行业整体表现 - 2025年前三季度通信行业营收达19,549亿元，同比增长3.3%，归母净利润达1,943亿元，同比增长9.0% [2] - 2025年第三季度单季营收为6,313亿元，同比增长3.7%，归母净利润为567亿元，同比增长12.1% [2] - 截至2025年11月20日，通信(申万)指数年初以来累计上涨58.8%，在31个申万一级行业中排名第2 [1] 细分领域市场表现 - 北美AI板块年初以来累计涨幅达265%，国产算力板块涨65%，物联网板块涨52%，海光缆板块涨48%，5G板块涨37%，运营商板块微跌1% [1] - 板块间业绩分化明显，利润端表现分化程度大于营收端 [2] 细分领域财务业绩 - 北美AI板块前三季度营收同比增长71.5%，归母净利润同比增长129.5%；第三季度单季营收同比增71.1%，净利润同比增137.3% [3] - 北斗板块前三季度营收同比增长36.0%，归母净利润同比增长74.8%；第三季度单季营收同比增58.5%，净利润同比增149.9% [3] - 物联网板块前三季度营收同比增长15.9%，归母净利润同比增长37.5%；第三季度单季营收同比增9.7%，净利润同比增26.7% [3] - 国产算力板块前三季度营收同比增长22.0%，归母净利润同比增长38.8%；第三季度单季营收同比增3.2%，净利润同比增60.6% [3] - 运营商板块前三季度营收同比增长0.6%，归母净利润同比增长4.3%；第三季度单季营收同比增1.1%，净利润同比增2.1% [3] - 5G板块（剔除中国铁塔）前三季度营收同比增长3.6%，归母净利润同比下滑1.3%；第三季度单季营收同比增11.2%，净利润同比增22.3% [3] - 海光缆板块前三季度营收同比增长12.0%，归母净利润基本持平；第三季度单季营收同比增9.8% [3] - 军工通信板块前三季度营收同比下滑5.7%，归母净利润同比下滑76.9%；第三季度单季营收同比增1.1%，净利润同比下滑51.0% [3] 未来投资方向 - 建议关注光模块、铜互连、交换机、温控及电力配套设备、IDC机房、端侧AI、机器人方向、运营商等领域 [1]

股价表现 - 股价跌近6%至15.51港元，触及15.4港元上市新低 [1] - 自11月17日纳入港股通以来累计跌幅超两成 [1] - 成交额2784.11万港元 [1] 财务业绩 - 前三季度营业收入53.66亿元，同比减少13.69% [1] - 剔除锐凌无线业务影响后，持续经营业务营业收入同比增长7.32% [1] - 归母净利润3.16亿元，同比减少51.50% [1] - 剔除锐凌无线业务影响后，持续经营业务归母净利润同比下降2.19% [1] 业务发展 - 公司被调入港股通名单，自11月17日起生效 [1] - 积极培育端侧AI及机器人领域新增长极 [1] - AI玩具备成熟解决方案，可提供通讯模组、MagiCore机芯盒方案和整机产品 [1] - AR眼镜业务合作头部客户加速规模化落地 [1] - 机器人业务包括割草机器人和具身智能机器人两个方向 [1]

股价表现 - 广和通股价跌近6%，报15.51港元，触及15.4港元的上市新低 [1] - 自11月17日被纳入港股通以来，该股累计跌幅超过20% [1] - 成交额为2784.11万港元 [1] 财务业绩 - 公司前三季度实现营业收入53.66亿元，同比减少13.69% [1] - 剔除锐凌无线业务影响后，持续经营业务营业收入同比增长7.32% [1] - 实现归母净利润3.16亿元，同比减少51.50% [1] - 剔除锐凌无线业务影响后，持续经营业务归母净利润同比下降2.19% [1] 业务发展 - 公司被调入港股通名单，自11月17日起生效 [1] - 公司积极培育在端侧AI及机器人领域的新增长点 [1] - AI玩具业务方面，公司可提供通讯模组、MagiCore机芯盒方案和整机产品 [1] - AR眼镜业务方面，公司与头部客户合作以加速规模化落地 [1] - 机器人业务涵盖割草机器人和具身智能机器人两个方向 [1]

