美债规模与现状 - 截至新闻发布时，美国国债规模已达30.20万亿美元，相比2018年的15万亿美元，7年间翻了一倍 [1] - 若计入政府内部债务，联邦总负债高达38.40万亿美元，正逼近41.10万亿美元的法定债务上限 [1] - 美国国债的年支付利息高达1.2万亿美元，规模相当于新西兰一年的GDP [2] 债务飙升根源与风险 - 债务持续飙升的根源在于美国政府长期的收支失衡，这一缺口在过去二十年持续存在，并在新冠疫情后因高利率借贷而更趋恶化 [2] - 国际货币基金组织（IMF）警告，美国债务占GDP的比重已达125%，远超对发达经济体建议的100%门槛 [2] - IMF预测，到2030年，美国债务占GDP比重将飙升至143.4%，甚至超过意大利和希腊 [2] 当前美债表现强劲的原因 - 原因一：经济“停滞”压力胜过通胀，前总统特朗普的关税等政策打压了市场就业信心和经济增长，减缓了通胀担忧，从而主导了债市 [3] - 原因二：美国财政部在发债时明显偏向短期国债，以避免推高影响房贷和企业贷款的长期利率 [3] - 原因三：外资尽管口头看空，但行动上不断增持美债，因其相比日本和欧洲债券更具吸引力 [3] 2026年核心变量与情景分析 - 2026年的核心变量将从经济和货币政策转向政治，经济政策将彻底沦为选战工具 [4] - 情景一（民意回升）：若白宫为挽救支持率采取政策并见效，美联储可能温和降息75个基点，财政以落实减税为主，经济软着陆，10年期美债收益率中枢可能从当前的4.1%逐步回落至3.8%左右 [4][5] - 情景二（民意无起色）：可能出台更猛烈刺激，美联储可能降息超过100个基点并搭配大规模财政补贴，极端情况下2026年联邦赤字率可能突破8%，市场对债务的担忧将压过降息利好，导致长期利率飙升，10年期美债收益率或涨破4.7% [6] 市场预期与不确定性 - ING利率策略师预测，10年期美债收益率在突破4.1%后，可能打开新的上行空间，并将此视为2026年的结构性主题 [7] - 更大的不确定性在于财政部，为弥补赤字并置换到期债务，财政部已“初步考虑未来增发”中长期国债，一旦供给大幅增加，可能打破当前脆弱的供需平衡 [8] - 美国财政政策已深入“借新还旧、以债养债”的深水区，2026年财政纪律可能让位于选票争夺，美债可能迎来新一轮剧烈波动 [8]

宏观及策略研究：海内外经济前瞻指标走弱 - **核心观点**：海内外经济前瞻指标普遍走弱，美国制造业持续收缩，国内经济修复中供给强于需求，市场关注即将召开的中央经济工作会议对2026年政策的定调[1][3] - **外围环境：美国经济指标分化，欧洲通胀巩固利率预期**：美国11月ISM制造业PMI连续第九个月位于荣枯线下方，新订单指数环比降幅创下半年以来最大，就业指数大幅收缩，而服务业PMI的商业活动指数升至三个月新高；11月ADP就业人数创2023年3月以来最大降幅[3]；欧元区11月整体CPI同比增速上行，服务通胀走高，市场预期欧央行短期不再降息[4] - **国内环境：制造业偏弱，政策基调待明确**：国内11月制造业PMI连续第八个月位于荣枯线下方，供给修复强于需求；非制造业PMI中，服务业商务活动指数落入收缩区间，建筑业商务活动指数环比改善但持续性待观察[4]；12月中旬的中央经济工作会议将为2026年货币和财政政策定调，财政政策预计保持支出强度并支持科技创新与民生，货币政策倾向提升资金使用效率并做好跨周期调节[4] - **高频数据：下游地产与农产品价格回升，中上游价格走势不一**：下游房地产成交底部小幅回升，农产品批发价格走高；中游钢铁价格回升，水泥价格回落；上游焦煤焦炭价格上行，有色金属价格震荡走强，黄金价格基本持平，原油价格小幅上涨[4] 固定收益研究：利率债12月投资策略展望 - **核心观点**：在中央经济工作会议召开前，债市预计以震荡为主，震荡方向受股债跷跷板影响，会议后行情将围绕政策部署展开[6][8] - **2025年11月市场回顾：资金宽松，债市先稳后弱**：11月央行流动性净投放超3000亿元，DR007波动中枢较10月略有提升，主要波动区间在1.40%-1.45%[6]；一级市场地方债发行规模环比增加超3000亿元，政金债发行小幅增加以为5000亿元政策性金融工具提供资金[7]；二级市场前低后弱，10年期国债收益率全月上行5个基点至1.84%[7] - **债市展望：基本面难成定价主导，关注政策与资金面**：基本面方面，预计11-12月出口与投资同比增速或有改善，社零同比增速或下滑，PPI环比读数或有小幅改善，CPI环比持平，但短期内债市定价仍由政策预期、资产比价及机构行为主导[7]；政策面方面，为完成全年目标，11-12月公共财政支出同比增速需达12.7%左右，货币政策以保持社会融资条件相对宽松为主，年内降息降准可能性下降[8]；资金面预计12月DR007延续低位波动，同业存单收益率持平或小幅上行[8] - **投资策略：会议前震荡，关注结构性机会**：中央经济工作会议前债市或以震荡为主，若权益市场情绪升温，利率曲线可能陡峭化上行，可适度博弈超跌反弹，并关注7年及以下期限的国开债-国债利差、(5年-3年)国债期限利差等结构性机会[8]；会议后若在提振通胀、促消费、财政加力等领域新增提法有限，债市有望迎来布局窗口[8]

纪要涉及的行业或公司 * 宏观经济与政策研究 [1] * 房地产行业 [5][6][7] * 基建投资 [4] * 消费行业（汽车、家电、耐用品、服务消费） [10] * 出口贸易 [12] * 光伏行业 [15] 核心观点与论据 **宏观经济与增长目标** * 预计2026年中国经济增长目标设定在4.8%-4.9%之间 [1][17] * 官方明确提出为实现2035年远景目标，未来10年名义GDP增速不低于3.5% [3] * 一季度经济增长预期良好，各项政策支持下开局数字不会太差 [11] **财政与货币政策** * 预计2026年财政赤字率维持在4%，与2025年持平 [1][3] * 广义赤字率预计小幅下降，以控制债务风险 [1][3] * 货币政策延续适度宽松基调，一季度降息降准概率较大 [1][11] * 预计2026年将有1-2次降息，其中一次必然发生 [16] * 年底两笔5,000亿资金将落实到位，一季度财政支出预计增加 [11] **固定资产投资与基建** * 2025年固定资产投资增速为负，其中地产投资增速约为-10%至-15% [9] * 2026年基建投资预计回升，因专项债下行速度减缓、特别国债稳定、“十五规划”新项目及北方防汛减灾项目推动 [1][4] * 2026年地产投资增速有望从负增长转为正增长，带动固定资产投资整体改善 [1][9] **房地产市场** * 房地产市场对经济拖累逐渐减少，销售增速企稳，二手房销售出现增长迹象 [1][5] * 房地产投资占GDP比重已从峰值约10%降至2025年的4.7%-4.8%左右，接近发达国家下限 [5] * 预计房地产市场在一到两年内触底并逐步趋稳 [5] * 政策重点在于去库存和优化供给，地方政府承担主要责任 [1][7] * 一线城市二套房利率和首付比例调整空间较大 [7] * 按揭利率贴息政策操作难度大，全球成功案例少，实施可能性低 [8] **消费领域** * 消费面临国补资金不足和部分商品饱和的挑战 [1][10] * 2025年10月数据显示，无补贴商品增速首次超过有补贴商品 [10] * 预计2026年汽车、家电等大宗品类补贴力度将减弱，耐用品（如体育用品、智能穿戴）可能获更多关注 [10] * 服务消费补贴全国推广尚需时日，操作复杂且效果有限 [10] * 以旧换新国补金额全年虽不及2025年，但一季度月均值可能回升至250亿至300亿 [11] **出口贸易** * 