财务表现与影响因素 - 2024年及2025年1-9月公司净利率呈现下滑趋势 [2] - 净利率下滑受多因素影响：可转债计提费用、股权激励产生的股份支付费用、新项目转固后折旧增加、汽车零部件项目未达盈亏平衡、核心原材料铜价上涨 [2] 家电零部件业务战略 - 家电零部件业务市场份额较高，下游客户集中度较高 [2] - 增长逻辑是利用现有客户资源提升整机价值量，产品由单一电磁阀拓展至传感器、门锁开关和模块组件 [2] - 客户群由洗衣机拓展至干衣机、智能马桶、净水器、洗碗机等产品应用 [2] - 公司将投入更多资源到海外业务和智能马桶业务，以改变现有收入结构 [2] - 公司目前不会考虑做终端产品直接面向终端客户，近30年一直从事ToB业务 [3] 汽车零部件业务规划 - 汽车零部件业务核心客户位于公司周边（金华市新能源汽车小镇），具有地理优势 [3] - 目前已具备汽车内外饰件的规模化制造能力，产品覆盖立柱系统、门板系统、前后保系统等 [3] - 未来将持续投入资源，引进专业团队拓展高附加值其他汽车零部件业务 [3] 机器人产业链投资 - 公司持有良质关节30%股权，是战略性投资机器人产业链的重要抓手，并保留了相关股权优先并购权 [3] - 良质关节总部位于杭州，设东莞和平湖两个生产基地，平湖基地已投入使用 [3] - 客户已覆盖国内头部人形机器人公司，部分客户已批量交货、部分处于送样测试阶段、部分处于技术对接阶段 [3] - 特别提醒：目前机器人产业链下游客户量小，销售规模小，对公司财务指标影响较小 [3] 外延并购战略 - 内生发展与外延并购是公司既定发展战略 [4] - 外延并购是重点工作，上半年已有良质关节投资落地，公司参与的并购基金已完成备案 [4] - 未来将持续关注并购机会，聚焦有较好发展前景、稳定营收和利润规模的标的 [4]

公司战略与产业布局 - 公司背靠山能集团，目标成为国际一流清洁能源引领示范企业 [1] - 规划未来5-10年布局矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流五大主导产业 [1] - 公司立足国内，放眼全球，通过外延并购和在建项目推动发展 [1] 资源与产能 - 公司资源量超过460亿吨，分布广泛，种类齐全 [1] - 近五年通过收购使年产能增加超过8000万吨 [1] - 在建及规划煤矿项目预计将带来超过6000万吨/年的产能增长，推动产能迈向三亿吨 [1] 财务状况与业务表现 - 煤炭化工业务2025年前三季度营收为185.3亿元，毛利为48.8亿元，仍处于较高水平 [1] - 化工业务毛利率整体保持平稳 [1] - 煤炭化工业务的营收和毛利整体呈增长趋势 [1] 行业环境与投资观点 - 行业正值周期底部反转阶段，呈现量价齐升态势 [1] - 公司成长性显著 [1]

收购终止事件 - 公司决定终止收购北一半导体不低于51%股权的计划 [1] - 终止原因为尽职调查等工作进展未及预期且交易各方就交易进程未能达成共识 [1][3] - 此次终止是交易各方协商一致的结果，不存在违约行为及争议纠纷 [3] 公司战略与业务背景 - 公司主营业务为胶粘剂与特种树脂新材料，产品应用于风电叶片制造、包装材料、轨道交通等领域 [1] - 外延并购是公司重要发展路径，曾收购必控科技、彩晶光电、晶材科技以拓展军工电子、电子信息材料等业务 [2] - 公司计划通过控股北一半导体整合功率半导体模块研发、封装测试及晶圆制造能力，与现有半导体材料业务形成协同，加速向半导体产业战略转型 [1] 公司财务状况 - 2022年至2024年公司营业收入分别为24.66亿元、27.93亿元、31.01亿元，呈增长趋势 [2] - 同期归母净利润分别为0.48亿元、0.30亿元、-2.46亿元，利润持续下滑并于2024年出现亏损 [2] - 巨额商誉减值成为公司2024年亏损的重要原因 [2] 资产处置情况 - 为改善经营状况，公司频频向控股股东唐山工控及其子公司出售资产 [2] - 2024年12月决定向控股股东旗下子公司出售彩晶光电67%股权 [2] - 2025年5月决定将必控科技51%股权出售给唐山工控旗下唐控低空经济 [2] 标的公司概况 - 北一半导体专注于新型功率半导体模块研发、生产及销售，核心产品包括IGBT、PIM、IPM等 [1] - 产品可应用于新能源汽车、工业控制、工业机器人、光伏、风力发电及储能等领域 [1] - 公司拥有1.65万平方米生产基地、9条封装产线及170余台套先进设备，并正推进晶圆工厂项目建设，新建3万平方米工厂将专注于碳化硅MOSFET等产品生产 [1]

