日本央行货币政策立场 - 日本央行在6月货币政策会议纪要中释放鹰派信号 大多数成员支持暂时维持利率不变但倾向于最终加息 预计中期经济增长和通胀回升 [1] - 日本央行将政策利率维持在0.5%水平 连续四次按兵不动 但上调2025-2027财年核心CPI通胀预测 将通胀风险评估从"倾向于下行"调整为"总体均衡" [3] - 日本央行上调2025财年实际GDP增长预测至0.6% 此前为0.5% 维持2026和2027财年GDP预期增长率0.7%和1.0%不变 [3] 通胀状况与影响因素 - 日本通胀率过去7个月维持在或高于3%水平 6月核心CPI同比涨幅较5月回落但仍处于高位 物价涨幅超过七国集团其他国家 [1] - 物价上涨属于成本推动型 日本政府仅小幅调整最低工资 避免因工资大幅上涨叠加输入型通胀陷入恶性循环和滞胀 [4] - 美日贸易协议将平均关税税率从24.5%降至15.6% 汽车关税从25%下调至15% 降低贸易不确定性 为日本央行加息铺平道路 [1][3] 经济表现与出口状况 - 日本出口总额连续两个月同比下降 对美出口汽车呈现价量齐跌 5月对美汽车出口额同比下降24.7%至3634亿日元 出口数量同比减少3.9%至10.3万辆 [8][9] - 6月日本对美国出口额同比下降11.4%至1.71万亿日元 连续3个月同比下降且降幅扩大 整体出口总额同比下降0.5%至9.16万亿日元 [9] - 日本一季度实际GDP环比减少0.2% 同比下降0.7% 四个季度来首次环比负增长 5月景气动向指数评估自2020年7月以来首次转为"恶化" [11] 日元汇率与资本流动 - 日本央行利率决议后日元兑美元连续走强 截至8月5日下午6点美元兑日元汇率为147.51 月内日元升值2.16% [6] - 日元升值因日本央行加息预期增强而美联储降息预期升温 美日利差收窄吸引跨境资金流入 美国经济数据疲软使日元暂时充当避险工具 [6] 行业影响与企业状况 - 汽车行业受关税冲击显著 日本车企为维持销量降低价格抵消关税上涨 每辆车平均价格同比下降21.7%至354万日元 若美国长期维持高关税将影响企业利润 [8][10] - 日本汽车工业协会要求政府为供应链提供支持并制定政策刺激内需 希望继续与美国对话进一步降低关税 [10] - 日本企业信心在4-6月间恶化 五个季度以来首次 反映大型企业商业信心的指数在第二季度降至负1.9 低于1-3月的正2.0 [11] 加息预期与时间表 - 巴克莱银行将日本央行下次加息预期时点从明年1月提前至今年10月 野村证券将10月加息概率从30%调升至40% [7] - 日本央行加息需满足三个条件 美关税大幅回撤 日元再现贬值压力及央行落后于通胀曲线的风险加大 目前日本已满足其中两个条件 [3]

美联储降息预期升温 - 美联储副主席鲍曼和理事沃勒主张降息25个基点 鸽派声音增多 [1] - 旧金山联储主席戴利表示就业市场走软且关税未广泛推升通胀 降息时机临近 [1] - CME美联储观察工具显示市场预计9月降息概率逼近100% [1] 美联储鸽派转向原因 - FOMC7月会议出现两名票委反对维持利率 为1993年以来首次 内部鹰鸽分歧公开化 [2] - 7月非农就业数据大幅弱于预期且5-6月数据下修 削弱美联储暂不降息的论据 [2] - 美国制造业复苏疲软 服务业消费增速回落 就业市场走软 经济基本面转差 [3] 9月降息前景分析 - 中航证券董忠云认为除非8月就业显著回暖且7-8月通胀大幅反弹 否则9月降息难以逆转 [3] - 中国银行王有鑫预计9月降息25基点概率大 市场开始讨论降息50基点可能性 [4] - 美联储官员仍谨慎评估经济 担心大幅放松刺激通胀反复 [4] 美股市场反应与风险 - 8月4日美股三大指数均反弹逾1% 受降息预期推动 [5] - 法国兴业银行警告标普500若涨至7500点将达互联网泡沫水平 基本预期明年年底6900点 [6] - 7月标普500成分股公司内部人士买入活动创2018年以来最低 高管谨慎态度显现 [6] 经济衰退风险警示 - 穆迪经济学家赞迪称劳动力市场走弱 消费者支出持平 建筑业制造业萎缩 经济或处衰退边缘 [7] - 摩根士丹利预计美股三季度或调整10% 因关税冲击消费者和企业资产负债表 [7] 美联储政策困境 - 面临滞胀并存困境 通胀黏性未消且关税或推升价格 就业恶化削弱经济韧性叙事 [8] - 理想路径是在维系物价稳定同时实现经济温和增长 但当前双重使命阻力重重 [8] 未来政策路径情景 - 情景一：关税对通胀影响可控且就业恶化 美联储9月降息 年内累计降75基点 [9] - 情景二：关税引发通胀二次反弹 高利率维持至2026年 经济硬着陆风险加大 [9] 数据依赖模式挑战 - 经济数据滞后性可能导致美联储行动过慢 错过最佳政策窗口 [10] - 预判失误风险同样存在 过早或过度降息可能刺激通胀反弹 [10] - 美联储通过前瞻性指引和密集沟通弥补政策精确度不足 [11]

