财务表现 - 公司2024年海外空调收入增长近30% 出口量增速达31%领跑行业 [1] - 公司国内核心部件自制率持续提升 郑州压缩机产能突破224万台 [1] 产品与技术 - 公司独创洗空气科技实现PM2.5瞬间清零 满足敏感及多娃家庭需求 [1] - 跃频科技实现15秒速冷和30秒速热 满足快速制冷制热需求 [1] - 卡萨帝射流匀风+双系统分控技术实现一台空调两套温区 同时满足冷热需求 [1] - 公司推出家用太阳能空调和商用热泵品类 节能省电能力远超行业标准 [1] - 2025年新品占比将升至50% 包括省电空调、聪明风空调和安睡新风等产品 [2] - 公司发布双温送风科技 实现1台空调2种温度 [2] 全球化战略 - 公司在海外坚持自主创牌和"三位一体"本土化战略 实施多品牌布局 [2] - 全球供应链覆盖泰国、埃及、乌兹别克斯坦等地 提供本地化产品 [2] 技术创新方向 - 公司全面拥抱AI技术 推出能省钱的净省电空调和风随人动的聪明风空调 [2] - 2025年AI技术深度融入 空调将升级为懂需求、会思考的"空气管家" [2] 市场定位 - 公司从单品扩展到全屋空气生态 解决空气不流通和各人体感差异等痛点 [1] - 针对欧洲等高环保要求市场 提供节能省电的超标产品 [1] - 通过全球化布局实现"让每个角落都吹家乡风"的市场覆盖 [2]

文章核心观点 2025年3月20日至23日，以“AI科技、AI生活”为主题的中国家电及消费电子博览会（AWE2025）在上海新国际博览中心举行，三星、海信、TCL等终端厂商展示多款创新产品 [1] 各公司展示产品情况 三星 - 将AI技术全面融入电视产品阵容，带来全新Vision AI解决方案 [2] - 2025旗舰新品Neo QLED 8K QN950F搭载全新升级的NQ8 AI Gen3芯片，神经元网络数量提升至768个，实现AI影像增强Pro等全面升级 [2] - 最新OLED电视产品线全系搭载三星新一代NQ4 AI Gen3处理器，通过AI算法优化影像与音频处理 [3] - 展出全球首款透明MICRO LED屏幕、HoloDisplay浮动屏等，多款玄龙骑士电竞显示器亮相，其中G95NC采用量子点Mini LED技术 [4] 海信 - 展示全球首款116英寸RGB - Mini LED电视UX及全阵容百英寸产品，包括多款Micro LED大屏 [5] - RGB - Mini LED电视采用RGB三原色背光光源，使用信芯AI画质芯片等，暗部色彩细节表现较传统电视提升20%以上，运动画面背光同步速度提升25%，实现0延时 [5] - 展出自发光136英寸和163英寸Micro LED电视，集成2488万颗Micro LED芯片，打造48nit观影模式，支持自由拼接，最大可定制到271英寸 [6] TCL实业 - 通过两个产业集团聚焦智能终端、半导体显示等核心产业，展示第四代液晶电视、印刷显示等产品 [7] - 首款第四代液晶电视极景QD - Mini LED电视Q10L Pro采用无黑边设计，依托万象分区技术实现精细区控光效果，搭载蝶翼华曜屏和TSR AI画质芯片等 [7] - P10彩墨护眼手机搭载独家彩墨类纸护眼显示屏，采用多重蓝光过滤技术，独创NXTPAPER按键可一键开启超级阅读模式 [8] - 随学堂K901作为5G护眼AI智学机，采用彩墨类纸护眼技术 [8] - 雷鸟创新推出的消费级真AR眼镜雷鸟X3 Pro是全球最小的可量产全彩MicroLED光波导AR眼镜，全彩光引擎体积缩小40%至0.36cc [10] TCL华星 - 重点展出印刷OLED显示器、量产印刷OLED专业显示屏等产品 [11] - 首款量产的印刷OLED 4K显示屏采用先进印刷OLED技术，拥有120Hz高刷新，3边bezel less设计提升屏占比，目前产能为5.5K，未来计划扩充到10K以上 [11] - HVA