公司港股上市计划 - 迈瑞医疗于11月10日递交港股上市申请书，发行采用香港公开发售与国际配售相结合的方式，具体发行规模将结合市场情况确定[1] - 港股IPO募资用途包括加码全球研发投入、探索潜在全球并购、提升全球销售网络及供应链能力等，旨在推进国际化战略及补充运营资金[1][4] - 成功登陆港股将推动公司“业务全球化”与“资本全球化”的战略协同，提升全球影响力，加速向全球Top10迈进[1][7] 业务与市场地位 - 公司业务覆盖体外诊断、生命信息与支持、医学影像、微创外科及微创介入等多产线，是全球前30大医疗器械企业中唯一横跨上述产线的企业[2] - 2024年公司实现营收367亿元，2017-2024年收入复合增长率超18%，净利润复合增长率超24%，ROE和净利润率均保持在20%以上[2] - 公司是全球顶尖医疗器械企业中唯一一家覆盖从急诊、手术室到检验科、超声科等多诊疗场景的企业，产品矩阵全面[2] 研发实力与并购策略 - 截至2025年6月30日，公司总研发投入约128亿元，拥有5200名专业研发人员，全球共布局12大研发中心，累计申请专利12240件[3] - 2025年前三季度研发投入达26.86亿元，超过10%的营收占比，自A股上市以来累计研发投入超过200亿元，研发人员占比常年保持在30%左右[3] - 通过外延并购强化核心竞争力，例如2021年收购芬兰HyTest，2023年收购德国DiaSys，2024年收购惠泰医疗进入新领域[3] 全球化运营与市场表现 - 公司秉持“欧美市场树品牌，新兴市场扩规模”的战略，在全球14个国家布局本地化生产项目，已在11个国家启动生产[6] - 截至2025年6月30日，公司海外员工超过3,000人，90%以上为本土员工，在约40个国家设立了64家境外子公司[6] - 2024年公司国际收入达164亿元，2025年第三季度国际市场营收46.0亿元，同比增长11.9%，营收占比已超50%[6] 行业市场前景 - 全球医疗器械市场规模从2020年的4566亿美元增长至2024年的6230亿美元，2020年至2024年的复合年增长率为8.1%[5] - 在基本医疗保健需求和持续技术进步的推动下，预计市场将保持稳定增长，2030年将达到8697亿美元[5] 全球排名与竞争态势 - 根据Wind数据，迈瑞医疗在全球医疗器械行业的排名从2020年的第36位提升至2023年的第23位，名次逐年提升[7] - 公司的监护仪、麻醉系统、呼吸机等六大产品系列在全球市场均稳居前三，成功进入Newsweek评选的全球前100家医院中的87家[6][7]

交易核心概述 - 晶丰明源拟通过发行股份及支付现金方式收购易冲科技，交易旨在通过产品协同与客户资源整合，强化在模拟芯片领域的平台化布局 [1] - 交易完成后将实现易冲科技在无线充电、汽车电源管理等芯片产品线与上市公司现有业务的深度融合 [1] - 本次交易标的资产作价为32.83亿元，其中股份支付占比61.9%，发行价格为50.39元/股 [5] 整合管控计划 - 计划从业务、资产、财务、人员及机构五个维度实施整合 [2] - 业务整合重点推进产品矩阵互补与客户资源共享，双方已联合推出140W快充整体解决方案，并计划在汽车电子领域共同开发"MCU+驱动"组合方案 [2] - 财务管控方面，标的公司将纳入上市公司统一财务管理体系，执行相同会计制度 [2] - 人员稳定方面，业绩承诺期内保持标的公司核心管理团队稳定，总经理潘思铭继续任职，董事会由上市公司提名5名董事，其中3名需经标的公司管理团队认可 [2] 业绩承诺安排 - 交易设置差异化业绩承诺，7家业绩承诺方对易冲科技两大业务板块设置不同考核指标 [3] - 充电芯片业务承诺2025-2027年净利润分别不低于9200万元、1.2亿元、1.6亿元 [3] - 