报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪胶和合成胶期货短期和中期均震荡，日内偏弱运行 [1][5][7] 各品种总结 沪胶（RU） - 日内观点为偏弱，中期观点为震荡，参考观点为偏弱运行 [5] - 核心逻辑是国内云南和海南天胶产区临近停割季，国产全乳胶供应预期下降，下游汽车产销数据偏乐观，但上周末美国9月非农就业数据差于预期致宏观情绪转弱，上周五夜盘沪胶期货震荡偏弱，预计本周一维持震荡偏弱走势 [5] 合成胶（BR） - 日内观点为偏弱，中期观点为震荡，参考观点为偏弱运行 [7] - 核心逻辑是近期宏观情绪尚可，但本周四夜盘国内外原油期货回落削弱反弹动力，合成胶市场转向“现实主导”，下游汽车产销数据偏乐观，上周末美国9月非农就业数据差于预期致宏观情绪转弱，上周五夜盘合成胶期货震荡偏弱，预计本周一维持偏弱走势 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周胶版印刷纸可考虑逢低做多博短期反弹，持有周期不宜过长，建议带严格止损；价格走势震荡为主，区间操作为主 [52] 各部分总结 行业资讯 - 本周四双胶纸库存天数较上周四上升0.78%，增幅环比扩大0.24个百分点，因出版订单未大规模提货，纸厂库存消耗慢，部分纸企提前备库 [6] - 本周双胶纸开工负荷率51.90%，环比下降0.30个百分点，降幅环比收窄0.03个百分点，规模产线正常排产，江苏有检修情况，开工水平调整不大 [6] 行情走势 - 11月21日，70g高白均价4425元/吨，与昨日持平，周同比降5元 [10] - 山东市场部分纸种价格本周无变化，广东市场70g天阳纸价降50元；含税成本降20元，税前毛利升20元；税后不含税成本降18元，税后毛利升18元；期货收盘价下降，1 - 3价差降14；基差方面，山东和广东市场部分纸种与期货合约价差有变化 [11] 供需数据 产能与产量 - 2024年国内双胶纸行业产能约1652万吨，同比增7%；产量约947.8万吨，产能利用率57% [20] - 本周国内双胶纸行业产量181.9千吨，产能利用率51.9% [25] 销量与库存 - 本周国内双胶纸销量178.9千吨，周度企业库存382.0千吨 [30] - 10月社会库存和企业库存延续累库 [43] 进出口 - 10月国内双胶纸进口量约1.2万吨，出口量约7.0万吨 [37] 终端消费 - 近年书报杂志类商品零售额增速逐步放缓 [49] 行情研判 - 供应方面，国产本周产量181.9千吨，产能利用率51.9%，进口10月约1.2万吨，延续低进口量；需求方面，内需本周销量178.9千吨，出口10月约7.0万吨 [52] - 本周双胶纸期货价格大幅回落，原因包括广东市场部分品牌现货价格松动、上游纸浆期货价格大幅回落、局部地区出版招标价格略低 [52] - 下周市场有检修情况，但出版订单提货预期下部分纸企生产积极性或提升，供应面有压力；目前业者对社会面需求信心有限，出版订单未集中提货，需求端难利好纸价 [52] - 估值方面，基差现货升水盘面，纸厂卖交割预期收益无法覆盖现货机会成本，企业生产有利润但贴近高边际成本，整体估值偏低 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅仓单去化，盘面底部支撑夯实，基本面供需双弱，关注有机硅企业联合减产情况，以逢低布多策略为主，建议观测每日仓单去化情况 [6] - 多晶硅临近集中注销期，仓单减少或提振近月，现实供需双弱，11 - 12月小累库，关注实际成交和政策进展，下周盘面或再次接近前高水平 [7] - 单边操作上，工业硅推荐逢低布局多单，预计下周盘面区间在8800 - 9500元/吨；多晶硅短期逢低布局多单，预计下周盘面区间在52000 - 58000元/吨 [7] - 跨期暂无推荐，套保推荐上游工业硅厂卖出套保，下游硅片企业买入套保 [8] 根据相关目录分别进行总结 本周价格走势 - 工业硅盘面价格先涨后跌，周五收于8960元/吨，现货价格上涨，新疆99硅报价9000元/吨（环比 + 150），内蒙99硅报价9150元/吨（环比 + 50） [2] - 多晶硅盘面先涨后跌，周五盘面收于53360元/吨，现货市场上游报价持续坚挺 [2] 供需基本面 工业硅 - 供给端周度行业库存小幅累库，西南及新疆开工减少，甘肃开工小增，整体周产环减，11 - 12月产量环比减少，本周期货仓单环比上周减少1.1万吨，社会库存累库0.2万吨，厂库库存累库0.5万吨，整体行业库存累0.7万吨 [3] - 需求端下游需求刚需偏弱，多晶硅短期周度排产高位但进入枯水期将减产，有机硅周产抬升但联合减产落地性待核实，铝合金采购维持刚需，出口市场稳定但价格难回升 [4] 多晶硅 - 供给端短期周度产量环比小增，11月起西南头部工厂减产，预计排产回落至11 - 12万吨，本周硅料厂家库存累库 [4] - 需求端硅片排产周环比减少，11月排产环比减少，部分规格硅片价格下跌，签单价格回落 [5] 后市观点 工业硅 - 仓单去化使盘面底部支撑夯实，供给端预计11月起环比减少，需求端边际回落，以偏多思路对待，逢低布多，关注有机硅联合减产及每日仓单去化情况 [6] 多晶硅 - 临近集中注销期，仓单减少或带来近月合约上涨行情，11 - 12月供需小累库，关注实际成交和政策进展 [7] 行情数据 - 展示了工业硅主流消费地参考价及三大主要港口/仓库成交价表格，时间跨度为2025年11月3日 - 21日 [9] - 展示了国内工业硅社库、厂库、月度开工率、月度产量、地区利润测算、进出口数量、贸易环节库销比、原材料价格、电极平均价等图表 [11][12][15] - 展示了国内多晶硅价格、产量及同比、行业开工率、进出口量、行业利润测算、单晶硅片出口量及同比、光伏月度新增装机量、新增光伏并网容量等图表 [20][22][26] - 展示了国内DMC平均价格走势、行业月度开工率、工厂库存量季节性、行业利润测算、初级形状聚硅氧烷出口量等图表 [25][28][29] - 展示了再生铝ADC12价格季节性、行业月度开工率、平均利润测算、国内汽车月度销量季节性等图表 [30][32][36]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 黄金和白银建议长线持有，黄金短期大驱动少，中长期地缘秩序重塑，央行继续买黄金，白银跟随黄金波动且弹性大，全球政策刺激需求[1] - 铜建议长线持有，虽海内外库存累库、隔夜高开低走承压，但中长期依旧看多[1] - 锌短期反弹承压，上下空间有限，中长期供增需减，建议反弹逢高沽空[1] - 铅价短期承压[1] - 锡价短期反弹承压[1] - 铝价短期反弹承压[1] - 镍价延续疲弱走势[1] - 工业硅维持区间震荡，多单及时止盈[1] - 多晶硅高位震荡，区间下沿逢低买入[1] - 碳酸锂高位回调，多单及时止盈[1] 各品种总结 金银 - **行情回顾**：美国数据不差，12月或不降息，金银高位有压力，但长线支撑逻辑不变[3] - **基本逻辑**：美国就业和房屋销售数据较好，12月降息概率减少；高盛报告认为各国央行11月或大量购入黄金，金价2026年底或升至4900美元，长期黄金或持续长牛[4][5] - **策略推荐**：短期关注国内黄金920支撑、白银11500附近表现，长线价值配置持仓继续持有，短线谨慎[5] 铜 - **行情回顾**：沪铜隔夜高开低走[7] - **产业逻辑**：全球铜精矿供应紧张，10月电解铜产量下滑，高铜价抑制需求，消费进入淡季，全球铜显性库存处历史同期高位，海外累库明显，国内出口带动LME库存回升，26年长单TC或降至 -10美元/吨[7] - **策略推荐**：关注下方8万5关口支撑，中长期看好；短期沪铜关注区间【84500，87500】元/吨，伦铜关注区间【10500，11000】美元/吨[8] 