核心投资理念 - 价值锚定与顺势而为是核心投资理念 投资中注重风险收益比和确定性 偏好均衡配置而非押注型投资 [1][4][5] - 估值认知需在自身框架与市场反馈互动中不断打磨 更相信均值回归规律 不过度忍受高估值 [4][5][6] - 强势行情中不必追求赚取最后一个铜板 捕捉估值回升趋势更为重要 估值修复等待时间较弱势行情大幅缩短 [5][6] 投资策略与方法 - 偏左侧布局低估值资产 更倾向捕捉估值修复的钱而非估值扩张的钱 [5][6] - 会根据市场环境灵活调整策略 强势行情配置高弹性成长股 弱势行情配置防御性价值标的 [7][8] - 投资过程像科学实验 通过实践验证假设 可随时认错并找到反思应对之道 [8] 投研团队支持 - 投研团队接近20人 覆盖周期制造 TMT 医药生物 消费服务四大领域 [8] - 团队日常进行横向纵向对比 挑选估值更低 性价比更强 基本面向好趋势更明显的优质资产 [8] - 设有专门岗位专注于技术面研究 为投资提供择时辅助支持 [8] 看好的行业与领域 - 创新药产业迎来春天 正从技术引进转向自主创新 部分企业有望发展成为全球性跨国药企 [10] - AI领域更关注算力方向 重视AI应用蓝海市场 具身智能可能成为最大下游应用 [11] - 先进制造领域关注向高价值链环节上升转移 企业出海从产品出口转向产能出口 [11] - 周期领域能源化工在反内卷倡议下产品价格有望触底 关注利润丰厚估值合理的行业龙头 [11] - 汽车领域关注新产品周期或企业深度改革品种 看好智能化+机器人产业趋势 [11] - 电力燃气领域估值处于合理偏低位置 用电量有望持续增长 天然气作为过渡能源仍有较大增长空间 [11] 市场观点与配置 - A股优质公司正建立成熟股东回报和市值管理体系 未来有望收获经营估值市值管理三重硕果 [12] - 现阶段投资保持一定仓位不错过大趋势 同时均衡布局坚守低估值 [1][12] - 关注行业包括创新药 科技 周期 汽车 公用事业等多个板块 遵循均衡配置原则 [10][11]

不是风动是心动 A基金的长期年化收益率为15%，但在大盘调整时，经常出现超过20%的回撤；B基金的长期年化收益率为10%，但每次大盘调整，回撤不会超过5%，你 觉得哪一个基金更好？ 这个问题类似下面的图，我在以前的多篇文章中引用过，几支股票的收益率完全相同，但在那些波动更小的股票上，普通投资者更容易赚到钱。 波动是一个容易被忽视的问题，大部分投资者只关注方向，但很多人都是方向看对了，亏在了波动上。 很多人把"扛波动"当成独立于投资分析能力的心态问题——不是风动，不是幡动，是你的心在动，但在学术界，波动并不是虚无飘渺的心态问题，而是实 实在在的风险。 当然，也有很多实战派的投资大师反对波动就是风险的观点，他们的观点也有两派，一派认为，波动是中性的，另一派认为，波动本身就是收益的来源。 从传统金融投资理论的视角，比如Markowitz的现代投资组合理论，风险定义为未来收益的不确定性，其表现形式就是价格的波动。 很多人并不认同"波动=风险"这个看法，波动只是股价暂时的变化，投资者并没有实际发生损失，但这只是这个词本身给人的一种"均值回归"的错觉，"波 动"是事后的视角，但在股价挖坑的当时，你并不知道未来会发生什么， ...

