核心观点 - 公司凭借金顶索道改造和乐山机场建设带来的交通优势，将有效提升景区承载力和游客体验，推动客流增长和盈利修复，具备较大市场潜力 [1] 财务与估值预测 - 预计公司2025-2027年归母利润分别为2.51亿元、3.08亿元、3.46亿元，对应EPS分别为0.48元、0.59元、0.66元 [2] - 基于2026年EPS，给予2026年PE为35倍，目标价为20.65元 [2] 业务布局与运营 - 公司通过全产业链布局，构建“门票+索道+酒店+多元衍生”业务生态，依托独特资源与5A级景区优势，持续推进多元化发展 [2] - 索道业务是公司营收与利润提升的核心驱动力，2023–2024年毛利率持续高于80%，收入占比约40% [2] 金顶索道改造 - 金顶索道设计运力将从约1200人/小时提升至3200人/小时，运力增幅约167% [2] - 运力提升将明显缓解高峰排队，增加游客在金顶停留时间，有望提升索道、门票及衍生消费转化效率 [2] 乐山机场建设 - 截至2025年2月，乐山机场航站楼等主体工程已完工，预计2025年年底前具备通航基本条件 [3] - 乐山机场通航后，将衔接现有高速公路网，构建“航空＋高速”直达主要景区的联运大通道 [3] - 乐山机场的设计年吞吐量为260万人次，有望促进峨眉山旅游客流扩展 [3] 市场潜力与同业对比 - 2024年峨眉山客流量为467.22万人次，低于普陀山（1230万人次）、九华山（1050万人次）和五台山（690万人次） [3] - 2024年峨眉山旅游总收入为10.13亿元，高于九华山的7.64亿元，显示出较强的单位游客价值转化能力 [3]

合百集团电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 公司为合百集团 业务涵盖百货 超市 电器 农产品及房地产业务[1] * 行业涉及零售业 房地产 物流及新兴产业投资[4] 各业态经营业绩与表现 **2025年前三季度业绩** * 房地产业务营收不到6000万元 同比下降超过50%[5] * 百货业态营收约6.5亿元 同比下降 净利润下滑超过50%[5] * 超市业态营收约23亿元 净利润同比下降超过50%[5] * 电器业态营收约7亿元 利润略有个位数下降[5] * 农产品营收约8.7亿元 同比增长16.8% 但肥西物流园培育期导致净利润下滑[5] **2025年10月单月销售情况** * 超市销售额3.5亿元 同比增长27%[6] * 百货销售额在经历8月和9月下滑后实现同比增长0.5%[6] * 电器销售额受国家补贴政策影响同比大幅下滑50%[6] * 农产品销售额约5.5亿元 同比增长13%[6] **毛利率与净利润水平（截至2025年10月）** * 超市综合毛利率约为14% 同比下降0.5个百分点[14] * 百货毛利率约为12.5% 同比下降0.7个百分点[14] * 电器毛利率为7.4% 略微增长0.1个百分点[14] * 电器净利润水平约为1%[14] * 超市净利润水平接近1.1% 去年同期超过3000万元 今年不到1000万元[14] * 百货净利润水平约为1.2%[14] 业务策略与运营举措 **门店调整与扩张规划** * 百货门店数量保持24家 未来侧重存量优化和调整 不会大规模扩展新店[7] * 超市业态2025年关闭35家门店（28家直营 7家加盟） 新增7家 计划全年开设10家新超市[7] * 未来超市业务重点稳固皖中（合肥）区域 适度覆盖皖南和皖北区域[7] * 公司计划2026年至2028年逐步进行门店调改[18] * 2025年已调整10家超市门店 例如高新和家福门店调改后销售提升47% 客流上升20% 客单增长12%[4][18] * 门店调改成本因面积而异 四牌楼门店（约4000平方米）成本约300多万元 较小门店（2000平方米以下）成本约100多万元 高新和家福门店投入最高达500万元[19] **自有品牌与供应链优化** * 超市自有品牌单品数量接近500个 较年初新增70多个 同比增长90%[9] * 自有品牌在整体销售中占比不到2%[9] * 公司计划通过优化供应链和与源头基地合作提高自有品牌占比[9] * 在合肥区域内基地直采比例达到70%以上[10] * 供应链覆盖范围从肉类 蛋奶等大单品拓展至生鲜蔬菜和水果品类[8] **合作与投资** * 与京东奥莱合作两个项目 新悦城项目于2025年5月开业后周末和节假日客流同比增长达两位数[12] * 宣城合家福超市合作项目引流效果达预期 但新悦城成交量因合肥奥莱业态竞争激烈未达最初规划[12] * 未来若物业条件适宜 将继续与京东在省内其他地市合作 不排除在合肥区域增加第二家门店的可能性[13] * 参投合肥国晟资本股权投资基金 认缴金额9亿元 实缴1.8亿元 主要投资半导体 新能源 生物医药等新兴产业[4][20][21] 市场环境与政策影响 **市场竞争** * 安徽尤其是合肥区域商业体接近饱和 竞争激烈[15] * 高端消费偏少 高端奢侈品消费缺乏 终端或社区型购物中心趋于饱和[15] **政策影响** * 电器业务受国家补贴政策影响显著 2025年上半年政策平稳销售良好 7月中旬后政策转向摇号制导致销售断崖式下降[24] * 离境退税政策下 合肥有三家门店及黄山 铜陵各一家纳入试点 但除黄山外交易量较少[11] 其他重要信息 **管理层与公司治理** * 新董事长任命尚未发布 预计2025年底前有明确结果[22] **财务细节** * 截至2025年9月30日应收账款有较大增加 主要来自和家福团购款项（增加约4000万元） 电器销售政府往来款项及和家康业务拓展款项[23] **未来展望与策略** * 百货通过门店调改及品牌置换提升毛利率[16] * 超市通过关闭亏损门店及供应链改进有望提升明年利润水平[16] * 电器业务2025年前三季度利润不到800万元 全年预计1000万出头 在零售主业中占比不大[25] * 针对2026年超长春节假期 将根据不同区域（如合肥增速低 阜阳 铜陵 蚌埠增速高）采取差异化营销策略[26]

