行情跟踪 - 国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约跌0.05%报120.710，10年期主力合约跌0.05%报108.835，5年期主力合约跌0.01%报106.000，2年期主力合约涨0.01%报102.424 [2] - 银行间主要利率债中长端偏弱、短端持稳，2年期"25附息国债06"收益率下行0.75BP报1.385%，10年期"25附息国债11"上行0.5BP报1.6595%，30年期"25超长特别国债02"收益率上行0.5BP报1.8655% [2] - 中证转债指数收盘上涨0.38%报449.04点，成交金额708.55亿元，甬矽转债、亿田转债涨幅居前，分别涨27.04%、14.26% [2] 海外债市 - 美债收益率集体上涨，2年期涨3.79BPs报3.934%，10年期涨4.80BPs报4.481%，30年期涨4.27BPs报5.021% [3] - 10年期日债收益率下行1.1BP至1.579%，10年期德债收益率跌1.7BP报2.710%，10年期意债收益率跌2BPs报3.570% [4] - 10年期英债收益率涨2.4BPs报4.622% [4] 一级市场 - 财政部91天期国债加权中标收益率1.2069%，182天期1.2654%，全场倍数分别为3.44、2.29 [5] 资金面 - 央行单日净投放4446亿元逆回购，中标利率1.4% [6] - Shibor短端品种集体下行，隔夜品种下行6.9BPs报1.466%，7天期下行4.2BPs报1.504% [6] 机构观点 - 城投债市场6月净偿还655亿元，连续4个月净融资规模为负，净偿还规模同比减少1053亿元 [7] - 6月金融数据显示政府债持续发力，信贷投放回暖，社融同比多增 [7]

经济增长总体情况 - 上半年实际GDP累计同比增长5.3%，二季度实际同比增速5.2%，名义同比增速3.9%，给全年5.0%的增速目标打下较好基础[2][3][40] - 上半年平减指数累计同比下降1.0%，降幅较一季度扩大，扭转名义与实际GDP增速倒挂或成政策发力点[3] 产业贡献情况 - 上半年三产贡献率60.1%最高且较一季度上升1.0个百分点，二产贡献率36.5%，一产贡献率3.3%[5] 工业增加值情况 - 6月工业增加值同比增长6.8%，环比上升0.50%，1 - 6月采矿业、制造业、公用事业、高技术产业累计同比增速分别为6.0%、7.0%、1.9%、9.5%[2][11][13] 社零消费情况 - 6月社零同比增长4.8%，较5月下降1.6个百分点，服务消费累计同比增长5.3%，较1 - 5月上升0.1个百分点[2][17] 固定资产投资情况 - 1 - 6月固定资产投资累计同比增速2.8%，民间固定资产投资累计同比下降0.6%，制造业投资累计同比增7.5%，基建投资累计同比增长4.6%，房地产投资累计同比下降11.2%[2][24][27] 房地产市场情况 - 1 - 6月商品房销售面积同比下降3.5%，销售额累计同比下降5.5%，6月70个大中城市新建商品住宅和二手住宅价格指数同比降幅延续收窄趋势[2] 居民收支情况 - 上半年居民收入同比增长5.3%，人均消费支出累计同比增长5.3%，服务类消费增速较高，居住类消费占比上升[2] 下半年形势与政策建议 - 下半年外需受美国关税政策影响不确定性大，内需释放依赖财政政策加力提效，建议关注7月政治局会议及财政、货币政策调整和房地产政策宽松空间[2][41] 风险提示 - 全球通胀二次上行、欧美经济回落速度偏快、国际局势复杂化[2][42]