花旗一举扭转此前观点，认为当前由关税引发的通胀担忧、劳动力市场走弱以及美元疲软预期，共同构成了未来三个月内金价上涨的"完美风暴"。 （花旗上调目标价位至3500美元/盎司，过去3个月金价处于"区间波 动"状态） 据追风交易台消息，8月3日花旗研报指出，黄金在未来三个月内有望创下历史新高，目标价位上调至3500美元/盎司，这为寻求对冲美股下跌、美元走软 以及美国经济周期性风险的投资者提供了短期战术机会。 然而随着美国政府可能在2026年推出刺激措施，经济基本面将得到改善，花旗预计届时金价将面临周期性回调的压力。此外花旗强调对于黄金生产商而 言，当前高达3900美元的远期价格，则提供了一个锁定未来利润的"五十年一遇"的良机。 短期看涨：美股美元双重对冲需求推动金价上行 今年以来，黄金投资需求加速上涨直接与美股、美元的下行密切挂钩。 花旗认为本轮金价上涨并非结构性因素为主（如央行购金规模温和增加），而是与"周期性"增长、通胀担忧以及美股美元双重对冲需求有关。 （"周期性"增长、通胀担忧以及美元走弱推动金价走高） 数据显示，美欧受关税影响的股票下跌与美元指数走弱同步出现，而黄金ETF持仓大幅增加。美元自2月起下跌约1 ...

行业与公司分析总结 宏观经济与市场表现 - 上证指数失守3600点，沪深300指数首次跌破1%，前期牛市预期面临不确定性[1][2] - 反内卷概念板块领跌，黑色系大宗商品降温，市场情绪回落[1][2] - 港股原材料板块表现不佳，反映全球市场风险偏好下降[2] 中国政策与市场影响 - 反内卷政策旨在结束通缩预期，但政治局会议未提出强力供给侧改革措施，市场预期落空[1][5][6] - 7月制造业PMI数据显示内外需明显走弱，加剧经济不确定性[1][7] - 4-6月中国外需强劲，但7月新出口订单和高频出口数据边际走弱[1][8] - 反内卷政策面临挑战，需要资产负债表重塑而非简单涨价，调整过程可能漫长[9] 美国经济与货币政策 - 7月美国非农就业数据显著下修，失业率从4.11%升至4.248%，创本轮降息周期新高[1][10][12] - 新增非农就业主要由医疗健康和教育行业推动(约7.3万人)，其他行业呈现负增长[3][12] - 预计美联储9月开始降息，年内降息75个基点，明年一季度再降25个基点，共计100个基点[3][18] - 美国政策利率在4.25%-4.5%之间，中性利率假设为3.5%，仍有约100个基点降息空间[14][18] - 美联储内部存在较大分歧，部分委员支持立即降息，部分坚持观察通胀风险[14][20] 通胀与劳动力市场 - 美国劳动力市场数据疲弱，5月和6月新增就业接近零，低于盈亏平衡水平[12] - 预计2025年下半年美国将经历滞胀，通胀因关税影响上升，经济数据走弱[15] - 关税已贡献0.3-0.4个百分点核心PCE上涨，传导效率达40%[15] - 失业人群主要来自新进入劳动力市场的大学生及长期失业者(超过27周)[3][12] 投资建议与市场预期 - 推荐投资两年期美债，预计利率可能突破前期低点[3][24][25] - 两年期美债利率下降25个基点，未来仍有进一步下降空间，可能跌至3.5%或更低[24] - 短端债券(两年期)比长端(10年期和30年期)更具确定性[24] - 需关注8月12日公布的7月CPI数据及美联储官员发言(特别是鹰派委员Bostic和主席鲍威尔)[21][22]

