供应链中断风险 - 荷兰安世半导体单方面决定自2025年10月26日起停止向安世半导体中国位于东莞的封装测试工厂（ATGD）供应晶圆，理由为当地管理层未能遵守合同付款条件[1] - 安世中国强烈反对该决定，声明其不存在违约行为，并称荷兰安世半导体目前欠付ATGD的货款高达10亿元人民币[1] - 东莞封装测试工厂（ATGD）是安世半导体全球核心的封装测试基地，承担了公司70%的封装测试产能[1] 业务连续性保障措施 - 安世中国已建立充足的成品与在制品库存，能够稳定、持续地满足客户直至年底乃至更长时间的订单需求[1] - 公司已积极启动多套预案，正在加紧验证新的晶圆产能，并对在短期内完成验证并自明年起无缝衔接满足所有客户需求充满信心[1] - 闻泰科技国内晶圆制造由上海临港鼎泰匠芯晶圆厂承担，双方合作的总合同金额预计达68亿元，2025年上半年已发生交易6.04亿元[2] 技术进展与产品规划 - 基于临港晶圆厂12寸工艺升级的新一代MOS产品已成功进入国内头部新能源汽车客户供应链[2] - MOSFET产品由40V逐步向中高压产品系列拓展，以支撑新能源汽车、AI服务器、人形机器人等产品向48V平台架构演进[2] - 预计2025年底将在临港晶圆厂实现12吋IGBT新一代产品通线量产[2] 地缘政治与监管影响 - 闻泰科技及其子公司安世半导体因美国“实体清单”及后续的“50%穿透规则”而受到出口管制[3] - 荷兰政府对企业实施全球运营冻结，包括暂停公司高管职务，导致核心子公司失控事件爆发[3] - 有行业传闻称安世中国已于10月23日恢复对国内市场的供应，但所有交易需以人民币结算[3] 外部环境动态 - 商务部就荷兰政府对企业内部事务的不当干预发表评论，并表示将综合考虑企业实际情况，对符合条件的出口予以豁免[3] - 中美经贸团队通过磋商达成共识，美方将暂停实施其“50%穿透规则”一年，中方将暂停实施相关出口管制等措施一年[4]

投资评级 - 报告对圣泉集团维持"增持"评级 [2][5][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩因传统业务淡季环比承压，但先进电子材料及电池材料业务未来增长可期 [1][7] - 公司拟发行可转债募资不超过25亿元，投资绿色新能源电池材料产业化项目，布局硅碳负极新增长曲线 [7] - 基于传统业务价格处于底部及费用摊销等因素，下调2025-2027年盈利预测，但当前估值低于可比公司平均水平 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入80.72亿元，同比增长13%，归母净利润7.60亿元，同比增长31% [7] - 2025年第三季度单季实现营业收入27.22亿元，同比增长8%，环比下降6%，归母净利润2.59亿元，同比增长4%，环比下降12% [7] - 2025年第三季度单季毛利率为24.95%，同比提升1.81个百分点，环比下降0.45个百分点，净利率为9.58%，同比下降0.54个百分点，环比下降0.97个百分点 [7] - 2025年第三季度销售、管理、研发、财务费用率合计为14.00%，同比上升1.17个百分点，环比上升1.72个百分点 [7] 分业务经营情况 - 合成树脂类产品：2025年前三季度销量58.87万吨，同比增长14%，收入40.96亿元，同比增长5%，第三季度销量19.69万吨，环比下降13%，收入12.86亿元，环比下降16% [7] - 先进电子材料及电池材料：2025年前三季度销量6.11万吨，同比增长19%，收入12.37亿元，同比增长32%，第三季度销量2.10万吨，环比下降7%，收入3.91亿元，环比下降19% [7] - 生物质产品：2025年前三季度销量17.18万吨，同比增长30%，收入6.60亿元，同比增长25%，第三季度销量3.77万吨，环比下降51%，收入1.44亿元，环比下降48% [7] - 2025年前三季度主要原材料苯酚、糠醛、甲醇、聚合MDI、环氧氯丙烷采购均价同比分别变动-11%、-3%、-3%、-3%、+30% [7] 未来发展规划与预测 - 绿色新能源电池材料产业化项目计划新增硅碳负极材料产能1万吨，多孔炭产能1.5万吨，总投资25亿元，预计投产后年销售收入36.10亿元，年平均净利润7.57亿元 [7] - 公司目前拥有多孔碳产能1300吨，并已实现规模化销售 [7] - 报告下调公司2025-2027年归母净利润预测至10.68亿元、14.15亿元、16.91亿元，对应市盈率分别为22倍、17倍、14倍 [6][7] - 预计公司2025年至2027年营业收入分别为111.79亿元、124.58亿元、136.36亿元，同比增长率分别为11.6%、11.4%、9.5% [6] - 预计公司2025年至2027年毛利率分别为24.3%、25.9%、26.6%，净资产收益率分别为10.0%、12.2%、13.5% [6]

