五大发电集团核心上市公司半年报业绩表现 - 五家企业营收集体缩减但四家盈利正增 净利润总和240.18亿元同比提升3%创近十年新高 [1] - 华能国际以营收1120.32亿元和归母净利润92.62亿元位居榜首 是唯一营收破千亿和盈利近百亿的企业 [1] - 大唐发电归母净利润增速达47.35%在五家企业中领跑 营收降幅最低较2024年同期下降不足2% [4] 煤价下跌与成本优化 - 秦皇岛Q5500动力煤价格同比下降22.2% 华能国际标准煤单价同比下降9.23%增利火电板块35.6亿元 [3] - 大唐发电通过控降煤价提高火电度电盈利0.0153元/千瓦时 [6] - 煤价下跌对冲电量电价下行 为火电板块利润提升赢得空间 [6] 新能源装机与清洁能源发展 - 华能国际新增并网可控发电装机容量798.73万千瓦均为低碳清洁能源 光伏板块利润增厚5.78亿元 [3] - 中国电力清洁能源合并装机容量4412.06万千瓦占比81.79%较2024年同期提升4.72个百分点 [13] - 大唐发电上半年风电和光伏新增装机16.75万千瓦和44.75万千瓦 上网电量分别同比提升31.27%和36.35% [6] 新能源收入贡献与盈利表现 - 新能源成为中国电力近六成收入来源 风电和光伏板块营收68.3亿元和48.7亿元占比28.72%和20.48% [15] - 中国电力风电板块实现权益持有人利润13.16亿元在总量中占比超过46% [15] - 中国电力上半年新增风电和光伏装机160万千瓦和290万千瓦 盈利表现超出市场预期 [15] 分红政策与股东回报 - 国电电力大唐发电和华电国际发布中期分红预案 其中国电电力分红总额最高达17.84亿元 [7] - 国电电力首次发布未来三年现金分红规划 扣非后归母净利润34.1亿元同比大增56.12% [9] - 伴随毛利率持续改善 企业盈利空间释放预计下半年及未来两年分红比例或进一步提高 [9] 资产负债率与财务稳健性 - 五大电力上市公司资产负债率整体在62%-75%之间 华能国际和华电国际均稳定在65%以下 [10] - 华电国际资产负债率最低表明债务管理和资金运作成效显著 财务稳健性较强 [12] - 部分企业资产负债率高于65%的国资委考核线 后续债务结构调整仍需持续推进 [12] 行业政策与市场影响 - 可再生能源市场化电价政策实施导致电量和电价双降 电力量价齐跌成为头部发电企业营收走低共同原因 [6] - 中国电力管理层下调全年新增风电和光伏装机规模合计150万千瓦 十五五期间适度提升火电装机200万千瓦 [15]

项目合作 - 北京能源国际附属公司保能丰泰与联合体单位签订EPC合约 建设云南保山龙陵县60兆瓦光伏发电项目 合约价格约1.48亿元人民币[1] - 联合体单位包括中国水利水电第六工程局及中国电建集团吉林省电力勘测设计院 两者在中国光伏项目建设领域拥有丰富经验[1] 战略发展 - 公司通过建设优质光伏项目扩展可再生能源业务规模 符合国家大型电力基地布局政策[1] - 项目有助于公司清洁能源组合多元化 加速清洁能源规模化发展进程[1] 项目意义 - 60兆瓦光伏项目是公司扩大可再生能源业务规模的重点举措[1] - 项目预期为股东创造更大回报[1]

项目合作 - 公司附属公司保能丰泰与联合体单位签订EPC合约 建设云南保山龙陵县60兆瓦光伏发电项目 [1] - EPC合约总金额为1.48亿元人民币（含税） 承包方提供项目设计、采购、建设一体化服务 [1] - 联合体单位由中国水利水电第六工程局及中国电建集团吉林省电力勘测设计院组成 两者在中国光伏项目建设领域具备成熟经验 [1] 战略发展 - 公司通过此项目加速清洁能源规模化发展 重点扩大可再生能源业务规模 [1] - 项目符合国家大型电力基地布局政策 有助于扩展光伏电站业务规模并多元化清洁能源组合 [1] - 项目建设旨在提升公司在可再生能源行业竞争力 为股东创造更大回报 [1]

公司动态 - 北京能源国际附属公司保能丰泰与中国水利水电第六工程局及中国电建集团吉林省电力勘测设计院组成的联合体单位签订EPC合约 合约价格约1 48亿元人民币含税 [1] - 合约内容为联合体单位提供EPC服务以建设光伏发电项目 旨在扩展公司光伏电站业务规模并多元化清洁能源组合 [1] - 合作方在中国光伏发电项目建设方面拥有丰富经验 均为发展成熟的公司 [1] 行业前景 - 公司对光伏行业在中国的发展持乐观态度 主要基于行业发展趋势和预计投资回报 [1] - 集团加快扩大清洁能源规模化发展和可再生能源业务规模 此为发展重点之一 [1] - 项目建设符合国家布局大型电力基地政策 旨在为股东创造更大回报 [1]

