IPO发行基本情况 - 发行价确定为114.28元/股，预计募集资金总额为80亿元，刷新年内最贵新股记录，融资规模为今年科创板之最 [1] - 发行市销率为122.51倍，发行后总市值达到537.15亿元 [1] - 网下初步询价吸引286家投资者及7787个配售对象参与，报价区间为88.79元/股至159.57元/股，最终发行价处于报价区间中上部 [1] 公司业务与技术概况 - 公司是国内少数能够提供从FP8到FP64全计算精度支持的GPU厂商，并率先推出支持DirectX12图形加速引擎的国产GPU企业 [4] - 公司采用兼容CUDA的MUSA架构，对标英伟达数据中心GPU产品线，创始人有英伟达任职经历 [4] - 公司已成功量产五颗芯片，推出四代GPU架构和智能SOC，产品矩阵覆盖AI智算、高性能计算、图形渲染等领域，实现“云—边—端”全栈AI产品线布局 [4] 财务表现与盈利预期 - 营业收入快速增长，2022年至2024年营收分别为0.46亿元、1.24亿元、4.38亿元，2023年和2024年同比增长率分别为169.01%和253.65% [5] - 2025年前三季度营业收入为7.85亿元，同比增长181.99% [5] - 公司处于持续亏损状态，2022年至2025年前三季度分别亏损18.94亿元、17.03亿元、16.18亿元、7.24亿元，累计亏损59.39亿元 [5] - 公司预计最早于2027年实现合并报表盈利 [6] 融资历史与市场估值 - 公司成立后发展迅速，成立不到100天估值即超过10亿美元，刷新“最快晋升独角兽企业”的行业纪录 [8] - 成立5年内经历7轮融资，累计融资金额超百亿元，IPO发行前融资估值已达298.45亿元 [9] - 即使在2024年底启动IPO辅导后，仍有资本通过收购老股方式入股 [9] 市场竞争格局与行业地位 - 2024年度，公司在AI智算产品、图形加速产品及智能SoC产品对应的国内细分市场占有率均不足1% [10] - 公司专业/桌面级图形加速产品收入自2023年以来出现持续下滑 [10] - 国内市场竞争激烈，沐曦股份也已获科创板IPO注册批复，此外还有昆仑芯、壁仞科技、燧原科技等竞争对手 [11] 市场观点分歧 - 有观点认为公司作为国产GPU龙头，具备稀缺性特质，科创板对硬科技企业估值容忍度高，上市后可能有一波行情 [1][10] - 另有观点认为发行估值明显过高，市场在玩一场新股流通股比例较低的多倍溢价游戏，存在风险，且公司作为第三梯队GPU厂商面临较大行业竞争压力 [2][10]

电子行业整体表现 - 2025年前三季度电子行业实现营收和利润双增长，利润增速快于收入增速，且环比增速持续加快，行业景气度提升 [1] - 电子行业6个子行业前三季度均实现营收和归母净利润同比增长，除光学光电子、电子化学品外，其他子行业收入增速均超过10%，全部子行业利润均实现双位数增长 [1] - 在自主可控、国产替代趋势下，电子行业整体景气度提升、盈利能力改善趋势确定 [1] 半导体板块 - 2025年前三季度半导体板块营业收入5013亿元，较2024年同期4381.01亿元增长14.43% [1][2] - 2025年前三季度半导体板块归母净利润438.98亿元，较2024年同期292.94亿元大幅增长49.85%，增速进一步提升 [1][2] - 2025年第三季度半导体板块营收1788.03亿元，同比增长12.55%，环比增长4.32%；归母净利润197.54亿元，同比大幅增长73.15%，环比增长32.16% [2] 消费电子板块 - 2025年前三季度消费电子板块营业收入1.48万亿元，较2024年增长25.77%；归母净利润605.45亿元，较2024年增长22.8% [2] - 2025年第三季度消费电子板块营收5889.46亿元，同比增长27.21%，环比增长22.34%；归母净利润271.67亿元，同比增长34.02%，环比大幅增长45.41% [2] 光学光电子板块 - 2025年前三季度光学光电子板块营业收入7188.11亿元，较2024年增长6.85%；归母净利润144.28亿元，同比增长60.79% [3] - 2025年第三季度光学光电子板块营收2538.26亿元，同比增长7.53%，环比提升5.72%；归母净利润46.49亿元，同比增长48.96%，环比下降1.91% [3]

