报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 2025年京东补贴小家电品类更广，新增36项小家电品类纳入补贴，天猫、淘宝采取地区专享政策，覆盖16个省份，部分地区补贴品类范围扩张，行业多数品类25年恢复增长，各公司内销有望提速 [3][8] - 国补利好三类公司，分别是刚需品类占比高且价格带定位中高端的公司、长尾品类养生壶及动力类占比高的公司、京东占比高且总部补贴力度大以及子公司布局广泛的公司 [3] - 建议关注苏泊尔和小熊电器，苏泊尔电饭煲内销线上收入占比高、市场份额高、价格带定位中高端，小熊电器养生壶市占率第一且广东地区补贴力度大 [3][32] 根据相关目录分别进行总结 今年小家电更多品类纳入国补，京东政策力度较大，各公司内销有望提速 - 厨小电线上销售占比逐年提升，2024年达79%，京东、天猫、淘宝国补政策影响较大 [5][8] - 2025年京东补贴小家电品类更广，除微波炉、电饭煲常规品类外，新增36项品类纳入补贴 [3][8] - 天猫、淘宝采取地区专享政策，覆盖16个省份，部分地区补贴品类范围明显扩张 [3][8] 国补带动行业需求复苏，偏刚需品类价增，长尾品类养生壶和动力类量价齐升 - 国补拉动下，厨小电行业趋势向好，2 - 3月明显修复，25年多数品类恢复增长，价盘拉动明显 [14] - 拉动明显的品类有偏刚需的电饭煲、电压力锅，长尾品类的养生壶、电蒸锅以及动力类产品，偏刚需品类增长得益于价格拉动，长尾品类量价齐升 [14] - 部分公司2024Q4收入端已反映国补拉动效果，2025Q1国补范围扩大，对各公司内销拉动更明显 [14] 什么类型的企业受益会明显：1）产品视角：利好偏刚需品类占比高（从持续性 + 补贴力度考虑），顺应消费升级趋势的企业 - 偏刚需品类电饭煲、微波炉纳入常规补贴品类，补贴力度大且可持续性优，电饭煲、微波炉占比高、线上份额高的企业占优 [20] - 苏泊尔饭煲、电压力锅线上占比30% +，美的电饭煲 + 微波炉占比25%，二者电饭煲合计市占率25Q1达51%，有望率先受益 [20] - 电饭煲25年初至4.13均价提升13%至266元，更看好价格带布局偏中高端的美的、苏泊尔 [20] 什么类型的企业受益会明显：2）产品视角：利好长尾品类养生壶、动力类产品份额高的企业 - 长尾品类养生壶及动力类产品国补刺激效果明显，份额高的企业受益明显，小熊、九阳有望受益 [25] - 小熊在养生壶市场排名第一，九阳在动力类产品有绝对领先优势，豆浆机市场占比65%，榨汁机份额明显提升 [25] 什么类型的企业受益会明显：3）渠道视角：利好京东占比高，子公司/分公司布局比较广泛，总部所在区域补贴力度大的公司 - 京东可全国发货小家电品类，京东占比高的企业更受益，美的、九阳、摩飞京东渠道占比超55% [27][30] - 子公司/分公司布局广泛的企业可更大程度享受地方补贴，美的下设子公司分布广泛；佛山补贴力度大，小熊、摩飞受益 [28][30] 投资建议 - 建议关注苏泊尔和小熊电器，苏泊尔电饭煲内销线上收入占比高、市场份额高、价格带定位中高端，小熊电器养生壶市占率第一且广东地区补贴力度大 [3][32]

报告公司投资评级 - 行业评级为非必需性消费/专业零售，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 凭借供应链壁垒、国补政策弹性及新业务协同，全品类渗透持续提升，长期看好供应链和物流核心能力发展潜力，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 25Q1业绩前瞻 - 1 - 3月消费品零售稳步恢复，2025年1 - 3月社会消费品零售总额124,671亿元，同比增长4.6%，全国网上零售额36,242亿元，同比增长7.9%，实物商品网上零售额同比增长5.7%，占比24.0% [1] - 家用电器和音像器材类、通讯器材类、日用品类分别累计实现行业零售额2542/2367/2129亿元，同比19.3%/26.9%/6.8% [1] - 预计京东集团25Q1收入同比上升11.9%至2910亿元，增长因政策刺激消费、核心品类受国补拉动、日百品类进入良性增长通道 [1] 自营与POP业务 - 自营业务壁垒强化，率先承接国家补贴发放工作，以旧换新服务覆盖200个细分品类 [2] - “春晓计划”升级，简化入驻流程吸引中小商家，通过新品成长“百千亿”计划助力新品销售 [2] - 整合京东MALL、PLUS会员及外部内容平台，推动营销矩阵建设升级，4月底将推出“新品频道小红盟计划” [2] 外卖业务 - 京东外卖2月11日上线，已覆盖126城，吸引超30万品质堂食餐厅入驻，日订单量突破百万 [3] - 商家端以“0佣金”政策吸引连锁品牌及高评分餐厅，用户端依托优惠及“超时免单”政策吸引用户，骑手端承担五险一金成本并承诺配偶优先就业 [3] 投资建议 - 预计京东2025 - 2027年收入为12,510/13,312/14,095亿元，同比增长8.0%/6.4%/5.9%；预计2025 - 2027年归属股东净利润（Non - GAAP）分别为519/574/628亿元 [4]

