2026年可转债市场投资展望核心观点 - 多家券商机构认为，在权益市场向好、政策红利释放及“固收+”资金持续流入的共同作用下，2026年可转债市场估值将维持高位，科技成长、能源转型、“反内卷”政策受益领域及低波动底仓品种等四类标的将成为核心配置主线 [1] 支撑转债估值维持高位的因素 - **权益市场预期乐观**：作为“十五五”规划开局之年，政策红利密集释放将直接提振市场风险偏好，科技自主可控、高端制造等领域的产业政策为相关行业转债提供基本面支撑 [4] - **资金面需求强劲**：在“资产荒”背景下，“固收+”资金对转债的配置需求旺盛，预计2026年上半年将成为配置高峰期，供需紧平衡格局为高估值提供韧性基础 [4] - **供给与风险影响有限**：2026年转债供给端不会快速放量，而“固收+”等产品的潜在需求仍较旺盛，同时条款博弈带来的超额收益不多，且股市相对稳定环境下大面积信用风险不明显，这些因素对估值影响有限 [5] 市场表现与估值修复 - 2025年上半年，转债估值上行主要由于退市、违约等风险大幅缓释，低利率环境下配置需求提升，以及股市预期好转，市场中的低估品种有明显涨幅 [3] - 2025年下半年，科技成长风格受关注，相关转债估值跟随走高，带动中证转债指数在当年8月不断刷新10年新高纪录 [4] “双低”策略面临的挑战 - 随着可转债估值水平整体提升，“双低”策略所依赖的低价和低估值条件变得难以满足，低价可转债数量减少且估值普遍较高，选股范围缩小 [7] - 偏债“固收+”投资者对低估转债的高需求与传统低价转债的“弱供给”形成矛盾，且2025年下半年弱资质低价转债的表现显示，投资者资质下沉已较充分，低价转债整体估值得到充分抬升，削弱了2026年纯低策略的安全垫 [7] 投资策略建议 - **策略选择**：在估值较高的背景下，主观择券难度加大，可优先考虑指数与量化策略，对高价因子、波动率因子进行风险暴露，关注双低策略、隐波差策略，并优化对次新转债纳入指数时间以及强赎条款的干扰 [8] - **行业配置**：建议关注科技与制造产业方向，包括海内外算力建设与资本开支、大模型应用端升级、人形机器人与具身智能产业化落地、固态电池、半导体自主可控与国产替代、航发与燃气轮机相关转债；周期产业方向关注化工品与有色金属阶段性供需不匹配带来的涨价，以及新材料新兴产业；“反内卷”方向关注光伏产业反内卷的节奏及政策力度的提升 [8]

公司融资与产能建设 - 佐力药业拟发行可转债用于建设生产基地及扩大产能规模 [1] - 新建生产基地是保障市场供应、巩固行业地位、支撑战略目标的必要举措 [1] - 预计公司乌灵胶囊与百令胶囊的生产规模在未来一段时间内将持续增长 [1] 研发与产品管线 - 募集资金将用于乌灵系列创新药物及大健康产品研发 [1] - 公司计划加大研发投入以丰富“乌灵+X”产品群 [1] 财务与股东回报 - 公司自2022年以来始终维持约80%的股利支付率 [1] - 公司的股利支付率处于行业前列 [1] 业绩与评级展望 - 公司兼具高成长与高分红属性 [1] - 预计到2026年，公司核心品种业绩有望持续释放 [1] - 东吴证券基于以上分析维持对公司“买入”评级 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告列出2025年12月十大转债，对各转债对应公司的基本情况、财务数据和公司看点进行分析[3][4][11] 根据相关目录分别进行总结 2025年12月十大转债 - 中特转债（AAA，11月末收盘价119.613元，转股溢价率75.51%，正股PE - TTM13.61）[4][6] - 山路转债（AAA，11月末收盘价119.96元，转股溢价率52.86%，正股PE - TTM4.08）[4][6] - 和邦转债（AA，11月末收盘价131.548元，转股溢价率20.14%，正股PE - TTM - 199.91）[4][6] - 花园转债（AA -，11月末收盘价131.105元，转股溢价率24.18%，正股PE - TTM25.57）[4][6] - 兴业转债（AAA，11月末收盘价122.873元，转股溢价率23.34%，正股PE - TTM5.78）[4][6] - 环旭转债（AA +，11月末收盘价136.79元，转股溢价率13.92%，正股PE - TTM30.33）[4][6] - 重银转债（AAA，11月末收盘价126.398元，转股溢价率9.13%，正股PE - TTM6.99）[4][6] - 天业转债（AA +，11月末收盘价124.002元，转股溢价率40%，正股PE - TTM129.23）[4][6] - 奥锐转债（AA -，11月末收盘价128.54元，转股溢价率41.54%，正股PE - TTM21.67）[4][6] - 渝水转债（AAA，11月末收盘价126.538元，转股溢价率29.77%，正股PE - TTM27.01）[4][6] 各转债对应公司情况 中特转债 - 公司是全球领先特殊钢材料制造企业，有年产约2000万吨特殊钢材料生产能力，布局沿海沿江产业链 2024年营收1092.03亿元（同比 - 4.22%），归母净利润51.26亿元（同比 - 10.41%） 2025年前三季度营收812.06亿元（同比 - 2.75%），归母净利润43.3亿元（同比 + 12.88%）[11] - 看点：全球品种规格最全特钢企业之一，产能规模大，核心产品市占率高；覆盖完整产业链，成本管控能力领先；积极外延扩张，有望注入南钢集团扩大份额[12] 山路转债 - 公司以路桥工程施工与养护为主营，拓展多领域 2024年营收713.48亿元（同比 - 2.3%），归母净利润23.22亿元（同比 + 1.47%） 2025年前三季度营收413.54亿元（同比 - 3.11%），归母净利润14.1亿元（同比 - 3.27%）[29] - 看点：实控人为山东省国资委，有中特估概念；化债背景下资产负债表等有提升空间；受益山东省十四五规划；把握一带一路机遇开拓新国别[30] 和邦转债 - 公司有盐矿、磷矿和天然气供应优势，布局化工、农业、光伏三大领域 2024年营收85.47亿元（同比 - 3.13%），归母净利润0.31亿元（同比 - 97.55%） 2025年前三季度营收59.27亿元（同比 - 13.02%），归母净利润0.93亿元（同比 - 57.93%）[44] - 看点：磷矿和盐矿盈利可观；液体蛋氨酸产能大，毛利率高，是主要利润贡献点之一[45] 花园转债 - 公司围绕维生素D3产业链发展 2024年营收12.43亿元（同比 + 13.58%），归母净利润3.09亿元（同比 + 60.76%） 2025年前三季度营收9.36亿元（同比 - 0.2%），归母净利润2.34亿元（同比 - 3.07%）[56] - 看点：NF级胆固醇与25 - 羟基维生素D3产品是行业龙头，拓展其他品类；深耕医药制造，聚焦慢性病产品，有新品获批和在审品种[58] 兴业转债 - 公司是首批股份制商业银行，金融牌照多 2024年营收2122.26亿元（同比 + 0.66%），归母净利润772.05亿元（同比 + 0.12%） 2025年前三季度营收1612.34亿元（同比 - 1.82%），归母净利润630.83亿元（同比 + 0.12%）[71] - 看点：资产质量稳定，不良贷款率和拨备覆盖率水平较好；规模稳定增长，客户数量增加[72] 环旭转债 - 公司是全球电子制造设计领导厂商 2024年营收606.91亿元（同比 - 0.17%），归母净利润16.52亿元（同比 - 15.16%） 2025年前三季度营收436.41亿元（同比 - 0.83%），归母净利润12.63亿元（同比 - 2.6%）[81] - 