总体经济与政策 - 尽管下半年经济数据波动加大，但凭借上半年较高增速，全年经济增长目标即将完成[1] - 年末政策以用好存量、保障“三保”为主，新增稳增长政策可能需待来年[1] 生产与出口 - 11月工业生产同比增速为4.8%，保持稳健，主要受出口拉动[1][10] - 11月出口同比增速从-1.1%大幅上升至5.9%，得益于海外货币宽松、财政刺激及全球产业链重构[1][12] - 11月服务业生产指数同比增速从4.6%下降至4.2%，受金融活跃度下降、节日效应消退及房地产市场疲弱影响[1][13] 投资 - 1-11月固定资产投资累计同比增速为-2.6%，当月同比增速为-11.5%[2][10] - 1-11月基建（不含电力）、制造业、房地产投资累计同比增速分别为-1.1%、1.9%、-15.9%[2][10] - 制造业投资累计同比维持1.9%的正增长，但单月同比增速为-4.4%[2][10][16] - 已投放的5000亿元政策性金融工具尚未大规模形成实物工作量，对11月投资支撑有限[2][15] 房地产 - 1-11月商品房销售面积累计同比下滑7.8%[2] - 11月商品房销售面积单月同比下滑17.3%，降幅较上月的18.7%略有收窄[2] - 预计2025年全年商品房销售面积降幅约9%，较2024年近13%的跌幅有所收敛[2] 消费 - 11月社会消费品零售总额同比增速为1.3%，环比下降0.42%，消费动能减弱[3][10] - 以旧换新相关消费增速因补贴减弱和高基数而下滑，如家用电器零售额同比增速降至-19.4%[31]

核心观点 - 2025年11月经济数据显示基本面延续转弱，需求侧（消费与投资）加速下行，而供给侧（工业生产）保持一定韧性，通胀出现回升但主要由供给因素推动，持续性存疑 [2][3] 消费需求分析 - 2025年1-11月社会消费品零售总额累计同比增速为4.0%，较1-10月下行0.3个百分点，消费加速回落 [3] - 汽车销售是主要拖累，1-11月汽车销售累计同比为-1.0%，较1-10月下滑0.8个百分点 [3] - “以旧换新”相关品类消费延续下行，例如家具类当月同比增速由9.6%大幅回落至-3.8% [3] - 餐饮消费相对稳定，1-11月累计同比增速为3.3%，与1-10月持平 [3] 工业生产分析 - 2025年1-11月规模以上工业增加值累计同比增速为6.0%，较1-10月环比下降0.1个百分点，整体保持韧性但增速微降 [3][4] - 新旧经济生产分化明显：与地产相关的钢材、水泥等传统行业生产延续收缩，而高技术产业形成支撑，如通用设备制造业增长7.5%，专用设备制造业增长4.8%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长9.2% [3] - 居民消费回落影响部分消费品生产，11月规模以上工业企业产品销售率为96.5%，同比下降0.8个百分点，酒、饮料和精制茶制造业工业增加值同比下降0.6% [3] 通货膨胀分析 - 2025年11月CPI当月同比延续上行0.5个百分点至0.7%，但核心CPI当月同比持平于1.2% [3][5] - CPI回升主要由食品价格上涨支撑，11月CPI食品分项当月同比上行3.1个百分点至0.2%，为今年以来首次转正 [3] - 供给冲击是主因，受北方降温及南方暴雨影响，11月蔬菜月均价格环比上涨5.3% [3] 固定资产投资分析 - 2025年1-11月固定资产投资累计同比增速为-2.6%，较1-10月继续下滑0.9个百分点，降幅走扩 [3] - 房地产投资累计同比为-15.9%，较上期下降1.2个百分点，拖累显著 [3][7] - 基建投资累计同比为0.13%，较上期下行1.4个百分点 [3] - 制造业投资累计同比为1.9%，较上期下行0.8个百分点 [3] - 主要基建类别如铁路运输业、水利管理业投资累计增速延续下滑 [17] - 高技术制造业投资增速亦延续回落 [19] 房地产市场分析 - 1-11月商品房销售面积累计同比为-11.1%，较1-10月下行1.5个百分点，自二季度以来降幅持续扩大 [3] - 房地产开发资金来源中，自筹资金、定金及预收款及个人按揭贷款均形成拖累 [12][13] - 11月商品房销售虽有季节性抬升，但整体弱于往年同期水平 [14][15] 就业市场分析 - 2025年11月全国城镇调查失业率回落0.1个百分点至5.1% [23] - 失业率呈现季节性下行，但仍处于季节性高位 [25][27] 债券市场观点 - 近期债市调整更多源于机构行为，在央行呵护下资金面维持均衡宽松，且基本面处于回落趋势，收益率继续大幅上行空间受限 [3] - 但债市做多面临约束：1）《公开募集证券投资基金销售费用管理规定(征求意见稿)》未落地，市场观望心态浓，资金入场动力不足；2）从股债性价比看，债市吸引力不强；3）拉长维度看，价格改善、股债再平衡等问题可能是主导明年债市的核心因素，市场对利空更敏感，收益率中枢可能温和回升 [3] - 对于配置盘，建议在收益率高点择机配置；对于交易盘，认为做多赔率有所抬升但吸引力仍不强 [3]

