汇率方面，人民币终于迎来补涨，央行通过近日中间价也传递出升值信号。历史上，升值期间股市大多上涨，且跌幅不深。一方面，人民币升值和股市上涨 是经济预期变化的共同结果。另一方面，人民币升值也会影响股市风险偏好、资金面和基本面。除此之外，在美联储降息预期下，如今美元指数低于98，且 未来仍有贬值预期。 二、崩了！又是牛市中波澜不惊的一天，创业板指晃晃悠悠收盘大涨2.29%再创波段新高。 一、意外宣布降息！本周重点关注美国8月非农就业情况，作为9月美联储议息前的关键数据，崩了将极大程度决定是否开启降息。目前来看降息概率较大， 这对下半年的全球资本市场影响较大。 很多人觉得A股要大涨，这种想法人如果多了，短线就是风险，不要以为9.3号股市就不会跌，涨了这么一大波，可能管某些资金早就觉得高觉得危险了。 如果下跌他们也不一定会托着，这里不是3000点，而是接近4000点，A股不需要救市而是需要降温。管理层要的是慢牛，不是疯牛。 三、收盘，沪指上涨0.46%，深指上涨1.05%，创业板指大涨2.29%。 整体来看，当前市场行情仍处于牛市初期。沪深300的市盈率大约14倍，低于历史均值。从新基金发行量来看，虽然有所回暖，但与市 ...

市场趋势与动量分析 - 市场主线赚钱效应强劲 指数8月28日强度接近2024年9月30日水平 [1] - 科创创业板块滚动20日及60日超额收益动量指标处于高位 与2021年白酒及新能源行情高位相当 [1] - 动量见顶不等同于价格见顶 需关注后续走势 [1] 国内经济指标 - 7月工业企业利润同比降幅收窄 补库周期增速回落 [1] - 公用事业利润占比稳定在高位 制造业及公用事业利润率环比小幅上涨 [1] - 工业生产腾落指数持平 山东地炼/涤纶长丝/甲醇回升 纯碱/唐山高炉/轮胎回落 [1] 国际经济与政策 - 7月美国核心PCE同比增2.9% 环比增0.3% 均符合预期 [1] - 美联储2025年9月降息25基点概率为86.4% [1] 行业配置与市场策略 - 恒生互联网板块受重视 市场波动率预计放大 [1] - 全A指数PE估值22.1 宽基指数估值历史分位数超60% 创业板指估值分位数35%相对偏低 [2] - 科创50PE估值处于历史极值附近 估值分化加剧 [2] 交易情绪与资金行为 - 换手率及成交额占前高比例大幅提升 市场交易热度显著上升 [2] - 50周均线上方个股比例环比增加 [2] - 融资余额指标大幅回升 产业资本减持规模持平 [2] 结构性行情特征 - TMT行业领涨 对全A涨幅贡献未达极端水平（8月27日为44% 7月末为52.6%） [3] - 寒武纪市值占比从0.11%快速升至0.5% 对全A涨幅贡献达1.36% [3] 通胀与政策环境 - CPI与PPI剪刀差扩大 中下游制造业利润受挤压 [9] - 核心CPI创2024年3月以来新高 成为CPI主要支撑 [9] - "反内卷"政策推动商品价格上涨 但PPI受终端需求不足抑制 [9] 债市与流动性 - 10年期国债利率在1.75%-1.80%区间波动 债基未出现连续大额赎回 [10] - 权益市场强劲表现可能吸引存款流向非银资管产品 [10] 重点公司业绩 - 中信证券25Q2营收166.4亿元（+15.2%） 净利润71.7亿元（+27.9%） 自营业务收入101.9亿元（+62.5%） [14] - 上调2025年净利润预测至287亿元（原271亿元） [14] - 公牛集团25H1营收81.7亿元（-2.6%） 净利润20.6亿元（-8.0%） 新能源业务收入3.86亿元（+33.52%） [17] - 新凤鸣25H1营收334.91亿元（+7.1%） 净利润7.09亿元（+17.28%） PTA产能预计2025年底突破1000万吨 [20] - 双环传动25H1净利润5.8亿元（+22%） Q2净利率15%创十年新高 匈牙利工厂推动海外布局 [22] 细分行业动态 - 涤纶长丝行业库存处于低位 江浙加弹/织造/印染开机率分别升至79%/68%/72% 较7月上升18%/12%/7% [20] - 科技板块关注AI应用/算力/电池链 军工与创新药存在反弹机会 [11]

