公司产品与技术进展 - 公司使用薄膜铌酸锂调制器芯片开发高速率光模块 [1] - 公司推出400G长距离低功耗光模块产品 [1] - 公司推出800G长距离低功耗光模块产品 [1] 行业技术发展趋势 - 高速率光模块技术向400G/800G等更高速率发展 [1] - 长距离传输与低功耗成为光模块重要技术方向 [1] - 薄膜铌酸锂调制器芯片应用于高速光模块开发 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入147.89亿元，同比增长36.95% [1] - 净利润39.95亿元，同比增长69.40%；扣非净利润39.75亿元，同比增长70.40% [1] - 经营活动现金流量净额32.18亿元，同比增长223.45%，主要因销售回款规模增加 [1] - 光模块业务营业收入144.32亿元，毛利率39.96%，同比提升6.13个百分点 [2] 业务运营 - 光通信收发模块产能1161万只，产量940万只，销量905万只 [2] - 800G及1.6T光模块因AI基础设施建设需求激增，出货占比显著提升 [1] - 产品涵盖200G/400G/800G/1.6T高速光模块，应用于云计算数据中心、5G网络及电信传输领域 [1] - 境外销售量725万只，销售收入127.69亿元，回款率96%；境内市场通过渠道优化巩固份额 [2] 技术研发 - 研发费用5.86亿元，同比增长11.12%，重点推进800G/1.6T性能优化、硅光技术及相干技术研发 [2] - 新增授权专利14项，累计拥有专利385项（发明专利202项），掌握单模并行光学设计等核心技术 [2] - 在OFC2025展会展示3nm 1.6T OSFP2xFR4光模块、800G LR2OSFP相干精简型光模块等行业领先新品 [2] 产能与投资 - 铜陵旭创高端光模块产业园三期项目累计使用募集资金66.14亿元，剩余12.72亿元存放专户 [3] - 项目预计2026年11月投产，将显著提升800G及1.6T高端光模块产能 [3] - 泰国新设子公司Picmore Technology(Thailand)Co.,Ltd，注册资本499万泰铢，完善海外产能与供应链体系 [3] 行业动态 - 重点客户增加算力基础设施投资，推动800G等高端光模块需求显著增长 [1] - 光模块技术加速向1.6T及以上速率迭代 [1]

股价表现 - 近3年股价累计涨幅超过28倍 从2022年10月11日低点9.72元算起 [2][5] - 2025年8月25日盘中创历史新高304.08元 市值最高达3021.6亿元 [6] - 2025年4月9日至8月26日累计涨幅达463.4% 市值增长约2300亿元 [7] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入104.37亿元 同比增长282.64% [2] - 2025年上半年归母净利润39.42亿元 同比增长355.86% [2] - 第二季度营业收入63.85亿元 同比增长295.5% 环比增长57.56% [3] - 第二季度归母净利润23.7亿元 同比增长338.36% 环比增长50.7% [3] - 2023年至2025年上半年营业收入累计增长235.5% 归母净利润累计增长472.7% [6] 业务运营 - 上半年点对点光模块产能1520万只 同比增长66.67% [3] - 上半年光模块产量710万只 同比增长86.35% [3] - 境外销售光模块557万只 占总销量78.5% 境外销售收入98.53亿元占总营收94.4% [3] - 产品结构持续优化 高速率产品（1.6T/800G）销售占比提升 [3] - 泰国二期工厂2025年初投产 目前处于产能持续扩充阶段 [7] 盈利能力 - 上半年光模块毛利率达47.48% 同比提升4.12个百分点 [3] - 第二季度销售毛利率46.64% 环比下降2.02个百分点 [4] - 毛利率环比下滑原因包括产品结构调整和原材料成本涨价 [4] 行业前景 - 全球数据中心高速光模块需求持续爆发 [2] - 2025年下半年起1.6T产品预计逐渐起量 [7] - 2024-2027年数通100G+模块市场规模预计同比增长157%/54%/69%/34% [8] - 800G产品需求继续高增长 1.6T产品将成为新增长点 [8] - 行业可能于2026年面临供需格局变化和毛利率回落风险 [8] 市场预期 - 市盈率（TTM）约47倍 处于历史估值区间高位 [8] - 国金证券给予"买入"评级 认为中报业绩略超预期 [2][9] - 股价涨幅远高于业绩增幅 反映市场对未来增长的高预期 [7]