其他电源管理芯片业务承诺同期营业收入分别不低于1.9亿元、2.3亿元、2.8亿元 [3] - 业绩补偿触发条件设置为承诺净利润或营业收入的90%，补偿金额上限为业绩承诺方税后股份对价的90%，补偿覆盖比例达33.01% [3] 协同效应分析 - 技术互补方面，上市公司40V中压BCD工艺平台可支撑标的公司车规芯片研发，预计降低其单位成本15%-20% [5] - 客户共享方面，双方在消费电子领域共同客户包括荣耀、联想、vivo等，汽车电子领域已导入比亚迪、长安等车企 [5] - 研发融合方面，将联合开发数模混合SoC架构，提升智能终端电源管理芯片的集成度与可靠性 [5] 历史收购成效 - 公司近年来通过外延并购加速布局电源管理芯片领域，2020年以来先后收购上海莱狮、上海芯飞、凌鸥创芯等企业，累计交易对价达9.45亿元 [4] - 历史收购标的均实现业绩稳步增长，其中凌鸥创芯2024年营收同比增长69.11%，净利润增长83.37% [4]

投资评级 - 报告对江南化工的投资评级为“增持”，并予以维持 [2][6] 核心观点 - 公司通过成功竞得顺安爆破100%股权，外延并购取得进展，炸药总产能将超过90万吨，稳居国内第一梯队 [6] - 集团资产注入预期明确，特能集团和兵器工业集团承诺旗下奥信化工及庆华民爆有望于2025年启动注入，将进一步扩大产能规模 [6] - 矿服业务资质持续升级，新签订单强劲，2024年超百亿元，2025年上半年达62.38亿元，支撑中远期发展 [6] - 海外市场布局深入，拥有充沛炸药产能，并依托大客户关系和富矿区布局奠定长期成长基础 [6] - 基于预测，公司2025-2027年归母净利润分别为9.72亿元、15.58亿元、17.23亿元，对应市盈率分别为18倍、11倍、10倍 [6] 财务数据与预测 - 2024年营业总收入为94.81亿元，同比增长6.6%；2025年前三季度营业收入为68.85亿元，同比增长2.8% [6] - 预测2025年营业总收入为105.64亿元（同比增长11.4%），2026年为139.47亿元（同比增长32.0%），2027年为161.20亿元（同比增长15.6%） [6] - 2024年归母净利润为8.91亿元，同比增长15.3%；2025年前三季度归母净利润为6.64亿元，同比下降11.4% [6] - 预测2025年归母净利润为9.72亿元（同比增长9.1%），2026年为15.58亿元（同比增长60.2%），2027年为17.23亿元（同比增长10.6%） [6] - 预测毛利率2025-2027年分别为29.8%、31.2%、30.9%；净资产收益率（ROE）分别为9.5%、13.5%、13.3% [6] 公司业务进展 - 收购顺安爆破100%股权交易底价为10亿元，标的公司拥有年产7.3万吨工业炸药等生产许可能力，2025年年化净利润为0.83亿元，收购市盈率约12倍 [6] - 公司近年来持续进行外部并购，包括朝阳红山、陕西红旗、东神楚天和峨边国昌化工等，产能规模持续扩大 [6] - 海外布局方面，北方爆破拥有10万吨海外炸药产能，拟注入资产奥信化工拥有超过20万吨海外炸药产能 [6] - 公司跟随紫金矿业、中核集团等大客户出海，在纳米比亚和刚果金等富矿区已有深入合作 [6]

投资评级 - 报告对天味食品的投资评级为“优于大市” [1][5][13] 核心观点 - 公司延续内生外延双轮驱动战略 外延并购持续驱动增长 [1][10][11] - 2025年第三季度公司营收同比增长13.79% 归母净利润同比增长8.93% 延续双位数增长 [1][8] - 公司于2025年9月完成对山东一品味享食品科技有限公司55%股权的收购 切入复合调味酱新赛道 [2][11][13] - 由于外部环境较弱及市场竞争激烈 报告下调了公司2025-2027年的盈利预测 [3][13][14] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入24.11亿元 同比增长1.98% 归母净利润3.92亿元 同比减少9.30% [1][8] - 2025年第三季度营业总收入10.20亿元 同比增长13.79% 归母净利润2.02亿元 