上市表现与市场热度 - 公司于12月5日登陆科创板，开盘价650元，较114.28元的发行价暴涨468.78% [1] - 盘中最高触及688元，涨幅达502%，市值一度超过2700亿元，按开盘价计算中一签（500股）浮盈超28万元 [1] - 截至发稿，股价报590.59元/股，涨幅416.79%，成交额125亿元，换手率70.4%，市值2776亿元 [1][2] - 此次IPO募资约80亿元，成为今年科创板最大IPO项目 [3][5] 机构认购与发行情况 - 初步询价阶段吸引267家网下投资者提交有效报价，管理7555个配售对象，有效申购股数达704.06亿股，网下申购倍数高达1572倍 [3][5] - 参与机构包括86家公募基金、124家私募基金、30家券商及13家保险机构，其中南方基金动用404只产品申报，易方达基金动用389只产品 [5] - 网上发行初步中签率为0.02423369%，发行价114.28元/股创下今年新股发行价最高纪录 [5] - 公司从提交申请到上市仅用时158天，跑出“科创板加速度” [3][5] 早期投资与股东回报 - 作为最早的投资方之一，沛县乾曜的初始投资获得了超过6262倍的账面增值 [3][7] - 公司自2020年创立后迅速成为一级市场焦点，累计融资超百亿元，上市前股东多达86位 [7] - 成立不到100天便完成两轮融资，估值超过10亿美元，刷新当时“最快晋升独角兽企业”的行业纪录 [7] - 后续融资吸引了深创投、红杉中国、纪源资本、字节跳动、国盛资本等数十家顶级机构投资 [7] 财务与经营状况 - 公司目前仍处于亏损状态，2024年营收4.38亿元，净亏损16.18亿元，市销率高达122倍 [3][9] - 营收从2022年的4608.83万元增长至2024年的4.38亿元，2025年前三季度已实现7.85亿元营收 [9] - 2022年至2024年净利润分别亏损18.94亿元、17.03亿元、16.18亿元，2025年前三季度亏损7.24亿元，第三季度单季亏损4.53亿元 [9] - 研发投入巨大，2022年至2024年研发费用分别为11.16亿元、13.34亿元、13.59亿元，2025年上半年为5.57亿元，长期超过营业收入 [9] - 公司预计最早2027年实现合并报表盈利 [3][9] 技术定位与产品战略 - 公司是国内唯一能在功能上对标英伟达的公司，基于自研MUSA架构，在单芯片上实现AI计算、图形渲染、物理仿真和视频编解码的技术突破 [3][11] - 产品定位为“全功能GPU”，致力于打造覆盖云侧和端侧的全场景计算平台 [3][13] - MUSA架构具备与国际主流GPU生态的兼容性，使开发者能以较低成本利用现有代码资源 [11] - 公司计划保持全功能GPU芯片每年一代的迭代速度 [3] 募投项目与行业前景 - 此次IPO募投三大项目：AI训推一体芯片项目、新一代自主可控图形芯片项目、AI SoC芯片项目，分别布局智算集群、3D渲染与仿真、端侧AI需求 [13] - 据预测，2029年全球GPU市场规模将达3.62万亿元，其中中国市场预计达1.36万亿元，全球占比将从2024年的15.6%提升至37.8%，年复合增长率高达51.1% [14]

今天上午，算力产业链上涨，光模块、铜缆高速连接等板块涨幅居前，致尚科技、东田微等个股大涨。 国盛证券表示，谷歌与英伟达共同勾勒出AI产业发展的核心飞轮：模型升级催生算力需求，算力增长为模型创新提供基础。技术创新、算力基建与产业应 用正形成良性循环，算力产业链维持高景气度。 日前，ASIC芯片制造商Marvell宣布，将以32.5亿美元的价格收购半导体初创公司Celestial AI。根据协议，此次交易含10亿美元现金及价值22.5亿美元的 Marvell普通股。除此之外，在Celestial AI达到特定营收里程碑后，Marvell还将支付价值22.5亿美元的额外款项，使交易总额最高可达到55亿美元。 资料显示，Celestial AI专注于光子互联硬件的研发，其核心产品"光子织物"旨在使用光信号替代传统电信号来提高数据传输速率，降低延迟与能耗。随着AI 模型对计算能力的需求不断上升，光子技术有望解决数据中心的传输瓶颈问题。 此外，北美巨头资本开支全面上调。据统计，Meta2025年三季报将本财年资本支出的预测从660亿—720亿美元上调至700亿—720亿美元；谷歌将全年资本 开支指引由此前的850亿美元上 ...