本报（chinatimes.net.cn）记者张智 北京报道 10月15日，国家统计局发布的数据显示，今年前11个月，全国固定资产投资（不含农户）444035亿元， 同比下降2.6%，降幅比上月扩大0.9个百分点。其中，民间固定资产投资同比下降5.3%。 浙商证券首席分析师李超对《华夏时报》记者表示，投资当月同比已连续6个月转负，低于市场预期。 当前，固定资产投资连续下行的状态为多年来罕见。对此，刚刚落幕的中央经济工作会议明确，要"推 动投资止跌回稳"；全国发展和改革工作会议也要求，多措并举促进投资止跌回稳，这项工作仅次于首 位的"十五五"规划编制。 "往后看，中央经济工作会议点名推动投资止跌回升，因此对2026年投资端增速不宜过分低估。我们预 测，2026年一季度固投同比增速或达2.8%，预计广义基建和制造业投资同比增速均有望超过5.0%，带 动投资端实现开门红。"李超表示。 市场人士表示，接下来要关注财政方面增量政策的可能性，以及政策性金融工具对实物工作量的拉动。 下降趋势年内或仍持续 11月当月，狭义基建投资同比降幅继续扩大0.8个百分点至-9.7%，广义基建投资同比降幅收敛0.2个百分 点至-11.9 ...

核心观点 - 2025年11月经济数据显示基本面延续转弱，需求侧（消费与投资）加速下行，但工业生产保持韧性，通胀出现回升[2][3] - 债市近期调整主要源于机构行为，基本面回落趋势下收益率继续大幅上行空间受限，但做多仍面临市场观望、股债性价比不佳等多重约束，配置盘可择机配置，交易盘吸引力不强[3] 消费需求分析 - 2025年1-11月社会消费品零售总额累计同比增速为4.0%，较1-10月下行0.3个百分点，居民消费加速回落[3] - 汽车销售是主要拖累，1-11月汽车销售累计同比为-1.0%，较1-10月下滑0.8个百分点[3] - “以旧换新”相关品类消费延续下行，其中国补退坡后，家具类当月同比增速由9.6%大幅回落至-3.8%[3] - 2025年1-11月餐饮消费累计同比增速为3.3%，与1-10月持平[3] 工业生产分析 - 2025年1-11月规模以上工业增加值累计同比增速为6.0%，较1-10月环比下降0.1个百分点，整体保持韧性但增速微降[3][4] - 新旧经济生产明显分化：与地产相关的钢材、水泥等传统行业生产延续收缩，而高技术产业形成支撑，其中通用设备制造业增长7.5%，专用设备制造业增长4.8%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长9.2%[3] - 居民消费回落影响部分消费品生产，11月规模以上工业企业产品销售率为96.5%，同比下降0.8个百分点，酒、饮料和精制茶制造业工业增加值同比下降0.6%[3] 通货膨胀分析 - 2025年11月CPI当月同比延续上行0.5个百分点至0.7%，但核心CPI当月同比持平于上月的1.2%[3][5] - CPI回升主要由食品价格上涨支撑，11月CPI食品分项当月同比上行3.1个百分点至0.2%，为今年以来首次转正[3] - 供给冲击是主因，受北方降温及南方暴雨影响，11月蔬菜月均价格环比上涨5.3%[3] 固定资产投资分析 - 2025年1-11月固定资产投资累计同比增速为-2.6%，较1-10月继续下滑0.9个百分点，降幅走扩[3] - 地产投资累计同比为-15.9%，较上期下降1.2个百分点，拖累显著[3] - 基建投资累计同比为0.13%，较上期下行1.4个百分点[3] - 制造业投资累计同比为1.9%，较上期下行0.8个百分点[3] - 1-11月商品房销售面积累计同比为-11.1%，较1-10月下行1.5个百分点，自二季度以来降幅持续扩大[3][10] 债券市场观点 - 近期债市调整更多来自于机构行为，在央行呵护下资金面维持均衡宽松，且基本面处于回落趋势中，收益率继续大幅上行空间受限[3] - 但债市做多面临约束：1）《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》未落地，市场观望心态浓厚，资金入场动力不足；2）从股债性价比角度看，债市吸引力不强；3）拉长维度看，价格改善、股债再平衡等问题可能是主导明年债市的核心因素，市场对利空更敏感，收益率中枢可能温和回升[3] - 对于配置盘而言，可在收益率高点择机配置；对交易盘而言，做多赔率有所抬升但吸引力仍不强[3]

