投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司2025年中报营收76.04亿元同比+0.80% 归母净利润6.76亿元同比-15.79% 扣非归母净利润6.03亿元同比-21.85% [1] - 25Q2营收40.05亿元同比+5.69% 归母净利润2.81亿元同比-22.74% 扣非归母净利润2.60亿元同比-26.11% [1] - 拟派发中期红利1.425元/股（含税）共计4.73亿元 占25H1归母净利润70.02% [1] - 公司确立并强化"产品驱动"战略 全面拥抱商超大B定制化业务 新品嫩鱼丸、肉多多烤肠市场反馈良好 [3] - 外延并购鼎味泰、鼎益丰已于7月开始并表 深度整合其优势精品商超渠道、便利店场景以及冷冻烘焙业务 [3] - 公司7月于港交所上市 募集资金主要用于海外市场扩张的战略合作及并购 开启国际化扩张节奏 [3] 财务表现 收入表现 - 25Q2速冻调制食品收入17.50亿元同比-1.4% 菜肴收入15.80亿元同比+26.05% 面米收入5.83亿元同比-10.78% 农副产品收入0.87亿元同比-4.85% [2] - 25Q2经销商渠道收入31.34亿元同比+1.60% 特通直营渠道收入3.28亿元同比+19.37% 商超渠道收入1.52亿元同比+7.98% 新零售及电商渠道收入3.91亿元同比+35.15% [2] - 25Q2华南地区收入同比+28.01% 境外收入同比+19.93% 华东和西南地区环比+9.33%和+10.35% [2] - 25Q2经销商数量净增1家 [2] 盈利能力 - 25H1毛利率20.52%同比-3.39pcts 25Q2毛利率18.00%同比-3.29pcts环比-5.32% [3] - 25H1归母净利率8.89%同比-1.75pct 25Q2归母净利率7.03%同比-2.59pct [3] - 25H1扣非归母净利率7.93%同比-2.30pct 25Q2扣非归母净利率6.50%同比-2.80pct [3] 费用控制 - 25H1四项费率合计同比-0.34pct 销售费用率同比-0.34pct 管理费用率同比-0.48pct 研发费用率同比-0.07pct 财务费用率同比+0.56pct [3] - 25Q2四项费率合计同比+0.18pct 销售费用率同比+0.12pct 管理费用率同比-0.61pct 研发费用率同比-0.10pct 财务费用率同比+0.77pct [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润14.16/16.59/18.59亿元 同比-5%/+17%/+12% [4] - 对应EPS分别为4.25/4.98/5.58元/股 当前股价对应P/E为18x/16x/14x [4] - 预计2025-2027年营业收入158.99/173.86/187.85亿元 同比+5%/+9%/+8% [5] - 预计2025-2027年毛利率21.6%/21.9%/22.0% 净利率9.0%/9.7%/10.0% [9]

核心观点 - 中金上调中烟香港2025/26年归母净利润预测5%/8%至9.8/10.9亿港元 目标价上调37%至43港元 对应13%上行空间 评级升至跑赢行业 [1] - 公司作为中国烟草独家境外资本运作平台 稀缺价值凸显 烟草需求韧性护航 内生与外延成长空间广阔 [1][4] 业绩表现 - 1H25收入同比增长18.5%至103.2亿港元 归母净利润同比增长9.8%至7.1亿港元 超预期 [2] - 业绩超预期主因烟叶进口发运节奏利好及烟叶出口产品结构优化 [2] 业务板块分析 - 烟叶进口收入同比增长23.5% 进口量/均价分别增长2.5%/20.5% 高均价烟叶占比提升 [3] - 烟叶出口收入同比增长25.9% 出口量/均价分别增长12.7%/11.7% 新客户拓展与产品结构优化推动均价提升 [3] - 卷烟出口收入同比增长0.8% 销量下降7.9%但均价提升9.4% 发运节奏影响销量 [3] - 新型烟草收入同比下降66.4% 销量/均价分别下降65.4%/3.1% 供应链与海外监管波动致经营承压 [3] - 巴西业务收入同比下降50.3% 销量/均价分别下降34.8%/23.8% 气候与出货节奏影响增速 [3] 