2025年第三季度财务表现 - 核心平台总交易额（GTV）达1158.2亿元，同比增长14.8%，连续5个季度GTV破千亿元 [1] - 总订单量达46.9亿单，同比增长13.8%，日均订单首次突破5000万，连续11个季度保持同比双位数增长 [1] - 净利润为14.6亿元，同比增长57% [1] 中国出行业务 - 中国出行业务GTV为860.2亿元，同比增长10.1% [1] - 中国出行业务订单量为35.2亿单，同比增长10.7% [1] 国际业务表现 - 国际业务GTV同比大涨31%至298亿元 [1] - 国际业务订单量同比增长24.3%至11.6亿单 [1] - 国际核心出行业务前三季度经调整EBITA已实现累计盈利 [1] 国际化战略与布局 - 国际化征程始于2015年，初期通过战略投资区域性领先出行平台进行合作 [3] - 2018年为重要转折点，公司开始以自有品牌进入全球市场，如收购巴西99公司、进入墨西哥市场 [3] - 拉丁美洲被视为战略重点，业务已覆盖拉美、亚太、非洲的14个国家和地区 [5] - 核心战略思想为“合作共赢”与“本土化”，旨在输出技术、资本和经验，与当地市场共同发展 [5] 海外业务拓展与创新 - 巴西外卖业务“99Food”于2025年4月重启，已在巴西30多个城市运营，计划于2026年年中扩展至100个城市 [1][4] - 在墨西哥已形成“出行+外卖+金融”业务矩阵，服务超70城市、超3000万用户 [5] - 在墨西哥上线由500辆纯电动汽车组成的拉美首个标准化专车品类，推动绿色出行并为中国制造打开拉美市场窗口 [5] 行业前景与公司长期价值 - 海外新兴市场（如拉美）的出行和外卖服务线上化比例仍较低，市场处于快速提升周期，想象空间巨大 [6] - 公司在拉美和亚太市场能够快速复制并本地化迭代其成熟的模型和运营效率，实现出行与外卖双业务协同增长 [6] - 新能源车队的推广是差异化竞争优势，并形成“技术＋制造＋运营”的新型出海联盟，为中国车企提供全球扩张路径 [6] - 国际业务增长目前体现为规模扩张，未来盈利贡献有望随出行业务稳定盈利、外卖业务提升及多元收入项打开而爬升 [7] - 公司长期价值被低估，中国业务提供现金流基础，国际业务规模化增长有望成为新引擎，商业模型正进入确定性更高阶段 [7]

2025年第三季度财务表现 - 核心平台总交易额（GTV）达1158.2亿元，同比增长14.8%，连续5个季度破千亿元 [2] - 总订单量达46.9亿单，同比增长13.8%，日均订单首次突破5000万单，连续11个季度保持同比双位数增长 [2] - 净利润为14.6亿元，同比增长57% [2] - 中国出行业务GTV为860.2亿元，同比增长10.1%，订单量35.2亿单，同比增长10.7% [2] - 国际业务GTV同比大涨31%至298亿元，订单量同比增长24.3%至11.6亿单 [2] 国际业务发展 - 国际业务前三季度经调整EBITA已实现累计盈利 [2] - 国际业务已覆盖拉美、亚太、非洲的14个国家和地区 [8] - 在巴西，外卖业务“99Food”于2025年4月重启，已在30多个城市运营，计划于2026年年中扩展至100个城市 [2][6][8] - 在墨西哥，“出行+外卖+金融”业务矩阵已服务超70城市、超3000万用户 [8] - 国际化核心战略为“合作共赢”与“本土化”，输出中国技术、资本和经验 [8] 国际化战略与历程 - 国际化征程始于2015年，初期通过战略投资区域性领先出行平台（如Grab、Lyft、Ola）建立合作 [5] - 2018年为重要转折点，从财务投资转向深度参与，以自有品牌进入市场，如收购巴西99公司、进入墨西哥等 [5] - 拉丁美洲被视为全球化战略重点，在巴西、墨西哥、智利、哥伦比亚等多国布局 [5][8] - 