公司核心人物逝世 - 九颂基金实际控制人、执行董事管金生因突发疾病抢救无效，于2025年10月7日逝世 [1] 人物生平与早期职业生涯 - 管金生1947年生于江西，1982年考入上海外国语学院法语系，后进入上海国际信托投资公司工作 [3] - 1988年，管金生负责筹建上海第一家证券公司万国证券，并任副董事长、总经理、总裁 [3] 对行业人才培养与标准建立的贡献 - 管金生拥有深厚专业素养与前瞻性视野，为行业培养了大批人才，对中国资本市场的规范化、国际化进程作出不可磨灭贡献 [3] - 其为最早希望将中国证券公司与国际大投行对标的金融家，主张雇佣顶尖大学学生，团队中来自复旦、上海交大和财经大学的学生占90%以上 [5] - 1990年上海证券交易所成立时，管金生全盘设计了其交易规则、设备到交易员培训的全体系建设 [5] 万国证券的业务成就与行业地位 - 万国证券开创了中国证券市场的多个先河，率先开通深沪两地异地交易，并率先推动无纸化交易 [5] - 鼎盛时期，万国证券持有所有国内B股，操盘70%以上的A股，承销业务占中国总份额的60% [6] - 1992年万国证券已成为具有世界影响力的公司，1994年在新加坡、伦敦开设分公司，并筹备美国分公司 [6] - 管金生与原君安证券张国庆、原申银证券阚治东并称为“中国证券教父” [6] 职业生涯转折与后续创业 - 1995年因“327”国债期货重大违规操作事件，国债期货暂停交易，管金生从万国证券辞职，并于1997年被判处有期徒刑17年 [7] - 2016年，69岁的管金生再次创业，成立上海九颂山河股权投资基金管理有限公司，主导设立聚焦新技术、新材料领域的中外合作平行基金 [7]

公司创始与早期发展 - 上海万国证券公司由管金生于1988年7月18日创办，是上海首批三家证券公司中唯一无银行背景且首家实行股份制的券商，初始股东包括上海国际信托投资公司等10家企业[10] - 公司成立初期面临无正式人事编制、无法核定工资等挑战，曾近两年以劳务费方式维持运营，直至1990年下半年首次公开招聘才解决用人权问题[18][19][20] - 万国证券早期资本金仅1000万元人民币，在1988年达成近4亿元交易额，资本金不足导致头寸调度捉襟见肘，业务周转资金成本显著高于银行系券商[25][26] 业务创新与市场地位 - 公司黄埔营业部创下多个全国第一：包括1990年实行全天候营业、开放首部证券行情报价咨询电话、1991年开办电话委托买卖及股票抵押试点业务等[46][47][48][49] - 在一级市场承销业务中，万国证券通过变"自下而上"为"自上而下"的申报策略，于1993年实现A股主承销业务在上海市场排名第一，承销总金额近40亿元[37][39][52] - 1994年公司将发行部改制为投资银行部，明确服务范围涵盖境内外股票发行、并购咨询等七大领域，并首创"购并及新产品开发组"，当年售后服务组利润贡献达部门总利润的25%[43][44] 国际化战略与扩张 - 万国证券于1993年以6800万港元收购香港王集团，更名为上海万国（香港）有限公司，使其交易量占香港联交所2%，成为活跃的综合性券商[57][58][59] - 公司联合欧美专家合资设立北美及欧洲分公司，业务覆盖全球主要资本市场，成为首家登上国际金融舞台的中国证券公司[61] - 1992年公司进行法人股定向募集，实收资本增至6.5208亿元，规划资金用于增设80个国内外网点及投资3亿元建造万国证券大厦[53] 风险事件与行业影响 - 1995年2月23日"327"国债期货合约交易中，万国证券在收盘前8分钟蓄意违规卖出1057万口空单，导致当日国债期货交易量达8500多亿元，相当于此前14年国债发行总量2.7倍[75][76] - 上海证券交易所认定最后8分钟交易无效，并将收盘价调整为违规前最后一笔成交价151.30元，证监会随后暂停全国国债期货交易试点[76][80][81] - "327事件"直接导致管金生于1995年4月被免职，并于同年10月因受贿与挪用公款罪被判17年有期徒刑，万国证券此后逐步退出市场主导地位[80][81]

