核心财务表现 - 2025年上半年营业收入64.63亿元，同比增长4% [1] - 归母净利润3.82亿元，同比微增0.43% [1] - 扣非后归母净利润3.54亿元，同比下降7%，主要因税收优惠政策到期及利息收入减少 [1] - 销售回款金额达63.10亿元，同比增长19.63%，体现良好经营质量 [1] 业务板块表现 - 智能装备板块收入25.85亿元，同比增长15.27%，销售额连续24年位居国内行业第一 [2] - 智慧服务板块收入32.37亿元，同比增长2.25% [2] - 新能源环保装备销量达1,847辆，市占率提升至32.6%，稳居市场第一 [2] - 海外业务收入2382.92万元，同比大幅增长59.55% [2] 订单与市场拓展 - 智慧服务新增合同总额23.35亿元，新增年化合同额8.25亿元，均位列行业第二 [1] - 在手订单充足，待执行合同总额达363.06亿元 [1] - 高空作业机械等新业务获近百台海外订单 [2] - 通过意大利、泰国生产基地辐射欧美及东南亚市场 [2] 技术创新与战略布局 - 自主研发智云平台接入物联网设备19.4万台，日处理数据超5亿条 [3] - 发布"蜂群"系列无人驾驶清洁机，应对环卫行业劳动力成本上升挑战 [3] - 成立专业数据标注团队，支持内部模型迭代并具备对外服务能力 [3] - 坚定推进"智能装备、智慧服务、智云计算"核心战略 [3] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为143.74亿元、159.36亿元、177.60亿元，同比增长9.57%、10.87%、11.45% [3] - 预计同期归母净利润分别为6.74亿元、8.34亿元、10.28亿元，同比增长31.16%、23.82%、23.28% [3]

财务业绩 - 报告期内实现营收24.26亿元 同比增长14.44% [1] - 归母净利润2.61亿元 同比增长771.57% 主要系投资收益上涨及会计计量方式变更 [1] - 扣非归母净利润1.92亿元 同比增长41.89% [1] - 主营业务毛利率69.56% 同比下降1.76个百分点 [1] - 主营业务营收24.25亿元 同比下降14.43% 受下游需求减少及战略调整影响 [1] - 营业成本7.39亿元 同比下降9.16% [1] - 销售费用同比下降26.03% 管理费用同比下降20.71% 研发费用同比下降10.77% [1] - 研发费用率提升1.75个百分点至42.71% [1] - 经营活动现金流量净额-9.01亿元 同比收窄 因支付职工现金减少 [2] 业务板块表现 - 资管科技服务板块营收4.88亿元 同比下降32.35% 因行业统一性改造需求下降 [2] - 风险与平台科技服务板块营收1.44亿元 同比下降33.86% 因项目竣工不及预期 [2] - 财富科技服务营收5.32亿元 同比下降3.13% [2] - 运营与机构科技服务营收5.12亿元 同比增长7.17% [2] - 数据服务营收1.71亿元 同比增长2.13% [2] - 创新业务营收2.32亿元 同比下降7.55% [2] - 企金、保险核心与金融基础设施科技服务营收2.49亿元 同比增长4.86% [2] 战略布局与产品进展 - 香港子公司云毅推进运营BPO和大模型订阅云服务 [3] - 云纪私募新签18家客户 Oplus中标保险资管薪酬私募基金客户 [3] - 金纳算法产品新签多家客户 [3] - 恒云助力香港客户升级核心交易结算系统 预计下半年业务回升 [3] - 银行资金管理领域推进Summit信创版重点客户项目交付 [3] - 新一代TA产品在各行业信创案例上线 行业覆盖持续提升 [3] - 财富领域新一代核心产品OF3.0与多家券商签约并完成POC测试 [4] - 资管领域O45投资交易系统中标多家客户 FC产品实现头部金融机构突破 [4] - 信托行业非标业务市占率提升 [4] - 运营领域估值6.0产品在银行理财子取得突破性进展 [4] - 风险领域反洗钱5.0项目有序推进 分布式低时延平台助力产品升级 [4] - 数据投研领域推出AIDB系列数据产品 WarrenQ智能投研产品覆盖泛投研场景 [4] 技术创新与数智化 - 实施数智恒生战略 构建多场景化AI Agent提升运营效率 [5] - 光子AI中间件平台在多家客户落地 覆盖金融投研及运营场景 [5] - 2025年3月发布光子大模型一体机DeepSeek版 为金融机构提供开箱即用AI引擎 [5]

