原油价格走势 - 9月底以来国内外原油价格持续下行，NYMEX WTI原油期货价格一度跌破57美元/桶，ICE Brent原油期货2601合约一度跌破60美元/桶 [1] - 与屡创新高的黄金价格形成强烈反差，原油价格缺乏上涨动力 [1][8] 供应端分析 - OPEC为争夺市场份额放弃自愿减产，10月原油供应量有望升至3469万桶/日，创2018年12月以来最高纪录，并计划在11月增产13.7万桶/日 [2] - 美国原油产量创历史新高，10月10日当周产量达1363.6万桶/日，效率提升及油井规模扩大使生产商能以更少投入开采更多原油 [2] - 非OPEC国家持续增产，巴西新型浮式生产储油装置Bacalhau（20万桶/日）于10月上旬投产，圭亚那计划12月将原油出口量同比增加20万桶/日，加拿大钻机数量增长5% [3] - 地缘政治风险缓和，中东地区冲突有望结束，伊拉克北部至土耳其的原油管道出口恢复，俄乌和平进程出现转变，导致原油市场风险溢价下降 [4] 需求端分析 - 全球原油需求较夏季消费旺季回落，经济增速放缓及能源转型推进抑制需求 [5] - 9月美国炼厂开工率降至93.2%（8月为95.5%），欧洲16国炼厂开工率降至82.4%（8月为86.9%），尽管炼厂利润丰厚但开工率下行 [5] - 中国前三季度原油累计进口量同比仅增长2.6%，远低于2023年的14.6%，山东地炼开工率在10月显著回落至50.3%，低于9月高点53.5%及去年同期54.1% [5] - 经合组织可见商业库存年初至今增加34万桶/日，占全球可见库存增幅四分之一，高盛预测到2025年底该比例将升至三分之一 [6] - 截至10月16日当周，美国原油库存上涨350万桶至4.2379亿桶，连续3周增长，炼油厂原油加工量每日减少120万桶，产能利用率下滑6.7个百分点至85.7% [6] - 9月海上原油库存每日增加约340万桶，为新冠疫情发生以来最大增幅 [6] 市场驱动因素 - 当前原油价格支撑力量仅来自美联储降息带来的投资需求，不足以扭转跌势 [1] - 市场恐慌情绪驱动避险资产上涨，VIX指数持续处于20以上，市场担忧从通胀风险转向信贷风险 [7] - 原油供应步入上升周期，而需求端表现不佳，能源转型使传统石化能源占比下降成为趋势 [8]

人民币国际化现状与挑战 - 人民币在全球金融领域份额偏低，官方储备份额约为2%，与中国在全球经济贸易中的重要地位形成鲜明对比[3] - 人民币国际使用程度尚不及英镑的一半，与美元相比差距更远，多项指标显示进展有限[4] - 中国GDP全球占比从2000年的6%升至19%，增加13个百分点，成为全球货物贸易最大贡献国，对140多个国家而言是比美国更大的贸易伙伴[3] 储备货币的决定性因素 - 央行选择外储币种的关键因素包括惯性、经济规模、金融市场深度、货币信用度及地缘政治考虑[5] - 储备货币表现出强惯性，单一年份对长期稳定水平的调整幅度不到10%，导致储备构成变化缓慢[6] - 经济相对规模是货币储备份额最重要的决定因素，GDP份额提高的边际影响因货币发行国起点不同而存在临界点现象[6] - 货币信用度恶化（以公共债务与GDP之比加速变化为代理变量）会对储备份额产生负面影响[7] - 地缘政治和地缘经济分化对央行储备配置决策影响力加大，降低美元依赖已成为中国等国的明确目标[7] 货币主导地位更替的历史启示 - 货币主导地位更替罕见，英镑让位于美元的过程提供三点启示：成为主导货币需要很长时间、挑战国和主导国政策行动关系到货币兴衰、重大衰退可能阻碍国际化进程[8] - 美国经济规模在19世纪70年代超过英国，1915年出口超过英国，但美元直到20世纪50年代才确立主导地位[8] - 重大经济低迷如大萧条曾迫使美元将主导地位暂时让回英镑，日本资产泡沫破裂后日元储备份额下降，欧债危机拖累欧元国际地位[8] 人民币国际化前景与路径 - 如果中国能继续发展经济、避免危机、扩大外资易参与的人民币计价资产并建立市场信心，人民币储备份额有望显著突破当前2%的水平[3][9] - 人民币国际化可能明显扩大并放开离岸市场(CNH)，同时保持在岸市场(CNY)基本不变，对外直接投资(FDI)将发挥更大作用[3][10] - 在岸市场规模比离岸市场大几个数量级，但国内投资者对外国资产配置不足，巨大规模及潜在资本外流压力使决策层难以轻易放开跨境资本流动[10] - 人民币国际化可能更多作用于对外直接投资领域，中国大量经常账户顺差可能持续存在并部分转化为对一带一路国家的直接投资[11] - 人民币国际化具有国家安全意义，中国政府努力包括开发人民币跨境支付系统(CIPS)和发展人民币计价大宗商品交易[12] 人民币国际化面临的挑战 - 决策层需在维护金融市场稳定与满足外国投资者对开放透明市场诉求之间取得平衡，专注发展离岸市场同时保持在岸市场基本不变是可行方案[13] - 新技术和金融创新如稳定币带来挑战，包括监管机构能否追踪交易、商业银行面临金融脱媒风险等问题[13] - 美元大幅升值且人民币面临贬值压力时，离岸与在岸人民币点差允许扩大到何种程度仍是未知数[13]