论坛背景与核心议题 - 论坛主题为期现融合助力铝产业高质量发展，汇聚行业协会、金融机构、产业龙头和贸易商代表[1] - 论坛评选出10个中国企业风险管理优秀案例及17家优秀服务商，展现期货机构创新服务实体经济成果[1] - 铝工业作为国民经济基础与支柱产业，面临转型升级战略机遇与市场价格波动、成本上升等多重挑战[2] 期现融合的价值与现状 - 期现融合被视为行业高质量发展的关键驱动力，能帮助企业锁定成本、管理库存、规避价格风险、稳定经营利润[3] - 铝期货和现货已形成良好互动，铝企业深度参与沪铝期货，提升了市场有效性和价格发现功能，扩大了沪铝期货价格的国际影响力[3] - 期货市场目标成为铝产业链的风险管理枢纽与绿色低碳转型的金融服务引擎[3] - 近3年河南省内企业参与期货交易规模年增长率达23%，去年通过期货工具规避价格风险超120亿元[8] 铝产业面临的挑战 - 全球宏观经济增长结构性放缓，逆全球化思潮、地缘冲突及大国博弈重塑大宗商品贸易流向与供应链模式[2] - 部分重点企业对期货及套保认识不足，复合型人才缺口突出，交割品与新兴产品需求匹配度有待提升[4] - 尽管行业整体景气，但众多铝加工企业仍面临订单不足的压力[6] 风险管理策略与工具应用 - 企业可利用期货工具进行期现融合操作，控制风险并挖掘超额利润，建议贸易商转向基于数据的基差交易，摒弃单纯依赖方向性判断[3] - 贸易商的核心盈利模式是基差交易，利用基差的规律性变化赚取稳定、低风险利润，不依赖于对铝价涨跌的预测[7] - 实体企业可构建三级进阶式风控体系：深化传统期现结合、发展期权工具应用、与期货公司合作降低研究成本并实现信息共享[9] - 国内期货市场已形成氧化铝—电解铝—铸造铝合金的完整风险对冲体系，构建了铝产业链全覆盖的衍生品产品体系[8] 行业供需与市场展望 - 供应端国内电解铝运行产能临近天花板，产能利用率高企，未来供应弹性低；海外电力供应限制长期存在，供应增量不确定性大[6] - 需求端家电等传统消费有支撑，新能源汽车、电网改造、互联网数据中心及机器人等新兴行业需求持续上升，电解铝年度需求增速或维持在2%[6] - 中期电解铝供需格局偏紧对价格形成支撑，铝价中枢有望继续上移[6] - 受益于供给侧结构性改革，电解铝行业进入高景气周期，当前利润居有色金属行业前列，四季度有色金属板块有望维持强势[5] 转型与发展路径 - 在资源瓶颈和双碳目标约束下，中国铝产业的深度国际化发展与绿色发展成为新趋势和必然方向[2] - 企业可通过结构调整实现产品差异化竞争，以质量提升构建核心优势，并与供应端签订长期协议以平抑价格波动风险[6] - 建议通过建立期货公司、行业协会、龙头企业培训联盟，加强期货人才培养，推动区域性特色品种市场开发，构建数字化服务平台[4] - 大宗商品定价话语权建设的关键在于规则制定能力，而非交易量[5]

论坛背景与核心议题 - 论坛主题为期现融合助力铝产业高质量发展，于10月16日在郑州国际会展中心举行 [1] - 论坛由期货日报和产业服务联盟主办，并得到行业协会及多家期货公司支持，汇聚了行业协会、金融机构和产业龙头代表 [1] - 铝工业作为国民经济的基础与支柱产业，面临转型升级的战略机遇以及市场价格波动、成本上升等多重挑战 [1] 宏观环境与行业趋势 - 全球宏观经济增长结构性放缓，逆全球化思潮、地缘冲突及大国博弈重塑大宗商品贸易流向和供应链模式 [2] - 在资源瓶颈和双碳目标约束下，中国铝产业的深度国际化发展和绿色发展成为新趋势与必然方向 [2] - 产业链上下游企业面临的风险种类日益复杂，必须高度重视外部环境的不确定性和冲击 [2] 期现融合的价值与现状 - 将期货工具与现货生产经营深度融合，可帮助铝企锁定成本、管理库存，规避价格风险、稳定经营利润，是行业高质量发展的关键驱动力 [2] - 铝期货和现货已形成良好互动，铝企业深度参与沪铝期货，提升了市场有效性，促进了价格发现、风险管理和资源配置等功能 [3] - 企业利用期货工具进行期现融合操作，已成为控制风险、挖掘超额利润的关键，建议贸易商转向基于数据的基差交易 [3] 期货市场面临的挑战与发展建议 - 期货服务铝产业的挑战包括部分企业对期货认识不足、复合型人才缺口突出、交割品与新兴产品需求匹配度有待提升 [4] - 建议通过建立培训联盟加强期货人才培养，推动区域性特色品种市场开发，并构建数字化服务平台 [4] - 产业企业可与风险管理公司合作，尝试使用期权工具等更灵活的风险管理方式，大型企业可运用定制化场外期权 [4] - 增强国内大宗商品定价话语权的核心在于规则制定能力，而非交易量 [4] 未来展望 - 期货市场需成为铝产业链的风险管理枢纽与绿色低碳转型的金融服务引擎，这对金融衍生品创新是挑战也是机遇 [3] - 媒体与联盟致力于发挥桥梁作用，推动金融资源更精准服务实体经济，促进期现结合理念在铝产业落地生根 [5]

