数据中心财务模型分析 1 核心财务数据 - 数据中心采用40万块GB200 GPU构建 对应5555台NVL72服务器 总资产成本约220亿美元[1] - 租赁定价为每小时2.6美元/GPU 单日租赁费用约400元人民币[2] - 五年期年均营收90亿美元 总营收达450亿美元[3] - 托管成本逐年递增 首年1亿美元 第五年升至1.13亿美元[1][4] - 电力成本刚性增长 从首年7.55亿美元增至第五年8.13亿美元[1][5] - 两项运营成本合计年均约20亿美元[6] 2 成本结构 - 服务器折旧为最大成本项 每年固定33亿美元 7年完成220亿美元资产折旧[1][7] - 其他运营成本包括：安装摊销200万美元/年 维修维护200万美元/年 销售营销4600万美元/年[1] - 利息支出前四年年均8.9亿美元 第五年骤降至4.45亿美元 推测因债务偿还进度调整[8] 3 利润表现 - 毛利率保持39%-44% 五年累计贡献利润125亿美元[1][10] - 税前利润年均30亿美元 税后利润年均25亿美元 所得税率约20%[8] - 营业利润率呈现下降趋势 从首年44%降至第五年39%[1] 4 行业运营特征 - 数据中心采用机柜租赁模式 涉及物理空间占用费及基础服务费（网络/安保/制冷）[9] - GPU服务器更新周期约7年 与财务折旧周期匹配[7] - 硬件维护需持续投入 即使官方维保仍需支付服务费用[7] 5 商业逻辑争议 - 模型显示五年净亏损100亿美元 与表面利润数据存在矛盾[11] - 营收计算方式存疑 未明确450亿美元收入的具体构成逻辑[3] - 资产折旧速度（7年清零）与行业技术迭代节奏相符 但导致账面成本压力显著[7]

阅兵仪式与军工行业 - 9月3日天安门将举行盛大阅兵仪式 重点展示改革后的军兵种布局及无人智能、水下作战等前沿装备 [1] - 国防军工及航空装备Ⅱ行业受益于产业升级和自主可控趋势 核心装备国产化是产业自主崛起的基础 [1] - 军工ETF跟踪中证军工指数 该指数聚焦航空航天、兵器兵装、国防电子等领域 反映A股军工行业整体表现 [1] 核电与燃气轮机行业 - 三代核电已批量化建设 四代核电示范正式商运 未来批量化建设可期 [1] - 燃气轮机行业进入景气上行周期 同时受益于AI数据中心带来的增量需求 [1] - 据IEA预测 2022~2026年数据中心用电需求将从460TWh增长至800TWh [1] 工程机械行业 - 工程机械领域国内已见底企稳 受益于新一轮更换周期及国家刺激内需政策 [1] - 工程机械出口市场空间广阔 [1]

SiC模块技术优势 - SiC模块较硅基器件具有结温高、开关速度快、高迁移率等优点，采用纳米银烧结工艺，具有低热阻、低寄生电感的优点，输出功率可达200KW [1] - SiC在电动汽车领域主要应用于主驱逆变器、车载充电系统、电源转换系统和非车载充电桩 [1] 行业应用现状 - 特斯拉是全球首家将SiC MOSFET应用于乘用车主逆变器的厂商，随后比亚迪、东风岚图等国内厂商迅速跟进 [2] - 1200V SiC MOS和SiC模块已成为当前应用主力和主流成熟产品，可较好满足800V电压平台的批量应用 [2] - 碳化硅基功率器件当前市占率约6%，行业仍处于发展早期 [2] 市场规模与预测 - 2024年中国车规SiC功率模块市场销售收入达66.13亿元，预计2031年可达314.9亿元，2025-2031年CAGR为20.05% [5] - 1200V碳化硅功率模块处于主导地位，预计2031年份额将达96% [12] - 新能源汽车电机控制器在2024年份额约96%，2026-2031年CAGR约19.67% [14] 行业竞争格局 - 中国市场核心厂商包括安森美、比亚迪、英飞凌等，2024年前七大厂商占有约94%市场份额 [10] - 行业集中度较高，但技术选型、工艺路线等远未定型，给后进入者留下空间 [2] 未来发展趋势 - 大尺寸化与降本增效：8英寸SiC衬底技术加速落地，理论成本较6英寸降低60%，预计2027-2028年国产8英寸产能占比超50% [17] - 