货币政策与央行操作 - 人民银行将恢复公开市场国债买卖双向操作，以丰富货币政策工具箱并保障金融市场平稳运行[3] - 人民银行将研究优化数字人民币在货币层次中的定位，并支持更多商业银行成为运营机构，已在上海设立国际运营中心、在北京设立运营管理中心[4] - 央行将探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制安排，以平衡金融稳定与道德风险防范[5] - 央行正研究一次性个人信用救济政策，对疫情以来一定金额以下且已归还的违约信息在征信中不予展示，计划明年初执行[6][7] 金融监管与风险防控 - 金融监管总局将稳妥有序推进中小金融机构兼并重组、减量提质，并加大不良资产处置和资本补充力度[10][13] - 监管将坚决纠正无序竞争行为，引导机构差异化发展，并加快健全中国特色现代金融企业制度[9][11][12] - 监管将健全跨境风险监测预警机制，加强国际监管合作以维护全球金融稳定[14] - 外汇局将利用人工智能和大数据赋能智慧监管，强化跨境资金流动监测预警[21][25] 资本市场改革与开放 - 证监会将发布加强中小投资者保护的若干意见，推出23项举措以强化发行上市、退市等环节的投资者保护[15] - 证监会将优化互联互通机制，提升境外上市备案质效，并深化内地与香港市场合作[16] - 证监会将择机推出再融资储架发行制度，并督促上市公司加大分红回购力度[20] - 外汇局近期将新出台9条贸易便利化政策，并发布实施跨国公司本外币一体化资金池等政策[20] 金融市场运行与开放成果 - 2024年我国外汇市场交易量较2020年增长37%，涉外收支规模增长64%[22] - 2024年前三季度我国涉外收支规模达11.6万亿美元，创历史同期新高[22] - 外汇局将统筹推进人民币国际化与资本项目高质量开放，深化重点领域外汇管理改革[23][24]

货币政策立场与工具 - 中国人民银行将继续坚持支持性的货币政策立场，实施适度宽松的货币政策 [3] - 人民银行将综合运用多种货币政策工具，提供短期、中期、长期流动性安排，以保持社会融资条件相对宽松 [3] - 人民银行将恢复公开市场国债买卖操作，以丰富货币政策工具箱并保障货币政策顺畅传导 [5] 金融市场稳定与流动性安排 - 人民银行正在探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制安排，以平衡维护金融市场稳定和防范道德风险 [2] - 恢复国债买卖操作旨在增强国债金融功能、发挥国债收益率曲线定价基准作用，并增进货币政策与财政政策的协同 [5] - 人民银行将根据基础货币投放需要，兼顾债券市场供求和收益率曲线形态变化，灵活开展国债买卖双向操作 [5] 征信体系与个人信用修复 - 人民银行将研究实施支持个人修复信用的政策措施，针对受疫情影响发生债务逾期但已全额偿还的个人 [4] - 对于疫情以来违约在一定金额以下且已归还贷款的个人违约信息，将在征信系统中不予展示 [4] - 这项一次性的个人信用救济政策计划在明年初执行，目前正进行必要的技术准备 [4] 虚拟货币与稳定币监管 - 人民银行将会同执法部门继续打击境内虚拟货币的经营和炒作，维护经济金融秩序 [6][7] - 国际社会普遍认为稳定币无法有效满足客户身份识别、反洗钱等基本要求，放大了全球金融监管漏洞 [6][7] - 人民银行表示将密切跟踪、动态评估境外稳定币的发展 [7] 宏观审慎管理体系建设 - 人民银行将构建覆盖全面的宏观审慎管理体系，更好覆盖系统重要性金融机构 [8] - 新体系将覆盖宏观经济运行和金融风险的关联性、金融市场运行以及国际金融风险的跨境传播 [8] - 人民银行需要动态评估并有效应对主要经济体货币政策、贸易政策等外部因素对我国经济及金融市场的影响 [8]