A股市场整体走势 - 市场呈现"保卫战行情"，上证指数每上100点都很艰难，与去年924的"牛犇"行情截然不同 [2] - 市场已进入牛市后期阶段，部分个股提前下行跌回原点，1元股数量增多，高位股股东大幅抛售 [2] - 上证指数连续2日缩量站上3900点，主力资金护盘明显但跟风资金较少，出现指数翻红而个股多数下跌的走势 [8] - 创业板指数再度冲击5日线有止跌反弹迹象，但上攻板块出现明显变化，机构资金缺乏合力 [8] - 北向资金持有A股市值连续第三个季度增长，三季度末达2.58万亿元，较二季度末增长12.9%，较一季度末增长15.59%，今年前三个季度累计增加逾3400亿元 [8] 资金流向与机构观点 - 题材板块中保险、通信设备、煤炭开采等概念是资金净流入的主要参与板块，林业、风电设备、水泥等概念资金净流出相对较大 [13] - 外资巨头如富达、安联、联博、景顺等发声看多A股市场，认为短期调整为长期布局提供良机 [13] - 多家上市公司发布回购计划，包括中远海控、奥比中光、九安医疗、中工国际等10多家公司，用真金白银向市场传递积极信号 [13] - 多位知名基金经理看好"反内卷"概念股，加码了华新水泥、旗滨集团等公司，受益于"反内卷"政策的标的备受机构青睐 [8] 黄金市场与驱动因素 - 全球央行持续购买黄金对冲美元信用风险，疫情以来全球央行累计净买入黄金4340.3吨，黄金在外汇储备中占比已达22.37%，过去一年内提高5个百分点左右 [14] - 全球黄金ETF从24年3季度起由净卖出方转为净买入方，去年3季度至今年2季度，全球黄金ETF和全球央行合计净买入黄金1490.01吨，相当于过去5年全球央行净买入规模的34.3% [14] - 美联储降息预期持续强化，10月29日议息会议再度降息25个基点的概率高达95.7%，基准利率走低将降低持有黄金的机会成本 [2][3] - 美国政府杠杆率为107.7%，美元指数已从疫情高点贬值12.8%，中东局势动荡及美国政府停摆危机提升黄金避险吸引力 [3][13][14] 行业与板块表现 - 充电桩概念高开，奥特迅竞价涨停，和顺电气、通达股份等多股5%高开，因印发《电动汽车充电设施服务能力"三年倍增"行动方案》，目标到2027年底建成2800万个充电设施，提供超3亿千瓦公共充电容量，满足超8000万辆电动汽车需求 [3] - 军工概念活跃，成飞系方向领涨，成飞集成涨停，利君股份、中航成飞等跟涨，因印尼国防部长确认将采购中国歼-10战斗机 [3] - 锂电池概念异动拉升，电解液方向领涨，天际股份走出9天6板，六氟磷酸锂价格从9月16日的56800元/吨上涨至10月13日的68800元/吨，增幅达21.13% [4] - 存储芯片概念股走强，德明利涨停，预计四季度服务器eSSD涨幅将达到10%以上，DDR5 RDIMM价格涨幅约10%~15% [4] 政策与宏观环境 - 反内卷政策将扭转我国价格负增长的局面，有望结束通过贸易渠道向全球输入价格下行压力 [15] - 我国央行连续11月增加黄金储备，9月持有黄金储备7406万盎司，规模较8月增加4万盎司，体现对金价易涨难跌的判断 [2] - 10月1日公布的美国小非农录得-3.2万人，大幅低于预期的5万人，不及预期的数据强化了市场降息预期 [13]

核心观点 - 多家机构认为贵金属价格处于强势上行阶段，中期上行走势的核心驱动力明确 [1][2][3] - 美联储开启降息周期是推动金银价格上涨的关键宏观因素 [1][2][3] - 地缘政治风险、贸易紧张局势及全球央行购金趋势为贵金属提供了坚实的结构性支撑 [1][2][4][5] - 尽管存在技术性回调风险且价格处于历史高位，但贵金属的宏观利多基础依然稳固 [1][2][4] 价格驱动因素 - 美联储降息预期导致美元实际利率下行，显著提升了非生息资产贵金属的吸引力 [2] - 市场押注美联储10月降息25个基点的概率高达98%，12月再次降息的概率达100% [3] - 全球主权债务上升侵蚀法定货币购买力，黄金作为替代储备货币的需求增长 [4] - 对美联储独立性、政治不确定性及不断膨胀的债务的担忧持续支撑战略投资兴趣 [5] 价格展望 - 澳新银行预计到2025年底现货黄金价格将升至每盎司4400美元，2026年6月达到每盎司4600美元的峰值 [5] - 澳新银行预计到2026年6月现货白银将达到每盎司57.50美元的峰值 [5] - 铜冠金源期货指出伦敦白银现货紧缺，处于逼仓状态，预计金银价格还将继续上行 [3] - 海通期货提示市场已累积巨大涨幅，交易拥挤，技术性回调风险较大 [2] 市场环境与催化剂 - 美国联邦政府停摆风险持续发酵，贸易摩擦再度升级，促使避险资金流入贵金属 [1][3] - 全球央行持续战略增持黄金，为贵金属提供长期结构性支撑 [1][2] - 逆全球化趋势使得开发新型储备货币的合作困难，增强了黄金的替代地位 [4] - 特朗普“钦点”的美联储理事表示贸易不确定性使降息更为迫切，今年再降息两次是现实的 [3]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对国债、股指、贵金属等多个期货品种进行分析，给出不同投资建议，如国债期货预计难有趋势行情，保持谨慎；看好中国权益资产长期表现；贵金属中长期上涨逻辑强，考虑做多黄金期货等。 