盈利能力与费用 - 1H25毛利率9.2% 同比下降1.9个百分点 [3] - 烟叶出口毛利率同比增2.4个百分点 卷烟出口毛利率同比增3.5个百分点 巴西业务毛利率同比增10.2个百分点 [3] - 烟叶进口毛利率同比下降2.8个百分点 主因巴西气候不利导致成本上升 [3] - 管理/财务费用率分别同比下降0.1/0.5个百分点 [3] - 归母净利率6.8% 同比下降0.5个百分点 [3] 成长驱动因素 - 烟叶进口业务通过国际调配能力实现稳中有增 [4] - 卷烟出口加强免税渠道开拓与自营品规导入 与四川中烟签署长城雪茄全球独家经销协议 有税渠道与雪茄出海拓展空间 [4] - 公司有望通过外延并购强化全球竞争力 探寻与集团战略匹配的优质标的 [4] 潜在催化剂 - 烟叶进出口稳步增长 [4] - 卷烟自营比例提升 [4] - 外延资本运作 [4]

公司业绩表现 - 晶方科技2025年上半年实现归母净利润1.65亿元，同比增长49.78% [1] - 公司业绩延续增长态势，行业步入复苏期 [1] 行业市场前景 - 全球车载CIS市场规模将从2023年23.0亿美元增长至2029年31.6亿美元 [1] - 车载CIS市场复合增长率达5.4%，处于快速扩张期 [1] - 智能汽车快速渗透推动车载CIS市场需求 [1] 技术布局与并购整合 - 公司并购荷兰Anteryon，具备一站式光学器件设计、研发与制造能力 [1] - 积极推进WLO在汽车智能投射领域的新产品开发与商业化应用 [1] - 并购以色列VisIC，拓展车用高功率氮化镓技术 [1] - 通过外延并购打开技术边界，强化车规领域产业协同 [1] 行业地位与竞争优势 - 公司为WLCSP先进封装领域龙头企业 [1] - 受益于车载CIS等应用市场的快速扩张 [1] - 持续推进技术迭代创新 [1]

投资评级 - 维持增持评级 [4][7] 核心观点 - 子公司歌尔光学通过增发股份方式收购上海奥来100%股权 交易完成后上海奥来原股东将持有歌尔光学约1/3股权 歌尔光学原股东持有约2/3股权 歌尔股份仍为第一大股东 [1] - 收购将实现优势互补 显著增强歌尔光学在光波导等晶圆级微纳光学器件领域的核心竞争力 [2][3] - 交易可取得上海奥来已购建固定资产 缓解歌尔光学独立投资资金压力 加快形成成熟产能并抢占市场先机 [3] 财务预测 - 预计2025-27年营业收入分别为1002.39亿元、1159.69亿元、1344.27亿元 同比变化-0.7%、+15.7%、+15.9% [4][9] - 预计2025-27年归母净利润分别为34.01亿元、42.39亿元、53.34亿元 同比增长27.6%、24.6%、25.8% [4][9] - 预计2025-27年EPS分别为0.97元、1.21元、1.53元 对应PE分别为30.66x、24.60x、19.55x [4][7][9] - 预计毛利率从2024年11.1%提升至2025-27年13.1%-13.2% ROE从2024年8.0%提升至2027年13.0% [9] 业务协同 - 上海奥来深耕光波导、超表面器件、衍射光学器件等晶圆级微纳光学器件领域 具备经验丰富的核心技术团队和规模化固定资产 [2] - 歌尔光学长期聚焦精密光学业务 全面布局光波导等零组件产品 拥有领先技术竞争力和综合解决方案能力 [2] - 歌尔光学依托与行业头部客户在AI智能眼镜和AR增强现实整机产品的长期战略合作 积极拓展相关精密光学零组件业务 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 客户入金及自营驱动公司大幅扩表，经营效率显著改善 [1][7] - 除资管外其余业务线同比均有所回暖，2Q25投资受益于市场回暖同环比增速亮眼 [7] - 自营资产及客户相关资产驱动公司总资产达到1,991亿元，较2024年末增长29% [7] - 报告期投资/经营效率显著改善，投资杠杆提升至1.97倍，年化投资收益率达到6.52% [7] - 投行股承在低基数下有所突破，公司债承保持行业及浙江省内优势 [7] - 上调2025年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为23.9、29.2、32.9亿元，同比分别增长24%、22%和13% [7] 