纪要涉及的行业和公司 - **行业**：虚拟资产行业、稳定币市场、RWA（现实世界资产）行业、全球资本市场、券商行业 - **公司**：Tether、Circle、Visa、Mastercard、Bank of America、JPMorgan Chase、Citigroup、Wells Fargo、PayPal、Amazon、Walmart、Trump 家族旗下 World Liberty、Tesla、Blackrock、Kraken、胜利证券、蚂蚁集团、京东集团、浔英集团、HashKey Chain、JP Morgan、Coinbase、Stripe、Venmo、胜利证券、VDX、Robinhood 纪要提到的核心观点和论据 1. **全球宏观资本流动格局变化**：全球宏观资本流动格局正经历重大重构，呈现逆全球化趋势，主权货币多元化冲击美元资产霸权体系，美元体系武器化促使非美元化和非 SWIFT 化贸易清结算路径出现，发展中国家民众自发使用加密金融，链上金融需求显著增长[2] 2. **虚拟资产行业周期性特征**：虚拟资产行业与全球信贷和流动性周期密切相关，比特币价格波动与全球 M2 货币供应量高度相关，宽松周期下美国降息压力可能推动比特币及风险资产上涨，特朗普政府对美联储的施压可能直接影响加密货币市场[1][3][4] 3. **美国和香港稳定币法案战略意图**：美国推出稳定币法案旨在将美元霸权延伸至区块链，建立链上数字殖民；香港希望构建数字金融实验场，扮演政策缓冲区角色，助力人民币国际化，建立链上通商口岸[1][5] 4. **稳定币定义、盈利模式及市场趋势**：稳定币是连接法币与数字货币的交易媒介，用于数字货币交易，通过优化清结算网络降低成本、提高效率，盈利模式类似银行吸储放贷，投资低风险资产赚取利息；稳定币市场未来几年预计快速增长，花旗预测到 2030 年将达 1.6 万亿美元，美国财长认为三年内可能达 2 万亿美元，合规化进程将挤压非合规玩家生存空间[1][6][8] 5. **稳定币对传统金融机构的影响**：稳定币可能对传统金融机构如银行间、卡组织等产生冲击，去年稳定币交易规模已超过 Visa 和 Mastercard 市值总和，Circle 上市后股价上涨使 Visa 和 Mastercard 相对承压[3][9] 6. **稳定币产业链及竞争格局**：稳定币产业链分为发行商和分销商，全球最大发行商是 Tether 和 Circle，香港有京东、元保、渣打财团进入稳定币沙盒；当前市场头部集中，USDT 占 60%多市占率，USDC 约占 25%，核心竞争要素包括获客与渠道能力、安全性与透明度、流动性深度与广度[10][12] 7. **Circle 的合规优势、挑战及风险**：Circle 严格遵守合规要求，与合规交易所以及支付公司合作，未来合规市场空间大，但合规带来高昂费用成本和相对缓慢的增长速度；面临利息收入依赖美债利率和渠道依赖性强两个显著风险[14][15] 8. **RWA 定义、特性及应用案例**：RWA 指将现实世界资产映射上链，具有高效可信清结算、开放金融、可组合性和可编程性三大核心特性；应用案例包括 Blackrock 发行基于美债代币化的 BIDDL、香港中资基金发行货币基金、Kraken 推出美股代币化等，RWA 可降低企业成本、提高效率，对大类资产产生显著影响[16][17][19] 9. **稳定币对全球资本市场的影响**：稳定币赛道重构资金和资产交易流转，美国通过区块链增强头部美元资产支配力，对非美元国家资本市场造成系统性冲击，影响其货币主权和金融定价权[22] 10. **香港虚拟资产交易 1 号牌照对券商的意义**：香港虚拟资产交易 1 号牌照对应券商经纪、咨询、资管业务升级，已有 40 多家机构完成升级，获得牌照后能否脱颖而出取决于综合能力，中资券商入局受关注的原因包括进入增量市场、市场增长空间大等[23] 11. **券商抓住新牛市周期机会的方法**：在新牛市周期中，新型数字或链上金融产品带来平台用户财富效应，率先进入并建立体系化能力的券商和金融机构能抓住红利，实现用户数、交易量及收入利润提升[28] 12. **数字黄金与美元霸权衰退的关系**：数字黄金（如 BTC）被视为应对美元霸权衰退的重要工具，预示着链上金融及稳定币爆发时点逼近[29] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **稳定币市场规模现状**：当前稳定币发行量为 2500 亿美元，过去一年半内市场规模已实现翻倍增长[8] 2. **Circle 的成本和净利润率**：Circle 渠道分佣占成本 60%，员工成本和合规成本占比高，净利润率为 10%[14] 3. **胜利证券在虚拟资产领域的表现**：2024 年第四季度，胜利证券虚拟资产总收入同比翻 7 倍，虚拟资产收入超过股票收入，占据公司总收入一半以上[25] 4. **VDX 的商业模式和客户情况**：VDX 采用差异化 B2B to C 商业模式，为金融机构提供一站式服务，已获得三轮融资，签约超过 30 家券商和银行客户[26]

金属行业 2025 年中期投资策略系列报告之贵金属篇 20250627 摘要 金价在 501 美元/盎司后震荡，当前降息和地缘政治缓和预期构成买点。 2024 年末美国经济向好预期曾导致金价下跌，2025 年初俄乌冲突缓和 及 4 月关税政策也曾使金价承压，但截至 6 月 27 日仍呈上行趋势。 把握逆全球化、美元/美债不可持续性及美国经济支撑降息预期三大宏观 叙事主线是把握黄金牛市的关键。美国经济软指标向好但硬指标仍显悲 观，衰退预期持续，一季度 GDP 为 2022 年来新低，出口下滑，PMI 指 数持续收缩。 美联储降息周期通常利好黄金，市场普遍预计 2025 年 9 月降息，全年 降息约三次。7 月中旬债务上限谈判若无进展，8 月中下旬可能出现技 术性违约，债务问题将进一步利好黄金。 2025 财年第一季度美国利息支出为第四大支出项目，特朗普政府时期 的大额财政支出推高债务上限，长期债务问题引发美元和美债下行，推 动金价上涨。债务达 40 万亿美元时，金价或达 3,900 美元/盎司。 美联储资产负债表自 2020 年 1 月以来扩张 60%，货币超发导致货币信 用体系下降，增加黄金作为避险资产的需求 ...