市场风险事件时间表 - 9月5日公布非农就业数据 市场定价波动率仅85个基点 远低于历史均值 预期新增岗位7.5万[2] - 9月9日劳工统计局公布年度基准修正 若大幅下修就业数据可能引发衰退担忧[2] - 9月11日公布CPI数据 核心通胀已连续三个月高于预期[2] - 9月17日美联储公布利率决议及更新点阵图与经济预测[2] - 9月19日万亿美元期权集中到期 可能引爆低波动环境下累积的杠杆仓位[3] 市场波动性风险 - 对冲基金以三年未见规模做空VIX 历史经验显示当众人押注平静时波动往往不期而至[3] - 2024年8月VIX曾出现两日翻倍的情景[3] - 过去30年9月标普500平均下跌0.7% 过去五年中有四年收跌[3] 估值水平 - 标普500创6500点新高 远期市盈率达22倍 接近互联网泡沫时期水平[2][3] - 22倍市盈率估值已迫近危险区域[3] - 美银调查显示基金经理现金占比降至3.9%冰点 乐观情绪逼近2月峰值[3] 货币政策预期 - 掉期市场目前定价90%的降息概率[2] - 若CPI环比增幅高于0.3%可能触发多头踩踏[2] - 若点阵图显示年内仅降息一次甚至跳过降息 高估值将面临压力[2] 资金流向 - 场外存在天量现金 若数据温和放缓且美联储如期降息 资金可能借回调重新涌入市场[3] - 若条件合适 标普500可能年底冲击7000点[3] - Financial1 Tax创始人表示目前手持现金等待回调机会[3] 经济基本面 - 美国经济在关税与选战压力下仍显韧性[3] - 企业盈利连续超预期[3] - 8月初劳工部下修前两个月就业数据26万个岗位[2]

市场行情表现 - 上证指数突破3800点后出现震荡调整，显示慢牛长牛特征，区别于十年前快牛疯牛行情 [1] - 主要指数全线上涨：上证指数3875.53点（+0.46%），深证成指12828.95点（+1.05%），创业板指2956.37点（+2.29%），科创20指数1357.15点（+1.18%） [2] - 两市日成交量突破3万亿元，显示市场活跃度大幅提升 [1] 资金流向分析 - 五路资金持续流入市场：机构资金加仓大盘蓝筹股推动指数突破 [4] - 居民存款搬家现象显著，7月居民存款减少1万亿元，非银行存款增加2.14万亿元，主要流入券商保证金账户 [4] - 楼市资金转向股市，房地产低迷促使部分资金进入资本市场 [4] - 债市资金流出进入股市，债市下跌促使机构和个人投资者增加股票配置 [4] - 传统行业资本从产能过剩领域转向资本市场，配置优质公司或基金 [4] - 外资上半年流入100亿美元，预计下半年进一步加大流入规模 [4] 市场估值与情绪 - 沪深300市盈率约14倍，低于历史均值水平 [5] - 新基金发行量虽回暖但仍偏低，较市场高点单日百亿水平仍有差距 [5] - 两融余额突破2.2万亿元，逼近十年前历史高点2.27万亿元 [6] - 市场分歧较大，多空观点分化明显，上涨时做多热情激发，调整时抛售压力显现 [5] 宏观经济环境 - 出口结构持续优化，对美出口占比从2018年19%下降至2024年14% [7] - 高附加值产品替代低附加值产品，上半年出口增速达7% [7] - 消费品以旧换新政策带动相关产品零售销量增长超30% [7] - 全国3亿股民和7亿基民群体形成显著财富效应，提振消费信心 [7] 货币政策预期 - 美联储9月降息概率较高，可能降息25个基点 [8] - 美国联邦基准利率4.25%-4.5%，若年底再降两次将有利于经济复苏 [8] - 美元指数可能回落，人民币等非美货币有望升值 [8] - 全球央行可能跟随降息，中国央行可能继续降息降准支持经济 [8] 行业表现与投资机会 - 科技板块表现突出：人形机器人、芯片、半导体、人工智能、创新药等板块大幅上涨 [8][9] - 传统板块普遍低迷，多数处于底部盘整状态 [9] - 金融板块有所回升，包括银行、券商、保险等领域 [9] - 消费白马股估值修复机会值得关注，与居民收入增速放缓相关 [9] - 重点推荐关注领域：机器人、算力、算法、芯片、半导体、智能驾驶、创新药等科技创新板块 [9]