投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”（维持）[3] 核心观点 - 2025年前三季度通信行业整体业绩延续增长趋势，盈利能力稳中有升[2] - 细分领域表现分化，运营商增长稳健，北美AI、国产算力、物联网、北斗等板块业绩增速较高，5G、军工通信、海光缆等领域相对承压[2] - 展望2026年，建议关注算力景气度持续及端侧AI放量带来的投资机会[1][2] 行业市场表现 - 截至2025年11月20日，通信（申万）指数自年初以来累计上涨58.8%，在31个申万一级行业中排名第2，显著跑赢大盘[9] - 细分领域中，北美AI板块累计涨幅达265%，国产算力、物联网、海光缆、5G板块累计涨幅分别为65%、52%、48%、37%，运营商板块下跌1%[9] - 通信板块当前动态市盈率约为23.16倍，处于历史较高水平[18] 整体业绩分析 - 2025年前三季度通信行业营收合计19,549亿元，同比增长3.3%；归母净利润合计1,943亿元，同比增长9.0%[9] - 2025年第三季度单季营收合计6,313亿元，同比增长3.7%；归母净利润合计567亿元，同比增长12.1%[9] - 行业盈利能力稳中有升，前三季度毛利率、净利率分别为28.90%、10.59%，净利率同比提升0.57个百分点[29] - 行业成分股业绩分化明显，利润端分化程度大于营收端，前三季度128支成分股中47支归母净利润同比增长超20%，54支同比下降超20%[27][28] 细分板块业绩分析 - **运营商板块**：前三季度营收同比增长0.6%，归母净利润同比增长4.3%；利润率稳健提升，毛利率和归母净利率均达30.1%和10.5%[39][40] - **5G板块**：剔除中国铁塔后，前三季度归母净利润同比下降1.3%，但第三季度单季同比增长22.3%，呈现边际改善[42][44] - **北美AI板块**：业绩高速增长，前三季度营收同比增长71.5%，归母净利润同比增长129.5%；盈利能力持续上行，毛利率和归母净利率分别达到41.5%和29.6%[45][47] - **国产算力板块**：前三季度营收同比增长22.0%，归母净利润同比增长38.8%；产业链不同环节业绩分化较大[48][50] - **物联网板块**：业绩稳步增长，前三季度营收同比增长15.9%，归母净利润同比增长37.5%；归母净利率提升至6.60%[53][56] - **北斗板块**：营收高速增长，前三季度同比增长36.0%，归母净利润同比增长74.8%；部分公司实现扭亏为盈[58][59] - **军工通信板块**：业绩承压，前三季度营收同比下降5.7%，归母净利润同比下降76.9%[64][65] - **海光缆板块**：收入端稳中有升，前三季度营收同比增长12.0%，但利润端增长承压，归母净利润基本持平[67][68] 投资建议 - 建议关注光模块领域，涉及中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技、华工科技等公司[2][73] - 建议关注铜互连领域，涉及兆龙互连、瑞可达等公司[2][73] - 建议关注交换机领域，涉及锐捷网络、菲菱科思等公司[2][73] - 建议关注温控及电力配套设备领域，涉及英维克、申菱环境、金盘科技等公司[2][73] - 建议关注IDC机房领域，涉及润泽科技、奥飞数据、大位科技等公司[2][73] - 建议关注端侧AI领域，涉及移远通信、广和通、和而泰等公司[2][73] - 建议关注机器人方向，涉及和而泰、拓邦股份、珠城科技等公司[2][73] - 建议关注运营商，涉及中国移动、中国电信、中国联通[2][73]

