文章核心观点 - 对冲基金持有的布伦特原油空头头寸增至创纪录的197,868手，但未能预判到因地缘政治制裁引发的油价上涨行情 [1] - 美国对俄罗斯主要石油公司的制裁颠覆了市场对原油供应过剩的预期，可能导致俄罗斯每日原油产量减少多达60万桶，从而为油价提供支撑 [1] 市场头寸与情绪 - 在截至10月21日的一周内，基金经理将布伦特原油看空头寸增加40,233手，至197,868手的历史新高 [1] - 基金经理持有的美国原油看涨头寸在9月已降至历史低点，意味着许多投资者正面临持仓亏损 [2] - 由于美国政府停摆导致美国原油持仓周报暂停发布，洲际交易所的数据对判断市场情绪显得尤为重要 [2] 地缘政治事件影响 - 美国将俄罗斯国家石油公司和卢克石油公司列入制裁黑名单，此举令投资者感到意外 [1] - 制裁可能导致俄罗斯对印度、中国等主要买家的原油出口量下滑 [1] - 据雷斯塔德能源公司估算，此次制裁可能导致俄罗斯每日原油产量减少至多60万桶 [1] 原油供需基本面 - 在市场制裁前，有证据显示市场期待已久的原油供应过剩格局正在形成，例如海上原油库存规模不断扩大 [1] - 地缘政治制裁可能缓解原油供应过剩带来的冲击 [1]

油价近期走势与驱动因素 - 受地缘风险影响，原油期货价格大幅反弹，NYMEX原油期货最近3个交易日累计涨幅超8%，10月23日单日涨超5.6% [1] - 美国财政部对俄罗斯石油公司(Rosneft)和卢克石油公司(Lukoil)实施制裁，欧盟通过对俄第19轮制裁，加剧市场对俄罗斯原油供应中断的担忧 [1] - 此次受制裁的两家俄罗斯公司合计占该国原油出口总量的近一半 [1] 市场供需基本面分析 - 全球石油市场总体呈现"供大于求"局面，OPEC+逐步增产，俄罗斯等出口大国出口量处于高位 [2] - 国际能源署(IEA)连续多月下调全球石油需求增长预期，全球经济增长放缓预期使需求预测趋于保守 [2] - OPEC+决定11月继续增产13.7万桶/日，四季度日均新增供应量预计将超过43万桶 [3] 期货市场与机构观点 - 纽约WTI原油期货12月与明年1月合约价差出现5个月以来首次转为期货升水结构，显示市场对供应过剩担忧加剧 [3] - 海上浮动原油量激增至接近2020年疫情时期水平，表明陆上库存正在饱和 [3] - 花旗集团预计明年第一季度布伦特原油平均价格约为每桶60美元 [2] - 高盛预计明年第四季度布伦特原油价格或将触及每桶52美元 [3] - 瑞银集团预计布伦特原油价格将维持在每桶60至70美元区间 [3] 地缘政治影响与潜在变化 - 印度是俄罗斯海运原油最大买家，其超36%的进口原油来自俄罗斯，外界预测印度炼油商购买的俄罗斯石油或将大幅减少 [2] - 市场机构预计中长期地缘风险边际影响趋向减弱，市场重回基本面主导，国际层面的增产压力是主导油价走势的核心因素 [3]

地缘政治事件与市场即时反应 - 美国财政部宣布对俄罗斯石油公司（Rosneft）和卢克石油公司（Lukoil）实施制裁，欧盟正式通过对俄罗斯第19轮制裁 [1][3] - 制裁引发市场对俄罗斯原油供应中断的担忧，推动国际原油价格大幅上涨，上海原油期货主力合约收盘涨幅超4%，焦煤期货主力合约涨幅超5%，NYMEX原油期货涨超5.8% [2] - 此次被制裁的两家公司合计占俄罗斯原油出口总量近一半，今年上半年约为220万桶/日 [4] 制裁对供需格局的潜在影响 - 印度是俄罗斯海运原油最大买家，其超36%的进口原油来自俄罗斯，外界预测印度炼油商购买俄罗斯石油或将大幅减少 [4] - 花旗集团报告指出，布伦特原油反弹上涨部分原因是市场相信美国与印度商讨减少购买俄罗斯石油，该行预计明年第一季度布伦特原油平均价格约为每桶60美元 [4] - 若俄罗斯和乌克兰谈判较预期快，布伦特原油或会跌至每桶50至55美元区间 [4] 原油市场基本面分析 - 全球石油市场总体呈现"供大于求"的宽松局面，OPEC+逐步增产，俄罗斯等原油出口大国出口量处于高位，国际能源署已连续多月下调全球石油需求增长预期 [5] - 纽约WTI原油期货近月合约价格低于远月合约，出现期货升水结构，显示市场对供应过剩担忧加剧，海上浮动原油量激增至接近2020年疫情时期水平 [5] - 瑞银集团认为制裁可能带来近期波动，但全球石油市场供应过剩状况应有助于限制油价持续上涨风险，预计布伦特原油价格维持在每桶60至70美元区间，高盛预计明年第四季度布伦特原油价格或触及每桶52美元 [5] 中长期市场趋势展望 - 市场机构预计中长期地缘风险边际影响趋向减弱，市场重回基本面主导，国际层面的增产压力是主导本轮油价走势的核心因素 [6] - 欧佩克+自2025年4月起逐步放弃减产策略，转向"增产保份额"的竞争性策略，10月初决定11月继续增产13.7万桶/日，四季度日均新增供应量预计将超过43万桶 [6]