Ultra星曜臻界屏通过自主HVA技术研发，实现178°广视角、BT2020 88%电影级色域及三边2.9mm窄边框外观 [12] - MLCD星际皓影屏凭借首创的LCD与Micro LED多介质联屏技术，实现149" 6K*4K高清显示与联屏分屏智能切换功能 [13] - 展示全球最薄LCD笔电屏和HVA Green星曜绿能屏，前者提升便携性，后者具有低功耗和环保设计 [14] - 展示全球首款屏下摄像OLED笔电屏、量产分区分频OLED屏，并展出针对教育行业的护眼屏 [15] 松下 - PX680C PRO智能电视专注高刷游戏体验，支持120Hz VRR可变帧率和4K 120Hz刷新率，配备区域控光技术和“电影制作人”模式，支持杜比全景声和DTS Virtual:X虚拟3D音效 [16] - NX900C智能电视采用100英寸的Mini LED显示技术，支持4K 144Hz刷新率，支持杜比视界HDR解码，配备杜比全景声和DTS Virtual:X虚拟3D音效，搭配20W低音炮 [17] 索尼 - 发布新一代RGB高密度LED显示系统，通过可独立驱动的RGB三原色背光灯与高密度LED光源深度整合，实现对三原色精准控制 [19] - 展示全线电视产品及原生4K激光家庭影院投影机P9，结合最新Mini LED技术与独特音画处理技术，打造影院级视听体验 [20] - P9家庭影院投影机凭借4K SXRD面板和XR图像处理器，带来极致4K HDR画质，配合高亮度色彩增强功能，适合游戏玩家和影音发烧友 [21] LG电子 - 45GX990A是全球首款可弯曲5K2K OLED电竞显示器，支持900R曲度，具有双模式切换功能 [23] - 45GX950A采用800R曲率，适配不同游戏场景，画面纵横比可调节为21:9或16:9 [23] - 32GS95UV OLED显示器支持UHD 240Hz与FHD 480Hz切换，配备AGLR防眩光技术和RGB氛围灯 [25] - 27GX790A和27G850A电竞显示器搭载最新DP2.1接口，刷新率高达480Hz [25] - gram Pro 16英寸笔记本纤薄轻巧，搭载英特尔第二代酷睿Ultra 7处理器，支持多任务处理和智能电力管理 [25] - 新概念投影机PF600U和CineBeam Q2 PU615U提供超短焦设计，满足空间、移动性与实用性多重需求 [25] 长虹 - 发布行业首款治愈系AI TV——Q10Air [26] - 创新推出贯穿式漫反射AI光翼，能根据环境光自动调节，搭载“无影屏”技术，采用超薄机身和先进散热技术，优化音质和画质 [27] - 支持智能体技术，能够深度理解用户需求并进行在线升级，有65、75、85英寸三种型号，3月20日起开启预售 [28]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/白色家电，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 海尔智家作为全球性家电领军品牌，国内坚持数字化转型、品牌多元化布局，海外积极推进组织提效并优化供应链和生产效率；短期国内以旧换新政策拉力持续释放、经营提效持续，海外新兴市场具备增长动能；中长期公司补全核心模块制造能力提升零部件自主比例，海外并购及产能扩张同步推进，AI技术加持有望提升全球综合竞争力；预计24 - 26年归母净利润191/218/246亿元，对应PE 13.6x/11.9x/10.6x，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月19日，海尔智家在上海世博中心举行以“AI生活，智慧万家”为主题的生态大会，展示智慧家庭10年布局的最新成果并介绍未来全球创新发展路径 [1] 各区域市场表现 - 2024年海尔智家在各区域市场持续增长并跑赢行业，在全球七个市场位居首位，中国市场份额达28%，美国、澳洲、日（冰洗）地区位列行业第一，欧洲、东南亚、非洲地区达成行业2 - 3倍的增长，连续16年位居全球大型家电品牌零售量首位（欧睿国际口径） [1] 变革提效举措 - 模式创新从To B向To C转型，营销节点从线下搬到线上带动销售费用率下降；数字化变革通过AI集成研发、全链路智能化、供需智能匹配等举措，分别实现研发周期下降20%、生产效率提升30%、订单响应周期提高13%；同时推进机制升级，通过不同维度实现增值分享 [1] 中国区业务情况 - 2024年中国区依靠品牌体验与数字化变革实现高质量增长，销售规模七年翻番且增速超行业，卡萨帝巩固高端引领地位，全流程贯彻以用户为中心 [2] - 2025年海尔中国区四大品牌拓店规划明晰：斐雪派克将建100家顶级体验店并与2000家设计师合作；卡萨帝聚焦一二线城市，计划拓展440家高端体验店；海尔品牌计划新建1000家AI体验店并开展万场换新活动；Leader线上零售目标同比+70%，计划打造100万台爆款产品 [2] - 中国区将持续推动品牌与数字化升级，优化客户和用户体验；生态大会上海尔智家全球首发“AI之眼”系列产品，引领行业迈入“AI高度自主智能”的第四阶段，公司正在加速研发和布局家庭服务机器人业务，有望在家电+AI融合领域持续引领行业发展 [2] 全球战略布局 - 2024年公司海外收入超1400亿人民币，得益于Hope创新平台及数字化、AI化的研发模式，在欧洲、澳新等地区高端细分领域领先 [3] - 目前公司全球产能超1.6亿台，2024年在泰国、埃及等地产能建设持续，并购开利商用制冷与南非Kwikot热水器带动全球化进程深化，CCR在并购后首个季度实现扭亏为盈 [3] 财务数据 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|243,578.92|261,427.78|272,090.83|289,426.92|306,870.94| |增长率(%)|7.25|7.33|4.08|6.37|6.03| |EBITDA(百万元)|34,952.42|37,551.86|30,766.85|33,861.53|36,628.04| |归属母公司净利润(百万元)|14,710.92|16,596.62|19,106.98|21,763.80|24,605.37| |增长率(%)|12.58|12.82|15.13|13.90|13.06| |EPS(元/股)|1.57|1.77|2.04|2.32|2.62| |市盈率(P/E)|17.65|15.65|13.59|11.93|10.56| |市净率(P/B)|2.78|2.51|2.28|2.07|1.87| |市销率(P/S)|1.07|0.99|0.95|0.90|0.85| |EV/EBITDA|5.49|4.06|6.62|5.49|4.70| [5]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][6][12] 报告核心观点 - "黑色星期一"背后原因包括科技叙事松动、关税冲击风险偏好收缩、财政收缩引发衰退担忧 [1][8] - 美股为代表的风险资产尚未触达大拐点 因美国科技周期上行尚未终结 信用周期可能回温 财政扩张或将发生 [1][17][21] - Deepseek意味着中国挑战美国科技优势 中国资产迎来系统性重估 美国资产下修中枢 中美风险资产存在共振机遇和阶段性博弈 [1][21] 美国资产巨震表现 - 美股连跌4周 下跌持续时间超过2024年7月的衰退交易 [6] - 纳斯达克指数抹去特朗普胜选以来所有涨幅 下探至2024年年中低点 [6] - 纳斯达克单日下跌4% 为2023年以来最大单日跌幅 特斯拉暴跌逾15% 市值单日蒸发1300亿美元 [2] - 10年美债收益率自1月高点4.9%下行接近90BP 至4.2% 2年期美债收益率跌破4% [6] - 