四川省1-11月规模以上工业增加值 - 1至11月四川省规模以上工业增加值同比增长6.8% [1] 分行业工业增加值增长情况 - 41个大类行业中有33个行业增加值实现同比增长 [1] - 汽车制造业增加值同比增长18.2% [1] - 电气机械和器材制造业增加值同比增长13.7% [1] - 计算机、通信和其他电子设备制造业增加值同比增长12.7% [1] - 化学原料和化学制品制造业增加值同比增长12.0% [1] - 石油和天然气开采业增加值同比增长11.1% [1] 主要工业产品产量增长情况 - 天然气产量同比增长11.5% [1] - 智能电视产量同比增长65.6% [1] - 锂离子电池产量同比增长45.9% [1] - 工业机器人产量同比增长42.1% [1] - 汽车产量同比增长33.9% [1] - 液晶显示屏产量同比增长22.2% [1] - 集成电路产量同比增长14.8% [1] - 智能手表产量同比增长12.3% [1] - 发电量同比增长0.7% [1] 固定资产投资情况 - 第一产业投资同比增长10.8% [1] - 第二产业投资同比增长7.7% [1] - 工业投资同比增长8.0% [1] 消费品市场情况 - 1至11月四川省社会消费品零售总额26395.7亿元 同比增长5.5% [1] - 城镇消费品零售额21378.2亿元 同比增长5.4% [1] - 乡村消费品零售额5017.5亿元 同比增长6.0% [1] - 餐饮收入3614.0亿元 同比增长3.7% [2] - 商品零售22781.7亿元 同比增长5.8% [2] - 限额以上企业通过互联网实现的商品零售额2110.2亿元 同比增长21.2% [2]

分地区看，东部地区投资同比下降6.6%，中部地区投资下降1.7%，西部地区投资下降0.2%，东北 地区投资下降14.0% 。 分登记注册类型看，内资企业固定资产投资同比下降2.6%，港澳台企业固定资产投资下降2.2%， 外商企业固定资产投资下降14.1% 。 | 指 标 | 同比增长(%) | | --- | --- | | 固定资产投资(不含农户) | -2.6 | | 其中:国有控股 | -1.1 | | 其中:民间投资 | -5.3 | | 按构成分 | | | 建筑安装工程 | -6.4 | | 设备工器具购置 | 12.2 | | 其他费用 | -2.5 | | 分产业 | | | 第一产业 | 2.7 | | 第二产业 | 3.9 | | 第三产业 | -6.3 | | 分行业 | | | 农林牧渔业 | 0.3 | | 采矿业 | 4.0 | | 制造业 | 1.9 | | 其中:农副食品加工业 | 9.6 | | 食品制造业 | 2.3 | | 纺织业 | 5.8 | | 化学原料和化学制品制造业 | -8.2 | | 医药制造业 | -13.1 | | 有色金属冶炼和压延加工业 | -2.2 ...

2025年11月居民消费价格指数(CPI) - 2025年11月全国居民消费价格同比上涨0.7%，环比下降0.1% [3] - 1-11月平均CPI与上年同期持平 [3] - 食品价格同比上涨0.2%，其中鲜菜价格同比上涨14.5%，影响CPI上涨约0.31个百分点；猪肉价格同比下降15.0%，影响CPI下降约0.21个百分点 [3][4] - 非食品价格同比上涨0.8% [3] - 其他用品及服务价格同比上涨14.2%，交通通信价格同比下降2.3% [4] - 食品烟酒类价格环比上涨0.3%，其中鲜菜价格环比上涨7.2%，影响CPI上涨约0.17个百分点；猪肉价格环比下降2.2% [5] 2025年11月规模以上工业增加值 - 2025年11月规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，环比增长0.44% [6][7] - 1-11月规模以上工业增加值同比增长6.0% [7] - 分门类看，采矿业增加值同比增长6.3%，制造业增长4.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.3% [7] - 分经济类型看，股份制企业增加值同比增长5.2%，外商及港澳台投资企业增长3.4%，私营企业增长3.2% [7] - 分行业看，汽车制造业增加值同比增长11.9%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长11.9%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长9.2%，通用设备制造业增长7.5% [7][8] - 分产品看，11月汽车产量351.9万辆，同比增长2.4%，其中新能源汽车产量184.1万辆，同比增长17.0%；钢材产量11591万吨，同比下降2.6% [8] - 11月规模以上工业企业产品销售率为96.5%，同比下降0.8个百分点；实现出口交货值13610亿元，同比名义下降0.1% [8] 2025年11月社会消费品零售总额 - 2025年11月社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3% [10][11] - 1-11月社会消费品零售总额456067亿元，同比增长4.0% [11] - 11月除汽车以外的消费品零售额39444亿元，同比增长2.5% [11] - 按消费类型分，11月商品零售额37841亿元，同比增长1.0%；餐饮收入6057亿元，增长3.2% [11] - 1-11月全国网上零售额144582亿元，同比增长9.1%，其中实物商品网上零售额118193亿元，增长5.7%，占社会消费品零售总额比重为25.9% [12] 2025年1-11月全国固定资产投资 - 2025年1-11月全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降2.6% [14][15] - 11月固定资产投资（不含农户）环比下降1.03% [15] - 民间固定资产投资同比下降5.3% [15] - 分产业看，第一产业投资8770亿元，同比增长2.7%；第二产业投资162243亿元，增长3.9%；第三产业投资273022亿元，下降6.3% [15] - 工业投资同比增长4.0%，其中制造业投资增长1.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长10.7% [15] - 分地区看，东部地区投资同比下降6.6%，中部地区下降1.7%，西部地区下降0.2%，东北地区下降14.0% [15]