文章核心观点 - 文章回顾了“中国证券教父”管金生的生平及其创办的万国证券的兴衰史，重点阐述了万国证券作为中国证券市场早期开拓者的创新实践、辉煌成就以及因“327国债期货事件”而最终陨落的过程 [1][2][3] 中国证券市场早期发展 - 中国企业股份制改革始于基层经济体的自发探索，改革开放初期地方集体企业与乡镇企业以不规范股票集资形式催生了最早的股票发行与流通活动 [2] - 早期股份制企业面临股票发行阻力，需通过住房抽奖等优惠政策激励购买，反映了市场认知的滞后 [3] - 股份制企业数量有限导致股票供需失衡，价格波动剧烈，凸显早期市场自发性与不稳定性 [3] - 1986年后全国掀起“股份制热”，试点从沿海向内陆延伸，社会金融意识、风险意识与信用意识逐步培育 [3] - 市场发展呼唤规范化中介服务，早期银行柜台交易模式无法满足需求，组建正规证券公司成为必然选择 [4] 万国证券的创立与早期挑战 - 1988年在中国人民银行推动下，上海同期筹建三家证券公司：万国证券、申银证券、海通证券 [4][5] - 万国证券于1988年7月18日正式成立，是上海三家券商中唯一无银行背景、第一家实行股份制的证券公司，初始股东包括上海国际信托投资公司等10家企业 [6] - 公司成立初期面临无级别、无编制、无上级主管单位的“三无”困境，导致无人事招聘权、无工资核定权，甚至无法从银行提取现金发工资 [14] - 公司早期以劳务费开支方式过渡近两年，直到1990年下半年才首次公开招聘，解决用人权问题 [15] - 初创期资本金仅1000万元人民币，在达成近4亿元交易额时调度头寸捉襟见肘，资本成本也高于有银行背景的同行 [21] 业务创新与市场拓展 - 万国证券在股票交易代理、证券承销方面曾占据国内半壁江山，集聚大量优秀人才，大胆启用高学历人才 [15] - 公司倡导“追求卓越”的企业文化，在用人与激励机制上主动性强，个人所得与贡献成正比，曾打破论资排辈为年轻贡献大的员工分房 [17] - 通过举办全国性证券知识讲座积累人脉，为后续全国业务开展奠定基础，尽管一度被金融管理部门质疑资格 [18] - 万国证券黄浦营业部创造多个全国第一：实行全天候营业、开设证券行情报价咨询电话、开办电话委托买卖股票业务、公开受理股票抵押试点等 [38][39][40] - 公司研究并借鉴美林、野村等国际投行，设立投资银行部，建立“大投行”体系，开创中国券商先河 [26][34] 增资扩股与国际化战略 - 为应对资本金不足，万国证券于1992年10月进行法人股定向募集，实收资本增至6.5208亿元人民币 [43] - 公司规划利用募资增设国内外营业网点和分支机构，并计划营造万国证券大厦，目标是建成全国性大型证券公司 [44] - 国际化是公司核心战略，1993年以6800万港元收购香港王集团，更名为上海万国（香港）有限公司，正式登陆香港市场 [47] - 收购后香港公司业务迅猛发展，营业额从1.47亿港元急升至6.59亿港元，股东应占溢利扭亏为盈至4200万港元 [49] - 公司随后联合欧美专家合资组建北美和欧洲公司，业务覆盖国际主要资本市场，成为首家登上世界性金融舞台的中国证券公司 [51] “327国债期货事件”与公司陨落 - 1995年2月23日，“327”国债期货合约价格出现异常波动，万国证券在收盘前8分钟巨额透支抛售1057万口空单，导致价格暴跌 [64] - 当日国债期货交易量达8500多亿元，相当于此前十四年国债发行总量的2.7倍 [64] - 上海证券交易所认定万国证券严重蓄意违规，宣布最后8分钟交易无效，并会同管理部门进行严肃处理 [65] - 事件后监管部门出台多项紧急措施，包括实行涨跌停板制度、限制持仓上限等，并于1995年5月17日起暂停全国国债期货交易试点 [65][67] - 1995年4月，管金生被免去万国证券副董事长兼总裁职务，标志着万国证券时代的终结 [67]

新京报贝壳财经讯(记者胡萌)10月9日晚间11点，九颂基金发布公告，公司近日收到公司实际控制人、 执行董事管金生先生家属的通知，管金生先生因突发疾病抢救无效，不幸于2025年10月7日与世长辞。 业内将其与原君安证券的张国庆、原申银证券的阚治东，并称为中国证券市场的"中国证券教父"。 1992年12月，上海证券交易所(上证所)率先在中国启动国债期货交易。1995年，因"327"国债期货重大 违规操作事件，国债期货于同年5月暂停交易。管金生也因该事件从万国证券辞职，1997年被判处有期 徒刑17年。 2016年，管金生创立上海九颂山河股权投资基金管理有限公司，继续投身于私募基金领域。 公告指出，管金生拥有深厚的专业素养与前瞻性视野，为行业培养了大批人才，对中国资本市场的规范 化、国际化进程作出了不可磨灭的贡献。公司全体员工向其致以崇高的敬意和衷心的感谢，对其逝世表 示沉痛哀悼。 中国政策科学研究会经济政策委员会副主任徐洪才在朋友圈指出，今日早晨，惊闻中国证券教父管金生 先生驾鹤西去，中国资本市场失去了一位先行者、探路人；他是我走进资本市场的领路人，也是洪略全 球智库HLC的特邀高级顾问，我们失去了一位热心肠的好 ...

公司战略与财务表现 - 公司围绕“稳定国内基本盘、国际化、AI化与多品种化”四维战略推动业务发展 [2] - 上半年实现营业收入7.97亿元，同比增长12.2% [2] - 平台累计注册客户超18.9万家，覆盖SKU超65万种 [2] AI技术应用与商业化 - AI技术主要应用于提升钢铁交易效率和支持国内跨品种交易拓展 [3] - 公司累计研发投入超10亿元，获取软件著作权及专利近400项，过去一年AI相关投入占研发总投入约50% [4] - 产业AI大模型已通过备案，上半年新签AI产品销售合同32.3万元，形成AI相关数据资产230万元 [4] - AI技术助推公司运营效率提升，上半年营业费率同比下降0.3个百分点 [4] - 计划将AI研发从内部应用拓展为面向整个B2B领域的通用AI平台，公司拥有年交易额近2000亿元的庞大应用场景 [5] 国际化业务拓展 - 上半年国际业务营业收入达3.4亿元，同比增长38.9%，交易吨量同比增长58.0%，毛利同比增长90.5% [6] - 国际化战略从“产品出口”转向“能力输出”，致力于拉通全球资源服务出海央企和国企 [6] - 在中东和东南亚地区通过与央企国企合作快速推进本土化布局，已在阿联酋、沙特、泰国等多国设立子公司 [6] - 阿联酋首个加工厂将于年底落地迪拜，达产后年产量可达40万吨 [7] - 国际业务毛利贡献率从去年不到10%提升至今年上半年15%以上，目标未来3年内海外业务毛利贡献接近国内业务 [7] - 公司目标未来3年成为共建“一带一路”国家中最大的钢铁供应商 [7] 未来增长路径 - 公司未来增长归纳为三个清晰路径：国际化、跨品种经营和AI提效 [8] - 国际化是重要增长极，计划利用钢铁领域优势进行跨品种经营，并通过AI技术实现降本增效 [8]