清洁能源开发与技术攻关 - 推动海上风电、光伏发电、核能发电、生物质发电规模开发及重大技术攻关 [1] - 加快源网荷储一体化发展 [1] 新型储能技术与设施建设 - 加快发展钠离子电池、固态锂离子电池等新型储能技术 [1] - 支持风电、光伏发电企业配套建设储能设施 [1] - 鼓励工业园区、工业企业部署储能电站 [1] 风电产业链协同发展 - 做强风机、叶片、塔筒等核心产品 [1] - 协同发展中厚板塔筒用钢、叶片复合材料等配套材料 [1] - 探索"海上风电＋海洋牧场""海上风电＋氢能＋文旅""海上风电＋储能"等应用场景 [1] 光伏产业升级与配套引进 - 强化光伏玻璃、光伏组件、光伏电池等核心制造环节的技术升级与产能优化 [1] - 积极引进光伏胶膜、逆变器、维保装备等配套产业 [1] 新能源电池与氢能产业链布局 - 新能源电池产业重点聚焦正负极材料、电解液、隔膜、电池电芯等关键环节 [1] - 持续做好县域充换电设施补短板试点工作 [1] - 大力推进氢能"制、储、运、加、用"全链条布局 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 2025年上半年营业收入129.6亿元，同比增长9.1%，归母净利润46.1亿元，同比增长10.5% [1] - 发电量增长12.97%至527.52亿千瓦时，主要受益于新能源装机提升、澜沧江来水偏丰及西电东送电量增加 [2] - 光伏发电量30.49亿千瓦时，同比增长66.1%，新能源毛利贡献占比7.5% [3] - 硬梁包电站（装机111.6万千瓦）于2025年8月全容量投产，托巴电站已于2024年全部投产 [4] - 调整2025-2027年归母净利润预测至88.1/92/96.7亿元，对应PE 18.7/17.9/17.1倍 [5] 财务表现 - 水电上网电价约0.2433元/千瓦时，水电板块毛利71.6亿元，占比92% [2] - 新能源装机增至596万千瓦，风光板块毛利5.85亿元 [3] - 2025年预计营业收入266.17亿元（+6.98%），毛利率55.77%，净利率33.10% [5][12] - 每股收益2025-2027年预计0.49/0.51/0.54元 [5][12] 增长动能 - 澜沧江上游清洁能源基地项目持续推进 [4] - 在建工程规模从2024年409.96亿元降至2027年44.34亿元，显示项目逐步投产 [12] - 总装机容量及发电量提升支撑长期收入增长 [2][4]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价4.50元人民币[1][4][5] 核心观点 - 公司2025年H1实现营收106.42亿元(同比增长3.22%) 归母净利润5.66亿元(同比增长16.80%) 高于预期[1] - Q2归母净利润2.95亿元(同比增长69.87% 环比增长9.06%) 毛利率同环比提升[1] - 清洁能源设备业务表现亮眼 1H25营收同比增长37.11%至6.15亿元 毛利率提升7.31个百分点至44.67%[2] - 核电常态化审批及抽蓄加速建设驱动清洁能源设备业务未来净利贡献提升[1][2][4] 业务表现 - 清洁能源设备业务1H25贡献毛利2.75亿元(同比增长63.09%) 占公司毛利比例22%[2] - 子公司浙富水电1H25实现营收3.19亿元/净利0.30亿元 华都核设备实现营收2.73亿元/净利1.20亿元[2] - 公司具备年产20台套抽蓄设备生产能力 1H25新增清洁能源设备订单4.99亿元[2] - 危废及资源化业务1H25营收99.99亿元(同比增长1.74%) 毛利率小幅下滑0.37个百分点至9.54%[3] - 公司成本费用控制得当 1H25期间费用率同比下降0.42个百分点至7.13%[3] 财务预测 - 调整2025-2027年归母净利润预测至11.48/11.82/12.65亿元[4] - 对应EPS为0.22/0.23/0.24元[4][9] - 基于20.5倍2025年预测PE得出目标价4.50元[4] - 预测2025年营收218.58亿元(同比增长4.52%) 2026年营收220.83亿元(同比增长1.03%)[9] 估值比较 - 当前股价3.85元人民币 市值200.94亿元[6] - 可比公司2025年预测PE均值14.6倍 公司估值17.5倍[4][14] - 预测2025年ROE为9.79% PB为1.65倍[9]

