公司运营效率 - 公司通过临床路径管理、降低药耗占比、优化成本结构等方式提高运营效率，实现提质增效 [1] - 2025年第三季度公司管理费用率为10.99%，同比下降0.54个百分点，环比下降2.13个百分点 [1] - 2025年第三季度公司财务费用率为3.43%，同比下降0.07个百分点，环比下降0.25个百分点，成本管控初见成效 [1] 公司未来展望 - 公司将持续推进成本管控，随着折旧摊销及利息费用下降，财务成本有望进一步优化 [1]

文章核心观点 - 山东能源鲁西矿业单县能源通过实施精益管理、成本精细化管控及修旧利废等措施，成功实现降本增效，为企业高质量发展注入内生动力 [1][5] 管理理念与模式转变 - 公司彻底转变传统“坐等设备故障”的被动维修模式，坚持“变维修为检修，变被动为主动”，推动管理关口前移 [2] - 公司建立了覆盖设备运行全过程的隐患排查治理机制，主动排查设备隐患，从源头上切断无效能耗，降低设备维护成本 [2] - 公司引导全体职工从细微处入手，将精益管理理念贯穿于生产经营全过程，扎实开展“厉行节约、严控成本”活动及“十项费用节支行动” [2] 成本精细化管控措施 - 公司对物资使用实行“终身追踪制”，从领用、使用到回收，每个环节都清晰可查、责任到人，每月定期清点物资，确保可复用材料“颗粒归仓” [3] - 公司大力开展“清仓查库”专项行动，对库存物资进行全面盘点、重新登记备案，以盘活“沉睡资产”，让设备物尽其用、材料材尽其能 [3] - 公司通过精细化管控，降低了新材料采购成本，优化了资源配置，提升了整体运营质效 [3] 修旧利废与自主创效成果 - 公司10月份修复了180多件设备，累计创效近40万元 [1] - 公司制定《废旧物资回收利用管理办法》，建立修旧利废制度和台账，严格执行“物资交接单”管理，实现物资回收、转运、复用的全链条闭环运行 [4] - 10月份，机修厂修复皮带机、滚筒、齿轨等设备113件，修复67辆矿车、平板车、材料车，仅修旧利废一项就创效约33.24万元 [4] - 10月份，职工自制加工地梁、皮带过桥、护栏等1900余件，累计创效5.46万元 [4]

财务业绩 - 2025年第三季度公司收入为194.5亿元，同比增长97.3% [1] - 2025年第三季度公司实现净利润1.5亿元 [1] - 2025年第三季度公司毛利率为14.5%，同比提升6.4个百分点，环比提升0.9个百分点 [1] - 第三季度经营活动产生的现金净额为48.8亿元，自由现金流为38.4亿元，账面资金及等价物合计339.2亿元 [1] 运营交付 - 2025年第三季度整车交付量为173,852台，同比增长101.77%，环比增长29.63% [1] - 2025年10月销量达70,289台，同比增长84.11%，核心车型C10单月销量突破2万台，B01、B10、C11、C16等多车型月销破万 [1] - 2025年第三季度出口17,397台，1-9月累计出口37,772台 [2] - 2025年10月海外终端客户签约数量较9月增幅超过100% [2] 研发与技术 - 2025年第三季度研发费用为12.1亿元，同比增长55.4%，环比增加11.4% [1] - 2025年10月公司发布全新旗舰D平台六大技术，涵盖旗舰增程、旗舰千伏纯电、双8797智驾平台、旗舰驾控、旗舰安全和旗舰舒适等关键技术 [2] 全球化布局 - 截至2025年9月30日，公司在欧洲、中东、非洲、亚太等国际市场建立了超过700个海外销售与服务网点 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年公司营收分别为640亿元、1024亿元、1311亿元，同比增长率分别为99%、60%、28% [2] - 当前股价对应2025-2027年市销率分别为1.02倍、0.64倍、0.50倍 [2]