报告核心观点 - 6月CPI同比转正、PPI同比降幅扩大，近期部分行业反内卷政策预期升温或推动下半年PPI降幅收窄；央行本周公开市场累计净回笼资金1.7万亿元；跨季呵护资金完成回笼后资金利率反弹；7月中旬市场资金缺口大，若央行呵护资金面，债市可能快速修复；各品种利差债曲线3 - 5年段陡峭、5 - 7年段平坦，5年点位可作杠杆策略重要标的；7月利空因素有限，可优先选高性价比品种 [3][6][41] 债券市场表现回顾 - 债市震荡上行，10年、30年国债活跃券分别上行2.5、2.5个bps至1.67%、1.88%，1年期国债上行3.4个bps至1.37% [3][12] - 利率债中短端收益率调整幅度大，1年期国债收益率收于1.37%，10年、30年国债收益率上行2bp、2bp至1.67%、1.87%；国开债类似，5年及以内收益率上行4 - 5bp，7年及10年收益率上行3bp；信用债普信债调整在中长端，隐含AA + 城投债曲线中，1年期收益率持稳于1.72%，3年、5年期收益率上行5bp、3bp至1.86%、1.94% [15] 债市一级发行情况 - 地方债本周发行2318亿元，净发行1303亿元，含新增一般债145亿元、新增专项债640亿元、普通再融资债1533亿元等；国债本周发行2932亿元，净发行1931亿元，无特别国债发行；政金债本周发行1650亿元，净发行1590亿元 [20] - 部分利率债发行情况公布，包含国债、地方政府债、政金债等不同类型债券的交易代码、简称、规模、期限、票面利率等信息 [19] 资金市场情况 - 跨季后资金面边际收紧，本周周内资金价格反弹，但全周平均值较前一周下行，R001大幅下行20bp，DR001下行5bp，R007、DR007分别下行13、10bp；隔夜和一周Shibor利率收于1.37%、1.67%，较上周变动 + 0.3、+ 13.9bps；隔夜及一周CNH Hibor利率收于2.02%、2.06%，较上周变动 + 37.7、+ 19.8bps [26] - 存单收益率多数上行，3个月、6个月、1年期存单收益率周度上行3bp、4bp、4bp至1.56%、1.61%、1.63%；同业存单加权发行期限压缩至8.9个月；银行间质押式回购成交规模本周平均成交量由前一周的7.60万亿元增至8.21万亿元 [29] 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 基本面 - 6月CPI同比0.1%，环比 - 0.2%，多数分项回落，核心CPI分项改善，如衣着类价格环比回升、租赁房房租环比季节性回升等 [32] - 6月PPI同比 - 3.6%，环比 - 0.4%，生产资料价格延续跌势，新兴产业降幅收窄，生活资料中部分品类有价格变动；后续政策支持下PPI降幅可能收窄 [34] 货币政策 - 美元指数低于100，离岸人民币升值，央行下半年或维持宽松基调；本周央行公开市场累计净回笼资金1.7万亿元，逆回购净回笼1.7万亿元，政府债净缴款0.3万亿元 [39] 中国债券市场周度总结与展望 基本面 - 7月利空因素有限，长端利率回撤幅度可控，可优先选高性价比品种；6月CPI转正、PPI降幅扩大，部分行业政策或推动下半年PPI降幅收窄；6月CPI反映内需疲软但有积极迹象，地方项目开工和行业“反内卷”或成物价改善关键 [41][42] 货币政策 - 经济有效需求不足，宽货币政策持续；美元指数回落，人民币贬值压力短期可控，外部冲击不掣肘货币宽松；下半年货币政策配合财政发债，流动性易松难紧 [42]

中经记者 郝亚娟 夏欣 上海、北京报道 7月14日，中国人民银行副行长邹澜在国新办新闻发布会上表示，下阶段人民银行将进一步落实好适度 宽松的货币政策，抓好各项已出台的货币政策措施，提升金融服务实体经济的质效。 《中国经营报》记者注意到，7月以来，多家银行下调存款利率、下架5年期大额存单。与此同时，多家 机构预测，下半年有望再度降准、降息，存款利率或将进一步下行。 银行为何下调存款利率？ 芦弘涛分析，一方面，随着存款利率市场化推进，存款利率主要参考10年期国债收益率、1年期贷款市 场报价利率（LPR）等进行调整。7月，受稳增长等因素推动，降息窗口打开，1年期LPR下调，国债收 益率等市场利率变动，银行基于此自主下调存款利率，这是利率市场化的体现。另一方面，稳定银行负 债成本、提升金融服务实体经济可持续性也是重要原因。 国家金融监督管理总局数据显示，截至2025年一季度末，商业银行净息差为1.43%，处于历史低位。 "存款定期化、长期化趋势延续，而存款利率下调效果需随存款重定价逐步显现，负债成本降幅小于资 产收益降幅，下调存款利率可减少利息支出，缓解存款长期化趋势，稳定负债成本，改善银行盈利能 力，促进金融服务实 ...