公司2025年半年度经营业绩 - 2025年上半年营业收入76.29亿元，同比增长45%，归属母公司净利润9.11亿元，同比增长45% [2] - 研发投入4.61亿元，同比增长19%，销售费用率和管理费用率持续降低 [3] - 公司聚焦"感知、光联接、激光+智能制造"三大核心业务，并布局新能源汽车、船舶制造、AI产业赛道 [2] 三大业务板块表现 - 感知业务整体营业收入21.54亿元，同比增长17%，其中传感器业务收入19.42亿元，激光全息防伪业务收入2.11亿元 [3] - 光联接业务营业收入37.44亿元，同比增长124%，数通产品收入利润快速提升，400G/800G光模块实现规模交付 [4] - 激光+智能制造业务营业收入16.76亿元，大功率激光设备收入利润增长明显，三维五轴、汽车自动化等产品线增长显著 [4] 技术创新与人才战略 - 公司以中央研究院为抓手，聚焦激光及智能制造、信息通信及智能车联网等技术攻关 [3] - 创新启动"博士500"计划，聚集创新资源和高素质人才 [3] - 在硅光技术领域布局六年，400G光模块全面覆盖硅光，800G和1.6T应用硅光方案 [9] 全球化经营与产能布局 - 海外市场拓展顺利，上半年出口业务增长明显，订单增幅50%以上，预计下半年增速更大 [8] - 泰国工厂预计年内达到月产能15-20万只，海外生产基地批量交付能力提升 [8] - 感知业务海外市场快速拓展，温度传感器全球白电市场占有率已达70%，泰国基地产能持续扩充 [11] 光模块业务发展前景 - 国内数通光模块需求持续增长，产品从400G向800G切换，1.6T光模块开始测试，3.2T NPO/CPO为下一代算力网络准备 [7] - 硅光技术在高速率模块中渗透率加大，未来可达三分之一以上，尤其在1.6T光模块中渗透率将显著提升 [9] - 海外云厂商Capex持续扩张，算力景气度延续，LPO系列和DSP系列产品按规划推进 [8] 激光智能装备业务进展 - 新能源汽车和船舶行业订单同比大幅增长，技术应用向激光清洗、淬火、熔覆等高价值工艺延伸 [10] - 船舶行业智能化趋势显著，公司在激光焊接、复合加工等领域取得进展，覆盖海船、内河船及海外船厂 [10] - 业务受益于高端制造出海加速，依托"激光+AI+自动化"技术矩阵拓展国际市场 [10] 感知业务细分领域突破 - 压力传感器取得突破性进展，上半年销售收入同比大幅增长，成功导入多家整车厂及家电企业 [12] - 以陶瓷电容芯体结构打破外资主导，覆盖高、中、低全压力范围，实现国产化替代 [13] - PTC加热器打入欧洲高端车企供应链，温度、湿度传感器获国际重磅订单 [11] 新业务增长引擎 - 3D打印业务聚焦金属增材制造装备，已推出3D打印激光加工装备，技术与战略合作伙伴推进智能工厂服务加工 [13] - 绿色农业领域推出智能激光除草机器人2.0，7月在哈尔滨成立子公司，预计2026年批量上市 [14] - PCB业务覆盖IC载板、陶瓷基板等行业，提供激光+检测+自动化整体解决方案，技术水平行业领先 [14]

公司概况 - 联讯仪器成立于2017年，是国内高端测试仪器设备供应商，专注于电子测量仪器和半导体测试设备的研发、制造、销售与服务 [2] - 公司2022年至2024年营业收入从2.14亿元增长至7.89亿元，复合年均增长率超过90%，研发投入累计达3.5亿元，2024年末研发人员占比40.32% [2] 核心业务与技术 - 光通信测试领域：已量产供货400G、800G高速光模块核心测试仪器，50GHz采样示波器、56GBaud时钟恢复单元、800Gbps误码分析仪等产品实现大规模量产 [3] - 功率器件测试领域：拓展车规级应用场景产品线，晶圆级老化系统、功率芯片KGD分选测试系统已产业化应用 [3] - 半导体集成电路测试领域：精密源表最小电流分辨率突破至1fA，主要产品包括WAT测试机、晶圆级可靠性测试系统 [3] 市场地位与客户 - 2024年中国光通信测试仪器市场份额排名第三（前五中唯一本土企业），碳化硅功率器件晶圆级老化系统市场份额排名第一 [3] - 光通信领域客户覆盖中际旭创、新易盛、光迅科技等国内厂商及Coherent、Broadcom等国际厂商 [4] - 功率器件领域客户包括比亚迪半导体、士兰微、三安光电等国内厂商及ONSEMI、Power Master等国际厂商 [4] 全球化布局 - 通过日本、新加坡、马来西亚子公司构建全球服务网络，境外收入占比从2022年13.54%提升至2025年1-3月的20.23% [4] - 成功导入日本住友、美国ONSEMI、韩国Power Master等国际客户并实现批量订单 [4] 募资计划 - 拟募资19.54亿元，投向下一代光通信测试设备（5.13亿元）、车规芯片测试设备（1.99亿元）、存储测试设备（3.85亿元）、数字测试仪器（3.04亿元）、研发中心及制造中心（4.03亿元）及补充流动资金（1.50亿元） [5]

