央行流动性操作规模 - 8月央行MLF操作6000亿元 对冲3000亿元到期后实现净投放3000亿元 为连续6个月加量续作 [1][2] - 买断式逆回购操作8月合计净投放3000亿元 其中8月8日开展7000亿元3个月期操作 8月15日开展5000亿元6个月期操作 [2] - MLF与买断式逆回购合计实现中期流动性净投放6000亿元 规模较7月翻倍 创2025年2月以来单月新高 [1][2] 操作背景与政策信号 - 操作主要原因为配合政府债券发行高峰期 稳定市场利率上行压力 释放数量型货币政策持续加力信号 [2][3] - 8月中旬资金面受税期走款 工具到期与政府债发行三重压力影响 隔夜回购利率R001升至1.55% 7天期R007升至1.58% [4] - 央行通过逆回购操作应对 18日至22日累计净投放13652亿元 22日单日操作3612亿元创近期新高 [5] 市场利率变化 - 央行操作后资金利率回落 22日R001收于1.45% R007收于1.48% DR007收于1.47% DR001收于1.41% [5] - Shibor利率全线下行 隔夜Shibor下跌4.80BP至1.4180% 7天Shibor下跌3.20BP至1.4630% 14天Shibor下跌1.20BP至1.5810% [5] 后续政策展望 - 二季度货币政策执行报告将"实施好适度宽松"调整为"落实落细适度宽松" 未提及具体工具使用 [7] - 分析预计流动性宽松将持续 但降准降息时点可能后移 政策更聚焦资金使用效率与相机抉择 [6][8] - 8月末面临20770亿元逆回购到期 但MLF操作与财政支出形成支撑 资金利率预计保持平稳 [6]

央行MLF操作 - 2025年8月25日人民银行开展6000亿元1年期MLF操作 采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 8月MLF操作实现净投放3000亿元 为连续第六个月加量续作 符合市场预期 [4] - 8月中期流动性净投放总额达6000亿元 相当于2025年7月的2倍 是2025年2月以来最大规模净投放 [7] 流动性投放规模 - 8月25日-29日当周公开市场有20770亿元逆回购到期、3000亿元MLF到期及9000亿元买断式逆回购到期 [4] - 8月8日及15日分别开展7000亿元和5000亿元买断式逆回购操作 [4] - 5月降准释放长期流动性约10000亿元后 近三个月公开市场中期流动性持续净投放 8月规模显著扩大 [4] 操作背景及目的 - 处于政府债券持续发行高峰期 引导金融机构加大货币信贷投放力度 [4] - 反内卷牵动市场预期及股市走强导致中长端市场利率普遍上行 银行体系流动性收紧 [5] - 体现货币政策与财政政策协调配合 推动宽信用进程 满足企业和居民融资需求 [4][5] 货币政策导向 - 长短结合开展公开市场操作已成惯例 2025年上半年累计开展MLF操作2.4万亿元 [5] - 截至2025年6月末MLF余额约5.2万亿元 较年初增加610亿元 [5] - 落实适度宽松货币政策 保持流动性充裕 使社会融资规模及货币供应量增长同经济目标匹配 [5] 未来政策展望 - 短期内降准概率较小 更可能通过MLF和买断式逆回购保持流动性充裕 [6] - 预计四季度初可能实施降准降息并恢复国债买卖 [6] - 下半年市场流动性有望持续稳中偏松 市场利率上行空间有限 [6]