**行业与公司分析总结** **1 美国就业市场与宏观经济** - 美国5月和6月新增就业人数累计下修26万，7月新增仅7.3万，失业率升至4.2%[1][2] - 就业数据疲软集中在政府、休闲酒店业和建筑业，占下修量的70%[2] - 美联储预计2025年累计降息三次，高于此前预期的一次[2] - 关税影响收敛及减税法案落地或支撑美国经济，衰退概率不高[4][5] **2 美联储政策与资本市场影响** - 美联储换届后大概率延续宽松货币政策，美元指数和2年期美债利率或下行[1][5] - 10年期国债利率因通胀风险交易存在不确定性[5] - 美股中长期有望在宽货币周期下软着陆，回调是暂时性的[1][5] **3 国内A股与港股市场展望** - 下半年A股和港股有望突破2024年9月高点，受外部压力改善、反内卷政策及新型基建推动[1][6] - 基本面韧性、流动性改善（个人投资者入市意愿增强）及资金热度（两融、量化、游资）支撑市场走强[6][7] - 高涨幅个股数量仍多，中小资金主题性投资情绪未减，资金流向成长方向[8] **4 股票市场短期与中长期表现** - 8月及未来一月股票指数易涨难跌，中报业绩验证、外部风险偏好改善及政策呵护是主要驱动[3][10] - 市场或经历小幅回调后重回上升主线[14] - 新兴产业政策支持及盈利改善、中报优质个股表现、外部流动性宽松利好市场[9] **5 债券市场与发行情况** - 上周信用债发行规模环比减少57%，总规模2,551亿元，产业债占比50%，城投债35%，金融债15%[11] - 平均发行期限3.67年，票面利率2.26%，产业债利率最低（2.12%），城投债最高（2.41%）[11] **6 权益市场交易情绪与基金表现** - 7月A股上涨家数占比提升，散户高风险偏好基金情绪回升，长期稳定基金增仓[12] - 事件类组合投资表现优异，机构调研组合超额收益达3.66%[12] - 大宗交易超额收益超0.5%，定向增发组合超额收益达1.55%[13] **7 资金流向与市场支撑因素** - 保险和MVC等中长期资金持续入市，在市场波动时提供支撑[8] - 结构性机会和事件类投资组合值得关注，市场或阶段性分化但整体向上[13][14]

（文章来源：新华财经） 新华财经北京8月5日电由于上周五公布的非农就业数据显著弱于市场预期，引发市场对经济衰退的担 忧，美国国债收益率大幅下滑，并延续跌势至周一（8月4日）。截至4日纽市尾盘，10年期美债收益率 跌约2个基点至4.19%，2年期美债收益率跌约1个基点至3.68%。 美国劳工部上周五公布的数据显示，美国7月就业增长大幅放缓，非农就业岗位仅增加7.3万个，这一数 据远低于市场预期的11万个。5月、6月非农新增就业人数从14.4万人、14.7万人，大幅修正至1.9万人、 1.4万人，合计修正人数减少25.8万人。失业率也从6月的4.1%小幅上升至4.2%。 非农就业报告揭示了美国劳动力市场的疲软态势，进一步加剧了投资者对未来经济增长放缓的担忧。市 场对美联储将通过降息来支持经济活动的预期提升。 美国总统特朗普宣布，他已下令解雇美国劳工部下属的劳工统计局局长埃丽卡·麦肯塔弗，指控她"出于 政治目的操纵就业数据"。 国盛证券首席经济学家熊园表示，他更倾向于认为本次非农数据的下修是一次性调整，并不能代表美国 经济已出现衰退迹象。据熊园分析，虽然5-6月的非农数据大幅下修，但同一时期的初请失业金人数、 周度 ...

另据央视新闻，当地时间7月31日，美国总统特朗普签署行政令，确定了对多个国家和地区征收的"对等 关税"税率，具体税率从10%到41%不等。"对等关税"的生效日期也被推迟至8月7日，而非此前确定的8 月1日。 上周五收盘时，美国三大指数皆墨，以绩优股为主的道琼斯30种工业股平均指数跌554点，即1.26%， 具有代表性的标准普尔500指数下泻101.38点，即1.60%，以科技股为主的纳斯达克指数跌472.32点，即 2.24%；美元指数以98.47点报收，即跌1.28%；美国十年期国债收益率以4.219报收，即跌3.23%；12月 份黄金期货上涨51美元，即涨1.52%。 过去一周，尽管有META、微软和苹果等企业的骄人业绩加持（亚马逊上一季度业绩超过预期，但本季 度业绩预测值低于市场预期），市场沉浸在英伟达市值过4万亿美元的喜悦之中，美国三大指数却出现 大幅下跌，其中道琼斯30种工业股平均指数跌2.92%，标准普尔500指数下跌2.36%，纳斯达克指数跌 2.17%。这充分说明，美国股票价格已相当昂贵，投资者开始担心市场随时会逆转。有关数据显示，最 近一波接一波的上涨行情是由零售投资者推动的，机构投资者倒是 ...

