机器人部件业务增长潜力 - 人形机器人配套部件齐全，可提供约10个部件总成，总价值量初步估算在5万至10万元人民币 [2] - 手头已有多个机器人订单，每月陆续出货，明年订单预计有更大进展，北美客户量产及国内智元、银河通用等客户量产可能带来较大增长 [2] - 产品布局从零部件研发向总成方向集成，9月推出AI头部总成、胸腔总成、轻量化机甲机身总成等产品，下半年往灵巧手方向布局 [4] 北美大客户合作进展 - 在北美大客户项目中，产品方向正从部件向总成升级，重点突破头部总成和轻量化的结构总成 [3] - 头部总成集成了OLED柔性显示、激光投影、可变氛围灯、多自由度转向等新功能，预计年底客户发包定点，V3版本年底设计定型 [3] - 按最高100万套量产规模发包，头部总成目标价值量做到3000至4000美元，公司凭借品牌和全球布局获得至少超一半市场份额，力争成为单一供应商 [3] 国内机器人客户合作 - 与小鹏机器人深入对接头部面罩产品，并已拿到图纸和3D数据 [5] - 为智元的G2款工业轮式机器人提供服务，在传感器套件上已送样并进行多轮测试，得到积极反馈，开始为量产做准备 [5] - 全身织物（特别是脖子部分）已给几家头部客户送样，并获得积极反馈 [5] 汽车零部件业务发展 - 欧洲高端客户真空助力器业务今年下半年开始放量，为欧洲业务带来增量 [6] - 为对冲欧洲新能源发展迟缓风险，在国内车载充电机、DCD等业务取得较大发展，去年下半年至今获订单超66亿元人民币 [6] - 公司未来计划将中国新能源方案推向欧洲高端客户 [6] 新兴技术布局 - 灵巧手方面已布置团队进行业务规划，从电机、传动机构到接触部分均在布局，并与潜在客户洽谈 [4] - 公司正在拓展机器人部件其他潜在市场，相关信息尚属保密 [2]

团队概况 - 东吴证券研究所汽车团队由黄细里担任负责人，团队成员包括刘力宇、孟璐、郭雨蒙、孙仁昊、赖思旭、童明祺 [5][6][11][12][13] - 团队特色为求同存异、百花齐放 [4] 团队成员专业背景 - 黄细里拥有华中科技大学企业管理学士和上海交通大学企业管理硕士学位，负责投资策略和汽车智能化主线，具备11年汽车行业研究经验 [6][11] - 刘力宇拥有华中科技大学工学学士和上海交通大学工学硕士学位，聚焦核心零部件品种，具备6年汽车行业研究经验 [6][11] - 孟璐拥有同济大学金融本硕学位，聚焦全球化乘用车，具备3年汽车行业研究经验 [6][12] - 郭雨蒙拥有中国海洋大学本科和北京航空航天大学硕士学位，聚焦零部件和机器人，2025年加入东吴证券，具备3年汽车行业研究经验 [6][12] - 孙仁昊拥有同济大学本科和香港中文大学（深圳）硕士学位，聚焦智能化零部件和客车，具备2年汽车行业研究经验 [6][12] - 赖思旭拥有香港大学金融硕士学位，聚焦重卡和两轮车，2024年加入东吴证券 [6][12] - 童明祺拥有上海财经大学金融本硕学位，聚焦智能化乘用车，2025年加入东吴证券 [6][13] 团队研究覆盖领域 - 研究主线包括汽车智能化、核心零部件、全球化乘用车、机器人、客车、重卡、两轮车等 [6][11][12][13] 团队荣誉 - 第二十二届新财富最佳分析师汽车和汽车零部件板块第一 [11] - 第二十一届新财富最佳分析师汽车和汽车零部件板块第二 [11] - 第二十届新财富最佳分析师汽车和汽车零部件板块第二 [11] - 第十九届新财富最佳分析师汽车和汽车零部件板块第三 [11] - 第十五届卖方分析师水晶球汽车及零部件板块第二 [11] - 第五届新浪财经金麒麟最佳分析师汽车行业第二 [11] - 第四届新浪财经金麒麟最佳分析师汽车行业第二 [11] - 第三届新浪财经金麒麟最佳分析师汽车行业第三 [11] - Wind第十二届金牌分析师汽车板块第一 [11] - Wind第十一届金牌分析师汽车板块第一 [11] - Wind第十届金牌分析师汽车板块第一 [11] - Wind第九届金牌分析师汽车板块第二 [11] - 上海证券报最佳分析师汽车板块第一 [11] 招聘信息 - 招聘2027年应届硕士毕业生，优先考虑理工科与经管复合专业背景，以及有券商或基金汽车行研相关实习经验的候选人 [9] - 工作内容包括协助撰写行业及公司研究报告、上市公司调研、客户路演等 [9]

