报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周新加坡高硫裂解震荡，月差小幅走强，基差走弱，欧洲HSFO裂解回落，EW本周走强 新加坡0.5%裂解反弹，月差震荡、基差低位震荡 [6] - 库存方面，新加坡渣油小幅去库、ARA渣油累库、富查伊拉渣油累库，EIA渣油库存走平 [6] - 外盘高低硫价差反弹，新加坡高硫受EW、炼厂采买支撑，但现货基差加速走弱，短期偏震荡格局，低硫短期下行空间有限 [7] 根据相关目录分别进行总结 燃料油价格数据 - 鹿特丹不同类型燃料油掉期M1价格从2025/11/13 - 2025/11/19有不同变化，如鹿特丹3.5% HSF O掉期M1从367.09变为353.50，变化为 - 6.29 [4] - 新加坡不同类型燃料油M1价格从2025/11/13 - 2025/11/19有不同变化，如新加坡380cst M1从359.55变为348.42，变化为 - 6.90 [4] 新加坡燃料油现货数据 - 新加坡燃料油现货从2025/11/13 - 2025/11/19价格有变化，如FOB 380cst从351.45变为348.03，变化为 - 0.09 [5] 国内FU数据 - 国内FU不同合约从2025/11/13 - 2025/11/19价格有变化，如FU 01从2595变为2560，变化为2 [5] 国内LU数据 - 国内LU不同合约从2025/11/13 - 2025/11/19价格有变化，如LU 01从3164变为3266，变化为19 [6]

报告基本信息 - 报告名称：合成橡胶早报 [2] - 报告团队：研究中心能化团队 [3] - 报告日期：2025年11月20日 [3] 核心数据 顺丁橡胶（BR） - 主力合约（12）价格11月19日为10705，较前一日涨200，较10月20日涨225 [4] - 持仓量11月19日为71378，较前一日降643，较10月20日降4987 [4] - 成交量11月19日为120480，较前一日降20666，较10月20日涨20847 [4] - 仓单数量11月19日为12030，较前一日降220，较10月20日降480 [4] - 虚实比11月19日为29.67，较前一日无变化，较10月20日降1 [4] - 顺丁基差11月19日为 -100，较前一日降100，较10月20日降75 [4] - 丁苯基差11月19日为385，较前一日降200，较10月20日降75 [4] - 12 - 01价差11月19日为 -40，较前一日降45，较10月20日降40 [4] - 01 - 02价差11月19日为15，较前一日降5，较10月20日涨10 [4] - RU - BR价差11月19日为4735，较前一日降175 [4] - NR - BR价差11月19日为1775，较前一日降145 [4] - 山东市场价11月19日为10650，较前一日涨100，较10月20日涨150 [4] - 传化市场价11月19日为10450，较前一日涨50，较10月20日涨30 [4] - 齐鲁出厂价11月19日为10500，较前一日无变化，较10月20日涨200 [4] - CFR东北亚11月19日为1350，较前一日无变化，较10月20日降50 [4] - CFR东南亚11月19日为1640，较前一日无变化，较10月20日降45 [4] - 现货加工利润11月19日为800，较前一日降104，较10月20日降207 [4] - 进口利润11月19日为 -699，较前一日涨102，较10月20日涨532 [4] - 出口利润11月19日为1744，较前一日降89，较10月20日降431 [4] 丁二烯（BD） - 山东市场价11月19日为7500，较前一日涨200，较10月20日涨350 [4] - 江苏市场价11月19日为7225，较前一日涨175，较10月20日涨275 [4] - 扬子出厂价11月19日为7200，较前一日涨200，较10月20日涨200 [4] - CFR中国11月19日为770，较前一日无变化，较10月20日降20 [4] - 乙烯裂解利润数据部分缺失 [4] - 碳四抽提利润数据部分缺失 [4] - 丁烯氧化脱氢利润11月19日为 -1589，较前一日涨175，较10月20日涨135 [4] - 进口利润11月19日为890，较前一日涨176，较10月20日涨425 [4] - 出口利润11月19日为 -1460，较前一日降295 [4] - 丁苯生产利润11月19日为1400，较前一日降50，较10月20日涨200 [4] - ABS生产利润数据部分缺失 [4] - SBS生产利润11月19日为 -360，较前一日降140，较10月20日降200 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年11月18日股指期货相关数据进行日度跟踪，涵盖指数走势、板块涨跌对指数影响、股指期货基差及基差折算年化开仓成本、股指期货换月点数差及其折算年化成本等方面 [1][3][14][23] 根据相关目录分别进行总结 指数走势 - 11月18日上证综指涨跌幅-0.81%，收于3939.81点，成交额7909.49亿元；深成指数涨跌幅-0.92%，收于13080.49点，成交额11351.19亿元 [1] - 中证1000指数涨跌幅-1.0%，成交额4180.65亿元；中证500指数涨跌幅-1.17%，成交额3065.4亿元；沪深300指数涨跌幅-0.65%，成交额4201.5亿元；上证50指数涨跌幅-0.3%，成交额1062.01亿元 [1] 板块涨跌对指数影响 - 中证1000较前收盘价上涨-74.98点，有色金属、基础化工、电力设备等板块对指数向下拉动明显 [3] - 中证500较前收盘价上涨-84.33点，基础化工、有色金属、电力设备等板块对指数向下拉动明显 [3] - 沪深300较前收盘价上涨-29.86点，电子等板块对指数向上拉动明显，有色金属、电力设备等板块对指数向下拉动明显 [3] - 上证50较前收盘价上涨-9.05点，电子、食品饮料等板块对指数向上拉动明显，非银金融、电力设备、有色金属等板块对指数向下拉动明显 [3] 股指期货基差及基差折算年化开仓成本 - IM00日均基差-19.03，IM01日均基差-118.81，IM02日均基差-351.44，IM03日均基差-580.18 [14] - IC00日均基差-16.54，IC01日均基差-92.61，IC02日均基差-272.32，IC03日均基差-476.66 [14] - IF00日均基差-4.59，IF01日均基差-21.49，IF02日均基差-50.75，IF03日均基差-94.98 [14] - IH00日均基差-1.11，IH01日均基差-6.98，IH02日均基差-9.76，IH03日均基差-17.64 [14] 股指期货换月点数差及其折算年化成本 - 报告给出IM、IC、IF、IH不同合约换月点数差及折算年化成本的相关数据和图表 [23][24][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内化工坚挺、民用存旺季走强预期，但盘面估值偏高；国际丙烷市场格局宽松，需关注天气和美国寒潮情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 日度变化 - 民用气方面，华东4335（-29），山东4380（-60），华南4345（-45）；醚后碳四4590（-80）；最低交割地为华东，基差-60（-14），12 - 01月差81（-8）；FEI为510.26（+7.26）、CP为492.18（+9.18）美元/吨 [4] 周度观点 - PG主力合约偏强运行，基差1（-101），12 - 01月差93（+21）；最便宜交割品为华东民用气4364（-10），山东4440（+60），华南4460（+10）；醚后碳四4630（+130） [4] - 外盘纸货上涨，油气比价小幅走弱；月差走强；内外价差走弱，PG - CP至128（-9）；PG - FEI至111（-2） [4] - 贴水走强，华东丙烷到岸贴水78（+8），AFEI、中东、美国丙烷FOB贴水分别-2.75美金（+3.75）、22美金（+13）、39美金（+13）；运费小幅走弱 [4] - FEI - MOPJ价差缩小至-66（+7）；石脑油裂差变动小，在年内较高水位 [4] - 山东PDH制丙烯利润小幅回暖；烷基化装置利润转差；MTBE生产利润震荡，出口利润仍好 [4] - 国产小降、到港有限，厂库小降、港口去库；PDH开工率71.74%（-3.71），东华张家港重启，巨正源、海伟检修停工 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油价短期不宜过于看空 维持低多高抛区间策略 建议短期观望 等待油价下跌时OPEC出口下滑验证 [2] - 甲醇供增需弱 库存难有效去化 价格有回落风险 建议观望 [3] - 尿素下方空间有限 震荡筑底为主 [6] - 橡胶偏多思路 建议短线偏多交易 快进快出 买RU2601空RU2609对冲建议部分建仓 [11] - PVC供强需弱 出口预期转弱 基本面较差 中期关注逢高空配机会 [14][15] - 苯乙烯港口库存高位去化 价格或将阶段性止跌 [18] - 聚乙烯价格将维持低位震荡 [21] - 聚丙烯待明年一季度成本端供应过剩格局转变 或对盘面形成一定支撑 [24] - PX十一月预计小幅累库 关注中期估值上升机会 [25] - PTA十一月预期持续累库 关注中期PXN上升带动PTA走强机会 [27][28] - 乙二醇四季度预期持续累库 建议逢高空配 [30] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 2025年11月19日 INE主力原油期货收跌2.00元/桶 跌幅0.43% 报458.80元/桶 相关成品油主力期货高硫燃料油收跌42.00元/吨 跌幅1.62% 报2558.00元/吨 低硫燃料油收涨10.00元/吨 涨幅0.31% 报3247.00元/吨 [1] - 富查伊拉港口油品周度数据显示 汽油库存去库1.11百万桶至6.31百万桶 环比去库14.96% 柴油库存累库0.02百万桶至2.85百万桶 环比累库0.56% 燃料油库存去库0.25百万桶至10.65百万桶 环比去库2.33% 总成品油去库1.35百万桶至19.81百万桶 环比去库6.37% [1][8] 甲醇 - 2025年11月19日 太仓价格-10 鲁南-5 内蒙+7.5 盘面01合约+1元 报2030元/吨 基差-28 1 - 5价差-7 报-123 [2] - 港口高库存压制价格 海外开工高位 到港量恢复 库存进一步走高 煤炭价格强势 企业利润走低 开工环比小幅回落 需求方面 港口烯烃负荷小幅回升 传统需求进入淡季 整体偏弱 供增需弱 库存难有效去化 