2025年10月在墨西哥上线由500辆纯电动汽车组成的拉美首个标准化专车品类，携手广汽埃安和江汽集团 [8] 行业前景与公司长期价值 - 网约车与外卖是天生适合规模化扩张的行业，公司在中国的运营经验使其具备全球竞争力 [9] - 海外新兴市场（如拉美）的出行和外卖服务线上化比例仍较低，市场想象空间大 [9] - 推广新能源车队是差异化竞争优势，并为中国车企提供新的全球扩张路径，形成“技术＋制造＋运营”的新型出海联盟 [9] - 国际业务处于规模扩张期，未来通过提升客单价、订单密度及发展金融科技等多元收入，有望向“跑利润”过渡 [10] - 公司长期价值被低估，中国业务提供现金流基础，国际业务有望成为新增长引擎，正迎来第二次战略窗口期 [10]

中国消费品品牌在巴西市场的拓展 - 蜜雪冰城计划正式进军巴西市场，其全球店铺数量超过47,500家，规模已超越麦当劳 [5] - 公司计划到2030年在巴西投资32亿雷亚尔（约合人民币42.35亿元），并雇用约25,000名员工推进开店 [5] - 首店计划于2025年内在圣保罗市开设，市中心购物中心的开店准备工作正在进行中 [6] 中国科技与服务企业在巴西的投资与增长 - 美团海外品牌"Keeta"从圣保罗近郊开始提供服务，未来5年计划投资56亿雷亚尔 [7] - 滴滴出行在巴西迅速扩大送餐业务，到2026年将投资20亿雷亚尔，并通过暂时下调加盟餐厅手续费等措施吸引商家 [8] - 比亚迪在巴西纯电动汽车市场占据主导地位，9月销量同比增至1.7倍，其中比亚迪占比约70% [10] 巴西市场的潜力与消费者认知转变 - 巴西人口超过2亿，拥有中南美最大的经济规模，中产阶层扩大和年轻人消费欲望旺盛，被视为有潜力的新兴市场 [8] - 巴西数字化发展水平在世界屈指可数，尤其在金融科技领域，为增长奠定了基础 [8] - 调查显示，在手机和个人电脑领域，超过60%的巴西消费者喜欢中国产品，喜欢美国产品的比例为30%，约70%的年轻人认为中国比美国更具创新性 [10] 中国品牌在巴西的形象与战略转变 - 中国品牌在巴西形成了"价格低、性能高"的形象，比亚迪网约车司机评价"中国技术现在是世界第一，像以前的日本一样" [4][10][11] - 中国企业开始将战略目光从传统的贸易（进口工业产品、出口初级产品）转向直接瞄准巴西普通消费者市场 [12] - 比亚迪已于7月在巴西工厂启动乘用车的本地化生产 [14] 巴西市场的竞争与潜在摩擦 - 巴西国内已出现警惕声音，担忧中国企业以低价格和技术实力为背景加大进入市场，可能对当地企业造成竞争压力 [15] - 针对中国跨境电商"Temu"和"SHEIN"的进入，巴西国内企业已要求制定对策，并提高了此前对50美元以下小额货物免除的关税 [15]

美团与滴滴在巴西市场的竞争动态 - 美团旗下品牌Keeta在巴西正式运营，首批试点城市为圣保罗州沿海城市桑托斯和圣维森特 [1] - Keeta在诉讼中胜诉，巴西圣保罗法院宣布滴滴旗下99Food禁止合作餐厅与Keeta开展业务的合同条款无效 [1] - 99Food已运营的城市为戈亚尼亚、圣保罗和里约热内卢，与Keeta当前业务城市无重叠 [1] - 巴西市场吸引多家互联网企业布局，包括Temu、Shopee、TikTok、Kwai等，马斯克也表示将在巴西押注超级应用X以挑战WhatsApp [1] 超级应用的定义与全球发展格局 - 超级应用使用户能在同一应用内访问即时通讯、支付、电子商务、外卖、网约车等服务 [2] - 中国诞生了全球第一批真正意义上的超级应用，如微信月活跃用户约13亿，支付宝月活跃用户约9亿 [5][6] - 东南亚市场具有Copy from China特质，Grab和Gojek从出行切入支付和外卖，逐渐成长为超级应用 [6] - 