黑色商品日报 黑色商品日报（2025 年 12 月 16 日） 一、研究观点 | 品种 | 点评 | 观点 | | --- | --- | --- | | 钢材 | 螺纹钢：昨天螺纹盘面震荡偏强，截止日盘螺纹 2605 合约收盘价格为 3074 元/吨，较上一交易收盘价格 上涨 14 元/吨，涨幅为 0.46%，持仓增加 2.06 万手。现货价格稳中有涨，成交回落，唐山地区迁安普方坯 | 窄幅整理 | | | 价格持平于 2940 元/吨，杭州市场中天螺纹价格上涨 10 元/吨至 3190 元/吨，全国建材成交量 10.12 万吨。 | | | | 据国家统计局数据，1-11 月固定资产投资增速同比下降 2.6%，其中基础设施投资同比下降 1.1%，制造业 | | | | 投资增长 1.9%，房地产开发投资下降 15.9%。1-11 月，中国粗钢产量 89167 万吨，同比下降 4.0%；生铁 | | | | 产量 77405 万吨，同比下降 2.3%；钢材产量 133277 万吨，同比增长 4.0%。总体看 11 投资数据继续走弱， | | | | 粗钢及生铁产量处于低位，钢材市场处于供需双弱局面。预计短期 ...

北京商报讯（记者 和岳）12月16日，北京市统计局官网发布前11月北京经济运行情况，1-11月，全市 固定资产投资（不含农户）同比增长5.8%，其中，反映企业扩大生产能力的设备购置投资增长67.6%， 占全市固定资产投资的比重为30.9%；高技术产业投资增长43.2%，信息传输、软件和信息技术服务 业，科学研究和技术服务业是主要带动力量。分领域看，基础设施投资下降2.3%；制造业投资下降 1.5%，计算机、通信和其他电子设备制造业重点项目进入收尾阶段；房地产开发投资下降15.6%。分产 业看，第一产业投资增长15.1%，第二产业投资增长3.5%，第三产业投资增长6.1%，其中，批发和零售 业、住宿和餐饮业分别增长2.0倍和1.3倍，部分商圈及批发市场加快升级改造；信息传输、软件和信息 技术服务业增长90.5%；践行"投资于人"，教育、卫生和社会工作、文化体育和娱乐业等社会领域投资 增长30.5%。 ...

11月主要经济指标出炉，供需两端延续放缓态势。分析人士表示，今年经济社会发展目标任务即将顺利完成，明年GDP增速目标或仍在5%左右。着眼于实 现明年经济"开门红"，更加积极有为的宏观政策有望前置发力。 国家统计局周一发布的数据显示，1-11月，固定资产投资（不含农户）同比下降2.6%，降幅比前10个月扩大0.9个百分点，创2020年7月以来新低。11月，规 模以上工业增加值同比增长4.8%，增速比上月略降0.1个百分点，社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速比上月放缓1.6个百分点。 总体来看，11月中国经济呈现生产强于需求、外需好于内需的特征。 生产方面，工业增加值保持平稳较快增长，同比增速略有放缓，但环比增速加快0.27个百分点。 智通财经记者 | 张一诺 数据来源：国家统计局 制图：智通财经 "受假期扰动因素消退和外需阶段性回升影响，工业生产环比虽有所加快，但受累于内需修复偏慢、制造业动能不足、公用事业增速回落，工业增加值同比 走弱。"中国民生银行首席经济学家兼研究院院长温彬在发给智通财经的评论中称。 细分数据来看，新质生产力和出口是工业生产的两大动力来源。其中，11月，高技术工业生产同比增速较上月加 ...