公司战略方向 - 公司坚持"智慧安防+智能手机+汽车电子"三足鼎立的发展方向 [1] - 公司致力于夯实多元业务战略以实现全面发展 [1] 公司发展举措与信心 - 公司通过持续的技术创新和多元化产品布局来推动发展 [1] - 公司对自身生产经营充满信心 [1]

股东大会概况 - 格力电器于2025年11月24日召开第二次临时股东大会，现场有70余位股东到场，较以往显得“冷清” [1] - 董事长董明珠表示到场股东多为公司老朋友，将会议称为“朋友会” [1] - 与2024年度股东大会不同，董明珠在本次会议交流环节最后才首次发言 [1] 产品规划与渠道变革 - 公司产品“董明珠健康家”自2025年2月面市以来，落地门店已超过1000家 [1] - 该产品线销售比例从最初的空调与非空调品类7:3，发展到部分门店可实现1:1 [1] - “董明珠健康家”代表公司从“好空调”向“好电器”的战略转型，也是经销商盈利模式的变革 [1] - 公司正在推进全国网批渠道变革，核心是扁平化，去掉中间层级，让终端经销商直接与总部对接 [1] 多元化战略与核心技术 - 针对“格力电器应该只做空调”的争议，公司认为企业成败在于专注而非形式上的专业化或多元化 [2] - 公司以在空调领域积累的核心技术（如压缩机）为基础，成功拓展至冷冻冷藏、采暖、生活电器等诸多领域 [2] - 此举证明了公司技术底蕴的深度与可延展性 [2] 近期财务表现与分红 - 2025年第三季度，公司营收为398.55亿元，同比下降15.09%；净利润为70.49亿元，同比下降9.92% [2] - 2025年前三季度，公司营收为1371.80亿元，同比下降6.50%；净利润为214.61亿元，同比下降2.27% [2] - 2025年中期利润分配预案显示，公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），共计派发现金红利55.85亿元 [2]