华为对人工智能的战略定位与研究方向 - 公司研究聚焦未来3-5年，致力于将大模型、大数据、大算力应用于工农业和科技产业，解决生产与消费中的实际问题 [3][9] - 具体应用场景包括：通过大模型优化高炉炼铁，可提高高炉效率1%；在500-700米或更深地下实现无人挖煤；露天矿山完全无人化作业；港口装卸、堆垛、通关无人化（如天津港、秘鲁钱凯港）[3][9] - 在医疗健康领域，与瑞金医院、中山医科大学合作，利用病理大模型和眼科模型辅助诊断，提升边远地区医疗水平 [10] - 公司认为人工智能将促使生产性进步，预计三、五年后社会能体会到其价值 [3][12] 中美AI发展路径差异 - 美国探索方向是通用人工智能（AGI）和超级人工智能（ASI），旨在解决“人是什么、人类社会的未来是什么”等根本性问题 [3][26] - 中国的研究方向是解决如何做事、创造更多价值、解决发展问题，聚焦于城市安全、公共教育卫生进步、矿山生产无人化、水泥生产无人化等具体领域 [4][26] - 公司以“煤炭工人打着领带、穿着西装、戴着戒指上班”作为当前矿山无人化具象化的例子 [4] 对算力与AI模型发展的看法 - 公司认为“未来算力是过剩的”，算力过剩的时代一定会到来，做模型的人无需担心算力有限 [4][28] - 模型如何对社会有用以及能否产生商业应用，应由行业应用工程师负责，模型研发者无需过度担忧 [4][28] - 大模型、大数据、大算力在产业中的应用是线性技术推演，需求可能存在非线性结构 [28] AI在华为业务体系中的优先级 - 人工智能在公司地位重要，但当前最重要的是CT（通信技术），包括无线电、光通信、核心网、数据通信 [4][40] - 原因是未来AI的感知与控制需将数据传到几千公里外，必须依赖先进的网络，没有网络的算力是信息孤岛，孤岛化的AI无法实现真正智能 [4][40] - 公司未来三到五年内的研究方向相当于德国的工业4.0 [40] 人工智能对就业与社会的影响及应对 - 无人化将富余出员工，需发展再教育工程，例如实行学券制，对下岗人员进行职业再教育 [4][27] - 从国家层面看，无人化生产（例如从100提高到120）将增加总财富，需通过再教育将富余人员转化为国家需要的人才 [27] - AI辅助编程已释放约30%软件工程师工作量，未来可能达到60%-70%，但无人化进展速度需兼顾社会结构稳定 [28] 对基础研究、教育与人才培养的观点 - 公司的属性是创造商业价值，将学校的理论变为工业现实；学校的属性是探索人类未来，从事“0-1”的研究创新 [13] - 教育的目的就是教育，企业的目的是商业，二者不能混淆 [15] - 高等教育需承担培养新时代“工人”的责任，精密工业生产人员需要受过高等教育，公司曾招聘三千多名边远地区本科毕业生培养为芯片生产和精密制造工人 [17] - 公司鼓励青年人才“摸高”，走到最高点探索真理，同时也认可不同道路的社会贡献 [18] 对中国创新生态与青年创业的看法 - 中国青年创新公司非常多，在机器人等领域有百万青年参与，三、五年或五至十年后中国将发生天翻地覆的进步 [19] - 中国青年已不羡慕外部机制（如Meta的高额签约金），更倾向于与同学结伴创业，形成了自身的创新机制 [19] - 以小鹏机器人为例，展示了中国在机器人产业的快速进步 [20] 对特定技术领域与全球合作的看法 - 量子科学迟早会突破，量子计算机一定能实现，但这是人类和国家的命题，公司无法承担量子研究，未来可能购买量子计算机 [37] - 公司尊重全球人才与技术，在不同国家设有机构合作发展，例如在俄罗斯基于其理论科学优势建立了规模化发展 [33] - 公司倡导开放，向所有文明国家学习，通过“黄大年茶思屋”等全球化科技网络平台促进跨国交流与合作 [43] - 对于印度尼西亚等国家，最紧迫的不是争夺算力领先，而是强调“应用”领先，如港口自动化、农业无人化等 [34]