核心观点 - 洪灏使用市值/GDP比率和两融余额指标预测恒指和上证指数均有10%上升空间 分别看至28000点和4200点 [1][7] - 当前A股市场泡沫化程度评分为3-4分（满分10分） 远低于2007年、2015年及2021年水平 [6] - 两融余额突破2.1万亿人民币 作为风险偏好领先指标预示未来1-3个月市场继续走高概率大 [7] - 流动性充裕支撑市场趋势 若监管收紧两融或期货做多限制属正常风险控制 [7][9] 市场指标分析 - 市值/GDP比率显示当前市场估值低于历史泡沫时期水平 存在上升空间 [6] - 两融余额指标领先后市1-3个月 当前高位预示牛市或持续至11月份 [7] - 创业板指涨0.55%至2906.03点 上证指数涨0.11%至3862.64点 深证成指涨0.12%至12710.24点 [2] 市场交易数据 - 两市成交额1.83万亿 较上一日减少246亿 [5] - 涨停家数87家 跌停家数3家 上涨家数3134家 下跌家数2153家 [4] - 涨停封板率73% 昨涨停个股今日平均收益率3.67% 高开率77% 获利率70% [5] 历史对比参考 - 2015年牛市采用换手率指标 顶峰时期周换手率达2-3次 超过日本和中国台湾市场泡沫时期水平 [6] - 监管干预历史经验包括收紧两融、提高期货保证金要求等措施 可能对快速上涨市场形成短期压制 [7]

上市公司参与二级市场投资现象 - 当前有100家A股上市公司参与二级市场股票投资 部分公司长期依赖投资收益维持业绩表现[1] - 七匹狼2024年上半年净利润1.6亿元中 服装主业仅贡献不到3000万元 股票投资带来1.3亿元收益 其中单笔腾讯投资盈利5500万元[4] - 浙江永强2023年净利润4.62亿元中 1/3来源于股票投资 1/3来自政府拆迁补贴 仅1/3来自家具主业[4] 具体公司投资策略及表现 - 七匹狼持有股票总额14.4亿元 重仓腾讯、中国平安、中国移动、贵州茅台、宁德时代等蓝筹股 中国平安贡献372万元收益 贵州茅台带来66万元增值[4] - 浙江永强偏好科技板块投资 持有腾讯、阿里、快手、地平线、千里科技等10只股票及1只基金 2024年上半年实现1.4亿元账面增值 仅三只股票亏损约2000元[6] - 利欧股份2016年以3.5亿元获得理想汽车11.7%股权 2020年市值飙涨至106亿元 2023年通过减持实现9.25亿元收益 超过十年主业利润总和[15] - 两面针1999年投资1.52亿元购入中信证券9500万股 通过持续减持弥补主业亏损 2007-2021年期间主业累计亏损14.7亿元但财报仅3年显示亏损[20] 市场环境与投资动机 - 2024年4月特朗普关税战导致上证指数跌至3000点 随后政策推动及国家队增持ETF稳定市场 机构与杠杆资金跟进 散户陆续入场[6] - 上证指数站稳3600点后逼近3900点创十年新高 香港恒生指数较去年低点反弹超30% 寒武纪股价从520.67元/股飙涨至1500元/股成为市场焦点[6][7] - 传统制造业公司因主业增长乏力转向投资 七匹狼2015年将10亿元营销费用转为投资资金 雅戈尔2002-2024年地产业务收入超1100亿元 董事长直言"投资利润是服装主业30年都赚不到的"[10][11] 投资行为带来的影响 - 江苏国泰拟动用138.3亿元进行投资理财 其中18亿元用于炒股 因股东质疑高位接盘而取消炒股计划 承诺三年内多次分红[8][9] - 研发投入普遍下降：七匹狼十年内研发费用从1.09亿元腰斩至5888万元 江苏国泰三年间研发费用从1.27亿元降至0.76亿元 浙江永强因产品质量问题召回44.72万把太阳能灯光伞[25] - 监管风险显现：利欧股份董事长连续三年遭证监会处罚 其母亲4个月内短线交易亏损12.35万元构成违规[25] 行业转型与资金流向 - 外贸企业江苏国泰常年持有百亿级现金 因越南TPP政策变动及缅甸内乱导致海外投资受阻 2019年起连续五年将10亿元闲置资金投入二级市场[12][13] - 浙商投资偏好演变：浙江永强实控人2013年前偏好房地产投资及委托贷款 曾质押股份获2亿元贷款在台湾斥资14.85亿元购地 2013年账面货币资金13亿元[18] - 云南白药2020年动用15%净资产重仓腾讯、茅台、伊利、小米 账面价值112亿元 次年港股下跌导致缩水至47.2亿元 最终割肉离场[22][23]

