2025.12.18 本文字数：2523，阅读时长大约4分钟 作者 |第一财经 郑栩彤 近期两只GPU股在科创板上市颇受瞩目。摩尔线程上市首日股价涨超4倍，12月11日收盘股价超900元/ 股，远超发行价114.28元/股。沐曦股份12月17日上市首日，投资者中一签浮盈最高逼近40万元，刷新近 十年A股上市首日单签盈利纪录。两只股票达到股价高点后都有所回调，但市场关注度依然很高。 研发费用高企，是这些GPU厂商陷入亏损的一个重要原因。据梳理，摩尔线程是过去三年研发费用最高 的公司。2022年~2024年，摩尔线程、沐曦的研发费用分别为38.1亿元、22.47亿元，壁仞科技研发开支 共27.3亿元。去年摩尔线程、沐曦研发费用占年营收的比例分别为309.88%、121.24%，壁仞科技研发开 支占年收入的比例为245.5%。 毛利率方面，2024年和今年上半年，摩尔线程的毛利率表现相对较好。2022年~2024年，摩尔线程每年 的综合毛利率分别为-70.08%、25.87%、70.71%；沐曦综合毛利率为24.1%、62.88%、53.43%；壁仞科 技为100%、76.4%、53.2%。今年上半年，摩尔线程、壁 ...

上市与融资 - 摩尔线程于12月5日在上海证券交易所科创板挂牌上市 [1][4] - 本次发行股份7000.00万股，发行价格为114.28元/股 [1][4] - 首发募集资金总额为80.00亿元 [1][4] - 募集资金将主要投向新一代自主可控AI训推一体芯片、图形芯片、AISoC芯片研发项目及补充流动资金 [1][4] 公司发展里程碑与意义 - 此次上市是公司五年创业历程的关键里程碑 [3][6] - 标志着公司在GPU算力战略领域已初步构建从技术、产品到市场与资本协同发展的体系化能力 [3][6] - 是对公司长期坚持核心技术自主创新与产品迭代速度的认可 [3][6] 核心技术架构与能力 - 基于自主研发的MUSA统一系统架构，实现了单芯片同时支持AI计算加速、图形渲染、物理仿真、科学计算和超高清视频编解码的技术突破 [3][6] - 依托“全功能+MUSA”协同驱动的技术体系，构建了差异化优势与全栈技术能力 [3][6] - 该技术为国产高端GPU芯片自主化进程树立了关键技术标杆 [3][6] - 公司具备了应对具身智能、数字孪生、物理AI及AI for Science等未来计算场景的关键架构能力 [3][6] - 为参与构建并引领下一代智能计算生态奠定了可持续演进的技术根基 [3][6] 产品布局与知识产权 - 历经五年，已成功量产五颗芯片，迭代四代GPU架构和智能SoC产品 [4][7] - 实现从芯片、计算卡到智算集群的多元布局 [4][7] - 形成了覆盖人工智能、科学计算与图形渲染的完整计算加速产品矩阵，全面支持“云-边-端”全场景 [4][7] - 截至2025年6月，公司已获得授权专利514项，数量位居国内GPU企业前列 [4][7]

公司上市与发行情况 - 公司于11月24日启动科创板新股申购，发行价格为114.28元/股，预计募集资金总额为80亿元，刷新年内最贵新股纪录并创下今年科创板融资规模之最 [1] - 本次发行吸引了286家网下投资者及其旗下7787个配售对象参与初步询价，报价区间为88.79元/股至159.57元/股，最终发行价定于114.28元/股 [3] - 按发行价测算，公司发行对应的2024年摊薄后静态市销率约为122.51倍，发行后公司总市值约为537.15亿元，显著高于可比公司平均水平 [3] 公司业务与市场地位 - 公司成立于2020年，专注于通用GPU及相关加速芯片的研发与产业化，定位“中国英伟达” [3] - 公司是国内少数能够提供从FP8到FP64全计算精度支持的GPU厂商之一，也是较早推出支持DirectX12图形加速引擎的国产GPU企业 [3] - 公司已迭代推出多代GPU架构和智能SoC产品，形成覆盖AI智算、高性能计算、图形渲染等领域的产品矩阵，实现“云—边—端”全栈布局 [3] - 公司在相关细分市场的当前市占率仍不足1% [3] 公司财务表现与前景 - 公司2022年至2024年以及2025年前三季度收入保持高速增长 [4] - 受制于研发和市场投入较大，公司仍处于持续亏损阶段，累计亏损已超过50亿元 [4] - 公司预计最早于2027年实现合并报表层面的盈利 [4] - 有机构观点认为，公司上市后短期可能受情绪推动出现较大波动，中长期能否匹配当前估值需看其在GPU产品迭代、生态构建与盈利兑现方面的实际表现 [4] 行业背景与市场关注度 - 在人工智能大模型和算力基础设施持续扩张的背景下，公司上市项目受到二级市场和机构投资者的高度关注 [1]