行业战略转型 - 汽车行业竞争焦点从传统的“四个轮子”配置转向更广阔的空中和家庭领域，车展性质转变为“未来的交通展览”[1] - 行业面临“内卷式”竞争不可持续的局面，因乘用车年销量多年稳定、硬件降本逼近物理极限，需通过“开源增量”向三维天空和家庭拓展以摆脱单一造车利润束缚[4] - 发展方向符合《新能源汽车产业发展规划》，鼓励与能源、交通、信息通信等产业深度融合，行业在人工智能时代呈现“在路上”的智能汽车、“飞上去”的低空产业、“立起来”的人形机器人多元化趋势[4] 车企跨界布局 - 国内车企巨头如小鹏汽车、长安汽车、广汽集团积极布局飞行汽车和人形机器人领域，广汽展示具身智能人形机器人，长安与亿航智能合作推进飞行汽车研究[2] - 小鹏科技日重点展示多品类飞行器，吉利集团将卫星送入轨道，表明车企业务边界正拓展至传统汽车工业之外的全新领域[2][11] - 车企的跨界被定义为“升维”而非“跨界”，旨在利用造车的系统性能力将未来科技提前量产，为消费者提供更安全、便宜、智能的“新物种”[8] 技术协同效应 - 2024年中国汽车产销均超3120万辆，连续16年全球第一，新能源汽车销量占比达40.9%，2025年某些月份渗透率超50%，为技术迁移奠定基础[5] - 新能源汽车积累的底层技术，如高级辅助驾驶算法、电驱系统、动力电池、线控技术等，经历迭代后可快速迁移至飞行汽车和人形机器人新赛道[5] - 具体技术协同体现在：AI模型（如蔚来世界模型、小鹏VLM+VLA）用于感知决策、多传感器融合技术用于环境感知、底盘控制技术用于运动控制[6] 价值链重构与挑战 - 行业核心价值链正从发动机、变速器转向电池、芯片、数据，凭借自主可控的AI技术重构产业[8] - 新领域发展面临巨量资金支持、法规限制、技术储备及商业化落地等门槛，车企需在保持传统业务竞争力同时有效布局新兴领域[8] - 技术反哺可使汽车高级辅助驾驶更稳定、语音交互更自然、车身更轻省电，从而升级用户体验并强化品牌形象[8] 消费者与市场前景 - 对消费者而言，飞行汽车能解决地面交通拥堵、大幅降低通勤时间，人形机器人则在家庭服务、生产制造、特定场景有巨大用途[11] - 面对老龄化社会和劳动力减少，人形机器人可能成为比汽车更主要且刚需的家庭配置，在工厂流水线等场所发挥巨大作用[11] - 车企最终将转变为“卖移动的AI空间”，汽车、飞行器、机器人成为同一套AI在不同场景下的硬件外壳，竞争战场延伸至城市上空、家庭及数据算法深处[12]

高管变动 - 公司聘任嵇文君为第六届董事会非独立董事，接替因个人原因辞任董事、副总经理、财务总监等职务的梁美锋 [1][2] 财务业绩 - 去年公司营收同比下降24.04%，今年前三季度营收21.08亿元，同比下降24.42% [1][2] - 今年前三季度归母净利润3.9亿元，同比下降8%，其中三季度归母净利润1.34亿元，同比下降3.98% [2] - 业内分析认为高管梁美锋的辞任与公司业绩不及预期相关 [2] 游戏业务 - 公司自2018年收购上海成蹊科技进入游戏领域，游戏业务曾为重要增长动力 [2] - 2019年至2023年游戏营收分别为10.18亿元、12.14亿元、12.22亿元、12.02亿元、12.26亿元 [2] - 去年游戏营收10.15亿元，同比下降17.2% [3] - 国内游戏产品矩阵以捕鱼类系列为主，包括《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》《捕鱼新纪元》等 [3] - 业内分析指出捕鱼游戏市场竞争激烈、用户流量见顶，公司过度依赖单品驱动模式可能导致抗风险能力减弱及用户结构单一 [3] 数字营销业务 - 公司于2020年收购芦鸣科技剩余88%股权，全面布局互联网创新营销领域 [3] - 2020年至2024年数字营销业务毛利率分别为9.56%、6.92%、4.74%、5.46%、7.76%，表现不稳定 [4] - 毛利率不稳定原因包括客户结构固定且主要为大型公司导致议价能力弱，以及新团队进入市场加剧竞争 [4] - 行业集中度低，公司作为视频媒体平台代理商之一面临激烈市场竞争 [4] 新业务探索 - 公司正通过布局短剧业务寻找新增长点，旗下上海国际短视频中心专注于短视频、短剧拍摄及直播基地建设 [6] - 公司计划围绕短视频、短剧实现全产业链生态打造 [7] - 业内分析认为公司可将短剧营销与现有数字营销渠道融通引流，但缺乏内容经验，业务表现有待观察 [7] - 建议公司在多元化发展中结合自身优势，主攻某一特定环节可能效果更好 [7]

