市场表现 - 沪深两市三大股指早盘普遍显著高开，深市股指率先上扬，创业板指盘中一度涨约3.64%，午间收盘时主要股指仍显著上涨 [1] - 科技类龙头股多数上涨，通信设备股和煤炭股涨幅靠前，电机、人脑工程、AI手机PC、6G概念等板块亦有显著上涨，贵金属板块因白银有色、湖南白银跌停而大幅调整 [1] - 午间收盘时，上证指数报3866.09点，涨幅0.69%，成交额约5124亿元；深证成指报12863.53点，涨幅1.38%，成交额约6507亿元；创业板指报3008.56点，涨幅2.49%，成交额约2981亿元 [1] 机构观点：市场趋势与配置 - 市场进入牛市整理期，呈现资金高切低、指数横盘、缩量轮动的特征，牛市逻辑仍在，下修幅度或有限，风格切换已经开始 [2] - 主线的产业趋势是决定横盘后能否创新高的根本，光模块、PCB、创新药等产业趋势依然向上，高景气方向更容易有业绩催化 [2] - 中国资产真正的牛市尚未开始，投资者需根据中期趋势进行结构调整，近期内需行业如食品饮料、航空机场、煤炭景气度回升值得关注 [3] 机构观点：行业配置建议 - 短期关注反制+避险板块，年底关注红利+科技风格，重点关注板块包括红利、有色（稀土、贵金属）、大金融、钢铁、农林牧渔、AI、电池、芯片、机器人、创新药等 [2] - 中期建议关注上游资源（铜、铝、油、金）、资本品（工程机械、电力电网设备）、中间品（基础化工、钢铁），非银金融将受益于全社会资本回报的见底回升 [3] 宏观经济背景 - 前三季度中国国内生产总值1015036亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%，其中第一产业增加值增长3.8%，第二产业增长4.9%，第三产业增长5.4% [4] - 三季度国内生产总值环比增长1.1%，新质生产力加快培育，规模以上高技术制造业增加值同比增长9.6%，工业机器人、服务机器人等产品产量分别增长29.8%、16.3% [4][5][6]

行业与公司 * 行业涉及中美贸易关系、全球资本市场（A股、港股、美股）及大宗商品市场 [1] * 公司层面未具体提及，但涉及中国出口相关的科技端、消费端及制造业公司 [4][5] 核心观点与论据 * **市场影响评估**：美国威胁增加关税导致市场显著回调，A50期货下跌接近4%，恒生科技指数下跌4-5%，美股下跌2-3个百分点 [1][3] 当前市场对中美关系的担忧程度较今年4月有所降低，投资者对两国边打边谈及应对措施信心更强 [1][4] 中国经济处于底部向上阶段，资金护盘行为增强，因此此次事件影响小于4月份 [1][7] * **未来展望与关键节点**：未来两周内有中美会谈，11月初是关税到期日，是重要谈判时间节点 [1][6] 预计特朗普可能采取恐吓策略后退让，带来市场修复机会 [1][6] 中国出口竞争力及韧性在二季度以来得到验证 [4][5] * **投资策略建议**：建议采取逆势加仓策略 [1][2][9] 优先配置科技领域，特别是硬科技如AI底层算力、储能等具有确定性需求爆发的品种 [1][8][9] 同时推荐黄金、铜铝等资源类金属，若国际关系缓和或美联储降息将利好此类资产 [1][9] 短期可关注运营商、煤炭、原油及农业等自主可控方向避险，但长期超额收益难持续 [1][9] 关注低位景气度回升品种如部分化工、锂电池及基本金属 [1][9] 此次贸易摩擦更多是短期扰动，应相信产业趋势与经济复苏 [2][9] 其他重要内容 * 当前市场位置和估值水平高于今年4月 [1][7] * 投资策略主线为科技，支线为资源与终端制造 [2][9]

市场整体表现 - A股三大股指集体收红，上证指数在3800点获得支撑后震荡走高，全月在3800点上方震荡，收于3882.78点[3][10] - 个股涨跌比大致相当，2655家上涨，市场赚钱效应一般[4] - 两市成交额呈现温和放量，较前一日增长0.93%，8月和9月A股市场日均成交金额连续两个月超过2万亿元[5] 板块与行业表现 - 存储芯片、能源金属、半导体、锂电池、军工板块表现强势[4] - 白酒、汽车服务板块走弱，银行、保险、公用事业、旅游酒店等板块跌幅居前[4] 资金与情绪分析 - 主力资金净流出79亿元，散户资金净流入[6] - 机构资金以乐观布局、持股过节为主流共识，明显向有产业趋势和政策催化的科技成长主线集中，并进行调仓换股[7] - 散户情绪指数为75.85%，更倾向于积极参与和追逐市场热点，如存储芯片、有色金属等题材[7][8] - 散户调查显示，69.77%的投资者预计下个交易日上涨，53.54%的投资者选择按兵不动，24.49%的投资者选择加仓[12][13][14]