行业整体表现 - 2024年1至8月快递业务量累计完成1282.0亿件，同比增长17.8% [1] - 1至2月日均业务量约6.2亿件，超过2024年“双11”日均水平 [1] - 快递行业高效支撑线上消费活力释放，推动智能化、绿色化、国际化发展 [1] 增长驱动因素 - 快递业务量持续走高得益于电商业务持续增长，全国网上零售额从2009年2586亿元增至2024年15.5万亿元，15年间增长59倍 [4] - 快递业务量超过八成来自电商业务，两业深度融合降低全社会物流成本 [4] - 行业充分满足直播带货、假日经济、消费品以旧换新等寄递需求，并深入挖掘文旅、赛事等场景潜在需求 [3] 区域市场动态 - 西部地区快递业务量表现亮眼，前8个月陕西、宁夏增幅超过40%，贵州、新疆、内蒙古、青海增幅在30%以上 [8] - 日用百货类、宠物用品等商品订单量大幅增长，家电、家居、母婴、服饰、绿植等品类加速进入西部市场 [6] - 电商发展扩展了销售半径，使东西部连接更加紧密，生产分工合作进一步深化 [1][6] 国际化发展 - 跨境电商推动快递公司加速布局跨境快递业务，部分物流公司已实现欧洲、美洲、亚洲、中东等市场“2~3日达” [12][18] - 累计建设近300个境外分拨中心，300多个海外仓，开通41条中欧班列和海运运邮线路，在71个国家和地区建成服务网络 [18] - 阿里巴巴速卖通、拼多多Temu、Shein等中资电商平台在国际市场有较高市占率，得到国际消费者认可 [14]

行业基础与规模目标 - 高端女装领域拥有珂莱蒂尔、歌力思、影儿、玛丝菲尔、卡尔丹顿等领军品牌及蕉内、蕉下等新锐力量，品牌数量、市场占有率、上市企业数量均位居全国前列 [2] - 黄金珠宝行业年工业产值常年稳居全国首位，全年黄金提货量约占上海黄金交易所的70% [2] - 家具行业是重要的研发设计、生产和出口基地，拥有左右家私、CBD家居、雅兰床垫等知名品牌 [2] - 中高端眼镜产量约占全球50%，钟表领域拥有7家中国十强企业，获誉中国钟表之都 [2] - 深圳力争经过3年左右时间，推动全市传统产业总规模突破7000亿元 [2] 技术创新与数字化赋能 - 依据《深圳市加快推进人工智能终端产业发展行动计划（2025—2026年）》，将推动家居、家电、健身器材、眼镜、手表、玩具等全面导入AI技术 [3] - 目标在三年内推动100家以上传统产业企业实施数字化改造，分行业、分领域建设工业互联网平台 [3] - 罗湖区联合华为云建设黄金珠宝产业数智化赋能中心，聚焦AI+设计研发、AI+智能制造等领域，打造AI+黄金珠宝生态圈 [3] - 龙华区正与企业共同投入进行数字化改造，拓展更多AI应用场景赋能服装产业 [3] 品牌建设与质量提升 - 实施《深圳市打造一流质量品牌服务实体经济发展若干措施》，鼓励传统制造业与新一代信息技术、高性能材料、国潮IP等跨界融合 [4] - 力争到2027年培育打造跨界融合时尚新品和国潮爆款产品100个以上 [4] - 邀请全球网红、头部主播宣介深圳产品、品牌和消费场景 [4] - 推动传统制造业标准提档升级，支持领军企业在智能家居、智能眼镜等重点领域制定先进团体标准 [4] - 实施质量强链项目，探索产业+民生质量联动提升，健全全链条质量监管机制，加强知识产权保护 [4] 国际市场拓展与全球化战略 - 依托深圳出海·e站通平台，为企业提供政策、风险、法律、认证、知识产权等一站式服务 [6] - 