新股申购概况 - 公司于11月24日启动申购，发行价为114.28元/股，为年内发行价最高的新股[1] - 预计募集资金总额为80亿元，融资规模为今年科创板之最[1] - 网下初步询价吸引286家投资者及7787个配售对象参与，报价区间为88.79元/股至159.57元/股[1] - 按发行价测算，发行市销率为122.51倍，总市值达到537.15亿元[1] 机构投资者分歧 - 有机构看好公司作为国产GPU龙头的稀缺性，认为在自主可控趋势下应给予较高溢价[2][4] - 另有机构认为发行估值过高，可能仅会少量参与[3] - 公司IPO发行前融资估值已达298.45亿元，询价后总市值刷新至超过537亿元[7][8] 公司业务与市场地位 - 公司被视为"中国英伟达"，是国内少数能提供从FP8到FP64全计算精度支持的GPU厂商之一[11] - 已成功量产五颗芯片，推出四代GPU架构，产品覆盖AI智算、高性能计算、图形渲染等领域[11] - 2024年度，其AI智算、图形加速及智能SoC产品在国内细分市场占有率不足1%[9] - 专业/桌面级图形加速产品收入自2023年以来持续下滑[9] 行业竞争格局 - 国内市场竞争激烈，沐曦股份也已获科创板IPO注册批复[9] - 同时面临百度昆仑芯、壁仞科技、燧原科技等拥有较强竞争力的对手[9] - 与国际巨头英伟达相比，在研发实力、技术积累及客户生态等方面仍有较大差距[9] 财务表现与IPO募资 - 营业收入增长迅速，2023年、2024年及2025年前三季度同比增速分别为169.01%、253.65%和181.99%[12] - 公司持续亏损，2022年至2025年前三季度累计亏损59.39亿元，预计最早于2027年实现盈利[12] - 此次IPO拟募资80亿元，将投向新一代AI训推一体芯片、图形芯片及AISoC芯片等研发项目[12] 上市进程与市场预期 - IPO进程顺畅，从申请获受理到过会仅用时88天，总计耗时122天完成审核流程[11] - 有观点认为上市后短期内会有一波行情，因其属于国家重点支持的战略性产业，具备稀缺性[9] - 但也需注意首日涨幅过大的风险，股价冲高后可能并非最佳长期投资布局点[9][10]

IPO发行概况 - 发行价确定为114.28元/股，预计募集资金总额为80亿元，刷新年内最贵新股记录，融资规模为今年科创板之最 [2] - 发行市销率为122.51倍，发行后总市值达到537.15亿元 [2] - 询价吸引286家网下投资者及7787个配售对象参与，报价区间为88.79元/股至159.57元/股，最终发行价处于区间中上部 [2] 公司业务与技术 - 公司为国内少数能提供从FP8到FP64全计算精度支持的GPU厂商，并率先推出支持DirectX12图形加速引擎的国产GPU [4] - 公司采用兼容CUDA的MUSA架构，直接对标英伟达数据中心GPU产品线 [4] - 已成功量产五颗芯片，推出四代GPU架构和智能SOC，产品矩阵覆盖AI智算、高性能计算和图形渲染，实现“云—边—端”全栈AI产品线布局 [5] - IPO募集资金将投向新一代自主可控AI训推一体芯片、图形芯片及AISoC芯片研发项目 [5] 财务表现与预测 - 营业收入快速增长，2022年、2023年、2024年营收分别为0.46亿元、1.24亿元、4.38亿元，同比增速分别为169.01%和253.65% [5] - 2025年前三季度营收达7.85亿元，同比增长181.99% [5] - 公司持续亏损，2022年至2025年前三季度分别亏损18.94亿元、17.03亿元、16.18亿元、7.24亿元，累计亏损59.39亿元 [5] - 公司预计最早于2027年实现合并报表盈利 [5] 融资历史与市场地位 - 公司成立后发展迅速，成立不到100天估值即超过10亿美元，刷新“最快晋升独角兽企业”纪录 [7] - 五年内经历7轮融资，累计融资金额超百亿元，IPO发行前融资估值已达298.45亿元 [7] - 被视为“中国英伟达”，但其2024年度AI智算、图形加速及智能SoC产品在国内细分市场占有率均不足1% [8] 行业竞争环境 - 国内GPU市场竞争激烈，同为国产GPU领军企业的沐曦股份也已获科创板IPO注册批复 [9] - 市场参与者还包括百度旗下的昆仑芯、壁仞科技、燧原科技等，均展现出较强竞争性 [9] - 公司专业/桌面级图形加速产品收入自2023年以来出现持续下滑 [8] 市场观点分歧 - 有观点认为公司作为国产GPU龙头，具备稀缺性，属于国家重点支持的战略性产业，产品性能指标接近国际先进水平，上市后可能有一波行情 [7] - 另有观点认为公司发行估值明显过高，市场正在玩一场新股流通股比例较低的多倍溢价游戏，风险较大 [8] - 公司被视为行业第三梯队，与国际巨头英伟达在研发实力、技术积累和客户生态等方面存在较大差距 [8]