应用场景多元化：除新能源汽车外，将深度渗透AI数据中心、低空经济、工控、智能电网等新兴领域 [17] - 竞争格局洗牌：行业集中度提升，头部企业通过并购和产能扩张形成规模优势，中小企业或面临淘汰 [17] 行业发展驱动因素 - 新能源汽车渗透快速提升：2024年中国新能源汽车渗透率已突破40%，800V平台车型中SiC MOSFET渗透率达71% [19] - 政策推动本土化：中国政府鼓励车企到2025年采购本地芯片比例达20%-25% [20] - 性能与效率优势：SiC器件具备高击穿电场、低导通损耗及优异的高温性能 [21] - 800V以上平台：800V以上车型数量增加为碳化硅渗透重要驱动力，比亚迪发布1000V超级e平台助推高压车型加速渗透 [22]

储能行业海外订单动态 - 亿纬锂能、TotalEnergies、三星SDI三企近期在海内外拿下近4GWh订单 [1] - 精控能源、阳光电源、特隆美储能三企在海外相继拿下重要订单，涉及美国、意大利、奥地利等多个国家 [2] 精控能源项目进展 - 与美国SolarMax科技公司、Longfellow能源开发公司合作建设美国得克萨斯州160MW/430MWh综合能源枢纽项目 [3] - 项目采用PotisBank储能系统作为核心枢纽，实现多源供能与多元负荷之间的灵活调配 [5] - PotisBank-L5.0系统采用314Ah电芯，20尺标准集装箱单舱电量达5.0MWh，能量密度提升34%，循环寿命超10000次，占地面积节省59% [5] - 与Recurrent Energy签署协议，为意大利Montalto项目供应50MWh电池储能系统 [6] - 北美研发中心在加拿大本拿比启动，作为全球布局重要里程碑 [7] 阳光电源业务拓展 - 与意大利PM Service S.p.A.建立战略合作，将交付100台ESS PowerStack工商业储能系统 [8] - PowerStack 255CS系统提供257kWh(2小时)和514kWh(4小时)两种配置，循环效率超90% [10] - 采用液冷技术和高能量密度设计，配备智能电池管理系统，支持即插即用和灵活扩展 [11] - 近期重要订单包括：为Globelends BESS项目提供153MW/612MWh系统，为智利极光项目提供约1GWh系统等 [13] 特隆美储能市场表现 - 在欧洲及全球市场连续获得多个工商业储能订单，单月订单总额超1亿元人民币 [14] - 新签项目涵盖数据中心、工业园区等场景，涉及奥地利、爱尔兰等国家和地区 [15] - 具体项目包括：奥地利12MWh光储系统、爱尔兰13MWh数据中心配套储能、尼日利亚15MWh应急备用电系统等 [16] - 全球项目已覆盖40多个国家和地区，本轮订单拓展了国际工商业储能市场服务范围 [16]

行业整体表现 - 2025年第一季全球前十大无晶圆IC设计公司总营收达774亿美元，季增6%，年增44%，创历史新高 [3][4] - 增长驱动因素包括国际形势变化导致的终端电子产品提前备货，以及全球AI数据中心建设热潮 [3] 公司排名与营收表现 NVIDIA（英伟达） - 营收423亿美元（季增12%，年增72%），市占率55%排名第一 [4] - Blackwell新平台逐步放量推动增长，但H20产品受限将导致第二季亏损 [4] Qualcomm（高通） - 营收94.7亿美元（季减6%，年增18%），市占率12%排名第二 [4][6] - 手机业务受淡季影响下滑，苹果自研芯片占比提升带来压力，正拓展AI手机/PC及汽车物联网业务 [6] Broadcom（博通） - 营收83.4亿美元（季增2%，年增15%），市占率11%排名第三 [4][5] - 推出全球首款102.4 Tbps CPO Switch，获得科技巨头AI ASIC订单 [5] AMD（超威） - 营收74.4亿美元（季减3%，年增36%），市占率10%排名第四 [4][5] - 计划下半年量产MI350平台，2026年推出MI400对抗NVIDIA