业绩表现 - 前三季度营业总收入2.78亿元，同比下降43.74% [1] - 归母净利润亏损1.89亿元，亏损额较上年同期的1.25亿元有所扩大 [1] - 经营活动产生的现金流量净额为-6179.48万元，上年同期为正值8456.7万元 [1] - 今年以来公司股价涨幅约36%，截至11月25日收盘报2.83元/股，总市值38.05亿元 [2] 业绩变动原因 - 业绩变动受国际贸易政策变动、集装箱行业周期性波动、外贸需求减弱等多重因素影响 [1] - 集装箱行业产销量以及售价较去年同期出现明显下滑 [1] - 营收下降主要原因是本年度集装箱板平均售价较去年大幅度下降 [2] - 公司通过原材料市场化采购等举措，采购成本较去年明显降低 [1] 运营与成本 - 销售费用增加主要是自产销售数量增加所致 [2] - 截至目前公司集装箱板自产产量较去年全年大幅提升约326% [2] - 本年度提升了自产箱板销售比重，对应的售后费用由公司承担 [2] - 公司2025年的产能利用率较2024年度已经有明显的提高 [2] 未来战略与措施 - 未来将加大与下游需求端的联系与互动，提升集装箱板市占率，提升营业收入 [1] - 将通过加大市场开拓、提升管理效能、强化成本管控等措施来提高现有业务的盈利能力 [1] - 推进集装箱地板产品新工艺技改、木结构建筑、林下经济等新业务布局，培育未来增长点 [1] - 2025年公司将继续通过设备技术改造、调整生产工艺流程、提升管理水平等方式进一步提升产能 [2] - 公司将根据市场行情动态调整公司产能，以适应市场需求 [2] - 公司在积极探索并购重组机会，积极推进业务发展 [2]

公司经营业绩挑战 - 今年以来投资收益同比显著减少 受市场利率下调等因素影响[2] 公司业绩提升举措 - 丰富产品结构以摊薄固定成本并增加新利润来源[2] - 通过光伏发电和设备节能改造降低能耗成本[2] - 提升生产线自动化水平并优化人员配置 确保技术人员更好支持新产品产业化[2] - 基础研发和工艺优化取得阶段性进展 赤藓糖醇转化率进一步提升[2] - 围绕新产品形成系统专利布局[2] 公司市场策略 - 积极拓展国内市场及东南亚、印度、中东等新兴市场[2] - 部分新兴地区增量需求对欧美市场波动形成一定对冲作用[2]

投资评级与目标价调整 - 富瑞维持旺旺中国“中性”评级，目标价由5.71港元下调4%至5.48港元 [1] - 2026财年、2027财年、2028财年盈利预测分别被下调9%、5%、1% [1] 财务表现与成本分析 - 截至今年9月底的半年度销售、一般及行政开支比率上升2.2个百分点至28.8% [1] - 分销开支比率上升1.4个百分点，主要因广告与促销投资增加，包括跨行业及联名合作项目 [1] - 行政开支比率上升0.9个百分点，源于组织架构优化导致员工成本上升 [1] - 公司暂不派发中期股息以保留营运弹性 [1] 近期经营业绩与渠道表现 - 2026财年第三财季（10-11月）最新进度较去年同期略有滞后，礼盒产品受春节档期移至2月影响 [2] - 新兴渠道与零食专卖店渠道预期在下半年度持续强劲增长 [2] - 传统及现代渠道压力可能持续 [2] 产品战略与增长动力 - 公司将推动米果与零食产品在下半年的增长动能 [2] - 公司力求在乳制品及饮料领域迎头赶上 [2] - 上半年业绩显示新产品贡献度提升 [2] 成本与毛利率展望 - 管理层预期下半年毛利率/营业支出比率趋势与上半年相近 [2] - 公司现有约6个月进口奶粉库存，近期成本管控效益预计在下财年显现 [2] - 下半年度将持续投入新业务单位的产品推广与广告宣传 [2] 广告与促销投资效益 - 管理层认为新产品推广对其长期战略至关重要 [2] - 管理层将持续监控并于后期评估广告与促销投资效益 [2] - 未来广告与促销投资效益存在提升空间 [2]