发行概况 - 公司确认科创板发行价为114.28元/股，预计募集资金总额为80亿元，刷新年内最贵新股记录，融资规模为今年科创板之最 [1] - 发行市销率为122.51倍，发行后总市值达到537.15亿元 [1] - 网下初步询价吸引286家投资者及7787个配售对象参与，报价区间为88.79元/股至159.57元/股，最终发行价处于报价区间中上部 [1] 上市进程 - 公司IPO进程顺畅，从受理到过会仅用时88天，为今年科创板用时最短企业，从受理到获准注册总计耗时122天 [3] - 公司于2020年成立，2024年11月启动上市辅导，2025年6月30日IPO申请获受理，9月26日过会，10月30日获准注册 [3] 业务与技术 - 公司为国内少数能提供从FP8到FP64全计算精度支持的GPU厂商，并率先推出支持DirectX12图形加速引擎的国产GPU [3] - 公司采用兼容CUDA的MUSA架构，对标英伟达数据中心GPU产品线，已成功量产五颗芯片，推出四代GPU架构和智能SOC [3] - 公司产品矩阵覆盖AI智算、高性能计算、图形渲染等领域，实现云边端全栈AI产品线布局 [3] 财务表现 - 公司营业收入快速增长，2022年、2023年、2024年营收分别为0.46亿元、1.24亿元、4.38亿元，同比增幅达169.01%和253.65% [4] - 2025年前三季度公司实现营业收入7.85亿元，同比增长181.99% [4] - 公司持续亏损，2022年至2025年前三季度分别亏损18.94亿元、17.03亿元、16.18亿元、7.24亿元，累计亏损59.39亿元 [4] - 公司预计最早于2027年实现合并报表盈利 [5] 融资历史与市场地位 - 公司成立后发展迅速，成立不到100天估值即超过10亿美元，刷新最快晋升独角兽企业纪录 [7] - 五年内经历7轮融资，累计融资金额超百亿元，IPO发行前融资估值达298.45亿元 [7] - 公司被视为中国英伟达，但在AI智算、图形加速等细分领域国内市场占有率不足1% [8] - 公司专业/桌面级图形加速产品收入自2023年以来出现持续下滑 [8] 行业竞争与市场观点 - 国内GPU市场竞争激烈，沐曦股份亦获科创板IPO注册批复，另有昆仑芯、壁仞科技、燧原科技等强劲竞争者 [8] - 部分市场观点认为公司作为国产GPU龙头，具备稀缺性，属于国家重点支持的战略性产业，产品性能指标接近国际先进水平 [7] - 另有观点认为公司发行估值明显过高，属于第三梯队GPU企业，面临较大行业竞争压力 [8]

