核心观点 - 一场由彭博商品指数年度权重再平衡引发的“技术性风暴”预计将在2026年1月发生，将对黄金和白银构成显著的集中抛售压力，并影响其他大宗商品[1] - 此次调整的核心驱动因素是均值回归，因黄金和白银连续三年大幅跑赢，导致其在指数中权重过高，跟踪该指数的被动型基金将被迫卖出以回归目标配置[2] - 2026年1月的市场将面临季节性上涨规律与巨大技术性卖盘的多空博弈，且不同指数间的调整分歧可能加剧市场波动[3][8] 指数再平衡事件概述 - 事件：彭博商品指数将于2026年1月进行年度权重再平衡[1] - 时间：调整将集中在2026年1月8日至14日（或15日）的指数展期期间[2][8] - 规模：追踪BCOM指数的资产规模超过600亿美元[8] - 影响：庞大的被动资金集中调整，预计将对短期市场情绪和价格产生实质性影响，并放大市场波动[1][8] 贵金属：面临显著技术性抛压 - 白银：预计将遭遇最沉重的抛售，卖盘规模约占其期货市场总未平仓合约的9%，压力比去年更为突出[5] - 黄金：抛售规模预计约占其期货市场总未平仓合约的3%，尽管比例较低，但因其市场体量庞大，绝对抛售金额依然十分可观[5] - 背景：因黄金和白银在过去连续三年表现大幅跑赢其他大宗商品，导致其在指数中权重自然上升至过高水平[2] 季节性规律与技术性卖盘的博弈 - 季节性利好：数据显示，在过去10年中，黄金价格在每年最后10个交易日至次年1月前20个交易日期间，平均上涨4.6%，上涨概率高达80%（10次中有8次上涨）[3] - 多空对决：2026年1月，上述季节性上涨规律将与指数再平衡引发的巨大技术性卖盘形成直接对冲[3] - 历史参考：去年类似的指数抛售并未能阻止季节性上涨趋势，但今年白银的抛售压力明显更大，可能打破历史规律[3] 其他大宗商品：权重调整的复杂影响 - 可可：成为最大赢家，因重新被纳入BCOM指数，预计将迎来相当于其总未平仓合约22%的巨量买盘[6] - 能源：整体影响不大，但天然气将面临相当于其总未平仓合约约3%的卖压[6] - 工业金属：将迎来温和买盘，其中铅获得的买入推动最大，约为其总未平仓合约的3%[6] - 石油市场展望：报告对油市展望谨慎，预计全球石油供应过剩的局面将在2026年和2027年进一步扩大，给油价带来下行压力[4] 指数分歧与市场波动 - 指数间分歧：BCOM与标普高盛商品指数的调整方向存在显著分歧，例如在可可品种上，BCOM是巨量买入，而S&P GSCI却是大量卖出[8] - 潜在影响：这种分歧可能引发跨指数的套利活动和异常波动[8] - 关键窗口期：2026年1月的第二周是关键观察期，市场需为波动性加剧、关键商品价差变化以及期货曲线短期扭曲做好准备[8] 大宗商品价格预测（摩根大通） - 黄金：预测价格从2025年第一季度的2,872美元/盎司上涨至2027年第四季度的5,400美元/盎司[7] - 白银：预测价格从2025年第一季度的31.9美元/盎司上涨至2027年第四季度的60.0美元/盎司[7] - 原油（布伦特）：预测价格从2025年第一季度的75美元/桶震荡至2027年第四季度的57美元/桶[7] - 铜：预测价格从2025年第一季度的9,347美元/吨上涨至2026年第二季度的12,500美元/吨，随后回落[7]