降息预期由全年最多1次变为全年3次 [6] - 美元指数从年初高点110回落至103 回落至特朗普胜选前夕 [7] 资产调整原因分析 - 科技叙事松动：中国Deepseek出现标志美国AI科技垄断权弱化 AI技术由美国向非美扩散 [8] - 关税冲击风险偏好：市场对关税定价从通胀效应转向衰退效应 风险偏好整体收缩 [8] - 财政收缩引发衰退担忧：高利率限制信用扩张 美债利率压制信用扩张 私人部门需求走弱 [8] 科技周期与美元潮汐展望 - AI驱动的产业革命周期中 美国技术让经济跨越全球需求 这是美国例外论叙事的来源 [12] - 全球关注两个问题：美国经济衰退和资产是否迎来大拐点 全球科技周期和美元潮汐是否逆转 [12] - 若科技周期未迎拐点 当前资产表现可类比2024年7月衰退交易 [12] - 若迎来拐点 全球科技周期将类似2001年 美国风险资产持续下行 [13] 产业周期与资产定价展望 - 决定美国经济的三大周期：科技周期最具决定性 信用周期和财政周期共同作用 [17][21] - AI研发投入仍在推进 科技革命驱动的产业周期处于扩张阶段 [17] - 科技三段论处于第一阶段 上游资本开支仍在加速 [21] - 信用周期可能再次宽松 房地产等传统产业周期可能向上 取决于政策明朗和通胀反弹 [21] - 财政周期目前交易收缩 未来减税落地可能扩张 [21] - 中国与美国分享研发阶段科技成果 意味着风险资产共振机遇或博弈加大 [21] - 本轮调整不像2001年互联网泡沫破裂 更像2024年衰退交易 [21]

煤炭行业 - 动力煤价格今年出现显著下跌但行业尚未亏损仅盈利缩水[1] - 煤炭股作为传统分红股具有明显周期性特征在熊市表现较好[3] - 前几年煤炭板块已累积较大涨幅当前回调属正常市场规律[13] 钢铁行业 - 钢铁期货走势疲弱但钢铁股表现强势可能与产能压缩传闻有关[1] - 多数钢铁公司年报仍处于亏损状态[1] - 黑色系板块（钢铁/煤炭/有色）当前估值较低存在配置机会[14] 电力行业 - 火电水电股近期普跌与煤炭降价利好形成背离[2] - 全社会用电量持续上升但电力板块未反映基本面改善[2] 高速公路板块 - 去年经历大幅上涨行情在降息背景下仍具投资价值[2] - 作为债性品种年化收益稳定适合长期持有[12] 科技股与市场风格 - 市场资金明显向AI科技板块集中形成新抱团趋势[9][16] - 科技股牛市环境下传统周期板块资金持续流出[4][16] - 寒武纪等亏损科技股成为资金炒作标的[10][11] 市场资金行为 - 板块轮动导致指数平稳但内部结构分化严重[2] - 机构资金从红利板块撤离转向高弹性科技品种[4][6] - 存款利率降至1%区间使得3%分红的红利股仍具吸引力[4] 周期规律 - 煤电油铁等传统周期板块具有明显防御属性[3] - 牛市环境中资金偏好成长股而非分红型资产[4] - 涨多必跌/跌多必涨是板块轮动的核心逻辑[12][13]

港股互联网指数表现 - 港股通互联网指数自1月14日至3月6日累计涨幅达51.53%，显著跑赢恒指（29.12%）和恒科指数（43.74%）[2] - 港股互联网ETF（513770）日线3连阳并创上市新高，基金规模达40.53亿元，年内日均成交额6.12亿元[1][29] - 指数权重股中阿里系（22.12%）、腾讯系（22.59%）、小米系（21.45%）合计占比66.17%[29] 外资对中国科技资产的看法 - 摩根资管认为中国资产将迎来"戴维斯双击"，估值提升与企业盈利改善共振[4] - 挪威主权财富基金CEO公开表示抛售美国科技股并增持中国股票[12] - 长线外资当前在港股配置比例仍低，但若基本面持续改善可能转向净流入[12][15] AI产业资本开支驱动逻辑 - 字节、阿里分别宣布数百亿及3800亿人民币AI资本开支，对标微软（800亿）、谷歌（700亿）美元级投入[27] - 