行业与公司 * 行业涉及中国股票市场、保险行业、私募基金行业、公募基金行业[1][4][7] * 公司涉及人寿、平安、人保、太保和新华五家国有保险公司[8] 核心观点与论据 * 当前股市上涨主要由机构资金推动 包括保险资金提升权益资产配置、类平准基金入市以及私募基金提高仓位[1][4] * 未来股市上涨需关注居民储蓄向股市转移的现象 目前这一趋势正在逐渐启动[1][4] * 截至今年上半年居民存款搬家进入股市现象尚不明显 但7月份非银存款增速从10%跳升至15% 而居民存款增速从10.8%下降至10.3% 初步显示边际转移迹象[1][5][12] * 监管政策通过降低权益资产风险占用、强调中长期考核、优化投资方式等措施 畅通保险资金入市通道[7] * 今年一季度财险和寿险的股票投资金额同比分别增长约33%和45% 多配置约8500亿元[8] * 按新增保费30%投资权益市场测算 今年可能有近9000亿元的保险增量资金[8] * 截至6月底私募基金规模较去年年底增长3400多亿元 7月份规模达到6712亿元 一个月内增加近3000亿元 主要来自居民存款通过私募认购入市[9][10] * 百亿私募仓位从去年年底70%提升到今年超过80% 更倾向于投资小票 与中证1000指数走势有强相关性[10] * 公募基金权益规模增长主要源自被动指数型ETF 类平准基金通过ETF增持A股贡献显著增长[11] * 美国ETF占股票总体市值8个百分点 而中国只有不到3个百分点 未来空间较大[11] * 超额储蓄体量约为4.3万亿 居民存款入市潜力很大[6] * 历史上居民存款搬家入市通常发生在股市有明显赚钱效应之后 且需要央行货币宽松、政策组合拳提升风险偏好及流动性充裕等条件[3][18][19] * 当前宏观环境符合存款搬家条件 包括存款利率下降、股市赚钱效应显现、政策环境友好等[20] * 上证指数自2024年9月24日低点至今涨幅超过40% 持续时间近11个月[20] * 未来需重点关注居民存款搬家速度和制造业能否接替地产进入信用扩张周期[3][22][23][24] 其他重要内容 * 本轮牛市核心资金驱动因素主要源自估值端改善 由于风险偏好修复[2] * 技术突破、杭州四小龙出现、军事实力展示等因素让市场对经济结构转型成果有更乐观反馈[2] * 对中美博弈远景预期更为乐观 对美出口逐渐脱敏 企业凭借制造业竞争力在其他市场开疆扩土[2] * 综合国力提升增强与美国开展经贸磋商主动性 通过稀土等反向制裁倒逼美国下调关税[2] * 新版会计准则下OCI账户允许股价波动不影响当期利润 激励保险公司增配银行股等红利方向股票[8] * 历史上中国经历过七轮较大的长时间居民存款搬家 主要由政策驱动[14] * 存款搬家触发因素包括无风险利率与存款利率下降、全面或结构性信用扩张、多元化投资渠道丰富[16] * 未来可能影响居民存款脱媒的新因素包括稳定币阳光化 需重点观测美国相关法案进展[15] * 与2015年牛市相比 当前最大不同在于当时伴随地产市场向上 而当前地产仍然承压[22]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：A股景气指数[30][31] **模型构建思路**：以上证指数归母净利润同比为Nowcasting目标构建高频指数，用于观测A股景气度[30] **模型具体构建过程**：通过归母净利润同比数据构建指数，具体构建方法参考报告《视角透析：A股景气度高频指数构建与观察》，但未在本文中详细说明公式和参数[30] 