债券市场情绪修复 - 本周债券市场情绪在波动中实现修复，10年期国债活跃券全周振幅达6bp，30年期达7.5bp [7] - 修复主要受权益和商品价格回调、政治局会议未释放超预期政策影响，风险偏好回落 [2][7] - 市场关注重心回归基本面和资金面判断，10年期国债收益率从1.75%回落至1.70%附近 [7] 税收政策调整影响 - 新发行国债、地方债、金融债利息收入恢复征收增值税，影响为一次性价格重估 [3][11] - 四个确定性影响：新老券利差扩大6-11bp、未征税品种相对受益、资管产品优势强化、银行信贷资产吸引力上升 [3][7][8] - 三个不确定性：新老债利差分配方式、央行对冲程度、是否开启税收调整周期 [3][9][11] - 5年期国债实际收益率降至1.47%，与一般贷款利差收窄 [10] 市场修复延续性支撑因素 - 社融增速见顶概率上升，7-8月同比增速或阶段性见顶，年底可能回落至8.2% [4][12] - 7月PMI显示生产、内外需订单及库存指标回落，高频数据显现见顶迹象 [4][15] - 资金面大幅收紧概率低，央行可能开展公开市场买债操作（大行已连续11周净买入短端国债） [5][18] 交易复盘与市场表现 - 本周央行净投放69亿元，DR001和DR007中枢分别下行7bp和1bp [23] - 各期限国债收益率均下行，10年期下行3bp至1.71%，10-1期限利差收窄至33bp [25] - 公募基金久期中位值下降0.04至2.93年，分歧度指数回升0.03至0.46 [29][32] - 利率十大同步指标中7/10释放利好信号，包括企业中长贷增速下降、PMI新出口订单走弱等 [31][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今年上半年经济数据在关税扰动下维持韧性，7月PMI数据整体低于预期，供需两端环比均有所回落，新出口订单及高频港口数据显示抢出口效应可能边际弱化，后续出口或有所承压；资金方面，政府债发行和同业存单到期量增多有一定扰动，股市和商品行情波动也对资金构成分流，但央行资金呵护态度维持，总体预计后续资金有望维持宽松；在内需弱修复和资金有望延续宽松背景下预计利率大方向依然向下，但近期股市情绪较好对债市有所压制，节奏上关注股债跷跷板的影响；债市中长期仍以逢低做多的思路为主 [13]。 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 经济及政策：今年上半年经济数据在受关税影响下整体仍具韧性，7月PMI数据整体低于预期，供需两端有所回落，“反内卷”对价格预期有所提振，但需求和生产端的配合仍有待观察；新出口订单有一定回落，往后看，出口可能有一定压力；海外方面，FOMC会议联储表态边际偏鹰，日央行维持利率不变，但美国就业数据低于预期，9月份降息概率增加；7月30日中共中央政治局会议指出要落实积极财政政策和适度宽松货币政策；中美经贸会谈推动美方对等关税24%部分以及中方反制措施展期90天；特朗普称美国与欧盟达成15%税率的关税协议，欧盟将增加对美投资6000亿美元、购买美国军事装备和7500亿美元能源产品；7月28日公布国家育儿补贴制度实施方案 [10]。 - 流动性：本周央行进行16332亿元逆回购操作，有16563亿元逆回购到期，本周净投放69亿元，DR007利率收于1.42% [13]。 - 利率：最新10Y国债收益率收于1.71%，周环比 -3.17BP；30Y国债收益率收于1.95%，周环比 -3.70BP；最新10Y美债收益率4.23%，周环比 -17.00BP [13]。 - 小结：基本面看，上半年经济数据在关税扰动下维持韧性，7月PMI低于预期，供需两端回落，后续出口或承压；资金方面，虽有扰动但央行呵护，预计资金维持宽松；在内需弱修复和资金宽松背景下利率大方向向下，但近期股市对债市有压制，关注股债跷跷板影响 [13]。 - 基本面评估：国债基本面评估中，基差、经济、价格、政策、流动性、贴水多空评分分别为 -1、0、0、0、1、 -1；近期经济数据显示内需待修复，外需承压，债市向下调整空间有限，资金面有望延续宽松，后续经济稳增长压力仍存，债市中长期逢低做多 [14]。 - 交易策略推荐：单边策略建议逢低做多，盈亏比3:1，推荐周期6个月，核心驱动逻辑为宽货币 + 信用难以改善，首次提出时间为2024.12.3 [15]。 期现市场 - 展示了T、TL、TF、TS合约的收盘价及年化贴水走势、主力合约结算价及净基差走势，以及TS及TF、T及TL的收盘价及持仓量情况 [19][22][25][28]。 主要经济数据 国内经济 - GDP与PMI：2025年2季度GDP实际增速5.4%超预期，上半年经济增长维持韧性；7月制造业PMI录得49.3%，较前值下降0.4个百分点，非制造业PMI录得50.1%，较前值下降0.4个点，整体低于预期 [43]。 - 制造业PMI细分项：7月制造业PMI细分项中供需两端均下降，生产指数季节性回落仍处荣枯线上，新订单重回收缩区间，新订单、新出口订单分别录得49.4%和47.1%，较前值下降0.8、0.6个点，抢出口效应有透支，出口可能边际承压，“反内卷”对价格预期有改善但需求端配合待观察 [44][49]。 - 价格指数：6月份CPI同比上升0.1%，核心CPI同比上升0.7%，PPI同比下降3.6%；从环比数据看，CPI环比 -0.1%，核心CPI环比0.0%，PPI环比 -0.4%；CPI环比上升由消费品价格上升和食品价格降幅收窄带动，PPI同比降幅走扩、环比持平，主因黑色系价格弱势和部分出口导向行业价格承压 [52]。 - 进出口数据：2025年6月我国进出口数据在关税缓和以及订单修复背景下有所回升，出口同比增长5.8%，进口同比增长1.1%；分国别看，6月我国对美出口同比下降16.13%，对东盟出口同比增速16.74% [55]。 - 工业增加值与社零：6月份工业增加同比增速为6.4%，其中制造业同比增长7.4%，高技术产业同比增长9.7%；6月份社会消费品零售总额当月同比增速4.8%，较前值下降1.6个点，饮料、香烟、酒类以及餐饮服务销售额同比下降拖累社零增速 [58]。 - 固定资产投资与二手房价格：6月固定资产投资累计增速同比为2.8%，房地产投资增速累计同比为 -11.2%，不含电力的基建投资增速累计同比4.6%，制造业投资累计同比为7.5%；6月70个大中城市二手房住宅价格环比 -0.6%，同比 -6.1% [61]。 - 房屋数据：6月房屋新开工面积累计值30364万平，累计同比 -20.0%；6月房屋新施工面积累计值633321万平，累计同比 -9.1%；6月份竣工端数据同比回落2.16%，30大中城市新房销售数据近期走弱，地产改善持续性有待观察 [64][67]。 国外经济 - 美国：一季度单季美国GDP现价折年数29977亿美元，实际同比增速2.05%，环比增长 -0.3%；6月CPI同比升2.7%，环比升0.3%，核心CPI同比升2.9%；6月耐用品订单金额3118亿美元，同比增长10.93%；6月非农就业人数增加14.7万人，失业率报4.1%；7月ISM制造业PMI为48，6月ISM非制造业PMI为50.8 [70][73][76]。 - 欧盟：一季度欧盟GDP同比增长1.4%，环比增长0.3% [76]。 - 欧元区：7月CPI初值同比升2%，环比持平；核心CPI初值同比升2.4%，环比降0.1%；7月制造业PMI初值为49.8，服务业PMI初值为51.2 [79]。 流动性 - 货币供应量与社融：6月M1增速4.6%，M2增速8.3%，广义货币同比增速回升；6月社融增量4.20万亿元，同比多增9008亿元，新增人民币贷款近22400亿元，社融主要来自政府债增长，6月信贷投放大月，居民企业信贷均改善，企业短贷回升，居民中长贷有所改善 [84]。 - 社融细分与部门增速：6月社融细分项中政府债增速持续反弹，实体部门融资改善；6月居民及企业部门的社融增速6.06%，政府债增速21.30% [87]。 - MLF与逆回购：7月份MLF余额53500亿，MLF净投放2000亿元；本周央行进行16332亿元逆回购操作，有16563亿元逆回购到期，本周净投放69亿元，DR007利率收于1.42% [90]。 利率及汇率 - 市场利率变化：展示了回购、国债到期收益率、美国国债收益率等市场利率的最新值、日变动、周变动和月变动情况 [93]。 - 利率相关图表：展示了国债收益率、银行间质押回购利率、美债收益率、英法德意国债收益率、美联储目标利率及汇率的走势情况 [97][100][101]。

