文章核心观点 - 技术护城河正在失效 供应链成为企业生死存亡的DNA 企业价值核心指标是"脉动速度" [1] - 行业在垂直整合与水平模块两种形态间持续震荡 转换速度由行业脉动速度决定 [5][7] - 脉动速度分析框架通过产品迭代速度 工艺更新速度 组织变革频率 供应链波动率和双螺旋位置五个维度量化行业或企业的新陈代谢速度 [14][15][16][17] 戴尔供应链优势 - 实现股价269倍增长 超越英特尔和微软等技术巨头 [1] - 采用零成品库存模式 订单直达工厂24小时组装发货 [1] - 消除分销层级 直接连接终端客户 [1] - 销售驱动采购 佣金与利润率挂钩倒逼精准预测 [1] - 组件快速迭代 只采购最新技术部件规避贬值风险 [1] - 技术迭代周期从18个月缩短至6个月 传统厂商库存成为技术坟场 [1] - 采用3级供应商体系 通过扁平化结构实现高效协同 [11] - 通过模块化设计保留技术替代可能性 避免被单一技术绑定 [12] - 实现按单生产 将库存周期压缩至4天显著降低资金占用 [13] 硅图公司供应链失败 - 年赚20亿美金 股价冲上45美元 [1] - 两年后利润暴跌70% 股价腰斩 [1] - 过度专注图形芯片研发 忽视供应链管理 [2] - 东芝延迟交付关键绘图芯片 [2] - NEC缺陷处理器导致全线下线检测 [2] - 客户拒买新品导致库存失衡 [2] - 技术优势在断裂的能力链前不堪一击 [2] 行业脉动速度分类 - 个人计算机行业产品脉动速度小于6个月 流程和组织脉动速度2-4年 [6] - 半导体行业产品脉动速度1-2年 流程脉动速度2-3年 组织脉动速度3-10年 [6] - 汽车行业产品脉动速度4-6年 流程脉动速度4-6年 组织脉动速度10-15年 [6] - 制药行业产品脉动速度7-15年 流程脉动速度10-20年 组织脉动速度5-10年 [6] 双螺旋规律 - 垂直整合螺旋如1950-1990年制药巨头默克 包揽研发到销售所有环节 研发投入占比超过15% 专利密度行业前三 [7] - 水平模块螺旋如90年代后生物技术小公司十年增长800% 研发新药时间从11年缩短到4年 [7] - 计算机行业英特尔造CPU 三星生产内存 戴尔负责组装 利润流向控制关键环节或制定标准的链主 [7] - 生物制药行业从40%核心技术自研转向80%外包研发 通过开放生态加速创新 [17] 甩鞭子效应 - 汽车销量波动±20% 机床企业订单波动达到±80% [8] - 波动放大过程：顾客少买车→经销商砍订单→汽车厂减产→上游供应商倒闭 [8] - 美国机床行业几乎消失殆尽是该效应的惨痛教训 [8] - 机床行业订单波动率80% GDP波动率仅3% 比值达27倍 [16] 加速度效应 - 光通信产业链：光纤电缆技术十年更新 通信网络设备五年换代 手机应用软件一年大变 用户使用方式分分钟在变 [9] - 电脑产业链：半导体设备五年更新 CPU芯片三年更新 电脑整机半年出新 互联网内容每秒刷新 [9] - 越靠近消费者环节 技术迭代越快 生意模式越要轻装上阵 [9] 投资策略分类 - 果蝇型行业迭代周期小于3年 如消费电子 投资聚焦轻资产布局和链主企业技术整合能力 [18] - 猎豹型行业迭代周期3-10年 如新能源车和半导体 投资锁定技术控制点企业如特斯拉电池管理系统和台积电先进制程 [19] - 大象型行业迭代周期超过10年 如基建和公用事业 投资选择现金流充沛分红率稳定的现金奶牛型企业 [20] 行业案例应用 - 芯片产业ARM阵营垂直一体化如苹果M系列芯片软硬深度绑定 RISC-V阵营水平模块化如特斯拉自研AI芯片模块和台积电专注代工 [21] - 新能源车产业链锂矿开采8年 正极材料5年 电芯3年 整车1年 锂价波动率达整车市场3倍 [22] - 电芯环节技术控制点如固态电池能量密度超400Wh/kg 可重构产业格局 [22] - 供应链权力从资源持有者向技术定义者转移 [22]