同比增长8.93% [1][8] - 2025年第三季度线下渠道收入7.9亿元 同比增长4.5% 线上渠道收入2.2亿元 同比增长60.7% [1][10] - 2025年第三季度火锅调料收入同比增长25.0% 菜谱调料收入同比增长14.9% [1][10] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为40.5% 同比提升1.6个百分点 主要受益于产品结构优化及原材料成本价格红利 [2][10] - 2025年第三季度销售费用率10.9% 同比上升3.1个百分点 管理费用率3.8% 同比下降1.4个百分点 [2][10] - 2025年第三季度扣非归母净利率19.1% 同比下降0.9个百分点 [2][10] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业总收入分别为35.6亿元、38.6亿元、41.6亿元 同比增速分别为2.4%、8.4%、7.7% [3][13] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.0亿元、6.9亿元、7.5亿元 同比增速分别为-3.5%、15.0%、7.9% [3][13] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.57元、0.65元、0.70元 [3][13] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为21.1倍、18.4倍、17.0倍 [3][13][15] 战略发展与并购协同 - 收购一品味享有助于公司借助其成熟的配方研发能力、规模化生产经验及差异化产品矩阵 [2][11][13] - 新收购业务有望与公司现有业务形成协同 进一步夯实核心竞争力 [2][11][13] - 公司三季度增长除并表影响外 新零售渠道新品预计亦有贡献 [1][10]

核心财务表现 - 2025年前三季度营业收入49.76亿元，同比增长1.27%，归母净利润5.84亿元，同比增长12.65% [1] - 2025年第三季度单季营业收入16.17亿元，同比增长10.42%，归母净利润2.30亿元，同比增长69.11% [1] - 公司经营现金流净额同比增长16%，存货周转率同比提升，经营质量稳步向好 [1] 分业务板块收入 - 全品类中药业务收入26.76亿元，同比增长5.73% [2] - 特色化学药业务收入17.20亿元，同比下降7.16%，主要受部分品种集采未中选或降价影响 [2] - 特色健康消费品业务收入4.85亿元，同比增长12.41% [2] 重点产品增长 - 肠炎宁系列通过跨界IP营销，同比增长超25% [2] - 健康产品系列通过制定行业标准及优化会员运营，同比增长超13% [2] - 前列康系列通过品牌40周年活动，同比增长超9%，至心砃通过学术活动增长超9% [2] 研发投入与成果 - 2025年前三季度累计研发投入1.84亿元 [3] - 中药新药清喉咽含片和苓桂术甘汤颗粒分别于5月、9月获批 [3] - 恩替卡韦片和乙酰半胱氨酸溶液获美国FDA批准上市，前三季度获批7项仿制药生产批件 [3] 战略规划与外延发展 - 公司已制定形成"十五五"战略规划初稿，谋划第二增长曲线 [4] - 公司将积极寻求外延并购机会，围绕核心治疗领域引进潜力大品种 [4]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入14.33亿元，归母净利润0.59亿元，扣非净利润0.37亿元 [1] 存储主业 - NOR Flash产品采用SONOS与ETOX双工艺平台，覆盖512Kbit至1Gbit容量，40nm SONOS工艺已实现4Mbit-128Mbit产品量产，下一代4Xnm及40E工艺在迭代中 [1] - EEPROM产品线在手机摄像头模组领域保持领先，并拓展至工业控制与车载应用，全线车载EEPROM产品通过AEC-Q100 Grade1认证，已向车身摄像头、车载中控等场景批量交付 [1] 存储+战略 - 基于ARM