涉及的行业与公司 * 均胜电子 一家业务涵盖汽车电子 汽车安全和新兴机器人部件的上市公司[1] * 公司业务涉及汽车行业（特别是智能驾驶 智能网联 新能源车领域）和机器人行业（人形机器人 工业机器人等）[2][5][6] 核心观点与论据 财务表现与业务趋势 * 公司三季报显示经营指标稳步改善 营业收入 现金流 新业务订单 毛利率和净利润均实现增长[2][3] * 预计第四季度延续良好趋势 为股东创造更多利润[2][4] * 2025年每个季度的经营性业绩保持持续稳固向好状态 预计2026年利润端增长速度有加速趋势[25][26] * 公司整体资本开支率希望控制在营业收入的4%左右 但由于机器人新业务的发展 预计将增加至5%[21] 新业务订单与增长动力 * 前三季度新业务订单已达700多亿元 预计全年突破900亿元 创历史新高[2][5] * 新订单中与汽车智能化相关的智能驾驶 智能网联等领域取得重大突破 并获得大量批量化订单[2][5] * 在车载充电机和DCDC领域 从2024年下半年至今订单金额已超过66亿人民币[14] * 智驾域控订单有显著突破 预计2026年开始进入量产并产生规模性收入 估计达到数亿元[24] 机器人业务战略与布局 * 公司年初制定"汽车加机器人"的T2W战略 将汽车端积累的研发技术 量产能力移植到机器人业务中[2][6] * 产品布局包括全云控制器 能源管理模块 高性能机甲机身及传感器套件等零部件 并逐步向总成方向集成[2][6] * 2025年9月推出AI头部总成 涵盖全域控制器和能源管理模块等胸腔总成 以及轻量化机甲机身总成[6] * 已组建团队开始规划灵巧手业务 包括电机 传动机构和接触部分等[9] 机器人客户拓展与合作进展 * 重点服务两类客户 一是已有合作关系的车端客户（如北美新能源汽车客户和国内造车新势力） 二是机器人头部企业（如致远 银河通用 宇树以及海外如Figure等）[2][6][7] * 已成功突破部分客户供应链 实现相关产品批量量产[2][7] * 与北美大客户就头部总成和轻量化机甲总成进行重点突破 预计2025年底进行发包定点 目标是获得超过一半以上的市场份额[10][11] * 国内客户合作深入 小鹏机器人计划在2026年底量产 志远主要配套其GR工业轮式机器人 银河通用已开始送样或批量供货 2025年规划完成1,000台[18] 机器人产品价值量与营收预期 * 公司为人形机器人配套约10个部件 包括头部总成 域控制器 电池包 无线充电 传感器套件等 总价值量初步估算为5万至10万人民币[13] * 机器人业务2025年预计营收规模在几千万人民币左右 2026年有望显著增长[3][17] * 按照北美客户单个机器人价值3,000-4,000美元计算 若达到其年产100万套目标的30% 也能带来显著收入增长[17] * 公司希望通过积累经验将单机自制比例价值提升至3,000-4,000美元左右[12] 汽车安全等传统业务进展 * Cybercat项目方面 公司是其主要供应商 提供安全气囊和安全带系统[24] * 公司正在提升自制气体发生器比例 从目前50%-60%提高到70%-80% 甚至100% 以降低成本并提高毛利率[24] * 气体发生器核心工厂在浙江湖州 并计划在欧洲建立新工厂以满足海外需求[24][25] * 普瑞公司为欧洲高端客户供应的真空助力器在2025年下半年开始逐渐放量[14] 其他重要内容 市场与运营策略 * 公司于2025年11月6日完成港股上市 受市场环境影响股价波动较大 与A股折价明显增大 公司认为主要是短期市场情绪影响[3] * 公司已完成全球化布局以灵活应对地缘政治风险 例如在墨西哥有生产基地可为北美客户配套供货[21][26] * 公司在全球范围内招募博士级专家 以解决机器人业务的核心难点问题[19] 产品商业化进度 * 机器人能源系统解决方案和电池包已完成送样 测试并开始小批量供货 无线充电系统在与多个客户对接[22] * 全域控制器已于2025年9月发布 传感器套件中的IMU和鱼眼相机已完成多轮测试 即将进入批量供货阶段[22] * 除了头部总成和全身结构件外 公司其他机器人产品商业化进展顺利[22]