评级与目标价 - 维持对比亚迪电子的买入评级 目标价调整为43.7港元 对应潜在股价升幅17% [1] - 目标价基于分部加总法估值 对应2025年市盈率20.7x [2] 近期财务表现 - 三季度收入为人民币427亿元 同比及环比均下降2% [2] - 三季度毛利率为6.9% 同比下降1.6个百分点 环比下降0.5个百分点 [2] - 三季度净利润为14.07亿元 同比下降9% 但环比增长27% [2] 业务板块展望 - 四季度收入预期将保持季节性增长 [1][2] - 2026年消费电子 汽车 服务器三个业务板块将保持较强成长动能 [1] - 2026年大客户新机型将带来结构件增量 公司已准备CNC产能扩充 [2] - 2026年汽车智驾和悬架产品将实现量价齐升 [2] 盈利预测与估值 - 调整2025年盈利预测 基本维持2026年盈利预测 [1][2] - 公司当前市盈率为11.5x 被认为已充分消化悲观预期 [1] - 估值中给予汽车智能系统业务35x的目标市盈率 新型智能产品业务25x的目标市盈率 [2] 增长驱动因素 - AI服务器液冷和电源部件将在AI服务器放量中推动业务强劲增长 [2] - 大客户零部件 汽车电子及服务器相关零部件将推动未来业务成长 [2]

苹果公司财报与供应链展望 - 苹果公司公布亮眼财报，预告本季iPhone可望赶上假期商机 [1] - 法人认为供应链追单效应可期，镜头供应商大立光、玉晶光及组装厂鸿海本季运营仍有望上升 [1] - 上季苹果笔记本电脑业绩增长，带旺主力供应商鸿海与广达 [1] 笔记本电脑行业动态 - 广达9月笔记本电脑出货460万台，较8月增加50万台，受益于客户新品与季底拉货效应 [1] - 广达第三季度笔记本电脑出货1270万台，环比增长5%，同比增长0.8% [1] - 预估笔记本电脑2025年全年出货将成长个位数百分比 [1] 供应链厂商运营状况 - 鸿海指出其9月电脑终端产品类别表现与8月约略持平 [1] - 鸿海展望第四季度AI机柜出货持续放量，ICT产品进入下半年旺季，运营将逐季增长 [1] - 大立光董事长对本季营运保守看待，10月拉货动能与9月相若，11月则会较差 [1] - 法人指出苹果看旺耶诞旺季销售，供应链追单效应值得期待 [1]

公司概况 - 公司是国内领先的精密电子零组件制造商，业务涵盖消费电子、新能源汽车连接器及模组、机器人及工业互联网等 [1] - 公司涉及铰链、电子烟、AI手机、超导、核电等多个概念板块 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入为135.1亿元，在行业中排名第9位（共88家公司），行业平均收入为154.93亿元 [2] - 2025年三季度净利润为5.24亿元，在行业中排名第11位，行业平均净利润为6.35亿元 [2] - 行业龙头工业富联当期营收为6039.31亿元，净利润为225.22亿元 [2] 财务健康状况 - 2025年三季度资产负债率为61.30%，高于去年同期的59.97%，且显著高于行业平均的44.84% [3] - 2025年三季度毛利率为19.10%，略高于去年同期的18.70%，但略低于行业平均的19.47% [3] 股权结构与股东情况 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为17.24万户，较上期增加10.34% [5] - 户均持有流通A股数量为7871.35股，较上期减少9.29% [5] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股2721.22万股，较上期增加1807.29万股 [5] - 易方达创业板ETF等多家机构投资者位列前十名流通股东，其中广发科技创新混合A等为新进股东 [5] 业务亮点与发展前景 - 2025年第三季度业绩恢复同比增长，盈利能力环比改善 [6] - 新能源业务对总营收贡献超过30%，形成“消费电子 + 新能源”双主业格局 [6] - 在AI和人形机器人领域加快研发和产能建设，2025年上半年海外人形机器人零件收入大幅增长，并获得多个国内品牌量产订单 [6] - 布局AI算力相关领域，相关产品已向国内头部客户送样验证 [6] - 消费电子业务在基于AI技术的关键零部件开发方面取得突破 [7] - 新能源业务配合客户开发新项目，多个新项目定点落地工作稳步推进 [7] 机构业绩预测 - 民生证券预计公司2025至2027年营收分别为187.42亿元、213.06亿元、241.49亿元，归母净利润分别为5.64亿元、7.86亿元、11.24亿元 [6] - 华西证券预计公司2025至2027年营收分别为187.01亿元、231.08亿元、262.33亿元，归母净利润分别为6.98亿元、10.34亿元、12.32亿元 [7][8]