核心财务表现 - 营业收入281.7亿元 同比增长30.06% 创半年度历史新高 [1][3] - 归母净利润16.05亿元 扣除股权激励费用及坏账计提后为22.18亿元 同比增长3.78% [1][3] - 扣非净利润11.6亿元 调整后为17.7亿元 同比增长18.06% [3] - 经营性现金流净额23.73亿元 同比大幅增长660.72% [4] - 二季度营收153.51亿元 创季度历史新高 [4] 业务出货量数据 - 动力电池出货21.48GWh 同比增长58.58% [4] - 储能电池出货28.71GWh 同比增长37.02% [4] 盈利能力改善 - 动力电池业务毛利率17.60% 同比提升6.92个百分点 [4] - 毛利率提升因国际车企交付量增加及产线改造完成 [4] - 产能利用率除三元软包产线部分闲置外 其他产线均有效运行 [5] 股权激励影响 - 管理费用中摊销5.8亿元股权激励费用 [1] - 股权激励费用因港股上市及香港财务报告准则要求提前至半年度计提 [5] - 单项坏账计提由哪吒汽车破产事件引起 已全部计提完毕 [5] 技术布局与产品进展 - 动力电池领域46系列大圆柱电池实现超6万台装车 单车最长行驶23万公里 [8] - 2024年大圆柱电池全球出货量跃居第二 国内榜首 [8] - 储能领域全球首家量产600Ah+大方形磷酸铁锂电池 [9] - 开发Ah级硫化物基固态电池原型 百MWh中试线2025年投运 [9] - 全固态电池1.0（350Wh/kg和800Wh/L）预计2026年面世 [9] - 高比能电池2.0（1000Wh/L以上）预计2028年落地 [9] 行业背景与展望 - 2025年中国新能源汽车渗透率预计突破50% [7] - 储能市场年复合增长率达30% 2025年市场规模1200亿元 2030年突破5000亿元 [9] - 行业从规模扩张转向价值深耕 技术迭代与产品差异化成为关键 [1][7] - 大圆柱电池2027年全球装机量预计达429GWh 对应市场规模2144.8亿元 [8]

核心业绩表现 - 上半年销量达6.72万台 同比增幅139.73% [1] - 营业收入95.17亿元 同比增长154.38% 其中整车收入86.34亿元 同比大增206.66% [1] - 归母净利润较上年同期减亏2.63亿元 [1] 双品牌战略成果 - 极狐品牌上半年销量55,503台 同比暴涨211.06% [3] - 享界S9月交付量达4154台 稳居30万级豪华纯电轿车细分市场榜首 [3] - 极狐通过密集产品更新强化竞争力 包括阿尔法S5/S6/T6/T5等2025款车型 [3] 技术研发突破 - 达尔文2.0技术平台涵盖七大技术维度 包括极盾安全/极净健康/灵智智能等 [6] - 将800V+5C超充技术门槛降至14万级 搭配宁德时代5C神行电池实现"1秒1公里"补能效率 [6] - 纯电中型车价格下探至11万 续航超500公里车型价格压至10万内 [6] - 入选工信部L3上路通行试点准入名单 极狐阿尔法T5 Robotaxi已量产下线并开展L4级道路测试 [8] 服务生态建设 - 极狐全国服务中心增至325家 覆盖30省188城 [4] - 建成140座极狐充电站 接入超100万根公共充电桩 覆盖330余城市 [4] - 为85,000名用户安装家用充电桩 [4] - 享界依托鸿蒙智行充电网络 覆盖超140万充电桩 服务340余城市 [4] 新产品规划 - 享界S9T开启预订24小时收获2万台订单 提供纯电/增程双版本 [10] - 极狐T1于8月4日量产下线 定位A0级大众市场 [12] - 享界S9与S9T形成"三厢+旅行"产品组合 极狐T1完善从A0到C级产品矩阵 [10][12]