产品核心信息 - 华宝基金推出港股汽车50ETF，认购代码520783，上市代码520780，于2025年11月10日起正式发售 [1] - 该ETF跟踪中证港股通汽车产业主题指数（931239.CSI），投资上更偏重下游的整车和应用端，并具有“重仓龙头”的特征 [1][3] - 作为港股通产品，该ETF聚焦港股稀缺智驾标的，相较于A股同主题ETF，其标的指数更具备科创属性和国际化特征 [3] 指数编制与持仓特征 - 标的指数从港股通证券范围内选取50只汽车产业上市公司证券作为样本，优先选取主营业务为整车制造的公司 [6] - 截至2025年9月30日，指数前十大成份股合计权重近70%，包括小鹏汽车-W（15.24%）、理想汽车-W（10.86%）、比亚迪股份（10.83%）、吉利汽车（10.26%）等龙头个股 [6][7] - 指数成份股覆盖乘用车、工业金属、光学光电子、自动化设备及汽车零部件等多个申万二级行业 [7] 行业背景与发展趋势 - 汽车产业在“十四五”期间已成为中国第一经济支柱，截至2024年，中国已连续2年超越日本成为全球第一大汽车出口国 [3] - 中国车企在电动化、智能化等核心技术领域建立优势，新能源汽车行业产销规模实现爆发式增长，大厂出海被视为未来增长点 [4] - 工业和信息化部在2025年10月表示将加快组合驾驶辅助、自动驾驶等相关标准制定，显示对智能汽车产业的高度重视 [4] 历史表现与增长质量 - 截至2025年9月末，中证港股通汽车产业主题指数自基日（2016年12月30日）以来累计涨幅达159.99%，显著跑赢同类行业主题指数及宽基指数 [8][10] - 截至2025年中期，指数成份股的营收同比增速（TTM）达到23.7%，归母净利润同比增速（TTM）达到35.3%，显示出“有质量的增长” [10][11] - 行业观点认为，电动车产业处于1-N阶段，而智能车正努力突破0-1阶段向1-10阶段发展 [10]

IPO与募资计划 - 公司于11月6日在上海证券交易所主板挂牌交易，IPO进程进入实质性落地环节 [1] - 此次IPO拟募资约4亿元，主要用于重庆新建厂区项目（二期）及补充流动资金 [1][7] - 募投项目实施后将突破产能瓶颈，优化资产负债结构，并扩大产品市场份额 [7][8][9] 公司业务与市场地位 - 公司是汽车车身电子电器控制系统综合解决方案供应商，核心产品覆盖驾驶辅助系统、座舱中控系统等五大类 [2] - 客户覆盖国内主要自主品牌及合资整车厂商，并成功进入福特、丰田等国际品牌供应链体系 [1][3] - 在部分细分产品市场占有率居前，如组合控制总成市占率12.87%，主驾车窗控制总成市占率16.29% [6] 财务业绩表现 - 2022年至2025年上半年营业收入持续增长，分别为17.13亿元、21.47亿元、27.27亿元和12.97亿元 [5] - 同期扣非归母净利润分别为1.43亿元、1.96亿元、2.79亿元和1.12亿元，显示持续盈利能力 [5] - 2025年上半年主营业务收入同比增长11.24%，主营业务毛利率为18.16% [5] 产品结构与盈利能力 - 驾驶辅助系统营收占比最高，为28.3%，收入达3.65亿元，毛利率为22.86% [5][6] - 座舱中控系统毛利率最高，达到27.49%，但上半年销售收入同比基本持平 [5] - 门窗控制系统营收占比24.62%，收入达3.18亿元，毛利率为17.90%，上半年收入大幅上升 [5][6] 技术研发与行业趋势 - 公司及其子公司共获得166项专利权，每年营收的4%用于研发投入 [3] - 公司积极布局新能源汽车领域，产品已应用于比亚迪、AITO问界等多款新能源车型 [4] - 汽车零部件国产化趋势逐步形成，国内企业在成本方面具有比较优势 [2]