交易概述 - 公司拟以增资及受让股权形式投资中拓科技，总投资额为人民币15,838.33万元，交易基于中拓科技整体估值21,500.00万元 [1] - 公司以现金8,958.33万元认购中拓科技新增注册资本2,500.00万元，获得29.41%股权 [1] - 公司以现金6,880.00万元受让原股东合计持有的中拓科技22.59%股权 [1] - 交易完成后，公司将合计持有中拓科技52.00%股权，成为其控股股东，并将其纳入合并报表范围 [1] 投资目的 - 投资旨在稳固产业链，优化客户结构，扩大收入规模，加强业务协同及多元化发展 [1] 标的公司业务 - 中拓科技是一家研发、生产、销售汽车零部件的高新技术企业，拥有吉林省级企业技术中心 [2] - 公司产品涵盖内饰、座椅、车灯、热管理系统、电驱动、电池模组、BMS等系统总成零部件 [2] - 标的公司设有长春、成都、天津三个制造基地和佛山服务中心 [2] 标的公司客户 - 中拓科技为红旗、大众/奥迪、宝马、丰田、马自达、吉利、沃尔沃、长城汽车、小米、小鹏、北汽股份等主机厂供应商 [2] - 公司已成功跻身理想汽车一级供应商体系 [2] 标的公司股权状况 - 增资前，中拓科技全部股权因银行贷款存在质押情况 [2] - 增资后，中拓科技将优先偿还相关银行贷款以解除股权质押 [2] - 除上述情况外，标的公司不存在其他抵押、质押及任何限制转让的情况，不涉及诉讼、仲裁或查封、冻结等司法措施 [2]

高管变动 - 公司董事、副总经理、财务总监梁美锋因个人原因辞任所有职务 [1][2] - 公司聘任嵇文君为第六届董事会非独立董事 [1] 财务业绩 - 2025年第三季度营业收入为6.7亿元，同比下降23.95% [2] - 2025年第三季度归母净利润为1.34亿元，同比下降3.98% [2] - 2025年前三季度营业收入为21.08亿元，同比下降24.42% [2] - 2025年前三季度归母净利润为3.9亿元，同比下降8.0% [2] - 2024年营业收入同比下降24.04% [1] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为3.85亿元，同比增长12.14% [3] 游戏业务 - 公司于2018年收购上海成蹊科技，业务拓展至捕鱼、斗地主等轻度游戏 [4] - 2019年至2023年游戏营业收入分别为10.18亿元、12.14亿元、12.22亿元、12.02亿元、12.26亿元 [4] - 2024年游戏营业收入同比下降17.20%至10.15亿元 [5] - 国内游戏产品矩阵以捕鱼类系列为主，包括《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》等 [4] - 行业观点认为游戏业务面临市场竞争激烈、用户流量见顶及产品迭代乏力的挑战 [5] 数字营销业务 - 公司于2020年完成对芦鸣科技的全资收购，布局互联网创新营销 [6] - 2020年至2024年数字营销毛利率分别为9.56%、6.92%、4.74%、5.46%、7.76% [6] - 毛利率不稳定的原因包括客户结构固定导致议价能力较弱，以及新团队进入压缩利润空间 [6] - 公司面临激烈的市场竞争，计划通过获取优质客户、引进人才等措施提升竞争力 [6][7] 新业务布局 - 公司通过上海国际短视频中心布局短剧业务，园区已完成200余个室内场景建设 [8] - 公司计划围绕短视频、短剧实现全产业链生态打造 [9] - 行业观点认为公司可将短剧营销与数字营销渠道融通，但缺乏内容经验，业务表现有待观察 [9]