行业竞争阶段转变 - 扫地机器人行业从技术驱动增长转向渠道和品牌驱动 激光雷达和AI避障等技术差距缩小 高端产品溢价能力下降 [1] - 行业处于低渗透率和高毛利率状态 既是红海也是蓝海 [1] 公司战略调整 - 石头科技采取以利润换规模的战略升级 主动用财务杠杆撬动行业统治力 [2] - 上半年营收79.03亿元 同比增长78.96% 但归母净利润6.78亿元 同比下降39.55% 连续四个季度增收不增利 [2] 渠道建设投入 - 销售费用21.65亿元 同比增长144.63% 重金投入全球渠道建设和供应链效率提升 [3] - 推行全球渠道直营化和本土化运营 在北美欧洲亚太采取线上+线下双驱动策略 [4] - 国内全零售渠道布局 全国门店覆盖突破300家 [4] - 欧洲市场推动去经销商化转向品牌直营 北美通过亚马逊TargetBestBuy等大型商超触达消费者 [4] 供应链优化 - 惠州自建工厂2023年投产和越南工厂2024年投产 缩短交付周期降低关税成本 [5] - 直营模式实现全球新品发布节奏同步 欧洲直营占比提升后2024Q4与2025Q1欧洲市场迅速恢复增长 [5] 研发投入加强 - 研发投入创历史新高 2024年达9.71亿元同比增长56.93% 2025年上半年6.85亿元同比增长67.28% [8] - 研发费用率8.13%居行业首位 研发规模远超科沃斯约7.2亿元和iRobot约5.8亿美元 [8] - 新增授权专利580项其中发明专利88项 研发人员增至1364人同比增长73.54% [8] 技术创新成果 - 开发星阵领航2.0系统识别复杂障碍物并自动规划路径 全球首创五轴折叠仿生机械臂实现三维空间管理 [7] - 核心技术横向迁移 将SLAM算法和电机控制技术迁移至洗烘一体机 推出Z1S Pro洗烘套装 [8] - 分子筛低温烘干技术将温度控制在37℃ 攻克传统热泵技术高温伤衣和毛屑残留痛点 [8] 业务表现 - 国内传统电商扫地机2025Q2零售额同比增长50%以上 洗地机实现翻倍增长占传统电商零售额约29% [11] - 海外APP下载量显示欧洲和亚太市场延续高增 北美市场增速有所收窄 [11] 盈利能力改善 - 2025Q2归母净利率9.16%环比Q1小幅提升 销售费用率同比+6.46pct管理费用率-0.21pct研发费用率+1.01pct财务费用率+1.89pct [11] - 越南产能爬坡关税改善 洗地机等新业务盈利稳步提升 预计下半年盈利企稳回升 [12] - 海外畅销产品多为新品毛利率较有保障 洗衣机业务提效和洗地机规模效应释放 海内外盈利能力或触底回升 [12] 市场认可 - 滚动市盈率维持在35倍左右 反映资本认可高研发转化的技术溢价能力和全球化执行力 [12] - 港股上市进程推进 投资价值有望进一步出圈 [12]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入14.29亿元 同比增长3.37% [1] - 归属于上市公司股东的净利润6.30亿元 同比增长120.35% [1] 业务与产品 - 公司主营业务涵盖偏苯三酸酐(TMA) 偏苯三酸三辛酯(TOTM) 乙烯基甲苯(VT)及均四甲苯等核心产品 [1] - 产品应用于环保增塑剂 高端粉末涂料 高性能树脂等多个高价值领域 [1] - 新推出的产品成功实现规模化生产并被下游行业领跑企业认可成为其供应商 [3] 研发与技术 - 自主研发"一种连续法生产偏苯三酸酐的方法"实现氧化过程的精确控制 确保产品质量与收率稳定 [2] - 该专利技术荣获第二十五届中国专利优秀奖 巩固了公司在TMA领域的领跑地位 [2] - 研发项目覆盖多个前瞻性领域 致力于提升现有产品性能并开发新产品新工艺 [3] - 多个研发项目处于中试或小试阶段 预示未来几年将有持续新产品与新工艺落地 [2] 战略与前景 - 研发蓝图向多个相关高附加值精细化工产品领域辐射 降低对单一产品的依赖风险 [2] - 凭借技术积淀 研发投入及多元化产品布局 有望在环保新材料等高价值赛道持续突破 [3] - 通过深化核心技术应用与新研发项目落地 进一步夯实技术护城河并捕捉行业升级增长机遇 [3]