拉美市场仍处于生态裂变中期，现有平台如Rappi、Mercado Livre主攻单一领域，尚未形成真正的超级入口 [2] 巴西数字经济的市场基础与用户行为 - 巴西互联网用户约1.83亿，互联网普及率86.2%，2025年活跃手机连接数约2.17亿条，约为人口的102% [10] - 巴西人均GDP约11178美元，私营部门储蓄率约19.6%，具备中等偏上购买力基础 [10] - 巴西用户日均使用智能手机时长达5小时25分钟，全球排名第三 [9] - 巴西是拉美唯一拥有完整数字经济生态的国家，覆盖支付、本地服务、金融和年轻消费人群 [13] 巴西金融数字化进程与支付体系变革 - 数字银行Nubank通过免年费、全在线申请的紫色信用卡简化金融服务，用户突破1.1亿，月活用户超7200万，估值约650亿美元 [15] - 巴西央行推出的PIX支付系统在46天内完成超1.77亿次交易，总流水达1510亿雷亚尔，交易量已超过信用卡 [16] - 巴西成年人银行账户拥有率从2008年的68%提升至2024年的90%以上，其中超过60%的成年人拥有Nubank数字账户 [13][15] - PIX作为公共金融基础设施，任何银行或金融科技公司均可无门槛接入，支付环节被去平台化 [18] 巴西超级应用发展的机遇与挑战 - 巴西社交网络去中心化，家庭、邻里、教会等微型关系群天然抵消超级应用的中心化需求 [18] - 监管层面对平台垄断保持高度警惕，例如2020年央行叫停WhatsApp支付功能，防止系统性风险 [18] - 网络质量、物流和支付兼容性在地区间不均，例如北部和东北部仍以现金为主，影响统一体验 [19] - 用户获取成本高，金融类应用在巴西的安装成本是市场平均的三倍，垂直深耕可能是更优商业化路径 [21]

市场进入与竞争动态 - 美团旗下品牌Keeta于10月30日正式启动巴西市场运营，首批试点城市为圣保罗州沿海城市桑托斯和圣维森特，已有700多个餐饮品牌成功注册，并对2000多名当地外卖配送员进行培训 [1] - 滴滴旗下99Food于10月14日在里约热内卢重启外卖服务，几乎与Keeta同时行动 [1] - 面对新玩家涌入，本土巨头iFood将年度投资额从136亿雷亚尔提升至170亿雷亚尔，增幅达25%；Rappi则推出“三年零佣金”政策进行反击 [1][13] 巴西外卖市场格局 - iFood占据巴西外卖食品行业80%的市场份额，Rappi占9%，其他参与者份额不超过3% [4] - iFood拥有约5500万活跃用户，月订单量达1.2亿单，构筑起强大的市场护城河 [4] - 2022年，iFood凭借“二选一”排他协议迫使Uber Eats和99Food退出巴西外卖市场，尽管该行为曾受到反垄断申诉并受到巴西反垄断机构（CADE）调查 [4][8] 巴西市场潜力与吸引力 - 巴西是拉美地区经济体量、人口规模最大的国家，拥有2.1亿人口，2024年人均GDP约1.12万美元，居民人均消费支出约6800美元 [6] - 巴西互联网用户总数约1.83亿人，占总人口的86.2%，用户日均使用手机时长高达5小时12分钟，为线上服务提供了沃土 [6] - 2023年巴西外卖市场规模达到200.86亿美元，外卖市场渗透率超20%，76%的消费者每月至少点一次外卖 [7] - 本土即时支付系统Pix在2023年占据巴西线上支付29%的市场份额，预计2026年将提升至40% [6] 中国玩家的竞争策略 - 美团公布五年10亿美元投资计划，正式进军巴西；滴滴承诺在一年内向99Food的外卖业务投资20亿巴西雷亚尔 [9] - 竞争策略聚焦“免佣金、高薪酬、低价格”，99Food推出一年免佣金政策，为骑手提供每日250雷亚尔保底收入；Keeta设定低于iFood的商户费率，并为延时订单发放优惠券 [9] - 