发行定价与募资情况 - 本次发行价格确定为每股114.28元，网下发行不再进行累计投标询价 [1] - 新股发行数量为7000万股，预计募集资金总额为79.996亿元，扣除发行费用后预计募集资金净额为75.76亿元 [1] - 本次发行募投项目预计使用募集资金为80亿元 [1] - 本次发行数量占发行后总股本47,002.8217万股的比例为14.89% [2] 战略配售结果 - 最终战略配售数量总计1400万股，占本次发行数量的20.00%，获配总金额为15.9992亿元 [4] - 参与跟投的保荐人相关子公司中证投资获配140万股，占比2.00%，限售期24个月 [4] - 发行人高级管理人员与核心员工专项资管计划获配291.1095万股，占比4.16%，限售期12个月 [4] - 战略投资者包括天翼资本、北京电控产业投资、深圳三快网络科技、中国国有企业结构调整基金二期、中国保险投资基金等，获配比例在0.50%至6.25%之间，限售期均为12个月 [4] 公司业务与技术地位 - 公司以自主研发的全功能GPU为核心，为AI、数字孪生、科学计算等高性能计算领域提供计算加速平台 [4] - 公司已成功推出四代GPU架构，形成覆盖AI智算、云计算和个人智算等应用领域的产品矩阵 [4] - 公司是国内少数能够提供从FP8到FP64全计算精度支持的GPU厂商，并率先推出支持DirectX12图形加速引擎的国产GPU企业 [5] - 基于MUSA架构，公司实现了单芯片架构同时支持AI计算加速、图形渲染、物理仿真和科学计算、超高清视频编解码的技术突破 [5] 募集资金用途 - 募集资金将应用于新一代自主可控AI训推一体芯片研发项目、新一代自主可控图形芯片研发项目、新一代自主可控AI SoC芯片研发项目及补充流动资金 [6] - 募投项目围绕公司主营业务展开，旨在提升技术攻关创新水平、加速新产品量产及产业化，完善GPU产品和生态布局 [6] 财务表现 - 营业收入从2022年的0.46亿元增长至2024年的4.38亿元，复合增长率达208.44% [6] - 2025年1-6月营业收入为7.02亿元 [6] - 公司持续高研发投入，2022年、2023年、2024年及2025年上半年研发费用分别为11.16亿元、13.34亿元、13.59亿元和5.57亿元 [7] - 公司尚未实现盈利，2022年至2025年上半年归属于母公司所有者的净利润持续为负，分别为-18.94亿元、-17.03亿元、-16.18亿元和-2.71亿元 [7]

全球数字货币发展趋势与战略背景 - 全球数字货币研发与应用进入快车道，主要经济体纷纷加快央行数字货币布局 [2][4] - 国际地缘格局深刻演变，金融基础设施安全成为国家安全的重要组成部分 [2][4] - 党的二十大报告明确提出"有序推进人民币国际化"，"十五五"规划建议提出推进人民币国际化并建设自主可控的人民币跨境支付体系 [2][4] 人民币跨境支付体系现状与挑战 - 我国多渠道、广覆盖的人民币跨境支付体系已基本建成 [2][4] - 跨境支付长期面临成本高、效率低、透明度低、接入范围有限等核心问题，原因在于支付链条长、合规成本高和主体间信任不足 [4] - 持续演绎的地缘政治博弈进一步增加了跨境支付的不确定性 [4] 自主可控支付体系的战略意义 - 建设自主可控的人民币跨境支付体系对于保障金融安全、支撑人民币国际化及提升国际金融话语权具有重要战略意义 [2][4] - 在全球支付体系遭受地缘经济风险冲击的背景下，自主可控的人民币跨境支付系统将为人民币国际化注入新的活力 [4] - 自主可控是破解当前跨境支付难题的关键 [4] 数字人民币的征稿研究方向 - 征稿活动旨在系统阐释数字人民币在跨境支付中的战略定位、技术路径与制度安排，深入探讨自主可控的实现机制 [5] - 具体研究方向包括数字人民币跨境支付体系自主可控实现路径、与人民币国际化协同发展模式、多边央行数字货币桥治理架构等13个选题 [7] - 研究目标是为人民币国际化行稳致远、参与全球金融治理体系改革提供前瞻性思考与政策建议 [5]