价格有回落风险 [3] 尿素 - 2025年11月19日 山东现货+10 河南+10 湖北维稳 盘面01合约+0元 报1662元 基差-62 1 - 5价差+1 报-74 [5] - 近期市场受消息影响大 出口配额消息发酵后被证伪 内外价差大且国内价格低位 市场对利多消息敏感 国内需求缺乏支撑 供应高位 需加大出口缓解过剩 短期新出口政策落地 市场氛围好转 企业收单走高 库存高位去化 下方空间有限 震荡筑底 [6] 橡胶 - 2025年11月19日 胶价震荡反弹 台风影响泰国产区降雨量大 上海交易所天然橡胶11月仓单集中到期即将出库 市场预期偏多 [9] - 多空观点分歧 多头认为东南亚天气和橡胶林现状使增产有限 季节性通常下半年转涨 中国需求预期转好 空头认为宏观预期不确定 需求处于季节性淡季 EUDR向后推迟 供应利好幅度可能不及预期 [9] - 截至2025年11月13日 山东轮胎企业全钢胎开工负荷为64.70% 较上周走低0.84个百分点 较去年同期走高5.70个百分点 国内轮胎企业半钢胎开工负荷为74.37% 较上周走低0.08个百分点 较去年同期走低4.38个百分点 出口新接订单预期不高 [9] - 截至2025年11月9日 中国天然橡胶社会库存105.63万吨 环比增加0.03万吨 增幅0.03% 中国深色胶社会总库存为66.43万吨 增0.97% 中国浅色胶社会总库存为39.21万吨 环比降1.52% 青岛橡胶总库存累库0.24万吨至43.87万吨 [9] - 现货方面 泰标混合胶14600（0）元 STR20报1830（0）美元 STR20混合1820（0）美元 江浙丁二烯7050（+100）元 华北顺丁10000（0）元 [10] PVC - 2025年11月19日 PVC01合约下跌81元 报4520元 常州SG - 5现货价4480（-30）元/吨 基差-40（+51）元/吨 1 - 5价差-319（-4）元/吨 [13] - 成本端电石乌海报价2450（+50）元/吨 兰炭中料价格870（0）元/吨 乙烯735（0）美元/吨 成本端电石下跌 烧碱现货780（0）元/吨 [13] - PVC整体开工率78.5% 环比下降2.2% 其中电石法80.8% 环比下降0.4% 乙烯法73.3% 环比下降6.4% 需求端整体下游开工49.5% 环比下降0.1% 厂内库存32.2万吨（-1.2） 社会库存102.8万吨（-1.3） [13] - 企业综合利润处年内低位 估值压力小 但供给端检修量少 产量高 新装置将试车投产 下游内需步入淡季 需求承压 出口方面印度BIS政策撤销但影响小 后续反倾销税率有落地预期 出口预期差 国内有累库压力 [14] 纯苯、苯乙烯 - 2025年11月19日 成本端华东纯苯5420元/吨 无变动 纯苯活跃合约收盘价5467元/吨 无变动 纯苯基差-47元/吨 扩大80元/吨 [17] - 期现端苯乙烯现货6500元/吨 下跌50元/吨 苯乙烯活跃合约收盘价6465元/吨 下跌31元/吨 基差35元/吨 走弱19元/吨 BZN价差110.75元/吨 上涨10.13元/吨 EB非一体化装置利润-471.8元/吨 下降40元/吨 EB连1 - 连2价差69元/吨 缩小19元/吨 [17] - 供应端上游开工率69.25% 上涨2.31% 江苏港口库存14.83万吨 去库2.65万吨 需求端三S加权开工率41.00% 上涨0.21% PS开工率55.40% 上涨1.90% EPS开工率51.63% 下降2.32% ABS开工率71.80% 上涨0.20% [17] - 广西中石化苯乙烯装置投产 供应端承压 BZN价差处同期较低水平 向上修复空间大 成本端纯苯开工中性震荡 供应量宽 供应端乙苯脱氢利润下降 苯乙烯开工上行 港口库存持续大幅去库 季节性旺季 需求端三S整体开工率震荡上涨 价格或将阶段性止跌 [18] 聚烯烃 聚乙烯 - 2025年11月19日 主力合约收盘价6785元/吨 下跌58元/吨 现货6900元/吨 下跌25元/吨 基差115元/吨 走强33元/吨 [20] - 上游开工82.24% 环比下降0.10% 周度库存方面 生产企业库存52.92万吨 环比累库3.90万吨 贸易商库存5.00万吨 环比去库0.01万吨 下游平均开工率44.49% 环比下降0.36% LL1 - 5价差-67元/吨 环比缩小8元/吨 [20] - OPEC+宣布2026年第一季度暂停产量增长 原油价格或已筑底 聚乙烯现货价格下跌 PE估值向下空间有限 但仓单数量历史同期高位 对盘面形成压制 供应端仅剩40万吨计划产能 整体库存高位去化 对价格支撑回归 季节性旺季来临 需求端农膜原料开始备库 整体开工率低位震荡企稳 价格将维持低位震荡 [21] 聚丙烯 - 2025年11月19日 主力合约收盘价6392元/吨 下跌75元/吨 现货6500元/吨 下跌25元/吨 基差108元/吨 走强50元/吨 [22] - 上游开工78.59% 环比上涨0.33% 周度库存方面 生产企业库存62万吨 环比累库2.01万吨 贸易商库存21.73万吨 环比去库1.13万吨 港口库存6.69万吨 环比累库0.23万吨 下游平均开工率53.28% 环比上涨0.14% LL - PP价差393元/吨 环比扩大17元/吨 [22][23] - 成本端EIA月报预测全球石油库存将回升 供应过剩幅度恐扩大 供应端还剩145万吨计划产能 压力大 需求端下游开工率季节性低位反弹 供需双弱 整体库存压力高 短期无突出矛盾 