7月制造业PMI总体表现 - 2025年7月中国制造业PMI为49.3% 较上月下降0.4个百分点 处于荣枯线下方 [1] - 指数涵盖生产、订单、库存等环节 是监测经济变化的先行指标 [1] - 长期经济稳定运行基础较好 国内需求稳定释放 企业生态下降态势可控 [1] 分企业规模PMI表现 - 大型企业PMI为50.3% 较上月下降0.9个百分点 仍处扩张区间 [1] - 中型企业PMI为49.5% 较上月上升0.9个百分点 接近荣枯线 [1] - 小型企业PMI为46.4% 较上月下降0.9个百分点 收缩幅度最大 [1] 分项指数变化情况 - 购进价格指数、出厂价格指数、从业人员指数、供应商配送时间指数和生产经营活动预期指数上升 升幅0.1-3.1个百分点 [1] - 进口指数与上月持平 [1] - 生产指数、新订单指数、新出口订单指数、积压订单指数、产成品库存指数、采购量指数和原材料库存指数下降 降幅0.3-0.8个百分点 [1] 债券市场影响分析 - PMI低于荣枯线表明经济景气度仍处修复过程 结构性问题存在 [2] - 基本面对债市影响整体中性偏多 债市长多逻辑未改变 [2] - 债市预计维持震荡偏强格局 当前谈论反转为时过早 [2]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 政治局会议落地后债市短期或走出修复行情，三点忧虑基本被打消，长期利率中枢或将震荡抬升，策略上以超跌反弹的交易型机会为主 [4][5][9] 根据相关目录分别进行总结 会议对经济的定调与工作要求 - 会议对上半年经济定调“良好”，我国经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效，展现强大活力和韧性 [6] - 下半年经济工作强调“增强忧患意识，坚持底线思维”，当前经济运行仍面临风险挑战，要巩固拓展回升向好势头 [6] - 政策实施强调落实并预留一定弹性，保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性 [6] 具体政策内容 - 宏观政策要持续发力、适时加力，落实积极财政政策和适度宽松货币政策，加快政府债券发行使用，促进社会综合融资成本下行，支持多领域发展，强化政策取向一致性 [3] - 科技创新与提振内需是政策重要抓手，以科技创新引领新质生产力，重视消费高于投资，实施提振消费专项行动，推动“两重”建设激发民间投资活力 [3] 债市影响因素及行情 - 近期债市偏弱受风险偏好与通胀交易压制，6月以来权益、商品走强，“反内卷”演绎使市场“再通胀”预期抬升，会议前债市担忧总量政策超预期、地产政策相关、“反内卷”政策确认情况 [7] - 会议落地打消三点忧虑，确认上半年经济成果，总量政策超预期可能性不高，未直接提及地产，“反内卷”表述弱化使通胀预期可能回调，叠加适度宽松货币政策支撑，债市短期走出修复行情，上午10Y和30Y国债利率一度上行后收盘下行 [5][6][10] - 长期维度带动利率下破低点概率不大，利率中枢或将震荡抬升，关注10年1.75%位置，不建议重仓参与，以超跌反弹交易型机会为主 [9]