知识产权布局与海外拓展 - 国内有效发明专利拥有量达501万件，PCT国际专利申请连续6年全球第一，中国在全球创新指数排名从2012年第34位跃升至2024年第11位[2] - 长城汽车在新能源车型出海前2-3年已对电池管理、智能驾驶等核心技术申请专利保护，形成技术护城河[3] - 华为知识产权团队从最初十几人扩展至300多人，专业能力显著提升[3] 国际专利竞争策略 - 华为通过5G核心专利交叉许可降低纠纷风险并实现商业价值，同时参与国际专利池组建以影响行业规则[5] - 宁德时代在欧洲申请动力电池专利时主动提供技术培训，突破审查壁垒[4] - 中国企业专利策略从被动应诉转向主动维权，如华为2016年对三星发起诉讼并于2019年达成全球交叉许可协议[8] 政策与司法支持 - 《国务院关于涉外知识产权纠纷处理的规定》2025年施行，构建事前防范与事后救济多维体系[9] - 专利法修改后法定赔偿额上限提高至500万元，下限3万元，并引入惩罚性赔偿制度[12] - 司法鉴定机构在侵权纠纷中发挥关键作用，如福建公司通过专业鉴定赢得诉讼[13] 行业短板与改进方向 - 知识产权价值评估、转移转化、许可交易机制尚不完善，制约创新链与产业链对接[10][14] - 需发展专业化国际化知识产权中介机构，覆盖创造至管理全周期服务[14] - 政府应通过产业基金、标准化建设等方式引导市场，避免行政干预导致的激励扭曲[11]

英伟达产品质量问题 - 5090显卡出现烧接口故障，与4090同款12VHPWR接口存在设计缺陷[10][11][13][14] - 50系显卡存在ROP单元缺失问题，5090/5070 Ti等型号实际ROP数量比标称少8个（4.54%），导致《艾尔登法环》4K性能下降5.6%-8.4%[16][18][22][23] - 驱动程序问题导致50系显卡更新后"变砖"，涉及5090/5080等多型号，初期无降级解决方案[26][27][28] 销售策略争议 - 50系显卡库存严重不足，零售商5090首发库存仅个位数，5080仅数百张[29] - 二级市场价格暴涨，华硕5090建议零售价1999美元，实际售价达5100美元（溢价155%）[32] - 40系显卡定价过高，4070起售价800美元较建议零售价599美元溢价33%[33] - 存在捆绑销售现象，强制搭配电源/外设等滞销商品[34] 技术垄断与舆论控制 - 通过CUDA、DLSS等专有技术构建护城河，消费级GPU市占率超90%[36][48] - 施压评测机构，2020年禁止Hardware Unboxed获取评测样品，2025年要求Gamers Nexus修改评测标准[38][39][40] - 5060显卡发布时仅向选定媒体提供预览信息，未开放独立评测，疑似掩盖8GB显存不足缺陷[44][45][46] 市场地位与行业影响 - 数据中心业务收入占比从2019年25%升至2024年78%，消费级GPU占比从53%降至17%[34][35] - 行业观点分化：部分认为高端GPU已成奢侈品，部分认可其技术领先地位将持续[5][6] - 博主指控公司破坏向下兼容性，通过技术锁定巩固垄断[8][36]

行业背景 - 消费降级与价格战席卷家电行业，空调市场尤为明显 [1] - 2025年"618"大促期间，多家巨头卷入价格战 [1] 公司表现 - 美的家用空调在消费降级背景下实现逆势增长，京东、天猫等主流电商平台持续登顶销售榜 [1] - "空气机T6"产品上市三个月提货量近1万台，"全面风"系列产品同期提货量达到近10万台 [1] 产品策略 - 公司以产品差异化应对价格战，通过四大套系矩阵（酷省电、无风感、空气机、全面风）覆盖分层需求 [1] - "酷省电"系列主打"4小时1度电"，满足节能刚需 [1] - "全面风"系列聚焦大风量与舒适性平衡 [1] 技术优势 - "全面风"系列产品达到1800m³/h的循环风量，行业同价位段几乎最高风量水平 [2] - 采用行业最大风口270mm，实现送风无死角，避免忽冷忽热问题 [2] - 近5年研发资金投入超过180亿元，家用空调事业部研发团队超过1600人，硕士和博士占比近50% [2] - 拥有2.5万件授权专利和76项"国际领先"科技成果，涵盖节能、静音、舒适风等核心技术领域 [2] 竞争格局 - 小米、追觅等新锐品牌持续加入空调战场 [3] - 公司坚持"研究一代、储备一代、开发一代"的研发模式，持续引领行业发展 [3]