各品种分析总结 国债 - 上一交易日，国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.34%，10年期主力合约涨0.06%，5年期主力合约涨0.06%，2年期主力合约持平[5] - 央行开展2530亿元7天期逆回购操作，单日净投放1243亿元；美联储7月会议纪要显示官员对通胀和就业风险有分歧；稳定币使用可能增加或提升对美国国债需求[5] - 预计国债期货难有趋势行情，保持谨慎[6][7] 股指 - 上一交易日，股指期货涨跌不一，沪深300股指期货主力合约涨0.66%，上证50股指期货主力涨0.84%，中证500股指期货主力合约跌0.06%，中证1000股指期货主力合约跌0.43%[8] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低位；国内资产估值低，中国经济有韧性，市场情绪升温；看好中国权益资产长期表现，已有多单可继续持有[9][10] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价775.12，涨幅0.32%，夜盘收盘价776.08；白银主力合约收盘价9162，涨幅1.33%，夜盘收盘价9233[11] - 欧元区和美国8月制造业PMI初值表现较好；全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金支撑金价，美国劳动力市场放缓，美联储有望降息；中长期上涨逻辑仍强，考虑做多黄金期货[12][13] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货震荡整理，唐山普碳方坯最新报价3020元/吨，上海螺纹钢现货价格3180 - 3310元/吨，上海热卷报价3430 - 3440元/吨[14][15] - 政策主导行情，成材价格跟随焦煤波动，中期回归产业供需逻辑；房地产行业下行，螺纹钢需求下降和产能过剩压制价格，工信部钢铁产业稳增长政策或成利多因素；热卷走势与螺纹钢一致；钢材期货短期或延续调整，投资者可关注回调买入机会，轻仓参与[15][16] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货小幅回升，PB粉港口现货报价770元/吨，超特粉现货价格645元/吨[17] - 政策主导行情，铁矿石价格跟随焦煤；铁水日产量高支撑价格，4月后进口量回升但上半年进口和国产原矿产量同比下降，港口库存低于去年同期；市场供需格局短期偏强中期或转弱；期货短期或延续调整，投资者可关注回调买入机会，轻仓参与[17][18] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货继续回落[19] - 基本面有支撑，国家能源局核查煤矿生产，部分煤矿停产，焦煤供应量环比下降；焦煤期货价格估值修复；期货在前期高点受阻后下跌，短期或延续调整；投资者可关注回调买入机会，轻仓参与[20][21] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收跌0.10%至5838元/吨，硅铁主力合约收涨0.21%至5638元/吨；天津锰硅现货价格5700元/吨，跌100元/吨，内蒙古硅铁价格5300元/吨，跌50元/吨[22] - 加蓬产地锰矿发运量回落，澳矿供应放量，港口锰矿库存小幅回落，报价低位企稳；主产区电价企稳，铁合金成本低位上行；建材钢厂螺纹钢产量微幅回落，铁合金产量持续回升，需求恢复偏弱，供应仍偏高；锰硅、硅铁仓单高位，库存有压力；短期需求小幅回升，供应过剩；成本低位下行空间受限，回落后可关注现货亏损区间的低位多头机会[22][24] 原油 - 上一交易日INE原油震荡上行；8月12日当周，基金经理转为持有美国原油期货及期权净空头头寸；美国石油和天然气钻机总数维持539座；上周美国原油库存减少600万桶，汽油库存减少270万桶，航空燃料四周平均消耗量跃升至2019年来最高水平[25] - EIA美国原油库存大减显示夏季旅游需求旺盛，美国对俄罗斯和印度制裁支撑油价，原油低位磨底后反弹；主力合约关注做多机会[26][27] 燃料油 - 上一交易日燃料油震荡上涨，站上5日均线；7月份富查伊拉石油工业区船用燃料销售反弹，高硫船用燃料油销售量增加，低硫燃料油和高硫燃料油价差走宽；该地区高硫船用燃料油市场份额扩大，低硫船用燃料油市场份额缩小[28] - 富查伊拉石油工业区燃料油市场销售量高，新加坡燃料油库存大幅降低，但ARA地区燃料油库存增加；主力合约做缩高低硫价差[28][29] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力收涨1.90%，山东主流价格上调至16600元/吨，基差持稳[30] - 亏损扩大供应减量，宏观情绪偏好，盘面企稳；原料丁二烯价格震荡，加工亏损；供应端产能利用率回落，需求端产能利用率小幅提升；厂家库存环比去库，贸易商库存环比累库；等待企稳参与反弹[30][31] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收涨0.74%，20号胶主力收涨1.08%，上海现货价格持稳至14300元/吨附近，基差略收窄[32] - 