投资交易概述 - 强瑞技术拟使用自有资金7000万元投资东莞市铝宝金属科技有限公司 [1] - 投资包括4000万元增资以获得20%股权和3000万元受让原股东15%股权 [1] - 交易完成后公司将合计持有铝宝科技35%股权 [1] 标的公司业务 - 铝宝科技主要从事算力领域的铝合金精密结构件的研发、生产和销售 [1] - 产品主要配套用于AI服务器、显卡（GPU）、新能源汽车电子、PC服务器等领域的散热模组 [1] - 产品在散热模组中起到支撑和散热的作用 [1] 标的公司财务与客户 - 2025年以来AI服务器专用散热模组精密结构件收入占比最高约为40% [1] - 该等产品最终主要应用于英伟达AI服务器的液冷散热模组 [1] - 部分产品用于谷歌等的AI服务器散热模组 [1]

投资交易核心信息 - 公司拟投资7000万元取得东莞市铝宝金属科技有限公司35%的股权 [1] - 本次投资是公司布局AI服务器液冷散热等领域产品和业务的重要举措之一 [2] 标的公司业务与产品 - 标的公司主要从事算力领域的铝合金精密结构件的研发、生产和销售 [1] - 产品主要配套用于AI服务器、显卡(GPU)、新能源汽车电子、PC服务器等领域的散热模组 [1] - 产品在散热模组中起到支撑和散热的作用 [1] 标的公司市场与客户 - 2025年以来，AI服务器专用散热模组精密结构件的收入占比最高，约为40% [1] - 该等产品最终主要应用于英伟达AI服务器的液冷散热模组，部分用于谷歌等的AI服务器散热模组 [1] - 标的公司已通过台湾奇宏电子等实现对英伟达等重要客户的持续量产供货 [1] - 2024年以来标的公司订单量快速增长 [1]

投资交易核心信息 - 强瑞技术拟使用自有资金7000万元投资东莞市铝宝金属科技有限公司 [2] - 投资方案包括4000万元增资取得20%股权和3000万元受让原股东15%股权 [2] - 交易完成后强瑞技术将共计取得铝宝科技35%股权 [2] 标的公司业务概况 - 铝宝科技主要从事算力领域的铝合金精密结构件的研发、生产和销售 [2] - 公司产品主要配套用于AI服务器、显卡（GPU）、新能源汽车电子、PC服务器等领域的散热模组 [2] - 产品在散热模组中起到支撑和散热的作用 [2] 标的公司收入结构 - 2025年以来AI服务器专用散热模组精密结构件的收入占比最高约为40% [2] - 该等产品最终主要应用于英伟达AI服务器的液冷散热模组之中 [2] - 部分产品用于谷歌等的AI服务器散热模组 [2]

公司技术介绍 - MLCP是一种将传统封装散热结构与液冷通道深度整合的冷板技术 [1] - 技术通过在封装材料内开设微米级通道，使冷却液更靠近芯片热源，从而显著降低热阻并提升换热效率 [1] - 其集成化设计摒弃了传统外附冷板模式，可直接与高功率及多芯片模块进行结构耦合 [1] 公司技术优势与协同性 - 公司在高导热金属封装材料、精密蚀刻及电镀复合等工艺方面拥有深厚积累 [1] - 公司现有工艺积累与MLCP技术路线的协同性高 [1] 公司业务进展与规划 - 公司正积极推进MLCP的样品送测与产线准备工作 [1] - 重点客户样品已交付 [1] - 后续产能规划将严格依据市场反馈及客户订单情况推进 [1] - 公司力争把握未来在AI服务器、功率模块等高热流密度领域的发展机遇 [1]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [2] 核心观点 - 报告认为公司业绩增长稳健，经营结构健康，2025年第三季度营业收入和归母净利润均创历史新高 [7] - 公司核心业务在新能源汽车、人形机器人、AI服务器及储能等领域多点开花，确立了"PCB+封装"一体化新方向 [7] - 基于对公司未来增长的预期，报告维持"增持"评级 [7] 财务表现与预测 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入40.78亿元，同比增长10.96%；归母净利润6.25亿元，同比增长29.46% [7] - **2025年第三季度业绩**：营业收入14.99亿元，同比增长17.16%，环比增长10.13%；归母净利润2.41亿元，同比增长33.77%，环比增长17.98%；毛利率22.92%，净利率15.66%，均实现环比改善 [7] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为62.47亿元、86.08亿元、126.44亿元，对应增长率分别为24.4%、37.8%、46.9% [6] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为8.70亿元、12.57亿元、19.22亿元，对应增长率分别为28.9%、44.5%、53.0% [6] - **估值指标**：对应2025-2027年PE分别为35.1倍、24.3倍、15.9倍；ROE预计从2025年的12.2%提升至2027年的20.2% [6] 业务发展亮点 - **新能源汽车与人形机器人**：公司具备嵌埋工艺优势，将功率芯片直接嵌入PCB板，优化信号传输与散热，与行业头部客户紧密合作 [7] - **AI服务器**：已实现28层AI服务器用线路板、24层超低损耗服务器和5G通信类PCB的量产；通过ODM厂商进入NV高速连接器与电源模块领域；完成AMD全系产品认证；为多家国产算力厂商GPU产品提供研发支持 [7] - **储能业务**：凭借高压产品技术优势和主力客户产能扩张，订单饱满，未来增长可期 [7] 关键财务指标预测 - **盈利能力**：预计毛利率从2025年的23.6%稳步提升至2027年的24.4%；净利率从2025年的13.2%提升至2027年的14.4% [8] - **运营效率**：预计固定资产周转天数从2025年的132天改善至2027年的94天；总资产周转天数从2025年的544天改善至2027年的363天 [8] - **投资回报**：预计ROIC从2025年的9.9%显著提升至2027年的17.8% [8]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且为维持评级 [5] 核心观点 - 存储芯片行业复苏推动公司CSP封装基板业务产能利用率快速提升，是第三季度业绩扭亏为盈的主要原因 [2] - 公司在高阶HDI和SLP等精细化PCB工艺领域具备全面技术布局，有望受益于AI服务器带来的高端PCB需求增长 [3] - FCBGA载板业务作为AI算力芯片关键封装材料，是公司未来重要的第二成长曲线，目前已通过十家客户验厂 [5][10] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入53.73亿元，同比增长23.48%，归母净利润1.31亿元，实现扭亏为盈 [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入19.47亿元，同比增长32.42%，归母净利润1.03亿元，实现扭亏为盈 [1] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.74亿元、4.44亿元和6.67亿元，对应同比增长率分别为155.19%和50.32% [11] 业务板块分析 - PCB业务中，样板业务稳定，北京兴斐的HDI板和SLP业务稳定增长，而宜兴硅谷PCB多层板业务因客户和产品结构不佳有所亏损 [2] - IC载板业务中，CSP封装基板受益于存储芯片行业复苏和主要存储客户份额提升，产能利用率逐季提升并实现扭亏为盈 [2][4] - FCBGA载板业务因订单导入偏慢对净利润产生拖累，但公司正通过提升良率和优化员工结构以实现减亏 [2][5] - 广州科技和珠海兴科原有3.5万平方米/月CSP载板产能已满产，新扩1.5万平方米/月产能已于2025年7月投产 [4] 行业趋势与公司优势 - AI服务器发展推动AI芯片性能快速迭代，对PCB的高频高速性能及精细化工艺提出更高要求，需要Very Low loss或M6等级以上的CCL材料 [3] - 具备高阶HDI制程能力并能兼顾MSAP和SAP等载板工艺的内资企业稀少，公司在PCB领域技术域全面覆盖的布局构成其核心优势 [3] - 存储芯片是CSP载板核心应用领域，其景气周期改善了CSP载板供需格局，公司同时提升射频类产品比重并积极开拓汽车市场 [4] - FCBGA载板是AI算力芯片、GPU、CPU芯片的重要封装材料，也是国产算力芯片自主替代的关键环节 [5]