双方积极进行营销和政府关系布局，99Food邀请明星厨师代言，Keeta负责人接受主流媒体专访；滴滴获巴西总统卢拉接见，美团高层与圣保罗市政府会谈 [9] 中国玩家之间的法律纠纷 - 8月，Keeta与99Food之间发生三起诉讼，涉及关键词竞购、限制餐厅合作以及商标侵权和不正当竞争 [11] - 10月25日，Keeta在第二起诉讼中获得一审胜诉，巴西圣保罗法院宣布99Food禁止合作餐厅与Keeta开展业务的合同条款无效 [12] - 99Food已对判决提出上诉，并表示公司的行为“合法且符合所有监管规定” [12] 本土玩家的防御与反击 - iFood增加投资至170亿雷亚尔，资金将用于技术升级、市场营销和商家信贷支持；Rappi宣布了14亿雷亚尔的投资计划 [13] - iFood为餐厅提供信贷支持，并提高骑手最低费用，预估2025年骑手的总收入将达到52亿雷亚尔规模，比去年增长27% [13] - iFood推出iFood Hits服务，主打免配送费与快速送达，测试期间参与餐厅收入提升32%；并与老对手Uber合作，实现应用功能互通以对抗99Food的“出行+外卖”模式 [14] - iFood还通过举办行业展会、邀请国际巨星博尔特宣传、展示无人机配送技术等方式强化平台影响力 [17]

中国企业在巴西的投资动态 - 美团旗下国际外卖品牌Keeta将于月底在巴西正式启动运营 [1] - 滴滴旗下99品牌的外卖业务99Food已在巴西里约热内卢开始试运营 [1] - 蜜雪冰城计划投资32亿雷亚尔在巴西开设首批门店并建设配套供应链工厂 [1] - 长城汽车计划追加60亿雷亚尔投资以扩建巴西工厂，产能将覆盖南美与墨西哥市场 [1] - vivo已在巴西马瑙斯自由贸易区投产手机生产线 [1] 汽车制造业投资 - 2024年至少有8家中国汽车制造商在巴西进行市场调研，部分项目已落地 [2] - 吉利与雷诺达成协议，将在巴西巴拉那州圣若泽杜斯皮尼亚伊斯生产电动车 [2] - 广汽（GAC）宣布计划投资超10亿美元在巴西建厂 [2] - 滴滴出行计划在巴西建设约1万个电动车充电站，推动交通电气化发展 [2] 电商与数字平台增长 - 快手2024年在巴西推出电商平台后，迅速获得本土3C品牌青睐 [3] - TikTok电商自2024年5月进入巴西市场，4个月内GMV达到4613.5万美元，增长45倍 [3] - 菜鸟2025年第三季度拉美全链路产品日均单量实现三位数环比增长，巴西等人口大国增长显著 [3] - 菜鸟是巴西第一个获得商业清关牌照的中资企业，也是坎皮纳斯国际机场最大的报关行 [3] 市场潜力与产业互补 - 巴西作为南美人口最多、市场最大的国家，市场前景广阔且此前中资企业布局较少 [4] - 巴西城市化率高达83%，但服务业配套相对薄弱，数字化普及率很高 [4] - 巴西基础设施建设存在较大投资缺口，与中国在基建领域的技术和经验形成优势互补 [4] - 巴西电商市场基础已非常扎实，发展阶段类似2016年的美国或2021年的墨西哥 [5] 企业出海意向与认知转变 - 自去年起，约有40家中国企业主动接洽祎思集团IEST，表达赴巴西设立子公司意向，而此前年均咨询量仅为15至20家 [1][4] - 巴西商界对中国认知从“廉价商品供应商”转变为认可中国高科技发展，主动寻求合作 [2] - 中国在巴西逐渐形成“高势能国家”形象，其产品和服务更易打开当地市场 [2][3] 物流保障与市场挑战 - 菜鸟为保障年终大促，已提前锁定中国至拉美的固定运力，并重点保障巴西等五国的物流时效 [3] - 巴西市场存在高壁垒，包括高而复杂的关税以及不完善的市场规则 [5] - 中国企业出海巴西面临税务复杂、劳工规范性和企业合规性等挑战 [5][6]