货币政策基调 - 当前货币政策状态为“适度宽松”，金融总量指标增速明显快于经济增速 [1][3] - 未来货币政策实施将观察评估国内外经济运行状态，灵活把握 [3] - 央行下阶段将进一步落实好适度宽松的货币政策，提升金融服务实体经济质效 [7] 金融总量指标 - 6月末广义货币（M2）余额330.29万亿元，同比增长8.3%，增速比上月高0.4个百分点，比上年同期高2.1个百分点 [1][6] - 6月末狭义货币（M1）余额113.95万亿元，同比增长4.6%，增速比上月高2.3个百分点 [1][6] - 6月末社会融资规模存量430.22万亿元，同比增长8.9%，增速比上月高0.2个百分点，比上年同期高0.8个百分点 [1] - 6月社会融资规模增量为4.20万亿元，同比多增9008亿元 [1][2] - 上半年社会融资规模增量为22.83万亿元，同比多增4.74万亿元 [1][2] 社会融资结构 - 上半年对实体经济发放的人民币贷款增加12.74万亿元，同比多增2796亿元 [2] - 政府债券净融资是拉动社会融资规模增长主力，上半年净融资7.66万亿元，同比多增4.32万亿元 [2] - 上半年一般国债、新增地方债发行进度基本过半，快于去年同期约10-15个百分点 [2] 信贷状况与结构 - 6月末人民币贷款余额268.56万亿元，同比增长7.1%，还原地方政府债务置换因素后增速约8% [4] - 6月末制造业中长期贷款余额14.84万亿元，同比增长8.7%，增速比各项贷款高1.6个百分点 [5] - 5月末金融“五篇大文章”贷款余额103.3万亿元，占本外币各项贷款38.2%，同比增长14.0%，增速比各项贷款高7.3个百分点 [5] - 5月金融“五篇大文章”新发放贷款加权平均利率为3.69%，比上年同期下降56个基点 [5] 政策工具与未来方向 - 5月降准0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元 [7] - 6月两次开展买断式逆回购操作共1.4万亿元 [7] - 5月下调政策利率0.1个百分点，下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，带动LPR下行0.1个百分点 [7] - 未来总量方面将保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长相匹配 [7] - 未来结构方面将聚焦科技创新、扩大消费、民营小微等重点方向，用好结构性货币政策工具 [7]

核心金融数据表现 - 2025年上半年社会融资规模增量累计22.83万亿元，比上年同期多4.74万亿元 [1] - 上半年新增人民币贷款12.92万亿元，6月份新增人民币贷款近2.24万亿元 [1] - 6月末社会融资规模存量同比增长8.9%，广义货币供应量（M2）同比增长8.3%，人民币贷款余额同比增长7.1% [1] - 还原地方政府专项债券置换影响后，人民币贷款同比增速保持在8%左右 [1][5][8] 货币供应量（M2）分析 - 6月末M2同比增长8.3%，比上月上升0.4个百分点，狭义货币（M1）同比增长4.6%，比上月上升2.3个百分点 [3] - M2增速回升与上年同期低基数效应有较大关系，去年6月M2同比增长6.2%处于历史低位 [3] - 剔除低基数影响后，两年平均M2年均增速在7.2%左右 [3] 社会融资规模结构 - 政府债券净融资是主要增长力量，上半年政府债券累计净融资7.66万亿元，同比多增达4.32万亿元 [3] - 