看点：智能穿戴SiP模组领先制造商，技术满足新兴领域需求；全球布局生产据点，强化关键领域研发生产能力[82] 重银转债 - 公司是长江上游和西南地区最早地方性股份制商业银行 2024年营收136.79亿元（同比 + 3.54%），归母净利润51.17亿元（同比 + 3.8%） 2025年前三季度营收117.4亿元（同比 + 10.4%），归母净利润48.79亿元（同比 + 10.19%）[94] - 看点：成渝双城经济圈发展带来机遇；资产规模稳定增长；紧跟国家战略，调整信贷策略防控风险[96] 天业转债 - 公司是氯碱化工领军企业，有循环经济产业链 2024年营收111.56亿元（同比 - 2.7%），归母净利润0.68亿元（同比 + 108.83%） 2025年前三季度营收79.7亿元（同比 + 2.2%），归母净利润0.07亿元（同比 - 28.79%）[103] - 看点：片碱成本固定，烧碱价格有变化；计划增加分红频率，集团推进煤矿项目[106] 奥锐转债 - 公司专注复杂原料药、制剂研发生产销售 2024年营收14.76亿元（同比 + 16.89%），归母净利润3.55亿元（同比 + 22.59%） 2025年前三季度营收12.37亿元（同比 + 13.67%），归母净利润3.54亿元（同比 + 24.58%）[119] - 看点：完善经销商网络，借助集采推进终端覆盖；制剂产品上量，布局出海；客户资源优质[120] 渝水转债 - 公司是重庆最大供排水一体化企业 2024年营收69.99亿元（同比 - 3.52%），归母净利润7.85亿元（同比 - 27.88%） 2025年前三季度营收55.68亿元（同比 + 7.21%），归母净利润7.79亿元（同比 + 7.1%）[133] - 看点：有供排水特许经营权，市场占有率高；收购项目巩固本地份额，拓展外省业务；成本控制有效，智能厂覆盖率达15%[134]

量化转债组合表现 - 量化可转债组合基于可转债基本面因子、低频价量因子、高频价量因子三套因子体系生成，月度调仓 [1][5] - 今年以来组合收益20.14%，超额收益3.96% [1] - 11月组合收益-0.72%，超额收益-0.03% [1] 量化转债因子体系 - 跟踪了32个转债基本面因子，80个转债低频价量因子和32个转债高频价量因子 [2] - 因子类别包括估值、债券属性、溢价率、价量、价值、质量等，具体因子如隐含波动率、转股溢价率、转债收益率、市盈率、流动比率等 [10] - 报告以定价偏差因子（转债市场价格 - 理论定价）为例展示了最新数据，例如代码128101.SZ的因子值为52.08，代码110062.SH的因子值为-1.02 [11][12] 转债风险预警 - 基于交易所退市及风险警示规则，以及事件法和信用打分法计算结果，对具有相关风险的可转债进行了提示 [3][13] - 风险类别包括交易类强制退市预警（如鹰19转债、岭南转债）、财务类强制退市预警（如声迅转债）、*ST退市风险警示（如精装转债）、ST其他风险警示（如建工转债、凌钢转债等）、事件型信用风险预警（如闻泰转债、三房转债等）、打分型信用风险预警（如建工转债、精工转债等） [13] 转债指数择时 - 基于价量模型、定价偏差和转债弹性三个维度，对中证转债指数进行多空择时及仓位管理 [4][14] - 11月底定价模型为看多信号，最新观点为1/3仓位 [4] - 11月择时信号显示，仓位观点在0%、33%和67%之间动态变化，例如11月28日仓位观点为33% [15]