论坛背景与主题 - 2025中国企业出海高峰论坛在深圳举行，主题为"为开放的世界"，旨在全球产业链深度重构之际为中国企业搭建思想碰撞、资源对接、规则对话的高端平台 [1] - 论坛由凤凰网主办，雪花高端系列品牌-醴首席赞助，中国企业出海全球化理事会联合主办 [1] 全球关税体制与多边机制 - 美国总统特朗普发动的关税战使100多个世贸组织成员几十年谈判形成的全球关税体制毁于一旦，将全球化推到崩溃边缘 [3] - 中美日内瓦谈判使双方相互关税基本回到美国发动关税战前的水平，标志着美国一家独大的霸权主义时代正在结束 [3] - 多边和准多边机制正在形成，中国提出的"一带一路"是推动全球化最重要的制度性举措 [3] 中国企业出海三大机遇 全球经济体制变化 - "一带一路"倡议已成为全球经济合作重要架构，中国已与150个国家、30多个国际组织签订250个合作协定，为企业出海提供法律框架 [4] 新一代科技革命 - 中国庞大制造业为人工智能等前沿技术提供广阔应用场景，在技术应用方面相比其他国家更具优势 [4] - 需加强制造业出海，利用新技术提升国际竞争力 [4] 全球产业链重构 - 全球产业链在逆全球化中遭破坏，当前重构阶段呈现产业链间竞争的新格局 [4] - 中国企业应以全球产业链为导向构建多国别、多元化、多层次体系，头部企业需组织中小企业抱团出海 [4][5] - 中国企业在整合产业链方面具有优势，有望在出海过程中取得更大成就 [5]

龙永图表示，这个转折的事件把经历了70年的经济全球化，从以规则为基础转移到以美国国家利益为基础。"过去十多年，美国和一些国家就一直以国家安 全、意识形态、人权、民主作为借口，对中国和一些新兴市场国家进行了制裁和打击。从而使以规则为基础的全球化转变成了所谓以价值观为基础的全球 化，目的就是把一部分国家从全球化的进程当中排挤出去。这违背了世界贸易组织平等对待所有国家的原则，违背了平等对待所有企业的国民待遇原则。" "如果说过去美国在反全球化时还打着所谓价值观的借口，那么4月2日的一揽子关税方案就赤裸裸地丢掉了所有借口，把以规则为基础的全球化便成了让美 国再伟大的战略的组成部分。毫无疑问，美国这一个关税方案把全球化推到了崩溃的边缘，必然引起全世界对单边霸凌主义的坚决抵制。" 凤凰网财经讯 6月28-29日，"2025中国企业出海高峰论坛"在深圳举行，本次论坛由凤凰网主办，雪花高端系列品牌-醴首席赞助合作，中国企业出海全球化 理事会联合主办，以"为开放的世界"为主题，旨在全球产业链深度重构之际，为中国企业搭建思想碰撞、资源对接、规则对话的高端平台，系统性破解出海 难题，共探生态共赢转型路径。 原外经贸部副部长、中国入 ...