每年支持企业参加近300场境外专业展会，直接对接全球市场与国际买家 [6] - 利用深圳口岸年超2亿人次的出入境流量优势，培育深圳原创、深圳潮牌，推广特色伴手礼 [6] - 龙华区连续2年举办深圳（龙华）·米兰双城时尚周，支持HUI品牌多次登陆米兰时装周，并在米兰设立经贸合作办事处 [6] - 罗湖区致力于建设黄金珠宝行业出海综合服务平台，汇聚专业服务机构，助力企业开拓海外市场 [6] 产业生态与组织保障 - 深圳市工业和信息化局将牵头成立由各区各部门组成的传统产业工作小组，建立定期协调会商机制，提供一站式服务 [7] - 罗湖区建设产学研平台，推动黄金珠宝企业与高校合作共建产教融合实践中心，并制定黄金珠宝产业水贝领航人才发展支持措施 [7] - 罗湖区引入故宫博物院故宫IP、中央电视台国家宝藏、非遗里的中国等顶级文创IP，打造国潮精品 [7] - 龙华区推动玛丝菲尔四馆改造升级，引入哈利·波特、权力的游戏等全球顶级IP，打造时尚+文旅精品路线 [7] - 龙华区推动石凹第二工业区改造，建设世界级策展型时尚体验中心，提供看秀、购物、游玩的一站式时尚体验 [7]

公司战略新格局 - 公司勾勒出生长激素、多元商业化创新产品、新药"出海"授权"三驾马车"并驾齐驱的全新格局 [2] - 旗下金赛药业与丹麦ALK公司达成脱敏治疗产品合作，获得3款产品在中国大陆的独家代理权益，进军免疫与呼吸领域 [2] - 公司面临通过研发创新实现攻势突破、通过多元化与资本运作稳固防线、通过国际化布局实现护城河延展的三道命题 [2] 创新研发与技术壁垒 - 公司以金赛药业为核心，深耕创新基因工程制药，围绕生长激素构建技术壁垒并拓展创新药管线 [3] - 金赛药业构建起"粉针剂—水针剂—长效水针剂"三代产品矩阵，是全球少数拥有完整生长激素产品梯队的企业 [4] - 2024年上半年公司研发投入同比增长17.32%，达13.35亿元，研发投入占营业收入比例提升至20.21% [5] 多元化转型与产品布局 - 公司从"单一爆品"向"多元化创新"主动转型，以应对市场竞争加剧和单一产品依赖度过高的挑战 [6] - 多元化布局覆盖儿科全流程服务、女性健康全生命周期方案、肿瘤领域，并上市国内首个IL-1β单抗填补痛风治疗空白 [7] - 公司认为多元化是"短期投入"与"长期回报"的战略平衡，旨在从单一产品驱动转向多引擎增长 [8] 国际化战略与进展 - 公司2019年正式确立国际化核心战略，采用"研发销售两头在外、生产落户长春"的产研战术 [9] - 国际化路径包括产品获得FDA临床试验批件、向新兴市场输出技术、以及通过License-out模式加速创新药国际化 [9] - 公司宣布拟发行H股在香港上市，国际化进程有望再提速，目标成为具备全球竞争力的生物医药企业 [10]

上市计划与行业背景 - 公司正式向香港联交所递交H股发行上市申请 独家保荐人为中信证券 是国内黄金珠宝行业中首家冲击"A+H"上市的公司 [1] - 赴港IPO恰逢黄金企业上市热潮 老铺黄金股价一度突破1000港元/股 周六福登陆港交所后市值迅速突破200亿港元 梦金园等黄金企业也已完成港股挂牌 [1] - 截至9月28日 公司股价为14.96元/股 总市值132亿元 [1] 财务表现与盈利能力 - 2022年至2025年上半年营收分别为43.64亿元、58.36亿元、64.52亿元和40.62亿元 2025年上半年净利润达3.33亿元 [1] - 同期毛利率分别为29.3%、25.3%、22.6%和23.1% 整体呈现连续下滑趋势 较周大福、周大生、周生生同期30%上下的毛利率存在差距 [1] - 2025年上半年加盟渠道实现收入22.19亿元 