2. **模型名称**：A股情绪指数[33][36][38] **模型构建思路**：基于市场波动率和成交额的变化方向划分四个象限，构造包含见底预警与见顶预警的情绪指数[33] **模型具体构建过程**：将市场按波动率和成交额变化方向分为四个象限，其中“波动上-成交下”区间为显著负收益，其余为显著正收益，据此构建情绪指数，具体方法参考报告《视角透析：A股情绪指数构建与观察》，但未在本文中详细说明公式和参数[33][36] 3. **模型名称**：中证500增强组合[44][45][48] **模型构建思路**：通过量化策略模型构建中证500指数的增强组合，以获取超额收益[44][45] **模型具体构建过程**：根据策略模型生成持仓权重，具体模型构建方法未在本文中详细说明，但提供了持仓明细[48][49] 4. **模型名称**：沪深300增强组合[51][53][54] **模型构建思路**：通过量化策略模型构建沪深300指数的增强组合，以获取超额收益[51][53] **模型具体构建过程**：根据策略模型生成持仓权重，具体模型构建方法未在本文中详细说明，但提供了持仓明细[54] 模型的回测效果 1. **中证500增强组合**：本周收益2.58%，跑输基准0.66%；2020年至今超额收益51.73%，最大回撤-4.99%[45] 2. **沪深300增强组合**：本周收益3.54%，跑赢基准0.83%；2020年至今超额收益38.51%，最大回撤-5.86%[51] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：市值（SIZE）[55][56] **因子构建思路**：参照BARRA因子模型构建，用于衡量股票市值规模[55] **因子具体构建过程**：未在本文中详细说明，但提及为BARRA风格因子之一[55] 2. **因子名称**：BETA[55][56] **因子构建思路**：参照BARRA因子模型构建，用于衡量股票市场风险[55] **因子具体构建过程**：未在本文中详细说明，但提及为BARRA风格因子之一[55] 3. **因子名称**：动量（MOM）[55][56] **因子构建思路**：参照BARRA因子模型构建，用于衡量股票价格动量[55] **因子具体构建过程**：未在本文中详细说明，但提及为BARRA风格因子之一[55] 4. **因子名称**：残差波动率（RESVOL）[55][56] **因子构建思路**：参照BARRA因子模型构建，用于衡量股票残差波动率[55] **因子具体构建过程**：未在本文中详细说明，但提及为BARRA风格因子之一[55] 5. **因子名称**：非线性市值（NLSIZE）[55][56] **因子构建思路**：参照BARRA因子模型构建，用于衡量股票非线性市值效应[55] **因子具体构建过程**：未在本文中详细说明，但提及为BARRA风格因子之一[55] 6. **因子名称**：估值（BTOP）[55][56] **因子构建思路**：参照BARRA因子模型构建，用于衡量股票估值水平[55] **因子具体构建过程**：未在本文中详细说明，但提及为BARRA风格因子之一[55] 7. **因子名称**：流动性（LIQUIDITY）[55][56] **因子构建思路**：参照BARRA因子模型构建，用于衡量股票流动性[55] **因子具体构建过程**：未在本文中详细说明，但提及为BARRA风格因子之一[55] 8. **因子名称**：盈利（EARNINGS_YIELD）[55][56] **因子构建思路**：参照BARRA因子模型构建，用于衡量股票盈利收益率[55] **因子具体构建过程**：未在本文中详细说明，但提及为BARRA风格因子之一[55] 9. **因子名称**：成长（GROWTH）[55][56] **因子构建思路**：参照BARRA因子模型构建，用于衡量股票成长性[55] **因子具体构建过程**：未在本文中详细说明，但提及为BARRA风格因子之一[55] 