锌 - **行情回顾**：沪锌延续反弹，窄幅震荡[10] - **产业逻辑**：海外锌矿产量下滑，锌精矿供应短期收紧，国产加工费回落，精炼锌企业亏损，11月国内冶炼厂或检修减产；消费进入淡季，国内锌锭出口窗口打开，海外伦锌库存增加，软挤仓风险缓解，国内社会库存环比下滑[10] - **策略推荐**：短期反弹但空间有限，等待宏观指引；中长期供增需减，反弹逢高沽空；沪锌关注区间【22200，22800】，伦锌关注区间【2950，3050】美元/吨[11] 铝 - **行情回顾**：铝价反弹承压，氧化铝低位偏弱走势[13] - **产业逻辑**：电解铝方面，海外美联储年末降息预期减弱，海外减产，供应紧张情绪再起，国内库存环比持平，需求端开工率小幅上升，市场分化；氧化铝方面，海外铝土矿发运增加，国内北方复产，库存增加，高成本企业减产或带来支撑，市场维持过剩格局[14] - **策略推荐**：沪铝短期逢高止盈，注意铝锭社会库存变动，主力运行区间【21000 - 21800】[15] 镍 - **行情回顾**：镍价延续偏弱，不锈钢低位反弹走势[17] - **产业逻辑**：镍方面，海外美联储年末降息预期减弱，印尼下调产量目标，部分冶炼厂备货，全球精炼镍库存创近五年高位；不锈钢方面，终端消费转淡，市场库存上升，减产计划执行不乐观，远期累库风险大，下游需求低迷[18] - **策略推荐**：镍、不锈钢逢低逐步止盈，注意下游不锈钢库存变动，镍主力运行区间【114000 - 117000】[19] 碳酸锂 - **行情回顾**：主力合约LC2601盘中创新高，尾盘回落，涨幅收窄[21] - **产业逻辑**：基本面供需偏紧，总库存连续13周去库且幅度扩大，国内产量创新高，辉石原料库存限制产量，终端市场表现强，磷酸铁锂产量创新高支撑碳酸锂，市场交易侧重需求端[22] - **策略推荐**：多单止盈，观望区间【96000 - 100000】[23]

报告行业投资评级 - 未提及报告对行业的整体投资评级 报告的核心观点 - 豆粕短线整理，关注调整后逢低短多机会及巴西大豆种植天气情况 [1][3] - 菜粕短线止跌整理，有止跌整理反弹趋向，关注中加贸易后续进展 [1][6] - 棕榈油偏弱整理，11月累库预期存在，看多暂观望 [1][8] - 豆油短期震荡，调整空间有限，关注调整后看多机会 [1] - 菜油短期偏多，基本面偏强，做空需谨慎 [1] - 棉花谨慎看多，短期偏弱震荡可区间操作，中长期关注逢低回调低吸机会 [1][12] - 红枣反弹承压，大方向维持偏空，短期保持观望 [1][14] - 生猪震荡偏弱，近月不宜过分追空，26年H2后或进入新一轮周期 [1][17] 各品种总结 豆粕 - 巴西未来十五天降雨预计略低正常，现货油厂销售压力降，有挺价心理 [1] - 中美会晤未解决美豆进口关税问题，贸易成本叠加巴西种植升水或引发市场看多炒作 [1] - 美农11月报告显示美豆期末库存环比回落但与8月预估一致 [1] - 本周国内大豆及豆粕库存环比回落 [1][3] - 期货主力日收盘3017元/吨，较前一日跌5元/吨，跌幅0.17% [2] 菜粕 - 加方暂无法取消对中国关税，市场对中加贸易关税改善预期降温 [1] - 沿海油厂菜籽零库存、零压榨，港口库存同比偏高，11月22日新沙港有一船澳籽到港，对市场情绪偏利空 [1][6] - 菜粕1月跌至现货价格之下，短空获利了结，隔夜反弹 [1][6] - 进口供应偏低，现货降价去库，有止跌整理反弹趋向 [1][6] - 期货主力日收盘2412元/吨，较前一日跌7元/吨，跌幅0.29% [4] 棕榈油 - 11月马棕榈油前20日出口数据环比走弱，打压价格回落收跌 [1][8] - 11月马棕榈油累库预期仍存 [1][8] - 全国重点地区11月14日商业库存65.32万吨，环比增5.59万吨，增幅9.36% [8] - 