市场表现 - A股市场自2024年9月24日开启牛市行情 主要股指显著上涨 北证50指数上涨158.01% 科创50指数上涨118.85% 创业板指上涨103.50% 全市场日均成交额从不足5000亿元跃升至2万亿元以上 [1] - 公募基金业绩全面回暖 偏股混合型基金指数上涨57.88% 13只基金复权单位净值增长率超过200% 774只基金复权单位净值增长率超过100% [1][2] - 通信 电子 综合等行业表现较强 区间涨幅均超过100% 计算机 机械设备 传媒 电力设备等行业表现较好 [2] 基金业绩 - 德邦鑫星价值混合基金复权单位净值增长280.31% 位居榜首 另有12只基金复权单位净值增长率超过200% [2] - 774只净值增长率超100%的基金中 448只为主动型基金 326只为被动型基金 包括红土创新新兴产业 中航趋势领航 财通集成电路产业等产品 [2] - 权益基金赚钱效应强势回归 受益于市场强劲上涨和结构性行情 [2][4] 上涨驱动因素 - 市场上涨本质是中国资产的价值重估 推动因素包括股票市场改革持续推进 政策前置带来的预期改善 细分领域里程碑事件和场景爆发（如创新药 CPO 机器人） [3] - 核心推动因素包括政策面积极助力 科技产业快速突破 市场风险偏好显著回升 居民储蓄向股市迁移 [3] - 流动性宽松 全球AI产业持续进步 中国制造全球竞争力超预期 国内反内卷政策托底企业盈利 [3] 主动管理贡献 - 基金业绩回暖既得益于市场贝塔收益 也反映基金经理的阿尔法选股能力 结构性行情源于宏观环境改善和产业趋势明朗化 [4][5] - 主动基金经理通过行业和个股选择显著提升超额收益 尤其在国产AI 机器人等产业机会涌现阶段 [5] - 新发主动权益基金规模自6月持续回升 反映市场转向对真实产业趋势和基金管理能力的认可 [5] 市场生态改善 - A股市场生态显著改善 估值中枢提升 全A估值（PE-TTM）由15.63倍上行至22.16倍 流动性增强 日均成交额大幅提升至2万亿元以上 [6] - 投资者结构改善 6月起新入市个人投资者增多 社保基金 保险资金增配资金量较大 公募基金发行回暖 [6] - 中国产业链加速出海 反内卷政策优化行业竞争生态 企业盈利有望进一步修复 [6] 未来市场展望 - 系统性慢牛趋势有望持续 政策支持与产业结构升级提供稳定宏观环境 存款利率下行推动居民资产向权益市场转移 长期资金入市注入流动性 [6][7] - 科技成长风格预计占优 中大盘成长仍是主线 顺周期补涨与港股价值修复形成有效补充 [7] - 市场整体不再处于低估值洼地 继续上涨需更强盈利增长驱动 国家战略支持领域（人工智能 半导体 高端装备制造）仍有较大发展空间 [10] 投资机会 - 机构看好AI产业链 创新药 电新等科技成长方向 创新药领域有BD交易常态化 核心产品商业化兑现等场景爆发点 [8][9] - 重点关注AI算力（受益于AI需求增长和国产替代） 电新行业（反内卷政策和技术突破推动新成长周期） 创新药企（商业化成熟 出海预期升温） 港股互联网（流动性改善和AI叙事重启） [9] - 科技成长与周期类行业或相对占优 电力设备 计算机 传媒和汽车等细分赛道具备高成长潜力 [9]

核心观点 - 国内市场有望保持震荡上行态势 [1][3] - 三类资产值得重点关注：能够把握产业趋势的成长型公司、具备突出阿尔法的优质个股、处于底部反转区间的行业与企业 [1] - 将通过动态平衡三类资产的配置比例来管理投资组合 [1] 产业趋势成长型公司 - 以AI为代表的产业趋势正在加强 [3] - 重点关注上游材料、AI电力设备、机器人、智驾等AI下游应用方向 [3] - 上游材料环节受益于下游需求集中爆发，是量价齐升的关键领域，在产业趋势中段后有望出现更大的股价弹性 [3] - AI电力设备中的柴发、HVDC等核心环节是全年关注的重要方向 [3][4] - 