25Q3业绩表现 - 25Q3收入426.80亿元，同比下降2.0% [1] - 25Q3毛利润29.46亿元，同比下降20.0%，毛利率为6.9%，同比下降1.6个百分点 [1] - 25Q3净利润同比下降9.0%至14.07亿元 [1] - 业绩下降主因产品结构变化：高毛利率的北美大客户新机型金属机壳业务因交付推迟致收入下降，同时低毛利率组装业务收入上升 [1] 26年核心成长引擎 - 26年北美大客户零部件、新能源汽车、AI数据中心业务有望构筑三大核心成长引擎 [1] - 北美大客户折叠屏新机将驱动公司金属中框出货量及ASP提升，驱动收入显著增长 [1] - 公司规划25Q4-26H1新增大量CNC设备扩充产能，并持续提升自动化水平及运营效率 [1] 新能源汽车业务 - 由于母公司比亚迪将25年汽车销量目标由550万辆下调至460万辆，公司25年汽车业务收入规模较年初展望有所下调 [2] - 展望26年，伴随比亚迪高阶智驾渗透提升，公司高阶智驾及悬架产品有望进一步放量，驱动单车价值量提升 [2] AI数据中心业务 - 25年服务器组装业务收入体量受英伟达GPU供给受限影响，公司正加速国产卡适配 [2] - 25年液冷&电源产品在手订单预计推迟至26年交付，但客户数量较年中有所增加 [2] - 公司积极布局多产品线，包括光模块、储能等，构建系统级能力 [2] 盈利预测与估值 - 考虑到25年汽车业务收入规模预期下调，下调25年净利润预测11%至43.19亿元 [3] - 考虑到北美大客户利润率提升低于预期及汽车业务价格竞争，分别下调26/27年净利润预测18%/17%至52.41/62.03亿元 [3] - 公司当前市值对应25-27年市盈率分别为17/14/12倍 [3]