期货主力日收盘8646元/吨，较前一日跌206元/吨，跌幅2.33% [7] 棉花 - USDA结束停摆后释出利空数据，全球库销比预计调增，美棉短期震荡偏弱但下跌空间不大 [1][12] - 国内减产证伪叠加库存高增速，USDA对供应端给出偏空数据，短期形成压制，但跌幅不及美棉 [1][12] - 下游纺企现金流修复，有望维持刚需，新棉销售进度偏快，有助于缓解套保压力 [1][12] - 后续进口额度调增有限，中长期有望收敛供需格局 [1][12] - 期货主力CF2601收盘13760元/吨，较前值涨50元/吨，涨幅0.36% [9] 红枣 - 处于新旧产季切换期，新枣下树，预计新季产量50 - 60万吨，过剩格局维持 [14] - 下树价格整体下调，库存增加，下游需求到货走货未显著好转 [14] - 新作上市与消费季到来，中旬后过渡至供需双旺，宽松格局下大方向偏空 [1][14] - 盘面上因减产炒作带来的升水已逐步挤出，空头走势放缓 [1][14] - 期货CJ2601收盘9300元/吨，较前值涨10元/吨，涨幅0.11% [13] 生猪 - 短期供给压力不突出，社会有压栏后置情绪，二育对盘面支撑有限 [16] - 中期后续供应压力确认，长期需亏损推进产能去化 [16][17] - 需求端关注后市腌腊行情 [16] - 近月弱势格局未改，Q4围绕行业平均现金流成本博弈 [17] - 近月合约价格触及新低且贴近头部企业现金流成本，不宜过分追空 [17] - 期货主力lh2601收盘11440元/吨，较前值跌120元/吨，跌幅1.04% [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期和中期震荡，日内震荡偏强，建议观望，因美联储转鹰降息预期下降；昨日美国非农就业数据超预期，市场降息预期升温，美元指数回落，美债收益率下降，但资产随后普跌，短期市场风格切换频繁 [1][3] - 铜短期震荡，中期强势，日内震荡偏强，长线看强，因宏观宽松且矿端减产；昨夜铜价高开低走，主力期价跌破8.6万关口，宏观上市场风险偏好下降，产业上现货成交回暖，周四电解铜社库小幅去化 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 黄金2602合约短期震荡，中期震荡，日内震荡偏强，参考观点为观望，核心逻辑是美联储转鹰，降息预期下降 [1] - 铜2601合约短期震荡，中期强势，日内震荡偏强，参考观点为长线看强，核心逻辑是宏观宽松，矿端减产 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货 黄金（AU） - 日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点观望，核心逻辑是昨日美国非农就业数据超预期，市场降息预期升温，美元指数回落，美债收益率下降，但资产随后普跌，短期市场风格切换频繁，技术上可关注纽约金4000美元关口支撑，对应沪金920元关口 [3] 铜（CU） - 日内观点震荡偏强，中期观点强势，参考观点长线看强，核心逻辑是昨夜铜价高开低走，主力期价跌破8.6万关口，宏观上市场风险偏好下降，产业上现货成交回暖，周四电解铜社库小幅去化，技术上关注8.6万关口支撑 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢供需双增但基本面依旧不佳，钢价继续承压，预计走势延续低位震荡运行态势，关注需求表现情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 螺纹2601短期、中期震荡，日内震荡偏弱，关注MA5一线压力，核心逻辑为供需格局弱稳，钢价延续震荡 [1] 行情驱动逻辑 - 