国内DeepSeek技术突破及微信接入国产大模型，推动盈利预期上修和成长股估值重构[27][28] - 科技公司战略投入被视为抢占技术制高点的关键，类似美股AI公司获资本溢价逻辑[22][24] 市场情绪与资金动向 - 纳斯达克中国金龙指数单日涨6.4%，阿里（8%）、京东（6%）、腾讯ADR（6%）等集体大涨[9][10] - 买方机构真金白银交易信号受重视，当前部分长线资金已转为流入但整体主动外资尚未回流[11][12] - 市场对港股科技股从价值到成长的重估逻辑形成，未流入资金体量仍具推动潜力[35][36] 政策与基本面支撑 - 两会政策明确科技支持与内需扩大方向，产业趋势与政策共振[6] - 宏观条件边际平稳为市场提供定价基础，结构性改善共识形成[7] - 基本面转变吸引外资关注，港股科技股估值相比美股"七姐妹"仍有空间[36]

纪要涉及的行业和公司 行业：金融、房地产、科技、消费、制造业、大宗商品 公司：阿里巴巴、美团、京东、八一钢铁 纪要提到的核心观点和论据 政府工作报告核心特点和政策取向 - 需求端：宏观政策更积极有为，强调“能早尽早”“宁早勿晚”，关注民生和消费，扩大内需为首要任务，设定经济增长目标 5%、通胀目标 2%，强调逆周调节，财政融资规模达 11.86 万亿（含专项债接近 13.86 万亿，占 GDP 约 10%，较去年增加 2.9 万亿）[3] - 供给端：提及产能、体制改革和资本市场改革，整治内卷问题，激发经营主体活力，提出供给侧反内卷政策，有望形成新一轮供给侧改革[3][4] 具体政策亮点 - 消费和投资：提出消费提振专项行动，通过 3000 亿特别国债以旧换新，提高投资效益，有 7350 亿中央投资项目[5] - 产业政策：将产业分为新兴产业、未来产业、传统制造业和数字经济，重点提及低空商业航天、低空经济及数字经济中的 AI+等[5] 宏观经济目标及实现方式 - 目标：2025 年经济增长率 5%、通货膨胀率 2%[6] - 实现方式：采取逆周期政策，对冲海外不确定性等潜在风险[6] 财政政策措施 - 融资规模：11.86 万亿（含专项债接近 13.86 万亿，占 GDP 约 10%，较去年增加 2.9 万亿），用于支持各类项目提高投资效益[3][7] - 赤字率：4%，赤字规模约 5.66 万亿，增加 1.6 万亿，国债融资回升，一般公共预算支出增速改善至 4.4%[3][18] - 专项债：新增 4.4 万亿，8000 亿用于置换债务，5000 亿用于房地产收储，3.1 万亿用于传统项目建设[3][18] 货币政策内容 - 基调：适度宽松，可能适时降准降息，完善利率形成和传导机制，关注长期利率[3][8] - 股市楼市：调整按揭贷款利率，拓宽保障性住房贷款使用范围，促进股市和楼市发展[3][8] 房地产市场举措 - 延续止跌企稳基调，调整限制性措施，拓宽保障性住房贷款使用范围，可能下调按揭贷款利率[9] 地方政府化债方向 - 在发展中化解债务，加快剥离地方融资平台融资功能，城投债投资需谨慎考虑资质问题[3][10] A股市场变化 - 春节后市场情绪高涨，科技板块领涨，TMT 交易占比连续几周维持在 40%以上；两会前出现高低切换，买入消费、电池等顺周期品种，反映投资者心态从熊市向牛市过渡[11] 政府工作报告对股票市场影响 - 总量数据与市场预期基本一致，结构性改革和产业政策有亮点，确认全年 AI 科技主线，提出供给侧反内卷政策和需求侧政策[12] 科技板块看法 - 2025 年 AI 为主的科技主线更具产业逻辑，看好端侧 AI 互联网和国产算力方向[13] 供给侧改革关注领域 - 关注八一钢铁、光伏、电池等领域，预计二季度或三季度有更多行业信息和基本面数据拐点[14] 需求侧政策举措 - 扩大内需为首要任务，居民消费价格涨幅 20%目标超出预期，减轻居民负担增收，以旧换新 3000 亿特别国债支持，稳住股市楼市[12][15][16] 