公司战略与生态合作 - 公司强调在人工智能浪潮中加强与合作伙伴的关系，合作范围覆盖客户端、数据中心和边缘计算[1] - 公司与合作伙伴共同探索AI PC新形态，开发深度融合模型及数据的AI原生PC和AI PC智能体应用[1] - 在边缘计算领域，垂直客户正基于公司平台大规模部署生成式AI，应用场景包括具身智能、智慧教育、智慧零售、智慧医疗、智慧城市和智慧工业[1] - 公司的数据中心产品组合，包括至强处理器和智能网卡，正帮助合作伙伴应对多样化的算力需求，如通用计算、AI计算、数值仿真计算和存储[1] 新产品发布与技术规格 - 公司展示了面向英特尔酷睿Ultra200H系列打造的全新AI能力，核心亮点包括高达128GB系统统一内存，其中超过120GB可作为可变共享显存[2] - 该技术助力多种设备流畅运行高达120B超大规模参数MoE模型，设备类型包括轻薄本、mini PC、mini AI工作站和边缘AI Box[2] - 英特尔酷睿Ultra9285H平台整体AI算力高达99TOPS，其中集成显卡提供77TOPS算力，NPU单元提供13TOPS算力，CPU提供9TOPS算力[2] - 该处理器已广泛兼容Qwen3-30B-A3B、Qwen3-Next-80B-A3B、GPT OSS-120B/20B等主流MoE模型以及多种稠密模型[2] 市场定位与产品优势 - 面向主流市场的8000元以下价位酷睿Ultra9285H机型配备64GB内存，满足从专业到日常的全场景需求[3] - 针对万元价位以上市场的机型搭载96GB到128GB内存，驱动Mini PC和Mini AI工作站，提供远超同价位移动平台的AI算力[3] - 产品优势包括隐私保护、极速响应和底层硬件创新，所有数据均在本地处理，无需上传云端[3] - 开发者无需依赖云端，即可在本地便携设备上进行复杂的模型推理与训练，加速从概念验证到实际落地的转化过程[3] 行业趋势与未来愿景 - AI能力正被无缝集成至智能家居、车载娱乐、掌上游戏设备及各种新兴智能终端中，超越传统PC范畴[4] - 公司计划打造以用户体验为中心的智慧生态，让强大的端侧AI能力融入每个用户的日常体验[4] - 行业正开启一个真正智能无处不在的新时代[4]

整体业绩表现 - 公司2025/26财年第二季度营收同比增长15%至1464亿元人民币，创下季度历史新高，并显著超出市场普遍预期 [1] - 公司个人电脑市场份额史上首次突破25%，领先第二名惠普5.7个百分点 [1] 智能设备业务集团（IDG）表现 - IDG业务实现营收1081亿元人民币，同比增长12% [1] - IDG的运营利润同比增长11%，运营利润率维持行业领先水准 [1] - AI终端设备营收在IDG整体营收中的占比大幅提升至36%，同比提升17个百分点 [1] - 公司在全球Windows AI PC市场份额达到31.1%，稳居全球第一 [1] AI PC市场与战略 - AI PC在中国内地笔记本出货中占比达到30% [1] - AI PC单位平均售价通常比传统PC高出约5%-10% [2] - 行业预测至2027年AI PC将占全球PC出货量的70% [2] - 公司将继续以"一体多端"战略为核心，推进AI设备体系全面升级，并计划在明年推出个人超级智能体 [2] 智能手机业务表现 - 摩托罗拉智能手机本季度出货量创十年以来新高 [2] - 摩托罗拉智能手机本季度激活量同样创下新高 [2]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [7][9] 核心观点 - 存储行业周期上行，供需格局改善驱动产品量价齐升，公司作为全球利基存储龙头将充分受益 [7] - 2025年第三季度营收26.81亿元，同比增长31.4%，创单季度历史新高；归母净利润5.08亿元，同比增长61.13% [7] - 端侧AI发展推动定制化存储需求，公司通过设立控股子公司积极布局，项目已进入客户送样和小批量试产阶段 [7] - MCU产品矩阵持续拓宽，2025年上半年营收同比增长接近20%，车规级MCU已在头部Tier 1客户实现项目定点 [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.41亿元、20.09亿元、25.04亿元，对应EPS分别为2.31元、3.01元、3.75元 [9] 财务预测与估值 - 预计营业收入从2024年的73.56亿元增长至2027年的138.24亿元 [2][10] - 预计归母净利润从2024年的11.03亿元增长至2027年的25.04亿元 [2][10] - 对应市盈率（P/E）从2024年的122.66倍下降至2027年的54.00倍 [2][10] - 2025年前三季度毛利率为38.59%，但第三季度单季毛利率环比提升3.7个百分点至40.72% [7] 业务表现与展望 - 利基型DRAM因海外大厂退出造成供给紧缩，叠加AI需求拉动，形成价量齐升态势 [7] - SLC NAND因AI拉动数据存储需求及海外大厂转向3D NAND，导致2D NAND供应缺口扩大，产品开始涨价 [7] - NOR Flash受益于AI发展推动容量需求提升，步入温和涨价周期 [7] - 高性能MCU GD32H7系列用于数字信号处理、电机变频等场景，AI应用方案在客户端广受欢迎 [9] - 光模块产品报告期内营收实现良好增长，机器人及服务器电源领域客户拓展稳步推进 [9]

市场整体表现 - 11月19日早盘A股三大指数集体上涨，上证指数盘中上涨0.19% [1] - 通信、有色金属、电子等板块涨幅靠前，综合、房地产板块跌幅居前 [1] 芯片板块及个股表现 - 芯片科技股震荡走强，截至9:44，芯片ETF（159995.SZ）上涨0.53% [1] - 芯片ETF成分股瑞芯微上涨5.12%，晶晨股份上涨3.89%，海光信息上涨1.37%，兆易创新上涨1.25%，寒武纪上涨1.08% [1] - 芯片ETF（159995）跟踪国证芯片指数，其30只成分股集合A股芯片产业中材料、设备、设计、制造、封装和测试等龙头企业 [3] 国际芯片巨头业绩与展望 - 英伟达表示Blackwell预计全生命周期出货量达2000万块，和2026年将推出的Rubin将在未来五个季度贡献5000亿美元营收 [3] - AMD 2025Q3单季营收创历史新高，预计2025Q4营收环比增长约4% [3] - AMD预计未来数据中心业务营收复合年增长率超60% [3] - 英特尔指引第四季度数据中心AI收入环比强劲增长 [3] 国内AI芯片行业趋势 - 国内AI芯片公司2025Q3业绩总体保持高增长态势 [3] - SoC板块受国补退坡、存储芯片价格上涨影响，2025年下半年国内SoC公司较上半年增速趋缓 [3] - 各厂商新品迭代和量产节奏仍在推进，持续看好端侧AI落地趋势下的长线发展机遇 [3]

融资与公司概况 - AI可穿戴科技公司Gyges Labs近日宣布完成新一轮融资，投资方包括Granite Asia和璀璨资本，资金将用于新产品研发和供应链投入 [1] - 公司成立于2022年，总部位于新加坡，软件及AI团队设立在美国硅谷，并利用中国供应链优势，拥有先进光学、主动式AI等独特技术 [1] - 创始团队来自斯坦福、UCLA、清华等知名高校，曾任职于国内外知名企业，CEO曾参与全球第一款AR智能隐形眼镜开发，CTO曾参与苹果Vision Pro研发，首席科学家曾就职于Google，公司80%的员工为研发人员 [1] 核心产品与技术特点 - 首款产品Halliday Glasses具备隐秘显示能力，是全球首款隐形显示AI眼镜，其显示内容通过自研的DigiWindow技术直接投射到视网膜，仅佩戴者可见，显示模组体积最小可达2x2x2毫米 [3] - 该技术创造了全球最轻小的近眼显示光学方案，使智能眼镜能轻松集成到普通眼镜框架内，产品重量仅28克，续航达12小时，支持远视到近视800度 [3] - 另一核心技术是主动式AI引擎，专为可穿戴设备定制，可根据不同场景主动生成可能需要的信息，而非传统被动回答 [4] 市场表现与未来规划 - Halliday Glasses于2025年1月发布，上线后成为史上最大AI眼镜众筹项目 [1] - 产品目前主要在海外发售，后续计划在中国市场发行 [4] - 公司计划将光学能力、AI能力及行业解决方案开放给合作伙伴，并探索更多可穿戴设备形态，将于2026年起逐步推出包括独立运作的戒指在内的各类产品 [4] 投资人观点 - 投资人认为端侧AI正成为消费科技的下一个超级入口，公司精准踩中趋势核心，团队兼具顶尖技术视野与务实落地能力，让AI自然融入日常场景 [5] - 公司凭借对“隐形”与“主动”两大核心体验的前瞻性洞察，精准卡位下一代人机交互入口，展现出卓越的产品定义能力和高效的执行力 [5]