10. **因子名称**：杠杆（LVRG）[55][56] **因子构建思路**：参照BARRA因子模型构建，用于衡量股票杠杆水平[55] **因子具体构建过程**：未在本文中详细说明，但提及为BARRA风格因子之一[55] 因子的回测效果 1. **市值因子**：本周超额收益较高[56] 2. **残差波动率因子**：本周呈较为显著的负向超额收益[56] 3. **价值因子**：本周呈较为显著的负向超额收益[56] 4. **动量因子**：近期高动量股表现优异[56] 5. **价值因子**：近期表现不佳[56] 6. **杠杆因子**：近期表现不佳[56]

市场策略观点 - 维持市场确立牛市思维的关键判断 趋势一旦形成短期很难逆转 [1] - 建议已持有科技主线的投资者继续坚守 因当前估值分化程度并不算高 参与高低切换必要性不强 [1] 增量资金配置方向 - 新流入资金可关注低位看涨期权机会 包括TMT板块以外的成长方向 [1] - 具体覆盖汽零/机器人近期滞涨环节 消费电子 AI应用等领域 [1] - 顺周期方向推荐大消费板块 含休闲食品 家电 零售商超等行业 [1] - 周期资源品领域建议关注化工等细分行业 [1]

核心观点 - 申万宏源证券和光大证券均对市场持乐观态度 认为牛市条件逐步具备且支撑股市上涨的逻辑未变 [1][5][6] - 寒武纪超越贵州茅台成为A股新"股王" 标志科技产业对传统消费的价值重估和中国经济结构转型 [3] - 多家机构看好人工智能、军工现代化、白酒修复等投资方向 并提示关注行业估值分化和配置机会 [12][13][14][15][17][18] 焦点锐评 - 寒武纪以1587.91元收盘价超越贵州茅台的1446.1元 终结后者9年统治地位 [3] - 寒武纪上半年营收同比激增4347.82%至28.81亿元 净利润扭亏为盈达10.38亿元 [3] - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 为AI产业提供政策支持 [3] 权益市场观点 - 申万宏源证券认为时间已是牛市朋友 核心是26年中基本面周期性改善和增量资金正循环启动 [5] - 光大证券称市场估值合理且上涨逻辑未变 短期关注机械设备、电力设备等补涨方向 [6] - 银河证券认为本轮股市或呈现"慢牛" 房价难与股市形成共振 [7] 市场表现数据 - 创业板指周涨7.74% 年内涨22.33% 科创50周涨7.49% 年内涨27.13% [9] - 恒生指数周跌1.03% 但年内仍涨25.01% 标普500周跌0.10% 年内涨1.10% [9] - COMEX黄金周涨6.23% 年内涨33.14% 美元指数报97.85 [10] 行业研究观点 - 国投瑞银基金认为军工现代化是长期叙事 由国防现代化和自主可控需求驱动 [12] - 华泰柏瑞基金称"人工智能+"迎来戴维斯双击 是切实的投资方向 [13] - 华泰证券认为白酒板块估值情绪处于低位 行业进入良性修复阶段 [14] 行业表现数据 - 通信行业周涨12.38% 年内涨62.85% PE历史分位达80.01% 处于高估状态 [15] - 电子行业周涨6.28% 年内涨38.34% PE历史分位89.39% 高估 [17] - 食品饮料周涨2.13% 但年内跌0.96% PE历史分位12.60% 低估 [17] - 计算机行业周涨1.34% 年内涨30.59% PE历史分位98.28% 高估 [17] 宏观与固收观点 - 长江证券称信用债收益率普遍上行 但绝对价值逐步凸显 建议提升久期 [20] - 中泰证券认为转债调整孕育机会 可关注消费电子、机器人、化工等行业 [21] - 博时基金称债券利率下行逻辑未改 收益率曲线可能陡峭化下行 [22] 资产配置观点 - 中金公司表示2026年3月后美联储可能由特朗普认可者主导 倾向鸽派政策 [24] - 该变化可能利空美元、利好黄金和美债短端 并利好新兴市场股市 [24]