股价表现与交易数据 - 9月26日盘中股价114.00元/股，当日上涨2.03%，总市值273.00亿元，成交额5.07亿元，换手率1.88% [1] - 主力资金净流出670.43万元，特大单买入3087.50万元占比6.09%且卖出2565.32万元占比5.06%，大单买入1.32亿元占比25.96%且卖出1.43亿元占比28.32% [1] - 今年以来股价累计上涨27.83%，近5日涨7.42%，近20日涨4.43%，近60日大幅上涨41.93% [1] 公司基本面与业务结构 - 公司主营业务为IGBT为主的功率半导体芯片和模块的设计研发生产，IGBT模块销售占比98.12%，其他产品占比1.88% [1] - 2025年上半年营业收入19.36亿元，同比增长26.25%，归母净利润2.75亿元，同比微增0.26% [2] - A股上市后累计派现8.85亿元，近三年累计派现6.71亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数5.39万户，较上期减少5.10%，人均流通股4440股，较上期增加5.37% [2] - 香港中央结算有限公司持股427.94万股（第四大股东），较上期增持76.35万股 [3] - 南方中证500ETF持股181.49万股（第五大股东）较上期增持26.06万股，国联安半导体ETF持股127.11万股（第七大股东）较上期增持12.88万股 [3] 行业属性与市场定位 - 公司属于电子-半导体-分立器件行业，概念板块涵盖百元股、高派息、碳化硅、第三代半导体及集成电路 [1] - 成立日期2005年4月27日，2020年2月4日上市，注册地址浙江省嘉兴市南湖区科兴路988号 [1]

股价表现与交易数据 - 9月24日盘中股价上涨2.04%至110.28元/股 成交额达5.77亿元 换手率2.21% 总市值264.09亿元[1] - 主力资金净流入3990.55万元 特大单净买入2292.44万元（买入6328.46万元占比10.97% 卖出4036.02万元占比7%）[1] - 年内股价累计上涨23.65% 近5/20/60日分别上涨3.18%、12.28%、36.49%[1] 资金流向与股东结构 - 股东户数较上期减少5.10%至5.39万户 人均流通股增加5.37%至4440股[2] - 香港中央结算增持76.35万股至427.94万股 南方中证500ETF增持26.06万股至181.49万股[3] - 国联安半导体ETF增持12.88万股至127.11万股[3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入19.36亿元 同比增长26.25%[2] - 归母净利润2.75亿元 同比微增0.26%[2] 公司基础信息 - 主营业务为IGBT功率半导体芯片与模块 收入占比98.12%[1] - 所属申万行业为电子-半导体-分立器件 概念板块涵盖碳化硅/第三代半导体等[1] - 自2005年成立并于2020年上市 累计派现8.85亿元 近三年派现6.71亿元[1][3]

投资计划 - StarPower半导体公司计划在马来西亚进行初始投资2亿令吉用于IGBT和碳化硅MOSFET模块生产 [2] - 公司正在评估马来西亚的潜在选址 雪兰莪州因其世界级基础设施和成熟工业生态系统成为首选投资目的地 [1][2] 产业优势 - 雪兰莪州拥有靠近主要海港和吉隆坡国际机场的区位优势 具备高素质劳动力资源 [1][2] - 该州通过Sidec机构实施半导体人才发展计划 建立马来西亚先进半导体学院（ASEM） [3] - ASEM开展国家半导体卓越计划提供电路设计培训 并实施全球半导体交换计划派遣毕业生到深圳受训 [4] 政策支持 - 即将于10月推出的Speed Selangor政策将加速外国投资审批流程 [3] - 州政府代表团正在中国进行为期9天的工作访问以促进投资合作 [3] 公司背景 - StarPower是全球功率模块技术领导者 专注于IGBT和碳化硅MOSFET等元件的设计与制造 [4]