宏观市场情绪回暖，供应端扰动延续，盘面企稳回升；海内外产区降雨影响割胶，原料采购价格上涨，成本支撑走强；需求端产能利用率小幅提升；本周中国天然橡胶库存去库；2025年泰国橡胶产量料增加2%；回调后关注做多机会[32][33] PVC - 上一交易日，PVC主力合约收涨0.30%，现货价格持稳，基差持稳[34] - PVC供过于求基本面延续，但大幅向下空间有限，延续底部震荡；供应端检修企业减少，供应量增加；需求端下游开工下降；成本利润受原料影响，原料下跌，PVC价格小幅探涨，利润好转；社会库存环比增加；底部震荡[34][35] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收跌1.34%，山东临沂持稳至1730元/吨，基差略走扩[36] - 市场预期中国放松对印度出口限制，盘面大涨；供应端装置停车与恢复并存，行业开工小幅下降，供应仍高位；需求端复合肥秋季肥生产开工提升，三聚氰胺开工窄幅下降；企业总库存低于上周预期，港口样本库存量高于上周预期；短期震荡，中期偏多对待[36][37] 对二甲苯PX - 上一交易日，PX主力合约上涨，涨幅2.6%，PXN价差调整至260美元/吨，PX - MX价差在130美元/吨[38] - PX负荷提升，金陵石化重启，福佳大化检修推迟，福化集团重启，大榭石化计划提负荷；韩国部分装置检修或重启；7月中国大陆PX进口总量环比增长2.2%，同比增长23.7%；国际油价震荡偏弱；短期供需维持平衡，PXN价差坚挺，但成本原油支撑不足；短期或震荡调整，考虑区间操作，关注成本端原油和宏观政策变化[38] PTA - 上一交易日，PTA2601主力合约上涨，涨幅2.49%，华东现货现价4810元/吨，基差率为 - 1.04%[39] - 供应端部分装置降负、停车或重启，PTA负荷下滑至71.6%；需求端聚酯负荷回升至90%，江浙终端开工增加，工厂原料备货谨慎乐观；上下游错配利润向上游集中，PTA加工费承压降至180元/吨附近；短期加工费仍承压，供应缩减，需求好转有支撑，但成本端原油弱势；短期或震荡整理，考虑逢低区间参与，关注成本和宏观政策[39][40] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约上涨，涨幅0.47%；受韩国石化削减产能重组消息提振[41] - 供应端整体开工负荷上升至73.16%，华东主港MEG港口库存约55.3万吨，环比增加3.7万吨，8月18 - 24日主港计划到货总数约5.4万吨，环比下滑10万吨；需求端下游聚酯开工回升至90%，终端织机开工继续提升；近端装置高开工短期供应增加或压制盘面，但海外装置检修增加，进口缩减，港口预到港减少，需求端弱改善或迎拐点；考虑区间参与，关注港口库存和进口变动[41] 短纤 - 上一交易日，短纤2510主力合约上涨，涨幅2.51%[42] - 供应端装置负荷升至91.1%；需求端涤纱销售好转，江浙下游负荷提升，终端工厂原料备货谨慎乐观，坯布新订单氛围分化有修复；7月短纤出口13万吨，1 - 7月出口94.4万吨，同比增加29%；7月纺服零售额同比、环比均上升；短期供应维持偏高水平，需求端环比改善，供需矛盾不大；短期跟随成本震荡运行，关注成本和宏观政策[42][43] 瓶片 - 上一交易日，瓶片2511主力合约上涨，涨幅2.27%[44] - 供应端近期装置检修增多，负荷维持在70.9%，8月主要聚酯瓶片工厂继续减停产；需求端下游软饮料消费回升，7月中国软饮料产量同比增加3.2%；瓶片出口小幅缩减但整体仍维持高位；近期原料价格回暖支撑增强，装置检修增多，库存持稳，主要逻辑在成本端，预计后市跟随成本端震荡运行[44] 纯碱 - 上一交易日，主力2601收盘于1306元/吨，跌幅1.06%[45] - 供应高位平稳运行，本周国内纯碱产量77.14万吨，环比增加1.33%；国内纯碱厂家总库存191.08万吨，较前周四增加0.9%；碱厂装置窄幅波动，产量震荡下移，企业新订单接收一般；下游需求波动不大，延续刚需采购，低价成交；短期市场淡稳震荡，成交灵活；基本面变动不大，双焦盘面成本支撑预期出现瓶颈，短期内对纯碱及下游影响偏弱；盘面预计回归基本面主导逻辑，进入交割月前夕注意资金博弈风险[45][46] 玻璃 - 上一交易日，主力2601收盘于1156元/吨，跌幅0.86%；河南省中联玻璃有限责任公司一线改产殴灰于8月21日投料；现有产线223条在产，上周产线无波动，周产量或平稳运行；去库速度放缓，下游拿货乏力；各地区市场价格有调整，成交一般[47] - 企业出货放缓，价格多趋稳；后期关注现货贸易走货和地区去库情况，中长期关注老旧产线产能出清；短期内高空为主，换月前注意资金面扰动，控制仓位[47] 烧碱 - 上一交易日，主力2509收盘于2687元/吨，涨幅3.35%[48] - 