Blackwell/Rubin [5] MediaTek（联发科） - 营收46.6亿美元（季增9%，年增10%），市占率6%排名第五 [4][6] - 中国手机客户对天玑9400+/8000系列需求增长，手机SoC均价提升 [6] 其他公司亮点 - Marvell（美满电子）营收18.7亿美元（季增9%，年增50%），AI Server定制化ASIC和光学互连方案需求强劲 [6] - Realtek（瑞昱）营收10.6亿美元（季增31%），受PC客户增加库存和Wi-Fi 7渗透率提升驱动 [7] - Novatek（联咏）营收8.2亿美元（季增6%），受益于中国消费补贴和关税提前拉货 [7] - MPS（芯源系统）营收6.4亿美元创历史新高，AI数据中心电源控制器需求爆发 [7] 技术竞争动态 - AI芯片领域呈现NVIDIA与Broadcom直接竞争格局，后者通过高速互联解决方案和ASIC标案切入 [5] - AMD加速迭代AI平台（MI350/MI400）以追赶NVIDIA技术路线 [5]

报告行业投资评级 - 维持化工行业“推荐”评级 [1][30][277] 报告的核心观点 - 2025年中国和美国财政政策有望加码，欧洲部分装置加速退出，化工有望迎来补库存周期，部分供给端受限行业随着需求回升，景气度有望持续提升 [30][277] - 自2021年Q1以来化工景气下行，当前开启新一轮补库存周期，重点关注低成本扩张、景气度提升、高股息率、新材料四大机会，仍看好各细分领域龙头 [38] 各部分总结 核心标的跟踪 - 2025年6月5日国海化工景气指数为92.02，较5月29日下降0.53 [39] - 介绍万华化学、玲珑轮胎、赛轮轮胎等多家公司的业务、优势及产品价格等情况 [103][105][111] 市场观察 - 本周（2025年5月31日 - 6月6日）基础化工（中信）指数涨跌幅为2.65%，沪深300指数涨跌幅为0.88%，基础化工跑赢沪深300指数1.77%；年初至今，基础化工指数涨跌幅为4.68%，沪深300指数涨跌幅为 - 1.55%，基础化工指数跑赢沪深300指数6.23% [169] - 本周基础化工387只股票中，上涨304只，下跌66只；周涨幅前五为联化科技、科恒股份等，跌幅前五为恒天海龙、苏州龙杰等 [169] - 跟踪的171种产品价格中，20种上涨，占比11.7%，74种下跌，占比43.27%；周涨幅前五为天然气、原油等，周跌幅前五为无烟煤、己二酸等 [170] 数据追踪 - 展示能源价格走势、OECD商业石油库存、三大机构原油供需平衡预测等数据 [174][179][183] - 列出重点基础化工标的公司、重点石油化工标的信息跟踪等表格 [252][253] 本周重点关注个股 - 给出东方盛虹、湖北宜化等多家公司的股价、EPS、PE及投资评级等盈利预测信息 [31][276] 投资建议 - 展望2025年，基于财政政策和行业供需情况，维持化工行业“推荐”评级 [30][277]

报告公司投资评级 - 行业为电力设备/其他电源设备Ⅱ，6个月评级为买入（首次评级），当前价格28.59元，目标价格38.81元 [6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司以电力设备业务为核心，形成“一主两翼”业务格局，电力设备需求增长乐观，数据中心为柴油发动机业务带来增长机遇，公司发挥供应链与品牌优势把握市场机遇 [1][2][3] - 预计2025 - 2027年公司总营收分别为21.25/27.73/35.73亿元，同增67%/30%/29%；归母净利润分别为2.76/3.76/4.75亿元，同比 +689%/+36%/+26%，给予公司2025年45X PE，对应目标价38.81元，首次覆盖给予“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 以电力设备业务为核心，形成“一主两翼”的业务格局 - 公司2002年成立，以电力设备业务为核心，向节能环保和新能源领域布局，主要产品包括环保低噪声柴油发电机组等，2002 - 2010年坚持技术创新，2010至今向多领域投资布局 [13] - 公司核心业务电力设备业务贡献主要收益，环保低噪声柴油发电机组营收占比上升，其他业务营收占比下降 [16] - 受益于行业需求扩大，公司19 - 24年营收/归母净利复合增速达4.0%/60.3%，近年来毛利率与净利率回升但受市场竞争有下滑风险，成本管控水平提高，研发投入趋于稳定 [19][22][27] - 公司实际控制权相对集中，前十大股东合计持股比例为48.77%，通过投资和成立合资公司布局多领域 [29] 电力设备与数据中心带来增量，公司发挥供应链与品牌优势 - 全球电力设备市场规模2022年约5000亿美元，预计2025年超7000亿美元，电力设备出口迎来新机遇，全球电网投资预计2025年突破4500亿美元，发展中国家存在电力供应缺口 [32][33][34] - 中国是全球最大电力设备市场之一，预计2025年市场规模超2000亿美元，政策利好，电网投资和特高压项目加速，行业迎来新高潮 [35][38][41] - 中国数据中心市场规模高速增长，2024年达3048亿元，CAGR达28.3%，海内外主要CSP厂商加快AIDC军备竞赛，对高功率柴油发电机需求上升 [42][43][44] - 高端柴油发电机市场存在缺口，公司与MTU建立战略合作关系，整合技术及供应链优势，驱动高端产品市占率增长 [45][48][49] - 公司深耕发电设备制造领域逾20年，可满足数据中心后备电源定制需求，构建优质客户矩阵，将拓展数据中心备用电源业务 [50][51][52] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年环保低噪声柴油发电机组实现营收20.0/26.5/34.4亿元，同比 +71%/+32%/+30%，毛利率为25%/25%/25% [53] - 预计2025 - 2027年公司总营收分别为21.25/27.73/35.73亿元，同增67%/30%/29%；归母净利润分别为2.76/3.76/4.75亿元，同比 +689%/+36%/+26% [54]

项目概况 - 项目名称为珑腾凉山州AI数据中心项目（一期），位于盐源县兴隆镇，发包人为四川盐腾数据科技有限责任公司 [5] - 签约合同价含税为5.954亿元，其中设计费609.19万元，工程费5.893亿元 [2] - 工期总日历天数为270天，计划2025年4月28日开工，2026年1月22日竣工 [3] 联合体分工 - 联合体由中建三局第一建设工程有限责任公司（牵头方）、香江系统工程有限公司（成员一）、华信咨询设计研究院有限公司（成员二）组成 [5] - 牵头方负责报建报批、土建工程、高低压配电等施工及项目管理，成员一负责机电设备供货与机房精装修，成员二负责全流程设计工作 [6][9][10] - 设计工作涵盖土建、机电、室外工程及限额设计优化，需经三方确认后提交发包人 [10][12] 财务安排 - 招标代理费、履约保证金按各方合同金额占比分摊，税费按份额各自承担 [13][14] - 开办费按产值分摊计算，违约金由违约方独立承担 [14][15] - 总包管理服务费在每期进度款中扣除 [15] 项目影响 - 协议不调整原合同内容，子公司香江系统工程将按约定完成工作并获取收益 [4][15] - 预计对上海城地香江数据科技未来营收产生积极影响，具体数据需以审计为准 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 现有配电系统无法满足AI数据中心更高效能耗要求，各科技大厂均提出新配电架构方案，英伟达宣布2027年起将数据中心机架电源过渡至800V HVDC [1][6] - 高压架构可减少柜内非IT部分站位、提升效率、提高可靠性、降低运维风险、减少零部件投资 [2][7] - 实现800V高压直流架构优势需克服复杂技术挑战、确保安全、制定新标准、培训专业人才、管理高昂初始成本以及验证系统可靠性等 [3][8] - 