预计2026年出口保持稳定态势 [2] * 美国货币宽松预期强烈，至少降息三次，财政政策可能发力 [12] * 新兴市场如非洲基建需求稳定，东盟出口增长不再依赖转口贸易 [12] * 2025年出口实际增速约4.5%至5% [12] **价格指数（CPI与PPI）** * CPI上行压力较大，核心CPI已超过1% [2][13] * 2025年黄金消费对核心CPI贡献了0.4个百分点，但2026年黄金难以再现50%的涨幅 [13] * 服务价格（如旅游）提升空间有限，三大假期已占全年收入的26-27%，出游人次占比29% [13] * PPI能否转正取决于反内卷力度等政策因素 [2][14] * 中性预期下，PPI环比介于0和-0.1之间，若环比为0则2026年7月可能转正 [14] * 预计2026年PPI将是正数，但具体中枢在0.5、0.8还是1以上仍需观察 [14] **产业政策与结构调整** * 去产能和反内卷政策将在经济工作会议中被强调，涉及产业组织、合理竞争、规范价格等 [15] * 反内卷问题可能类似于2013-2014年的状态，需要契机进行二次启动才能取得明显效果 [15] * 经济动能的转化过程艰难，但也显示出触底和企稳迹象 [6] 其他重要内容 * 更明确的2026年增长目标等信息将在本月中上旬或中旬召开的经济工作会议上发布 [17] * 2025年房地产行业表现出一定韧性，与2023年相比，2023年的下行速度更快且幅度更大 [6] * 中央层面可能会通过税费调整（如契税、增值税、个税）降低房地产交易成本 [7] * 狭义市净率应保持稳定，而广义市净率无必要进一步上升 [16] * 对投资社零等指标还需进一步观测 [16]

海外经济与科技投资 - AI科技投资争议不断，但投资正逐步向上游电力、下游应用渗透 [1] - 美国、欧洲、日本、韩国等财政预算在明年均将加大AI相关投入 [1] - 美联储降息周期延续，但通胀预期处于历史高位 [1] - 美元短期弱势，人民币升值预期犹存 [1] - 高频数据预示，中国出口或呈现短期回升态势 [1] 国内需求与房地产 - 预期房价下降的居民占比升至高位 [1] - 近期房企事件可能表征房地产行业风险的应对已进入新阶段 [1] - 跨年消费或仍承压，同时面临消费补贴额度接续等问题 [1] 财政、基建与债务 - 在严控隐性债务背景下，化债及清偿账款仍在持续 [1] - 化债对应着基建投资延续2023年下半年以来的弱势 [1] - 个人所得税因征管规范化，较趋势值有所多增 [1] - 近期财政有所蓄力，叠加地方土地出让收入继续承压，预示2024年年初经济增速温和 [2] - 历年经济“开门红”大都对应着上年末财政支出的先行 [2] 价格与工业生产 - “反内卷”相关品类价格经历第三季度的脉冲后回落，但价格中枢高于此前 [1] - 以工业生产为代表的数量指标环比趋缓，呈现从“以价换量”转向“以量换价”的迹象 [1] - 受天气扰动，蔬菜价格超季节性抬升，叠加低基数效应，CPI同比有望短期回升 [1] - 2024年年初，猪价与油价共振趋缓的态势或延续，物价将再度回落 [1] 政策与金融市场 - 补贴政策如何在服务领域促进消费仍有待探索 [2] - 信贷需求还在历史低位徘徊 [2] - 国债买卖等流动性管理更趋多元化，但利率工具的使用仍较审慎 [2]