业务拓展与市场进入 - 滴滴旗下99品牌的外卖业务99Food在巴西里约热内卢开始试运营 [1] - 外卖业务于6月中旬在首个城市戈亚尼亚启动，8月进入巴西最大城市圣保罗，4个月内覆盖圣保罗和里约热内卢两大都市圈 [1] - 计划在2026年1月前进入巴西20个主要城市，到2026年年中扩展至巴西100个城市 [2] 市场地位与运营规模 - 里约热内卢上线当日，已有1.7万家餐厅入驻平台，包括汉堡王、麦当劳等知名连锁品牌 [1] - 在里约注册的99外卖骑手数量超过5万 [1] - 里约热内卢是99在巴西的第二大市场，也是其两轮业务的最大市场，大里约地区人口规模超1000万 [2] - 滴滴在巴西拥有5500万活跃用户和150万司机，服务覆盖巴西3300多个城镇 [2] 公司国际业务布局 - 滴滴国际业务已进入拉美、亚太和非洲的14个国家，包括澳大利亚、日本、墨西哥、巴西等 [3] - 公司于2018年通过收购出行平台99进入巴西市场，提供出行、金融和配送服务 [2] - 在巴西的两轮出行服务订单量在近三年内突破10亿 [2]

事件概述 - 本土外卖平台Rappi正式向巴西反垄断机构CADE提交法律文件，加入对滴滴旗下99Food的诉讼，指控其在与餐厅的合同中设置排他性条款 [1][25] - 诉讼核心是99Food在与商家签订的合同中规定，商家在获得其预付款后，不得与美团即将在巴西运营的Keeta平台合作，部分合同也禁止与Rappi合作 [2][25] 99Food的竞争策略 - 滴滴99Food根据竞争对手的市场地位，在合同中设置了分档次的排他性条款 [3][4][24] - 对市场主导者iFood（份额超过80%）未设任何限制 [3] - 对本土平台Rappi（份额个位数）的限制仅在部分合同中有要求 [4] - 对尚未正式上线的美团Keeta防备心理最浓，排他性合同主要针对Keeta，意图在其起步阶段进行狙击 [5][6][25] 巴西外卖市场格局 - 巴西外卖市场规模达120亿美元，并以每年20%的速度增长，有望成为全球第四大外卖市场 [8] - 市场目前由iFood一家独大，其去年市场份额高达87%，曾成功迫使Uber Eats、99Food等玩家退出市场 [10][15] - 庞大的市场和缺乏竞争的格局，吸引了美团和滴滴两家中国公司，其创始人今年均与巴西领导人会面，并各自承诺了数十亿元人民币的投资 [8][9][15] 主要参与者的动态与优势 - 美团Keeta计划于10月在圣保罗大都市区启动试点，随后扩张至巴西全国 [5] - 美团Keeta具备强大的运营能力和本地化经验，其在中国香港市场用10个月成为份额第一，在沙特市场用5个月份额升至10% [12][14] - 滴滴于今年4月重启巴西外卖业务99Food，公司认为监管环境改善（如CADE对iFood排他性条款的限制）及自身主业稳定为其提供了新的机会 [16][18][21] 监管环境与法律争议 - 巴西反垄断机构CADE与iFood达成的协议并未完全禁止排他性条款，而是设置了多项限制，例如独家合作餐厅贡献的GMV比例不能超过25%，独家合作期限不能超过两年等 [20] - 99Food回应称其与商家的协议与财务投资相关，是暂时、局部和合法的，考虑到其当前较低的市场份额，监管对其限制可能比iFood更宽容 [21][22] - 除了排他性合约诉讼，99Food与Keeta之间还存在其他法律纠纷，例如99Food曾因投放Keeta关键词引流被法院下达禁令 [29]

