通胀反弹与测量偏差 - 关税导致美国通胀局部反弹但季节调整方法缺陷低估过去2个月通胀近20个基点 [1] - CPI读数尚未反映通胀反弹的真实情况 [1] 通胀趋势预测 - 预测CPI环比或在未来1至2个月确认上行拐点 最快在8月12日验证 [1] - CPI同比上行周期或持续一年左右 [1] 通胀影响评估 - 可使用投入产出表估测通胀上升幅度 [1] - 美国通胀进入上行周期可能干扰美联储降息节奏 [1] - 全球资产迎来新变数 [1]

美国就业市场状况 - 7月新增非农就业人数大幅少于预期 为9个月来最低纪录 [1] - 5月和6月新增就业数据被大幅下修25.8万人 修正后两个月分别仅新增1.9万和1.4万 [1] - 失业率保持相对稳定 7月仅小幅上升0.1个百分点 [3] - 长期失业者增至183万人 为2017年以来除疫情外最高水平 占失业总人数比例从20%升至25% [4] - 包含兼职和低配岗位的失业率升至7.9% 为2023年3月以来新高 [4] 劳动力市场结构变化 - 劳动参与率从5月开始逐月下降 7月同比下降0.5个百分点 达2022年11月以来最低水平 [4] - 就业人口占总人口比例7月环比下降0.1个百分点 同比下降0.4% [4] - 劳动力供给减少主要由于移民减少和本土劳动力退出市场 [4] - 失业时长中位数从9.5周延长至10.2周 [4] - 企业维持低招聘低裁员平衡状态 因疫情后人力短缺使企业轻易不裁员 [5] 通胀指标表现 - 6月PCE价格指数环比增长0.3% 同比增长2.6% [1] - 6月核心PCE环比增长0.3% 同比增长2.8% [1] - 二季度PCE价格指数环比增长2.1% 较一季度的3.7%显著下降 [5] - 二季度核心PCE环比增长2.5% 较前一季度的3.5%明显回落 [5] - 有迹象表明企业价格压力可能在6月已达到顶峰 [5] 美联储政策分歧 - 7月货币政策会议出现32年来首次两名理事同时投反对票的现象 [2] - 部分理事支持降息25个基点 认为关税对通胀影响是暂时性的 [2] - 地区联储主席认为劳动力市场仍然稳健 将疲软描述为温和降温而非恶化 [2] - 美联储内部对经济现状判断存在明显分歧 [2]

行业与公司 * 行业：宏观经济、国际贸易、货币政策、劳动力市场 [1][2][3] * 公司：Meta、微软、通用汽车、福特汽车、惠尔浦、UPS联合包裹服务公司、阿迪达斯 [14][15] 核心观点与论据 劳动力市场 * 美国7月新增就业7.3万人，前两个月数据下修25.8万人，过去三个月平均新增就业仅3.5万人，为几十年来最大降幅（疫情期间除外）[1][2] * 7月失业率从4.1%升至4.2%，劳动参与率从去年62.7%降至62.2%，外国出生人口劳动参与率下降1.2个百分点[3][4] * 去年平均每月创造12万个就业岗位，今年过去三个月平均仅3.5万个，私人部门下降3.7万，政府部门下降5万[3] 宏观经济与货币政策 * 美国二季度GDP年化增速3%与去年持平，但内需增速从去年2.4%降至1.2%，需求显著走弱[5] * 非农数据下修对美联储构成挑战，可能促使其调整货币政策以应对需求放缓风险[1][5] * 市场对9月降息概率从40%升至88%，2年期美债收益率大幅下跌25个基点[9] * 美联储需权衡就业放缓与通胀压力，下半年预计出现结构性通胀上涨[11][12][13] 关税与贸易 * 特朗普政府新增关税将美国有效税率从10%提升至20.5%，企业可能通过涨价转嫁成本推高通胀[11][14] * 关税对不同产业影响不一：科技公司（Meta、微软）表现强劲，制造业（通用、福特）受损[14] * 关税具有滞胀效应，降低消费者购买力和企业盈利能力，UPS、阿迪达斯等受冲击[15] 中美贸易谈判 * 谈判进展有限，仅将原定8月12日到期的关税延后90天，但双方解读存在分歧[17] * 美国诉求包括稀土供应、芬太尼问题、TikTok数据安全及减少对俄原油购买[22][23] * 中美难以复制美日、美欧协议内容（市场开放、能源购买、投资增加）[18][19] * 地缘政治因素（俄乌冲突）使谈判更加复杂，中国不太可能减少对俄原油购买[24] 通胀与企业盈利 * 6月CPI数据显示进口商品（家具、家电、玩具）价格上涨[11] * 关税制度化导致企业预期变化，可能牺牲利润转为涨价[11] * 家电制造商惠尔浦受亚洲竞争者价格战影响[14] 其他重要内容 地缘政治 * 特朗普政府在俄乌冲突中立场转变，从支持普京转为联合欧洲支持乌克兰，并向乌提供武器[25] * 特朗普给俄罗斯设10天停火期限，否则将加征100%关税并调动核潜艇靠近欧洲[25] 市场展望 * 8月和9月通常是美股表现较差月份，投资者需保持谨慎[26] * 新兴市场存在过度乐观预期，全球市场风险偏好可能回落[27]