融资项目 - 公司计划发行可转换债券，拟募集资金总额不超过人民币38,000万元（3.8亿元）[3] - 募集资金中26,600万元（约占总募集资金的70%）拟用于"炬申几内亚驳运项目"[3] - 募集资金中11,400万元（约占总募集资金的30%）拟用于"补充流动资金及偿还银行贷款项目"[3] - 可转债项目已就深圳证券交易所的审核问询函进行了二轮回复[3] 运营与投资 - 公司投资支出主要用于物流仓储设施建设，包括购置土地及运输设备[3] - 公司已使用部分新能源运输和装卸设备，如电动叉车、电动正面吊、电动牵引车等，并积极以新能源设备替代传统燃油设备[3] - 公司进行外汇套期保值的主要目的是规避和防范汇率波动对整体业绩的潜在不利影响[3] 公司治理与沟通 - 公司目前暂无股权激励计划[3] - 公司通过做好经营工作提高内在价值，并通过多种途径与投资者保持沟通以传递投资价值，未明确提及具体的市值管理规划[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周海外风险发酵、市场风偏回落，A股大幅调整，转债市场抗跌性强，部分强赎计数个券溢价抬升，偏债型转债有韧性 [2][18] - 美联储释放鸽派信号或改善市场情绪，转债资产价格底部支撑强，关注储能、电力等回调板块，优选平衡型转债中正股高波品种或低溢价偏股个券 [2][18] 根据相关目录分别进行总结 市场走势 - 股市：上周震荡下跌，受地缘政治、海外AI泡沫担忧、美国非农数据影响，风险偏好下降，行业普跌，银行板块跌幅小，申万一级行业全跌，电力设备、综合等表现靠后 [8][9] - 债市：上周初资金面偏紧，后半周转松，市场风险偏好走弱，股债跷跷板效应不明显，债市窄幅震荡，周五10年期国债利率1.82%，较前周上行0.26bp [9] - 转债市场：上周多数个券收跌，中证转债指数-1.78%，价格中位数-1.89%，算术平均平价-6.70%，全市场转股溢价率+7.72%；多数行业收跌，社会服务、计算机等表现居前，电力设备、有色金属等靠后；总成交额3180.36亿元，日均636.07亿元，较前周下降 [9][12][16] 估值一览 - 偏股型转债：平价在不同区间的平均转股溢价率不同，位于2010年以来/2021年以来不同分位值 [19] - 偏债型转债：平价70元以下的平均YTM为-4.27%，位于2010年以来/2021年以来1%/4%分位值 [19] - 全部转债：平均隐含波动率46.1%，位于2010年以来/2021年以来93%/99%分位值，隐含波动率与正股长期实际波动率差额4.58%，位于2010年以来/2021年以来89%/91%分位值 [19] 一级市场跟踪 - 上周：茂莱转债公告发行，颀中转债上市 [27][28] - 未来一周：暂无转债公告发行，卓镁转债拟于11月24日上市 [29][30] - 发行进度：截至11月21日，同意注册2家，上市委通过1家，股东大会通过4家，董事会预案1家，无新增交易所受理企业；待发可转债95只，合计规模1439.3亿，其中已同意注册6只，规模40.2亿，已获上市委通过6只，规模78.3亿 [31]

可转债基金市场表现 - 南方昌元可转债A基金年内回报率达38.09%，为债券型基金收益冠军 [2] - 收益前三十的公募债基中，可转债基金占据19席，占比高达63% [2] - 私募可转债产品年化收益最高超过70%，且所有产品均实现正收益 [2] - 2025年三季度中证转债指数上涨9.43%，带动可转债基金季度中位收益达13.0%，年初至今中位收益攀升至21.2% [4] - 可转债基金年内平均净值增长率超20%，远超债基整体的2.13%，29只基金涨幅超20%，5只基金涨幅突破30% [6] - 私募产品整体平均收益率为24.32%，前5%的高收益产品平均收益率达72.03% [6] 可转债基金规模与策略 - 三季度可转债基金规模环比增长41%，达到1334亿元 [4] - 绩优基金普遍采取"高仓位+精选券种"策略，重点布局半导体、新能源等高景气赛道 [5] - 基金通过调整转股溢价率控制风险，并运用国债期货、骑乘策略等工具 [5] - 私募机构因策略灵活度和杠杆运用，有潜力获得比公募更高的收益 [6] 市场驱动因素分析 - 