本周20万吨及以上烧碱样本企业产量81.63万吨，环比减少0.35%，同比增加7.69%；20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存39.64万吨，环比减少9.46%，同比增加16.66%；下周西北、西南检修装置恢复，负荷上升，华北、华东装置减产，负荷下滑；预计下周产能利用率83.6%，周产量81.94万吨；供应小幅增量，需求稳健支撑，预估下周供需差为正；山东省外下游采购量增加，省内氯碱企业调整负荷，对主力下游液碱供应量缩减，支撑山东烧碱价格；下游氧化铝行业需求预期升温，为市场注入上涨动能；国内各区域氧化铝企业稳产高产意愿强，产量净增长，预计短期国内氧化铝价格稳中偏弱；非铝方面进入9、10月传统旺季，整体供需边际改善，市场情绪良好[48][49] 纸浆 - 上一交易日，主力2511收盘于5130元/吨，跌幅0.12%[50] - 供应收缩预期主导情绪，国际浆厂主动减产，外盘报价提涨，成本支撑增强；需求边际改善但持续性存疑，下游市场淡季向旺季过渡，纸厂刚需采购为主，成品纸库存高位，纸企毛利率低迷，压制浆价反弹空间；中国纸浆主流港口样本库存量213.2万吨，较上期累库3.3万吨，环比上升1.57%，同比上涨18.52%；港口库存去库走势暂缓，同比高位承压市场；下游原始价格走弱，纸厂采购情绪欠佳，现货成交稀疏；需求端原纸市场运行情绪一般，出货未见明显改善，采购放量空间有限，对浆市无支撑作用；价格或维持震荡调整运行，关注宏观政策落地情况及需求边际信号[50][51] 碳酸锂 - 上一交易日碳酸锂主力合约收盘跌0.17%至82760元/吨[52] - 交易逻辑博弈宜春矿山矿权审批及矿种变更事件，采矿合规成本预计上涨，对价格底部支撑抬升；总体锂资源停产规模未扭转供需过剩格局，炼厂有1 - 2月原料库存，短期内供应端影响有限；全球锂资源丰富，价格长期高位震荡供应端弹性大；交易逻辑转向“反内卷”政策和矿证事件预期，矿证事件未定性，关注9月底关键时间；技术面价格走势反复，不宜逆势追空，未入场投资者轻仓操作控制风险[52] 铜 - 上一交易日沪铜冲高回落，收于60日均线下方；上海金属网1电解铜报价78700 - 78860元/吨，均价78780元/吨，较上交易日上涨40元/吨；全球央行年会召开，期货市场观望情绪浓厚，铜价震荡；现货市场表现一般，国产到货补充，市场流通增加，下游企业按需消费，低价货源成交尚可，好铜与平水铜品牌价差收窄，湿法铜报价较少[54][55] - 铜精矿短缺，但国内冶炼费用回暖；上海和美国显性铜库存上升，对铜价造成压力；国内处于政策真空期，对铜价不利；若沪铜跌破60日线，可能转为弱势；主力合约暂时观望[55][56] 锡 - 上一交易日沪锡震荡运行，跌0.3%报266840元/吨[57] - 矿端偏紧，佤邦复产会议召开提升四季度锡矿复产预期；国内加工费低位，冶炼厂亏损且原料库存缩紧，开工率低于正常水平；印尼出口证事件结束，精炼锡出口恢复正常，但总体供应仍紧缺；消费方面光伏行业反内卷政策出台，但交投清淡，传统消费领域进入季节性淡季；海内外库存去库，海外库存低位；预计锡价震荡运行[57] 镍 - 上一交易日沪镍跌0.36%至119760元/吨[58] - 交易情绪消退，逻辑回归基本面；矿端价格走弱，印尼菲律宾发运量增加，国内港口库存累库；不锈钢压力向上传导，下游镍铁厂亏损加大，印尼部分高成本镍铁厂停产检修；不锈钢盘面坚挺但现货跟涨有限，镍铁成交冷清，钢厂压价心理强，现实消费难言乐观；精炼镍现货交投走弱，库存国内大致持稳但处于相对高位；一级镍处于过剩格局，预计镍价震荡运行[58] 豆油、豆粕 - 上一交易日，豆粕主连收跌1.05%至3113元/吨，豆油主连收跌0.17%至8394元/吨；连云港豆粕3020元/吨，持平，基差偏弱；张家港一级豆油8660元/吨，涨30元/吨；USDA下调美豆种植面积250万英亩至8090万英亩，美豆低位连续上行[59] - 8月15日当周主要油厂大豆压榨量233万吨；上周样本油厂豆粕库存97.40万吨，环比增加1.31万吨，豆油库存114万吨，环比增加0.5万吨，库存压力渐显；2025年7月餐饮收入同比增长1.1%，食用油消费或受抑制；2

美国贸易与科技政策的双重标准 - 美国在芯片与新能源汽车领域实施双重标准 对高端芯片实施禁售 同时排斥他国具有优势的电动汽车 [1] - 美国以国家安全和公平贸易为名 对新兴技术领先国家如电动汽车 光伏产品 5G通信实施市场准入限制或高额关税 [3] - 美国通过《通胀削减法》等本土保护条款实施歧视性补贴政策 挤压外国企业生存空间 [3] 美国政策对全球产业链的影响 - 美国将制裁工具泛化运用 强行要求第三方企业选边站队 并通过长臂管辖对非美国实体进行约束 [2] - 美国的一系列操作人为割断全球产业链 迫使多国在科技领域陷入去美国化或被美国化的二元困境 [2] - 严苛的芯片管制加速了中国国产芯片的替代和逆势突破 [4] 美国的历史行为模式与当前挑战 - 历史上美国对崛起的经济体进行打压 例如上世纪80年代对日本半导体产业以倾销和国家安全为名采取行动 [4] - 当前美国在高端芯片和新能源车领域的霸权政策遭遇越来越强的反制 [4] - 美国的贸易壁垒和补贴政策未能挽救其电动车企在全球市场的颓势 美国企业和消费者正为政府政策买单 [4]