电子行业整体表现 - 2025年前三季度电子行业维持收入和利润双增长，利润增速快于收入增速，且环比增速加快 [1] - 行业6个子板块前三季度营收和归母净利润均实现同比增长，除光学光电子和电子化学品外，其他子行业收入增速均超过10%，全部子行业利润实现双位数增长 [1] - 在自主可控和国产替代趋势下，行业整体景气度提升，盈利能力改善趋势确定 [1] 半导体板块 - 2025年前三季度半导体板块营业收入达5013亿元，较2024年同期的4381.01亿元增长14.43% [2] - 2025年前三季度半导体板块归母净利润为438.98亿元，较2024年同期的292.94亿元大幅增长49.85% [2] - 2025年第三季度半导体板块营收为1788.03亿元，同比增长12.55%，环比第二季度增长4.32%；第三季度归母净利润为197.54亿元，同比大幅增长73.15%，环比增长32.16% [2] 消费电子板块 - 2025年前三季度消费电子板块营业收入为1.48万亿元，较2024年增长25.77%；归母净利润为605.45亿元，较2024年增长22.8% [3] - 2025年第三季度消费电子板块营业收入达5889.46亿元，同比增长27.21%，环比增长22.34%；第三季度归母净利润为271.67亿元，同比增长34.02%，环比大幅增长45.41% [3] 光学光电子板块 - 2025年前三季度光学光电子板块营业收入为7188.11亿元，较2024年增长6.85%；归母净利润为144.28亿元，同比增长60.79% [4] - 2025年第三季度光学光电子板块营业收入为2538.26亿元，同比增长7.53%，环比提升5.72%；第三季度归母净利润为46.49亿元，同比增长48.96%，环比下降1.91% [4]

市场表现概览 - 截至2025年11月20日A股收盘，银行、纳斯达克、通信板块领涨，涨幅分别为0.86%、0.59%、0.51% [1] - 煤炭板块回调2.10%，汽车板块回调1.21% [6] - 指数跌幅前十中，电力设备、石油石化、恒生科技指数分别下跌1.96%、1.52%、1.39% [10] 银行板块 - 前10月人民币贷款新增近15万亿元，企业中长期贷款占比超六成，信贷结构持续优化 [2] - 上市银行三季报显示营收和净利润同比稳步增长，息差边际趋稳，财富管理业务发力，业绩筑底回升预期增强 [2] - 险资、AMC等长期资金持续增持高股息标的，低估值高分红的配置价值凸显 [2] 纳斯达克板块 - 美国通胀数据持续降温，PCE与CPI均超预期放缓，巩固美联储降息周期预期，为成长股提供流动性支撑 [3] - AI应用商业化加速、云计算技术合作深化，纳指成分股盈利增速预期向好 [3] - 纳指ETF(159941)最新规模达290.68亿元，居同类产品第一，当日收涨3.71% [3] - 英伟达第三季度营收570.1亿美元，超预期551.9亿美元，数据中心营收512亿美元，超预期493.4亿美元 [10] 通信板块 - 工信部出台卫星通信产业发展、城域"毫秒用算"等政策，"人工智能+"行动为板块注入政策红利 [4] - 截至2025年9月末，我国5G基站达470.5万个，移动物联网终端用户28.88亿户，网络基础设施持续完善 [4] - 2025年上半年通信行业营收和净利润同比分别增长10.07%、11.26%，光模块等细分板块业绩高增 [4] - AI算力成为行业主要增长引擎，持续看好算力产业链，通信ETF广发(159507)年初至今份额涨超76% [4] 煤炭板块 - 10月沿海动力煤库存同比降4%，而沿海日耗增9%，形成强需求低库存格局 [7] - 供给侧受煤矿退出、"抓超产"控制总量、中央巡视组检查等因素压制 [7] - 煤炭产能利用率持续走低，一至三季度分别为71.9%、69.3%、68.9%，10月原煤产量同比降2.3% [7] 汽车板块 - 受以旧换新额度影响，10月零售低于预期，第四季度翘尾效应预计也将低于市场预期 [8] - 市场仍在消化传统汽车板块的负beta，但2026年第一季度预期有望上修，板块触底有望提前 [8] - 港股汽车ETF(520600)最新规模达5.46亿元 [8]