财务业绩表现 - Q3销量达17.4万辆，同比增长102%，带动收入同比增长97.3%至194.5亿元 [1] - Q3毛利率为14.5%，同比提升6.4个百分点，环比提升0.9个百分点，主要得益于规模效应、产品组合优化、持续成本管理及其他业务收入 [1] - Q3归母净利润为1.5亿元，同比扭亏为盈，归母净利润率录得0.8% [1] - Q3研发/销售/行政开支分别为12.1/9.5/6.3亿元，环比增加主要因团队扩张、广告宣传投放力度及税费增加 [1] 产品与市场表现 - Q3销量中出口1.7万辆，国内销售15.6万辆，10月单月销量突破7万辆 [1] - B01车型上市后表现强劲，8-10月连续三个月交付量破万 [1] - Lafa 5车型计划于11月27日正式上市，预售价为10.58-13.18万元 [1] - 2026年公司将推出四款全新车型，包括两款A系列和两款D平台新车 [1] - 公司具备核心零部件自研自制能力、平台化能力及成本管控能力，致力于在各个价格带提供高品价比产品 [1] 海外业务拓展 - Q3出口17,397台，前三季度累计出口37,772台，在新势力中出口排名第一 [2] - 海外订单需求旺盛，10月订单达1.2万台，11月预计超过1.5万台 [2] - 当前海外主销车型包括T03/C10/B10等，2026年将新增Lafa5及A平台产品投放海外市场 [2] - 截至Q3末，零跑国际在30个国际市场建立了超700家销售与售后网点，其中欧洲650家、亚太50家、南美30家 [2] - 公司目标在2026年上半年完成马来西亚本地化项目并导入C10车型，并于2026年年底前在欧洲落地B平台车型的本地化项目 [2] - 公司目标2026年海外销售达到10-15万台 [2] 未来展望与目标 - 公司预期2025年年底销售渠道突破1000家，2026年目标突破1500家，其中零跑中心占比超过50% [1] - 基于强势产品周期和渠道扩张，公司重申2026年实现百万销量、50亿元利润的目标 [1] - 预计公司2025-2027年销量分别为61/102/132万辆，总收入分别为675/1130/1510亿元 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10/51/113亿元，归母净利润率分别为1.5%/4.5%/7.5% [2]

行业整体表现与挑战 - 锂离子电池产业增长动能强劲 2025年1月至9月出口额达553.8亿美元 同比增长26.75% [1] - 国内新能源汽车渗透率突破45% 储能装机量同比激增60% 全行业产值有望突破3万亿元大关 [1] - 磷酸铁锂材料行业自2022年以来深陷产能过剩与同质化竞争泥潭 成为锂电产业链利润承压最严重环节 [1] 成本研究报告核心发现 - 基于2025年1月至9月主流规格数据 测算出磷酸铁锂材料行业平均成本区间为15714.8元/吨至16439.3元/吨（未税价格）[2] - 磷酸铁锂材料成本结构特征为主材占比最高达35%-40% 为核心波动因素 [2] - 能耗成本与直接费用各占约19% 期间费用占16% 辅料成本仅占5%-6% [2] 协同行动倡议与破局思路 - 倡议以成本指数为度量衡重建市场定价逻辑 遏制内卷式恶性竞争 [1] - 推动行业从规模竞争向质量竞争跨越 以创新升级为突破口开辟价值增长新赛道 [1] - 降本路径包括与上游建立长期采购合作 优化烧结流程提升能源利用率 精简管理架构 [3] - 针对主材占比高问题 可通过开展碳源、粘结剂等辅料替代研究进一步压缩成本 [3]