伦敦银价格走势 - 伦敦银在10月14日冲高回落后，于15日反弹超3%，一度回到53美元/盎司上方，波动显著放大 [1] - 截至15日18时30分左右，伦敦银报52.794美元/盎司，日内涨超2.6% [1] - 白银昨日回落幅度大于黄金，背景在于基差收敛、挤仓交易降温 [2] 贵金属价格上涨驱动因素 - 黄金牛市是贵金属整体上涨的重要基础条件 [1] - 美联储鲍威尔的鸽派讲话带来海外资产价格股债齐涨，美国10年期国债收益率一度跌破4%，推动黄金价格上行 [1] - 白银价格中枢跟随黄金，美联储降息预期会抬升市场对未来经济增长的期待，进一步激发白银的商品属性 [1] - 贵金属处于年度级别牛市中，美元信用下行是核心基石 [2] - 未来1-2个季度，美联储降息仍有交易空间，独立性相关风险未解除，利率端驱动仍在 [2] 市场结构与短期因素 - 海外白银市场价格大幅上涨更多是源于短期现货紧缺 [1] - 美元回升叠加获利盘止盈，使高波动自我强化 [2] 中长期展望与配置价值 - 中期依旧看好黄金、白银整体的配置机会 [1] - 长期看，美国债务扩张与逆全球化抬升不确定性，信用货币内在价值走低，实物货币价值持续提升 [2] - 央行与ETF持仓稳步抬升，金银价格中枢仍处长期上行通道 [2] - 目前贵金属仍具备战略配置价值 [2]

文章核心观点 - 在硬科技投资高度共识化的背景下，超额收益机遇来源于具备产业深度洞察的"非共识"认知，投资机构正将目光投向更底层、更未被充分认知的价值地带[2] - 多位资深投资人围绕"硬核时代的智造创业法则"展开对话，分享在半导体、航空航天、能源供给侧、智能制造出海等领域的非共识性判断与投资逻辑[4][5] 投资机构背景与规模 - 浙商创投管理规模突破620亿元，重点布局生物医药、智能制造、半导体和新能源四大方向[5] - 原子创投为早期天使投资机构，自2019年转型硬科技以来已投资近30家硬科技公司[6] - 毅达资本管理规模1109亿元，累计投资企业超1000家，其中206家企业登陆境内外资本市场[6] - 吉晟资本为一汽富晟集团旗下产业投资机构，围绕汽车生态链进行布局[6] - 绿动资本团队以理工博士为核心，投资阶段覆盖从孵化到跨境并购[6] - 华映资本管理规模约120亿元，累计投资超290个项目，覆盖低空经济、机器人、基础算力等科技全领域[7] 非共识的赛道判断 - 聚焦逆全球化背景下"生产制造端"的被低估机会，欧美自建产能暴露其工业自动化程度不足问题[8] - 中国制造企业出海面临时间周期挑战，国内从接触到落地需6个月，而在东南亚、中亚等地从洽谈到回款确认可能长达2年[8] - 基于产业协同与技术同源逻辑，从汽车产业延伸至人形机器人与低空经济领域[8] - 看好能源供给侧创新，包括固态电池、高压电源等新型能源技术[9] - 关注中国智能制造出海替代潜力，在包装机器人等领域已看到中国供应商在东南亚、中东取代欧美巨头的趋势[9] - 重点关注卫星互联网生态及其增长内核，以及底层算力架构的变革机会，这将带来千亿级别的市场重构[10] 非共识的投资决策案例 - 华映资本四年前投资本源量子（量子计算），2020年布局三家GPU公司，其中一家即将上市[10] - 绿动资本在2020年市场主流聚焦半固态电池时，基于第一性原理判断硫化物全固态路线为终极方向并进行早期布局[11] - 吉晟资本在2020年前后市场普遍看重德、美、日系整车厂时，已开始关注拿到蔚小理订单的供应商，布局服务于自主品牌的关键零部件企业[12] - 毅达资本在2018年推动一个智能制造项目，当时内部普遍将其视为偏软件的算法优化，该项目估值从投资至今已增长超过十倍[12] - 浙商创投在2019-2021年国内对商业火箭领域政策、商业模式和技术路线尚不明确时，走访了所有头部公司并做了早期投资[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，各品种行情及策略建议不同，如国债期货预计难有趋势行情需谨慎，股指期货预计波动加大已有多单可获利了结等[6][8] 根据相关目录分别进行总结 国债 - 上一交易日国债期货低开高走收盘全线上涨，30 年期主力合约涨 0.34%，10 年期主力合约涨 0.11%，5 年期主力合约涨 0.10%，2 年期主力合约涨 0.02% [5] - 央行 10 月 14 日开展 910 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 910 亿元 [5] - IMF 上调今年世界经济增长预期，预计 2025 年增长 3.2%，2026 年增长 3.1% [5] - 宏观经济复苏动能待加强，预计货币政策宽松，国债期货难有趋势行情，保持谨慎 [6] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深 300 股指期货主力合约-1.14%，上证 50 股指期货主力-0.09%，中证 500 股指期货主力合约-2.93%，中证 1000 股指期货主力合约-2.16% [7] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低，资产估值有修复空间，市场情绪升温，预计波动加大，已有多单可获利了结 [7][8] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价 938.98，涨幅 1.23%，夜盘收盘价 949.76；白银主力合约收盘价 11,533，涨幅 0.02%，夜盘收盘价 11732 [9] - 全球贸易金融环境复杂，利好黄金配置和避险价值，各国央行购金及美联储有望降息也利好贵金属，上涨幅度大，前期多单可适当止盈 [9][10] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡，唐山普碳方坯报价 2940 元/吨，上海螺纹钢现货价格 3050 - 3220 元/吨，上海热卷报价 3270 - 3290 元/吨 [11] - 成材价格由产业供需主导，螺纹钢需求长期下降中期稍有好转，供应产能过剩但产量环比下滑，库存高于去年，价格中期弱势难改，热卷走势或一致，可关注反弹高位做空机会 [12] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货明显回调，PB 粉港口现货报价 778 元/吨，超特粉现货价格 700 元/吨 [14] - 全国铁水日产量维持在 240 万吨以上，需求有支撑，供应进口和国产矿产量二季度后环比回升但前 8 个月同比下降，港口库存低于去年，短期价格有支撑中期或转弱，可关注回调买入机会 [14] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货弱势震荡，焦煤供应压力不大，需求成交尚可价格平稳，焦炭现货采购价格首轮上调落地，开工平稳需求高，期货短期或延续弱势，可关注回调买入机会 [16][17] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收跌 0.14%至 5738 元/吨，硅铁主力合约收跌 0.44%至 5378 元/吨，天津锰硅现货价格 5660 元/吨，内蒙古硅铁价格 5150 元/吨 [19] - 加蓬产地锰矿发运量回落，澳矿供应放量，港口锰矿库存小幅回落，成本低位上行，铁合金产量维持高位需求偏弱，供应过剩，可关注现货亏损区间的低位多头机会 [19][20] 原油 - 上一交易日 INE 原油震荡下行，CFTC 数据显示美国基金经理不看好后市，贝克休斯钻机数减少，俄乌战争支撑油价，中东和平协议有望签署利空油价，主力合约暂时观望 [21][22][23] 燃料油 - 上一交易日燃料油震荡下行，跟随原油回落，亚洲超低硫和高硫燃料油现货价差走低，新加坡高硫燃料油库存高企，中硫燃料油供应短缺，ARA 地区库存小幅下降，做阔高低硫燃料油价差 [24] 合成橡胶 - 上一交易日合成橡胶主力收跌 1.42%，山东主流价格下调至 11000 元/吨，基差持稳，原料端偏空及民营供应增量预期影响下，后市震荡运行 [26][27] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收跌 0.97%，20 号胶主力收跌 0.79%，上海现货价格持稳至 14300 元/吨附近，基差走扩，受中美贸易摩擦影响盘面下跌，供应扰动放缓，需求节后有望企稳回升，关注做多机会 [28][29] PVC - 上一交易日 PVC 主力合约收跌 0.43%，现货价格下调，基差持稳，供过于求格局延续，继续大幅向下空间有限，向上需基本面好转，关注供应端变化 [30] 尿素 - 上一交易日尿素主力合约收跌 0.50%，山东临沂持稳至 1520 元/吨，基差持稳，节后关注出口及成本变化，农需淡季及高日产兑现，下方空间有限 [31][32] 对二甲苯 PX - 上一交易日 PX 主力合约下跌 1.58%，PXN 价差调整至 220 美元/吨，PX - MX 价差 100 美元/吨，负荷升至 87.4%，部分装置停车检修，进口量环比增长，短期供需平衡转松，震荡偏弱调整，注意仓位和外盘原油变动 [33] PTA - 上一交易日 PTA2601 主力合约下跌 1.6%，供应端部分装置停车或提负，需求端聚酯负荷上升，终端开工分化，加工费承压，短期震荡运行，关注油价变化 [34][35] 乙二醇 - 上一交易日乙二醇主力合约下跌 1.24%，整体开工负荷上升，部分装置检修或重启，港口库存增加，需求端支撑有限，短期震荡偏弱运行，关注港口库存和进口变动 [36] 短纤 - 上一交易日短纤 2512 主力合约下跌 1.24%，装置负荷升至 95.4%，需求端产销分化，下游负荷有差异，原料备货下降，短期跟随成本震荡运行，关注成本和宏观政策 [37][38] 瓶片 - 上一交易日瓶片 2512 主力合约下跌 1.17%，工厂负荷上升至 72.4%，下游软饮料消费旺季结束出口缩减但仍维持高位，预计跟随成本端震荡运行 [39] 碳酸锂 - 上一交易日主力合约涨 0.5%至 72680 元/吨，9 月供应产量高位，消费端储能和动力电池需求改善，库存去化但仍处高位，预计短期回归供需过剩逻辑，价格偏弱运行，关注消费持续性 [40] 铜 - 上一交易日沪铜高开低走，因美国对华关税反复，上海金属网 