公司概况 - 公司是全球消费电子防护玻璃龙头企业，在电子产品防护面板领域技术领先，具备全产业链优势 [1] - 公司主要从事电子产品防护面板的研发、生产及销售，主要产品包括手机视窗防护屏、平板电脑防护屏等 [1] - 公司业务涉及智能座舱、折叠屏等概念板块 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入为536.63亿元，在行业中排名第5位，高于行业平均数154.93亿元和中位数14.15亿元 [2] - 2025年三季度净利润为27.92亿元，在行业中排名第4位，高于行业平均数6.35亿元和中位数5475.81万元 [2] - 行业第一名工业富联营收为6039.31亿元，净利润为225.22亿元，第二名立讯精密营收为2209.15亿元，净利润为127.28亿元 [2] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为35.47%，低于去年同期的41.34%，也低于行业平均的44.84% [3] - 2025年三季度毛利率为16.10%，较去年同期的17.00%有所下降，低于行业平均的19.47% [3] 股权结构 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为15.99万，较上期增加8.15% [5] - 户均持有流通A股数量为3.11万，较上期减少7.52% [5] - 香港中央结算有限公司持股1.29亿股，相比上期增加1559.22万股 [5] - 易方达创业板ETF持股4144.71万股，相比上期减少695.74万股，华泰柏瑞沪深300ETF持股3406.36万股，相比上期减少147.84万股 [5] - 兴全合润混合A持股2803.42万股，相比上期增加4.71万股，兴全商业模式混合(LOF)A持股2731.48万股，相比上期增加643.99万股 [5] - 景顺长城品质长青混合A为新进股东，易方达沪深300ETF退出十大流通股东之列 [5] 业务亮点与机构观点 - 公司将享受大客户新品创新周期，多款产品在折叠机等手机中放量 [6] - 公司在机器人领域布局完善，有望继续大幅成长，明年汽车玻璃业务将带来较大增量，AI服务器布局贡献基本面增长 [6] - iPhone 17销量增长奠定业绩成长态势，四季度出货量有望延续增长 [6] - 公司在AI智能终端和折叠屏市场全领域覆盖且具备大量核心专利 [6] - 公司平台化布局为新智能终端全产业链提供一站式精密制造解决方案，有望切入光波导镜片供应链和整机组装环节 [6] - 公司与头部具身智能企业合作取得进展，机器人整机组装规模位于行业前列，智能汽车业务快速成长，超薄夹胶车窗玻璃成功导入国内头部车企 [6]