IPO发行基本情况 - 发行价确定为114.28元/股，预计募集资金总额为80亿元，刷新年内最贵新股记录，融资规模为今年科创板之最 [1] - 发行市销率为122.51倍，发行后总市值达到537.15亿元 [1] - 网下初步询价吸引286家投资者及7787个配售对象参与，报价区间为88.79元/股至159.57元/股，最终发行价处于报价区间中上部 [1] 公司业务与技术概况 - 公司是国内少数能够提供从FP8到FP64全计算精度支持的GPU厂商，并率先推出支持DirectX12图形加速引擎的国产GPU企业 [4] - 公司采用兼容CUDA的MUSA架构，对标英伟达数据中心GPU产品线，创始人有英伟达任职经历 [4] - 公司已成功量产五颗芯片，推出四代GPU架构和智能SOC，产品矩阵覆盖AI智算、高性能计算、图形渲染等领域，实现“云—边—端”全栈AI产品线布局 [4] 财务表现与盈利预期 - 营业收入快速增长，2022年至2024年营收分别为0.46亿元、1.24亿元、4.38亿元，2023年和2024年同比增长率分别为169.01%和253.65% [5] - 2025年前三季度营业收入为7.85亿元，同比增长181.99% [5] - 公司处于持续亏损状态，2022年至2025年前三季度分别亏损18.94亿元、17.03亿元、16.18亿元、7.24亿元，累计亏损59.39亿元 [5] - 公司预计最早于2027年实现合并报表盈利 [6] 融资历史与市场估值 - 公司成立后发展迅速，成立不到100天估值即超过10亿美元，刷新“最快晋升独角兽企业”的行业纪录 [8] - 成立5年内经历7轮融资，累计融资金额超百亿元，IPO发行前融资估值已达298.45亿元 [9] - 即使在2024年底启动IPO辅导后，仍有资本通过收购老股方式入股 [9] 市场竞争格局与行业地位 - 2024年度，公司在AI智算产品、图形加速产品及智能SoC产品对应的国内细分市场占有率均不足1% [10] - 公司专业/桌面级图形加速产品收入自2023年以来出现持续下滑 [10] - 国内市场竞争激烈，沐曦股份也已获科创板IPO注册批复，此外还有昆仑芯、壁仞科技、燧原科技等竞争对手 [11] 市场观点分歧 - 有观点认为公司作为国产GPU龙头，具备稀缺性特质，科创板对硬科技企业估值容忍度高，上市后可能有一波行情 [1][10] - 另有观点认为发行估值明显过高，市场在玩一场新股流通股比例较低的多倍溢价游戏，存在风险，且公司作为第三梯队GPU厂商面临较大行业竞争压力 [2][10]

IPO发行概况 - 公司于11月13日披露招股意向书，正式启动科创板IPO发行，股票代码为“688795”，拟成为“国产GPU第一股” [3] - 首次公开发行股票将在11月24日进行申购，拟在上交所科创板上市 [3] - 拟发行7000万股，占发行后总股本的14.89% [3] - 初步询价日为11月19日，网下/网上申购日为11月24日 [3] 公司业务与产品 - 公司主要从事GPU及相关产品的研发、设计和销售，以自主研发的全功能GPU为核心 [3] - 致力于为AI、数字孪生、科学计算等高性能计算领域提供计算加速平台 [3] - 已成功推出四代GPU架构，产品矩阵覆盖AI智算、云计算和个人智算等应用领域 [3] - 构建从芯片到显卡到集群的智算产品线，智算集群产品可扩展至万卡规模 [4] - 产品线包括服务于工业设计的专业图形显卡、进入游戏办公市场的桌面级显卡以及用于边缘计算的智能SoC产品 [4] - 五年内已成功量产5颗芯片，完成4次GPU架构迭代 [4] 市场前景与行业趋势 - GPU作为核心算力引擎需求持续提升，预计2029年全球GPU市场规模将达到3.62万亿元 [4] - 中国GPU市场增长迅猛，2029年规模预计达1.36万亿元，全球占比将从2024年的15.6%大幅提升至37.8% [4] - 中国市场年复合增长率高达51.1%，市场空间广阔 [4] 技术实力与性能 - 产品已广泛应用于大模型训练推理、数字孪生、云计算等多个关键领域 [5] - MTTS80显卡的单精度浮点算力性能接近英伟达RTX3060 [5] - 基于MTTS5000构建的千卡GPU智算集群效率超过同等规模国外同代系GPU集群 [5] - 率先在国内发布支持DirectX 12的图形加速引擎，并成为国内极少数支持从FP8到FP64等全计算精度的国产GPU厂商 [5] 财务表现与盈利预测 - 营业收入从2022年的0.46亿元跃升至2024年的4.38亿元，年复合增长率超过208% [7] - 2025年上半年营收达7.02亿元，2025年1-9月营收为7.85亿元，较2024年同期上升181.99% [7] - 2025年1-9月归母净利润为-7.24亿元，亏损较同期收窄18.71% [7] - 预计2025全年营收为12.18亿元至14.98亿元，同比增长177.79%至241.65% [7] - 预计2025年扣非归母净利润为-12.38亿元至-8.78亿元 [7] - 预计最早于2027年实现合并报表盈利，前提是收入达到59.83亿元且整体毛利率达到61% [7] 股权结构与募资用途 - 创始人兼CEO张建中直接持有公司11.06%股份，合计控制36.36%的股份，为公司实际控制人 [8] - 股东包括国盛资本、红杉资本、中移基金、汇创集智、五源启兴、深创投、和而泰、招商局创投、纪源皓元、腾讯创业投资等 [8] - 本次IPO募集资金将主要用于新一代AI训推一体芯片、图形芯片、AI SoC芯片的研发项目及补充流动资金 [8]