【冠通期货研究报告】 原油日报：原油震荡上行 发布日期：2025年10月23日 【行情分析】 10月5日，OPEC+八国决定将在11月进一步增产13.7万桶/日。下次会议将于11月2日举行。这将加 剧四季度的原油供应压力。原油需求旺季结束，目前EIA数据显示美国原油累库幅度超预期，成品油 去库幅度超预期，整体油品库存转而有所增加，炼厂进入秋季检修季，美国炼厂开工率大幅减少6.7 个百分点。俄罗斯原油贴水扩大后，印度继续进口俄罗斯原油。不过印度有与美国达成新的关税协 议而同意逐步减少对俄罗斯石油进口的可能。由于乌克兰加大对俄罗斯石油基础设施的打击力度， 俄罗斯副总理诺瓦克表示，俄罗斯将柴油和汽油出口禁令延长至年底。目前俄罗斯原油出口量仍处 高位。EIA月报预计2025年四季度全球石油库存增幅约260万桶/日，IEA月报预测全球石油过剩幅度加 剧。消费旺季结束、美国非农就业数据疲软、中美贸易不确定性令市场担忧原油需求，OPEC+加速增 产，伊拉克库尔德地区的原油出口重启，中东地区出口增加。原油仍是供应过剩格局，不过10月以 来原油价格跌幅较大，近日中美即将进行新一轮的经贸磋商，另外美国对俄罗斯态度转变，美国财 政 ...

原油价格走势 - 9月底以来国内外原油价格持续下行，NYMEX WTI原油期货价格一度跌破57美元/桶，ICE Brent原油期货2601合约一度跌破60美元/桶 [1] - 与屡创新高的黄金价格形成强烈反差，原油价格缺乏上涨动力 [1][8] 供应端分析 - OPEC为争夺市场份额放弃自愿减产，10月原油供应量有望升至3469万桶/日，创2018年12月以来最高纪录，并计划在11月增产13.7万桶/日 [2] - 美国原油产量创历史新高，10月10日当周产量达1363.6万桶/日，效率提升及油井规模扩大使生产商能以更少投入开采更多原油 [2] - 非OPEC国家持续增产，巴西新型浮式生产储油装置Bacalhau（20万桶/日）于10月上旬投产，圭亚那计划12月将原油出口量同比增加20万桶/日，加拿大钻机数量增长5% [3] - 地缘政治风险缓和，中东地区冲突有望结束，伊拉克北部至土耳其的原油管道出口恢复，俄乌和平进程出现转变，导致原油市场风险溢价下降 [4] 需求端分析 - 全球原油需求较夏季消费旺季回落，经济增速放缓及能源转型推进抑制需求 [5] - 9月美国炼厂开工率降至93.2%（8月为95.5%），欧洲16国炼厂开工率降至82.4%（8月为86.9%），尽管炼厂利润丰厚但开工率下行 [5] - 中国前三季度原油累计进口量同比仅增长2.6%，远低于2023年的14.6%，山东地炼开工率在10月显著回落至50.3%，低于9月高点53.5%及去年同期54.1% [5] - 经合组织可见商业库存年初至今增加34万桶/日，占全球可见库存增幅四分之一，高盛预测到2025年底该比例将升至三分之一 [6] - 截至10月16日当周，美国原油库存上涨350万桶至4.2379亿桶，连续3周增长，炼油厂原油加工量每日减少120万桶，产能利用率下滑6.7个百分点至85.7% [6] - 9月海上原油库存每日增加约340万桶，为新冠疫情发生以来最大增幅 [6] 市场驱动因素 - 当前原油价格支撑力量仅来自美联储降息带来的投资需求，不足以扭转跌势 [1] - 市场恐慌情绪驱动避险资产上涨，VIX指数持续处于20以上，市场担忧从通胀风险转向信贷风险 [7] - 原油供应步入上升周期，而需求端表现不佳，能源转型使传统石化能源占比下降成为趋势 [8]