华为对人工智能的战略定位与研发重点 - 公司研究聚焦于未来3-5年，致力于将大模型、大数据、大算力应用于工农业和科技产业，解决生产与消费中的实际问题 [5] - 具体应用场景包括：通过大模型优化高炉炼铁，提高效率1%；实现地下500-700米或更深的无人挖煤；提升洗煤精选精度0.1%；实现露天矿山、港口（如天津港、秘鲁钱凯港）的完全无人化作业 [5] - 在医疗健康领域，与瑞金医院、中山医科大学合作开发生理切片病理大模型和眼科模型，用于远程诊断，提升边远地区医疗水平 [6] - 公司认为人工智能带来的生产性进步将在三、五年后体现，并已通过5G+远程辅助诊断（如西藏牧区肝包虫筛查）等应用展现价值 [8] 华为对人才培养、教育与青年发展的看法 - 公司三年前招聘了三千多名边远地区本科毕业生，经过三年培养后授予专科认证，使其成为芯片生产和精密制造领域的新时代“工人” [12] - 认为教育的目的在于探索人类未来（“0-1”创新），而企业的目的是创造商业价值，将理论变为工业现实，两者属性不应混淆 [9] - 指出发达的网络教育正推动教育模式从物理集中式向逻辑分散式转变，使边远地区学生能接触到世界名校课程，有利于全社会进步 [7] - 鼓励青年敢于走在时代潮流最前沿，选择适合自己的道路努力进取，不必过分在意成功与否，因为探索过程本身就是财富 [14][15] - 认为中国青年创业氛围浓厚，在机器人等领域有百万青年参与，大量创新公司的出现将推动中国在三、五年后取得较大进步 [13] 华为对全球合作、技术交流与产业发展的观点 - 强调与罗马尼亚等东欧国家加强合作，指出罗马尼亚在数学竞赛传统和石油工程技术方面曾对中国工业进步起到极大作用 [1][28] - 表示在欧洲法律许可时，会加大在欧洲的发展 [1] - 认为美国创造的科技文明对世界有益，中国大多数公司仍可使用美国的技术、工具和生态，这对中国产业发展有好处 [36] - 公司通过“黄大年茶思屋”等全球化网络平台与全球科研人员交流，认为数学和理论没有国界 [38] - 对于像印度尼西亚这样的国家，建议其AI发展重点应是“应用领先”，而非争夺基础技术突破，例如将AI用于港口自动化、农业无人化等 [29][30] 华为对特定技术领域的见解与公司定位 - 在通用人工智能（AGI）方面，认为美国与中国追求方向不同：美国探索AGI/ASI以解决人类社会的根本问题，而中国聚焦于利用AI创造价值、解决具体发展问题 [20] - 公司当前最重要的仍是CT（通信技术），包括无线电、光通信、核心网、数据通信等，因为先进的网络是AI发挥价值、实现全社会协作的基础 [35] - 认为未来将是算力过剩的时代，做模型的人不应担心算力不足，而应关注模型如何对社会有用 [22] - 明确公司定位是“华为技术公司”，主要从事应用科学技术，将科学理论转化为工业现实 [23] - 在量子计算领域，认为其突破是必然的，但属于国家和人类层面的命题，公司无法承担主要研究，未来可能选择购买量子计算机 [33] 人工智能对社会与就业的影响及应对 - 人工智能的应用将增加社会总财富，例如洗煤精度提高0.1%乘以中国40亿吨煤炭产量，高炉效率提升1%乘以10亿吨钢产量，都将产生巨大价值 [31] - 无人化会导致岗位精简，但富余人员可通过国家推行的再教育工程（如学券制）进行职业培训，转而从事其他具体化工作 [21] - 目前AI辅助编程已释放约30%的软件工程师工作量，未来可能达到60-70% [22] - 人工智能在产业上的贡献将占98%，而发明AI的IT公司对人类的贡献只占2% [31] 华为与ICPC的合作及对竞赛人才的看法 - 公司与ICPC的合作始于偶然，但通过该组织获得了认知世界的窗口，同时也向竞赛选手展示了产业界的视角 [26] - 肯定俄罗斯在理论研究和数学竞赛上的领先基础，并因此加大了在俄罗斯的合作与规模化发展 [27] - 认为竞赛题目来源于工业界（如本次冠军杯题目取材于大模型AI时代）是校企合作的良好典范 [12] - 公司支持并鼓励女性参与科学技术领域，认为在计算机时代的脑力劳动中，女性与男性没有本质区别 [24][25]

公司算力规模披露 - 平治信息在投资者互动平台披露其当前算力总规模约为1.5万PFLOPS [1]

公司上市与政策背景 - 摩尔线程于12月5日成功登陆上交所科创板，被称为“国产GPU第一股”，其上市被视为公司、科创板及中国算力产业发展的重要一步 [1] - 公司IPO全程仅用时158天，体现了“科创板加速度”，其快速上市得益于证监会重启科创板第五套标准以支持人工智能等前沿科技领域企业 [5] - 公司是科创板第五套标准重启后的深度受益者，其上市进程为沐曦股份、瀚博半导体、燧原科技等其他国产GPU公司的IPO按下了加速键 [5][8] 公司核心竞争力与产品战略 - 公司定位为“全功能GPU的定义者”，其产品基于自研MUSA架构，在单芯片上同时支持AI计算加速、图形渲染、物理仿真及超高清视频处理 [10] - MUSA架构具备与国际主流GPU生态的兼容性，允许开发者以较低成本利用现有代码资源 [11] - 