财务业绩 - 1H25公司实现营收61.1亿元，同比减少23.7% [5] - 1H25归母净利润11.5亿元，同比增长46.5% [5] - 2Q25归母净利润5.9亿元，同比增长76%，环比增长7% [5] - 1H25加权ROE（未年化）3.21%，同比提升0.36个百分点 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为23.9、29.2、32.9亿元，同比增长24%、22%、13% [6][7] 业务表现 - 1H25证券主营收入（剔除大宗商贸和其他收益）38.8亿元，同比增长53% [7] - 经纪业务收入13.1亿元，同比增长29% [7] - 投行业务收入2.9亿元，同比增长0.3% [7] - 资管业务收入1.6亿元，同比减少23% [7] - 净利息收入5.4亿元，同比增长35% [7] - 净投资收入14.2亿元，同比增长147%，其中2Q25贡献收益9.6亿元 [7] - 长期股权投资收入1.0亿元，同比增长1718%，主因将国都证券纳入合并范围 [7] 资产与杠杆 - 期末总资产1,991亿元，较2024年末增长29% [7] - 客户相关资产占总资产44%：客户存款占28%，融出资金占15% [7] - 客户资金（客户资金存款+客户备付金）584亿元，较2024年末增长44% [7] - 融出资金291亿元，较2024年末增长20.2%，两融市占率1.58%（2024年为1.31%） [7] - 自营资产占总资产36%：金融投资资产707亿元，较2024年末增长39% [7] - 投资杠杆提升至1.97倍，较2024年提升0.53倍 [7] - 经营杠杆（剔除客户资产）3.91倍，较2023年提升0.68倍 [7] 投资与经营效率 - 年化投资收益率达到6.52%（2024年为4.45%） [7] - 管理费率56.5%，较2024年下降5.7个百分点 [7] 投行业务 - 1H25完成2单股权融资（均为定增），募资额7.78亿元，同比增长78% [7] - 1H25债承募资544.0亿元（发行日口径），同比增长11% [7] - 公司债规模490亿元，排名行业第12，浙江省内第一 [7] 未来展望 - 随着对国都证券股权持有进一步提升，未来可通过国都证券延展财富管理区域覆盖，间接补足公募业务短板 [7] - 看好公司外延并购下的成长性 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 2025年上半年实现营收29.60亿元，同比增长6.0%，归母净利润4.67亿元，同比增长7.0% [2][6] - Q2单季度营收16.73亿元，同比增长4.6%，归母净利润3.31亿元，同比增长8.9% [6] - 业绩符合预期，彰显全国性综合性检测机构的韧性 [2][6] - 外延并购持续推进，国际化进程加速 [2][13] 财务表现 - 上半年净利率15.7%，同比持平，毛利率49.6%，同比微增0.07个百分点 [8] - 分业务营收表现：生命科学检测12.7亿元（+1.11%）、工业品测试6.0亿元（+7.47%）、消费品测试5.2亿元（+13.15%）、贸易保障检测4.3亿元（+13.48%）、医学药学1.4亿元（+1.30%） [7] - 子公司华测品创上半年净利润-0.39亿元，同比亏损扩大 [7] 业务发展 - 生命科学检测加强海洋环境监测等新兴需求发展，食农检测创新驱动成长 [7] - 工业品测试中建工检测业务升级，毛利率提升明显，船舶、计量、数字化持续布局，双碳和ESG领域逐步获得新资质 [7] - 消费品测试中电子科技、汽车稳定增长，大交通赛道积极布局，加码投资FA、MA，加快芯片半导体业务转型升级 [7] - 贸易保障检测保持细分赛道竞争优势，继续稳健增长 [7] 运营效率 - 深度推进精益管理实践，积极探索AI、数字化、自动化提升运营效率 [8] - 系统落实"人才淬炼计划"，持续提升组织能力和创新活力 [8] 国际化与并购 - 2024年以来成功收购中国台湾广益、合肥众鑫、希腊NAIAS、常州麦可罗泰克51%股权、常州红海70%股权 [13] - 2025年上半年完成对ALS集团中国分支机构澳实分析检测广州公司的全资收购，完成对Openview深圳、香港公司控股权收购的协议签署，越南公司控股权交割预计2025Q3完成 [13] - 与凯雷集团达成协议拟收购南非Safety SA，与希腊Emicert公司完成控股权收购的协议签署 [13] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营收分别为65.21亿元（+7.18%）、71.91亿元（+10.28%）、79.21亿元（+10.15%） [13] - 预计归母净利润分别为10.14亿元（+10.1%）、11.43亿元（+12.6%）、12.87亿元（+12.7%） [13] - 对应PE估值分别为21.3倍、18.9倍、16.8倍 [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025年第二季度业绩加速改善，向上趋势明确 [1][8] - Q2单店营收和净开店数均实现转正，基本面进一步改善 [8] - 成本回落推动毛利率提升，盈利表现优化 [8] - 外延并购项目持续落地，助力门店规模扩张和市占率提升 [8] - 略上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.9/3.3/3.6亿元 [8] 财务表现与预测 - 2025H1营业收入8.35亿元，同比增长9.31%；归母净利润1.32亿元，同比增长18.08% [8] - 2025Q2营业收入4.65亿元，同比增长13.50%；归母净利润9446万元，同比增长31.42% [8] - 2025Q2毛利率28.2%，同比提升1.8个百分点，环比提升2.8个百分点 [8] - 2025Q2销售净利率20.5%，同比提升2.7个百分点；扣非归母净利率13.4%，同比提升1.2个百分点 [8] - 预计2025-2027年营业总收入分别为18.84/21.23/22.93亿元，同比增长12.71%/12.69%/8.00% [1][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.89/3.27/3.61亿元，同比增长4.59%/12.97%/10.53% [1][9] - 对应2025-2027年PE分别为18/16/15倍 [1][8] 业务运营 - 2025H1加盟/直营/团餐业务营收分别为6.1/0.1/2.0亿元，同比增长7%/0.4%/19% [8] - 2025H1华东/华南/华中/华北营收分别为6.9/0.7/0.5/0.3亿元，同比增长10%/12%/7%/0% [8] - 2025H1期末门店数量达5685家，Q2净增41家 [8] - 完成"青露"、"蒸全味"并购项目（共504家门店），新增"馒乡人"项目（250家门店） [8] 估值与市场数据 - 当前股价22.20元，总市值53.18亿元 [6] - 最新每股净资产9.17元，市净率2.42倍 [6][7] - 一年股价区间12.43-22.78元 [6]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][3] 核心观点 - 2025H1实现营收20.99亿元（同比+10.14%），归母净利润4.74亿元（+14.85%），扣非归母净利润4.42亿元（+12.28%）[3] - 2025Q2营收10.78亿元（+8.17%），归母净利润2.58亿元（+15.68%），扣非归母净利润2.39亿元（+12.20%）[3] - 2025H1毛利率为81.33%（+5.29pct），净利率为22.67%（+0.99pct）[3] - 销售费用率为47.37%（+2.52pct），管理费用率为5.08%（+0.69pct），研发费用率为3.00%（+0.53pct）[3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.31/9.55/10.69亿元，EPS为1.47/1.68/1.89元，当前股价对应PE为15.8/13.8/12.3倍[3] 外延并购与第二增长曲线 - 完成对银谷制药90%股权的收购，推动外用制剂领域布局[4] - 银谷制药纳入合并报表后实现营业收入0.99亿元，净利润0.13亿元[4] 研发与品牌提升 - 银谷制药1类创新药苯环喹溴铵鼻喷雾剂新增适应症获批，拓宽治疗领域[5] - 