公司战略与业务发展 - 周黑鸭集团首家海外品牌门店已于2025年12月5日在马来西亚巴生港正式开业 [1] - 该门店的开业标志着集团出海战略迈出实质性一步 [1] - 此举是公司开辟新市场及实现长期可持续发展的重要举措 [1] 市场拓展与品牌影响 - 首家海外门店的成功开业有助于提升品牌在国际市场的影响力 [1] - 此次开业为集团后续在东南亚及其他海外市场的稳健拓展奠定了可复制的运营基础 [1]

核心观点 - 瑞幸咖啡“每周9.9元”优惠活动自2023年启动以来，优惠范围及力度逐步缩水，从全场饮品可用演变为仅限少量指定饮品且部分产品需额外“加3元”购买，引发消费者对其营销真实性的质疑 [1][2][4] - 公司商业策略已从初期的“获客扩张”转向“盈利平衡”，优惠活动调整是用户筛选及应对盈利能力压力的结果，该活动作为品牌符号和引流抓手预计将持续但形式将更灵活 [5][7][9][13] 优惠活动演变 - 2023年上半年启动“每周9.9元”活动，初期全场饮品均可使用优惠券 [1] - 2024年2月，活动缩水至仅8款指定饮品可参与，相关话题登上微博热搜 [7] - 当前活动状态下，仅茉莉花香拿铁、燕麦拿铁等6款饮品可在部分门店使用9.9元优惠券，且许多产品需在9.9元基础上额外“加3元”购买 [1][4] 财务表现与策略关联 - 2023年二季度月均交易客户数达4307万，同比涨一倍，三季度月均交易客户数增至5848万，单季净收入72亿元，同比增长84.9% [5][6] - 2023年三季度经营利润9.63亿元，但经营利润率从18.9%环比降至13.4%，四季度骤减至3% [7] - 2024年一季度录得6511万元亏损，经营利润率降至-1%，主因是9.9元活动拉低产品平均售价及门店扩张致成本增加 [7] - 2024年二季度经营利润转正为10.5亿元，经营利润率回升至12.5% [7] - 2025年三季度经营利润17.77亿元，经营利润率11.6% [8] 用户增长与营销策略 - 2025年三季度新增交易客户超4200万，月均交易客户数同比增长40.6%达1.12亿，累计交易客户数突破4.2亿 [9] - 2024年推出119款新品，全年联名约22次，平均每月2次，覆盖游戏、影视等多领域，与贵州茅台联名的酱香拿铁首日销量542万杯，销售额突破1亿元 [9] - 2025年上半年开启11起IP联动合作，如与《疯狂动物城2》联动的周边产品获市场好评 [10] 门店扩张与海外布局 - 2023年三季度净新开门店2437家，门店总数超1.3万家 [6] - 2025年三季度净新开门店3008家，总门店数达29214家，其中国际市场门店118家 [11] - 出海进程：2023年3月进入新加坡，2025年1月进入马来西亚，2025年6月在美国开出首批门店 [11] 未来展望 - 公司管理层表示正积极推动重回美国主板上市进程，但称目前没有确定时间表 [13] - 9.9元活动因已成为强大品牌符号和引流抓手，且公司凭借供应链优势能维持微利，预计不会完全放弃，但可能转向更灵活的促销形式如会员专享、限时折扣等 [13]

H股发行进展与资金用途 - H股发行取得进展 所募资金拟用于海外产能布局、供应链与渠道建设优化、品牌营销等实质性工作 [1] - 资金用途将推动公司出海战略加速落地 [1] 公司长期成长逻辑 - 公司具备全国化、平台化、国际化三大长期成长逻辑 [1] - H股发行稳步推进 预示功能饮料业务将有创新和海外市场双重突破 [1] - 功能饮料之外的品类拓展持续进行 三大逻辑下的高成长性具有充分看点 [1] 估值分析 - 当前股价对应市盈率分别为30倍、24倍、19倍 [1] - 假设H股发行以9折测算 公司对应2026年H股估值仅为22倍 处于近年相对低位 [1] - 展望2026年 重申"买入"评级 [1]