合作投资基本概述 - 公司与厦门纵横金鼎私募基金管理有限公司共同投资设立共青城伯金创业投资合伙企业（有限合伙）[2] - 伯金创投主要用于投资中国境内外具有高成长性的未上市企业股权，重点领域包括人形机器人、汽车智能化、出行新技术、低空经济等[2] - 此次投资基于公司战略发展规划及业务协同需要，旨在把握相关产业发展机遇[2] 对外投资具体进展 - 伯金创投近期对上海沃兰特航空技术有限责任公司或其未来实际上市主体进行了投资[2] - 上海沃兰特航空技术有限责任公司成立于2021年6月1日，注册资本为280.6632万元人民币[2] - 该公司主要股东为董明（持股比例18.53%）、上海繁届技术咨询合伙企业（有限合伙）（持股比例12.47%）及Astrend III (Hong Kong) Limited（持股比例7.75%）[2] - 公司经营范围涵盖民用航空器生产、维修、驾驶员培训以及相关技术开发与服务[2] 投资对公司的影响 - 本次投资有利于提升公司资金使用效率，并拓展公司业务能力[2] - 投资旨在增强公司市场竞争力与长期盈利能力，参与低空经济等新兴赛道发展[2] - 投资资金来源为公司自有资金，不会影响公司生产经营活动的正常运行[3] - 本次投资不会对公司财务及经营状况产生重大影响，不会新增关联交易或形成同业竞争[3]

公司业务概览 - 公司业务横跨汽车、电子、新能源和轨道交通四大产业 [1] - 公司是消费电子、AI数据中心等多元化市场领域的高科技创新产品提供商 [3] 新能源汽车业务表现与战略 - 2025年1-10月公司累计汽车销量达370万辆，同比增长13.9% [4] - 截至2025年10月，公司新能源车累计销量超1,420万辆 [4] - 方程豹、腾势和仰望品牌1-10月销售275,263辆，同比增长91% [4] - 公司坚持纯电动及插电式混合动力“两条腿、齐步走”的战略 [1] - 公司贯彻整车智能战略，推动高阶智能辅助驾驶技术普及 [1] 海外市场拓展 - 2025年1-10月海外乘用车及皮卡销售785,103辆，同比增长135% [4] - 2025年10月海外乘用车及皮卡销售83,524辆，同比激增155.5% [4][5] - 产品已遍布全球6大洲、110多个国家和地区 [7] - 泰国市场交付突破10万辆新能源汽车，乌兹别克斯坦交付第4万辆新能源汽车 [7] - 泰国、乌兹别克斯坦工厂已于2024年投产，巴西工厂于2025年7月首车下线 [7] 汽车智能化进展 - 公司发布“全民智驾”战略，截至2025年9月底智能驾驶系统搭载车型累销超170万台 [6] - 智能驾驶系统每日数据生成超1.1亿公里 [6] - 公司承诺对中国市场智能驾驶车辆用户在特定泊车场景下的安全及损失全面兜底 [6] 电池与储能业务 - 公司开发了磷酸铁锂“刀片电池” [2] - 截至2025年10月，公司新能源汽车动力电池及储能电池装机总量超230GWh，同比提升超55% [9] - 2025年9月发布新一代储能产品“浩瀚”，搭载2710Ah全球最大储能专用刀片电池，能量密度较行业常规提升300%以上 [9] - 在德国投运的博林施泰特储能电站装机功率103.5MW，储能能量238MWh，可满足17万户家庭两小时用电需求 [8][9] 政策应对与产品调整 - 针对插电混动车型纯电续航新规，公司下半年推出多款最低纯电续航提升至100公里以上的新车型 [5]