核心财务表现 - 2025年第一季度公司收入10.5亿元，同比下降7.46%，归母净利润亏损0.73亿元，扣非归母净利润亏损0.83亿元 [1] - 2024年第四季度公司收入23亿元，同比下降2.89%，归母净利润0.35亿元，同比下降74.65%，扣非归母净利润0.28亿元，同比下降78.51% [1] - 2024年全年公司收入71.31亿元，同比下降6.76%，归母净利润0.67亿元，同比下降84.28%，扣非归母净利润0.29亿元，同比下降92.59% [1] - 2024年公司毛利率25.24%，同比下降3.1个百分点，归母净利率0.94%，同比下降4.62个百分点 [2] 产品结构分析 - 卫生陶瓷收入34.9亿元，同比下降6.6%，毛利率24.63%，同比下降3.89个百分点 [3] - 龙头五金收入20.6亿元，同比下降1.82%，毛利率24.11%，同比下降2.47个百分点 [3] - 浴室家具收入7.9亿元，同比增长2.38%，毛利率22.33%，同比下降4.44个百分点 [3] - 公司积极调整产品销售结构，打造旗舰产品提升产品竞争力 [3] 渠道表现分析 - 直销收入10亿元，同比下降3.49%，毛利率28.68%，同比下降4.97个百分点 [3] - 经销收入60.6亿元，同比下降7.62%，毛利率24.15%，同比下降2.99个百分点 [3] - 经销零售（门店）收入27.9亿元，同比下降5.54% [3] - 电商收入15.3亿元，同比下降4.92%，但2024年第四季度直营电商渠道收入同比增长25.58% [4] - 家装渠道收入11.8亿元，同比增长3.25% [4] - 工程渠道收入15.5亿元，同比下降17.4% [4] - 海外收入3.1亿元，同比增长137.73% [4] 战略与展望 - 公司以零售渠道建设为核心，深耕零售渠道精细化运营管理，推动全渠道发展 [2] - 积极把握消费品以旧换新政策和国补政策机遇，实现业务增长 [2][3] - 国补政策促进行业规范化和集中度提升，推动智能坐便器渗透率提高 [3] - 加快新品上市和门店升级，服务赋能经销商，优化销售结构 [3] - 加速渠道下沉和海外出口，深挖家装渠道和工程渠道细分市场机会 [3] - 受益于"一带一路"市场拓展和海外专卖店布局 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.96亿元、2.41亿元、3.01亿元 [6] - 对应市盈率分别为41倍、33倍、26倍 [6] - 规模效应有望带动盈利能力改善 [6]

近期，各大公司将陆续发布2024年年报。而我乐家居、顶固集创已率先于19、20日发布正式年报。家居新范式联想已发业绩预告的几家企业发现，作为定 制家居行业的典型代表，8家上市公司去年几乎面临了相似的业绩困局，普遍营收净利双降，下滑程度也是近十年来罕见的。那各家都在想哪些应对办 法，后市预估如何？ | 品牌简称 | 净利润 | 同比变化 | 营业收入 | 同比变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 欧派家居 | 23.34~26.08亿元 | 減少5%~15% | 182.26~205.04 亿元 | 減少10%~20% | | 索菲亚 | 家居新 西式 13.24~14.5亿元 | 5%~15% | 104.9~116.66 亿元 | 減少10%~0% | | 尚品宅配 | 亏损1.8~2.2亿元 | 上年盈利 6484.54万元 | HOFUR 家居新正式 | | | 志邦家居 | 4.35亿元 | -26.86% | 55.97亿元 | -8.49% | | 家居葡 已式 好莱客 | 0.68~0.90万元 | 减少 | | | | | | 58.57%~68.70% ...

文章核心观点 “国补”政策推动国内手机厂商向高端市场突破，带来发展机会，但也引发提前预支消费力等隐忧，手机厂商需应对机遇与挑战，从产品布局、生态策略等方面进行调整[1][2] 政策影响 - “国补”推动国内2000 - 6000元价位段手机消费，也可能提前预支下半年消费力影响市场行情 [1] - 政策开始几周叠加春节销售高峰期对市场拉动明显，2月下半月到3月拉动力减弱，原因是部分需求提前释放和政策吸引力有限 [3] - “国补”推动安卓市场2K - 6K价格段市场份额提升，主要带动2000 - 4000元价位段销售 [3] - “国补”不会对国内大盘销量带来太大助推，但明显拉动GMV增长，预计全年拉动超5%同比增速 [2] 市场消费现象 - OPPO观察到60%以上用户会选择购买“升档”产品，20% - 30%用户会选择降维购买产品，绝大部分用户偏向购买消费能力内但贵一些的产品 [3] 厂商产品布局调整 - OPPO发布高端旗舰Find X8 Ultra同时发布小迭代产品OPPO Find X8s、X8s+，加大对4000元以上产品战略投入，未来稳定迭代不同版本 [5] - 国内手机市场4000元以上价位段销售份额持续增长，今年预计同比增速超20%，OPPO在4000 - 6000元价位段获取较高增幅 [5] 行业竞争背景与挑战 - 2025年中国有望超越美国成为全球高于600美元价位段出货量最大区域，国产高端手机市场竞争激烈 [6] - AI技术竞速蓄力，“AI +”生态成为构建竞争壁垒重要一环，内外部环境变化对手机行业提出新挑战 [6] 厂商生态策略 - 小米“人车家”生态、华为鸿蒙生态利于提升手机需求和AI落地应用，生态成为维护客户的护城河 [7] - 厂商希望通过发展生态建立竞争壁垒，OPPO生态策略相对谨慎，聚焦随身相关产品，深入挖掘AI应用场景 [7] - OPPO研究院对智能眼镜、机器人领域有研究，在AI等底层技术层面深入思考和积累 [7] 供应链与价格影响 - “对等关税”不一定显著提升手机售价，产品价格更多受汇率因素影响，6000元以上价位段苹果面临更大挑战 [8] - 市场仍在变化，OPPO认为不一定急着对供应链做动作，要保持冷静 [8]