机器人的核心供应链公司是全年关注的重要方向 [3][4] 具备阿尔法的优质个股 - 重点关注具备全球竞争力、业绩确定性高、估值具备性价比的个股 [4] - 例如具备产品周期和智驾能力的车企、摩托车龙头等企业 [4] - 这类企业受行业贝塔影响较小，生意模式类似消费品，预计未来估值有一定修复空间 [4] 底部反转机会 - 尽管上证指数已创十年新高，但部分资产价格仍远低于高点，存在反转潜力 [4] - 看好国内外的储能需求：国内储能成本在电价中开始逐步理顺；海外负电价和停电问题凸显，工商业储能需求有望进入从0到1爆发阶段 [4] - 风电方向国内外需求有望超预期，海风零部件、风机等方向或有较大空间 [4] - 电力市场化背景下，功率预测等需求也有望爆发 [4] 后市展望与持续关注方向 - 预计以AI模型、硬件，机器人、智驾为代表的AI下游应用，储能及电力交易，固态电池等产业方向将持续进展 [5] - 将继续围绕这些方向积极把握投资机会，同时持续挖掘确定性较高的优质公司 [5]

文章核心观点 - 主动权益基金要稳定战胜业绩基准（如沪深300），关键在于系统化的组合管理，特别是控制风格偏离而非行业偏离，并善用波动率环境优化策略 [1][3][20][27] 基准分析与战胜基准的挑战 - 沪深300指数的风格因子构成包含质量、景气、动量、红利和低估值因子，主动基金整体在红利和低估值因子表现好时易跑输指数，在质量、景气、动量因子表现好时易跑赢 [1] - 战胜基准是国内外资管机构共同难题，过去近20年A股主动权益基金年度跑赢基准比例平均约50%，美股仅约35% [17] - 公募基金超额收益主要源于对新兴产业趋势的把握，在2008年以来的六轮牛熊周期中，仅“互联网+”和新能源两轮产业驱动行情中取得显著超额，缺乏产业主线时超额有限 [18] - 基金管理人选股胜率约42%，超额收益更多靠个股赔率（选中1-2只涨幅超50%甚至翻倍个股）而非胜率，但未来胜率是更重要指标 [19] - 基准难以战胜的痛点包括基准选择（如沪深300和标普500的alpha过于集中在大市值龙头）、控制风格和行业偏离、以及选股能力 [21] 组合管理的关键：控制偏离 - 控制风格偏离的重要性大于控制行业偏离，过度偏离会显著压降胜率和赔率 [3][22][23] - 优秀基金经理与普通基金经理的差异在于风格和行业偏离幅度更小，相对均衡保守，优秀经理更多暴露在个股集中度上 [5] - 不改变基金持仓，仅将过大的风格偏离压回合理约束范围，基金收益分布会显著改善，业绩极端差的比例下降更多 [7][25] - 行业比较对主动权益价值不大，月度维度选行业β能力对业绩作用近乎无效，季度维度选股α和选行业β能力共同驱动业绩 [26] 波动率环境与策略应用 - 在A股市场，波动率和收益率呈负相关，低波动率股票收益率反而最好，这与“高波动对应高收益”的传统认知相反 [9] - 波动率是重要变量，控制波动率是提升夏普率的重要一环，A股呈现明显“风险厌恶”特征，波动率环境可分为低波（<15%）、中波（15%-25%）、高波（>25%） [28] - 波动率变迁有延续性+回落性规律，低波和高波环境下延续可能性高，高波环境波动率易降不易升，且高波往往由突发坏消息引起 [29][30][31] - 在不同波动率环境下选择不同Smart Beta风格因子可稳定增强收益：低波环境市场表现较好，攻防均衡；中波环境防御性风格占优；高波环境小盘风格明显占优 [32][33] - 广义数据显示基金经理不具备择时能力，但在A股高波环境下（如2007年6000点、2015年5500点）进行大择时可显著优化组合收益率，策略上可在市场低位且趋势向上时择时以降低波动和回撤 [12][34] 风格识别与因子表现 - 基金经理主要风格可分为质量、价值、小盘三类，质量风格是基金经理自带，价值风格在低波动时表现好，小盘风格在高波动时表现好 [13] - 质量因子在所有波动率下夏普率较均匀，低估值因子在中低波环境下夏普率较高，小盘因子在高波环境下夏普率尤为突出 [33]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为A股市场整体及多个细分行业 包括科技成长型行业（如TMT 电子 通信 AI硬件 机器人） 周期性行业（如有色金属 钢铁 煤炭） 消费行业 以及电信 创新药 