央行国债买卖操作背景与目的 - 人民银行于去年在二级市场开始国债买卖操作，以落实中央金融工作会议部署 [1] - 此举旨在丰富货币政策工具箱、增强国债金融功能、发挥国债收益率曲线定价基准作用 [1] - 该举措有利于增进货币政策与财政政策相互协同，并促进债券市场改革发展及金融机构做市定价能力提升 [1] 央行国债买卖操作实践与调整 - 人民银行根据基础货币投放需要，并兼顾债券市场供求和收益率曲线形态变化，灵活开展国债买卖双向操作 [1] - 操作目标为保障货币政策顺畅传导和金融市场平稳运行 [1] - 今年初，因债券市场供求不平衡压力较大、市场风险有所累积，人民银行暂停了国债买卖操作 [1] - 目前债市整体运行良好，人民银行将恢复公开市场国债买卖操作 [1]

货币政策操作 - 中国人民银行于去年在二级市场开始国债买卖操作 [1] - 今年初人民银行暂停了国债买卖操作 [1] - 目前人民银行将恢复公开市场国债买卖操作 [1] 政策目标与作用 - 国债买卖操作旨在丰富货币政策工具箱、增强国债金融功能、发挥国债收益率曲线定价基准作用 [1] - 该举措有助于增进货币政策与财政政策相互协同 [1] - 操作有利于债券市场改革发展和金融机构提升做市定价能力 [1] 操作执行考量 - 人民银行根据基础货币投放需要灵活开展国债买卖双向操作 [1] - 操作需兼顾债券市场供求和收益率曲线形态变化等情况 [1] - 操作目的是保障货币政策顺畅传导和金融市场平稳运行 [1] - 今年初暂停操作是考虑到债券市场供求不平衡压力较大、市场风险有所累积 [1]

核心观点 - 长假临近市场短期或延续震荡格局 债市维持区间震荡 股市呈现结构性分化 成长风格表现偏强 海外市场继续分化 [3][13] - 10年期国债收益率以1.75%-1.80%区间为中枢震荡 建议采取区间操作策略并关注高评级3-5年期信用债配置价值 [3][13] - 建议以均衡为基础布局中大盘宽基及创业板指数 风险偏好较高投资者可关注科技 新能源 恒生科技等热点科技成长行业轮动机会 [3][13] 重要事件回顾 - 中美经贸会谈于9月14日至15日在马德里举行 双方就TikTok问题 减少投资障碍等达成基本框架共识 [9] - 《求是》杂志9月16日发表习近平总书记重要文章 强调着力整治企业低价无序竞争乱象 [9] - 美联储9月18日利率决议降息25个基点 为2025年首次降息 点阵图显示10名官员预期年内至少还有两次25个基点降息 [9] 周度行情回顾 - 债市有所好转但仍偏震荡 十年期国债收益率一度回落至1.75%下方 可转债因前期调整较多本周回暖 [10] - A股大盘处于震荡阶段 顺经济周期板块表现较弱 成长风格受青睐 新能源 电子 AI等方向偏强轮动 创业板本周再创本轮新高 [10] - 港股科技股走强表现好于A股 恒生科技周度大幅上涨 互联网平台和半导体板块走强 [10] - 美股震荡上涨再创新高 受美联储降息预期及科技领域基本面利好催化 [11] 市场展望 - 债市未出现实质性利空 经济数据连续回落未形成有效利好 市场情绪偏弱收益率下行空间尚未打开 [13] - 受经济数据连续回落影响顺经济周期板块相对偏弱需增量政策支撑 产业趋势及业绩增长前景支撑下成长风格弹性更大表现偏强 [13] - 海外市场呈分化走势 美联储降息后全球市场处于流动性友好环境 欧股震荡偏弱 美股日股或延续震荡偏强 [14] 市场指标监测 - 期限利差近期仍处于历史低位水平 [17] - 资金面总体平稳 [18] - 股债性价比分化 红利指数性价比有所回升 小盘指数性价比小幅回落 [18] - A股估值基本持平前值 [19] - 市场换手率上升成交活跃度有所上升 两市日均成交额上升至25178亿元较上周上升1914亿元 [19] - 行业轮动速度有所回落 市场调整阶段行业分化较为明显 成长行业偏强 [19] 资产配置组合表现 - 国内宏观多资产模型截至9月19日今年以来收益率10.27% 超额收益率4.50% 夏普比率2.54显著超过基准1.28 [20] - 全球宏观多资产模型截至9月19日今年以来收益率8.41% 超额收益率1.64% 夏普比率1.91超过基准1.28 [23] 下周重点关注 - 9月22日中国LPR报价 [26] - 9月26日美国8月PCE物价 个人消费支出指数 [26] - 9月27日中国8月规模以上企业效益数据 [26]