公司业务与产品应用 - 公司产品主要应用在高可靠领域 [1] - 公司目前有少量钽电容供货于国产服务器 [1] 产品定价策略 - 产品价格的定价因素较多 主要包括产品技术指标要求、产品结构、产品单位成本以及公司针对不同客户的差异化定价策略 [1]

公司产品与技术 - PCB产品已进入航空航天、医疗设备领域，作为关键组件基础为相关设备及控制系统提供关键支持 [1] - 公司将持续聚焦高端PCB产品 [1] 公司未来发展战略 - 未来重点拓展领域包括人工智能、AI服务器、AI算力卡、AI Phone、AIPC、智能驾驶、新能源汽车、新一代通信技术等前沿领域 [1] - 公司将积极拓展客户资源，不断提升核心竞争力 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美领导人完成会晤、美联储降息落地，贸易局势缓和及美联储货币政策宽松方向不变，各有色金属受产业供需、宏观事件等因素影响，价格走势各异，部分品种短期或偏强运行，部分或维持震荡，部分或延续偏弱态势 [3][7][14][16][19][21][24][27][30] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情资讯：国内 10 月官方制造业 PMI 弱于预期，离岸人民币贬值，铜价偏弱震荡，周五伦铜 3M 合约收跌 0.35%至 10891 美元/吨，沪铜主力合约收至 87130 元/吨；LME 铜库存减少 325 至 134625 吨，上期所周度库存增加 1.1 万吨，上海地区现货由贴水转为平水期货，国内铜现货进口亏损约 800 元/吨，精废价差 3960 元/吨，环比缩窄 [2] - 策略观点：短期乐观情绪有所兑现，但贸易局势缓和及货币政策宽松方向不变，印尼批准铜矿出口缓解矿端紧张预期但格局未变，精炼铜供应预计边际趋紧，为铜价下方提供强支撑；今日沪铜主力运行区间参考 86500 - 88000 元/吨，伦铜 3M 运行区间参考 10750 - 11000 美元/吨 [3] 铝 - 行情资讯：贸易局势缓和推动铝价走强，周五伦铝收涨 0.63%至 2888 美元/吨，沪铝主力合约收至 21415 元/吨；沪铝加权合约持仓量降至 62.2 万手，期货仓单减少 0.2 至 6.4 万吨；国内三地铝锭库存减少，铝棒库存亦环比减少，周五铝棒加工费抬升，市场接货氛围偏谨慎；外盘 LME 铝库存大增 9.9 至 45.8 万吨 [4] - 策略观点：全球贸易局势缓和，叠加国外供应端扰动，铝价刷新年内新高；库存端呈现分化，供应上国内外 10 月电解铝产量环比均有提升，贸易局势缓和与低库存背景下铝价支撑较强，短期或维持震荡偏强运行；今日沪铝主力合约运行区间参考 21100 - 21700 元/吨，伦铝 3M 运行区间参考 2850 - 2920 美元/吨 [5][7] 铸造铝合金 - 行情资讯：周五铸造铝合金价格走强，主力 AD2512 合约上涨 0.61%至 20745 元/吨，加权合约持仓增加至 2.64 万手，成交量 0.84 万手，仓单微降至 5.08 万吨；AL2511 合约与 AD2511 合约价差 690 元/吨，环比扩大；国内主流地区 ADC12 均价小幅抬升，成交以刚需为主，进口 ADC12 价格环比持平，成交一般；国内三地再生铝合金锭库存环比增加 0.13 至 5.01 万吨 [9] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格仍强，叠加生产端政策调整供应偏紧，价格支撑变强，尽管 2511 合约交割压力偏大 [10] 铅 - 行情资讯：上周五沪铅指数收涨 0.22%至 17391 元/吨，单边交易总持仓 