数据中心向800V高压直流配电过渡推动电气产品重新设计，低壁垒设备需求将降低，美国发电及电网基础设施改造迫在眉睫，利好发电和输电侧龙头公司 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 新配电架构方案 - 谷歌Rack 4方案预计前端去掉工频变压器的纯电子变换器，后端是正负400伏架构，将交流配电抬高到600V [1][6] - Meta High Power Rack第三代480V方案将PSU和BBU移出，第四代HVDC正负400伏方案理论最高可支持1600kw [1][6] - 英伟达宣布2027年起将数据中心机架电源过渡至800V HVDC，通过高压架构支持1MW以上的数据中心IT机架 [1][6] 高压架构优势 - 机柜内部采用高压总线连接IT机柜，减少电力变换装置，保留过流保护和必要断路器，减少柜内非IT部分的站位 [2][7] - 减少端到端链路变换次数可实现效率提升，减少PSU使用量可提高可靠性，降低运维风险，减少零部件投资 [2][7] 高压架构技术挑战 - 需要对电力输送系统进行根本性重新设计，从传统多级交流/直流转换转变为数据中心周边精简的单级交流到800V直流的转换，需要新的电源转换技术 [3][8] - 800V高压直流电缺乏成熟的行业标准，包括验证和采用新的设备、安装、运行和维护等标准缺乏，需要行业利益相关者和监管机构之间的广泛合作 [3][8] - 高压直流架构对于人员培训也需要时间，标准的统一、技术的推进以及产业链新常态的确认需要时间 [3][8] 电气产品重新设计及投资建议 - 800V高压直流系统中，母线和配电单元需针对800V DC操作进行重新设计，包括大电流母线和高功率密度模块化的HVDC电源模块 [4][9] - 800V高压直流架构需要新的安全设备、传感器和保护装置来安全处理更高的电压和电流水平，包括先进过流保护、故障检测和维护监控系统 [4][9] - 高压直流架构或过渡的新配电架构预计将减少中间环节，去掉冗余转换，从而减少相应低壁垒电气产品的需求，但技术进步带动新型配套产品需求 [4][9] - 未来1MW的数据中心IT机架对于能源集中供应的需求提升，从发电侧到输电侧都需要新增投资来满足数据中心的电力需求，利好发电和输电侧龙头公司 [4][9] - 建议关注受益于AI数据中心集群效应下推动的美国发电及输电投资的龙头公司【GE Vernova】、【Siemens Energy】、【Hitachi】 [4][10]

欧美贸易谈判进展 - 特朗普推迟对欧盟征收50%关税的起征时间从6月1日延至7月9日 为谈判提供缓冲期 [2] - 欧盟同意加快与美国的贸易谈判 双方表示将保持密切联系 欧盟委员会称谈判获得新推动力 [1][2] - 欧盟贸易专员与美国商务部长及贸易代表通话 强调以建设性方式推动协议达成 [1] 市场反应 - 美股期货集体走高 三大指数期货涨幅扩大至超1% 欧股普遍上涨 [4] - 丹麦OMX20指数上涨2.45%至1811.05点 德国DAX指数上涨1.68%至24027.65点 [5] - 亚洲股市同步走高 日股收涨超1% 韩股涨超2% [5] - 现货黄金日内一度跌超1% 随后反弹至3340美元上方 [8] - 美元指数跌超0.4% MSCI新兴市场货币指数涨0.4%至历史新高 [9] 潜在经济影响 - 特朗普50%关税威胁涉及3210亿美元美欧商品贸易 可能导致美国GDP下降0.6% 推高物价0.3% [4] 欧盟的反制措施 - 欧盟已批准对价值239亿美元的美国商品征收关税 作为对金属关税的回应 [12] - 欧盟还准备了针对950亿欧元美国产品的额外关税清单 目标包括波音飞机、汽车和波本威士忌 [12] - 反制清单针对政治敏感地区 如路易斯安那州的大豆等农产品 [12] 谈判面临的挑战 - 双方分歧根深蒂固 欧盟抱怨美国诉求不明确 美国指责欧盟不公平对待美企 [3] - 欧盟上周提交的联合取消工业品关税等提案已被美方拒绝 [3] - 德国经济部长呼吁双方冷静 强调需在六周内找到解决方案 [12]