公司自2021年起已连续推出四代GPU芯片，确立了芯片每年迭代一代的“摩尔定律”，并计划保持全功能GPU芯片每年一代的迭代速度 [1][10] - 公司致力于打造覆盖云侧和端侧的全场景计算平台，为各行各业的数智化转型提供AI计算支持 [11] 公司财务表现与增长前景 - 公司2024年营业收入超过4亿元，近三年营业收入复合增长率超过200% [8] - 2025年上半年，公司实现营收7.02亿元，持续经营能力不断提升 [8] - 公司管理层预计有望在2027年实现合并报表盈利 [8] 行业趋势与市场前景 - 算力被视为国力，GPU芯片已成为算力的基石 [1][12] - 根据预测，到2029年，智能算力将占中国算力总规模的88%以上 [3] - GPU产业的发展被视为一项系统性工程，其水平提升根植于半导体全产业链发展水平的提升 [12] 募投项目与未来规划 - 公司IPO募投三大项目：AI训推一体芯片项目旨在打造满足万卡甚至十万卡智算集群需求的先进智算平台；新一代自主可控图形芯片项目旨在满足数字孪生、物理仿真等3D渲染需求；AI SoC芯片项目旨在满足万物互联的端侧AI需求 [11] - 公司的宏大愿景是“为美好世界加速”，目标是成为具备国际竞争力的GPU领军企业，为融合AI和数字孪生的数智世界打造先进的计算加速平台 [11] 产业链与政策展望 - 构建强大的算力基础设施不仅需要GPU芯片，还需要先进制程制造、封装测试、半导体设备、材料、存储芯片、芯片间互连及液冷等多方面产业链配套 [12] - 公司创始人呼吁政策继续大力扶持GPU芯片公司及半导体产业供应链，认为国内供应链若能支持全球先进GPU生产，将推动整个产业更上一层楼 [13]

公司上市进程与市场地位 - 摩尔线程于12月5日登陆上交所科创板，被称为“国产GPU第一股”，其上市被视为公司、科创板及中国算力产业发展的重要一步 [4] - 公司IPO全程仅用时158天，跑出“科创板加速度”，其进程受益于证监会重启科创板第五套标准以支持人工智能等前沿科技领域企业 [6][7] - 公司创始人张建中表示，登陆资本市场是公司发展的关键一步，有助于公司在技术迭代和经营能力上获得加速度发展，并有望早于预期实现盈利 [8] 公司财务表现与盈利预期 - 公司2024年营业收入超过4亿元，近三年营业收入复合增长率超过200% [7] - 2025年上半年，公司实现营收7.02亿元，持续经营能力不断提升 [7] - 根据招股书披露，公司管理层预计有望在2027年实现合并报表盈利 [9] 公司产品技术与核心竞争力 - 公司产品为“全功能GPU”，基于自研的MUSA架构，在单芯片上同时支持AI计算加速、图形渲染、物理仿真及超高清视频处理 [11] - 公司自2021年至2024年连续推出四代GPU芯片，定义了每年迭代一代的“摩尔定律” [10] - MUSA架构具备与国际主流GPU生态的兼容性，使开发者能低成本利用现有代码资源 [12] - 公司IPO募投三大项目：AI训推一体芯片项目旨在打造满足万卡甚至十万卡集群需求的智算平台；新一代自主可控图形芯片项目满足数字孪生等需求；AI SoC芯片项目致力于满足端侧AI需求 [12] 行业背景与市场前景 - 据预测，到2029年，智能算力将占中国算力总规模的88%以上 [4] - 人工智能时代，算力即国力，GPU芯片已成为算力的基石 [5][13] - 在摩尔线程IPO后，沐曦股份、瀚博半导体、燧原科技等其他国产GPU芯片公司的IPO进程也纷纷加速 [7] 公司发展战略与愿景 - 公司全功能GPU芯片将保持每年一代的迭代速度 [5] - 公司致力于打造覆盖云侧和端侧的全场景计算平台，为各行各业的数智化转型提供AI计算支持 [12] - 公司目标是成为具备国际竞争力的GPU领军企业，为融合AI和数字孪生的数智世界打造先进的计算加速平台，秉持“为美好世界加速”的愿景 [13] 产业链与政策支持 - GPU产业发展是系统性工程，GPU芯片水平的提升根植于半导体全产业链发展水平的提升 [13] - 公司创始人呼吁政策继续大力扶持GPU芯片公司及半导体产业供应链发展，认为国内供应链若能支持全球先进GPU生产，将推动产业更上一层楼 [14] - 高科技产业具有高投入、高风险、长周期属性，资本市场政策扶持是其起步和突破的重要助力 [7]