央行流动性操作规模 - 央行将于下周开展6000亿元中期借贷便利（MLF）操作 8月MLF净投放达3000亿元 为连续6个月加量续作 [1] - 叠加3000亿元买断式逆回购 8月中期流动性净投放总规模达6000亿元 为今年2月以来单月新高 [1] - 8月中期流动性净投放规模为7月的两倍 [1] 货币政策操作动因 - 政府债券处于持续发行高峰期 监管层引导金融机构加大信贷投放 [2] - 中长端市场利率普遍上行 银行体系流动性收紧 需稳定市场预期 [2] - 货币政策延续支持性立场 体现与财政政策协调配合 [2] 流动性调控效果 - 债券市场维持相对稳定 主要得益于资金面平稳和央行流动性调控 [2] - 买断式逆回购操作节奏前置 有效缓解阶段性供需摩擦 [3] - 8月非缴税大月 财政走款压力明显小于7月 [3] 下半年政策展望 - 政策重心转向落实落细 保持流动性充裕同时更注重灵活落地与精准传导 [1][3] - 短期内降准概率不大 四季度或成政策加码关键窗口 [3][5] - 央行可能通过MLF和买断式逆回购等工具持续注入中期流动性 [4] 市场利率与流动性预期 - 资金利率大概率维持窄幅震荡 短期进一步下行空间有限 [3] - 下半年市场流动性有望持续稳中偏松 市场利率上行空间不大 [5] - 四季度初可能再度实施降准降息 并适时恢复国债买卖 [5]

央行流动性操作 - 2025年8月25日央行开展6000亿元1年期MLF操作 净投放3000亿元 为连续第六个月加量续做 [1] - 8月央行通过MLF和逆回购实现中期流动性净投放总额6000亿元 其中逆回购操作包括8月8日7000亿元和8月15日5000亿元 对冲到期后净投放3000亿元 [1] 流动性投放原因分析 - 配合政府债券发行高峰和宽信用进程 满足企业与居民融资需求 [2] - 稳定市场预期并保持流动性充裕 因近期中长端市场利率普遍上行导致银行体系流动性收紧 [2] - 释放数量型货币政策工具持续加力的政策信号 体现货币政策支持性立场 [2] 货币政策导向 - 央行明确落实适度宽松货币政策 强调综合运用多种工具保持流动性充裕 [2] - 货币政策执行报告提出密切关注海外央行政策变化 加强流动性供求与金融市场监测 [2] 未来政策展望 - 短期内降准概率较小 央行将继续通过MLF和逆回购工具维持流动性投放 [3] - 预计四季度初可能实施降准降息并恢复国债买卖 依据外部环境/物价及房地产市场走势综合判断 [3]

核心观点 - 市场延续震荡走强路径 主要基于政策支持预期 LPR下调空间 流动性充裕及技术面强势表现 [2][3][13] - 建议关注金融 公用事业 建筑装饰 有色金属和TMT等板块 [3][14] 本周走势回顾 - 主要指数全线大涨 上证指数上涨3.49%至3825.76点 深证成指上涨4.57%至12166.06点 创业板指上涨5.85%至2682.55点 科创50指数上涨13.31%至1247.86点 北证50指数上涨8.40%至1600.27点 [1][5][8] - 个股板块普涨 通信 电子 综合 计算机和美容护理等板块表现靠前 无一板块收跌 [1][8] 下周大势研判 - 政策支持预期增强 国务院第九次全体会议延续7月政治局政策基调 强调巩固经济回升势头 增强政策针对性有效性 壮大服务消费和新型消费 采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势 推进全国统一大市场建设 [2][9][13] - LPR利率存在下调空间 8月LPR维持不变符合预期 但7月宏观经济数据波动下行 外需或较快放缓 三季度经济下行压力加大 未来可能通过LPR下调引导企业和居民贷款利率下行 激发内生融资需求 [2][10][13] - 市场流动性充裕 A股连续第8个交易日成交额突破2万亿元 刷新连续2万亿成交额最长纪录 两融余额连续13个交易日处于2万亿上方 美元走弱带动非美元资产吸引力提高 居民存款搬家等因素支撑流动性 [2][11][13] - 技术面表现强势 沪指站上3800点 市场赚钱效应极好 但需关注技术面获利回吐压力及外部环境影响 [3][13] 操作建议 - 建议关注金融 公用事业 建筑装饰 有色金属和TMT等板块 [3][14] 个股跟踪 - 本月月度潜力股平均区间最大涨幅9.91% 区间收盘涨幅6.84% 其中兆易创新区间最大涨幅24.56% 厦门钨业区间最大涨幅21.45% [22] - 2025年三季度潜力股平均区间涨幅14.47% 平均区间最大涨幅19.34% 其中鼎捷数智区间涨幅60.27% 区间最大涨幅82.87% 华新水泥区间涨幅31.93% 区间最大涨幅59.46% [23]