仓单数量历史同期高位 待明年一季度成本端供应过剩格局转变 或对盘面形成支撑 [24] 聚酯 PX - 2025年11月19日 PX01合约下跌28元 报6768元 PX CFR下跌4美元 报827美元 按人民币中间价折算基差-14元（-1） 1 - 3价差-14元（+10） [24] - PX负荷上 中国负荷86.8% 环比下降3% 亚洲负荷78.5% 环比下降1.7% 装置方面 上海石化停车 中化泉州意外提前检修 海外越南NSRP计划周末起降负2周 [24] - PTA负荷75.7% 环比下降0.7% 装置方面 四川能投、虹港检修 中泰化学提负 进口方面 11月上旬韩国PX出口中国14.5万吨 同比上升1.8万吨 [24] - 库存方面 9月底库存402.6万吨 月环比上升10.8万吨 估值成本方面 PXN为260美元（+5） 韩国PX - MX为100美元（+1） 石脑油裂差102美元（-4） [24] - PX负荷维持高位 下游PTA检修多 负荷中枢低 PTA新装置投产叠加下游即将转淡季 压制PTA加工费 PTA低开工导致PX库存难持续去化 预计十一月小幅累库 但下方芳烃调油和远期供需结构支撑 目前估值中性 中期因PX负荷难继续上升 且汽油数据走强 PX整体紧平衡格局对边际利好反应将放大 关注中期估值上升机会 [25] PTA - 2025年11月19日 PTA01合约下跌22元 报4670元 华东现货下跌5元/吨 报4610元 基差-72元（+1） 1 - 5价差-56元（+8） [26] - PTA负荷75.7% 环比下降0.7% 装置方面 四川能投、虹港检修 中泰化学提负 下游负荷90.5% 环比下降0.8% 装置方面 华润60万吨甁片、大沃25万吨长丝检修 终端加弹负荷持平至88% 织机负荷下降1%至74% [26] - 库存方面 11月7日社会库存（除信用仓单）222.7万吨 环比累库2万吨 估值和成本方面 PTA现货加工费上涨15元 至180元 盘面加工费下跌4元 至230元 [26] - 供给端检修量提升 但新装置投产导致十一月预期持续累库 加工费承压 需求端聚酯化纤库存和利润压力低 负荷有望维持高位 但因库存压力和下游淡季甁片负荷难以上升 聚酯负荷进一步提振概率小 中期因PX负荷难继续上升 且汽油数据走强 PX整体紧平衡格局对边际利好反应将放大 关注中期PXN上升带动PTA走强机会 [27][28] 乙二醇 - 2025年11月19日 EG01合约下跌31元 报3907元 华东现货下跌28元 报3952元 基差30元（-12） 1 - 5价差-90元（-5） [29] - 供给端 乙二醇负荷71.6% 环比下降0.9% 其中合成气制68% 环比下降4.3% 乙烯制负荷73.6% 环比上升0.9% 合成气制装置方面 榆林化学、广汇降负 华谊、红四方检修 建元、通辽金煤、中化学重启 亿畅新装置投料开车中 油化工方面 镇海炼化重启 中海壳牌负荷下降 巴斯夫新装置试车中 海外方面 中国台湾南亚装置重启 [29] - 下游负荷90.5% 环比下降0.8% 装置方面 华润60万吨甁片、大沃25万吨长丝检修 终端加弹负荷持平至88% 织机负荷下降1%至74% 进口到港预报11.1万吨 华东出港11月17日0.4万吨 港口库存73.2万吨 累库7.1万吨 [29] - 估值和成本上 石脑油制利润为-785元 国内乙烯制利润-614元 煤制利润150元 成本端乙烯下跌至735美元 榆林坑口烟煤末价格下跌至650元 [29] - 海内外装置负荷高位 国内供给量高 进口量回升 港口转累库 中期随着进口集中到港且国内负荷预期持续高位 叠加新装置逐渐投产 四季度预期将持续累库 估值目前同比中性偏低 弱格局下估值有持续压缩压力 建议逢高空配 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期来看 随着双胶纸传统消费旺季来临 产量和需求边际好转 纸厂发涨价函平均落地50 - 100元/吨提振市场情绪 [191] - 中长期来看 产能仍在陆续投放 2026年联盛超120万吨产能投放 2026 - 2027年还有两台维美德纸机投产 人口周期和政策变化对双胶纸消费利空 [191] - 产业链矛盾方面 浆价持续推涨 成本支撑底部逐渐显现 [191] - 估值方面 基差角度当前盘面贴水现货 交割成本角度纸厂卖交割预期收益无法覆盖现货机会成本 生产成本角度企业生产有利润但贴近部分较高边际成本 [191] - 盘面交易层面 向下做空交易价值不高 消费差和产能投产利空在盘面升贴水中已体现 关注4100 - 4500的双边操作机会 [191] - 现货采购角度 整体向下空间不大 可考虑逢低采购 [191] 根据相关目录分别进行总结 双胶纸期货介绍 - 期货是由期货交易所统一制定 在将来某一特定时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约 如上海期货交易所上市的双胶纸期货合约op2601 该合约2026年1月到期 [4] - 现货交易是当下买入纸浆 远期交易是签订未来买入纸浆的合约 期货交易是在期货市场买合约未来通过交易所拿纸浆 期货保证金交易资金占用少 违约风险小 [7] - 现货交易是一对一价格谈判 价格不唯一固定 期货交易是多个交易主体对同一价格的看法 [12] - 期货合约有到期日 不能无限持有 主力合约指成交量或持仓量最大的合约月份 一般会变化 [19] - 结算价是某期货合约当日成交价格按成交量的加权平均价 