11.91 万手；截至上周五下午 15：00，伦铅 3S 较前日同期跌 3.5 至 2018.5 美元/吨，总持仓 15.31 万手；SMM1铅锭均价 17225 元/吨，再生精铅均价 17150 元/吨，精废价差 75 元/吨；上期所铅锭期货库存录得 2.16 万吨，内盘原生基差 -140 元/吨；LME 铅锭库存录得 22.42 万吨，LME 铅锭注销仓单录得 14.14 万吨；据钢联数据，国内社会库存小幅累库至 2.79 万吨 [12] - 策略观点：铅矿显性库存延续下行，原生冶炼厂开工率维持高位，原生铅厂库累库；废电池库存小幅上行，再生冶炼利润回暖后，再生铅锭周产上行；下游蓄企开工率下滑，当前国内铅锭总库存去库放缓，但绝对水平仍在低位，交割品维持紧缺；预计沪铅短期偏强运行 [13][14] 锌 - 行情资讯：上周五沪锌指数收跌 0.05%至 22372 元/吨，单边交易总持仓 21.11 万手；截至上周五下午 15：00，伦锌 3S 较前日同期跌 22 至 3029 美元/吨，总持仓 22.23 万手；SMM0锌锭均价 22280 元/吨，上海基差 -30 元/吨，天津基差 -60 元/吨，广东基差 -90 元/吨，沪粤价差 60 元/吨；上期所锌锭期货库存录得 6.78 万吨，LME 锌锭库存录得 3.49 万吨，LME 锌锭注销仓单录得 0.61 万吨；据上海有色数据，国内社会库存小幅去库至 16.15 万吨 [15] - 策略观点：国内锌矿显性库存延续下滑，锌精矿加工费再度下跌，国内锌冶炼利润回落；下游需求大体维稳，国内锌锭总库存缓慢累库，沪锌前期主力空头席位大量减仓；伦锌注册仓单小幅抬升，海外结构性风险缓解；预计沪锌短期偏强运行，但过剩周期中锌价上行空间相对有限 [16] 锡 - 行情资讯：2025 年 11 月 2 日，沪锡主力合约收盘价 283910 元/吨，较前日上涨 0.11%；国内，上期所期货注册仓单较前日减少 58 吨，现为 5674 吨；上游云南 40%锡精矿报收 272400 元/吨，较前日上涨 400 元/吨；供给方面，云南和江西两省的锡锭冶炼厂开工率回升企稳，但整体开工水平仍处于历史低位，核心原因在于锡矿原料供应紧张问题未得到根本性缓解；根据海关总署数据，2025 年 9 月我国进口锡精矿实物量达 8714 吨，较上月大幅下滑；需求方面，消费电子等传统领域消费表现略显疲软，但新能源汽车及 AI 服务器等新兴领域带来的长期需求预期为锡价提供支撑；10 月份国内锡焊料企业的开工率呈现小幅回暖的态势；下游企业以逢低补库为主；本周统计全国主要锡锭社会库存为 7698 吨，较上周减少 45 吨 [17][18] - 策略观点：短期锡供需处于紧平衡状态，叠加旺季需求回暖，锡价短期或震荡上涨；操作方面，建议逢低做多为主；国内主力合约参考运行区间 270000 - 295000 元/吨，海外伦锡参考运行区间 35500 美元 - 37500 美元/吨 [19] 镍 - 行情资讯：周五镍价窄幅震荡，下午 3 时沪镍主力合约收盘价报 120590 元/吨，较前日下跌 0.32%；现货市场，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为 400 元/吨，金川镍现货升水报 2400 元/吨，均价较前日下跌 50 元/吨；成本端，周内镍矿市场整体交投氛围尚可，镍矿价格稳中偏强运行；镍铁方面，镍铁供需双方博弈态势加剧，价格暂时持稳；国内高镍生铁出厂价报 924.5 元/镍点，均价较前日持平 [20] - 策略观点：从产业来看，近期精炼镍库存压力依旧显著，对镍价形成拖累，若后市精炼镍库存延续近期增长态势，镍价难有显著上涨；但中长期来看，全球财政与货币宽松周期将对镍价形成坚实支撑，镍价或早于基本面确认底部；因此短期建议观望，若镍价跌幅足够（115000 - 118000 元/吨）或风险偏好较高，可以考虑逐步建立多单；短期沪镍主力合约价格运行区间参考 115000 - 128000 元/吨，伦镍 3M 合约运行区间参考 14500 - 16500 美元/吨 [21] 碳酸锂 - 