涉及的行业与公司 * 行业为煤炭开采与电力行业 [2] * 公司为陕西煤业股份有限公司 [1] 核心观点与论据：生产经营 **产量与产能** * 2025年全年煤炭总产量预计略高于2024年的1.7亿吨 [2] * 2025年10月份产量接近1,500万吨 预计11月和12月保持此水平 [2] * 2025年三季度单季度产量达到将近4,300万吨 每个月产量在1,400万吨以上 [3] * 2026年产量规划预计与2025年相当 [8] * 公司合同产能均有相应指标支持 指标通过跨省合作等方式提前储备 没有有效期限制 [9] * 公司每年需向重庆地区提供不少于1,000万吨的煤炭供给 [9] **成本控制** * 2025年前三季度吨煤完全成本约为280元 [2] * 预计2025年全年成本维持在280元出头 [2] * 成本管控得益于对非生产性经营支出的严格控制 [2] * 公司已达到行业领先水平 减少了智能化 无人化方面的高投入 [4] **价格走势与结算机制** * 2025年煤炭价格呈现波动：一季度坑口不含税价格400-450元/吨 二季度降至383元/吨 三季度回升至414元/吨 10月份均价达到455元/吨 中下旬基本达到520元/吨（不含税约467元/吨） [2][5] * 二季度全行业70%的矿处于亏损状态 [5] * 三季度长协煤结算机制变化：从八月下旬开始逐步取消部分长协用户优惠 到九月中旬所有长协用户都按520元/吨价格结算 [11] * 四季度仍按520元/吨的机制执行 若市场价格高于长协价则继续按520元/吨执行 [11] 核心观点与论据：业务板块与投资 **电力业务** * 2025年前三季度电力业务贡献利润约9亿多元 全年预计在12亿到13亿元之间 [2][7] * 电力业务盈利与收购资产时预期相符 [7] * 公司电厂售电端度电价格仅下降7~8厘钱 好于行业平均水平 [7] **投资业务** * 公司通过集中减持金利永磁股票 实现约8亿元的投资收益 [6] * 公司逐步退出涉及二级市场公允价值波动的产品及股票投资 预计本月底清算最后一支资管计划（天风资管天使领航1号） [6] * 该资管计划规模10亿元 预计收回8亿元 亏损2亿元 对全年利润影响不大 [12] * 一级市场基金出资约40亿 按成本法计价 对利润影响较小 [12] * 自有资金账户持有金利永磁 同创新材和盐湖股份等股票 总投资额约66亿 采用权益法确认投资收益 [12] 核心观点与论据：未来展望与风险 **2026年市场展望** * 预计2026年煤炭价格中枢与2025年四季度相似 约为450-460元/吨（不含税） [14] * 预计2026年价格波动幅度将比2025年小 价格将延续2025年三四季度水平 保持平稳合理区间 [15] * 整体需求韧性仍在 政策有效遏制了超能力产能释放 [15] **分红政策** * 2025年分红事宜尚未决策 整体指导方向是增加分红频次和规模 [13] * 分红比例不会下降 是否能上升需结合公司发展 资金需求及资本开支情况综合判断 [13] **矿区开发与政策风险** * 小豪兔矿区开发进展受煤价下跌和国家新增产能严格管控影响 正全力争取相关手续 [10] * 2025年8月底红柳林矿因事故停产5天 国庆期间因上半年超产受处罚 但对实际产量影响不大 [8] * 政策执行松紧适度 公司受益于价格上涨和持续投入 提高了开采效率并降低了安全风险 [8] 其他重要内容 * 未来归母净利润与扣非归母净利润将趋于一致 [6] * 公司需承担保供 GDP指标和税收等社会责任 [8]

公司应对原材料涨价的策略 - 原材料涨价短期内给盈利带来阶段性压力 [1] - 公司通过内部运营管理优化和规模化集中采购提升议价权以降低单位采购成本 [1] - 公司推进产品结构升级 提高高附加值高技术壁垒产品营收占比以产品溢价对冲影响 [1] 公司供应链与成本管理 - 公司优化供应链管理 拓展多元化稳定供货渠道 [1] - 公司通过长期协议和价格锁定方式降低原材料价格波动风险 [1] - 公司已建立多维度常态化成本管控与风险抵御机制 [1] 公司长期发展战略 - 公司未来继续聚焦核心业务升级 [1] - 公司依托技术壁垒产品竞争力与高效运营管理能力增强抵御市场波动的韧性 [1] - 公司目标是保障长期稳健发展 [1]