宏观经济与政策 - 短期宏观数据验证对市场影响较小 二季度外需脉冲式改善支撑经济韧性但不可持续 后续仍有经济回落担忧 [1] - 短期稳增长政策加码预期减弱 政策重点转向调结构 中央汇金发挥类"平准基金"作用 中长期资金入市为A股提供支撑 [1] - 多项稳经济增量政策将出台 涉及"两新""两重"和稳外贸领域 "两新"政策带动数码产品销售超1400亿元 家电零售额连续8个月两位数增长 [5] 行业与板块动向 - 主力资金集中流入军工/有色金属/PCB/充电桩等行业板块 5G/光通信/CPO/一带一路等概念板块获资金青睐 [1] - 机器人产业链中轴承作为核心零部件将显著受益 国产替代加速为相关企业及配套磨床设备带来机遇 [3] - AI产业链（云计算/算力/机器人/智能驾驶）及对美敞口低的出口链（工程机械/电网设备/商用车）持续受关注 [11] 市场表现与资金流向 - 短期大盘趋势偏强 增量资金入场明显但赚钱效应弱 上证指数止跌反弹 创业板反弹力度最强 [7][11] - 当日市场涨跌分布：3696家上涨 vs 1477家下跌 涨停42家 资金净流入3336家 vs 净流出1629家 [8] - 资金集中流入个股：中际旭创/小商品城/立讯精密等科技及资源类个股受追捧 [1] 新兴领域投资机会 - 香港《稳定币条例》2025年生效刺激概念股波动 圆环集团上市受追捧 但行业初期业绩兑现能力有限 [3] - 加密货币呈现"黄金式"刚需托底特征 中长期受益于逆全球化/去美元化 短期或受特朗普监管政策影响 [5] - 高股息资产（水电/电信/食品饮料/银行）吸引力提升 中小盘成长股受益流动性充裕与科技叙事 [11] 消费与投资数据 - 设备工器具购置投资前4个月同比增长18.2% 家电/数码产品消费成为内需重要引擎 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，给出各品种行情研判及投资策略，如国债预计难有趋势行情需谨慎，股指看好长期表现可做多，贵金属中长期上涨逻辑强可做多黄金期货等 根据相关目录分别进行总结 国债 - 上一交易日，国债期货收盘多数持平，30 年期主力合约涨 0.10%，10 年期主力合约跌 0.02%，5 年期和 2 年期主力合约持平 [5] - 央行开展 5093 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 3058 亿元；国家发改委将下达第三批消费品以旧换新资金并制定国补资金使用计划，超长期特别国债资金支持设备更新，第一批约 1730 亿元已安排到项目，第二批正在审核筛选 [5] - 当前宏观数据平稳但复苏动能待加强，货币政策预计保持宽松，国债收益率处相对低位，中国经济平稳复苏，内需政策有发力空间，中美贸易协议有不确定性，预计难有趋势行情，建议保持谨慎 [6][7] 股指 - 上一交易日，股指期货涨跌不一，沪深 300、上证 50、中证 500、中证 1000 股指期货主力合约分别下跌 0.23%、0.16%、0.29%、0.06% [8] - 金融监管总局、央行联合发布普惠金融实施方案，未来五年基本建成高质量综合普惠金融体系；国内经济平稳但复苏动能不强，市场对企业盈利缺乏信心，关税不确定使全球金融市场风险偏好下降，但国内资产估值低，中国经济有韧性，看好中国权益资产长期表现，考虑做多股指期货 [9][10] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价 775.28，涨幅 0.17%，夜盘收盘价 774.06；白银主力合约收盘价 8796，涨幅 0.80%，夜盘收盘价 8821 [11] - 美国 5 月耐用品订单环比初值 16.4%，创 2014 年 7 月以来最大增幅；第一季度实际 GDP 年化终值环比降 0.5% [11] - 全球贸易金融环境复杂，关税不确定，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金配置和避险价值，短期受地缘政治冲突影响，中长期上涨逻辑强，考虑做多黄金期货 [13][14] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡，唐山普碳方坯报价 2910 元/吨，上海螺纹钢现货价格 2960 - 3060 元/吨，上海热卷报价 3160 - 3180 元/吨 [15] - 房地产行业下行，螺纹钢需求下行、产能过剩压制价格，市场处于需求淡季，价格月初创年内新低且有下行风险；热卷走势与螺纹钢一致；钢材价格估值低，下行空间或许不大；期货转为弱势震荡走势，投资者可关注反弹做空机会，获利适时止盈，轻仓参与 [15][16] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货弱势震荡，PB 粉港口现货报价 700 元/吨，超特粉现货价格 600 元/吨 [17] - 铁水日产量回落，需求支撑减弱，4 月后进口量回升，港口库存接近去年同期且近期平稳，市场供需格局边际转弱；价格估值在黑色系品种中最高；期货在前期低点附近获得支撑，投资者可关注低位买入机会，反弹及时止盈，跌破前低止损离场，轻仓参与 [17][18][19] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货继续反弹 [20] - 内蒙乌海地区受环保通报影响，露天煤矿停产增多，供应端减量推升焦煤价格，部分焦化企业采购积极性提高，但下游需求谨慎，焦煤价格上涨缺乏坚实基础；钢厂铁水产量回落，采购意愿不强，焦化企业出货慢，利润下降，限产增加，焦炭产量稳中有降；成本支撑逻辑或起效；期货创出本轮反弹新高，短期或延续反弹，投资者可关注反弹做空机会，获利适时止盈，轻仓参与 [20][21] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收涨 0.96%至 5676 元/吨，硅铁主力合约收涨 0.98%至 5384 元/吨；天津锰硅现货价格 5620 元/吨，涨 70 元/吨，内蒙古硅铁价格 5150 元/吨，涨 50 元/吨 [22] - 6 月 20 日当周，加蓬产地锰矿发运量回落，港口锰矿库存小幅回落，报价低位企稳回升；样本建材钢厂螺纹钢产量低位小幅回升，5 月螺纹钢长流程毛利回落；锰硅、硅铁产量低位回升，需求偏弱，供应仍偏高；锰硅仓单超 9 万张，近期累升态势渐止，高位库存对期现货市场有压力 [22][23] - 转入淡季后，螺纹钢周度产量回落，铁合金短期需求见顶，近期产量回升，需求走弱，短期或延续供应过剩，价格承压，多头需谨慎；成本低位下行空间受限，锰矿库存低位，若现货亏损大幅加剧，可考虑关注低位虚值看涨期权机会 [23] 原油 - 上一交易日 INE 原油震荡走低，受 20 日均线支撑 [24] - 6 月 10 日当周，基金经理增持美国原油期货及期权净多头头寸；6 月 20 日当周，美国能源企业石油和天然气钻机数量连续第八周下降；美总统称已完成对伊朗核设施袭击 [24] - 伊朗和以色列达成停火，美国允许中国购买伊朗原油，原油大跌后预计在低位震荡，主力合约暂时观望 [25][26][27] 燃料油 - 上一交易日燃料油低开高走，仍旧偏弱，亚洲燃料油市场供应充足，高硫燃料油现货升水下跌，反向市场趋窄，裂解差价减弱；本月中东进港供应总量约 1500 万吨，与上月相比保持稳定或略有增加；超低硫燃料油市场也趋于疲软 [28] - 中东燃料油装载量未受战争影响，供应充足，新加坡燃料油库存减少，利多燃料油，短期内价格有望逐步筑底，主力合约暂时观望，待跌势缓和后可寻找做多机会 [28][29] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力收涨 1.17%，山东主流价格上调至 11700 元/吨，基差持稳 [30] - 供应压力略有缓解，需求边际改善有限，成本端预计有所反弹带动盘面企稳反弹；原料端丁二烯价格震荡运行，加工亏损收窄；供应端产能利用率持稳在 66%附近，同比处于偏高水平；需求端轮胎企业成品库存高企，出口订单受关税压制，内需受制于基建投资放缓，难有增量；库存端厂家库存环比去库，同比处于偏高水平，贸易商库存环比累库，同比处于偏高水平，等待企稳参与反弹 [30][31][32] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收涨 2.11%，20 号胶主力收涨 2.58%，上海现货价格上调至 13800 元/吨附近，基差持稳 [33] - 海外进口货源或季节性减少，产区原料未来有增量预期，本周期轮胎样本企业产能利用率表现基本稳定，胶价或继续宽幅震荡；供应端国内外主产区降雨导致割胶受阻，胶厂抢购原料推升价格，成本刚性支撑显著；需求端多数企业排产逐步进入稳定状态；库存端社会库存同比处于偏高水平，环比累库；5 月中国进口天然及合成橡胶合计 60.7 万吨，较 2024 年同期增加 25.2%，关注企稳做多机会 [33] PVC - 上一交易日，PVC 主力合约收涨 0.45%，现货价格上调 20 元/吨，基差持稳 [35] - 预计产量继续下降，需求暂无好转迹象，成本端支撑走强，价格暂时震荡整理；供应端上周产量 46.60 万吨，较上期减少 0.37 万吨，产能利用率 78.62%，较上期下降 0.63%；需求端主力下游管材、型材开工延续低位，其他品种产能利用率也有下降；成本利润端动力煤暂时企稳，绿电市场份额加大，西北装置利润较可观，内地装置亏损约占全国比例 1/3；截至 6 月 19 日 PVC 社会库存环比减少 0.74%至 56.93 万吨，同比减少 37.97%，价格底部震荡 [35][37][38] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收涨 0.17%，山东临沂下调至 1800 元/吨，基差持稳 [39] - 短期盘面回调，因大规模农业季节性需求基本完毕，后续有追肥，工业复合肥基本停滞，需关注中东局势对能源的影响；供应端日产预计维持在 20 万吨附近；需求端农业处于短暂空档期，工业需求减弱，出口需求未形成联动，整体支撑有限；6 月 18 日企业总库存量 113.60 万吨，较上周减少 4.11 