文章核心观点 - 行业进入由AI驱动的新周期，需求结构发生根本性转变，AI将成为未来3-5年PCB行业的主导增量 [3] - AI服务器集群建设推动PCB需求量和单价双升，本轮周期呈现“技术迭代带动持续渗透”的长周期属性，不同于5G周期的“高峰-回落”特征 [3][8] - AI算力与终端创新共振，PCB正重塑高密度连接格局，行业处于量价与结构共升的长期趋势中 [3][5][8] 行业周期与需求驱动 - PCB周期的核心影响因素包括全球宏观经济和下游创新增量，历史上台式机、笔记本、智能手机、5G基站等创新都推动了行业成长 [14] - 与5G时代相比，AI算力市场规模更大、建设持续时间更长，对PCB的拉动更为显著 [15] - 5G基站高峰期（2023年）全球新增153万座，对应PCB市场规模约153亿至230亿元，单基站价值量约1万至1.5万元 [15] - AI服务器以GB300 NVL72为例，单颗芯片对应PCB价值量约3000元，ASIC芯片可达约4000元，预计2026年AI服务器PCB市场规模将超600亿元，考虑交换机、光模块后市场规模达千亿级别 [15] 市场规模与增长预测 - 测算2027年有线通信类PCB市场将达到2069亿元，近两年复合年增长率为20% [3][8] - 预计2025-2026年AI服务器PCB市场规模将分别达到379亿元和689亿元 [19] - 考虑交换机、光模块及通用服务器，预计2025-2026年有线通信类PCB整体市场规模将分别达到1433亿元和1815亿元 [19] 供给、产能与供需缺口 - 高端PCB紧俏态势有望延续至2027年，全球大厂竞相扩产，A股PCB公司扩产规划较去年更为激进 [8] - 测算A股10家头部及海外3家PCB厂商合计产值，预计2027年将达到1860亿元，2025-2027年复合年增长率为54% [8] - 根据测算，全球算力PCB市场到2026年供需缺口近200亿元，2027年供需紧张持续但缺口有望收窄 [8][19] - 供给测算基于Top13厂商2027年平均产能满产假设，但海外工厂投产速度及国内设备供应可能不及预期 [19] 技术演进：架构、工艺与材料 - **架构演进**：算力架构从GPU服务器向正交化、无线缆化演进，信号链条更短，对材料损耗更敏感，PCB成为AI硬件核心互连与供电载体 [3][8] - **CoWoP技术**：封装技术向CoWoP演进，取消ABF载板，将晶圆级中介层直接贴装于高精度PCB，缩短信号路径、降低损耗与成本，但对PCB精度和Low-CTE材料要求极高 [20][23] - **mSAP工艺**：为满足CoWoP及SLP对精细线路的要求（线宽/线距向10/10微米迈进），业界主要采用改良半加成法工艺，该工艺已用于苹果iPhone主板，并有望在AI服务器载板广泛导入 [21][22][23] - **正交背板替代铜缆**：英伟达Kyber机架架构通过将计算托盘旋转90度并使用PCB背板替代铜缆背板，以提升机柜密度并解决布线空间难题，单机柜可容纳576颗die [24][29] - **Rubin CPX变化**：采用解耦式非对称架构，优化推理计算，在Compute Tray中新增8颗CPX GPU，并采用无线缆设计，以Midplane等PCB部件替代线缆，提升可靠性 [32][35][43] PCB价值量分析 - **GB300 NVL72**：单机柜PCB价值量约23万至25万元，单颗GPU对应价值量约3000元以上 [39][41] - **Vera Rubin系列**：价值量显著提升，预计满配VRNVL144 CPX机架中，单颗GPU对应PCB价值量约8000元；不含CPX的NVL144架构单颗GPU对应价值量也超5000元，较GB200/300翻倍 [8][41] - **价值量拆解**：以NVL144 CPX为例，Computer Tray价值量约23万至24万元/柜，Switch Tray约10万至11万元/柜，新增的CPX子卡约18万至20万元/柜，Midplane约6万至6.5万元/柜 [40][41] 上游材料与国产替代 - **覆铜板**：成本占PCB直接成本约27.31%，其成本中铜箔占50%，树脂占26.1%，玻纤布占19.1% [48] - **铜价影响**：铜价上涨时，覆铜板厂商因竞争格局集中，能将成本传导至下游PCB厂，修复盈利能力，但高端AI用覆铜板因客户议价能力强，短期涨价空间有限 [8][48] - **铜箔升级**：AI服务器主板全面采用超平滑反光面铜箔，如HVLP4铜箔，其表面粗糙度Rz控制在2μm以下，以降低信号损耗，该领域长期由日韩厂商主导 [48] - **玻纤布升级**：AI高速覆铜板大量使用低介电的二代布，其介电常数约3.5，介电损耗≤0.002，目前供应紧缺，价格上行，缺口达10%-20% [8][50][52] - **国产替代**：一代布国产化率高，二代布国产替代进行中，三代布（如石英布）主要由日企垄断，国产化率极低，国内厂商在树脂、硅微粉、二代布等环节取得进展 [8][53] 厂商扩产规划（摘要） - **胜宏科技**：泰国基地新增年产能150万平米；越南基地投资18.7亿元；国内惠州工厂四厂投产，产值50亿至60亿元 [16] - **沪电股份**：泰国基地投资47.49亿泰铢已投产；昆山新基地投资43亿元，预估新增年收入约48亿元 [16] - **东山精密**：泰国基地投资14.04亿元建设FPC产线；子公司Multek计划投资不超10亿美元扩充服务器PCB产能 [16] - **鹏鼎控股**：2025年计划资本开支50亿元，并追加80亿元建设淮安园区扩充高阶HDI/SLP产能 [16] - **景旺电子**：拟投资50亿元对珠海金湾基地扩产，其中首批32亿元项目预计2026年6月投产 [16] - **深南电路**：泰国工厂投资12.74亿元，预计2025年第四季度投产；广州封装基板项目重点突破FCBGA载板 [16] - **生益电子**：江西吉安二期项目投资19亿元聚焦算力板；泰国工厂总投资增至1.7亿美元 [16] - **广合科技**：泰国基地一期投资10亿元；拟投资26亿元建设云浮智造基地 [16] - **世运电路**：泰国基地一期产能规划100万平米/年；鹤山本部扩产配套AI服务器 [16]

市场表现 - 4日早盘，光模块CPO等算力硬件板块表现活跃，天孚通信股价上涨超过8%，冲击五连涨，新易盛冲击八连阳，中际旭创股价上涨超过1%，长芯博创、铜牛信息、金信诺、联特科技等多只股票涨幅超过2% [1] - 创业板人工智能ETF（159363）盘中下探回升，翻红拉升超过1%，成交额达5亿元，领跑同类产品 [1] - 截至11:07，创业板人工智能ETF（159363）报价0.889元，上涨0.005元，涨幅0.57%，成交总额5.06亿元，换手率15.47% [2] 行业供需与景气度 - 供给端，在算力产业链高景气周期背景下，光模块头部厂商正在中国大陆和泰国加速扩产，预计光模块行业将在2026年一季度迎来产能集中释放，驱动业绩进入新一轮爬坡期 [2] - 需求端，AI应用的不断落地将倒逼算力基础设施以及端侧算力基础设施加快建设，以AIDC产业链为代表的光模块、PCB、主设备商以及铜缆等环节，需求快速释放，产业链迎来业绩及估值的戴维斯双击 [3] - 2025年对具有高AI业务占比的光模块供应商是表现突出的一年，主要厂商实现了显著的营收增长和利润率扩张，预计在AI基础设施投资周期未见减弱以及产品结构持续升级的驱动下，这一优异表现有望延续至2026年及以后 [3] 相关投资产品 - 创业板人工智能ETF（159363）及其场外联接基金（A类023407、C类023408）是全市场首只跟踪创业板人工智能指数的ETF [3] - 该ETF标的指数重点布局光模块龙头“易中天”，光模块含量最新超过56%，从赛道分布看，超过七成仓位布局算力，超过两成仓位布局AI应用 [3]

核心观点 - 报告认为A股市场正处于围绕4000点蓄势整固阶段，市场风格再平衡，周期与科技板块有望轮番表现，中长期上涨基础未变，对即将召开的重要会议抱有期待，可能成为新一轮行情的催化剂[9][13][14][15] - 月度配置策略建议采取均衡策略，一方面关注银行、电力等高股息资产的防御价值，另一方面关注调整后估值吸引力提升的TMT和人工智能板块[10][12] - 多个行业正经历结构性变化，包括电力行业供需格局优化、化工行业景气边际回暖、AI应用加速落地、以及光芯片等关键领域国产替代加速，带来细分领域的投资机会[17][22][24][37][38] 财经要闻 - 国务院国资委召开中央企业“十五五”规划编制专题座谈会，强调统筹科技创新和产业创新、传统产业与新兴产业、国内国际两个市场、高质量发展与高水平安全，加快建设现代化产业体系[6][9] - 文化和旅游部与中国民航局联合印发行动方案，提出到2027年实现文化和旅游与民航业更深层次、更大范围、更高质量的融合，提升旅游出行服务水平和航线覆盖[6][9] - 2025年1-10月，我国服务贸易稳步增长，服务进出口总额同比增长7.5%，其中出口增长14.3%，进口增长2.6%[6][9] 宏观策略与市场分析 - 