财务业绩 - 2025年第三季度总收入达到1131亿元，同比增长22.3% [1] - 净利润为123亿元，同比增长129.5% [1] - 经调整净利润为113亿元，同比增长80.9% [1] - “手机×AIoT”业务毛利率在过去十个季度左右均保持在20%以上 [5] 智能手机业务与内存成本影响 - 管理层判断由AI高性能计算驱动的内存成本上涨将是一个偏长的周期，主要由于需求猛增而供给不足 [2][3] - 新增的内存投产可能要到2027年才会有产出，导致较长周期的需求增长与供给跟不上的状态 [3] - 内存成本上涨对手机、平板、笔记本等存储成本占比较大的产品毛利影响较大 [3][4] - 成本上涨的幅度远大于市场零售价格上涨的幅度，厂家需通过自身消化和产品结构优化来应对 [4] - 公司通过持续推进高端化战略和提升ASP（平均售价）来对冲部分成本上涨，但预计从第四季度到明年，相关品类毛利率下降是确定的 [4] - 公司对于2026年的内存供应完全可以确保，在产业内的供应充足率和优先率在国内处于良好水平 [5][20] 小米汽车业务 - 小米汽车自开始交付仅18个月，总交付量已超过40万台 [5] - 通过技改提效，七月、八月交付量提升至超过3万台，九月、十月单月交付量已超过4万台 [5] - SU7 Pro和SU7 Max交付周期缩短的原因包括技改提效以及优先提升该系列车型的交付能力 [6] - 公司已提前完成年初制定的“超过35万台交付”目标 [6] - 短期之内，汽车业务仍以“量”为目标，毛利率并非最重要目标 [9] - 随着行业购置税政策的推出，公司预计将对明年汽车业务的ASP和毛利率产生一定影响，但当前毛利率处于健康水平 [9] AI与IoT战略 - 公司IoT设备连接数量首次突破10亿台，同比增速在20%以上 [9] - 澎湃OS是公司实现“人车家全生态”和万物连接的重要能力 [10] - 公司开源智能家居方案Xiaomi Miloco，将AI大模型技术与AIoT设备打通，实现对话式和视觉感知的智能家居交互 [10] - 公司已成立基座大模型团队一年多，在端侧AI追求更轻量的算力、更低的功耗和成本以促进普及 [11] - 尽管大家电业务因“国补”退坡面临压力，但第三季度产品ASP保持增长，产品结构良好，并通过出海和智能工厂建设应对挑战 [12][13] 自动驾驶技术 - 智能化是智能电动汽车决胜关键，辅助驾驶是重要投入方向 [15] - 小米YU7全系标配高性能辅助驾驶功能，包括Thor芯片、激光雷达等 [16] - 辅助驾驶系统已升级至1000万Clips，带来纵向舒适度提升57%、绕行成功率提高67%、路口通过率提升23%等体验优化 [16] - 公司计划发布端到端辅助驾驶新版本HAD增强版，并拥有语言、语音、多模态大模型能力为辅助驾驶提供支撑 [16][17] 新零售与渠道扩张 - 国内小米之家门店数量已做到约1.8万家，公司根据经营情况调整开店节奏，明年将进入“经营提效”年，重点优化现有门店 [26][27][28] - 海外新零售模式在东亚、欧洲、东南亚市场已跑通，大部分门店实现盈利，明年将拓展至拉美、非洲等市场 [17][18] - 新零售渠道与传统渠道可均衡发展，新零售优势在于同一物理空间内整合所有产品，效率高 [18][19] 智能制造与工厂 - 武汉大家电智能工厂已投产，采用高程度的智能化和自动化，并应用AI检测技术提升效率与准确率 [13][24][25] - 公司采用“代工+自建工厂”的双轨策略，自建工厂主要聚焦高端产品，并将智能制造技术赋能给代工合作伙伴 [24][25] - 昌平手机智能工厂占整体产能不到10%，但其对小米其他工厂的赋能和管理影响良好 [25] 费用与研发投入 - 第三季度手机和IoT板块经营费用增长较快，主要因素包括研发费用持续提高（增速大于收入增长率）以及新零售网络扩张带来的销售费用增加 [30] - 本季度环比新增约1000家门店，其中包含60多家大店，新店需要一定的爬坡期 [30]