核心观点 - 报告认为，当前市场处于缩量轮动格局，整体呈震荡走势，投资者以观望为主，等待国内外关键政策信号明朗[8][10][13] - 报告预计12月上旬市场仍将维持震荡蓄势格局，需对短期扰动保持谨慎，关注中央经济工作会议的财政政策预期[5][17] - 报告展望，进入12月中下旬后，随着扰动因素缓解，市场可能开启“跨年行情”，资金主线或回归科技链核心方向及券商板块[17] 市场表现与轮动特征 - **指数表现**：本周（12月1日至5日）市场主要指数大多上涨，万得全A、沪深300、中证2000指数分别上涨0.72%、1.28%和0.29%，创业板指上涨1.86%[8][19] - **成交缩量**：市场成交额持续回缩，全周日均成交额不足1.70万亿元，较上周减少2.35%，周一万得全A成交额放量至1.89万亿元后持续下降[8] - **赚钱效应减弱**：本周万得全A上涨个股日均比例约为44.83%，较上周明显下降[8] - **行业轮动明显**：交易热点集中在有色金属、科技与非银金融板块，行业轮动主要由短期利好事件带动[2][10] - **领涨行业**：有色金属板块周度涨幅较大，达5.35%，通信、国防军工行业亦领涨市场[10][22][24] - **大类行业表现**：能源指数、材料指数上涨明显，电信服务指数、房地产指数跌幅较大[20][24] 驱动轮动的关键事件 - **资源品价格上涨**：铜、银、锡等资源品价格突破性上涨，带动有色金属板块走强[2][10] - **半导体板块受催化**：“国产GPU第一股”摩尔线程于本周五在科创板上市，上市首日开盘暴涨468%，收盘涨幅仍超400%，市值一度突破3000亿元，其赚钱效应激活了半导体产业链，带动寒武纪、海光信息等算力龙头估值重塑，并引爆光刻机、先进封装等上下游板块[2][10] - **险资入市利好**：周五金融监管总局发布利好，下调险资投资相关股票风险因子，这意味着险资（长线资金）入市的资本占用成本降低，或将释放千亿级的入市空间，直接利好中国平安、中国太保等权重股[2][10] 政策环境分析 - **国内政策主线**：随着12月中央经济工作会议临近，政策信号或逐步集中于结构优化与稳定增长两条主线[3][11] - **行业秩序重塑**：“反内卷”与行业秩序重塑继续深化，工信部组织召开动力和储能电池行业座谈会以规范竞争秩序，多地监管机构对互联网平台（如网约车“一口价”模式）做了进一步规范[3][11] - **财政政策预期**：2026年作为“十五五”开局之年，财政政策大概率采取更积极姿态，预计增长目标仍在5%左右，赤字率可能从4.0%上调至4.5%，广义赤字率也将扩张，在货币政策空间有限的背景下，财政端将承担稳增长主力[3][11] - **对消费板块影响**：上述政策组合或对顺周期消费链带来阶段性提振，但更多体现为结构性修复，消费板块中更具交易性机会的是市值较小、弹性较高的文旅、线下零售等方向[11] 海外因素与市场博弈 - **美联储议息会议**：下周公布的12月美联储降息决议成为短期市场博弈焦点，美联储定于下周四召开下一次议息会议[3][12] - **降息概率**：根据芝商所“美联储观察”工具数据，30天联邦基金期货定价隐含的12月降息25个基点的可能性为86.2%[12] - **潜在影响**：下周若如期降息，短期对市场有稳定作用，但议息会议后对明年降息进程的态度释放会带来新一轮扰动，11月21日美联储官员“鹰派”信号曾引发全球市场暴跌，表明当前风险资金信心仍然脆弱[12] - **地缘政治长期变量**：地缘冲突与大国竞争仍是全球资产定价的长期核心变量，俄乌局势呈现长期化特征，近期国际油价波动印证了战事扰动的延续性[3][12] - **避险资产窗口**：若黄金等避险资产短期因风险偏好修复或技术调整出现回落，考虑到地缘紧张、利率中期下行和央行购金需求的多重支撑，反而可能提供更优的配置窗口[12][13] 资金面观察 - **整体态度**：本周资金渠道略有分化，多数以观望为主，净流入流出都较小[4][13] - **ETF资金**：多数板块逆转上周流出趋势，转为小幅净流入，沪深300、中证500全周实现净流入为正，科创50、红利指数ETF全周持续净流入，红利指数ETF净流入已持续一个月[4][13] - **北向资金**：交易量周度趋势维持流出[4][13] - **产业资金**：大股东减持本周增加，接近9月以来单周较高水平[4][13] - **杠杆资金**：维持流入流出平衡，融资融券余额环比增速与市场平均担保比例变化均在零附近波动，截至12月4日，融资余额为24664.78亿元，较上周末上升114.93亿元[13][27] 