债基大额赎回现象 - 7月以来近40只债基公告出现大额赎回并调整基金份额净值精度 较6月19只和5月14只显著增加 [1][3] - 纯债基金7月平均收益为-0.05% 仅四成产品取得正收益 [3] - 国泰君安安睿纯债等基金因大额赎回将净值精度提高至小数点后8位 华商、鹏华、兴银等多家公司旗下产品同步跟进 [3] 债市调整驱动因素 - 风险偏好修复导致债市大幅下跌 银行理财预防性赎回扰动持续 [1][6] - "反内卷"政策改善通缩预期、中美关税缓和及股债跷跷板效应共同压制债市 市场拥挤度维持高位 [3] - 6月以来基金久期创历史新高 杠杆率处于高位 对基本面回升预期敏感导致波动加剧 [8] 市场流动性动态 - 央行大额流动性投放缓解紧张情绪 二永债收益率率先下行 纯债基金赎回规模边际回落 [4] - 信用债折价成交逐步收敛 显示赎回压力进入中后段 二永债持续低估值成交或成右侧信号 [4] 后市展望与策略 - 债市中期或维持震荡略偏强格局 经济弱复苏下基本面影响中性略偏多 [7] - 超跌反弹机会显现：长债和超长债上行超10BP 调整时间达1个月 央行净投放释放资金面宽松信号 [7][8] - 7月政治局会议为关键节点 商品和股市扰动暂未动摇债市基础 建议跟踪经济数据与价格信号择机交易 [8]

30年国债ETF市场表现 - 截至2025年7月16日14:41，30年国债ETF(511090)上涨0.02%，最新价报124.87元 [1] - 盘中换手率达28.1%，成交额50.57亿元，近1周日均成交71.36亿元，显示市场交投活跃 [1] - 最新规模达180.08亿元，创近1月新高，近5个交易日净流入资金合计21.54亿元 [1] 央行货币政策动态 - 7月15日央行开展3425亿元逆回购操作，并启动14000亿元买断式逆回购 [1] - 分析认为央行操作节奏前移、政策沟通增强，释放稳预期信号，有助于缓解流动性扰动 [1] - 资金面保持平稳背景下，债市修复窗口有望逐步开启 [1] 债券市场配置策略 - DR001利率维持在1.3%左右，1年期AAA同业存单收益率1.6%以上，具备配置吸引力 [2] - 权益市场走强对债市形成资金分流效应，叠加扰动因素未完全出清，债市下行节奏或较"颠簸" [2] - 建议采取"逢调增配"策略，等待扰动因素结束后的更好入场时点 [2] 30年国债ETF跟踪标的 - 紧密跟踪中债-30年期国债指数(总值)财富指数，成分券为境内公开发行、剩余期限25-30年的记账式国债 [2] - 该指数可作为30年期国债投资的业绩比较基准和标的指数 [2]

央行逆回购操作分析 - 央行7月15日开展3425亿元逆回购操作，中标利率1.4%，当日净投放1735亿元[1] - 央行同时启动14000亿元买断式逆回购操作（3个月期8000亿元、6个月期6000亿元），7月净投放2000亿元[1] - 操作节奏从"月末公布"转向"月中公布"，增强政策前瞻性与透明度[2] 流动性管理政策意图 - 操作旨在缓解政府债发行高峰期（7月净融资额预计超1万亿元）和税期（缴税规模1.7-1.9万亿元）的流动性压力[2][3] - 5月降准释放1万亿元后，连续两个月买断式逆回购净投放，释放"宽信用"政策信号[2] - 3月MLF首次提前公告后流动性转松，此次操作强化政策沟通常态化预期[2] 7月资金面扰动因素 - 前两周逆回购净回笼1.7万亿元，MLF到期3000亿元（15日1000亿元+25日2000亿元）[3] - 税期扰动叠加季初申报，但历史数据显示R007波动通常在±2个基点内[3] - 同业存单续发平稳，政府债发行节奏温和，整体冲击有限[4] 债市影响与机会 - 30年期国债收益率下行1.4基点至1.861%，10年期下行1.16基点至1.655%[5] - DR001维持1.3%水平下，1年期AAA同业存单收益率1.6%以上具配置吸引力[5] - 资金面若持续平稳可能带动债市修复，建议关注中高等级信用债布局时机[5]