一般国债和新增地方政府债券发行进度快于去年同期约10至15个百分点 [3] - 企（事）业单位贷款增加11.57万亿元，占全部新增贷款的89.5%，其中中长期贷款增加7.17万亿元 [5] 信贷结构特征 - 信贷呈现"总量增长、结构优化"特征，住户贷款增加1.17万亿元，其中经营性贷款增加9239亿元 [5] - 季节性消费需求集中释放对信贷形成支撑，如"618"促销和暑期出行高峰期 [6] - 工业生产、设备更新等领域回暖带动有效信贷需求释放 [6] 货币政策实施效果 - 2020年以来累计降准12次，累计下调政策利率9次，带动1年期和5年期以上LPR分别下降115和130个基点 [8] - 货币政策状态被定义为"适度宽松"，表现为流动性充裕、社会融资条件宽松、综合融资成本较低 [8] - 金融总量指标增速明显快于经济增速，货币政策支持实体经济效果明显 [8] 下半年展望 - 政府债券发行节奏错位效应将逐渐收敛，治理"手工补息"低基数效应会逐步减弱 [3][9] - 金融总量有望继续保持合理增长，经济具备较强内生动力和长期韧性 [9] - 适度宽松货币政策基调未改变，未来实施将观察国内外经济运行状态灵活把握 [9]

金融数据概览 - 2025年6月末广义货币(M2)余额330.29万亿元，同比增长8.3%，增速环比上升0.4个百分点，同比上升2.1个百分点 [1] - 狭义货币(M1)余额113.95万亿元，同比增长4.6%；流通中货币(M0)余额13.18万亿元，同比增长12%，上半年净投放现金3633亿元 [1] - 社会融资规模存量430.22万亿元，同比增长8.9%，增速环比上升0.2个百分点，同比上升0.8个百分点；6月社融增量4.20万亿元，同比多增9008亿元；上半年社融增量22.83万亿元，同比多增4.74万亿元 [1] 信贷市场动态 - 6月末人民币贷款余额268.56万亿元，同比增长7.1%；制造业中长期贷款余额14.84万亿元，同比增长8.7%，增速高于整体贷款1.6个百分点 [3] - 1-6月新发放企业贷款加权平均利率3.3%，同比下降45个基点；个人住房贷款利率3.1%，同比下降60个基点 [4] - 中小企业实际融资成本下降，用款提款意愿增强，主要受益于降准降息政策传导及财政贴息 [2][4] 政策支持与市场效应 - 上半年政府债券发行进度快于去年同期10-15个百分点，财政支持力度加快，显著支撑社融规模 [1] - 货币政策工具持续发力：5月降准0.5个百分点释放1万亿元流动性，6月逆回购操作1.4万亿元；5月下调政策利率0.1个百分点，带动LPR下行 [6] - 结构性工具优化：设立消费与养老再贷款，增加科技创新再贷款额度，下调公积金利率，拓宽保障性住房再贷款范围 [6] 经济与货币趋势 - M2增速回升部分受2024年低基数影响（当时增速6.2%），两年平均增速约7.2% [5] - 直接融资（股票、债券）规模快速增长，融资结构优化，实体经济总资金规模维持高位 [7] - 季节性因素如"618"促销和暑期出行需求集中释放，推动住户消费信贷增长 [4] 未来展望 - 金融总量增速预计保持合理水平，政府债券发行错位效应和低基数影响将逐步减弱 [5] - 货币政策维持"适度宽松"基调，2020年以来累计降准12次释放9万亿元流动性，M2/GDP比值较2019年提升35个百分点 [7] - 政策将灵活调整以应对国内外经济形势，重点支持科创、消费、绿色、普惠等领域 [6][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕2025年6月27日至7月12日期间宏观、财政、货币、金融监管、房地产、关税等领域政策动态展开分析 ，涉及反内卷整治、两重项目下达、财政储备政策、货币政策宽松、金融产品监管、房地产调控及关税调整等内容 ，反映各领域政策导向与市场变化趋势 根据相关目录分别进行总结 宏观基调 - 中央部署依法治理“内卷式”竞争 ，多部门推进相关工作 ，发改委清理4218件妨碍统一市场和公平竞争政策措施 [8][9] - 8000亿元“两重”建设项目清单下达完毕 ，涵盖硬投资与软建设多领域 [9] - 国务院加大稳就业政策支持 ，提高企业失业保险稳岗返还比例 ，人社部和财政部提高退休人员基本养老金水平2% [10] - 《育儿补贴制度实施方案》公布 ，每孩每年可领3600元补贴 ，多地将出台生育支持政策 [11] 财政政策 - 财政增量储备政策料适时推出 ，部长表示促进贸易投资自由化便利化 [14] - 财政部公布三季度国债发行计划 ，调整部分品种旬度发行节奏 ，7月14日招标20年和30年超长期特别国债规模有变化 [15] - 专项债投向扩围 ，从传统基建拓展多领域 ，三部门允许专项债支付零碳园区 [16] 货币政策 - 央行“适度宽松”货币政策延续 ，坚持支持性货币政策立场 [19] - 6月央行未进行国债买卖 ，季末多工具投放6560亿元 ，或带动超储率上升 [19] - 外汇局发放30.8亿美元QDII额度 ，“南向通”境内投资者范围扩大至非银机构 [20] 金融监管 - 首批10只科创债ETF获批 ，一天募集300亿 [23] - 招商银行获批成立金融资产投资公司 ，“养老贷”产品被叫停 [24] - 银行理财估值整改迎“年中考” ，投资者将直面净值波动 [25] - 国有商业保险公司长周期考核机制完善 ，新增5年周期指标 [27] 房地产政策 - 用好调控自主权 ，推动房地产市场止跌回稳 ，以资金使用为抓手加大城镇化投入 [29] - 广州推动“商转公贷款” ，减轻居民还款压力 [30] - 湖北荆门推出现房销售政策 ，提高预售门槛 [31] 关税政策 - 美国解除三大芯片设计软件供应商对华芯片管制 [34] - 中美落实伦敦框架成果 ，预计8月双方官员会面 [34] - 美国“对等关税”延后至8月1日 ，将对多国进口产品征税 [35] - 美国自8月1日起对进口铜征收50%关税 [36]

REITs市场动态 - 首批两只数据中心REITs完成询价并于7月14日至15日启动认购，华夏华电清洁能源REIT公众发售提前结募并进行比例配售，首单民企仓储物流类REITs嘉实京东仓储REIT启动扩募，显示优质资产持续扩容[1] - 市场预期"首发+扩募"双轮驱动将进一步激活REITs市场新动能，相关部门将加快推动REITs常态化发行并持续优化扩募机制[1] ETF投资趋势 - 上半年多位个人投资者频繁出现在ETF首发认购前十大持有人名单中，部分累计认购金额超5000万元，高净值个人投资者成为ETF首发"帮忙资金"来源之一[1] - 部分私募资金采取挂名形式参与ETF配置或提供流动性做市服务，显示个人投资正从个股投资转向指数化投资[1] 权益基金表现 - 今年以来提前结束募集的基金达197只，其中权益类基金占比50%，上半年新成立基金发行份额达5303.47亿份，股票型基金占比35.46%，同比增长1216.18亿份[2] - 权益类基金发行显著回暖，资金加速流入A股市场迹象明显，与去年固收类产品主导形成鲜明对比[2] 货币政策与锂电池技术 - 我国实施适度宽松货币政策实现"稳增长、控物价、防风险、促稳定"多重目标平衡，未来政策工具箱储备充足[3] - 