万吨，环比减少 3.49%，偏多对待 [39] 对二甲苯 PX - 上一交易日，PX2509 主力合约下跌，跌幅 0.44%，PXN 价差调整至 270 美元/吨，PX - MX 价差在 100 美元/吨 [40] - 供需方面负荷小降至 85.8%，华东一工厂 100 万吨装置停车检修一个月左右；进口方面 5 月中国大陆进口总量约 77.3 万吨，环比增长 6.9%，同比增长 3.2%；成本端中东地缘局势缓和，国际原油价格震荡偏弱运行，支撑不足，短期成本端主导价格走势，供需预期转弱，成本支撑崩塌，谨慎参与，关注成本端原油变动和中东局势发展 [40] PTA - 上一交易日，PTA2509 主力合约下跌，跌幅 0.21%，华东现货现价在 5048 元/吨，基差率为 5.11% [41] - 供应端本周逸盛新材料 360 万吨降负运行，至周四负荷降至 77.7%；需求端近期短纤和瓶片有检修，整体聚酯负荷下降至 91.2%，江浙终端开工小幅下滑，工厂原料备货下降；成本端中东局势缓和，原油持续下挫；短期供需基本面矛盾不大，成本端原油支撑不足，但地缘局势波动较大，轻仓参与，关注中东局势进展 [41] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约下跌，跌幅 0.6% [42] - 供应端整体开工负荷在 67.27%，环比上期下降 3.07%，其中草酸催化加氢法开工负荷在 71.49%，环比上期上升 1.32%，多家企业有检修计划；库存方面华东主港地区库存约 62.2 万吨，环比上期上升 0.6 万吨，6 月 23 日 - 29 日主港计划到货总数约为 6.2 万吨；需求端下游聚酯开工下降至 91.2%，终端织机开工下滑；短期供需转弱，库存小幅累库，地缘局势导致聚酯链回落，压制盘面，谨慎对待，关注港口库存和进口变动情况 [42] 短纤 - 上一交易日，短纤 2508 主力合约下跌，跌幅 0.61% [43] - 供应方面装置负荷降至 92.1%附近，江阴某工厂和四川吉兴有减产计划；需求方面下游涤纱销售一般，部分产品低价促销，江浙终端生产和采购积极性偏弱，加弹、织造、涤纱负荷分别下降至 76%、66%、67%，下游原料备货在 7 - 15 天为主；成本效益方面近期 PTA 和乙二醇价格持续回落，支撑不足；短期跟随成本端轻仓参与，关注加工费逢低做扩机会 [43][44] 瓶片 - 上一交易日，瓶片 2509 主力合约下跌，跌幅 0.4% [45] - 成本效益方面近期原料端 PTA 受原油影响价格走弱；供应方面 6 月下旬至 7 月初装置检修增多，负荷下滑至 79.8%，多家企业有减产或停产计划；需求端下游软饮料消费持续回升，瓶片出口维持高位增长，5 月出口量 61.9 万吨，同比增加 31%，环比增加 7%；近期原料价格走弱，但装置检修增多，盘面有支撑，预计后市跟随成本端震荡运行，谨慎参与，关注加工费逢低做扩机会 [45] 纯碱 - 上一交易日，主力 2509 收盘于 1180 元/吨，涨幅 1.72% [46] - 湖南冷水江、徐州丰成、重庆湘渝、青海发投等企业有检修计划；上周产量 75.47 万吨，环比增加 1.46 万吨，产能利用率 86.57%，环比增加 1.68%，检修企业少，供应增加；周内库存 172.67 万吨，较周一增加 1.72 万吨，较上周四增加 4.04 万吨，企业出货放缓，新订单一般，待发订单下降，维持 11 + 天；中长期供大于求局面难以有效缓解，库存量充足，下游玻璃行业新增产线少，对原料采购谨慎，抑制现货价格上涨，午后多头情绪发酵但预计持续性有限，短时反弹不易过分追多 [46][47] 玻璃 - 上一交易日，主力 2509 收盘于 1016 元/吨，涨幅 0.40％ [48] - 漳州旗滨、沙河市安全实业、山西利虎、湖北三峡新型建材等企业有产线引板或改产；大连耀皮玻璃一线计划放水冷修；实际供需基本面无明显驱动，沙河市场成交一般，华东市场操作气氛偏淡，华中市场价格暂稳，华南区域价格暂时稳定，下游整体观望情绪较浓；多数深加工企业刚需维持，供需矛盾不突出，市场情绪偏淡，盘面处于历史绝对低位，短时或有多头情绪发酵但预计持续性一般，低位空头注意控制仓位，短时反弹不易过分追多 [48] 烧碱 - 上一交易日，主力 2509 收盘于 2311 元/吨，涨幅 1.72% [49] - 上周产量 79.28 万吨，环比小增，走货良好，库存继续下降，环比下滑 9.57%至 36.65 万吨；本周华北检修及重启设备并存，产能利用率预计小幅提升至 81.8%左右，周产量 79.86 万吨左右；需求方面西南某大型氧化铝企业产能调整，晋鲁豫黔地区部分企业暂未复产，部分区域电解铝产能置换项目推进，但多数下游以催促长单为主，整体对氧化铝需求仍维持高稳；市场短期偏宽松格局难改，价格偏弱局面有望延续，运行区间在 3050 - 3150 元/吨，整体供需仍然偏宽松，区域化差异明显，期现背离，前期多头需注意控制仓位 [49] 纸浆 - 上一交易日，主力 2507 收盘于 5066 元/吨，跌幅 0.28% [50] - 