行情资讯：10 月 31 日，五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报 81869 元，较上一工作日 -1.44%，周内 +3.80%；MMLC 电池级碳酸锂报价 81500 - 82700 元，均价较上一工作日 -1200 元（-1.44%），工业级碳酸锂报价 80400 - 80900 元，均价较前日 -1.47%；LC2601 合约收盘价 80780 元，较前日收盘价 -3.14%，周内 +1.58%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 -150 元；SMM 澳大利亚进口 SC6 锂精矿 CIF 报价 960 - 1010 美元/吨，周内 +8.54% [23][24] - 策略观点：8 月以来碳酸锂供不应求，库存持续去化，叠加传统旺季 - 淡季转换节点延后，碳酸锂期货大幅反弹两周，盘面已基本兑现近期利多；锂价位于全年高位区间，持货商套保意愿被激活，多头恐高情绪渐重；市场博弈或围绕矿端扰动或需求预期兑现展开；周末特朗普威胁对尼日尼亚动武，海外供给担忧或带动盘面；后续留意供给稳定性及 12 月锂电下游排产预期，同时关注权益市场氛围变化；广期所碳酸锂主力合约参考运行区间 79500 - 83500 元/吨 [24] 氧化铝 - 行情资讯：2025 年 10 月 31 日，截至下午 3 时，氧化铝指数日内下跌 0.78%至 2809 元/吨，单边交易总持仓 52.5 万手，较前一交易日增加 1 万手；基差方面，山东现货价格维持 2795 元/吨，升水 12 合约 22 元/吨；海外方面，MYSTEEL 澳洲 FOB 下跌 2 美元/吨至 316 美元/吨，进口盈亏报 5 元/吨；期货库存方面，周五期货仓单报 23.72 万吨，较前一交易日增加 1.14 万吨；矿端，几内亚 CIF 价格下跌 0.5 美元/吨至 72 美元/吨，澳大利亚 CIF 价格维持 69 美元/吨 [26] - 策略观点：矿价短期存支撑，但雨季后或承压；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续；但当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，追空性价比不高，建议短期观望为主；国内主力合约 AO2601 参考运行区间 2600 - 2900 元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [27] 不锈钢 - 行情资讯：周五下午 15：00 不锈钢主力合约收 12655 元/吨，当日 -0.55%（-70），单边持仓 16.80 万手，较上一交易日 -3868 手；现货方面，佛山市场德龙 304 冷轧卷板报 12850 元/吨，较前日 -50，无锡市场宏旺 304 冷轧卷板报 12900 元/吨，较前日 -50；佛山基差 -5（+20），无锡基差 45（+20）；佛山宏旺 201 报 8850 元/吨，较前日持平，宏旺罩退 430 报 7750 元/吨，较前日持平；原料方面，山东高镍铁出厂价报 930 元/镍，较前日持平；保定 304 废钢工业料回收价报 8700 元/吨，较前日 -50；高碳铬铁北方主产区报价 8300 元/50 基吨，较前日持平；期货库存录得 74195 吨，较前日 -8553；据钢联数据，社会库存增加至 103.11 万吨，环比增加 0.36%，其中 300 系库存 65.19 万吨，环比增加 0.40% [29][30] - 策略观点：青山集团继续执行限价政策，叠加贸易商前期订货成本较高，现货价格表现相对坚挺，实际成交多以刚需采购为主；随着下游市场即将步入传统消费淡季，需求端边际改善力度有限，价格反弹动力不足；短期来看，不锈钢市场基本面尚未出现实质性好转，预计不锈钢价格整体仍延续偏弱运行态势 [30]

公司产品应用领域 - 公司部分产品已直接或间接应用于5G通讯基站、安防电子、轨道交通、汽车电子、无人机、AI服务器及机器人等新兴领域 [1]