1电解铜报价 85700 - 86150 元/吨，均价 85925 元/吨，印尼铜矿关闭支撑铜价，高盛报告铜价区间上限低于预期，中美谈判不确定性增加，主力合约暂时观望 [43][44] 锡 - 上一交易日主力合约跌 0.76%至 280000 元/吨，矿端偏紧，加工费低位，冶炼厂亏损且原料库存缩紧，进口或受影响，需求有韧性，库存去化，预计价格震荡偏强运行 [45][46] 镍 - 上一交易日主力合约跌 0.17%至 120870 元/吨，印尼 RKAB 审批修改引发供应担忧，矿端价格走弱但高品位镍矿偏紧，下游镍铁厂亏损，不锈钢消费旺季但地产疲软，镍铁成交冷清，精炼镍现货交投弱，库存高位，预计价格震荡运行 [48] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连收跌 1.16%至 2902 元/吨，豆油主连收跌 0.51%至 8240 元/吨，美豆收获顺利，巴西种植推进，油厂压榨量回落，豆粕库存下降，豆油库存回升，消费方面餐饮收入增速低，饲料需求温和增长，豆粕可关注下方支撑区间看涨期权多头机会，豆油暂时观望 [50][51] 棕榈油 - 马棕连续三日收低，9 月库存环比增加 7.2%，10 月 1 - 10 日出口量增加，中国 8 月进口量环比增加 82.7%，库存处于近 7 年同期中间水平，可考虑回调偏多思路 [52][53] 菜粕、菜油 - 加菜籽收涨，中粮集团购买澳洲油菜籽，2025 年 8 月我国进口菜籽、菜油、菜粕环比增加，菜籽、菜粕、菜油库存去化，菜油可考虑回调偏多思路 [54][55][56] 棉花 - 上一日国内郑棉震荡运行，外盘棉花探底回升，美棉增产预期强，收割压力压制价格，美国政府停摆数据暂停发布，中国纺织服装出口降幅收窄，特朗普宣称加征关税，国内棉采收提前，种植面积和产量上调，内外价差大，棉价估值偏高，上方套保压力大，预计棉价承压运行 [57][58][59] 白糖 - 上一日郑糖增仓大幅下跌创新低，外盘白糖反弹超 2%，巴西中南部甘蔗含糖量下降但糖产量同比增长，经纪商预测全球糖将过剩，我国进口食糖增加，北方地区开榨，短期盘面价格有支撑，观望 [60][61][62] 苹果 - 上一日国内苹果期货小幅回落，西部早富士价格稳中偏强，东部晚富士上量，早熟花牛价格坚挺，全国苹果小幅增产，晚熟苹果开秤价大概率高于去年，观望 [63][64] 生猪 - 昨日生猪全国均价为 10.89 元/公斤，北方价格多数反弹，南方维稳，关注供给端出栏节奏及二育情况，2025 年 8 月能繁母猪存栏环比下滑 0.1%，10 月规模场计划出栏量环比增长，出栏体重下降，冻品库存增加，考虑剩余空单继续持有，套利考虑反套策略 [65][66] 鸡蛋 - 上一交易日主产区鸡蛋均价为 2.87 元/斤，主销区为 3.07 元/斤，单斤成本约 3.51 元，养殖利润约 - 0.16 元/斤，9 月在产蛋鸡存栏量环比增长 0.22%，10 月或继续回落，节后消费支撑弱，考虑剩余空单继续持有，等待反弹加空机会 [67][68] 玉米&淀粉 - 上一交易日玉米主力合约收跌 0.66%至 2093 元/吨，玉米淀粉主力合约收跌 1.16%至 2385 元/吨，美玉米收割顺利，北港库存开始回升，广东港口库存回落，需求方面玉米需求维持小幅增长，淀粉产需两弱库存高位，玉米价格上方有压力，或观望为宜，淀粉跟随玉米行情 [69][70][71]

黄金期货市场行情 - 10月14日沪金主力合约收盘价为938.98元/克，当日上涨2.70%，成交量为555,171手，持仓量为228,459手 [1] - 同日上海黄金现货价格报952.00元/克，相较于期货主力价格呈现13.02元/克的升水 [1] 美联储政策与宏观经济 - 美联储官员倾向今年再降息两次，每次25基点，主张依据经济预测放松货币政策，预计调整政策可使劳动力市场接近充分就业 [1] - CME"美联储观察"显示市场预期10月降息25基点的概率为98.3%，12月累计降息50基点的概率为95.5% [2] - 若美国经济强劲，2026年进一步降息的可能性降低，市场对当年约63个基点降息的预期可能被逐步剔除，中长期或推高美元与美债收益率 [2] 机构对黄金市场的观点 - 机构认为当前"逆全球化"和"去美元化"趋势利好黄金的配置价值和避险价值，各国央行的购金行为对黄金走势形成支撑 [3] - 美国劳动力市场放缓以及美联储持续的降息预期对贵金属构成利好 [3] - 鉴于贵金属近期涨幅较大，定价已较为充分，建议前期多单可适当止盈，追多需谨慎 [3] 地缘政治与消费市场风险 - 美国联邦政府停摆已持续13天，共和党方面表示愿意回到谈判桌完成拨款等事务，但拒绝密室及被胁迫式谈判 [1] - 消费品行业三季度有机销售表现疲软，趋势可能延续至四季度，2026年受关税提价影响或有小幅改善，但整体增长或低于长期趋势及市场预期 [2] - 关税导致的涨价压缩了中低收入群体的消费支出，这可能加剧明年的宏观风险 [2] 黄金投资需求 - 全球最大黄金ETF——SPDR Gold Trust持仓增加1.72吨，总持仓量达到1018.88吨 [2]