石化ETF市场表现 - 11月20日石化ETF高开低走，现跌幅约为0.6% [1] - 持仓股藏格矿业、盐湖股份、三棵树等涨幅居前 [1] - 近10日有8个交易日获得资金净流入，合计吸金1691万元 [1] - 最新份额达2.11亿份，最新规模1.80亿元，均创成立以来新高 [1] 行业技术突破 - 中国石化石油化工科学研究院重油高效催化裂解技术实现炼油加工流程柴油零产出重大突破 [1] - 该技术标志着我国在重油高效转化和炼化一体化技术领域取得领先地位 [1] - 为化解石化行业成品油过剩危机、推动炼化企业减油增化转型提供短流程、高效率示范解决方案 [1] 投资关注方向 - 建议关注产品丰富、体量大的龙头公司 [1] - 关注在反内卷走在前列且周期拐点率先到来的子行业 [1] - 关注潜在去产能空间较大的行业 [1] - 关注自主可控以及未来成长空间较大的新材料 [1] 石化ETF行业构成与发展方向 - 紧密跟踪中证石化产业指数，基础化工行业占比为60.85%，石油石化行业占比为32.16% [1] - 顶层设计引导行业高质量发展，绿色化、高端化、智能化是未来发展的明确方向 [1]

化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）11月19日收盘上涨1.23%，盘中最高涨幅达1.6% [1] - 板块内个股表现强势，彤程新材大涨6.62%，博源化工和盐湖股份均涨超5%，天赐材料、亚钾国际跟涨超4% [1] - 基础化工板块单日获主力资金净流入86.75亿元，近5日净流入额高达248.28亿元，在30个中信一级行业中居首位 [2] 资金流向与行业比较 - 基础化工行业近5日主力资金净流入额为248.28亿元，远超有色金属（223.06亿元）和国防军工（96.44亿元）等行业 [3] - 化工ETF（516020）近5个交易日中有3日获资金净申购，合计净申购额超过3.7亿元 [3] 关键产品价格动态 - 锂电材料六氟磷酸锂价格截至2025年11月17日已升至16万元/吨，相较于2025年7月的价格底部增长3倍以上 [3] - 六氟磷酸锂是电解液的关键原料，其供应紧张局面可能持续至2026年，价格仍有上涨空间 [4] 行业供需与前景分析 - 需求端受新能源汽车与储能产业爆发带动，电解液厂家对六氟磷酸锂的采购量显著增长 [4] - 供给端因前几年产能过剩导致行业出清，大量中小企业产能难以快速复产，头部企业虽满负荷生产但整体供应紧张 [4] - 行业资本开支放缓，周期拐点将近，建议关注农药、尿素、纯碱等受益于反内卷的品种 [4] - 国内经济持续向好，2025年10月PPI环比首次转正，CPI环比涨幅扩大且同比由降转涨，化工盈利有望底部向上 [5] 投资工具与布局策略 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，近5成仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股 [5] - 该ETF其余5成仓位布局于磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股，以全面把握板块投资机会 [5]