投资评级与目标价 - 报告对比亚迪电子维持"买入"评级 [1] - 目标价调整为43.7港元，较当前股价37.4港元存在17%的潜在升幅 [1][3] 核心观点与业绩展望 - 尽管公司2025年第三季度收入为人民币427亿元，同比环比均下降2%，且毛利率为6.9%，同比下降1.6个百分点，但预期第四季度收入将保持季节性增长 [8] - 展望2026年，公司在消费电子、汽车、服务器三个业务板块将保持较强的成长动能，对明年的基本面成长保持乐观 [1][8] - 公司目前市盈率为11.5倍，已充分消化悲观预期 [8] - 报告调整了2025年盈利预测，但大体维持2026年盈利预测 [1][8] 2025年第三季度业绩回顾 - 2025年第三季度营业额为人民币42,680百万元，同比下降2%，环比下降2% [10] - 第三季度毛利率为6.9%，同比下降1.6个百分点，环比下降0.5个百分点；净利率为3.3%，同比下降0.2个百分点，环比上升0.8个百分点 [10] - 第三季度净利润为人民币1,407百万元，同比下降9%，环比增长27% [10] 盈利预测与财务指标 - 预测2025年营业收入为人民币178,475百万元，同比增长1%；预测2026年营业收入为人民币196,524百万元，同比增长10% [2] - 预测2025年净利润为人民币4,351百万元，同比增长2%；预测2026年净利润为人民币5,618百万元，同比增长29% [2] - 预测2025年毛利率为6.6%，2026年毛利率将改善至7.3% [2][11] 业务板块增长动力 - 消费电子业务：2026年大客户新机型将带来结构件增量，公司已为此准备CNC产能扩充 [8] - 汽车电子业务：2026年公司的汽车智驾和悬架产品不仅会有量的增长，且将提升单车价值量 [8] - 服务器业务：公司的液冷和电源部件将在AI服务器放量，推动该业务板块强劲增长 [8] 估值分析 - 采用分部加总法进行估值，分别给予不同业务板块2025年目标市盈率：国际客户组装15倍、国际客户零部件16倍、安卓组装10倍、安卓零部件18倍、新型智能产品25倍、汽车智能系统35倍 [12] - 基于分部加总法得出目标价43.7港元，对应2025年市盈率20.7倍 [1][12] 盈利预测调整 - 2025年收入预测由人民币185,269百万元下调至178,475百万元，下调幅度为4% [11] - 2025年净利润预测由人民币4,661百万元下调至4,351百万元，下调幅度为7% [11] - 2026年及2027年的净利润预测基本维持不变 [11]

公司主营业务 - 公司主营产品为电极箔 [1] - 电极箔是铝电解电容器的核心原材料 [1] 产品应用领域 - 电极箔可广泛应用于消费电子领域 [1] - 电极箔可应用于人工智能领域 [1] - 电极箔可应用于AI服务器领域 [1]

公司主营业务 - 公司主营产品为电极箔 [1] - 电极箔是铝电解电容器的核心原材料 [1] 产品应用领域 - 电极箔可广泛应用于消费电子领域 [1] - 电极箔可应用于人工智能领域 [1] - 电极箔可应用于AI服务器领域 [1]

业绩概览 - 2025年前三季度公司营收29.90亿元，同比增长23.82%，归母净利润3.82亿元，同比下降9.80% [1] - 2025年第三季度单季营收10.54亿元，同比增长19.58%，环比增长3.70%，归母净利润1.06亿元，同比下降28.39%，环比下降38.05% [1] - 2025年前三季度毛利率和净利率分别为27.91%和12.93%，第三季度单季毛利率和净利率分别为24.54%和10.19% [1] 营收增长驱动因素 - 新能源汽车市场需求旺盛，2025年第三季度中国新能源汽车销量达426.14万辆，同比增长26.18%，环比增长10.34% [1] - 光伏储能市场在经历2024年去库存周期后呈现强劲复苏态势，推动公司相关功率产品出货持续提升 [1] - 预计2025年第四季度中国新能源汽车销量将进一步增长，带动公司车载功率芯片出货预期 [1] - 公司预计全年营收将达到41.15亿元，同比增长21.35% [1] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为24.54%，同比下滑7.46个百分点，环比下滑4.62个百分点 [2] - 2025年第三季度研发费用同比增加3779万元，环比增加2266万元，进一步压缩利润空间 [2] 研发投入与战略布局 - 公司加大对下一代IGBT、SiC MOSFET、GaN、MCU等产品的研发投入 [2] - 高研发投入旨在巩固公司在当前下游行业的领先优势，并把握AI服务器、数据中心、人形机器人和低/高空飞行器等新兴行业的市场机会 [2] 未来业绩预测 - 预测公司2025年营收41.15亿元，归属母公司净利润5.21亿元，对应市盈率53倍 [2] - 预测公司2026年营收49.21亿元，归属母公司净利润6.64亿元，对应市盈率42倍 [2]