农林牧渔 银行 公用事业等具体领域[1][2][3][13] * 纪要提到的核心公司类型为具备强产业趋势的科技成长型企业 以及各行业内的龙头公司[1][9] 核心观点与论据 **市场整体走势** * A股市场处于高位强势震荡格局 短期内上行创新高难度较大 但下行空间有限 下行风险较小[1][2] * 牛市中的震荡尚未结束 预计还将继续维持一段时间[12] **行业表现与机会** * 科技成长型行业表现突出 特别是AI硬件等具有强产业趋势的企业[1][2][3] * 周期性行业（如有色金属）和前期已有补涨的成长型行业（如电信）存在逢低布局机会[1][3][13] * 消费领域可能具备补涨潜力[1][4] * 行业轮动尚未完成 前期涨幅靠后的消费和周期板块（除农林牧渔）未出现明显补涨 即使在补涨的农林牧渔板块内部 龙头股加权平均涨幅为8.1% 非龙头股仅为1.4% 未扩散至非龙头股[9] **震荡期结束的标志** * 估值分位数需调整至15%至60%的中性水平（当前上证综指估值分位数最低为66）[7][8] * 换手率分位数需明显下降 最低可至6%（当前最低为72%）[7][8] * 成交额需显著缩量 幅度一般在35%至80%（当前最大降幅为37%）[7][8] * 市场情绪指标需降温 全市场200日均线以上个股占比需降至55%以下（当前仍在77%以上）[7][8] **影响市场的核心因素** * **市场情绪与资金**：市场情绪较热带来降温风险 融资余额突破2.3万亿创历史新高 自8月18号以来在上证指数3730点以上时融资大幅流入超2700亿 9月5号以来融资连续5天流入总量近600亿[5] * **基本面（分子端）**：维持弱修复态势 对股价上行有压制作用 8月出口同比增速回落至约4% 新增社融和人民币贷款同比少增分别达4600亿和3100亿 PPI同比负增长但程度收敛 企业盈利数据正在修复（如PPI降幅收窄 中报业绩回升）[5][11] * **流动性（分母端）与政策**：政策和外部环境相对宽松 海外处于降息周期 国内流动性维持宽松态势 微观资金层面总体维持流入态势 政策偏积极（如人工智能 提升消费政策） 预计9月政治局会议定调依然偏积极[10][11] * **外部风险**：中美相互制裁半导体企业导致博弈风险短期上升 但整体谈判持续 对股票市场影响偏中性 短期内难以出现大的冲突[5][10] **历史经验参考** * 牛市中的震荡持续时间从11到74个交易日不等 上证综指回调幅度从1%到12%不等[6] * 震荡结束的核心共性因素通常包括分母端事件 如积极政策或海外事件（如07年大力发展资本市场政策 09年美联储扩大货币供应 15年央行降息 20年央行及美联储降息 25年政治局会议强调稳定和活跃资本市场） 这些事件能显著影响风险偏好[6] **震荡期的行业配置建议** * 前期领涨的主线行业（因其产业趋势非常强）表现相对较强 推荐关注强产业趋势的TMT和有色金属[13] * 前期涨幅靠后的防守型行业可能出现补涨 推荐关注基本面出现边际改善并有补涨机会的电信和创新药领域[13]

市场结构轮动扩散 - 市场结构正从前期的极致分化转向轮动扩散阶段 行业轮动强度指标已从低位边际回升[1] - 8-9月是行业轮动剧烈窗口 当前轮动强度降至去年4月以来新低 9月将进入扩散期[5] - 板块拥挤度回落至中等或偏低水平 为轮动扩散提供基础条件[4] 景气投资策略 - 9月下半月到10月股价与业绩相关性提升 市场正积极寻找景气改善方向[8] - 机构主导行情特征明显 9月主动偏股基金新发规模有望创2022年2月以来新高[10] - 投资应坚守强产业趋势 以景气和产业趋势为锚进行扩散 兼顾胜率与赔率[15] 港股互联网板块 - 港股互联网相对A股TMT具备补涨空间 受降息周期和AI叙事双重驱动[16] - 9月美国议息会议启动降息周期 利好外部流动性敏感板块[16] - 阿里云收入及资本开支超预期 自研AI芯片推动回归科技成长叙事[16] 创新药板块 - 创新药产业链拥挤度降至中等水平 情绪消化较为充分[19] - 百济神州2025H1净利润同比增长115.63% 药明康德增长101.92%[22] - 截至8月末创新药license-out交易达83项(同比增57%) 总金额845.31亿美元(同比增185%)[22] 