实体经济修复 - 7月以来多项指标显示实体经济修复出现波折 [1] - 社零增速有所回落 [1] - 地产投资仍在承压 [1] - 信贷需求有待增加 [1] - 外需面临不确定性风险尚未完全出清 [1] 宏观政策 - 宏观政策保持加码的必要性仍在 [1] - 下半年为稳信用、促内需、强协同需保持政策连续稳定 [1] - 货币政策仍将保持支持性立场 [1] 货币政策工具 - 个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策有效降低实体融资成本 [1] - 结构性政策更能精准发力避免资金空转 [1] - 存款加速活化物价温和回升 [1] - 年内再度降准降息的时点可能后移 [1] - LPR报价下调时点也会相应延后 [1]

实体经济修复情况 - 7月以来多项指标显示实体经济修复出现波折 [1] - 社零增速有所回落 [1] - 地产投资仍在承压 [1] - 信贷需求有待增加 [1] - 外需面临不确定性风险尚未完全出清 [1] 宏观政策展望 - 宏观政策保持加码的必要性仍在 [1] - 下半年货币政策将保持支持性立场以稳信用、促内需、强协同 [1] - 政策将保持连续性和稳定性 [1] 货币政策工具分析 - 个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策有效降低实体融资成本 [1] - 结构性政策更能精准发力并避免资金空转 [1] - 存款加速活化和物价温和回升的趋势显现 [1] - 年内降准降息时点可能后移 [1] - LPR报价下调时点相应延后 [1]

最新LPR报价 - 2025年8月20日5年期以上LPR为3.5% 与前期持平 [1] - 1年期LPR为3% 与前期持平 [1] 历史LPR调整及当前利率水平 - 2025年5月LPR实现年内首次下调 1年期和5年期以上LPR均下调10个基点 [5] - 2025年7月新发放企业贷款利率约3.2% 较去年同期下降45个基点 [5] - 2025年7月新发放个人住房贷款利率约3.1% 较去年同期下降30个基点 [5] 央行流动性操作 - 8月15日央行开展5000亿元6个月期买断式逆回购操作 [6] - 8月8日央行开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作 [8] - 8月央行共计超额续作买断式逆回购3000亿元 [8] - 买断式逆回购是央行2024年10月推出的新工具 用于额外投放中长期资金 [6] 货币政策导向 - 央行通过买断式逆回购直接向市场注入中短期资金 缓解银行体系流动性压力 [9] - 操作体现稳健中性货币政策导向 通过公开市场操作精准调节流动性 [9] - 中共中央政治局会议要求加强逆周期调节 实施积极财政政策和稳健货币政策 [10] - 央行2025年下半年工作会议明确实施适度宽松货币政策 降低存款准备金率 [10] 货币政策历史效果 - 2020年以来央行累计降准12次 累计下调政策利率9次 [12] - 2020年以来1年期LPR下降115个基点 5年期以上LPR下降130个基点 [12] 未来政策预期 - 分析人士预计三季度末前后央行可能再次实施降息降准 [11][13] - 5年期以上LPR年内仍有10个基点的降幅空间 [11] - 降息降准是降低实体经济融资成本最有效的政策工具 [12] - 货币政策将成为促消费、扩投资、引导物价水平温和回升的重要发力点 [13]