这份研究报告由摩根大通发布 对滴滴全球公司 DiDi Global Inc 进行了首次覆盖 并给予增持 Overweight 评级 目标价为10美元[1][4] 核心观点是公司具备罕见的持续增长和结构性盈利能力扩张的组合 是中国互联网覆盖范围内具有高潜力的长期盈利复合增长股[1][16] 涉及的公司与行业 * 公司为滴滴全球公司 DiDi Global Inc 股票代码 DIDIY US 在OTC Pink市场交易[1][4][33] * 行业涵盖中国及全球的共享出行 网约车 以及食品配送和自动驾驶技术[87][168] 核心观点与论据 **投资主题与估值** * 首次覆盖给予增持评级 目标价10美元 基于分类加总估值法 SOTP 对2026年中国出行业务调整后每股收益赋予25倍市盈率 对国际及其他创新业务因其处于亏损阶段赋予零价值[1][11][17] * 目标价隐含公司2027年调整后每股收益的25倍市盈率 基于2024至2027年调整后净利润三年复合年增长率38%[17][112] * 看好其中国国内出行业务的强劲复合增长引擎 由多个改善利润率和释放长期价值的结构性杠杆支撑[1][10] * 预计2024-27年调整后净利润三年复合年增长率达38% 超越优步 Uber 和 Lyft 等全球同行及携程 腾讯音乐等国内垂直领域领导者[16] * 中国出行业务的毛利率 占交易总额GTV比例 在2024年为3% 基础情景假设2035年提升至10% 乐观情景下达20% 若30%车队转为自动驾驶 其GTV利润率约40% 则2035年利润可能较2025年增长12倍[1][10][16] **财务表现与预测** * 公司2024年营收为2068亿人民币 预计2025年 2026年分别增长至2266亿和2543亿人民币[5] * 预计2025年 2026年调整后EBITDA分别为912.8亿和797.2亿人民币 调整后每股收益分别为1.75元和1.44元[9] * 预计2025年 2026年自由现金流分别为1043.2亿和1233.6亿人民币[9] * 截至2024年 公司拥有现金及限制性现金142.8亿人民币 短期投资375.98亿人民币 资产负债表稳健[147][149] **三大利润率提升驱动因素** * **驱动因素一 车队从内燃机车ICE向电动车EV迁移以捕获成本节约** 中国电动车成本曲线已具吸引力 2024年近三分之二售出的纯电动车比同款内燃机车更便宜 充电成本约1.0–1.15元/千瓦时 比内燃机车每英里能源成本低61%[22][56] * 从内燃机车转向电动车可带来GTV层面10%的成本节约 基于当前车队70%的电动车渗透率 若达到100%且公司捕获全部节约 预计最大可带来3个百分点的GTV利润率改善[7][22][58] * **驱动因素二 优化消费者激励** 2024年消费者激励占GTV的11% 远高于美团约1%的水平 其中约一半用于用户增长和维持 另一半用于价格调整[7][25][62] * 鉴于国内市场发展接近成熟及有利的市场份额结构 公司占据70%份额 其余由50-60家较小竞争者分享 预计中长期通过缩减激励可带来3个百分点的GTV利润率改善[7][25][62] * **驱动因素三 引入Robotaxi以长期优化劳动力成本** 司机净收入占当前GTV约50% 是最大的成本要素[7][23][69] * 乐观估计 若向自动驾驶过渡显著减少司机净收入 Robotaxi运营的GTV利润率在2035年可能达到约40%[7][24] * 若未来10年30%现有司机被Robotaxi替代 且规模足以实现40%的营业利润对GTV利润率 则公司营业利润可能从2025年的124亿人民币增至2035年的1470亿人民币 增长近12倍 10年利润复合年增长率28%[72][73] **市场地位与竞争格局** * 在中国共享出行市场持续保持70%以上的市场份额 总潜在市场TAM渗透率不足5% 预计十年扩张复合年增长率为10%[38] * 自2016年收购优步中国后 市场竞争格局趋于稳定 未出现像电商和食品配送那样的积极价格战[63][64] * 国际业务覆盖14个国家 2025年第二季度日均订单1200万单 占总订单24% 在巴西和墨西哥等关键市场 与优步共同形成双头垄断竞争格局 