2025年三季度财务业绩 - 2025年前三季度营业收入51.48亿元，同比增长39.34% [1][2] - 2025年前三季度归母净利润2.29亿元，同比增长50.72%，扣非归母净利润2.00亿元，同比增长57.58% [1][2] - 2025年第三季度单季营业收入18.48亿元，同比增长42.87%，增速高于上半年的37.44% [2] - 2025年第三季度单季归母净利润7056.80万元，同比增长48.26%，扣非归母净利润6362.22万元，同比增长64.76% [2] 智能汽车业务进展 - 公司发布面向中央计算的AI原生整车操作系统滴水OS 1.0 Evo，深度融合AI大模型技术 [3] - 公司与吉利汽车集团联合发布基于NVIDIA DRIVE AGX平台的AI BOX，首次实现7B大模型在车端实时流畅运行 [3] - 滴水AI OS与AI BOX形成“软硬协同”技术组合，以把握汽车智能化（AIDV）发展机遇 [3][5] 智能物联网（AIoT）业务表现 - 智能物联网业务覆盖行业手持终端、智能视觉与边缘计算、智能会议系统、机器人、AI PC、可穿戴等多个垂直品类 [4] - 2025年上半年智能物联网业务收入12.70亿元，同比大幅增长136.14% [4] - 公司机器人产品已在多家世界500强企业的产线物流或仓储物流落地自动化项目，并覆盖海外市场 [4] 业务增长动力与前景 - 公司第三季度业绩增长延续了上半年高增势头，预计全年业绩将持续高速增长 [2] - 智能物联网业务是推动公司业绩高增长的重要推动力，端侧智能被视为大模型应用的重要场景 [4][5] - 公司调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为5.62亿元、6.77亿元、8.31亿元 [5]

公司投资布局 - 上汽集团间接参股沐曦集成电路公司，按认缴比例穿透计算最终持股比例为0.68% [1] - 公司投资集成电路产业旨在完善芯片产业生态布局，加速汽车芯片国产化进程 [1] - 投资目的包括顺应汽车智能化发展需求，并寻求合理的投资回报 [1] 行业发展趋势 - 随着新能源汽车智能化加速，越来越多汽车制造企业通过自研、联合研发及投资等方式参与集成电路产业 [1] - 汽车企业的参与将助力推进芯片国产化战略布局 [1]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“强烈推荐”，并予以维持 [1] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度业绩持续高速增长，实现营业收入51.48亿元，同比增长39.34%，实现归母净利润2.29亿元，同比增长50.72% [4][8] - 2025年第三季度单季增长加速，实现营业收入18.48亿元，同比增长42.87%，实现归母净利润7056.80万元，同比增长48.26% [8] - 报告看好公司未来发展，主要基于其智能汽车和智能物联网两大业务的强劲发展势头 [8][9] 智能汽车业务进展 - 公司推出滴水AI OS与AI BOX，把握汽车智能化发展机遇，形成“软硬协同”技术组合 [8] - 滴水OS 1.0 Evo是面向中央计算的AI原生整车操作系统，旨在赋予汽车自主交互决策能力 [8] - 公司与吉利汽车集团联合发布基于NVIDIA的AI BOX产品，首次实现7B大模型在车端实时流畅运行 [8] 智能物联网业务表现 - 公司智能物联网业务发展势头强劲，2025年上半年该业务实现收入12.70亿元，同比大幅增长136.14% [9] - 物联网业务覆盖行业手持终端、智能视觉与边缘计算、智能会议系统、机器人、AI PC、可穿戴设备等多个垂直品类 [9] - 公司机器人产品已在多家世界500强企业完成批量落地案例，销售网络覆盖全国及主要海外国家与地区 [9] 财务预测与估值 - 报告调整业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.62亿元、6.77亿元、8.31亿元 [9] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.22元、1.47元、1.80元 [6][9] - 以2025年11月6日收盘价计算，对应2025-2027年的市盈率（P/E）分别为54.9倍、45.5倍和37.1倍 [6][9] - 预计公司毛利率将保持在31%左右，净利率将从2025年的9.2%提升至2027年的9.7% [6][11]