IPO进展与财务表现 - 证监会于10月30日同意公司首次公开发行股票并在科创板上市的注册申请，公司IPO申请从受理到过会仅耗时88天 [1] - 2025年上半年公司实现营收7.02亿元，超过2024年全年营收4.38亿元，营收大幅增长得益于市场对大模型训练、推理部署、GPU云服务等需求大幅提升以及新一代GPU芯片实现商业化 [1] - 2025年上半年公司净亏损为2.71亿元，同比大幅下降56.02%，环比减少69.07%，净亏损呈现逐年减少的趋势 [1] - 公司预计最早于2027年可实现合并报表盈利，扣除政府补助收益后预计将收获微利，2025年至2027年预估因政府补助带来的收益分别约为2000万元、2亿元和3亿元 [1] 产品定位与技术发展 - 公司定位于全功能GPU研发，产品线划分为AI智算、图形加速以及面向边缘计算领域的智能SoC三类 [2] - 自2020年10月成立至今，公司已推出以“苏堤”、“春晓”、“曲院”、“平湖”命名的四代芯片，研发重心已从早期的图形加速转向AI智算产品 [2] - 2024年末推出的最新“平湖”架构芯片S5000新增支持FP8精度，片间互联带宽提升3倍至800 GB/s，最大显存容量为80 GB，其性能参数与英伟达H20芯片（互联带宽900 GB/s，最大显存96 GB）接近 [2] 产品结构与收入构成 - AI智算产品是公司核心收入来源，其收入占比从2024年的77.63%大幅提升至2025年上半年的94.85% [3] - 公司主要以集群和板卡的形式销售AI智算产品，2024年和2025年分别销售3套和5套AI智算集群，集群产品毛利率分别为61.26%和65.59% [3] - 2025年销售的5套集群中，1套为“平湖”集群产品、4套为“曲院”集群产品，平均单价超过1亿元，其中单套“平湖”集群在2025年上半年带来近4亿元营收，约占上半年总营收的57% [4] - 图形加速产品收入占比显著下滑，从2024年的22.06%降至2025年上半年的4.68%，公司已着手推进新一代图形芯片的研发与产业化布局 [5] 市场前景与竞争态势 - 公司在AI智算领域正在洽谈的项目合同金额超过17亿元，项目主要为以平湖系列板卡为核心的集群，部分已完成交付或测试 [4] - 图形加速产品面临挑战，第一代产品已进入生命周期末端，第二代产品面临英伟达中低端产品的竞争，且公司出于资源分配考虑未再迭代新架构图形加速产品 [4][5] - 尽管在售的两款消费级显卡毛利率持续为负，但公司认为其作为为数不多公开售卖的国产显卡具有战略意义 [5]

摩尔线程IPO进展 - 摩尔线程科创板IPO于2025年6月30日获受理 7月17日进入问询阶段 历时88天火速过会[1][2] - 公司拟募资80亿元 用于新一代AI训推一体芯片 图形芯片 AI SoC芯片研发及补充流动资金[2] - 2025年上半年实现营业收入7.02亿元 超越2024年全年营收 归属母公司股东净利润亏损2.71亿元 累计未弥补亏损14.87亿元[2] 公司技术实力与市场地位 - 公司创始人张建中曾任英伟达全球副总裁 核心团队具备英伟达任职经历[2] - 以全功能GPU为核心 填补国内GPU领域多项空白 处于国内领先地位[2] - AI智算产品 图形加速产品及智能SoC产品在国内细分领域市场占有率不足1%[3] - 汽车智能座舱芯片"长江"SoC性能对标高通骁龙8295 预计2026年导入量产[3] 国产GPU行业发展趋势 - 中国AI芯片市场规模将从2024年1425.37亿元激增至2029年1.34万亿元 2025-2029年年均复合增长率53.7%[4] - 沐曦股份已获科创板IPO受理 燧原科技 壁仞科技等头部厂商正接受IPO辅导[5] - 行业从性能竞赛升级为产业链韧性 生态协同能力的系统比拼[6] - 有望凭借应用场景反哺实现技术迭代 走出一条类似华为在5G领域的突破路径[7] 科创板政策支持 - 2024年6月证监会发布政策支持优质未盈利科技型企业在科创板上市[8] - 2025年6月重启科创板第五套上市标准 适用范围扩大至人工智能等领域[9][10] - 已有20家适用第五套标准的企业上市 包括16家创新药企 3家疫苗企业和1家医疗器械企业[8] - 上交所召开政策保荐机构座谈会 加快典型案例落地形成示范效应[8]