核心观点 - Bendigo & Adelaide Bank Ltd（BEN）当前股价为12.6澳元 通过市盈率模型计算合理估值为16.92澳元 通过股息贴现模型计算合理估值区间为13.32-19.64澳元 [1][6][11][12] 银行业投资背景 - 澳大利亚银行业呈现寡头垄断格局 四大银行主导市场 外资银行进入成功率极低 [2][3] - 银行股特别受股息投资者青睐 因可享受税收抵免优惠 [3] - 除BEN外 Macquarie Group和Bank of Queensland也是澳交所热门银行股 [2] 市盈率估值分析 - BEN的FY24每股收益为0.87澳元 当前市盈率为14.5倍 低于银行业平均市盈率19倍 [6] - 采用行业平均市盈率计算 BEN的合理估值应为16.92澳元（0.87澳元×19倍） [6] - 市盈率比较是专业分析师常用估值方法 基于行业均值回归原理 [5] 股息贴现模型估值 - DDM模型使用全年股息除以风险率与股息增长率之差来计算股价 [9] - 基于去年股息0.63澳元 假设不同增长率和风险率（6%-11%） 得出估值13.32澳元 [10][11] - 使用调整后股息0.65澳元 估值升至13.75澳元 [11] - 考虑全额税收抵免 使用总股息0.93澳元计算 估值达19.64澳元 [12] - DDM估值模型是银行业最古老的估值技术之一 需测试多组假设参数 [8][10] 估值敏感性分析 - 风险率从6%升至11%时 估值从16.25澳元降至7.22澳元（增长率2%假设下） [13] - 增长率从2%升至4%时 估值从16.25澳元升至32.50澳元（风险率6%假设下） [13] - 模型显示估值对参数变化高度敏感 [13] 投资研究建议 - 估值模型仅是研究起点 银行是复杂企业 需深入分析增长战略 [14] - 需关注银行信贷扩张策略（利息收入）与非利息收入（咨询费、管理费）平衡 [14] - 必须结合失业率、房价和消费者信心等经济指标进行综合判断 [14] - 管理层能力评估是投资决策的重要环节 [14]

核心观点 - A股市场自7月以来持续强势行情 整体估值长期被压缩在较低水平 估值修复动力积蓄已久是重要原因之一 [1] - 投资理念强调价值锚定与顺势而为 通过均衡布局和坚守低估值实现安心投资 重点关注风险收益比和确定性 [1][2] - 在强势行情中不必追求赚取最后一个铜板 更重视捕捉估值回升趋势 当标的被高估时会选择卖出或波段操作 [3] - 投研团队接近20人 覆盖周期制造 TMT 医药生物 消费服务四大领域 同时设有技术面研究岗位提供择时支持 [4] - 看好创新药 AI 先进制造 能源化工 汽车 电力燃气等多个行业投资机会 特别强调创新药产业或迎来春天 [5][6][7] 市场行情分析 - A股市场自7月以来持续演绎强势行情 [1] - 过去几年市场调整使整体估值长期压缩在较低水平 [1] - 估值修复动力积蓄已久是推动此轮行情的重要原因 [1] - 热门板块包括光模块 PCB 液冷 有色金属等不断轮动 [1] 投资理念与方法 - 核心投资理念为价值锚定 顺势而为 [1] - 重仓品种需坚定认可其价值 不易被市场波动干扰 [2] - 偏好偏左侧布局低估值资产 青睐稳健投资风格 [2] - 倾向均衡型配置 包括行业多元化和不同估值阶段品种 [2] - 重视风险收益比和确定性 更情愿捕捉估值修复而非估值扩张 [2] - 不过度忍受高估值 相信均值回归规律 [3] - 投资方式灵活调整 随市场变化进行仓位和组合再平衡 [3] - 强势环境中关注高弹性成长股 弱势环境配置防御性价值标的 [4] - 投资如同科学实验 通过实践验证假设并不断反思 [5] 公司投研能力 - 投研团队接近20人 [4] - 覆盖周期制造 TMT 医药生物 消费服务四大领域 [4] - 专注于基本面研究 同时设有技术面研究岗位提供择时支持 [4] - 团队日常进行横向纵向对比 挑选估值更低 性价比更强 基本面向好的优质资产 [4] 行业投资机会 创新药 - 国内创新药产业发展或迎来春天 [5] - 产业正从技术引进 跟随创新转向自主创新 引领创新 [6] - 企业有望从海外授权过渡到创新药卖向全球市场 [6] - 部分龙头有望发展成为具备跨国临床和销售能力的全球性药企 [6] - 二级市场对产业趋势反应热烈 部分公司股价已达甚至超越2021年水平 [6] AI与科技 - 更关注算力方向 [6] - 高度重视AI应用未来潜在的蓝海市场 [6] - 具身智能有望成为高景气产业 可能是市场规模最大的AI下游应用 [6] 先进制造 - 向高价值链环节上升和转移是企业竞争力提升与资本市场回报的根本支撑 [7] - 企业出海持续进行 从产品出口逐步转变为产能出口 [7] 能源化工 - 能源与化工方向在反内卷倡议推动下 产品价格有望触底 [7] - 利润丰厚 估值合理 未来有发展潜力的行业龙头公司值得重视 [7] 汽车 - 寻找新产品周期或企业深度改革的品种 [7] - 看好智能化+机器人产业趋势 [7] - 关注出口占比高 势头向好且乐意分享利润的公司 [7] 电力燃气 - 公用事业领域估值处于合理偏低位置 [7] - 市场短期风险偏好带来中长期配置机会 [7] - 全社会用电量在传统产业复苏和AI等新兴产业带动下有望持续增长 [7] - 天然气作为碳中和过渡能源 预计仍有较大增长空间 [7] 市场展望 - A股优质公司正建立相对成熟的股东回报和市值管理体系 [7] - 未来有望迎来经营 估值 市值管理三重收获 [7] - 将继续坚持价值锚定 顺势而为理念 寻找内在价值较高 估值较低的标的 [7]