2025年第三季度财务表现 - 核心平台总交易额（GTV）达1158.2亿元，同比增长14.8%，连续5个季度破千亿元 [2] - 总订单量达46.9亿单，同比增长13.8%，日均订单首次突破5000万单，连续11个季度保持同比双位数增长 [2] - 净利润为14.6亿元，同比增长57% [2] - 中国出行业务GTV为860.2亿元，同比增长10.1%，订单量35.2亿单，同比增长10.7% [2] - 国际业务GTV同比大涨31%至298亿元，订单量同比增长24.3%至11.6亿单 [2] 国际业务发展 - 国际业务前三季度经调整EBITA已实现累计盈利 [2] - 国际业务已覆盖拉美、亚太、非洲的14个国家和地区 [8] - 在巴西，外卖业务“99Food”于2025年4月重启，已在30多个城市运营，计划于2026年年中扩展至100个城市 [2][6][8] - 在墨西哥，“出行+外卖+金融”业务矩阵已服务超70城市、超3000万用户 [8] - 国际化核心战略为“合作共赢”与“本土化”，输出中国技术、资本和经验 [8] 国际化战略与历程 - 国际化征程始于2015年，初期通过战略投资区域性领先出行平台（如Grab、Lyft、Ola）建立合作 [5] - 2018年为重要转折点，从财务投资转向深度参与，以自有品牌进入市场，如收购巴西99公司、进入墨西哥等 [5] - 拉丁美洲被视为全球化战略重点，在巴西、墨西哥、智利、哥伦比亚等多国布局 [5][8] - 2025年10月在墨西哥上线由500辆纯电动汽车组成的拉美首个标准化专车品类，携手广汽埃安和江汽集团 [8] 行业前景与公司长期价值 - 网约车与外卖是天生适合规模化扩张的行业，公司在中国的运营经验使其具备全球竞争力 [9] - 海外新兴市场（如拉美）的出行和外卖服务线上化比例仍较低，市场想象空间大 [9] - 推广新能源车队是差异化竞争优势，并为中国车企提供新的全球扩张路径，形成“技术＋制造＋运营”的新型出海联盟 [9] - 国际业务处于规模扩张期，未来通过提升客单价、订单密度及发展金融科技等多元收入，有望向“跑利润”过渡 [10] - 公司长期价值被低估，中国业务提供现金流基础，国际业务有望成为新增长引擎，正迎来第二次战略窗口期 [10]

财务表现 - 第三季度总营收为32.08亿元人民币，同比下降9.4% [3][4] - Non-GAAP净利润为5.028亿元人民币，同比下降22.2% [1][4] - 营业利润率为14.2%，较去年同期的22.4%大幅收窄 [4][8] - GAAP净利润为3.98亿元，净利润率从去年同期的18.3%降至12.4% [8] 运营数据 - 门店总数达7338家，同比增长25.9% [1][10] - 总GMV为79.30亿元人民币，同比下降4.5% [10][11] - 累计注册会员数突破2.22亿，同比增长36.7% [1][11] - 大中华区单店月均GMV为37.85万元人民币，较去年同期的52.80万元下降28.3% [1][10][11] 区域市场表现 - 大中华区GMV同比下降6.2%，同店GMV增速为-27.8% [10][11] - 海外市场GMV为3.003亿元人民币，同比激增75.3%，环比增长27.7% [3][10][11] - 海外市场收入占比为3.8%，对整体业务拉动有限 [10] 成本与费用 - 材料与物流成本因供应链优化下降16.1% [9] - 直营店扩张推动相关运营成本增长94.7% [9] - 股权激励等因素推动管理费用上升59.7% [9] - 大中华区加盟业务收入因外卖平台补贴竞争加剧下降14.8% [9]

储能行业当前阶段 - 储能产业正经历“甜蜜的烦恼”，需求持续井喷但行业步入阵痛期和调整期 [2] - 过去两年产业链价格剧烈波动，同质化竞争压力凸显 [2] - 行业周期已然来临，本质是从野蛮生长的青春期迈向成熟稳健的成人礼的必然阶段 [2][7] - 全球碳中和共识、中国双碳目标及构建新型电力系统的需求为储能描绘了万亿级广阔市场 [7] 穿越周期的核心策略 - 技术为本：市场焦点从每Wh单价转向每kWh在全生命周期内的综合收益，产品需向更长寿命、更高效率发展 [4][7] - 场景为王：储能市场高度分化，需为发电侧、独立储能、工商业、家庭等多样化场景提供精准的优势产品方案 [4][8] - 模式为帆：通过共享储能、光储充一体化等创新商业模式，将企业利益与客户电站运维表现深度挂钩，构建开放平台 [4][8] 全球化发展战略 - 出海已是必答题，今天的出海不再是简单的货物贸易，而是开辟全球新航道的战略行动 [4][9] - 需在关键市场扎下根须，通过本地化运营战略实现从卖产品到提供贴身服务的跨越 [4][9] - 在全球范围内进行产能战略性布局以贴近市场、分散风险，并将ESG和碳足迹管理融入供应链各个环节 [9] - 致力于与海外当地合作伙伴构建命运共同体，成为当地能源生态中负责任、可信赖的一环 [9]