用于对当日投资者未平仓合约的保证金及盈亏进行结算 持仓量是某一时间点未平仓合约的数量 成交量是某一时间内买进或卖出的商品期货合约数 [20] - 开多是买入合约 开空是卖出合约 一手纸浆合约10吨 一手双胶纸40吨 平仓是交易者了结手中合约进行反向交易的行为 平今是平一个交易日内的持仓 [22] - 做多是看涨买入赚差价 做空是看跌先借股票卖掉 价格下跌后再买回来还回去赚差价 [27][30] - 交割双胶纸定量65g/m²、70g/m²、75g/m²、80g/m² 厚度82μm、88μm、94μm、100μm等技术指标应符合或优于优等品规定 D65亮度80.0% - 85.0% 横向耐折度符合或优于合格品规定 交割双胶纸为宽度780mm、787mm、880mm、889mm的卷筒纸 尺寸偏差不超±3mm 每一标准仓单的双胶纸应是同一生产企业生产、同一品牌、同一定量、同一宽度的商品组成 生产日期不超连续15日 溢短不超±3% [35] - 首批可交割商品涉及10家生产企业和10个生产品牌 广西和山东生产的天阳、山东华泰和广东华泰生产的牡丹都可交割 玖龙的海龙限定为北海 [38] - 交割厂库库容20万吨 交割仓库库容合计11万吨 以山东为主、浙江次之 符合双胶纸消费习惯 [43] 产业链套期保值应用 - 套期保值是通过建立与现货市场相反的头寸 锁定成本或利润 规避价格波动风险 核心原理是期现价格走势高度同步 相关性强 基差是现货 - 期货的价差 期现回归是期货和现货的价差收敛至0 [59] - 贸易商可能出货价低于进货价 可利用纸浆/双胶纸期货进行卖出套保或卖给套利盘增厚收益 造纸企业可能面临纸浆涨幅大于成品纸涨幅或成品纸跌幅大于纸浆跌幅的问题 可利用纸浆和双胶纸期货在加工利润高位时锁定利润 [61][65] - 双胶纸生产商针对未来产出的产成品和现有产成品库存进行卖出套保 贸易商针对预购双胶纸进行买入套保 针对现有商品库存进行卖出套保 出版印刷企业针对预购双胶纸进行买入套保 针对现有商品库存进行卖出套保 [69] - 造纸企业为防止采购成本上升 可采用买入保值交易方式 如5月初某造纸企业判断纸浆价格有上行风险 在上海期货交易所进行纸浆期货交易 虽现货市场采购成本增加 但期货市场盈利消除了价格不利变动的影响 [71] - 造纸企业为防止成品库存贬值 可采用卖出保值交易方式 如10月初某纸厂发现双胶纸需求疲软 进行双胶纸期货交易 虽现货市场成品库存贬值 但期货市场盈利消除了价格不利变动的影响 [75] - 基差存在波动风险 会使套期保值效果存在不确定性 也可合理利用基差提升套保效果 基差不变时完全套保 基差走强时卖出套保存在净盈利 买入套保存在净亏损 基差走弱时卖出套保存在净亏损 买入套保存在净盈利 [81][83] - 如7月中下旬反内卷行情中 盘面升水现货带来卖出套保机会 4月初纸浆市场跌停 纸厂在跌停板买入套保可收获基差回落收益 [87][91] - 盘面锚定最低交割品 套保要关注与最低交割品的相关性 如某纸厂采购银星进行买入套期保值 因盘面定价俄针下跌快 套期保值效果低于预期 [95] - 4月之后中美贸易战使纸浆期货到低价 部分贸易商注销仓单 后续可能多逼空 7月合约强于9月 卖出套保选9月合约 买入套保选7月合约 [99] - 加工利润高点易出现在3 - 5月以及10 - 11月 因原材料备货结束和招标订单提振纸价 年底加工利润回落因刚需采购支撑浆价 [101] 浆纸产业链行情展望 - 近期浆纸产业链行情受美国加征对等关税、阔叶项目投产预期、晨鸣停机、港口库存、需求季节性、出版社招标、中美和谈等因素影响 [108] - 短期来看 周度产量和开工在旺季支撑下好转 本周国内双胶纸行业产量183.0千吨 产能利用率52.2% 销量季节性好转 企业小幅累库 本周销量181.0千吨 周度企业库存379.0千吨 [110][115][119] - 长期来看 晨鸣复工加大供应压力 造纸行业新增产能持续投产 2025年投产265万吨 预计约占当前产能15% - 16% 2026年联盛两条产线预计产能约120万吨 2026年底 - 2027年还有两台维美德纸机投产 双胶纸需求约4成来源于教辅教材印刷 有季节性 人口周期下滑 长周期需求缩量 产业链处于去库存周期 企业有一定库存压力 贸易商环节无强烈投机需求 [121][127][130][131][139][142] - 从基差、交割成本、生产成本三个角度看 双胶纸期货价格估值较低 [148] - 近期浆价反弹因浆厂减产 国内黄冈晨鸣等检修 海外多家浆厂停机 商品浆减产量上升 预计7月达19.5万吨 年内剩余月份维持在10万吨以上 [149] - 当前阔叶浆价贴近头部阔叶浆厂完全成本 针叶浆价格贴近针叶现金成本 针叶库存偏高 阔叶库存压力尚可 后续美金盘平盘或试探性推涨概率较高 [155][161][166] - 2020年 - 2025年10月9日 双胶纸与化机浆价格相关系数0.79 与阔叶浆相关系数0.56 与针叶浆相关系数0.43 与纸浆期货相关系数0.54 反映纸厂为保证盈利调整了配方 [170][172][174][178] - 双胶纸与静电复印纸价格相关系数0.90 与轻型纸价格相关系数0.92 高白与本白价格相关性极高 截至10月9日 2025年高白较本白平均升水345.43元/吨 [180][181][183] 新机遇：单边&套利&现货采购 - 短期供需好转 价格受纸厂涨价函提振 中长期产能投放 需求受人口周期和政策利空 产业链浆价推涨成本支撑显现 