市场情绪与估值跟踪 - **活跃度**：过去十年全A日均换手率区间大致为0.4%-3%，20日平滑后本周全A换手率较上周有所下降，截至12月5日，5日平均换手率达1.62%，处于十年分位的87.8%，创业板指换手率有所下降，5日平均换手率为2.31%，处于历史分位的75.4%[25] - **次新股指标**：5日平滑后次新股指数换手率较上周回升1.88%，截至12月5日，次新股5日平均换手率达到7.52%，处于历史分位58.10%[27] - **行业估值水平**： - **PB估值**：石油石化、煤炭、有色金属、钢铁、机械、电力设备及新能源、国防军工、汽车、电子、计算机行业估值水平高于历史中位数[32] - **PE估值**：化工、钢铁、电子、纺织服装、轻工制造、医药生物、交通运输、房地产、商业贸易、综合、建筑材料、建筑装饰、电气设备、国防军工、计算机、传媒、通信、汽车、机械设备行业估值水平高于历史中位数[32] 投资建议与展望 - **短期建议（12月上旬）**：需对短期扰动保持谨慎，受制于美联储可能释放的偏鹰信号、机构年底考核期的仓位保守倾向等因素，预计市场仍将维持震荡蓄势格局[5][17] - **关注焦点**：市场关注的焦点在于中央经济工作会议的财政政策预期，若赤字率和财政支出力度如市场预期般进一步前置，中小市值、弹性更高的可选消费领域（如文旅、线下零售等）有望获得阶段性交易机会[5][17] - **中期展望（12月中下旬后）**：扰动因素或逐步缓解，一方面特朗普政府预计将宣布新的美联储主席提名人选，市场可能重新演绎“政策不确定性落地+宽松预期再定价”的交易逻辑；另一方面，随着机构年度考核临近，其加仓动力将阶段性回升，市场或将开启“跨年行情”[17] - **中期配置主线**：预计资金主线将回归过去数月持续获增量资金流入的板块，包括科技链核心方向（机器人、存储、消费电子等）以及受益于流动性改善与风险偏好回升的券商板块[17]

财政政策对消费的提振 - 财政部等五部门明确自2025年11月1日起完善免税店政策，实现商品、服务及营商环境的全面升级 [1] - 同期实施的海南离岛免税购物新政效果显著，截至11月17日，海关监管离岛免税销售金额达13.25亿元，同比提升28.52% [1] - 分析认为，免税店扩容等财政政策为年底消费注入强劲动力，核心在于精准激活需求，后续举措可能围绕深化供需适配和拓展消费新场景展开 [1] 财政政策对科技创新的支持 - 财政政策是支撑科技创新的重要工具，结构性减税降费是强化企业科技创新主体地位的重要举措 [2] - 2025年前8个月，支持制造业发展的主要政策减税降费及退税已达12925亿元 [2] - 地方政府通过设立投资基金布局创新赛道，例如浙江省嘉兴市计划设立总规模100亿元的政府投资母基金，构建全生命周期基金矩阵 [2] - 2025年以来，地方政府专项债投向战略性新兴产业的规模已达825亿元左右，科技创新是主要投向 [3] - 未来财政政策支持科技创新方向包括：落实现有税费优惠、加强财政金融联动以撬动社会资本、灵活运用政策性金融工具增强企业融资担保能力 [3] 财政政策对民生领域的保障 - 中央财政在民生领域支出保障有力，2025年前10个月全国一般公共预算支出约22.6万亿元，同比增长2% [4] - 社会保障和就业、教育、卫生健康三项民生关联紧密的支出增速均高于2%的平均增速 [4] - 中央财政已下达第一批养老服务消费补贴补助资金11.6亿元，在辽宁、浙江、重庆等地试点向中度以上失能老年人发放补贴 [4] - 部分地方实施育儿补贴政策，例如湖南株洲的申请者可获得每年3600元的补贴 [4] - “十五五”规划建议将民生财政提到更重要的地位，财政将在增加民生支出、降低家庭负担等方面重点发力，以解决教育、医疗、养老、养育等民生痛点 [5]