补锂剂可提升电池循环寿命，在液态和固态电解质锂电池中均适用，未来在固态电池中添加量有望超过液态电解质锂电池，售价达20-30万元/吨远高于磷酸铁锂材料的3万元/吨[3] 银行板块表现 - 2024年1月1日至2025年7月8日，全球、美国、欧洲、日本和中国银行板块指数分别上涨52%、49%、65%、53%和59%，均逼近或超过2010年以来新高[4] - 全球经济低增长环境下银行作为盈利稳定、分红可持续的"确定性资产"获得价值重估，海外银行兼具高股东回报和成长性[4] 港股市场融资 - 今年以来港股股权融资规模达2879.82亿港元同比增350.56%，上半年完成42宗IPO合计集资超1070亿港元较去年全年增22%暂列全球第一[5] - 港股融资呈现"科技+消费"双轮驱动特征，科技板块聚焦人工智能、新能源与新材料等前沿领域[5][6] 多晶硅期货行情 - 多晶硅期货主力合约报41345元/吨触及近三个月新高，成交量达101.5万手创历史新高，广期所将涨跌停板幅度调整为9%并提高保证金标准[6] 上市公司出海表现 - 2024年3667家A股上市公司披露境外业务收入占比68%，合计境外总收入9.52万亿元较2020年增长56.58%，制造业境外收入6.39万亿元增长75.42%[7] - 新能源汽车、锂电池、光伏等"新三样"构筑外贸增长极，产业链出海、生态圈出海成为关键词[7] 快递业与港股回购 - 今年我国快递业务量突破1000亿件比2024年提前35天，显示消费市场规模扩大和电商渗透率攀升[8] - 年内206家港股公司启动回购涉及金额1007亿港元，行业分布从互联网、金融扩展至消费、医药[8] 退市监管 - 年内已有19家退市公司收到20张罚单同比大幅增加，监管部门推动行政、民事、刑事立体追责机制[9]

货币政策调整 - 中国人民银行宣布实施适度宽松的货币政策，包括降低存款准备金率0.5个百分点以加大中长期流动性供给[1] - 同步将汽车金融公司和金融租赁公司的存款准备金率从5%阶段性调降为0%，以降低其负债成本并增强对汽车消费和设备更新领域的信贷供给能力[2] - 下调公开市场7天期逆回购操作利率0.1个百分点至1.4%，预计带动LPR下行0.1个百分点，同时结构性货币政策工具利率和个人住房公积金贷款利率分别下调0.25个百分点[2] 资本市场支持政策 - 中国人民银行优化调整两项支持资本市场的货币政策工具，合并使用8000亿元额度并扩大参与机构范围至40家，延长回购增持再贷款期限至3年[3] - 中央汇金公司被明确为维护资本市场稳定的重要力量，中国人民银行将提供充足再贷款支持其增持股票市场指数基金[3] - 国家金融监管总局拟扩大保险资金长期投资试点范围600亿元，调降股票投资风险因子10%以鼓励保险公司加大入市力度[4] 中长期资金引入 - 证监会计划提升各类中长期资金入市规模和占比，推动公募基金高质量发展行动方案以形成"回报增—资金进—市场稳"良性循环[4] - 中长期资金被认为更有利于支持创新企业和经济结构转型，因其具备长期属性和投资耐心[4] - 推动完善长周期考核机制以促进"长钱长投"，调动机构积极性[4] 资本市场改革方向 - 证监会将择机出台深化科创板、创业板改革措施，修订《上市公司重大资产重组管理办法》，发展科技创新债券并推出对外开放举措[5] - 改革目标包括提升资本市场内在稳定性，增强制度包容性以支持科技企业，优化境外上市备案流程并支持优质中概股回归[5] - 预计未来将通过政策框架完善促进新质生产力领域资源集聚，同时提高外资机构市场参与度[5]