公司概况与核心业务 * 纪要涉及成都银行[1] * 2025年前三季度公司贷款新增989亿元 个人贷款新增75亿元[2][5] * 新增贷款主要集中在政信资产方面 约800亿元与政信类资产相关 个金资产约70亿元 中小企业客户普惠金融占几十亿[2][5] * 2025年全年贷款增量（含票据）达到1,050亿元 其中票据占200多亿元[2][7] * 2026年整体贷款目标约为1,000亿元 不含票据[2][7] 业务结构调整与未来展望 * 2025年上半年在大中产业客户方面表现不理想 主要由于行内重视程度不足及考核力度不够[2][6] * 自新董事长上任后 开始调整业务结构 加大对产业链客户的关注力度[2][6] * 预计2025年四季度将有100亿左右新增贷款来自产业端客户[2][6] * 未来将提升非政信类资产余额占比 增加其他单元贡献 而不是牺牲现有业务规模或增量[2][10] * 预计在未来的定期报告中 将逐步体现出实体客户和实体产业带业务的增量速度[11] 净息差与定价策略 * 预计2025年全年净息差将基本维持在1.62%左右[2][13] * 三季度LPR下降及按季重定价贷款重定价可能带来1~2个BP的负向影响[13] * 非息资产（如投资类资产、债券）增长对净息差有拉动作用[13][14] * 目前贷款价格小幅下行 产业端客户利率基本在3%~5%之间 更靠近3% 按揭和消费贷也基本在3%左右[12] * 2026年存款成本调降集中释放后 如果不考虑新的LPR调整 预计净息差将企稳并有所提升[2][15] 零售业务发展策略 * 计划加大零售资产业务投放力度 聚焦消费贷[4][16] * 通过产品创新激活现有客群 提高客户粘性[4][16] * 增加代销理财、基金、保险等非储AUM业务 增强客户联系并激活零售信贷需求[4][16] * 在成都地区拥有1,000万发卡量 其中有效客户比例尚需提升[16] 资产质量分析 * 预计2026年资产质量相较于2025年压力会更小[4][17] * 2025年1-9月不良资产率和不良生成率相比2024年同期有所下降[4][17] * 贷款后四类占比也在进一步下降[4][18] * 不良率略微提升0.02个百分点 主要原因是2025年的核销力度相较于2024年减少[4][18] 战略方向与公司治理 * 新任董事长强调可持续性和发展韧性 不追求短期内极端展现业绩 注重长期稳健发展[4][19] * 选择多元化发展 避免过分依赖某一业务单元[4][19] * 通过培育产业端客户、零售资产客户以及中间业务 实现利润来源多元化[4][19] * 在激励考核上拉大差距 进行会计中后台集中、综合网点改革 加强过程管理[20] 区域机遇与竞争优势 * 四川地区"十五五"规划强调提升成都首位度 紧密贴合国家战略[8] * 成都已有11个营收千亿以上的优势产业集群 包括航空、生物制造等[8] * 区域性银行相比全国性银行具有信息传递效率高、灵活性强、营销层级高以及政银联动紧密等优势[9] 其他重要信息 * 2025年四季度贷款投放对全年营收和净利润影响有限 但飞机租赁业务应能保持稳定[3] * 仅有两家股东计划增持股份 其他股东可能更多参与再融资项目[21]

行业并购活动趋势 - 今年以来电子元器件分销领域资本运作活跃，多家公司宣布收购计划，例如英唐智控拟购买光隆集成100%股权和奥简微电子80%股权，雅创电子拟购买欧创芯40%股权及怡海能达45%股权等 [1] - 全球范围内分销商并购活动亦趋向活跃，例如艾睿电子收购Converge、Verical，文晔科技收购世健科技和加拿大富昌电子，后者使其2024年营收超过艾睿电子登上全球首位 [5] - 行业大规模并购符合商业逻辑，规模扩大能增强与上游芯片设计原厂的谈判能力，预计未来分销企业之间的并购活动仍将持续 [6] 行业格局与集中度 - 全球电子元器件流通领域领先公司包括艾睿、安富利、大联大、文晔科技等，2022年至2024年全球前四大分销商合计营收均接近或超过1000亿美元 [3] - 产业集中度稳中有升，2024年TOP4分销商营收占TOP50总营收比例为53.91%，TOP10总营收占比为70.53%，较2022年及之前的水平有所提高 [3] - 中国大陆本土分销商迅速崛起，如中电港、香农芯创、商络电子等纷纷登陆资本市场，龙头企业中电港2024年营业收入达486.39亿元，2024年前三季度营业收入达505.98亿元 [3] 分销渠道价值与模式演变 - 电子元器件采购中约56%的规模依赖分销商渠道，覆盖99%以上的电子产品制造商，仅约44%由下游制造商直接向原厂采购 [2] - 分销商角色历经变革，从传统贸易型模式逐步转变为提供增值服务、执行供应链整合、推进数字化转型的多元角色 [7] - 行业呈现“直销比重增加、代理商渠道优化”趋势，代理商需加强在供应链管理、物流配送、技术支持等方面的能力以适应新环境 [8] 业务多元化发展策略 - 分销商通过向产业链上下游延伸以应对市场变化，业务拓展至半导体研发设计、PCBA智能制造等领域，例如艾睿电子在印度和东南亚布局，英唐智控向半导体IDM企业转型 [6] - 线上分销企业如云汉芯城不仅提供供应链服务，还延伸至产品技术方案设计、PCBA生产制造、工程师技术支持等多个领域 [6] - 全球分销商业绩出现分化，AI器件、存储器件占比较大的大中华区分销商业绩率先复苏，而传统消费类、工业类芯片占比较大的部分北美、日本分销商出现负增长 [4] 未来前景与全球化 - 5G、人工智能、物联网等新兴技术兴起带动电子元器件需求增长，为分销行业带来广阔市场空间 [9] - 国内分销商可借助产业发展趋势，通过海外并购拓展国际市场，例如云汉芯城在新加坡成立海外运营中心，计划将成功经验延伸至海外 [9] - 中国大陆分销商需通过提升服务能力、技术实力和市场洞察力来应对挑战，重点巩固本土市场并积极拓展国际版图 [9]