央行流动性操作 - 本周央行公开市场全口径净投放流动性11923亿元，包括进行18268亿元逆回购操作、1500亿元国库现金定存操作和6000亿元买断式逆回购操作，同时有12645亿元逆回购和1200亿元国库现金定存到期 [1] - 下周央行公开市场将有18268亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期2800亿元、2870亿元、4185亿元、4870亿元和3543亿元，此外周四（9月25日）还有3000亿元MLF到期 [1] - 央行近期适度增大流动性投放以支持资金面平稳和经济回升，下阶段可能综合运用多种工具包括MLF加量续做和重启国债买卖操作向市场注入流动性 [1]

国债政策定位 - 国债是货币政策与财政政策相配合的主要抓手 在更加积极的财政政策持续发力背景下加大国债发行力度势在必行 [1] - 央行应加大公开市场国债买卖操作力度 给商业银行等金融机构和金融市场以积极导向 [1] - 国债交易在央行资产运用中的占比及其变化反映货币政策主动配合财政政策力度及调控特点和重心 [1] 流动性管理机制 - 国债市场每个交易日持续开展交易 央行可灵活进行今日卖出明日买入操作 并根据需要进行数量分割 [1] - 国债买卖操作有利于央行及时调整资金头寸和完善流动性管理 实现对经济金融运行资金的微调 [1] - 相较再贷款资金投放存在期限固化的特点 国债操作具有更高灵活性 [1] 利率形成机制 - 国债收益率由交投各方竞争性行为共同决定 同时反映国债市场资金供求状况及相关金融市场收益率水平 [2] - 央行国债买卖操作有利于促使国债利率更加贴近市场利率 推进国债利率形成机制的市场化进程 [2] - 收益率状况对交投各方后期选择产生直接影响 [2] 政策协调功能 - 国债市场交投活跃状况及收益率曲线对后期国债发行产生重要影响 [2] - 国债交易对各个金融市场价格形成和行情走势具有重要影响 [2] - 国债成为货币政策与财政政策协调配合的重要抓手 [2] 监管机制建设 - 二级市场交易受多种风险影响 国债回购交易和国债期货交易容易放大和传递风险 [2] - 高水平制度型开放条件下国际金融风险可能通过多种路径冲击中国境内国债市场 [2] - 央行应积极与财政部等部门协调 完善国债交易各个环节动态监管并建立防范风险预警机制 [2]

国债市场表现 - 9月10日银行间10年期国债活跃券收益率上行1.5BP至1.81% 时隔五个月重回1.8%上方 [1] - 30年期国债收益率上行逾2BP创上市以来新高 主力合约一度大跌0.82%至114.81元创3月24日新低 [1] - 中国国债市场规模达12.4万亿元年度发行量 约占债券市场总托管余额177万亿元的7% [1] 下跌驱动因素 - 8月PPI同比下降2.9% 降幅较上月收窄0.7个百分点 为今年3月以来首次收窄 [3] - 通胀数据走强利空债市 国内市场竞争秩序优化/新动能成长/升级类消费需求等因素推动价格积极变化 [3] - A股市场7月初以来持续走强 风险偏好提升导致资金从国债流向权益市场 [3] 市场交易特征 - 国债期货呈现震荡下行走势 收益率曲线普遍上行反映配置意愿减弱 [4] - 资金面整体均衡偏松 DR007稳定于1.44% 央行通过1万亿元买断式逆回购对冲到期量 [4] - 机构做多情绪谨慎 现券市场呈现显著V形震荡走势且逢高止盈特征明显 [4] 政策调控预期 - 财政部与央行联合工作组研讨政府债券发行管理/央行国债买卖操作等议题 [4] - 央行表内国债规模下降导致被动回笼流动性近6000亿元 国债买卖操作具备重启条件 [5] - 四季度可能重启国债买卖操作 旨在稳定债券价格调节利率曲线防范理财资金赎回负反馈 [5]