黄金价格驱动因素 - 全球央行去美元化推动黄金需求上升 央行购金在全球黄金需求中占比持续提升[7][8][9] - 宏观经济不确定性催生避险需求 上半年全球黄金ETF和相关基金资金流入达400亿美元[12] - 黄金与股票债券等大类资产相关性低 三年期与A股相关系数仅0.37[12][31] 价格表现与支撑条件 - 金价自2022年11月低点持续上涨 COMEX黄金期货突破3600美元/盎司历史高位[4][5] - 2015-2024年间黄金多次位列年度最佳资产前列 2023年涨幅达26.49%[16][17] - 美元走弱与美联储降息可能形成正面影响 历史显示黄金与美元存在较强负相关性[19] 潜在风险因素 - 经通胀调整后金价超长期均值两倍 存在均值回归风险[21][22] - 历史上曾出现大幅波动周期 1980-1985年间年均跌幅超17% 1987-2005年经历长期低迷[24][26] - 在1982-2000年美国股市年化回报17%期间 黄金年均下跌近2%[26] 资产配置价值 - 黄金作为非生息资产 更适合长期保值而非增值目标[29] - 低相关性特征使其成为组合风险分散工具 能改善风险调整后收益[30][31] - 当前高位需控制配置比例并保持纪律性 避免过度暴露于波动风险[34][35]

美国经济与货币政策 - 美国经济呈现温和放缓而非衰退迹象 主要因劳动力供给下降而非需求收缩 同时工资增长仍强劲 同比增3.7% 高于通胀水平[1][3] - 美联储预计今年降息2次至4.0% 低于市场预期的5-6次 因通胀压力持续且需兼顾价格稳定与充分就业的双重使命[1][4] - 美元维持中性偏弱态势 因全球投资者需重新配置资产 降低对美国资产的过高配置比例 而非经济基本面恶化[4] AI驱动的科技股投资机遇 - 全球AI领域年资本开支达5000亿美元 占全球GDP0.5% 涵盖芯片 能源 数据中心等上下游产业 具备长期增长潜力[5] - 美国科技巨头约60%营收来自海外 标普500成份股海外收入占比30%-40% 美元走弱进一步利好这些企业[5] - 均值回归策略在当前宏观环境下失效 因通胀未稳定锚定2% AI生产率提振不确定 推动科技七巨头持续强势[5][6] 中国科技股与AI产业发展 - 中国科技股存在显著估值修复空间 因与全球同行尤其美国科技股估值差距较大 且AI驱动逻辑同样成立[1][7] - 2025年二季度腾讯资本开支同比大增119% 中国前四大云服务提供商资本开支增速明显高于全球平均水平[8] - 中国本土AI芯片厂商加大研发投入 预计到2027年本土图形处理器仅满足39%人工智能需求 先进封装成为突破算力瓶颈方向[8] 劳动力市场与通胀动态 - 美国非农就业数据解读难度加大 因劳动力供给锐减 6月非农出现疫情以来首次实际负增长 8月新增就业2.2万大幅低于预期[3] - 工资-物价螺旋加速风险显现 8月平均时薪同比增3.7% 远高于通胀读数 可能进一步推升通胀压力[3] - 关税政策可能在未来数月至数季度内推高通胀 使通胀形势更复杂 加剧美联储政策权衡难度[4]