华工科技经营业绩 - 2025年上半年营业收入76.29亿元同比增长45% 归属母公司净利润9.11亿元同比增长45% [1] - 研发投入4.61亿元同比增长19% 聚焦激光及智能制造/信息通信及智能车联网技术/感知技术/工业软件等领域 [1] - 销售费用率与管理费用率持续降低 全球化经营力度加强 国际业务推进加速 [1] 华工科技业务板块表现 - 感知业务营业收入21.54亿元同比增长17% 主要布局新能源汽车产业链 [1] - 光联接业务营业收入37.44亿元同比增长124% 400G与800G光模块实现规模交付 [1] - 激光+智能制造业务营业收入16.76亿元 大功率激光设备收入利润增长显著 [1] 道通科技业务进展 - AI+充电业务打造端到端支付方案 支持多种支付方式并探索稳定币支付与RW融资 [2] - AI及软件业务采用订阅收费模式 提供增值服务提升软件收入与续费率 [2] - TPMS业务受益政策红利与市场需求 全球后市场替换需求庞大 [2] - AI+巡检业务在油田领域落地 实现全自主流程闭环与集群协同响应 [2] 调研机构背景 - 上海理成资产为国内早期私募管理公司 员工50人含近30名专业投研人员 [3] - 管理规模峰值超100亿元 专注医药/先进制造/大消费领域二级股票多头及PIPE策略 [3] - 曾获三届四座私募金牛奖 坚持安全边际成长股投资理念十三年 [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入76.29亿元，同比增长45% [5] - 归属母公司净利润9.11亿元，同比增长45% [5] - 研发投入4.61亿元，同比增长19% [5] - 感知业务营收21.54亿元（+17%），其中传感器业务19.42亿元，激光全息防伪2.11亿元 [6] - 光联接业务营收37.44亿元（+124%），数通产品利润快速提升 [6] - 激光+智能制造业务营收16.76亿元，大功率设备增长显著 [7] 核心业务进展 感知业务 - 汽车传感器/PTC加热器打入欧洲高端车企供应链 [13] - 温度传感器全球白电市占率达70% [13] - 压力传感器实现突破：陶瓷电容芯体打破外资垄断，导入多家整车厂 [14] - 泰国基地产能扩充，辐射东南亚及欧美市场 [13] 光联接业务 - 400G/800G光模块规模交付，1.6T进入测试阶段 [8][9] - 海外订单增幅超50%，泰国工厂将达15-20万只/月产能 [9] - 硅光技术：400G全面覆盖，800G/1.6T采用硅光方案 [10] - 预计硅光在1.6T时代渗透率显著提升 [10] 激光+智能制造 - 三维五轴/汽车自动化/焊接产品线增长明显 [6] - 智能激光除草机器人2.0进入中试，2026年批量上市 [16] - 3D打印业务实现材料到装备全自主可控 [16] - PCB业务覆盖IC载板/陶瓷基板等高端应用 [17] 战略布局 - 聚焦新能源汽车/船舶制造/AI三大赛道 [5] - "博士500"计划引进高端人才 [5] - 全球化战略：海外基地建设加速 [5][9] - 技术定位："全球首发、行业领先、专精特新" [7] 行业展望 - 国内数通光模块需求持续增长，400G向800G切换 [8] - AI算力驱动海外云厂商Capex扩张，800G/1.6T产品准备中 [9] - 新能源汽车/船舶行业智能化升级带来设备需求 [12] - 3D打印/绿色农业/PCB成为新增长点 [16][17]

全球AI高景气度带动通信及通信设备行业增长 - AI服务器营收同比增速达60%+，GB200系列产品实现量产爬坡 [1] - 800G高速交换机营收较2024年增长近三倍，验证算力基础设施高景气度 [1] 光通信领域表现亮眼 - 400G、800G光模块实现规模交付，1.6T产品布局领先 [1] - CPO解决方案推动液冷散热需求增长 [1] - 国内光通信公司上半年业绩快速增长，华工科技联接业务营收同比增长124% [1] - 太辰光在MPO和CPO领域双重布局 [1] 三大运营商业绩及资本开支 - 三大运营商2025年上半年业绩稳中有升 [1] - 资本开支占收比持续下降，分红比例提升 [1] 通信行业整体表现 - 通信行业整体呈现高景气态势，光模块、IDC和设备商等领域表现突出 [1] 创业板人工智能ETF及指数 - 创业板人工智能ETF国泰（159388）跟踪创业板人工智能指数（970070），单日涨跌幅可达20% [1] - 指数从创业板市场选取涉及机器学习、自然语言处理等人工智能技术方向的上市公司证券，反映人工智能相关企业整体表现 [1]