投资评级 - 行业投资评级为优于大市（维持）[2] 核心观点 - 功率半导体行业业绩回暖 收入与盈利能力逐步修复改善 汽车与数据中心仍为主要增长方向[4] - 行业步入改善阶段 整体利润为近8个季度新高 市场份额持续做大[6] - 需求端数据中心 新能源汽车保持加速增长 汽车智能化与功率段持续提升带来功率器件用量增长[6] - 汽车中低压功率器件国产替代空间仍大 汽车仍为最主要增量市场[6] - 数据中心用电量指数型增加 功率器件需求加速提升 SiC/GaN迎来增量空间[6] - 随着电动化单品红利逐步释放 产业增量主要来自于碳化硅等器件应用在汽车 数据中心打开增量空间[6] - 产能扩展回归理性 结构向BCD工艺等电源管理产品过渡 产品从单一功率半导体逐步向产品解决方案发展[6] - 覆盖市场从国内逐步向海外扩展[6] - 在需求温和复苏背景下 价格企稳 随着头部公司市占率提升整体有望保持稳步增长[6] 功率半导体业绩回顾 - 2Q25行业营收基本实现同环比增长 收入体量进一步提升[7] - 工控与消费等传统应用领域保持平稳 新能源汽车应用仍为主要增长领域 服务器电源需求增速最快[7] - 中低压功率器件如MOS 二极管等在国产份额提升 汽车智能化及整车增长推动下加速渗透[7] - 高压超结MOS及IGBT基本进入同比低基数改善阶段 二季度光伏抢装拉动营收 数据中心功耗增加带动MOS需求增长[7] - 整体功率公司基本实现同环比增长 营收持续增加对应国产市场份额持续提升[7] - 功率公司利润端进入改善阶段 整体利润为过去8个季度新高[14] - 二季度随着行业需求回暖 受益于汽车 算力等高门槛市场渗透率提升 价格基本稳定 行业盈利情况持续改善[14] - 中低压器件延续稳定态势 扬杰科技 捷捷微电实现同环比增长[14] - 高压器件随价格企稳 需求增加 相关厂商斯达半导 东微半导实现同环比增长[14] - 回顾过去两年 行业经历了需求调整 供给释放带来价格竞争 整体利润水平下降[14] - 进入2025年 需求改善 由供给带来的价格竞争逐步放缓 头部厂商份额持续增加 头部厂商利润走向改善[14] - 行业各公司毛利率与存货周转天数基本保持改善[20] - 剔除产品结构 折旧等因素影响各公司毛利率基本保持稳定[20] - 库存端 行业存货水位保持健康 随需求回暖 部分公司周转加快[20] - 当前行业企稳明确 产品价格逐步稳定 消费 工业等基本盘平稳 汽车 算力相关应用打开增量市场 行业走向回暖[20] 新能源汽车领域 - 我国7月新能源汽车单月销量126万辆(YoY+27.4% MoM-5.0%) 产量124万辆(YoY+26.3% MoM-2.0%) 单月新能源车渗透率为48.7%[5] - 我国新能源汽车峰值功率200kW以上的主驱占比由22年的9%提升至25年1-7月的25% 100kW以下的低功率车型占比由22年的26%降低至22%[33] - 电驱最高峰值功率由22年255kW升至25年7月的580kW[33] - 我国25年1-7月新能源上险乘用车主驱模块中SiC MOSFET占比为17.9%[36] - SiC MOSFET模块电控搭载量占比由22年10.2%增加至25年1-7月的17.9%[36] - Si MOSFET电控搭载量占比由22年12.2%下降至至25年1-7月的1.4%[36] - 我国25年1-7月新能源上险乘用车主驱模块中IGBT模块国产供应商占比约87.0%[36] - 主驱IGBT模块主力厂商芯联集成 时代电气 士兰微 斯达半导领先优势逐步确立 海外厂商份额逐步下降[5] - 25年1-7月比亚迪半导体累计主驱电控搭载量约占24.6% 时代电气占16.0% 芯联集成约占10.2% 斯达半导占10.8% 士兰微约占14.1% 宏微科技约占2.8%[36] - 800V车型中碳化硅车型渗透率由23年20%不到增至25年1-7月的76% 而目前800V车型渗透率尚未超过15%[40] - 25年1-7月碳化硅车型中10-18万车型占比提升至8.1% 25万以下车型占比超43%[47] 数据中心应用 - 预计未来五年全球服务器市场复合年增长率为18.5%[62] - 加速服务器需求增长和非加速服务器的强劲复苏将推动市场规模在2029年达到5920亿美元[62] - 北美大型CSP仍是AI Server需求同步增长[62] - 随着中国CSP厂商进入资本开支扩张期 国内市场有望复制北美数据中心增长路径[62] - 随着数据中心扩建 电源需求指数型增加 有望带动功率器件[62] - SiC GaN加速渗透[59] 新能源发电与光储应用 - 8月20kW 50kW 110kW光伏逆变器价格保持稳定[71] - 8月逆变器出口台数为548万台 同比+31% 环比-1%[71] - 8月出口金额为8.88亿美元 同比+20% 环比+9%[71] - 随着高功率逆变器占比提升单价有所修复[71] - 国内储能从强制配走向市场化 海外大储需求走强 功率器件同步受益[5] - 25年8月国内储能招标同环比超预期[71] - 根据CESA统计 1H25中国企业新获海外储能订单/合作规模同比增长220.28% 大储需求旺盛[71] 交期与价格跟踪 - 库存回归健康水位 海外厂商产品交期拉长 价格逐步企稳 行业陆续走向改善期[5] - 根据TTI 除部分IGBT产品外 大部分品类产品近半年交期稳定 供给端基本触底企稳[77] - 低压MOSFET 高压MOSFET产品 小信号晶体管及小信号二极管基本保持稳定[77] - 2Q25后海外厂商产品交期逐步拉长[77] - 随着下游库存去化基本完成 补库需求带来市场温和复苏[77] 投资建议 - 建议关注相关公司扬杰科技 新洁能 华润微 士兰微 东微半导 斯达半导 捷捷微电 芯联集成 华虹半导体在新器件 新工艺及新市场的拓展[6] - 碳化硅下游加速渗透 衬底进入6英寸向8英寸转换阶段 头部衬底企业有望受益 建议关注产业上游的天岳先进等公司[6]