螺纹钢供需两端均回升，建筑钢厂复产使供应再度回升且库存水平偏高压力增加，需求虽改善但多为投机需求，主要下游表现疲弱后续需求将季节性走弱，需求好转持续性存疑，供需双增下基本面不佳，钢价承压，相对利好的是估值偏低 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月20日碳酸锂期货主力合约高位震荡，现货币场成交流淡、基差贴水缩小，当前供需均强，江西锂矿复产消息反复，碳酸锂产量保持高位，高价加重下游观望情绪，现货市场成交清淡，动力需求已有见顶迹象，多空博弈加剧，交易通道拥挤，交易所下场降温，预计锂价宽幅震荡，谨防冲高回落 [1] 根据相关目录分别进行总结 碳酸锂期货行情 - 2025年11月20日，近月、连一、连二、连三合约收盘价分别为98880元/吨、98980元/吨、99160元/吨、98980元/吨，较昨日变化分别为 -180元/吨、 -320元/吨、 -140元/吨、 -320元/吨 [1] - 2025年11月20日，成交量为1595646手（较昨日 -171782手），持仓量为479602手（较昨日 -23530手），库存为150吨 [1] - 2025年11月20日，近月 - 连一价差为 -100元/吨（较昨日 +140元/吨），连一 - 连二价差为 -180元/吨，连二 - 连三价差为0元/吨，基差为 -7680元/吨（较昨日 +2720元/吨） [1] 锂矿及锂盐价格 - 2025年11月20日，锂辉石精矿（6%，CIF中国）平均价为1117美元/吨（较昨日 +31美元/吨） [1] - 2025年11月20日，SMM电池级碳酸锂平均价 - 碳酸锂活跃合约收盘价为 -7680元/吨（较昨日 +2720元/吨） [1] - 2025年11月20日，电池级氢氧化锂与电池级碳酸锂价差为 -10720元/吨（较昨日 -900元/吨），电池级碳酸锂与工业级碳酸锂价差为2400元/吨（较昨日 +2400元/吨） [1] 行业资讯 - 自2025年11月24日交易时起，对碳酸锂期货相关合约的交易手续费标准和交易限额作调整，如LC2001合约交易手续费标准调整为成交金额的万分之三点二，日内平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之三点二；非期货公司会员或者客户在部分合约上单日开仓量受限 [1] - 澳大利亚矿业公司Argosy Minerals与中国Chengdu Chemphys Industry签署现货碳酸锂合同，将出售1.61吨碳酸锂，价格与上海金属市场碳酸锂价格挂钩 [1] - 中国2025年10月碳酸锂进口量为23880.69吨，环比上升21.80%，同比上升2.95%，智利和阿根廷为主要进口来源地 [1] 供需情况 - 成本端，锂辉石精矿价格上涨，云母价格上涨；供应端，上周碳酸锂产量上升，各原料生产碳酸锂产量均上升；下游需求方面，上周磷酸铁锂产量上升，三元材料产量上升，11月氢氧化锂产量上升，锰酸锂排产下降，上周动力电池产量下降；终端需求方面，10月新能源汽车产销环比增速放缓，3C出货量一般，11月储能电池排产增加 [1] - 库存方面，上周SMM碳酸锂库存合计120472吨（较上周 -2052吨），其中冶炼厂库存26104吨，下游库存44436吨，其他库存47880吨 [1] 投资策略 生产企业可在高位进行卖出套保，投机者可卖出深度虚值看涨期权 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沥青跟随原油弱势运行，趋势强度为 -1，表明市场看空情绪较强 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面，BU2601 昨日收盘价 3058 元/吨，日涨 0.43%，夜盘持平；BU2602 昨日收盘价 3073 元/吨，日涨 0.16%，夜盘跌 0.10%。