公司概况与行业地位 - 公司主营业务为农业机械（拖拉机及零部件）和动力机械（非道路柴油机等）[5] - 公司是国内唯一一家"A+H"农机企业，于1997年在香港上市，2012年在上交所挂牌[6] - 公司出产了中国第一台拖拉机"东方红"，是农业机械化进程的见证者和推动者[4] 历史业绩与行业周期 - 2012年至今公司营收呈V字形，2014年起农机行业结束高速增长进入深度调整期[6] - 2012至2018年间公司营收呈下降趋势，2018年扣非净利润亏损13.9亿元，同年行业大中拖销量同比下降20.8%[6] - 2018年公司进行人员分流共计2254人，2019年扭亏为盈[6] - 2020年粮食价格上涨带动农机需求增长，公司营收和净利润逆势上涨，市占率提高[6] 近期财务表现 - 今年前三季度营收97亿元，下跌近10%[7] - 归母净利润9.9亿元，同比减少9.7%[9] - 2025年第三季度实现营收27.7亿元，同比减少5.3%，但归属于上市公司股东的净利润达2.25亿元，同比增长15.1%[13] - 公司毛利率维持在15%附近，今年前三季度稳中有升达到16.2%[14] 行业现状与政策影响 - 2025年农机行业面临挑战，受粮食价格低位运行、极端天气等因素影响，用户购买力不足[11] - 2025年1-6月行业大、中型轮式拖拉机产量同比分别下降4.1%、6.9%[11] - 农机购置补贴政策突出"优机优补"，加大对动力换向等智能产品补贴力度，公司实现东方红动力换向产品批量上市[12] 海外市场拓展 - 公司加速推进出海战略，上半年共销售拖拉机4.28万台，其中海外销售5445台，同比增长29.4%[13] - 非洲市场与中东欧市场表现亮眼，销量增幅超过50%[13] - 柴油机业务上半年外销4.05万台，同比增长1.8%[13] 盈利能力与投资收益 - 最近两年公司净利率"虚高"，主因包括有息负债规模几乎可忽略且账上资金充沛，每年有四五千万利息收入[16] - 投资收益显著：2023年1.2亿元，2024年1.7亿元，其中债权投资贡献主要部分（2023年8300万元，2024年1.2亿元）[16] - 2024年债权投资在持有期间取得的投资收益为1.16亿元，权益法核算的长期股权投资收益为4859.75万元[17]

大会核心主题 - 大会聚焦在充满不确定性的市场环境中如何建立真正跨越周期的商业品牌 [2] - 议程直面企业经营者最迫切的需求包括破解碎片化时代的用户洞察难题科技驱动下的消费品类重构以及全球化背景下的出海新策略 [2] - 试图描绘一套完整的未来商业作战指南既有来自咨询企业的深度洞察也有来自品牌掌舵人的从0到1实战经验 [3] 第四幕：认知游击战——在碎镜子里打捞用户 - 当前处于"镜像破碎"时代消费者散落在无数屏幕与场景中品牌忠诚度低爆品生命周期以秒为单位迭代 [5] - 36氪首席内容官李洋将探讨中国品牌从"存在感"到"定义权"的转变 [6][8] - 36氪CEO与尼尔森IQ中国区董事总经理共同发布"国货未来超级品牌名册"作为未来品牌竞争的战略蓝图 [9] - 尼尔森IQ高级副总裁将系统拆解名册方法论在数据泛滥时代科学衡量声量并预判未来品类话语权 [11] - 华熙生物董事长赵燕诠释中国制造与生命科学交融品牌在与用户技术时间共生中实现持续再生 [13][17] - 麻六记创始人汪小菲讲述五年时间让川菜成为国民记忆探讨在快时代用慢功夫做"时间的品牌" [15][19] - 创维集团首席技术官提出AI从个体幸福到全域共振的路径分享AI如何从冰冷技术进化为共情伙伴 [19][22] - 36氪CEO与OATLY大中华区总裁对谈探讨全球品牌在中国市场的在地化逻辑如何用东方叙事讲述世界故事 [22][24] 第五幕：消费品的科技造神之战 - 2025年消费品竞争从渠道为王转向科技赋能科技基因成为品牌发展关键因素 [26] - 飞书深诺集团创始人提出营销加AI双轮驱动模式成为中国企业加速出海的新范式 [27][29][32] - 参半CEO分享科技基因植入传统消费品类的实战路径让老产品长出新神经 [32][34] - 深度对谈探讨如何用科技催生品牌创品类当产品可以被算出来打印出来感知出来时品牌的创造边界 [34] - 另一场深度对谈聚焦食品营养餐饮日化四大传统行业革新者探讨老手艺如何嫁接新思维不被时代抛下 [36] 第六幕：出海不是远征是共生 - 单打独斗出海模式已成过去生态共生成为新关键词中国企业需摆脱复制中国模式转向本地化共生 [37][38] - 尼尔森IQ发布CEO调研分享从数据技术战略到创意层层拆解出海新逻辑 [38][41] - GMI Cloud工程副总裁分享AI出海背后的算力支撑探讨支撑全球品牌诞生的云端基础设施 [41][42] - 商汤科技高级产品总监重新定义AI与人的关系AI不只是工具而是重新定义生产力 [44][46] - 罗氏制药AI医疗产品开发负责人展示医学与AI融合场景探讨AI作为临床医生外脑推展医疗边界 [46][49] - 圆桌对话探讨当单打独斗成为过去什么样的生态共生模式才能定义出海未来 [49][51] 终章：锻造黎明 - 尼尔森IQ中国区首席客户官发布通往2026中国消费者趋势前瞻揭示影响商业底层的静水流深 [60][63] - 前奥美中国区首席增长官提出所有行业都值得用超级个人品牌重做一遍当创始人成为品牌最强符号 [63][65] - 真知创投合伙人将分享行业最新动态 [65][68] - IPO加速营发布仪式汇聚36氪CEO及多家专业服务机构资深合伙人 [72][74]