近期下游多个产品开工产量均呈下行趋势，行业淡季原纸整体出货不畅，生活用纸、文化纸、白卡纸等开工率均有下降，原纸行业利润不佳，耗浆量下调，采购情绪疲软，基本维持刚需采购，承压纸浆市场走势；短期浆价震荡调整运行，针叶浆现货区间 6000 - 6500 元/吨，阔叶浆 4000 - 4400 元/吨；市场需求情绪清淡，供应端压力不减，浆价预期偏弱走势；国产化机浆市场行情微幅探涨，但实单成交呈现颓势 [50][51] 碳酸锂 - 上一交易日碳酸锂主力合约收盘涨 1.15%至 61500 元/吨，市场情绪有所好转，但基本面仍无明显变化 [52] - 矿端价格回升但仍处于相对低位，矿企无明显减产意愿，外采锂辉石生产仍有利润，炼厂生产意愿较强，虽六月初有大厂减产，但近期代工厂逐渐复工，总体供应仍维持高位；消费端增速放缓，进入传统消费淡季，新能源汽车减产且上游账期缩短，终端销售压力增加，囤货意愿

纪要涉及的行业和公司 行业：金融市场、固定收益市场、股票市场、外汇市场、大宗商品市场、ABS市场、REITs市场 公司：未提及 纪要提到的核心观点和论据 美国金融市场 - **2023 - 2024年表现强势**：得益于货币扩张和AI革命，2023年以来美国M2货币增速快速回升且斜率高于其他国家，人工智能革命吸引大量资金流入美国股市[1][3]。 - **2024年上半年资金流向变化**：财政扩张受限，利息负担加重，AI发展放缓，资金从美国股市分流至欧洲股市、港股和贵金属[1][4]。 - **债务困境**：长期存在“双赤字”问题，特朗普政府试图通过关税和债务重组解决，但效果有限，财政赤字预计2025年仍将高企，债务重组面临海外投资者抵制[1][5][9][10]。 - **国债惩罚机制**：体现在美元贬值、通胀和利率上升，导致利息支出快速增长，超过财政收入的20%，加剧债务负担[1][8]。 - **“三高”问题**：当前面临高利率、高通胀和高债务，导致经济和股市面临冷却压力，企业和居民融资成本上升，抑制投资和消费需求[12][14]。 - **美债利率走势**：短期内可能因通胀、降息预期等因素波动，中长期下降逻辑清晰，若无新主体承担高成本扩张，企业盈利收缩将倒逼利率下降[17][18]。 中国经济 - **增长模式杠杆驱动力演变**：从海外需求到企业、居民再到政府，当前面临财政赤字高企和利息支出上升的债务困境[1]。 - **2025年宏观逻辑与2023年相似**：可能面临出口下滑、消费冲高回落、通胀走低和融资需求放缓等宏观抑制因素[1][22][24]。 - **2024年经济“前高后低”**：出口上半年受“抢出口”影响，下半年面临下滑压力；内需上半年受补贴政策驱动，下半年消费可能下滑；传统经济领域持续疲软，物价面临下行压力[1][24][29]。 - **货币政策调整**：2023 - 2024年下调存款利率和存量房贷利率，缓解金融扭曲行为，推动债券市场牛市；当前需进一步补降利率缓解新的金融扭曲[25][26][28]。 - **人民币汇率走势**：呈现逐步升值趋势，外部环境美元指数偏弱和关税超预期有利于人民币升值，但升值幅度预计可控；中长期来看，强势人民币有助于应对美国贸易政策[88][90][93][94]。 全球利率 - **整体呈下降趋势**：核心逻辑是主要经济体债务杠杆扩张受限，资本回报率受到抑制，利率本质由资本回报率决定[17]。 债券市场 - **2025年下半年全球固定收益市场有投资机会**：若美国经济相对强势地位弱化，资金分流趋势延续，将为固定收益市场带来机会[2]。 - **中国债券市场**：2024年一季度供需关系最差，下半年货币政策发力可能性大，预计短端和长端利率下行，离岸债券市场投资机会更确定[35][37][39]。 - **信用债市场**：2025年下半年中短端信用债确定性强，长端信用债自6月起出现利好，行情可持续性取决于配置性需求[43][45]。 可转债市场 - **投资策略调整**：区域权重和行业权重基本失效，关注杠杆和期限策略，建议以3年左右或3 - 5年的信用债作为底仓配置[53][54]。 - **高价券和A股性品种性价比更高**：偏好债性品种的投资者面临挑战，市场可买入标的较少[61]。 外汇市场 - **美元走势**：2025年上半年冲高回落，4月关税加征后大幅贬值，与美债收益率相关性脱敏，避险属性削弱，未来汇率中枢可能下移，反弹可能是短期的[65][70][72][84][85]。 - **人民币汇率**：逐步升值，与2018年走势不同，市场预期做空美元、做多人民币，升值幅度预计可控[88][89]。 大宗商品市场 - **2025年上半年表现不佳**：受美国关税政策、供给风险减弱、地缘政治风险和全球经济增长预期下调等因素影响，需求转弱，供给侧分化[95]。 - **未来变局因素**：需求侧预计变化不大，供给侧不确定性上升，成本端可能对部分品种形成托底作用[101]。 ABS市场 - **2025年上半年发行情况良好**：供给恢复，消费金融类资产占据主导地位，市场存在结构性投资机会[134][137]。 - **下半年市场发展**：供给延续增长，资产结构分化，持有型不动产、CMBS、消费金融类和不良资产类预计增长，应收账款供应链、融资租赁类和车贷类可能下滑[143]。 