核心观点 - 极氪在44个月内实现50万辆量产车下线，创下全球豪华纯电品牌最快纪录 [1] - 公司以近30万元单车成交均价稳居豪华品牌头部阵营，75%极氪009用户来自传统豪华品牌增换购 [3] - 44个月完成50万辆标志着高端化战略阶段性成功，为中国汽车品牌角逐全球高端市场注入信心 [5] 生产里程碑 - 第50万辆量产车为极氪009光辉，第500001辆为极氪001 [1] - 从2021年10月首辆下线到2025年6月达成50万辆规模 [1] - 超越特斯拉及其他新势力品牌，成为全球豪华纯电品牌达成50万辆最快纪录 [1] 车型表现 - 极氪001累计交付突破27万辆，2024年25万以上中国品牌纯电销冠 [5] - 极氪009包揽2024年纯电MPV、40万以上MPV、40万以上纯电全品类"三料销冠" [5] - 极氪009光辉159天交付1500辆，占据中国超豪华四座车市场50%份额 [5] - 极氪7X上市75天交付突破3万辆，累计销量达5.65万辆 [5] 研发与技术 - 累计研发投入超235亿元，2024年研发投入同比增长16.14% [6] - 累计有效专利2277件，核心技术专利2528项，新能源领域167项首发科技突破 [6] - SEA浩瀚架构投入180亿元，赋能7个品牌20多款车型 [6] - 首创"三个800"全生态解决方案，V4极充兆瓦桩单枪峰值功率1.3MW [6] - 神盾金砖电池通过220项系统级测试，全球充电速度最快 [6] 智能科技 - 推出行业首个主动式AI大模型座舱，自研KrAl大模型与8295高算力平台融合 [7] - 千里浩瀚智能安全辅助驾驶系统具备G-AES通用障碍物连续自动避让功能 [7] - 极氪001获Euro NCAP与Green NCAP"双五星"评级 [7] - 极氪007获中国保险汽车安全指数辅助安全评分第一(G+) [7] 全球化布局 - 进入全球40多个国家和地区，五大洲实现交付 [10] - 全球用户规模接近50万 [10] - 2024年海外市场销量1.4万辆，新势力海外销量榜首 [13] - 计划2025年在泰国、澳大利亚、巴西等地建设1000个800V超快充桩 [12] 战略规划 - 推进回归"一个吉利"私有化进程，整合集团技术资源 [14] - 2025年推出3款全新车型，包括极氪007GT、极氪9X和大型豪华SUV [14] - 后两款车型搭载浩瀚超级电混技术，进入"纯电+电混"多元能源发展阶段 [14] - 建立全生命周期透明沟通机制，邀请用户参与产品迭代 [16]

新能源汽车市场发展现状 - 中国新能源汽车市场在智能化、电动化浪潮中持续高速增长，但安全事故频发引发公众对安全性的高度关注 [1] - 消费者对安全性的关注已显著影响购车决策，并对整个产业链发展产生深远影响 [1] - 行业在追求续航里程、电池能量密度等核心参数时，安全设计面临被成本压缩的风险 [1] 行业技术竞争与安全挑战 - 车企间白热化竞争加速技术迭代，但安全验证与测试体系未能同步跟进 [1] - 智能驾驶系统宣传与实际成熟度存在差距，可能导致驾驶员过度依赖而降低应急能力 [1] - 锂离子电池热失控是当前新能源车自燃事故的核心诱因，需通过全固态电池研发从根本上解决 [1] 技术护城河构建方向 基础研发维度 - 政策已将全固态电池列为重点攻关方向，需强化产学研协同机制推进研发 [1] - 需开发高稳定性正负极材料以解决碰撞后电解液泄漏问题 [1] - 车身轻量化设计需与安全性实现平衡 [1] 智能安全前瞻布局 - 针对L2级辅助驾驶"临界接管"缺陷，需建立感知层（激光雷达+毫米波雷达融合）、决策层（双计算单元）、执行层（双制动系统）三重冗余机制 [2] - 需强化驾驶员监控系统，通过红外摄像头与电容方向盘实现实时注意力监测，必要时强制降速停车 [2] - 应积极推进车联网技术，实现车路数据互通 [2] 测试验证体系创新 - 需建立更严格高效的测试机制，让消费者直观感知驾驶安全性 [2] - 应建立事故数据公开机制，通过透明度消除信息不对称，增强消费者信心 [2] 行业发展理念 - 新能源汽车的终极使命是以更安全的方式承载出行，而非简单颠覆传统 [2] - 行业需摒弃"技术神话"营销手段，明确智能驾驶技术边界，杜绝误导性表述 [2] - 技术创新需与对生命的敬畏同频共振，才能真正走出信任危机 [2]