涉及的行业和公司 * 行业为汽车功率半导体行业 公司为斯达半导（StarPower 603290 SS）[1] 核心观点和论据 * 汽车业务板块持续强劲 上半年（1H25）电动汽车相关收入实现了坚实的收入增长 管理层对下半年的增长持乐观态度[5] * 除传统IGBT外 管理层看到碳化硅（SiC）产品的需求日益增长 公司的内部SiC器件生产线正在爬坡 管理层预计年底将达到满产[1][5] * 毛利率趋于稳定 管理层预计下半年毛利率将保持稳定 原因是内部生产线的资本支出即将结束 折旧和摊销（D&A）增速放缓 且产能利用率（UT rate）持续改善[5] * 海外收入增长 受汽车和工业应用驱动 管理层近期看到海外工业客户需求好转 因库存调整即将结束 公司也在积极拓展海外汽车客户 欧洲 美洲和亚洲需求稳固 为支持海外扩张 公司已在马来西亚建立了一条封装生产线[5][6] * 公司还获得了客户对其车规级氮化镓（GaN）产品的提名 并预计在2026年开始对其车规级微控制器单元（MCU）进行采样[5] 其他重要内容 * 高盛对斯达半导维持中性（Neutral）评级 12个月目标价为人民币105.9元 目标价基于27.4倍2026年预期每股收益（EPS）的市盈率（P/E）倍数得出[7] * 目标价对应潜在上行空间为2.6% 当前股价为人民币103.26元[9] * 关键风险包括：IGBT市场增长强于或弱于预期 新设计订单获取和市场份额增长快于或慢于预期 新产品开发进度快于或慢于预期 以及竞争加剧或减弱[8] * 高盛预估公司市值约为人民币247亿元（合35亿美元） 企业价值约为人民币253亿元（合35亿美元）[9] * 高盛预测公司2025年收入为45.283亿元人民币 2026年为55.608亿元人民币 2027年为66.730亿元人民币[9] * 高盛预测公司2025年每股收益（EPS）为2.96元人民币 2026年为3.86元人民币 2027年为4.86元人民币[9] * 高盛可能持有斯达半导1%或以上的普通股权益[18]

股东减持 - 2025年8月11日至9月8日兴得利减持824,120股，占比0.34%[6] - 权益变动前持股比例12.32%，后为11.97%[4][6] - 变动前持股数2,949.3471万股，后为2,866.9351万股[6] 其他说明 - 本次减持履行计划，不触及要约收购[7] - 不影响公司控股权、治理及经营[7] - 不涉及披露权益变动报告书[8]

股东减持情况 - 持股5%以上股东浙江兴得利纺织有限公司于2025年08月11日至2025年09月08日期间通过集中竞价交易方式累计减持公司股份824,120股 [1] - 本次减持股份占公司股份总数的0.34% [1] - 权益变动后持股比例由12.32%降至11.97% 变动幅度达1%刻度 [1]