REITs市场 - **2024年表现良好**：市场涨幅约17%，热门板块涨幅显著，估值和分派率利差处于较高水平[146]。 - **2025年下半年预期积极**：尽管估值较高，但宏观环境不确定性和利率低位震荡支撑REITs维持高估值[149]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **美国国债利差与美元汇率脱敏**：可能意味着美债面临流动性或信用风险，导致外国投资者减持美债[72]。 - **中国金融市场新型扭曲现象**：存款利率与非银机构利率差异导致资金分流，需进一步补降利率缓解[27][28]。 - **超长信用债行情驱动因素**：保险机构、指数ETF基金的配置需求和交易型机构的资产荒驱动[44]。 - **农产品市场不确定性**：季节性因素可能放大天气炒作对产量的影响，7月后关注播种面积和天气因素[103]。 - **中航信托被托管事件对ABS产品影响不大**：存量规模小，二级市场无异常，交易文件触发事件对投资人保护更充分，底层资产独立分割降低风险[140][141]。 - **REITs市场解禁影响**：2025年第三季度集中解禁，市场向好时解禁担忧可能提前反映，部分券种可能出现回撤或抛压[153]。

外国人反向代购趋势 - 免签退税政策优化推动外国人反向代购 免签国家范围扩大和离境退税"即买即退"政策推广为外国人提供便利 [1][3] - 中国制造业实力提升带动高附加值产品消费 外国人购物清单从传统消费品转向无人机、智能穿戴等高附加值产品 [3][5] - 沉浸体验式消费新业态发展 非遗旅行、汉服体验等延伸出系列消费需求 [1][5] 外国人消费新趋势 - "即买即退"成为新趋势 离境退税"即买即退"政策全国推广使境外旅客可直接领取退税款 [5] - 国潮文化产品受青睐 融合中国传统元素和国潮文化设计的产品受欢迎 [5] - 智能科技产品成为消费新亮点 智能眼镜、无人机等产品需求增长 [5] 提升消费吸引力措施 - 发展首发经济集聚全球优质消费资源 结合国际消费中心城市建设 [6] - 打造外国人友好型消费商圈 推出外语标识、美食购物地图等便利服务 [6] - 推动多业态融合发展 商业与文化、旅游、体育融合创造多元化消费场景 [6] 企业创新方向 - 提供定制化商品和服务 企业推出外国人专属优惠套餐和个性化产品 [6] - 把握新生代消费群体需求 针对文化偏好、社交习惯开发多样化产品 [6] - 利用AI技术拓展消费产业链 围绕热门IP打造延伸消费品 [6] 全球消费共同体战略意义 - 应对逆全球化冲击 中国打造全球消费共同体有助于各国共同应对挑战 [1][6] - 促进全球经济复苏 为世界经济注入新增长动能 [6][7] - 维护国际经贸秩序 扩大对外开放有利于维护贸易安全 [7]

天津港的全球化地位 - 天津港拥有147条集装箱航线，与全球180多个国家和地区的500多个港口保持贸易往来[1] - 作为中国北方重要对外贸易口岸和国际枢纽港，天津港是中国高水平对外开放的体现[1] - 港口模型被带到夏季达沃斯论坛现场，展示其从古商船到现代化港口的发展历程[1] 全球贸易现状与挑战 - 美国政府的关税政策带来不确定性，导致美国企业不愿投资和招聘[2] - 世界经济论坛执行董事指出世界面临系统性危机，需要全球协作应对挑战[2] - 世界经济论坛总裁强调新时代需要团结互信和全球协作，超越分裂走向合作[2] 全球化发展趋势 - 尽管存在逆全球化和贸易保护主义抬头，全球化时代潮流仍不可阻挡[1] - 贸易往来和合作共赢是推动经济发展的重要动力[2] - 全球化进程是人类数万年流动的自然结果，不可能终止[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对国债、股指、贵金属等多个期货品种进行分析，给出各品种行情研判及投资策略，如国债预计难有趋势行情，保持谨慎；股指看好长期表现，考虑做多股指期货等 各品种总结 国债 - 上一交易日多数下跌，30 年期主力合约跌 0.22%报 120.670 元等 [5] - 今年前 5 个月，已发行国债 6.29 万亿元，同比增长 38.5%等 [6] - 预计难有趋势行情，保持谨慎 [7] 股指 - 上一交易日涨跌不一，沪深 300 股指期货主力合约涨 1.93%等 [8] - 看好中国权益资产长期表现，考虑做多股指期货 [8][9] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价 773.94，涨幅 0.27%等 [10] - 中长期上涨逻辑仍强，考虑做多黄金期货 [10][11] 螺纹、热卷 - 上一交易日弱势震荡，唐山普碳方坯最新报价 2900 元/吨等 [12] - 投资者可关注反弹做空机会，轻仓参与 [12][13] 铁矿石 - 上一交易日弱势震荡，PB 粉港口现货报价在 700 元/吨等 [14] - 投资者可关注低位买入机会，轻仓参与 [14][15] 焦煤焦炭 - 上一交易日小幅反弹，煤焦市场仍处于供求过剩格局 [16] - 投资者可关注反弹做空机会，轻仓参与 [16][17] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收涨 1.80%至 5654 元/吨等 [18] - 短期或延续供应过剩，总体价格承压，多头需谨慎 [18] - 若近期现货亏损大幅加剧，可考虑关注低位虚值看涨期权机会 [19] 原油 - 上一交易日 INE 原油大幅下跌，跌幅超过 8% [20] - 预计将在低位震荡，主力合约暂时观望 [21][22] 燃料油 - 上一交易日跟随原油大幅下跌，波动较大 [23] - 短期内有望逐步筑底，主力合约暂时观望 [23][24] 合成橡胶 - 上一交易日主力收跌 0.93%，山东主流价格下调至 11600 元/吨 [25] - 等待企稳参与反弹 [26] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收跌 0.04%等 [27] - 关注企稳做多机会 [29] PVC - 上一交易日主力合约收涨 0.60%，预计产量继续下降等 [30] - 底部震荡 [31] 尿素 - 上一交易日主力合约收涨 2.47%，山东临沂下调至 1770 元/吨 [32] - 偏多对待 [33] 对二甲苯 PX - 上一交易日主力合约下跌，跌幅 1.6%，PXN 价差调整至 270 美元/吨 [34] - 谨慎参与，关注成本端原油变动和中东局势发展 [34] PTA - 上一交易日主力合约下跌，跌幅 0.91%，华东现货现价在 5095 元/吨 [35] - 轻仓参与为主，关注中东局势进展 [36] 乙二醇 - 上一交易日主力合约下跌，跌幅 1.19%，整体开工负荷在 70.33% [37] - 谨慎对待，关注港口库存和进口变动情况 [37] 短纤 - 上一交易日主力合约下跌，跌幅 0.99%，装置负荷降至 92.1%附近 [38] - 跟随成本端轻仓参与，关注加工费逢低做扩机会 [39] 瓶片 - 上一交易日主力合约下跌，跌幅 1.29%，6 月下旬至 7 月初装置检修增多 [40] - 谨慎参与，关注加工费逢低做扩机会 [40] 纯碱 - 上一交易日主力收盘于 1166 元/吨，涨幅 0.09%，供应增加等 [41] - 预计持续性有限，短时反弹不易过分追多 [42] 玻璃 - 上一交易日主力收盘于 1017 元/吨，涨幅 0.30％，实际供需基本面无明显驱动 [43] - 低位空头注意控制仓位，短时反弹不易过分追多 [43] 烧碱 - 上一交易日主力收盘于 2279 元/吨，涨幅 0.09%，预计本周产能利用率小幅提升 [44] - 前期多头需注意控制仓位 [44] 纸浆 - 上一交易日主力收盘于 5070 元/吨，跌幅 2.01%，下游多个产品开工产量呈下行趋势 [45] - 浆价预期偏弱走势 [46] 碳酸锂 - 上一交易日主力合约收盘涨 0.96%至 60880 元/吨，基本面仍无明显变化 [47] - 在矿端产能未大规模出清前，价格难以反转 [47] 铜 - 上一交易日沪铜大幅上行，上海金属网 1电解铜报价 78520 - 78620 元/吨 [48] - 关注做多机会 [50] 锡 - 上一交易日沪锡震荡运行，涨 1.8%报 266880 元/吨，矿端仍旧偏紧 [51] - 预计锡价震荡运行 [51] 镍 - 上一交易日沪镍涨 1.19%至 119490 元/吨，矿端价格坚挺等 [52] - 预计镍价震荡运行 [52] 豆油、豆粕 - 上一交易日，豆粕主连收跌 1.19%至 2993 元/吨，豆油主连收跌 0.25%至 7984 元/吨 [53] - 关注豆粕回落后低位区间多头机会，豆油回落后支撑区间看涨期权机会 [54] 棕榈油 - 马棕扭转稍早涨势收低，国内 2025 年 5 月进口 24 度精炼棕榈 17.78 万吨 [55] - 菜棕价差考虑关注做扩机会 [56] 菜粕、菜油 - 加菜籽收高，国内 2025 年 5 月进口菜油 11.11 万吨，环比下滑 38.9% [57] - 考虑关注油粕比的做多机会 [58] 棉花 - 上一日，国内郑棉小幅上涨，美国农业部报告显示全球棉花期末库存预估下调 [59] - 观望 [61] 白糖 - 上一日，国内郑糖震荡走高，巴西中南部地区 5 月下半月甘蔗压榨量同比上涨 5.47% [62] - 建议分批做多 [65] 苹果 - 上一日，国内苹果期货震荡运行，苹果套袋进入尾声，减产幅度不及预期 [66] - 观望 [67] 生猪 - 昨日，生猪全国均价为 14.48 元/公斤，较昨日上涨 0.02，北方区域偏强上涨 [68] - 关注集团降重程度，考虑旺季合约正套机会 [69] 鸡蛋 - 上一交易日，主产区鸡蛋均价为 2.95 元/斤，较前日持平，存栏量处于近 9 年偏高水平 [70] - 考虑反弹试空 [71] 玉米&淀粉 - 上一交易日，玉米主力合约收跌 0.67%至 2377 元/吨，玉米淀粉主力合约收跌 1.05%至 2732 元/吨 [72] - 玉米淀粉暂时观望 [74] 原木 - 上一个交易日，主力 2507 收盘于 811.0 元/吨，涨幅 0.12% [75] - 警惕短期回调 [77]