美国就业市场 - 越来越多的迹象表明美国就业市场正在走软 [1] - 综合多个就业市场指标来看，就业市场相比去年确实在明显走软 [1] - 非农数据并不一定意味着就业市场极度疲弱 [1] 通胀与关税 - 没有证据表明关税引发的价格上涨正在广泛渗透到通胀数据中 [1] - 如果美联储等待过久以确认通胀不会出现传导效应，那将为时已晚 [1] 美联储降息预期 - 降息的时机正逐渐临近 [1] - 美联储预测的今年降息两次（每次0.25个百分点）的幅度仍然是合适的 [1] - 重要的是是否降息，而不是何时降息 [1] - 可能实现多于两次降息 [1] - 如果通胀回升或就业市场反弹，降息次数可能少于两次 [1] - 更有可能的情况是需要降息超过两次 [1] 政策决策 - 对7月的政策决定感到满意，但对反复做出相同决定感到越来越不舒服 [1]

值得注意的是，今年美国经济面临与去年不同的挑战。尽管就业数据疲软，但特朗普政府的关税政策引发了通胀担忧，这是去年所没有的。美联储需判断 经济放缓是暂时现象还是长期趋势。花旗认为，在需求和劳动力市场疲软下，通胀风险小。9月前，更多就业和通胀数据将决定美联储是否果断行动。 当时，美联储在7月会议上选择按兵不动，但随后公布的疲软就业报告迅速扭转了局面，促使官员们在9月会议上采取了激进的50个基点降息"补救"措施。 如今，类似的剧本似乎正在上演，市场正密切关注美联储是否会"故技重施"。 目前市场对大幅降息的预期正在升温。据追风交易台消息，花旗在8月1日的研报中预计美联储将在9月降息25个基点，但如果8月就业数据同样疲软，50个 基点降息的可能性显著增加。 美国就业市场的突然降温，正让华尔街的交易员和经济学家们回想起去年夏天美联储的政策路径。 就业数据全面恶化，经济放缓信号明确 最新的7月非农就业数据显示，美国劳动力市场正在以惊人的速度降温，远低于市场预期。新增就业人数仅为73000人，更令人担忧的是，5月和6月的就业 数据合计被大幅下修了258000人。其中，私营部门在6月仅新增3000个工作岗位，7月也仅增加830 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国非农就业数据显著下修、2季度消费名义增长放缓，限制性政策效果明显，美联储降息态度或更开放，可能提前至9月降息，但连续三次降息存疑，年内2次以上降息需通胀数据回落支撑 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 就业数据情况 - 当地时间8月1日数据显示，7月美国非农业部门新增就业人数7.3万低于预期，失业率升至4.2%，5、6月新增非农就业数据大幅下修，5月从14.4万降至1.9万，6月从14.7万下调至1.4万 [3] - 7月非农就业数据低于预期且5、6月数据显著下修，但非农私营企业平均时薪同比增长3.91%为今年第3高同比增速，符合鲍威尔所说劳动力供求双降温情况 [2][4] 通胀数据情况 - 当地时间7月31日数据显示，6月美国PCE价格指数环比涨0.3%、同比增2.6%，同比增幅较5月高0.2个百分点，核心PCE价格指数环比涨0.3%、同比涨2.8%，同比增幅与5月持平 [3] - 6月美国个人消费实际同比增速季调后较5月降约0.1个百分点，名义增速季调后较5月回升约0.1个百分点，使PCE物价同比涨幅扩张约0.2个百分点，居民消费需求实际增长不强，名义增长2季度整体较1季度放缓，关税影响通胀持续性待察 [2][6] 经济数据情况 - 2季度美国主要内需项目增速稳定或下降，1、2季度GDP环比增长折年率变动大但同比增速稳定均约1.9%，商品进出口、存货投资受关税政策影响波动大 [7] - 2季度个人消费同比增2.3%，增速较1季度降0.1个百分点，4月增速高、5、6月增速回落；私人固定资产投资同比增2.3%，增速与1季度持平，非住宅投资增速略升、住宅投资增速回落；政府支出同比增1.8%，增速较1季度回落约1个百分点 [7] 流动性情况 - 受限制性货币政策影响，美国经济流动性过剩现象缓和，流通中货币与GDP、个人消费比例回落至2017年水平，流动性推动通胀效应不明显，对关税向通胀传导有抑制 [2][9] 其他情况 - 美联储理事库格勒预计本月辞职，特朗普可新提名理事增加对美联储影响力 [2][4]