国债市场表现 - 9月10日银行间10年期国债活跃券收益率上行1.5BP至1.81% 时隔五个月重回1.8%上方 [1] - 30年期国债收益率上行逾2BP创上市以来新高 主力合约一度大跌0.82%至114.81元创3月24日以来新低 [1][3] 市场波动原因 - 8月PPI同比下降2.9% 降幅较上月收窄0.7个百分点 为今年3月以来首次收窄 通胀数据走强利空债市 [1][3] - A股市场7月初以来持续走强 风险偏好提升导致资金从国债流向权益市场 [3] - 30年期国债期货呈现空头排列格局 市场配置债券意愿减弱 [3][4] 政策与流动性动态 - 财政部与央行联合工作组就政府债券发行管理、央行国债买卖操作等议题进行研讨 [4] - 央行近期释放1万亿元3个月期买断式逆回购 DR007稳定在1.44% 但债市收益率呈现V形震荡 [4] - 央行表内国债规模下降导致被动回笼流动性近6000亿元 [5] 未来政策预期 - 央行可能于四季度重启国债买卖操作 以稳定债券价格并调节利率曲线 [5] - 买卖国债工具相比逆回购操作力度更强且更灵活 可防范理财资金大规模赎回风险 [5] - 财政与货币政策协同增强 即便政府债供给增加对债市冲击有限 [5] 市场规模数据 - 2024年末中国国债市场规模达12.4万亿元年度发行量 约占债券市场总托管余额177万亿元的7% [1]

央行政策预期 - 市场预期央行将很快重启国债买卖操作 [1] - 四季度央行有可能实施降准并适时恢复国债买卖操作 [1] - 央行重启国债买入操作的窗口期正在临近将与降准降息形成政策组合拳 [4] 政策目的与背景 - 重启国债买卖操作旨在稳定债券价格避免债市动荡下跌的负反馈效应 [1] - 政策可拓宽央行向市场投放货币的货币政策工具选择增强灵活性 [1] - 另一目的是应对当前资金面趋紧压力包括政府债券发行高峰及同业存单大量到期 [7] 历史操作与市场影响 - 去年8月起央行启动国债买卖操作通过净买入1万亿国债实现基础货币净投放 [2][3] - 去年操作采取买短卖长策略有效稳定市场利率中枢避免收益率曲线过度平坦化 [2] - 今年1月阶段性暂停操作因债券价格攀升收益率下行压力大10年期国债收益率一度跌破1.6% [3] 当前市场动态 - 受资金弃债投股影响10年期国债收益率从低点回升至1.75%债券价格下跌 [3] - 债券投资收益偏低导致资金流向股市理财子公司和债券基金面临资金赎回压力 [3] - 近期多数国债市场收益率下行显示投资机构开始提前买入短期国债待涨获利 [4] 货币政策工具运用 - 暂停国债买卖操作后央行通过买断式逆回购操作投放资金1-3月操作规模分别为1.7万亿1.4万亿和8000亿 [5][6] - 截至3月末买断式逆回购余额为5.1万亿元较上年末大幅增加2.4万亿元 [6] - 央行需综合使用降准国债买卖MLF逆回购等工具调节不同期限资金流动性 [6] 机构准备与市场信号 - 国有大型银行已储备大量短期国债以应对央行重启国债买卖操作的头寸需求 [7] - 6月国有大行债券投资达9574亿元7月买入短期国债规模放量至去年8月水准或为应对央行操作 [7] - 二次会议提前召开被视作政策路径延续性的印证信号 [4]