核心观点 - 2025年10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，略高于市场预期，其中餐饮消费改善明显，但商品零售增速有所放缓 [5][6] - 中芯国际第三季度财报显示产能利用率与平均销售单价双双提升，预计四季度产线将保持满载，反映半导体行业持续复苏 [11][12] - 百度发布新一代AI大模型及自研芯片路线图，宣布未来五年将保持“五年五芯”的发布节奏，在AI领域进入战略加速期 [11][13] - A股市场上交易日主要指数普遍回落，技术指标走弱，但部分科技板块如IT服务获得资金关注，呈现结构性机会 [18][20][22] 社会消费品零售分析 - 2025年10月社会消费品零售总额为46291亿元，同比增长2.9%，高于Wind一致预期的2.7% [5] - 分地域看，城镇消费品零售额40021亿元，同比增长2.7%，增速较上月环比降低0.2个百分点；乡村消费品零售额6270亿元，同比增长4.1%，增速较上月环比提升0.1个百分点 [5] - 分渠道看，1-10月网上商品和服务零售额累计同比增长9.6%，实物商品网上零售额累计同比增长6.3%；推算9月线下社零同比增长1.5%，增速与上月持平 [5] - 分品类看，餐饮服务总额5199亿元，同比上涨3.8%，增速环比大幅上升2.9个百分点；商品零售总额41092亿元，同比增长2.8%，增速环比下降0.5个百分点 [6] - 大类商品表现分化，必选消费品、可选消费品、其他类零售额同比增速分别为+7.85%、+10.91%、+4.31%，增速分别较上月环比提升2.83、4.37、4.20个百分点；地产后周期类零售额同比-7.61%，增速环比下降9.80个百分点 [6] 电子行业与半导体动态 - 中芯国际第三季度营收171.62亿元，同比增长9.9%；归母净利润15.17亿元，同比增长43.1%；毛利率25.5%，环比上升4.8个百分点 [12] - 公司第三季度折合8英寸月产能达102.28万片/月，产能利用率95.8%，环比上升3.3个百分点，同比上升5.4个百分点；平均销售单价环比增长3.8% [12] - 按应用分类，消费电子占比43.4%，环比增长15%；公司预计四季度营收环比持平至上升2%，毛利率在18%-20%之间，全年营收将超过90亿美元 [12] - 百度发布文心大模型5.0，参数规模超2.4万亿；同时发布昆仑芯M100和M300，并公布五年芯片战略，计划在2026年初推出M100，2027年初推出M300，2028年推出千卡级天池超节点，2029年发布N系列芯片，2030年实现百万卡单集群 [13] - 电子行业本周表现疲弱，申万电子指数下跌4.77%，跑输沪深300指数3.69个百分点 [14] A股市场与技术分析 - 上交易日上证指数下跌0.81%，收于3939点；深成指下跌0.92%，创业板指下跌1.16% [18][20] - 市场技术指标走弱，上证指数跌破30日均线，日线KDJ、MACD死叉共振尚无修复迹象；周线若收长阴线，有形成“黄昏星”调整组合的可能 [19][20] - IT服务板块逆市上涨1.17%，近两个交易日大单资金净流入近50亿元，指数上破60日均线压力位，日线KDJ、MACD金叉共振成立 [22] - AIGC、ChatGPT、百度概念等多个科技主题概念板块获得大单资金明显介入 [23] - 行业板块表现分化，广告营销、数字媒体、互联网电商等板块涨幅居前；焦炭、能源金属、电池等板块跌幅居前 [24] 财经要闻与政策 - 央行北京分行等12部门联合印发《金融支持北京市提振和扩大消费的实施方案》，提出加大汽车、家电、电子产品等商品消费信贷支持力度，并积极发展股权融资支持消费产业链企业 [16][17] - 日本央行行长与首相就经济、通胀和货币政策进行会谈，表示将调整货币支持力度以稳定实现2%的通胀目标 [17] - 美国10月18日当周初请失业金人数为23.2万人 [17]

政策导向 - 工业和信息化部印发《高标准数字园区建设指南》，明确要升级网络基础设施并优化算力基础设施，目标到2027年建成200个左右高标准数字园区，实现园区规上工业企业数字化改造全覆盖 [1] - 政策标志着国家对算力基础设施的定位已从“建设”转向“优化与应用”，投资机会将延伸至提升算力效率、实现多元算力协同以及赋能行业的软件和服务层面 [1] 市场表现与机构观点 - 今年以来算力概念板块股价平均涨幅高达49.66%，仕佳光子、新易盛、中际旭创等21只个股年内涨幅超过100% [3] - 涨幅冠军仕佳光子年内股价累计上涨391.04%，其400G、800G用光芯片及器件产品已在国内外主流光模块厂商中实现规模化应用 [3] - 主流机构认为由AI驱动的算力需求极其旺盛，短期波动是布局未来的战略机遇期，需以长远眼光审视投资机会 [2] - 截至三季度末，共有17只算力概念股获得QFII重仓持有，初灵信息、万隆光电等7只个股的QFII持股比例均超过1% [3][4] 公司动态与技术进展 - 光模块龙头企业剑桥科技1.6T光模块产品测试数据与行业头部企业水平相当，部分产品已进入小批量供货阶段，预计2026年一季度可实现大规模发货 [4] - 三旺通信的全国产化工业通信设备已在电网、半导体等关键领域实现突破，契合“国产替代”和“自主可控”主题 [4] - 内外资机构形成共识，剑桥科技在11月份累计接待70家机构调研，三旺通信月内获得38家机构调研 [4]