加快仿制药商业化进程，强化循证医学证据和学术领域工作[5] 财务数据摘要 - 2025E营业收入预计为41.14亿元（+17.5%），2026E为45.83亿元（+11.4%），2027E为50.79亿元（+10.8%）[7] - 2025E归母净利润预计为8.31亿元（+15.0%），2026E为9.55亿元（+14.9%），2027E为10.69亿元（+12.0%）[7] - 2025E毛利率为75.8%，净利率为20.2%，ROE为24.5%[7] - 2025E经营活动现金流预计为13.74亿元，投资活动现金流为-0.99亿元[9] 估值指标 - 当前股价23.17元，总市值131.40亿元[1] - 2025E P/E为15.8倍，2026E为13.8倍，2027E为12.3倍[7] - 2025E P/B为3.9倍，2026E为3.3倍，2027E为2.9倍[7]

财务表现 - 25H1公司实现营业收入12.99亿元（同比-22%），归母净利润7.89亿元（同比-30%），扣非归母净利润7.22亿元（同比-34%）[1] - 25Q2单季度收入6.36亿元（同比-25%），归母净利润3.46亿元（同比-42%），扣非归母净利润3.20亿元（同比-43%）[1] 业务分析 - 溶液类注射产品收入7.44亿元（同比-24%），毛利率93.15%，凝胶类注射产品收入4.93亿元（同比-24%），毛利率97.75%，冻干粉类注射产品收入1947万元，面部埋植线产品收入332万元[2] - 25H1研发费用1.57亿元，研发费用率12.05%（同比+4.46pct），注射用A型肉毒毒素及米诺地尔搽剂处于注册申报最后审评阶段，利多卡因丁卡因乳膏上市申请已受理[2] 战略布局 - 以1.90亿美元收购韩国REGEN 85%股权，其核心产品AestheFill和PowerFill基于PDLLA材料，与公司PLLA材料产品"濡白天使"形成互补[3] - REGEN产品已在全球34个国家和地区获批，公司将利用其国际分销网络和KFDA认证优势加速国际化进程[3] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.91亿元（同比-3%）、20.94亿元（同比+11%）、22.73亿元（同比+9%），对应EPS为6.10元、6.93元、7.52元[4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入8.48亿元 同比增长4.48% [1] - 归母净利润1.96亿元 同比增长19.83% [1] - 扣非归母净利润1.93亿元 同比增长20.14% [1] - 经营活动现金流量净额2.98亿元 同比增长24.52% [1] - 基本每股收益0.1333元/股 同比增长19.77% [1] 盈利能力分析 - 毛利率同比提升4.6个百分点至43.96% [2] - 生活垃圾焚烧发电业务收入6.91亿元 同比增长14.81% [2] - 垃圾焚烧业务毛利率52.57% 同比提升1.27个百分点 [2] - 项目建造业务收入1.33亿元 同比增长43.70% [2] 运营数据表现 - 处理生活垃圾213.63万吨 同比增长10.07% [2] - 上网电量5.29亿度 同比增长6.44% [2] - 供热量87.75万吨 同比增长12.01% [2] - 供热比持续稳定在40%以上 [2] 业务扩张进展 - 在手产能规模20900吨/日 已投产14400吨/日 [3] - 完成晋州项目交割 首月即实现扭亏为盈 [3] - 收购广西贵港项目(1500吨/日)和平南项目(1200吨/日)100%股权 [3] - 晋州项目供热产能快速提升 [2] - 推进四川三台项目供热管网建设和绵阳项目供热审批 [2] 股东回报政策 - 2024-2028年承诺现金分红比例不低于净利润的60% [3] - 2024年实际分红比例达61.96% [3] - 预测2025-2027年股息率分别为2.9%/3.5%/4% [4] 未来业绩展望 - 预测2025-2027年营业收入18.57/21.47/23.87亿元 [4] - 预测2025-2027年归母净利润3.99/4.83/5.45亿元 [4] - 按8月12日收盘价计算对应PE为20.73x/17.13x/15.19x [4]