2025年A股主要宽基指数均上涨，创业板指上涨48.9%，中证1000上涨28.4%，中证500上涨28.9%，沪深300上涨19.5%，上证50上涨15.0% [4] - 正股上涨带动转债反弹，特别是在中小盘、科技制造、消费电子等细分领域存在结构性机会 [4] - "股强债稳"格局为可转债提供绝佳土壤，债性提供安全边际，股性贡献超额收益 [5] - 银行转债到期强赎导致市场规模缩水，退出标的数量为2024年的7倍，形成存量博弈格局 [8] 公募与私募基金对比 - 公募基金因风控和流动性要求，个券选择受限，产品策略同质化较高，收益中位数更稳定 [7][8] - 私募基金标的选择更自由，可运用股指期货、期权等工具进行对冲或增强收益，但收益分化较大 [7] - 私募产品高收益来源于策略灵活度、复杂度和杠杆运用，但伴随更高风险和更低透明度 [6][7]

可转债强赎与不下修公告 - 国城转债（代码127019）公告将实施强赎，日期为2025年11月20日 [1] - 东南转债（代码127103）公告不下修转股价，日期为2025年11月20日 [1] - 汇成转债（代码118049）公告不强赎，日期为2025年11月20日 [1] - 皓元转债（代码118051）公告不强赎，日期为2025年11月20日 [1] - 银邦转债（代码123252）公告不下修转股价，日期为2025年11月19日 [1] 临近到期/强赎可转债数据 - 中金转债（代码127020）最后交易日为2025年11月20日，最后转股日为2025年11月25日，现价124.350元，转股价值124.24元，剩余规模2.236亿元 [4] - 洛凯转债（代码113689）最后交易日为2025年11月17日，现价156.168元，转股价值143.31元，剩余规模仅0.005亿元 [4] - 晨丰转债（代码113628）最后交易日为2025年11月17日，现价153.032元，转股价值153.80元，剩余规模0.005亿元 [4] - 恒邦转债（代码127086）最后交易日为2025年11月24日，现价118.195元，转股价值118.59元，剩余规模5.705亿元，占正股流通市值比3.77% [4] - 旗滨转债（代码113047）最后交易日为2025年11月27日，现价113.481元，转股价值113.63元，剩余规模7.105亿元，占正股流通市值比4.11% [4] - 天赐转债（代码127073）最后交易日为2025年11月27日，现价156.451元，转股价值157.37元，剩余规模6.456亿元 [4] - 豫光转债（代码110096）现价188.576元，转股价值189.08元，剩余规模5.627亿元，最后交易日待公告 [4] 其他临近到期可转债 - 烽火转债（代码110062）最后交易日2025年11月26日，赎回价106.000元（税前），现价106.676元，转股价值104.93元，剩余规模23.009亿元，占正股流通市值比8.40% [6] - 鹰19转债（代码110063）最后交易日2025年12月12日，赎回价111.000元（税前），现价113.327元，转股价值101.71元，剩余规模4.813亿元 [6] - 东风转债（代码113030）最后交易日2025年12月18日，赎回价112.000元（税前），现价152.433元，转股价值151.29元，剩余规模1.307亿元 [6] - 建工转债（代码110064）最后交易日2025年12月16日，赎回价113.000元（税前），现价113.369元，转股价值91.16元，剩余规模12.643亿元，占正股流通市值比高达17.92% [6] - 开润转债（代码123039）最后交易日2025年12月22日，赎回价115.000元（税前），现价115.232元，转股价值85.97元，剩余规模2.216亿元 [6]