美国经济与货币政策 - 美国经济呈现温和放缓而非衰退迹象 劳动力供给因老龄化和移民政策调整而下降 但工人需求仍在增长[1][3] - 8月非农新增就业2 2万人大幅低于预期 失业率4 3%创近四年新高 6月和7月非农就业岗位合计下修2 1万人[3] - 平均时薪同比大幅增长3 7% 远高于同期通胀读数 可能加速工资-物价螺旋[3] - 贝莱德预计美联储今年降息2次至4 0% 低于市场普遍预期的5-6次 因通胀压力持续且经济结构变化[1][4] - 关税政策可能在未来数月至数季度内进一步推高通胀[4] 美股科技板块与AI投资 - 贝莱德尤其看好AI驱动的美国大型科技股 因AI是超级驱动力且美元走弱利好美股[1][5] - 大型科技企业约60%营收来自海外 标普500成份股整体海外收入占比接近30%-40%[5] - 全球超大规模企业在AI领域年资本开支约5000亿美元 占全球GDP的0 5% 涵盖芯片 能源 数据中心等上下游产业[5] - 不认同AI资本开支将在2026年见顶的担忧 认为AI驱动的营收与盈利增长仍会超预期[5] - 均值回归策略不再适用当前宏观环境 推动科技七巨头持续强势[5][6] 中国市场与科技股机会 - 贝莱德整体对中国股市持有中性观点 但重点看好中国科技股 因估值较美国同行存在较大差距且AI驱动逻辑同样成立[1] - 中国科技股存在进一步估值修复空间 芯片产业链具备较大国产自主潜能[1] - 2025年以来中国前四大CSP资本开支增速明显高于全球平均水平 腾讯2025年二季度资本开支同比大增119%[8] - 算力需求激增推动对AI芯片 存储芯片和高速互连技术需求攀升 预计2027年中国本土图形处理器仅能满足39%的人工智能需求[8] - 中国本土AI芯片厂商加大研发投入以分散对单一供应商依赖 先进封装成为突破算力瓶颈的重要方向[8] 资金流向与资产配置 - 全球资金越发看向新兴市场 中国的AI主题引发外资兴趣[1] - 美元维持中性偏弱态势 因全球投资者需从美国资产转向其他市场进行风险管理和组合构建[4] - 国内大型保险公司已投入约6000亿元增持A股 低利率环境促使投资者转向收益潜力更高的股市[7]

智通财经APP获悉，由于交易员对美国经济数据的评估进一步强化了美联储降息预期，金价于周二创下 历史新高。金价盘中一度突破每盎司3,674美元，随后虽回落至3,643美元附近，但仍维持高位运行。 此次金价飙升的直接导火索是美国劳工部对就业数据的初步修正——数据显示，此前报告的就业岗位数 量可能被高估了91.1万，这一修正幅度创历史纪录，加剧了市场对美国劳动力市场放缓的担忧。 美联储将于下周召开货币政策会议，而本周三、周四将先后公布的美国生产者价格指数和消费者价格指 数，将成为左右美联储决策的关键数据。 地缘政治风险同样支撑金价上行。美国总统特朗普向欧洲官员表示，若欧盟配合，美国愿对印度和中国 加征新关税以迫使俄罗斯参与俄乌谈判;以色列则在多哈对哈马斯高级领导人实施了罕见军事打击，加 剧中东紧张局势。多重地缘冲突推动避险需求，进一步推高金价。 此外，特朗普政府试图扩大对美联储的影响力，挑战其独立性，但近期司法裁决暂时阻止了其罢免美联 储理事丽莎·库克的尝试，确保后者能继续任职并参与下周的联邦公开市场委员会会议，这对美联储政 策连续性构成支撑。 今年以来，全球央行购金热情不减，本周捷克央行宣布黄金储备创历史新高，此 ...

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来源：少数派投资 "投资的任务其实是简单的，就是把资本配置到未来能受益的地方。但这事儿做起来一点都不容易，关 键在于我们无法预测未来。" "唯一能确定的是：关于（美国经济）周期以及其平均时长的历史参考，已经失效了。" "我认为，经济和市场的起伏，本质上来自人类心理的波动。央行不可能永久消除这种波动，它们只能 推迟。" "我们之所以集中投资，是因为对某些事情有把握；但我们也必须分散投资，因为还有太多事情是我们 无法预知的。" 橡树资本联合创始人霍华德・马克斯近期在巴西参与了一场现场对话，由Market Makers播客8月19日发 布出来。 网上没有这次现场的进一步信息，但我们推测时间大约在7月底8月初。因为马克斯没有谈到自己13日发 布的最新备忘录，按他的习惯，这些热辣滚烫的新鲜内容在对话中少不了。而且他在最新备忘录一开始 写道："7月28日，我搭乘一架没有Wi-Fi的飞机飞往南美洲……" 特朗普"解放日"之后，你在接受彭博采访时说，那是你职业生涯中经历过的最大一次环境变化。现在已 经差不多四个月过去了，你怎么看当前的市场环境？比当时更好，还是更糟？ 值得一提的是，在8月20日彭博发布的采访中，他还是给了一个 ...