估值方面盘面贴水现货 纸厂卖交割预期收益低 企业生产利润贴近高边际成本 向下做空交易价值不高 关注4100 - 4500双边操作机会 现货采购可逢低采购 [191] - 价差结构指期货近月和远月价格关系 Contango是近月合约价格低于远月合约价格 Backwardation是近月合约价格高于远月合约价格 盘面套利推荐关注1 - 3反套 [194] - 纸厂厂库交割成本相比大盘商运到交割库低152元/吨 节省运费成本 套保时机要求难度低 套期保值效果更好 盘面大幅升水现货时可获超额收益 [199] - 如双胶纸期货上市后企业对1万吨库存提前卖出保值 最终盈利300万元 若盘面升水不足 下游企业不参与套保 行情回落时纸厂和贸易厂库可盈利 [200][201] - 期现商可能寻找纸厂回购仓单 纸厂可通过此环节增厚营收 如纸厂以4500元/吨卖仓单 期现商以4200元/吨卖回 企业盈利300万元 [202][204] - 期货上市后市场对标准仓单有增量需求 纸厂可通过出售仓单获取额外收益 单吨双胶纸仓储费27元/吨 按平均20%利用率、仓单全部外售收取仓储费 全年3wt厂库可创收194.4万元 [208] - 多逼空是操纵市场者拉高期货价格 迫使空头高价买回合约或买入现货交割 提前卖出仓单可能无法收益最大化 多头集中提货会挑战企业生产和运营能力 [210][211] - 下游可利用期货进行套期保值 锁定采购成本 预期未来期货价格上涨时可进行买入套保 [212][213] - 基差采购将价格风险拆分为期货波动风险和基差风险 采购公式为最终采购价 = 点价时期货价格 + 合同约定的基差 [217] - 如某包装厂采购木浆 通过基差采购比直接现货采购节省200元/吨 总节省100万元 基差采购存在基差风险、流动性风险、违约风险、操作风险 可设定基差预警线、选择主力合约、选择信用等级高的供应商、建立双人复核机制应对 [218] - 盘面参与者多样 阶段性会出现盘面价格与现货价格大幅偏离 可通过盘面进行采购 如4月初纸浆市场跌停 采购盘面成本低于现货成本 [222]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕盘面交易重点在于外盘美豆供应端单产调减趋势和需求端中方采购美豆能否兑现在年度平衡表内，内盘豆粕近强远弱正套逻辑延续；菜粕四季度供需双弱，后续需求增量有限，供应存在恢复预期，弱势看待为主 [1][2] - 近端交易逻辑为近月现实供应端库存高位、压榨量回升、库存季节性去库，需求端采买情绪有限，交易所库存仓单压力回落；远端交易预期为远月大豆成本坚挺、进口利润回落、供应缺口缓解、需求减量有限、巴西大豆丰产压力将传递至国内粕类 [6][17] - 行情定位为区间震荡，M2601震荡区间2800 - 3200，给出单边多单减仓离场、结合期权备兑策略等交易型策略建议，以及基差、月差及对冲套利策略建议 [25][26] - 产业客户操作给出油料价格区间预测和套保策略表 [28] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 豆粕盘面交易重点在于外盘美豆供应端单产调减趋势和需求端中方采购美豆能否兑现在年度平衡表内，内盘豆粕近强远弱正套逻辑延续 [1] - 菜粕盘面交易重点在于四季度供需双弱，后续需求增量有限，供应存在恢复预期，弱势看待为主，关注11月仓单集中注销后新仓单注册情况 [2] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位为区间震荡，M2601震荡区间2800 - 3200，上下区间较难突破 [25] - 策略建议包括单边多单减仓离场、结合期权备兑策略、持有菜粕2601上方卖出2600看涨期权、区间内高抛低吸或选择M1 - 5、M3 - 5正套思路 [25] - 基差策略为结合震荡区间采用累购期权减小基差点价风险，近月单边以回正走强思路看待；月差策略为M3 - 5、M1 - 3价差可减仓；对冲套利策略为逢高（650，700）做缩豆菜粕2601价差 [26] 1.3 产业客户操作建议 - 油料价格区间预测豆粕为2800 - 3300，菜粕为2250 - 2750 [28] - 油料套保策略表给出贸易商库存、饲料厂采购、油厂库存管理的情景分析、策略推荐等内容 [28] 1.4 基础数据概览 - 给出油料期货价格、豆菜粕价差、油料进口成本及压榨利润等数据 [29][30][31] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息包括美国农业部11月供需报告显示大豆单产和产量预期降低、阿根廷大豆种植面积和进度情况、NOPA压榨月报显示美国10月豆粕和豆油产量情况 [33][34] - 利空信息包括巴西大豆播种进度超前、10月出口量高于去年同期、美国农业部未重新发布周度作物生长报告 [35] - 现货成交信息为下游近月现货继续随用随买为主，滚动补货 [35] 2.2 下周关注事件 - 关注周一USDA出口检验报告和国内周度库存数据、周二巴西Secex周报、周六CFTC农产品持仓报告 [42] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘单边走势为豆粕盘面跟随叠加外盘走势先跌后涨再跌，菜粕本周因前期中加谈判继续回调表现弱势 [39] - 资金动向为豆粕和菜粕近期重点盈利席位外资席位空头平仓加多，机构席位减空加多，豆粕期权PCR指标显示市场看多情绪回归 [40] - 月差结构为豆菜粕期货月差大致呈现上半年B结构下半年C结构，本周豆粕和菜粕1 - 5月差均走弱 [44] - 基差结构为本周豆粕和菜粕基差均回落，豆菜粕现货价差回落，远月基差与对盘榨利大致呈反比走势，月差延续正套走势 [49] - 外盘走势为本周内外盘走势在USDA报告公布后回调，后在中美伴有采购大豆消息时美豆大幅反弹，内盘跟随成本同步反弹 [56] - 资金持仓为近期CBOT大豆管理净持仓重回0轴以上，短期多头基金回归 [60] 第四章 估值和利润分析 4.1 产区利润跟踪 - 美豆产区压榨利润受制于大豆价格成本攀升而走弱，月度压榨量持续保持历史高位；南美产区巴西、阿根廷压榨利润走弱；加拿大菜籽国内压榨利润由于菜籽价格下跌而回升 [62] 4.2 进出口压榨利润跟踪 - 9月阿根廷开放出口窗口后国内豆粕下跌，但跌幅空间有限；近期跟随美豆反弹，榨利未有效改善，内盘近月供应压力与利润支撑，下跌空间有限；远月油厂可采取套保形式锁定外盘价格，内盘在合适位置套盘锁定后仍可锁定正利润；菜籽进口虽有压榨利润，但后续买船预计保持谨慎 [67] 第五章 供需及库存推演 5.1 国际供需平衡表推演 - 9月新作平衡表产量后续种植面积预计边际上修，单产预计边际下修，总产量预计维持在42 - 43亿蒲之间；需求方面压榨端延续增长趋势，出口端受制于中美贸易关系表现弱势，中美重启贸易后出口有望恢复；期末库存有望维持中性偏紧 [71] - 美国大豆产量11月预计为43亿蒲式耳，较9月预测减少4800万蒲式耳，主要因单产下降；总供应量预计减少6100万蒲式耳至45.9亿蒲式耳；出口量预计为16.4亿蒲式耳，较此前预测减少5000万蒲式耳；压榨量维持不变，期末库存预计略有下降，季均价格上调0.50美元至每蒲式耳10.50美元 [72][73][74] - 全球2025/26年度大豆供需11月预测显示期初库存和产量下降、压榨量减少、出口量略有增加、期末库存下降 [75][76] 5.2 国内供应端及推演 - 11 - 3月大豆进口量逐渐减少，进入四季度中下旬大豆供应将加速季节性去库，原因在于榨利亏损和无法充分有效采购美豆；菜籽进口继续维持低位 [77] 5.3 国内需求端及推演 - 国内大豆后续压榨量继续维持高位，豆粕在前期较高程度备货后，后续消费量难有更多增量 [79] 5.4 国内库存端及推演 - 国内大豆库存延续季节性高位，四季度回落，预计明年一季度企稳回升；豆粕库存同样原料库存减量、压榨回落，明年一季度维持60万吨左右水平 [81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材受原料成本支撑和库存压制，预计区间震荡，螺纹运行区间2900 - 3200，热卷运行区间3100 - 3400，需关注去库速度和下游消费情况，钢铁企业盈利率下跌或引发负反馈风险 [3] - 铁矿石基本面供强需弱，总库存累库但可交割品结构性短缺，价格缺乏强趋势驱动，近月合约做空有风险，后续焦煤估值回升可能挤压铁矿 [20] - 煤焦短期期货盘面与现货价格或面临调整压力，中长期焦煤现货价格下行空间有限，若四季度供应偏紧配合冬储需求释放，黑色系整体估值重心有望上移 [30] - 铁合金面临高库存和弱需求基本面，成本重心可能下移，但下方空间有限，预计震荡偏弱 [42] - 纯碱以成本定价，中长期供应高位预期不变，上中游库存高位限制价格，但下方成本支撑空间有限 [52] - 玻璃近期产销偏弱，中游高库存，现货压力大，01合约临近交割或向下，远期有成本支撑和政策预期 [75] 各品种总结 钢材 - 2025年11月18日，螺纹钢01、05合约收盘价分别为3090、3139元/吨，热卷01、05合约收盘价分别为3286、3295元/吨 [4] - 2025年11月18日，螺纹钢中国汇总价格3280元/吨，热卷上海汇总价格3290元/吨 [8][10] - 2025年11月18日，01卷螺差196元/吨，01螺纹/01铁矿为4，01螺纹/01焦炭为2 [14][17] 铁矿石 - 2025年11月18日，01合约收盘价792元/吨，01基差 -3元/吨，日照PB粉789元/吨 [21] - 2025年11月14日，日均铁水产量236.88万吨，45港库存15129.71万吨，全球发运量3516.4万吨 [24] 煤焦 - 2025年11月18日，焦煤仓单成本（唐山蒙5）1328元/吨，焦煤主力基差（唐山蒙5）168.5元/吨，盘面焦化利润 -92元/吨 [33] - 2025年11月18日，安泽低硫主焦煤出厂价1700元/吨，晋中准一级湿焦出厂价1480元/吨，即期焦化利润 -3元/吨 [34] 铁合金 - 2025年11月18日，硅铁基差（宁夏）26元/吨，硅锰基差（内蒙古）270元/吨，双硅价差 -206元/吨 [43][45] 纯碱 - 2025年11月18日，纯碱05合约1287元/吨，09合约1352元/吨，01合约1214元/吨，沙河重碱基差 -50元/吨 [52] - 2025年11月18日，华北重碱市场价1300元/吨，轻碱市场价1250元/吨，重碱 - 轻碱价差50元/吨 [55] 玻璃 - 2025年11月18日，玻璃05合约1151元/吨，09合约1232元/吨，01合约1017元/吨，01合约基差（沙河）56元/吨 [76] - 2025年11月16日，沙河产销56%，湖北产销91%，华东产销92%，华南产销80% [76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周燃料油合约整体震荡下跌，跟随国际原油波动 