恒锋信息股东减持 - 公司股东计划通过询价转让方式减持不超过3%的公司股份 [1] 可转债强制赎回动态 - 立中转债与楚天转债均于2025年11月18日公告触发强制赎回 [2] - Z晨丰转最后交易日为2025年11月17日，最后转股日为2025年11月20日，现价153.032元，转股价值153.80元 [5] - Z洛凯转最后交易日为2025年11月17日，最后转股日为2025年11月20日，现价156.168元，转股价值143.31元 [5] - 中金转债最后交易日为2025年11月20日，最后转股日为2025年11月25日，现价129.700元，转股价值130.07元 [5] - 恒邦转债最后交易日为2025年11月24日，最后转股日为2025年11月27日，现价119.138元，转股价值119.48元 [5] - 天赐转债最后交易日为2025年11月27日，最后转股日为2025年12月2日，现价165.721元，转股价值166.98元 [5] - 测绘转债最后交易日为2025年12月9日，最后转股日为2025年12月12日，现价135.964元，转股价值136.12元 [5] - 烽火转债最后交易日为2025年11月26日，最后转股日为2025年12月1日，赎回价106元，现价107.644元，转股价值106.50元 [7] - 鹰19转债最后交易日与最后转股日均为2025年12月12日，赎回价111元，现价114.960元，转股价值106.25元 [7] - 建工转债最后交易日与最后转股日均为2025年12月19日，赎回价113元，现价113.678元，转股价值94.10元 [7] - 开润转债最后交易日为2025年12月22日，最后转股日为2025年12月25日，赎回价115元，现价115.322元，转股价值87.79元 [7] 可转债转股价下修动态 - 晶能转债于2025年11月18日公告，其转股价下修议案已通过并执行到底 [2] - 华特转债与广联转债分别于2025年11月18日和11月17日公告，本次不下修转股价 [2] 可转债信用评级变动 - 联合资信将龙大转债信用评级下调至A-，主要原因为公司2025年前三季度发生亏损，偿债能力指标弱化，且控股股东所持部分股份被司法冻结 [1] 新股发行与上市 - 精创电气启动北交所新股申购 [2] - 北矿检测在北交所新股上市 [2] 临近到期/赎回可转债数据 - 豫光转债现价193.745元，转股价值195.63元，剩余规模6.181亿元 [5] - 旗滨转债现价121.527元，转股价值119.71元，剩余规模8.698亿元 [5] - 鸿达退债最后交易日与最后转股日均为2025年12月15日，赎回价118元，现价54.781元，转股价值2.81元 [7]

可转债基金业绩表现 - 截至11月14日可转债基金悉数实现年内正收益平均净值增长率超20%远超债券型基金整体213%的平均水平[1] - 全市场38只可转债基金年内净值增长率平均为2349%其中29只涨幅超20%5只突破30%[1] - 在债基收益榜前50名中可转债基金占据29席在年内绩优债基前10名单中占据6席[1] 可转债市场表现与驱动因素 - 中证可转换债券指数今年以来累计上涨1861%可转债的股性特征明显股市上涨对价格推动效应直接[2] - 核心驱动因素包括权益市场表现强劲使得转股价值持续抬升以及转债供需矛盾突出供给偏慢[2] - 截至10月底今年可转债公告发行规模为572亿元较去年同期回暖但退出规模较大截至11月14日存量规模为5725亿元较年初7337亿元缩水超1600亿元[2] 可转债基金产品特性 - 可转债基金具备股债双栖优势兼具收益弹性与下行保护内含转股权股市上涨时可跟随正股增值收益潜力高于纯债基[2] - 同时具备债底安全垫股市下跌时可依托债券面值和票息控制回撤风险低于纯股基适配多种市场环境[2] - 对普通投资者而言可转债基金降低了投资门槛与择券难度通过专业团队分散持仓灵活运用打新等策略增厚收益[3]