Cortex-M内核的32位通用型MCU已推出百余款型号，应用于智能家居、电机控制、工业自动化等领域，M4系列凭借高性能模拟外设进入工业控制、人机交互等中高端市场标杆客户 [2] - 模拟芯片中，VCM Driver芯片与EEPROM协同，第三代分离式VOIS及一体式OIS产品已导入多家品牌手机客户，电机专用MCU与Driver芯片组合方案覆盖40V-600V宽电压，已在电动工具、吸尘器等终端批量交付 [2] 外延并购 - 公司拟收购珠海诺亚长天存储技术有限公司控股权，此次整合有望在产品、技术与市场等多个维度形成协同效应，增强公司综合竞争力和产业规模 [2] 行业趋势 - 存储芯片行业正迎来新一轮景气周期，AI应用推动需求激增，全行业面临供应紧张与价格上行态势 [3]

投资评级 - 报告对天味食品维持"强烈推荐"评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超预期，收入同比增长13.79%，归母净利润同比增长8.93% [1][6] - 业绩增长得益于内生业务持续改善及外延并购（食萃、加点滋味）的增长态势延续 [1][6] - 第四季度因高基数压力，收入增速可能环比放缓，但受益于成本红利和费用优化，整体盈利能力仍有改善空间 [1][6] - 公司坚持外延并购策略，通过收购一品味享55%股权切入复合调味酱赛道，坚持多元化发展 [1][6] - 公司承诺保持高分红，未来3年股息有望维持在较高水平 [1][6] - 预计2025-2026年公司每股收益（EPS）分别为0.57元、0.66元，对应2025年估值20倍市盈率（PE） [1][6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收24.11亿元，同比增长1.98%，归母净利润3.92亿元，同比下降9.30% [6] - 单季度看，2025年第三季度实现收入10.20亿元，归母净利润2.02亿元，归母扣非净利润1.95亿元，同比增长8.84% [6] - 第三季度现金回款11.42亿元，同比增长13.88%，与收入增速基本一致 [6] - 第三季度末公司合同负债1.21亿元，环比第二季度增加1678.31万元，同比增长21.36% [6] - 第三季度经营性净现金流3.64亿元，同比增长20.53% [6] 分业务与渠道表现 - 分业务：2025年第三季度火锅调料业务收入同比增长24.96%，菜谱式调料收入增长14.95%，香肠腊肉调料收入同比下降22.20%，其他业务收入增长121.14% [6] - 分渠道：线下渠道收入同比增长4.47%，线上渠道同比高增60.56% [6] - 分区域：2025年第三季度东部区域增长45.57%，南部区域增长20.91%，西部区域微降0.19%，北部区域增长12.97%，中部区域增长4.13% [6] - 渠道建设：前三季度经销商总数增加261个，单季度增加27个 [6] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为40.46%，同比提升1.63个百分点，主要因原材料成本下降 [6] - 第三季度销售费用率为10.90%，同比上升3.09个百分点，主要因去年同期基数较低，公司投放节奏恢复正常 [6] - 第三季度管理费用率为3.81%，同比下降1.38个百分点 [6] - 高基数下，第三季度归母净利率为19.81%，同比略有回落 [6] 财务预测与估值 - 预测公司2025年营业总收入为35.66亿元，2026年为39.15亿元，2027年为42.92亿元 [7][16] - 预测2025年归母净利润为6.09亿元，2026年为7.03亿元，2027年为7.90亿元 [7][16] - 预测2025年每股收益（EPS）为0.57元，2026年为0.66元，2027年为0.74元 [7][16] - 基于2025年预测每股收益，对应市盈率（PE）为20.0倍 [1][7][16] - 预测毛利率持续改善，2025年为40.1%，2026年为40.8%，2027年为41.3% [16] - 预测净资产收益率（ROE）2025年为13.1%，2026年为15.3%，2027年为17.8% [16]