股东大会基本情况 - 格力电器于11月24日在珠海举行2025年第二次临时股东大会，到场股东约70余人 [1][3] - 董事长董明珠形容此次会议为“朋友会”，并仅在交流环节最后才拿起话筒发言 [5] - 会议旨在展示新的管理团队面貌，由各业务分管负责人直接回答股东问题 [5] 分红政策 - 股东大会审议通过《2025年中期利润分配预案》，同意票数占比99.8959% [6] - 公司拟每10股派发现金红利10元（含税），总计派发现金红利55.85亿元 [8] - 董明珠表示，格力电器上市以来累计募集资金50亿元，累计分红已超过1700亿元 [8] - 总裁张伟强调，公司坚持高分红、稳定的分红趋势不会改变 [8] 出海战略与全球化布局 - 出海是本次股东大会首个焦点话题，公司出口结构已发生质变 [9] - 自主品牌在出口产品中占比从不到30%提升至近80%，扭转了出口业务长期亏损的局面 [9] - 公司未来将重点平衡新兴市场的自主品牌渠道建设，出海是需要充分发力的增长点 [9] 多元化业务与渠道变革 - “董明珠健康家”自今年2月面市以来，落地门店已超千家 [9] - 部分门店销售比例从空调与非空品类7：3发展为1：1，代表公司从“好空调”向“好电器”转型 [9] - 董明珠认为，公司以空调核心技术为基础，成功拓展至冷冻冷藏、采暖、生活电器等领域 [9]

文章核心观点 - 格力电器2025年第二次临时股东大会虽形式精简，但管理层与股东就公司未来发展的核心战略进行了深入交流，重点围绕出海战略、工业装备发展、分红政策及渠道变革等关键议题展开 [1][2][6] 出海战略 - 出海是股东大会首个焦点话题，公司出口结构已发生质变，自主品牌占比从不到30%提升至近80%，扭转了出口业务长期亏损的局面 [3][4] - 公司未来将重点平衡新兴市场的自主品牌渠道建设，出海仍是需要充分发力的增长点 [4] 工业装备与智能生态 - 工业装备是独立的重要板块，并非家电附属，公司进入该领域最初是为解决“卡脖子”问题 [7] - 以双五轴龙门加工中心为例，该设备在新能源汽车零部件加工领域实现突破，出货量位列全球行业前三 [7] - 工业板块销售渠道采取“直销+代理”双轮驱动，并将利用传统家电海外渠道协同，公司内部对其体量期待是超过千亿级别 [7] - 关于智能家居生态，公司目前以自研为主，所有App智能化功能自主设计，但不排斥战略合作的可能 [7][8] 分红政策 - 公司拟实施2025年中期利润分配，每10股派发现金红利10元（含税），共计派发现金红利55.85亿元 [10] - 自上市以来累计分红金额已超1776亿元，其中自2012年起累计分红超1722亿元 [10] - 管理层明确表示坚持高分红、稳定的分红趋势不会改变，这种确定性与公司重视投资者回报的经营理念密切相关 [11][12] - 公司强调分红的根本在于产品被市场认可和企业持续盈利，自上市以来累计募集资金仅50亿元，而累计分红已超1700亿元 [15] 渠道改革与业务转型 - 董明珠健康家自今年2月面市以来，落地门店已超千家，部分门店空调与非空品类销售比例从7:3发展至1:1 [13] - 该业务代表公司从“好空调”向“好电器”的转型，也是经销商盈利模式的变革 [13] - 公司正推进全国网批渠道变革，核心是扁平化，去掉中间层级，让终端经销商直接与总部对接 [13] 管理层战略视角 - 国际化不仅是产品出海，更是中国制造信誉的出海，背后支撑是品质，公司在技术未成熟、无法保证品质时绝不妥协 [15] - 企业的成败不在于形式上的专业化或多元化，而在于专注，公司以空调核心技术为基础，成功拓展至冷冻冷藏、采暖、生活电器等领域 [15]