各占约50%市场份额[88][91][95] **国际扩张与投资** * 国际出行业务预计将过渡至盈利 而食品配送仍处于战略投资阶段[87][90] * 预计国际业务季度EBITA亏损在2025年第三季度达10亿人民币 2026年第三季度峰值达20亿人民币 导致2025-27年累计EBITA亏损约20亿美元[18][90] * 在巴西 99Food食品配送业务处于积极投资阶段 计划投资至2026年6月总额达20亿雷亚尔 约合3.77亿美元 面临iFood占据80%以上市场份额的激烈竞争[98][101] 其他重要内容 **监管风险** * 面临持续监管审查 特别是在中国 涉及数据安全和反垄断问题 2023年在网络安全审查办公室批准下恢复滴滴出行新用户注册 但监管环境变化可能 materially 影响运营[32][153] * 作为网约车平台 滴滴出行和花小猪出行的合规率在2025年5月分别为77%和84% 在主要平台中最高 但作为运营实体 其合规率仅为73%和62% 存在非合规运营风险[155][157][161] **OTC市场交易风险** * 股票在OTC Pink市场交易 非传统交易所 不受SEC或FINRA直接监管 存在信息披露 流动性和股价波动性方面的额外风险[33][159][162] **利润率改善潜力的相关风险** * 中国政府持续监督可能影响其提高利润率的能力 2021年后的监管调整要求支持司机收入 包括可能对费用设置上限等措施 可能抑制其在关键市场提高盈利能力[34][164] **宏观不确定性** * 业务扩张和盈利能力改善与整体宏观状况和消费者情绪高度相关 经济增长若不及预期可能负面影响消费者的支付意愿 进而影响GTV及提供给司机 消费者的激励[36][166] **自动驾驶投资与布局** * 自动驾驶单元成立于2016年 致力于提供L4级自动驾驶技术 2018年升级为独立公司 已在北京 上海 苏州 合肥 广州和加州获得公共道路测试许可[85] * 认为滴滴更可能成为Robotaxi时代的赢家 因其现有大规模网络优势 新平台复制其全国车辆网络估计需约3百万辆Robotaxi 单车成本30万人民币 对应资本支出约1万亿人民币 形成巨大进入壁垒[80][83][84]

滴滴在中国市场的竞争态势 - 公司在中国网约车市场的份额从峰值时期的80%降至70% [7] - 中国网约车交易总额增长率在2023年达到60%，但此后大幅回落至10%左右 [7] - 面临阿里巴巴集团与美团的猛烈竞争攻势，公司为防止注册司机流失而投入更多成本以改善司机待遇 [8] 滴滴的海外扩张战略与巴西市场重点 - 公司以巴西等中南美国家为中心，已进驻14个国家，加快海外扩张步伐以寻求新的增长空间 [2][9] - 在巴西的战略是在网约车业务基础上新增餐饮外卖服务“99Food”以留住用户，并计划到2026年6月前向外卖领域投资20亿雷亚尔，金额为最初计划的两倍 [2][4] - 计划到2026年1月将巴西的外卖服务范围从戈亚尼亚及圣保罗扩大到20个城市，并与中国电动车制造商雅迪集团合作开发配送专用电动车 [5] 海外业务财务表现与增长动力 - 2025年4-6月公司销售额同比增长10%，达到564亿元，海外业务销售额比2022年4-6月增长2.4倍，超过同期中国网约车业务1.8倍的增长率 [11] - 海外总交易额占到公司整体的25% [11] 海外市场面临的竞争与监管挑战 - 在巴西外卖市场，本土应用“iFood”占据80%份额，此前优步的“Uber Eats”已退出，同时哥伦比亚本土应用“Rappi”和美团也在增加投资 [12] - 在墨西哥，议会于2024年通过保护配送员及司机权益的法律，可能增加公司因改善待遇而产生的成本，影响盈利，尽管公司在当地网约车与外卖市场占据超过优步的过半份额 [12]