同比增长37% 收入占比从2022年的32.5%提升至54.6% [3] - 加盟渠道毛利率为16.6% 远低于自营渠道的35.3% 渠道结构变化直接拉低整体毛利率 [3] 产品结构与战略转型 - 消费趋势转向务实 更注重黄金保值属性 推动市场需求从K金产品向经典黄金珠宝转移 [3] - 公司产品策略从高毛利K金为主转向"时尚珠宝"与"经典黄金珠宝"并行 2025年上半年时尚珠宝毛利率26.8% 经典黄金珠宝毛利率仅11.8% [5] - 黄金珠宝收入占比从2022年的32.6%上升至2025年上半年的44.6% 进一步挤压整体毛利率 [5] 渠道扩张与运营风险 - 截至2025年6月末门店总数达1542家 远低于超5000家门店的周大福、老凤祥等头部品牌 [3] - 加盟店数量1340家 占比高达86.9% [3] - 贸易应收款项从2022年约2.66亿元增至2025年上半年的3.7亿元 主要来自加盟商及电商平台等合作方 [5] 历史收购与商誉风险 - 2012至2014年间累计投入约14亿元收购女包品牌FION 收购形成商誉11.63亿元 [6][8] - 因FION品牌业绩持续疲软 公司2018年、2019年、2022年和2023年分别计提2亿元、1.5亿元、8066万元和3943万元商誉减值准备 [8] 股东减持与市场信心 - 第二大股东东冠集团（持股8.67%）2025年6月宣布计划减持不超过3%股份 [9] - 减持公告引发市场担忧 公告发布当天股价下跌6.42% 东冠集团随后在7月底减持1%股份 按14元/股估算套现约1.25亿元 [11] 国际化战略与法律风险 - 港股IPO募资拟用于海外业务扩张 计划2028年底前在海外开设20家自营店 在中国香港设立国际总部 [11] - 截至2025年上半年在海外有4家门店 国际化起步较晚且缺乏海外市场运营经验 [11] - 2024年7月被宝格丽起诉商标侵权 索赔500万元 2024年9月被历峰集团起诉商标侵权 索赔500万元 [12] - 2025年7月手镯产品争议案一审判决 公司被判共同赔偿历峰国际100万元 广东潮汇网络科技有限公司在40万元范围内承担连带责任 [12]

业务拓展进展 - 美团旗下国际外卖品牌Keeta于9月27日在阿联酋迪拜正式启动运营[1] - 40天内连续开拓卡塔尔（8月）、科威特（9月15日）和阿联酋三个中东国家市场[1][3] - 阿联酋成为美团国际化业务在中东海湾地区的第四个战略落点[1] 市场选择逻辑 - 迪拜是中东地区经济与金融核心枢纽 具有高外卖渗透率和完善市场基础设施[3] - 当地用户对高品质外卖服务需求强烈 属于高消费力与强需求场景结合的高价值市场[3] - 计划以迪拜为起点逐步覆盖阿联酋其他地区 首都阿布扎比上线筹备工作已启动[3] 技术能力输出 - 美团国内领先技术能力和运营经验持续转化为国际化核心竞争力[3] - 无人机配送业务Keeta Drone获得迪拜民航局BVLOS商业运营资质 于2024年底上线服务[5] - 构建地面+低空双履约网络 实现即时零售服务规模化落地[7] 区域发展策略 - 以沙特阿拉伯为起点（2024年9月进入） 经过近一年本地化经验积累后进入加速落地阶段[3] - 提供经济实惠价格与便捷可靠配送服务 成为当地最受欢迎外卖平台之一[3] - 未来将继续深耕中东市场并探索更多海外新市场[7] 战略定位 - 国际化是公司长期发展方向 将持续加大新技术研发投入[7] - 通过零售+科技战略实现多场景多业态协同发展[5] - 将中国超大规模市场孕育的技术经验和模式输出到全球市场[7]