基金净值精度调整 - 近期多家基金公司因旗下基金发生大额赎回而提高份额净值精度至小数点后八位以保护持有人利益 [1] - 信达澳亚基金旗下信澳安盛利纯债基金C类份额因2025年7月8日大额赎回调整净值精度 [2] - 汇安基金旗下汇安裕泰纯债基金C类份额因2025年7月7日大额赎回调整净值精度 [5] - 7月以来华安、国泰君安资管、长城、中欧等十余家机构均发布类似公告涉及多只债券基金 [5] 债券市场现状与展望 - 2025年上半年债市结束单边牛市进入高波动震荡市目前处于修复阶段但市场情绪仍偏谨慎 [6] - 易方达基金认为7月流动性缺口较6月减小股债"跷跷板"对长债利率有短期影响但中期收益率仍向下 [6] - 嘉实基金预计下半年货币政策延续宽松降息降准可期为市场提供充裕流动性 [6] - 德邦基金认为三季度宏观基本面利好债市叠加财政货币宽松预期三季度中上旬环境偏顺风 [6] - 平安基金提示债市潜在风险在于超涨调整当前收益率绝对水平偏低四季度政策博弈可能带来利空 [7] - 信用债方面三季度资金可能延续宽松状态收益率有望继续下行利差压缩行情或蔓延至长端 [7]

多只基金提高份额净值精度以应对赎回 - 近期多家基金公司因旗下基金发生赎回而提高份额净值精度，涉及产品多为债券基金 [2] - 信达澳亚基金旗下信澳安盛利纯债基金C类份额于2025年7月8日发生大额赎回，自当日起提高净值精度至小数点后八位 [4] - 汇安基金旗下汇安裕泰纯债基金C类份额于2025年7月7日发生大额赎回，自7月7日起提高净值精度至小数点后八位 [4] - 7月以来华安、国泰君安资管、长城、中欧、中银、嘉实等多家公司发布提高净值精度公告 [4] - 国泰君安安睿纯债C类份额于7月3日发生大额赎回，提高净值精度至小数点后八位 [4][5] - 长城恒利纯债基金C类份额和中欧兴悦债券C类份额均于7月4日发生大额赎回，提高净值精度至小数点后八位 [4][5] - 汇安嘉裕纯债A类份额于7月2日发生大额赎回，提高净值精度至小数点后八位 [5] 债市进入修复阶段 - 2025年上半年债市告别单边牛市，进入高波动震荡市 [7] - 债市已进入修复阶段但情绪依然偏谨慎，下半年需关注政策刺激博弈空间 [7] - 易方达基金表示7月流动性面临的缺口和扰动较6月减小，股市走强对长债利率有短期影响但中期收益率仍向下 [7] - 嘉实基金李宇昂表示货币政策将延续宽松，降息降准可期，为市场提供充裕流动性 [7] - 短债产品以信用债为主配合少量利率债进行波段交易以提升收益弹性 [7] - 低波"固收+"产品在权益部分会选择波动较低的板块如配置少量高分红低波红利类权益资产 [7] - 德邦基金表示三季度宏观基本面对债券市场有利，债市在三季度中上旬整体或处于偏顺风环境 [7] - 平安基金认为债市主要潜在利空在于充分超涨后的调整风险，下半年收益率预计先下后上 [8] - 信用债方面2025年以来收益率及信用利差先上后下，三季度信用债收益率有望继续下行 [8] - 中短端信用利差压缩空间相对有限，利差压缩行情可能逐渐蔓延至长端信用债 [8]

国债期货市场表现 - 30年期国债期货主力合约上涨0.13% [1] - 银行间主要利率债收益率回落，30年期国债收益率下行近2个基点 [1] - 央行净回笼OMO但资金面保持偏宽松状态 [1] 股市与债市联动 - 中美经贸联合声明超市场预期后股市表现较弱，港股大幅下跌 [1] - 股市利好落地行情对债市情绪有所提振 [1] 短期债市展望 - 15日降准落地预计继续支撑资金面宽松 [1] - 4月金融数据本周公布，市场预期信贷仍偏弱 [1] - 10年期国债收益率调整上限可能在1.7%附近 [1] 中期债市影响因素 - 中美贸易谈判可能反复，收益率有望再度下行 [1] 政金债券ETF动态 - 政金债券ETF（511520）近10日净流入超18亿元，总规模突破464亿元 [1] - 该ETF为全市场规模最大且唯一长久期政金债ETF，久期7.5年 [1] - 适合波段交易和配置，流动性好 [1] 相关金融产品 - 政金债券ETF（511520） [1] - 富国中债7-10年政策性金融债ETF联接（A类018266 C类018267 E类019596 F类022102） [1]