中国股票市场估值及关注方向 - 估值水平已回归全球主要股指标准水平，科技折价及宏观政策折价基本消失，关注 AI 科技、供给侧发力领域、消费需求补短板领域[3][17] 特别国债变化 - 2025 年包括 1.3 万亿超长期特别国债和 5000 亿补充银行资本，增加消费品以旧换新和大规模设备更新预算，新增 1000 亿用于其他项目[20] 地方政府专项债及预算情况 - 计入政府基金预算，2025 年政府性基金收入增速预计 0.7%，支出增速预计 23.1%，财政力度较去年有所提升，实际效果待观察[21][22] 货币政策传导渠道关注点 - 疏通传导渠道，推进社会融资成本下降，完善利率形成与传导机制，加强融资征信，配合降准降息使终端融资成本下行，关注股市楼市健康发展[24] 中央银行宏观审慎与金融稳定功能举措 - 拓展功能，创新金融工具维护金融市场稳定，可能涉及地方政府债、地产等领域新工具落地或推进[25] 科技创新等支持措施 - 继续强调对科技创新、绿色发展、民营企业和小微企业的支持，货币政策定调偏松且积极，宽松空间可观[26] 未来货币政策改革方向和目标 - 核心目标是引导整体利率水平下降，传统结构性工具支持相关领域，支持股票市场，可能扩展支持地产收储等工具[27] 地方财政和房地产市场政策动向 - 地方财政：在发展中化解债务，动态调整债务高风险地区名单，地方政府可能有更多表外财政扩张空间[28] - 房地产市场：延续稳住楼市股市诉求，采取结构性降息措施，一线城市部分限购措施可能放开，优先配置短久期高评级地产债[28] 两会后大类资产配置机会 - 股票、债券、商品市场（黄金、有色金属铜）有更多赚钱机会，关注情绪与基本面、货币政策再平衡[29] 大宗商品市场变化 - 经历金融属性和商品属性再平衡，今年金融属性对商品价格影响减小，商品属性影响增大，有色金属尤其是铜有较好机会[32] 化债过程及原理 - 债务置换包括清偿地方政府拖欠企业欠款和将地方城投平台高息负债转化为低息负债，新增 4.4 万亿专项债中 8000 亿用于清偿欠款，还有三年 6 万亿置换债用于高息换低息[33] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年三月降准概率较大，以缓解商业银行负债压力[8] - 2024 年消费品以旧换新和大规模设备更新各为 1500 亿，2025 年分别增加到 3000 亿和 2000 亿[20] - 今年 1 - 2 月央行对债券市场实施紧缩性货币政策，资金利率持续偏离并上升，原因是央行面临复杂货币政策目标，债券利率目标被放大[30] - 三月份以来央行对资金面呵护加强，处于货币政策再平衡阶段，暂进一步调整空间不大[31]

作者 | 深鹏 数据支持 | 勾股大数 据（www.gogudata.com） 今天凌晨，万众瞩目的英伟达业绩公布了。 四季度营收增长78%，数据中心收入增长93%，强于分析师预期；一季度营收指引最高增长近69%，同样高于分析师预期；毛利率指引最高 71.5%，略低于分析师预期。 黄仁勋特别提到，Blackwell芯片需求惊人，一季度销售额已达数十亿美元。 可以说，这份财报大部分都符合买方预期，唯一的缺点，是毛利率下跌了。 不过客观地说，这是新产品产能爬坡的正常表现，老王说毛利率往后会修复到75%左右，很中肯，了解过半导体产业的人，都能够接受。 所以公布之后，英伟达盘后股价曾经有一波拉涨，但很快就出现下跌，夜盘开始后，跌幅还有所扩大。 虽然夜盘尾段有所拉涨，但毕竟和大涨预期有出入。 这到底是怎么一回事？ 01 如何看美股？ 现在看美股，不能只简单地看很短期的数据，而应该至少要拉到2年的视角。 回到2023年初，当时美股经历了极其惨淡的2022年，正站在命运的十字路口，市场看法分歧很大，总体上继续看空的声音要高一些。 结果，人算不如天算。 一个横空出世的chatGPT，开创了新的AI科技大时代之余，还把当时身处 ...