2025年12月3日A股市场冲高遇阻小幅震荡整理，上证综指在3901点附近遇阻，煤炭、有色金属、风电设备、中药行业表现较好，互联网服务、能源金属、文化传媒、软件开发行业表现较弱，上证综指与创业板指平均市盈率分别为16.01倍和48.21倍，成交金额16837亿元[9] - 2025年12月2日A股市场船舶制造、医药商业、消费电子、煤炭行业表现较好，贵金属、能源金属、生物制品、软件开发行业表现较弱，成交金额16074亿元[13] - 2025年12月1日A股市场通信设备、半导体、消费电子、有色金属行业表现较好，电源设备、保险、电池、软件开发行业表现较弱，成交金额18895亿元[14] - 2025年11月28日A股市场能源金属、汽车、光学光电子、化学制品行业表现较好，中药、银行、游戏、保险行业表现较弱，成交金额15979亿元[15] - 11月经济数据显示投资与消费修复势头仍显乏力，出口有所回落，但CPI同比转正，PPI同比降幅收窄，显示价格端温和复苏，出口结构优化[10] - 央行第三季度货币政策执行报告明确要“保持社会融资条件相对宽松”，工信部等六部门发布促进消费实施方案，国务院办公厅出台促进民间投资措施[10] - 11月国债期货市场承压，十年期主力合约下跌0.67%，三十年期品种下跌1.84%，受降准降息预期降温、万科债券事件、股债跷跷板效应减弱等因素影响[10] - 11月权益市场价值风格占优，申万风格指数涨跌幅分别为消费（1.02%）、金融地产（-0.68%）、周期（-1.25%）、先进制造（-3.41%）、科技（-3.5%）、医药医疗（-3.54%）[11] 电力及公用事业行业 - 2025年10月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长较快[17] - 2025年10月规上工业发电量同比增长7.9%，火电发电量由降转增，水电维持高增速，核电增速加快，风电降幅扩大，太阳能发电增速放缓，1-10月火电、水电、核电、风电、太阳能发电量占比分别为64.66%、14.03%、4.92%、10.44%、5.95%[18] - 截至2025年10月底，风电、太阳能装机合计占比46.1%超过火电占比40.4%[18] - 2025年10月规上工业原煤产量4.1亿吨，同比减少2.3%，进口煤炭4174万吨，同比减少9.7%[18] - 2025年11月28日北方港口动力煤价820元/吨，月内累计增长7.9%，全国主要港口炼焦煤平均价1519元/吨，月内累计减少5.2%[19] - 2025年10月规上工业天然气产量221亿立方米，同比增长5.9%，进口天然气978万吨，同比减少7.3%[19] - 2025年11月30日三峡入库流量7500立方米/秒，出库流量7310立方米/秒，11月入、出库日均流量较2024年同期分别增加49.2%、54.3%[19] - 2025年10月河南省全社会用电量同比减少4.47%，全省发电量同比减少3.75%，截至10月底装机容量16407万千瓦，风光储装机合计占50.09%[19] - 行业投资逻辑从追求增长转向关注质量、稳定性和股东回报，建议关注长江电力、华能水电、川投能源、国投电力、申能股份、浙能电力[20][42] 化工行业 - 2024年底以来化工行业利润下滑态势逐步放缓，景气逐渐寻底，农化、氟化工及新能源相关子行业收入利润实现较快增长，有机硅、粘胶、纯碱、锦纶等产业利润下滑幅度较大[22] - 2023年行业固定资产投资增速回落，2025年以来投资力度进一步下行，未来产能过剩压力有望缓解，内外需求带动汽车、家电、纺织服装等领域需求温和复苏[22] - 反内卷政策推进下行业供给端约束有望加强，环保、安监、减排监管要求提升，推动行业格局优化，建议关注万华化学、卫星化学、宝丰能源等一体化龙头[22][23] - 投资思路建议关注供需格局有序的有机硅和涤纶长丝行业、受益储能需求增长的磷化工行业、政策扶持的生物燃料行业[23] 计算机与AI行业 - 2025年前三季度计算机行业收入、净利润整体回升，DeepSeek-R1出现使中国在AI领域落后美国的局面发生根本性逆转，华为发布芯片发展路线图实现HBM自主和互联技术突破[24] - 2026年重点关注方向包括国产替代（EDA、操作系统、GPU）、算力建设（云计算、数据中心、液冷、AI服务器）、人工智能（模型应用、一体化AI厂商）[24][25] - 推荐个股华大九天、概伦电子、金山办公、润泽科技、中科曙光、科大讯飞[24][25][26] 食品饮料行业 - 2021年以来行业营收增速阶梯式下降，2025年前三季度进一步放缓，存货周转率下降显示动销放缓[27] - 