政治权力斗争 - 特朗普上任后废除80多项前任禁令并撤销拜登等民主党人士接触国家机密的安全许可 [3] - 特朗普试图开除美联储主席鲍威尔未果但成功施压拜登任命的理事库格勒离职 [3][5] - 特朗普已成功安排两名亲信进入美联储理事会并在7月30日议会上出现反对维持利率的罕见投票 [5] 经济政策影响 - 特朗普的对等关税政策导致美国通胀加速增长 [3] - 特朗普持续施压美联储要求降息并计划任命赞成降息的官员接任主席职位 [3][5][7] - 社保局12%员工被裁导致7000人下岗引发服务瘫痪和补贴申请积压 [7] 社会动荡加剧 - 16个州集体起诉特朗普政府要求保障跨性别青少年医疗权利 [7] - 全美出现多群体抗议活动包括老年人社保维权/卡车司机堵路/跨性别者医疗权示威 [9] - 参议院民主党人抵制特朗普提名并启动8月休会引发特朗普公开辱骂 [9] 司法体系冲突 - 特朗普任命前福克斯新闻主持人珍宁·皮罗担任华盛顿特区联邦检察官 [9] - 民主党在16个州通过司法途径围堵特朗普政策 [1][7][9] - 拜登公开指控特朗普"试图废除宪法"并破坏法律体系 [7]

特朗普关税政策对美国通胀的影响 - 此轮特朗普关税政策具有普遍性且税率大幅提升的特点，美国企业普遍具备较强的成本转嫁意愿与能力，关税带来的成本压力预计会逐步向下游消费端传导 [1] - 当前美国通胀前瞻性指标已出现通胀抬头的预警信号，下半年美国通胀上行趋势或将逐步显现 [1][7] - 若美国有效关税税率全面上调10个百分点，可能导致美国PCE通胀水平上升高达1.2个百分点 [5][6] - 特朗普的关税政策短期内将使美国物价上涨1.8% [6] 美国关键通胀指标 - 美国消费者物价指数CPI由美国劳工统计局按月编制，涵盖食品、能源、住房、交通、医疗等主要品类，每月从约87个城市地区的2.6万家零售商及4000个住房单位采集约10万个价格样本 [2] - 美国PCE价格指数由美国经济分析局发布，是美联储制定货币政策的关键通胀指标，统计口径更广且权重按季度动态更新，能敏感捕捉商品和服务间的替代效应 [2] 2017-2018年特朗普关税政策的影响 - 2017-2019年特朗普对华关税涉及的商品金额低于4000亿美元，钢铁和铝关税涉及的商品金额为500亿左右，对整体美国通胀的影响相对有限 [3] - 当时美元走强、非美货币贬值、美国企业利润压缩及消费者行为替代等因素共同缓冲了关税对通胀的冲击 [3] - 2017-2018年实施的301条款关税推动美国国内产品价格上涨0.2%，对美联储核心PCE指数的贡献为0.1至0.2个百分点 [4] 当前通胀压力迹象 - 在住宅等服务项通胀仍有黏性的背景下，核心商品项通胀增速逐步上行，美国通胀压力增加已初见迹象 [5] - 美国ISM制造业PMI物价分项自2023年底开始回升，并在2025年加速上涨，近四个月连续处于69以上的高位水平，预示美国通胀压力将于今年下半年逐步显现 [7]

美联储政策预期变化 - 7月非农就业数据远低于预期 前两个月就业人数大幅下修显示经济潜在疲弱 [1] - 芝商所数据显示 美联储9月降息概率从不足40%飙升至近90% [3][4] - 贝莱德首席投资官认为报告提供了9月降息证据 唯一问题是调整幅度 [2] 历史政策轨迹对比 - 市场联想去年7月按兵不动后 9月因疲弱就业报告降息50基点的"补救"模式 [5] - 经济学家El-Erian此前曾前瞻美联储可能完全重演去年利率路径 [6] - 记者Timiraos指出当前场景与去年相似 但关键差异在于通胀走势 [8][9] 当前经济基本面分歧 - 美联储面临核心问题：经济恶化是基本面变化还是政策滞后效应 [10] - 贝莱德认为若新增就业持续低于10万 可能触发9月降息50基点 [11] - 期货市场目前定价显示交易员认为降息50基点概率为零 [12] 后续政策决定因素 - 9月会议前还将公布一份就业报告和两个月通胀数据 [12] - 这些数据将决定美联储选择观望还是像去年一样果断行动 [12]

美联储政策轨迹与市场预期 - 美国7月非农就业数据远低于预期且前两个月数据大幅下修，显示劳动力市场以惊人速度降温[3][7] - 市场预期美联储9月降息概率从不足40%飙升至近90%，其中降息25基点概率达89 6%[4][6] - 贝莱德高管认为7月就业报告为9月降息提供证据，问题仅在于降息幅度[4][11] 历史相似性与关键差异 - 当前场景与2023年7-9月政策路径相似：当时美联储7月按兵不动后因疲弱就业数据在9月降息50基点[1][7] - 关键差异在于2023年通胀持续回落，而当前通胀因关税政策存在回升风险[10] - 经济学家指出需判断经济疲弱是基本面恶化还是政策滞后效应导致的暂时现象[10] 机构观点与政策前瞻 - 贝莱德提出若新增就业持续低于10万，9月降息50基点具有可能性[11] - 期货市场目前定价显示交易员认为降息50基点概率为零[11] - 9月决策前还将参考一份就业报告和两个月通胀数据以确定政策方向[12]