**行业与公司** * 利率债行业[1] * 中信证券研究部发布报告[3] **宏观经济展望** * 2026年全年GDP增速有望实现4.9%左右，名义GDP增速将抬升，自2022年以来首次增速快于实际GDP增速[4] * 2026年经济增长或呈"前低后高"格局[4] * 价格因素改善，PPI同比或呈现稳步上行，CPI同比多数月份为正[35] * 美国经济短期下行压力加大，回暖时点需待2026年二季度或年中，美联储2026年或降息50bps以上[14] **各经济部门表现** * 消费：依赖政策支撑，延续弱复苏，若2026年用于以旧换新的规模保持在3000亿元，社零增速或落在3.2%的近年增长中枢[23] * 出口：2026年出口增速有韧性，贸易伙伴多元化发展分散单一市场冲击，对新兴市场出口为结构亮点[20] * 基建：预计2026年较2025年回升，受新型政策性金融供给与地方债结存限额释放支撑[26] * 制造业：产能利用率处于近年来较低水平，延续低位增速[29] * 地产：投资增速延续低位，降幅缩窄至-7.8%，库存仍处高位，截至2025年9月末商品房待售面积为7.6亿平[32] **政策组合展望** * 财政政策："十五五"开局之年保持温和扩张，赤字率维持4%，新增专项债额度提升至5万亿元左右，新型政策性金融工具或常态化发行[4][44] * 货币政策：保持适度宽松基调，配合财政政策靠前发力，预计2025Q4~2026年降息2次、每次10bps，2026年一季度可能降准0.5个百分点[4][66][61] * 信贷社融：预计2026年信贷实现同比多增，社融增速回落后在三季度触底企稳[47] **利率走势与投资策略** * 10年国债到期收益率难以出现趋势性下行行情，利率或先下后上，低点回落至1.6%附近，高点或回升至1.9%附近，需把握波段机会[4][71] * 宏观政策温和扩张、名义GDP增速持续回升、资产供给和配置需求格局缓和是影响利率的主要因素[4][71] **风险因素** * 国内经济复苏变化超预期、金融监管政策超预期、信用风险暴露超预期[4] * 中美经贸摩擦超预期、美国经济衰退超预期、全球地缘政治风险超预期、全球金融体系动荡[4]

万科当前困境与政府立场 - 万科被视为一家相对优质的公司且其创始人声誉良好 但公司在经济环境中迷失了方向[2] - 传闻决策层决定政府不再为万科债务托底 将采用市场化方式解决公司自身问题[2] - 政府立场明确 不再对万科进行兜底 任其自生自灭[3] 万科债务与潜在风险 - 万科母公司深圳地铁已提供300亿元支持 但公司债务规模已滚至接近9000亿元[3] - 若要彻底解决万科债务问题 可能需要拖垮30个类似深圳地铁的优质国企 代价巨大[3] - 若不托底 万科危机可能波及上游供货商、下游农民工、金融债权人及数万等待交房的购房者 引发系统性风险[3] 房地产行业与宏观经济挑战 - 房地产问题被比喻为一个脓疮 引发了许多经济和社会问题[3] - 房地产引发的投资问题、地缘政治引发的出口问题以及预期不足引发的消费问题三者叠加 导致中国经济面临失控风险[6] - 现代经济体系环环相扣 一国或一个环节处理不当会产生广泛的内外影响[6] 现有经济政策的局限性 - 经济调控本质工具分为货币政策、财政政策和产业政策三种[4] - 这些政策的边际效应逐渐降低 调整利率、税收或提供行业补贴等措施效果甚微且一次不如一次[6] - 面对当前复杂困境 经济学家能力已显不足 甚至被形容为“黔驴技穷”[8] 解决路径的探讨 - 有观点认为需要法学家站出来 创设新型物权以突破制度藩篱[8] - 呼吁像当年改革开放一样 以魄力打开新天地[8]