毛利率2024年行至高点后2025年高位回落，营业成本增速跑赢营业收入增速[27] - 费用投入发生变化，销售投入减少，管理费率下降，研发费率平稳[28] - 细分市场机会：零食市场未来三年保持6%-8%增长，2026年规模有望达1.4万亿元；软饮料市场2025年预计1.35万亿元，2026年有望达1.46万亿元；保健品市场规模达8000亿元；烘焙市场2024年6110.7亿元，2030年有望突破9000亿元；复合调味品市场2023年2032亿元，2025年预计2576亿元，2030年有望达3962亿元[28][29] - 推荐关注软饮料、保健品、烘焙、酵母、复调及零食板块，个股宝立食品、立高食品、仙乐健康、东鹏饮料、洽洽食品、盐津铺子、安琪酵母等[29] 光伏行业 - 2025年11月光伏行业指数下跌2.34%，治理价格无序竞争，反内卷措施持续进行[30] - 2025年10月国内新增光伏装机12.60GW，环比增长30.43%，同比下滑38.30%；组件出口量19.40GW，环比下降24.3%；逆变器出口数量287.88万台，环比减少15.66%[31] - 10月多晶硅产量约13.7万吨，环比增加6.20%，硅片产量60.68GW，环比提升6.73%，产业链供给过剩明显[32] - 11月底多晶硅致密料均价52元/公斤，N型硅片报价1.20元/瓦和1.55元/瓦，TOPCon电池片报价0.285元/瓦，组件报价0.693元/瓦[32] - 行业PB估值2.40倍，处于历史47.77%分位，建议关注储能逆变器、光伏玻璃、多晶硅料和一体化组件厂领先企业[33] 传媒行业 - 2025年11月传媒指数上涨2.46%，跑赢沪深300指数5.11个百分点，子板块中互联网广告营销上涨14.64%，动漫上涨5.88%，信息搜索与聚合上涨5.38%[34] - 板块PE为28.85倍，处于历史81.50%分位[34] - 投资建议围绕政策环境改善和AI应用加速两条主线，关注游戏、影视、广告、出版等板块[35] - 推荐关注吉比特、恺英网络、三七互娱、完美世界、光线传媒、万达电影、芒果超媒、分众传媒、中原传媒等[35][36] 光通信与光芯片行业 - 谷歌Gemini 3大模型验证Scaling Law有效性，25Q3北美四大云厂商资本开支同比增长76.9%[36] - 光芯片处于光通信产业链最前端，分为光有源芯片和光无源芯片，“十五五”规划提出适度超前建设新型基础设施[37] - LightCounting预计光通信芯片组市场2025-2030年CAGR为17%，销售额从2024年约35亿美元增至2030年超110亿美元，EML和CW激光器芯片短缺将持续至2026年底[38] - Lumentum表示光芯片供需缺口已上升到25%-30%，2026年价格有望上涨[38] - 1.6T光模块对光芯片要求更高，基于InP的EML短缺加速向硅光转型，LightCounting预计2026年超一半光模块销售额来自基于硅光调制器的模块[39] - 国内厂商产品速率普遍处于50G到100G升级过程，50G以上EML芯片市场几乎被美日企业垄断[40] - 推荐关注源杰科技、仕佳光子[41] 新材料行业 - 2025年11月新材料指数下跌4.03%，跑输沪深300指数1.33个百分点[44] - 11月基本金属价格涨跌：铜(-0.81%)、铝(-0.67%)、铅(-2.04%)、锌(-0.93%)、锡(3.54%)、镍(-3.05%)[44] - 2025年9月全球半导体销售额694.7亿美元，同比增长25.1%，中国半导体销售额186.9亿美元，同比增长15.0%[45] - 10月超硬材料及其制品出口1.39万吨，出口额1.97亿美元，其中超硬材料出口293.92吨，出口额0.76亿美元[45] - 11月稀有气体价格氦气614元/瓶、氙气23500元/立方米、氖气110元/立方米、氪气215元/立方米[46] - 新材料指数PE为28.96倍，维持“强于大市”评级[46][47] 农林牧渔行业 - 生猪养殖：2025年下半年能繁母猪存栏量逐步下降，预计推动2026年猪价企稳回升，板块处于历史估值低位[48] - 动保：短期需求饱满，中期非瘟疫苗上市打开增量空间，长期养殖规模化推动需求增长[48] - 种业：生物育种商业化政策明朗，板块估值处于历史低位，2024年是生物育种元年[48] - 宠物食品：行业市场规模有较大增长空间，呈现线上占比提升和国产替代趋势[48]