BU2601 昨日成交 317665 手，持仓 172183 手；BU2602 昨日成交 71605 手，持仓 99962 手 [1] - 仓单方面，沥青全市场昨日仓单 30110 手，无变化 [1] - 价差方面，基差（山东 - 01）为 -28 元/吨，较前日降 13 元/吨；01 - 02 跨期价差为 -15 元/吨，较前日升 8 元/吨；山东 - 华南价差 -120 元/吨，无变化；华东 - 华南价差 90 元/吨，较前日降 30 元/吨 [1] - 现货市场方面，山东批发价 3030 元/吨，无变化；长三角批发价 3240 元/吨，较前日降 30 元/吨 [1] - 炼厂开工率和库存率方面，11 月 20 日炼厂开工率 29.72%，较 11 月 17 日升 3.70%；炼厂库存率 27.00%，较 11 月 17 日升 1.78% [1] 市场资讯 - 本周（20251114 - 20251120）国内沥青周度总产量 41.8 万吨，环比降 6.3 万吨，降幅 13.1%；同比降 13.6 万吨，降幅 24.5%。1 - 11 月累计产量 2705.7 万吨，同比增 474.5 万吨，增幅 21.3% [14] - 截至 2025 年 11 月 20 日，国内 54 家沥青样本厂库库存 65.1 万吨，较 11 月 17 日降 5.2%，山东和华东地区厂库去库明显 [14] - 截至 2025 年 11 月 20 日，国内 104 家社会库库存 112.0 万吨，较 11 月 17 日降 0.7%，山东地区社会库去库明显 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月20日沪镍主力合约冲高回落，伦镍跌1.33%，现货市场成交尚可，基差升水扩大，预计镍价低位震荡，考验115000附近支撑，交易策略为观望 [1][2] - 11月20日不锈钢主力合约震荡下行，现货市场成交较差，基差升水扩大，预计不锈钢低位震荡，交易策略为前期空单逢低止盈，反弹后再逢高沽空 [2] 各部分总结 镍市场 期货表现 - 上海期镍各合约收盘价多数下跌，成交量124692手（+42129），持仓量152848手（+67836），库存34079吨（-552）；LME3个月镍收盘价下跌，成交量数据部分缺失，库存注册仓单244476吨，总库存254172吨（-1674） [2] 价格与价差 - 沪镍近月与远月、连一与连二、连二与连三间价差有不同变化；现货与期货基差升水扩大；沪伦期镍价格比值部分数据异常 [2] 现货价格 - 镍矿、镍豆、电解镍、镍生铁等现货价格有不同表现，如菲律宾不同品位红土镍矿平均价部分持平，镍豆平均价118550元/吨（+600） [2] 库存情况 - SMM中国港口镍矿总库存984万湿吨（-5），SMM上海保税区镍库存总计2400吨持平，SMM纯镍社会库存总计53114吨（+3981） [2] 供需情况 - 供给端，镍矿价格持平，上周镍矿到港量减少，港口库存去库，镍铁厂亏损幅度加深，11月国内排产下降，印尼排产增加，镍铁紧张，11月国内电解镍排产下降，电解镍进口亏损缩小；需求端，三元前驱体增产，不锈钢厂排产下降，合金与电镀需求稳定 [2] 不锈钢市场 期货表现 - 不锈钢主力合约震荡下行，成交量119724手（+11045），持仓量183832手（+6511），库存68310吨（-2970） [2] 价格与价差 - 沪不锈钢近月与远月、连一与连二、连二与连三间价差有不同变化，现货与期货基差升水扩大 [2] 现货价格 - 304系、316系不锈钢不同规格平均价部分持平，废不锈钢部分平均价有变化 [2] 库存情况 - 上周300系社会库存为623200吨（+1790），200系、400系不锈钢库存有不同表现，总库存932200吨（+22700） [2] 供需情况 - 供给方面，11月不锈钢排产减少，300系排产基本持平；需求方面，终端需求较弱；成本端，高镍生铁价格下跌，高碳铬铁价格持平 [2]