投资评级 - 报告对华工科技维持"优于大市"评级 [1][4][26] 核心财务表现 - 2025年上半年营收76.29亿元（同比+44.66%），归母净利润9.11亿元（同比+44.87%）[1][9] - Q2单季营收42.74亿元（同比+41.04%），归母净利润5.01亿元（同比+49.62%）[1][9] - 2025-2027年归母净利润预测上调至19.1/24.4/29.6亿元（原预测15.8/19.7/23.2亿元）[4][26] 业务板块分析 联接业务 - 2025H1营收37.44亿元（同比+124%），占比升至第一大业务 [2][11] - 400G/800G光模块规模交付，800G LPO开始小批量出货，1.6T产品送样测试 [2][11] - 布局3.2T CPO解决方案及海外产能，受益AI算力capex提升 [2][3] 感知业务 - 2025H1营收21.54亿元（同比+16.8%），传感器业务占19.42亿元 [2][11] - 新能源产业链销售占比超60%，PTC热管理系统覆盖国内外主流车企 [2][16] 智能制造业务 - 2025H1营收16.76亿元（同比-3%），但细分领域订单高增：新能源车+43%、船舶+26%、商业航空+220% [2][16] - 布局3D打印技术满足高精度零部件需求 [2] 技术布局与产能 - 推进1.6T LPO/LRO、3nm DSP方案，行业首推3.2T CPO解决方案 [3][11] - 海外建厂降低关税风险，1.6T ACC/AEC技术进入美国OTT测试阶段 [3] 盈利能力与费用 - 2025H1毛利率20.24%（同比-3.4pct），Q2毛利率20.0%，预计随高速光模块放量改善 [3][19] - 费用管控优化：销售/管理/研发费用率分别降至3.21%/1.79%/5.3% [3][19] 行业前景与估值 - 可比公司PE对比：华工科技2025E PE 27X，低于光迅科技（39X）、天孚通信（41X） [28] - 2025年预测ROE 16.3%，EV/EBITDA 29.3X，P/B 4.42X [5][28]

行业投资评级 - 通信行业评级为"优于大市" [5] 核心观点 - 液冷技术呈现高景气度，运营商2025上半年业绩稳健增长 [1] - AI算力基础设施各环节景气度高，光通信、国产算力、端侧模组为重点关注领域 [4] - 三大运营商经营稳健，分红比例持续提升，具备长期配置价值 [4] 行业要闻追踪 全球AI高景气度持续 - 工业富联2025H1营收3607.6亿元（同比+35.58%），归母净利润121.13亿元（同比+38.61%），AI服务器营收同比增速60%+，GB200系列产量爬坡，800G交换机营收较2024全年增长近3倍 [1][13][14] - Lumentum FY2025Q4营收4.807亿美元（同比+55.9%），云计算与网络业务收入4.241亿美元（同比+66.5%），AI数据中心全系列产品需求强劲 [1][21][22] - 奇宏科技2025H1营收529.27亿新台币（同比+66.48%），服务器/网通领域营收年增150%，液冷散热产品占比59.8%，GB300和ASIC散热需求有望持续增长 [1][25][26] - 思科FY2025Q4网络业务收入76.33亿美元（同比+12%），全年AI基础设施订单超20亿美元 [1][27][29] 国内光通信公司业绩 - 华工科技2025H1营收76.29亿元（同比+44.66%），归母净利润9.11亿元（同比+44.87%），联接业务营收37.44亿元（同比+124%），400G/800G光模块放量，1.6T LPO/LRO产品行业领先 [2][31][32] - 太辰光2025H1营收8.28亿元（同比+62.49%），归母净利润1.73亿元（同比+118.02%），MPO+CPO双重布局，越南产能爬坡中 [2][36][37] 运营商表现 - 三大运营商2025H1归母净利润同比增速：中国移动+5.0%、中国电信+5.5%、中国联通+5.0%，中期分红总额742.56亿元 [2][48][52] - 资本开支占收比持续下降：中国移动全年计划<1512亿元，中国电信<836亿元，中国联通550亿元 [53][55] 行情回顾 - 通信（申万）指数本周上涨7.66%，跑赢沪深300指数5.28个百分点，在申万一级行业中排名第1 [3][61] - 细分领域涨幅：光模块光器件（+12.12%）、IDC（+10.56%）、设备商（+9.49%） [63][64] 投资建议 - 短期关注：光通信（中际旭创、新易盛等）、国产算力（华工科技、中兴通讯等）、端侧模组（广和通） [4][66] - 长期配置：三大运营商（中国移动、中国电信、中国联通） [4][66] - 重点推荐组合：中国移动、中兴通讯、华工科技、广和通 [4][66]