锂电与储能产业链 - 海内外动力和储能需求持续攀升带动电力设备及电池产业链排产及出货量不断提升 [1] - 锂电材料价格有望企稳回升 [1] - 固态电池凭借高能量密度及高安全性优势成为下一代电池技术的确定性方向 产业化进程加速推进 [1] - 设备、材料、电池等全产业链环节均有望实现迭代升级 [1] 风光发电装机 - 风光发电作为能源转型核心支柱 "十四五"期间装机规模连续跨越11个亿级台阶 年均增速达28% [1] - 1~7月风电新增装机53.67GW [1] - 光伏累计装机同比增长80.7% [1] 电力设备技术演进 - AIDC高功耗趋势推动供电技术向SST直流架构演进 [1] - 电力设备企业迎来新一轮发展机遇 [1] 创新能源指数 - 创业板新能源ETF国泰（159387）跟踪创新能源指数（399266）涨跌幅达20% [1] - 指数从市场中选取涉及清洁能源生产、存储、传输及应用等环节的上市公司证券作为样本 [1] - 指数聚焦新能源及相关技术领域 强调技术创新与可持续发展特性 [1] - 行业配置偏向太阳能、风能、电动汽车及其产业链等前沿方向 [1]

股价表现与交易数据 - 9月3日盘中下跌2.19%至3.58元/股 成交额2.87亿元 换手率0.64% 总市值662.54亿元 [1] - 主力资金净流出3094.77万元 特大单净卖出2283.5万元（买入740.65万元/占比2.58% 卖出3024.15万元/占比10.52%） [1] - 大单净卖出811.28万元（买入5362.22万元/占比18.65% 卖出6173.50万元/占比21.47%） [1] - 年内累计涨幅28.41% 近5/20/60日分别上涨6.55%、7.90%、10.56% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数16.16万户 较上期减少7.63% 人均流通股无变化 [2] - 香港中央结算有限公司增持1429.52万股至1.66亿股 位列第六大股东 [3] - 交银趋势混合A增持347.89万股至5727.87万股 南方中证500ETF增持767.46万股至5549.83万股 [3] - 交银成长混合A增持119.44万股至4087.33万股 交银蓝筹混合退出十大股东 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入571.93亿元 同比下降1.92% [2] - 归母净利润45.79亿元 同比增长47.33% [2] - A股上市后累计分红224.60亿元 近三年累计派现18.25亿元 [3] 主营业务与行业属性 - 火力发电为主营业务 收入构成：电力销售87.14% 其他产品6.41% 热力销售5.09% 其他1.36% [1] - 所属申万行业为公用事业-电力-火力发电 概念板块涵盖大唐集团/水电概念/清洁能源/绿色电力/H股 [1] - 公司成立于1994年12月 2006年12月在A股上市 注册地址位于北京及香港 [1]

财务表现 - 2025H1营收7.5亿元同比增长16.1% 归母净利润1.21亿元同比增长93.7% [1] - 2025Q2营收3.99亿元同比增长15.9% 归母净利润0.6亿元同比增长82.8% [1] - 毛利率31.3%同比提升2.1个百分点 净利率16.2%同比提升6.6个百分点 [1] 业务进展 - 消费电子领域：可折叠石墨导入北美大客户新产品 TIM材料实现交付 VC吸液芯散热技术应用于AI PC [1] - 数字基建领域：VC模组在高速光模块市场化应用加速 热模组零部件和TIM材料批量供货服务器厂商 推进液冷散热模组认证量产 [1] - 智能交通与清洁能源：为小鹏/北汽/比亚迪/大疆/德系零部件企业提供散热解决方案 与阳光电源在光伏/储能/海外产能深度合作 [1] 运营效率 - 2025Q2销售费用率2.12%同比下降2.43个百分点 管理费用率6.12%同比下降1.53个百分点 [2] - 通过提升制造工艺和生产效率改善制造成本 精益运营水平持续提升 [2] 研发与产能 - 2025H1研发投入0.36亿元 在人工石墨/TIM材料/热管/均热板/热模组等领域建立独立研发团队和实验平台 [2] - 在无锡/宜兴/东莞/泰国建设产业基地 海外产能交付能力稳步提升 [2] 发展策略 - 形成可复制的行业整体解决方案 向消费电子/通信/数字基建/智能交通/清洁能源等高成长性行业客户推广 [2] - 受益AI技术发展带来的散热需求增长 在消费电子基本盘基础上发力数字基建赛道 [3] 盈利预测 - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.9/3.8/5亿元 对应PE分别为37/28/21倍 [3]