股价表现与交易数据 - 9月5日盘中股价上涨2.07%至102.49元/股 成交额3.85亿元 换手率1.59% 总市值245.44亿元 [1] - 主力资金净流出2265.85万元 特大单买卖占比分别为8.81%和9.53% 大单买卖占比分别为22.67%和27.83% [1] - 年内股价累计上涨14.92% 近5日/20日/60日分别变动-6.11%/+13.24%/+30.32% [1] 公司基本情况 - 公司位于浙江嘉兴 2005年4月成立 2020年2月上市 主营IGBT功率半导体芯片和模块的设计研发生产 [1] - 主营业务收入构成：IGBT模块占比98.12% 其他产品占比1.88% [1] - 行业分类为电子-半导体-分立器件 概念板块涵盖新能源车、专精特新、第三代半导体等 [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数5.39万户 较上期减少5.10% 人均流通股4440股 较上期增加5.37% [2] - 香港中央结算持股427.94万股（增76.35万股） 南方中证500ETF持股181.49万股（增26.06万股） 国联安半导体ETF持股127.11万股（增12.88万股） [3] - A股上市后累计派现8.85亿元 近三年累计派现6.71亿元 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入19.36亿元 同比增长26.25% [2] - 2025年上半年归母净利润2.75亿元 同比增长0.26% [2]

股价表现与交易数据 - 9月3日盘中股价上涨2.06%至106.50元/股 成交额1.58亿元 换手率0.63% 总市值255.04亿元 [1] - 主力资金净流出3.92万元 特大单买入占比6.68%（1056.16万元）卖出占比4.80%（758.29万元） 大单买入占比12.28%（1941.50万元）卖出占比14.19%（2243.30万元） [1] - 年内股价累计上涨19.42% 近5日/20日/60日分别上涨8.43%/24.36%/33.34% [1] 公司基本概况 - 主营业务为IGBT功率半导体芯片和模块的设计研发与销售 IGBT模块占比营收98.12% [1] - 注册地址浙江省嘉兴市 成立于2005年4月27日 2020年2月4日上市 [1] - 行业分类属于电子-半导体-分立器件 涉及新能源车/专精特新/第三代半导体等概念板块 [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数5.39万户 较上期减少5.10% 人均流通股4440股 较上期增加5.37% [2] - 香港中央结算持股427.94万股（增持76.35万股） 南方中证500ETF持股181.49万股（增持26.06万股） 国联安半导体ETF持股127.11万股（增持12.88万股） [2] 财务业绩与分红 - 2025年上半年营业收入19.36亿元 同比增长26.25% 归母净利润2.75亿元 同比增长0.26% [2] - A股上市后累计分红8.85亿元 近三年累计分红6.71亿元 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营收19.36亿元 同比增长26.25% 归母净利润2.75亿元 同比增长0.26% [1] - 第二季度单季营收10.16亿元 同比增长39.55% 环比增长10.57% 归母净利润1.72亿元 同比增长53.15% 环比增长65.61% [1] - 上半年毛利率29.74% 净利率14.42% 第二季度毛利率29.16% 净利率17.14% [1] 业务板块表现 - 新能源业务上半年营收12.13亿元 同比增长52.82% 成为主要业绩驱动因素 [2] - 新能源汽车业务营收增长25.80% 受益于国内新能源汽车销量40%同比增长 [2] - 风光储业务营收增长超200% 主要得益于光伏装机量99.3%的同比增长 [2] 行业环境与展望 - 中国新能源汽车7月销量保持27%同比增长 光伏协会将全年国内新增装机预期上调至270-300GW [2] - 工控业务受PMI走低影响 可能延续承压态势 [2] - 公司下半年营收预计约24亿元 同比增长近30% 全年毛利率预计29.5% 较2024年下滑2.1个百分点 [2] 产能与项目进展 - SiC项目已完成建设并进入量产爬坡阶段 伴随多款车型定点 下半年或将加速放量 [2] 盈利能力分析 - 第二季度毛利率同比环比均下滑 主要受车规级IGBT和工业控制产品价格竞争影响 [2] - 净利率提升主要因新产品流片完成后研发费用回归历史水平 全年净利率预计约15% [3] - 全年归母净利润预计6.43亿元 2025-2026年预测归母净利润分别为6.43亿元和7.84亿元 [3][4]