成品油价格调整预测 - 新一轮成品油调价窗口即将开启 预计将迎来大跌 每升有望下跌0.25-0.3元/升 92号汽油价格或将重返6元时代 [1] - 本轮计价周期内 成品油零售价下调预期不断拉宽 截至10月20日参考原油品种均价为60.14美元/桶 变化率为-6.69% 对应国内汽柴油零售价应下调330元/吨 [7] - 上一轮调价窗口为10月13日24时 汽柴油零售价分别下调75和70元/吨 下一轮调价窗口为10月27日24时 [9] 近期油价走势与市场数据 - 近期国际原油价格维持震荡下行走势 跌幅持续扩大 [1][4] - 上一轮调价后 92号汽油价格为7.03元/升 95号汽油为7.48元/升 98号汽油为9.48元/升 0号柴油为6.68元/升 均较上轮下调0.06元/升 [7] - 今年以来成品油已历经20次调价 呈现"六涨八降六搁浅"的格局 [6] 影响国际油价的核心因素 - 国际能源署指出全球原油市场面临比预期更大的供应过剩 全球库存快速上升导致油价走跌 [4] - 中东地缘局势缓和 以色列与哈马斯达成停火协议 风险溢价消退加剧油价承压 [4] - 美国商业原油库存量增加352.4万桶至4.23785亿桶 给油价带来下行压力 [7] - 特朗普暗示印度将停止进口俄罗斯原油 引发对俄罗斯原油出口前景的担忧 对油价形成一定支撑 [7] 短期油价前景展望 - 随着加沙停火协议签署 中东地缘政治风险下降对油市形成打压 中美贸易关系缓和存在变数令经济前景蒙阴 [7] - 短期内原油市场仍存震荡走跌风险 消息面利好难寻 预计10月份整体行情将延续弱势下行走势 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周油脂期价震荡回落 全周豆油 Y2601 合约下跌 0.55%，以 8256 元/吨报收，棕榈油 P2509 合约下跌 1.38%以 9308 元/吨报收，菜油 OI2509 合约下跌 1.99%，以 9861 元/吨报收 [5][31] - 棕榈油进入减产期及市场对印尼生物柴油政策的未来执行预期，使市场担忧棕榈油供应量降低，给予棕榈油及豆油支撑；但国际能源署对 2026 年原油供应过剩的警告和中美贸易紧张局势可能损害能源需求前景，抑制生物柴油，对棕榈油及豆油造成回落压力 [9][32] - 国内年底前大豆供给充足，豆油库存高位，需求萎缩，缺乏持续上涨动力，油脂期价整体震荡整理的可能较大，需关注政策变化对油脂行情的影响 [9][32] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 本周油脂期价震荡回落 全周豆油 Y2601 合约下跌 0.55%，以 8256 元/吨报收，棕榈油 P2509 合约下跌 1.38%以 9308 元/吨报收，菜油 OI2509 合约下跌 1.99%，以 9861 元/吨报收 [5][31] 重要资讯 - 10 月 1 日至 15 日期间，马来西亚棕榈油出口量环比增长 12.3%至 16.2%，有助于缓解市场对需求的担忧；印尼可能将毛棕出口 LEVY 上调至 15%，具体上调时间暂未确定；马棕榈油下跌 1.58% [7][31] - 2025/26 年度迄今，中国尚未买入美国大豆，转向采购巴西和阿根廷等国供应；因贸易战和中国征收高达 20%的报复性关税，中国购买决策成为政治选择；美豆本周上涨 1.39% [7][31] 现货分析 - 截至 2025 年 10 月 16 日，张家港地区四级豆油现货价格 8520 元/吨，较上一交易日上涨 30 元/吨，较近 5 年相比维持在较低水平 [10] - 截至 2025 年 10 月 16 日，广东地区 24 度棕榈油现货价格 9250 元/吨，较上一交易日上涨 50 元/吨，较近 5 年相比维持在较低水平 [11] - 截至 2025 年 10 月 16 日，江苏地区四级菜油现货价格 10230 元/吨，较上一交易日下跌 50 元/吨，较近 5 年相比维持在较低水平 [13] 其他数据 - 截至 2025 年 10 月 10 日，全国豆油库存减少 2.30 万吨至 143.80 万吨；2025 年 10 月 15 日，全国棕榈油商业库存增加 1.70 万吨至 59.80 万吨 [17] - 截至 2025 年 10 月 17 