美国经济衰退预警 - 评级机构穆迪首席经济学家警告美国经济处于衰退边缘 各项指标均显示这一趋势 [1] - 劳动力市场走弱 消费者支出持平 建筑业和制造业萎缩 通胀率仍高于2%目标 [3] - 摩根大通指出劳动力需求下滑至当前程度是经济衰退的预警信号 [3] 就业市场恶化 - 7月美国非农新增就业7.3万 低于市场预期 [2] - 5月和6月新增就业数据从14.4万和14.7万大幅下调至1.9万和1.4万 合计减少25.8万个岗位 [2] - 企业招聘率降至七个月最低点 反映就业市场活力持续减弱 [2] 数据修正争议 - 特朗普指责劳工统计局前局长将就业数据"提升至历史高位"后下调近100万个岗位 称其为"骗局" [4] - 穆迪分析师反驳称经济拐点时期数据必然经历大幅修正 否认存在人为操纵 [4] - 政府数据报告延迟导致就业数据修正幅度扩大 与"政府效率部"改革失败有关 [4] 经济结构性矛盾 - 关税战和限制性移民政策直接导致企业利润被侵蚀 劳动力供给减少 [7] - 通胀率反弹至2%以上 消费者支出低于预期 建筑业制造业持续萎缩 [7] - 美联储在通胀高企和政治压力下难以通过降息刺激经济 [7][8] 政策冲突影响 - 白宫发动的贸易战被重新评估 修正后的就业数据暴露关税对经济的负面影响 [5] - 特朗普施压美联储主席鲍威尔 加剧政策不确定性 [8]

本届美国政府自就职以来，对几乎所有贸易对象发起"贸易战"。白宫持续宣称"关税会让美国经济走向繁 荣"。不过，这个被口头描绘的愿景，却持续承受着西方学者和研究机构泼来的"冷水"。 高关税削弱美国经济竞争力和美元公信力 世界报业辛迪加网站近日刊发世界银行前首席经济学家考希克·巴苏的文章称，总统要让制造业回流的努 力，截至目前取得的进展很小，但正在危害美国的竞争力。如果继续其政策，美国很可能面临前所未有的 经济衰退。 世界报业辛迪加网站报道截图 文章指出，将国际贸易"武器化"是特朗普经济政策的首要议题。4月以来，白宫加征的"对等关税"，让美国 的平均有效关税税率从2%激增至约16%，为20世纪30年代以来最高。 账面上，高关税增加了美国的海关收入。但与此同时，关税也提升了美国的生产成本，进一步削弱了美国 制造业在全球的竞争力，进而会导致美国出口下降，挤压美国工薪阶层的收入。 文章还称，另一大风险是人们对美元逐渐失去信心。作为全球主要储备货币，美元长期以来一直是美国经 济主导地位的基石，但从2011年以来，国际三大信用评级机构已经陆续下调美国的主权信用评级。 作者认为，白宫政策的不可预测性，让金融市场越来越紧张。如果 ...

分析认为，就业数据放缓的一个关键组成部分是联邦、州和地方政府的岗位减少。数据显示，过去六个 月，美国经济新增的就业岗位数量，仅为此前六个月的一半。在这一降幅中，高达40%可归因于政府部 门的招聘减少。 表面看似糟糕的美国7月非农就业数据，经深入剖析后揭示出一幅更为复杂的美国经济图景。 英国《金融时报》评论表示，上周五发布的就业报告最初为市场带来了冲击。但这份报告的核心在于， 它促使市场重新审视美国经济究竟是疫情后回归常态的良性调整，还是衰退前兆。 尽管政府部门岗位减少是就业数据放缓的一部分原因，但更关键的信号是经济中对周期高度敏感的行 业，其就业增长几乎完全停止。 这一系列数据使得美联储内部主张降息的观点看起来更具先见之明，也改变了市场对货币政策走向的预 期。投资者正密切关注企业盈利状况，特别是不同行业间的表现分化，以判断经济的真实健康状况和未 来走向。 周期性行业就业停滞更令人担忧 面对最新的就业数据，投资者面临一个核心问题：美国经济是在经历周期性放缓，还是疫情后非理性繁 荣的正常化降温？对这个问题的不同回答，将导向截然不同的市场判断。 一方面，失业率的绝对水平仍处于历史低位，与上世纪90年代末和本世纪头十 ...