热点资讯 - 7月居民消费价格环比由降转涨，核心CPI同比涨幅连续扩大 [1] - 7月全国规模以上工业增加值同比增长5.7%，服务业生产指数同比增长5.8%，社会消费品零售总额同比增长3.7%，国民经济稳中有进 [1] - 8月央行会继续通过MLF、买断式逆回购注入中期流动性，四季度初前后或再度降准降息 [1] - 下阶段落实落细适度宽松货币政策，保持流动性充裕，使社融规模、货币供应量与经济增长、价格总水平预期目标匹配 [2] - 特朗普将在下周或几周后确定钢铁和芯片关税，打算设定的税率可能为200%或300% [2] 板块表现 - 重点关注焦煤、棕榈油、甲醇、纯碱、玻璃 [3] - 夜盘非金属建材涨2.89%，贵金属涨26.74%，油脂油料涨12.96%，有色涨21.30%，软商品涨2.47%，煤焦钢矿涨14.70%，能源涨3.35%，化工涨11.55%，谷物涨1.17%，农副产品涨2.87% [3] 板块持仓 - 展示了2025年8月11 - 15日商品期货板块持仓变动情况 [4] 大类资产表现 - 权益类中，上证指数日涨0.83%、月内涨3.46%、年内涨10.29%，上证50日涨0.12%、月内涨2.05%、年内涨5.52%等 [5] - 固收类中，10年期国债期货日跌0.05%、月内跌0.18%、年内跌0.58%，5年期国债期货日跌0.02%、月内跌0.06%、年内跌0.83%等 [5] - 商品类中，WTI原油日跌1.24%、月内跌8.74%、年内跌12.17%，伦敦现货金日涨0.01%、月内涨1.39%、年内涨27.10%等 [5] - 其他类中，美元指数日跌0.36%、月内跌2.20%、年内跌9.80%，CBOE波动率日涨1.75%、月内跌9.75%、年内跌13.03% [5]

行业与公司 - 行业：债券市场（利率债、信用债）、银行理财、保险资金配置 - 公司：农商行、险资（大型寿险公司）、券商自营、债基 核心观点与论据 **1 债市看多逻辑** - 央行宽松政策带来正 Carry，DL1 利率下降[11] - 央行可能重启国债买入操作，银行负债成本下行[11][15] - 政府债券发行高峰已过，理财规模增长显著（7月增量超2万亿，全市场规模近33万亿）[11][13] - 经济下行压力加大：消费回落（社零增速降至3.7%）、投资全面回落（基建/地产/制造业）、出口压力上升[7][8][10] **2 利率债交易动态** - 7月21日至8月15日：券商自营净卖出2,500亿利率债（20年以上期限占500亿），债基净卖出2,600亿（20年以上占600亿）[1][4] - 农商行和险资成为超长久期利率债主要买家，大型寿险公司认为配置价值凸显[5] **3 股市与经济基本面脱节** - 股市上涨主要由散户资金推动（中证2000指数PE达150倍，远高于30年国债估值），与经济基本面关联弱[6][19] - 上证指数3,700点为近10年新高，但上市公司业绩未显著改善[6] **4 经济数据与政策预期** - 消费：餐饮收入增速降至零，补贴政策透支需求[9] - 出口：7月增速8%，但转出口难度将因国际协议上升[10] - 货币政策：预计四季度或2026年一季度降准降息，春节前降准概率高[11] **5 银行负债成本与国债收益率** - 银行负债成本降至1.70（Q3），预计明年底降至1.5，2030年或1.2[12] - 10年国债收益率1.75%具配置价值，未来可能突破1.6%需降息预期推动[14][16] **6 理财市场对信用债影响** - 理财规模增长（7月增量2万亿）推升信用债配置需求，业绩比较基准下限2.2%高于存款利率[13] 其他重要内容 - 中美贸易摩擦及国际局势不确定性可能影响金融市场[17][18] - 股市泡沫对债市资金分流作用有限，银行自营不受股市上涨影响[19] - 投资策略：短期聚焦利率债，后续可考虑城投债、银行资本债等[14]