新能源板块 - 新能源板块处于利空钝化、利好敏感阶段 反内卷政策推动供需改善[23] - 固态电池等新技术突破验证产业化加速 锂电设备龙头中报业绩超预期[26] - 光伏产业链新增供给持续放缓 库存同比和扩张性资本开支均降至历史底部[27] 新消费板块 - 新消费拥挤度降至较低水平 中秋国庆双节催化提升胜率[29] - 泡泡玛特2025H1净利润同比增长396.49% 万辰集团增长50358.80%[32] - Z世代崛起推动消费结构转变 新消费成为拉动内需增长新引擎[29] 景气周期板块 - 有色化工受海外宽松政策支撑 反内卷政策使化工龙头具备估值安全边际[35] - 战略性小金属和化工新材料提供细分领域成长逻辑[35]

市场表现 - 上证指数在9月5日收盘报3812.51点，单日涨幅达1.24%，市场显著回暖 [1] - 此前市场经历连续三日调整，上证指数从3885.31点下挫至3732.84点 [1] - 新能源方向反弹尤为强劲，电池ETF、新能源ETF等相关产品单日涨幅超过10% [2] 行业板块表现 - 创业板新能源ETF国泰（代码159387）单日涨幅10.98%，现价1.516元 [2] - 创业板新能源ETF华夏（代码159368）单日涨幅10.90%，现价1.363元 [2] - 创业板新能源ETF鹏华（代码159261）单日涨幅10.86%，现价1.439元 [2] - 新能源主题ETF（代码516580）单日涨幅10.07%，现价0.601元 [2] - 电池ETF（代码561910）单日涨幅10.06%，现价0.711元 [2] - 锂电池ETF（代码159840）单日涨幅10.04%，现价0.745元 [2] - 电池ETF（代码159755）单日涨幅10.04%，现价0.932元 [2] - 新能源50ETF（代码516270）单日涨幅10.02%，现价0.604元 [2] - 电池ETF嘉实（代码562880）单日涨幅10.02%，现价0.725元 [2] - 新能源车电池ETF（代码159775）单日涨幅10.01%，现价0.780元 [2] - 储能电池ETF广发（代码159305）单日涨幅10.01%，现价1.736元 [2] 机构观点 - 天风证券副总裁赵晓光表示强势产业调整20-25%一般是见底信号，超过30%则意味着产业根本逻辑变化，并指出当前产业趋势未发生任何变化 [3] - 百亿级私募王一平认为市场从快牛切换为慢牛，强调行稳致远 [5] - 经济学家刘煜辉预测九十月份指数大概率创新高，并强调长期公司价值认知的重要性 [6] - 刘煜辉进一步分析指出资金从算力芯片、达链、军工等前期热点止盈撤离，为下一波行情做准备，市场通过大跌完成板块转换 [6] - 网红私募陈宇认为市场围绕5周线清洗浮筹，调整后可能很快回升 [6] 市场趋势 - 沪深两市主线仍在转换，前期热点如AI算力链、军工等产业链出现阶段性回撤 [6] - 新能车、新材料等政策托底板块出现抬头迹象 [6]

市场表现 - 本周A股前三个交易日波动加剧 其中8月25日与8月27日两天成交额均突破3万亿元 [1] - 8月25日沪指站上3883点 创十年新高 两市放量成交3万亿元 约3300只个股上涨 个股涨跌幅平均值为1.02% [1] - 8月27日市场出现本轮行情以来首次无修复式下跌 创4月7日以来最大单日跌幅 并首次出现3万亿成交额的大跌 [2] 板块轮动 - 8月25日科技半导体板块霸屏两市 稀土有色金属表现活跃 大金融盘中两次助攻指数 [1] - 科技股在8月27日早盘卷土重来 AI、芯片等板块大幅上涨 但午后获利盘集中兑现导致跳水 [1] - 寒武纪股价盘中一度超过茅台 收盘回落至1372.1元 仍比茅台股价低约76元 [1] 资金动向 - 行情从起步到加速核心线索围绕产业趋势和业绩 并非由散户推动 [2] - 创新药板块上涨主要逻辑是中国药企License-out交易金额大幅扩张 [2] - 7月下旬以来科创芯片表现亮眼 与头部企业盈利兑现及国产替代升温有关 [2] 行情展望 - 市场强势升温后普遍伴随调整阶段 调整不意味着行情结束 [1][2] - 中报业绩出色的龙头企业和行业景气度高的赛道有望吸引资金开展下一轮行情 [2] - 牛市期间2-4周的小级别回撤可能是一次流畅买入机会 [2]