主要影响因素为成本端下行和基本面支撑的博弈 国际原油价格下行压制燃料油单边价格，但国内燃料油市场供应偏紧、库存偏低的基本面提供一定支撑 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 合约行情 - 本周燃料油主力合约FU2601收于2622元/吨，较前一交易周结算价下跌73元/吨，跌幅2.71% 本周最高价2712元/吨，最低价2579元/吨，成交量2257056手，持仓量217297手，增加14374手 [3] 品种价格 - 燃料油期货合约价格呈近高远低的反向市场格局，近强远弱 FU2601作为主力合约，流动性持续集中，FU合约持仓量稳步增加 [6] 现货市场 基差数据 - 本周燃料油现货市场表现不佳，当前基差水平处于近几个月较低区间 燃料油价格与原油联动紧密，原油低位盘整制约基差上行弹性 [8] 注册仓单 - 燃料油基准价与本月初相比下降，美元基准价也下跌，但文档未给出具体数值 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油受出口放缓担忧影响或维持低位震荡或弱势反弹，大连棕榈油期货短期在8600 - 8700元区间波动，后续有再度走弱压力，港口库存或回升 [1] - 豆油2025/26年度美国供应上调但期末库存减少，对CBOT豆油有支撑，国内现货价小涨，基差稳，工厂总产出与需求平衡 [1] - 生猪现货价格偏弱，行情区间震荡偏弱，养殖端惜售及二育空间有限，3 - 7反套可继续持有 [3] - 粕类USDA报告缺乏亮点，美豆上涨乏力，国内豆粕宽松格局延续，价格宽幅震荡 [8] - 玉米阶段性供需偏紧，盘面反弹，但供应压力下反弹受限，需关注后续卖粮节奏、采购进度及收储情况 [10] - 白糖近期基本面平静，原糖预计在14美分/磅附近震荡，本周市场维持震荡走势 [14] - 棉花受USDA报告偏空影响，国内新棉供应短期有压力，需求疲弱，但下游库存压力不大对价格有支撑，短期棉价区间内承压偏弱运行 [15] - 鸡蛋供应宽松格局短期难改，需求面短期内难有实质性改观，本周市场震荡偏弱整理，近月空单可逢低平仓止盈 [17][18] 根据相关目录分别进行总结 油脂产业 - 江苏一级豆油现价8590元，期价Y2601为8282元，基差308元较前值降7.78%，仓单24993张降216张 [1] - 广东24度棕榈油现价8590元，期价P2601为8644元，基差 - 54元较前值降103.70%，盘面进口成本9147.2元 [1] - 江苏三级菜籽油现价10290元，期价OI601为9880元，基差360元较前值降1.91%，仓单5323张 [1] 生猪产业 - 主力合约基差 - 45元较前值降120.00%，生猪2605期价12140元降0.45%，生猪2601期价11695元降0.68% [3] - 河南、山东等多地现货价格下跌，样本点屠宰量日涨0.05%，白条价格周持平，仔猪价格周涨1.47% [3] - 自繁养殖利润周降28.70%，外购养殖利润周降17.15%，能繁存栏月降0.07% [3] 粕类产业 - 江苏豆粕现价3060元，期价M2601为3043元，基差 - 3元较前值升90.63%，巴西2月船期盘面进口榨利56元 [8] - 江苏菜粕现价2500元，期价RM2601为2449元，基差 - 29元较前值降390.00%，加拿大1月船期盘面进口榨利748元 [8] - 哈尔滨大豆现价3920元，豆一主力合约期价4178元，基差 - 258元较前值升37元 [8] 玉米系产业 - 玉米2601锦州港平舱价2182元，基差48元较前值升92.00%，玉米1 - 5价差 - 61元升8.96% [10] - 蛇口散粮价2340元升0.43%，南北贸易利润19元降34.48%，到岸完税价CIF2030元升0.05% [10] - 玉米淀粉2601期价2489元降0.64%，长春现货价2510元持平，潍坊现货价2750元持平 [10] 白糖产业 - 白糖2601期价5458元降0.22%，白糖2605期价5404元降0.11%，ICE原糖主力14.75美分/磅降0.67% [14] - 南宁现货价5600元降1.06%，昆明现货价5570元升0.54%，南宁基差202元降21.09% [14] - 食糖全国产量累计值1116.21万吨升12.03%，销量累计值1048.00万吨升9.17%，销糖率累计全国降2.60% [14] 棉花产业 - 棉花2605期价13455元降0.11%，棉花2601期价13445元降0.04%，ICE美棉主力64.21美分/磅升0.11% [15] - 新疆到厂价3128B为14579元降0.10%，CC Index:3128B为14801元降0.03%，3128B - 01合约基差1124元持平 [15] - 商业库存293.06万吨升70.4%，工业库存88.82万吨升9.7%，进口量10.00万吨升42.9% [15] 鸡蛋产业 - 鸡蛋12合约期价2987元降1,52%，鸡蛋01合约期价3229元降0.19%，鸡蛋产区价格2.96元/斤降0.82% [17] - 蛋鸡苗价格2.80元/羽持平，淘汰鸡价格4.04元/斤升0.25%，蛋料比2.40升2.56% [17] - 养殖利润 - 23.06元/羽升13.05%，12 - 01价差 - 242元降19.80% [17]