行业与公司 * 纪要涉及对中国宏观经济的整体展望和行业影响分析[1] 核心观点与论据 **宏观经济展望** * 2026年中国经济预计增长约5%左右 通货膨胀将高于2025年 名义增长优于今年对二级市场投资具有正面意义[3] * 经济潜在增速高于5% 增长空间较大 若政策力度足够可实现更高增长[14] **供需状况与内需疲软原因** * 中国经济供需矛盾突出 供给能力强但内需相对较弱[1][4] * 内需疲软主因是房地产大转型和债务负担较重 影响企业 政府及居民收入 应收应付款等指标亦反映此现象[1][6] **三驾马车预期** * 投资方面 总量适度加码及结构调整并行 预计2026年略好于2025年[2][13] * 消费方面 通过以旧换新 社保民生支出加码及优质消费供给增加等多维度推动 预计与2025年持平[2][13] * 出口方面 2025年出口超出预期 预计2026年增长不会低于2025年甚至可能更高 增速可能达到6%或更高[2][5][13] 对新兴市场出口占比增加 企业利润率受益于技术进步和成本下降而企稳回升[1][5] **政策方向** * 政策调整聚焦四个象限 增加优质消费供给 减少低效投资 促进消费惠民生及处理债务问题[1][4] * 2026年经济政策延续温和提速趋势 聚焦增加优质消费供给并减少低效供给[1][8][9] * "反内卷"是系统性工程 预计2026年将在玻璃 化工 光伏 有色金属和煤炭等行业加大力度[1][7] **财政与货币政策** * 财政政策方面 总体财政赤字率预计上升 专项债使用方向调整以提高效率 2025年专项债规模为4.4万亿人民币[11] * 货币政策预计保持宽松 降息是大概率事件 降准空间充足[1][12] 其他重要内容 * 结构性机会将更多体现在特定行业中 主要集中在科技和消费领域 包括新消费及其驱动力[3] * 增加优质消费供给方面 游艇 私人飞机 汽车 体育 中高档医疗及入境消费等领域值得关注 这些领域合计相当于2024年GDP的3% 若增长10%则相当于GDP增长0.3个百分点[10]

宏观政策基调调整 - 财政政策从“积极”转向“更加积极”，货币政策从“稳健”调整为“适度宽松的货币政策” [2] - 赤字率按4%左右安排，比上年提高1个百分点 [4] - 降准0.5个百分点，下调政策利率0.1个百分点 [5] 财政政策实施与规模 - 发行1.3万亿元超长期特别国债支持“两重”“两新” [3] - 前10个月全国一般公共预算支出超22.5万亿元 [4] - 前10个月地方政府专项债券、超长期特别国债等资金共支出4.54万亿元 [4] 货币政策与金融数据 - 10月末社会融资规模存量超430万亿元，广义货币（M2）余额超330万亿元，人民币贷款余额超270万亿元 [5] - 创设5000亿元服务消费与养老再贷款 [7] - 截至9月末普惠贷款同比增长11.2%，养老产业贷款同比增长58.2% [7] 民生与消费支持措施 - 育儿补贴制度预计每年惠及超2000万个婴幼儿家庭，截至11月末青海已为17万名婴幼儿发放补贴5.4亿元 [7] - 安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新 [8] - 建设银行消费贷款余额较去年同期多增379亿元，签署财政贴息服务协议的客户128万户 [9] 科技创新与产业金融支持 - 9月末科技贷款新增额占全部贷款新增额比重为30.5%，科技型中小企业贷款余额同比增长22.3% [10] - 银行间债券市场已有277家主体发行科技创新债券6691亿元 [10] - 中国人民银行将高质量建设债券市场“科技板”，完善融资对接等配套机制 [11] 政策协同与效能提升 - 开展宏观政策取向一致性评估，加强财税、金融、产业等政策协同 [12] - “十五五”时期将进一步强化经济政策与非经济性政策的协同 [12]