日，港口进口大豆库 7188210 吨 [20] - 截至 2025 年 10 月 16 日，张家港地区四级豆油基差 264 元/吨，较上一交易日上涨 26 元/吨，较近 5 年相比维持在较低水平 [21] - 截至 2025 年 10 月 16 日，广东地区 24 度棕榈油基差 -62 元/吨，较上一交易日上涨 60 元/吨，较近 5 年相比维持在较低水平 [22] - 截至 2025 年 10 月 16 日，江苏地区菜油基差 295 元/吨，较上一交易日下跌 53 元/吨，较近 5 年相比维持在较低水平 [24] 综合分析 - 本周油脂期价震荡回落，棕榈油相关情况及国际因素、国内大豆供给和库存情况影响油脂价格，油脂期价整体震荡整理可能较大，需关注政策变化 [31][32]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周原油供需趋弱，短期观望，关注宏观风险，全球原油供应呈“紧平衡”下的谨慎增长格局，需求展现韧性但内部结构转变，整体经济前景为未来需求埋下不确定性 [6][7] - 短线观望，年底、明年初Brent、WTI或考验50美元/桶，SC或考验420元/桶，油价本轮贸易摩擦影响下下跌加速，但中长期下跌难一蹴而就，关注宏观预期潜在反转，油价波动或放大 [8] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 供应方面，OPEC+联盟11月仅小幅增产13.7万桶/日，实际流入市场增量有限，非OPEC+中美国页岩油生产面临瓶颈，地缘政治事件扰乱俄成品油出口，伊拉克基尔库克原油回归，美国战略石油储备回购计划收紧供应 [6] - 需求方面，全球原油需求有韧性但结构转变，美国柴油消费强、汽油需求弱，新兴市场分化，航空燃油成需求亮点，全球炼厂进入检修季抑制直接需求，需求增长从汽油驱动转向柴油和航空燃油驱动，整体经济前景为需求带来不确定性 [7] 宏观 - 中美贸易摩擦升级，金油比提升；海外PPI提升，关注通胀传导；人民币汇率小幅走弱，社融回落 [24][25][30] 供应 - OPEC减产情况，包括多轮减产及退出阶段，OPEC-8在9月增产完成率8成，机构统计近100万桶/日 [34][42] - OPEC海运出口维持偏低水平，增量不明显，不同国家出口量有增减变化 [43][45] - 美国页岩油钻井数量、产量企稳 [83] 需求 - 美欧炼厂开工率季节性回落，中国主营炼厂、地炼开工率回升 [87] - 全球炼能有变动，2025 - 26年新增合计115.4万桶/日，退出合计-111.8万桶/日，净变动3.6万桶/日 [89] 库存 - 美国商业库存提升，库欣地区库存大幅低于历史均值；欧洲柴油库存反弹，汽油去库；国内成品油毛利反弹 [91][95][97] 价格及价差 - 全球原油现货市场均较弱，不同地区有不同表现，如中东现货交易清淡，美洲巴西报价走弱等 [100][102] - 北美基差震荡，月差小幅反弹，SC弱于外盘，月差下跌 [108][109][110]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供应过剩和全球经济放缓担忧正将美国原油价格推向自新冠疫情后复苏以来的最低水平，美国和OPEC同时增产加剧市场供需失衡，地缘方面特朗普商定与普京再度会面引发原油风险情绪缓解，刺激油价加速下行，印度对停购俄油要求不置可否，内盘原油已下行至年内最低水平，短期价格偏弱运行，SC2511在430 - 440区间运行，长线观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 原油2511基本面，特朗普与普京商定举行另一场峰会讨论结束乌克兰战争，印度炼油厂或12月开始减少购买俄罗斯石油，沙特阿美首席执行官称石油行业需加大勘探和新供应投资否则面临供应短缺风险，整体中性 [3] - 10月16日阿曼原油和卡塔尔海洋原油现货价，基差28.63元/桶，现货升水期货，偏多 [3] - 美国截至10月10日当周API原油库存增加736万桶、EIA库存增加352.4万桶，库欣地区库存至10月10日当周减少70.3万桶，10月16日上海原油期货库存为521.1万桶减少19万桶，偏空 [3] - 20日均线偏下，价格在均线下方，偏空 [3] - 截至9月23日WTI原油主力持仓多单且多增，截至10月7日布伦特原油主力持仓多单且多减，偏空 [3] 近期要闻 - 周四美国WTI原油期货收于每桶56.99美元，下跌2.3%创2021年2月以来最低价格，过去一年下跌19%，本周跌幅超春季低点，原因是沙特领导的OPEC回撤减产措施、美国页岩油生产商增产，油价下跌对美国消费者利好、对石油行业是挑战 [5] - 美国能源信息署数据显示7月美国石油生产商日产超1360万桶，预计年底维持该水平，因效率提升和油井规模扩大 [5] - 特朗普与普京同意举行另一场峰会讨论结束乌克兰战争，可能未来两周内在布达佩斯会晤 [3][5] 多空关注 - 利多：俄乌冲突对炼厂与油田带来威胁，特朗普关税威胁减缓 [6] - 利空：中东局势缓和，美国政府关停风险，OPEC+考虑继续增产 [6] - 行情驱动：短期地缘冲突减弱，中长期面临供应增加风险 [6] 基本面数据 - 期货行情：布伦特原油、WTI原油、SC原油、阿曼原油结算价及涨跌幅度 [7] - 现货行情：英国布伦特、西德克萨斯中级轻质原油、阿曼原油、胜利原油、迪拜原油的价格及涨跌幅度 [9] - API库存走势：8月1日至10月10日API库存及增减情况 [10] - EIA库存走势：8月8日至10月10日EIA库存及增减情况 [14] 持仓数据 - WTI原油基金净多持仓：7月22日至9月23日净多持仓及增减情况 [17] - 布伦特原油基金净多持仓：8月5日至10月7日净多持仓及增减情况 [19]

黄金市场 - 前总统特朗普表示美国已陷入贸易战，并提及可能征收100%关税，其表态令市场意外，市场对关税谈判的预期需重新定义[1] - 研究观点认为特朗普的表态确认了潜在风险，新一轮关税问题可能转向结构性对抗而非谈判，黄金因此获益并维持强势上涨[1] - 金价技术面日线收阳线强势上涨，1小时级别在4240美元附近受短暂压制但保持于60/120日均线上方运行，下方支撑4180美元，上方压力4260美元[1] - 10月16日金价再创新高，刷新高位至4241美元[4] 原油市场 - IEA月报指出全球原油库存正在回升，供应过剩局面将比市场预期更为严重，因大量原油运输船驶向主要交易和储存中心[1] - 原油市场自年初以来处于供应过剩状态，OPEC+增产及中东地区产量上升进一步扩大过剩产量，导致今年以来油价承压下行[2] - 短期油价前景略显悲观，但若油价降至55美元或更低，非欧佩克国家产量将受生产成本抑制而下降，欧佩克可能重新掌控市场[2] - 油价技术面日线收小阴线于相对低位运行，1小时级别市场小幅整理但仍为下降趋势，价格在120日均线下方，下方支撑57.20美元，上方压力59.50美元[2] - 次日将公布美国至10月10日当周EIA原油库存数据[6] 美元指数 - 美国财长贝森特称当前美国经济增长类似19世纪末或20世纪90年代，未来经济具有韧性和可持续性[2] - 美国贸易逆差收窄支撑美元近期小幅升值，今年美元的贬值可能触底，与前期通过的税改法案相吻合[2] - 美元指数技术面日线收阴线，市场在98.50附近争夺，1小时级别价格持续在60/120日均线下方运行，短期下降趋势延续，下方支撑98.30，上方压力98.80[3] 纳斯达克指数 - 纳指技术面日线收阳线，市场在24000-25200区间高位整理，1小时级别价格整理出对称三角形，难以出现新高或新低，大概率延续整理，下方支撑24630，上方压力24950[3] 铜市场 - 铜价技术面日线收阴线，价格在5.12美元下方运行，1小时级别向下突破对称三角形但于前低4.88美元受支撑，市场无明确方向建议区间看待，下方支撑4.86美元，上方压力5.01美元[3] 美国经济与政策 - 美联储褐皮书显示消费支出小幅下降，劳动力需求普遍低迷[4] - 美国财长贝森特表示量化宽松改革是下一任美联储主席人选的重要考量因素[4] - 美国财政部官员称政府停摆每周可能给经济造成150亿美元损失，纠正了财长此前估计的每天150亿美元[5] - 10月16日将发布美国10月费城联储制造业指数，并有美联储理事沃勒、巴尔、鲍曼发表讲话[6]