电力基础设施建设 - 220千伏深圳能源东部电厂二期送出线路工程投产，新增23公里输电线路和76座铁塔，为深圳东部提供134万千瓦绿色电力容量 [1] - 深圳电网变电站总数在"十四五"期间突破370座，成为全国第五个最高负荷突破2000万千瓦的城市电网 [11] - 面向"20+8"战略新兴产业集群新建变电站18座，完成519个重大项目送电，送电容量平均增速超15% [11] 电力供需与负荷增长 - 深圳最高用电负荷从2020年1913.62万千瓦增至2025年2401.12万千瓦，负荷密度达1.18万千瓦/平方公里，位居全国大中城市首位 [6] - 2024年深圳用电量达1214.9亿千瓦时，支撑3.68万亿元GDP，最大日供电量4.92亿千瓦时，超过1979-1982年四年用电量总和 [6] - 深圳成为全国第五个供用电量双双突破1000亿千瓦时的城市电网 [11] 清洁能源与绿色转型 - 推动藏粤直流和粤东红海湾海风落点深圳，实现"两个1000万千瓦"清洁电力输入，藏粤直流工程每年可为粤港澳大湾区输送超200亿度西藏清洁水电和光伏电力 [11] - 深圳清洁能源装机占比升至90.0%，光明燃机和东部电厂二期相继并网 [15] - 全国率先上线"绿车充绿电"服务，首批11座示范站实现100%绿电供应，新能源车主累计充1000度可领取专属绿证 [14] 科技创新与数字化建设 - 自主研发电力物联操作系统"电鸿"，在国内大型活动电力保障中首次大规模实战部署，实现从220伏插座到500千伏高压设备的全程监测 [12] - 国内首条10千伏三相同轴高温交流超导电缆稳定运行，输电损耗仅为常规电缆五分之一，关键装备100%国产化 [12] - 建成深圳超大城市数字电网，实现85%故障停电用户在1分钟内自动复电，数智化程度全国最高、世界领先 [13] - 电力行业首个多模态预训练大模型落地深圳，首批292个"数字员工"岗位图谱和75项成果正式上岗 [12] 充电基础设施发展 - 深圳充电站数量从530座跃升至830座，充电桩从1.3万支增至2.1万支 [15] - 建成南方电网首个全液冷超充站（会展中心超充站）、深圳首个高速服务区超充站（长圳超充站）和全国首个"车网互动+虚拟电厂+电力鸿蒙"示范站（莲花山超充站） [15] - 深圳成为全国首个"双超"城市，超充站和充电枪数量全面超过加油站和加油枪 [15] 虚拟电厂与能源管理 - 国内虚拟电厂管理中心在深投入运行，实时可调负荷超100万千瓦，最快响应速度达毫秒级，达国际领先水平 [16] - 从传统"源随荷动"向"源网荷储互动"模式转变，通过数字化系统整合充电桩、光伏、储能等分散负荷资源 [16] 供电服务质量提升 - 2024年用户平均停电时间仅7.5分钟，优于伦敦和纽约，11个高品质供电引领区停电时间小于2.5分钟 [17] - 深圳"获得电力"指标自2019年以来始终保持全国第一，供电服务连续14年位居全市40项政府公共服务满意度第一 [17] - 完成2172个工业园区转供电改造，每年为企业节省电费超30亿元；185个城中村用电安全整治，人均供电容量提升65% [17] 绿电交易与服务创新 - 全国首家获政府授权的绿电绿证服务中心在深圳成立，累计服务粤港澳大湾区超1200家重点企业，撮合绿电绿证交易总量超680亿千瓦时 [15] - 推出"信用办电"服务，使用《企业信福分报告》作为替代报装用电产权资料凭证，解决高压用户报装难题 [17] - 启动"打造世界一流现代化用电营商环境行动"，推出27条举措围绕9个方面，同步发布"快用电、用好电、用绿电"三大用电营商品牌 [18]

财务业绩 - 25H1营业收入130.3亿元，同比增长23%，归母净利润12.1亿元，同比增长27.6%，毛利率19.2%，同比提升1.4个百分点 [1] - 25Q2营业收入68.0亿元，同比增长20.6%，环比增长9.1%，归母净利润6.1亿元，同比增长30.1%，环比基本持平 [1] - 25H1电动两轮车销量605万辆，同比增长19.7%，平均售价1924元，同比提升95元，电动三轮车销量20万辆，平均售价3550元，同比基本持平，单车净利润194元，同比增长5.4% [1] 运营效率 - 25Q2毛利率18.9%，同比提升1.26个百分点，环比下降0.72个百分点，销售费用率4.15%，管理费用率2.4%，研发费用率2.5%，同比分别下降0.04、0.47、0.53个百分点 [1] - 期间费用率合计8.4%，同比下降0.35个百分点，环比上升0.11个百分点 [1] - 25H1经营活动现金流量净额25.9亿元，同比增长123%，资本开支11.8亿元，同比下降16% [2] 战略与展望 - 海外印尼及越南工厂已投产，浙江丽水、江苏徐州、甘肃兰州新建生产基地稳步推进，预计资本开支持续下行 [2] - 公司以"科技与时尚"为品牌主张，持续推进电机、控制器、电池及新材料技术研发，推动产品品质升级 [3] - 渠道拓展实施下沉策略，借助数智化系统提升门店运营效率，加强精细化管理，积极推动北美及南美国际渠道建设 [3] 股东回报 - 25H1中期现金分红约5.5亿元，分红率45%，同比提升15个百分点，预计现金流改善及资本开支下行推动分红率稳中有升 [2] 行业环境 - 新国标年内落地，行业标准趋严，可能对行业造成扰动 [3] - 公司龙头地位稳固，估值处于低位，2025-2027年预测归母净利润分别为26.19亿元、30.13亿元、34.90亿元，对应市盈率12.33倍、10.71倍、9.25倍 [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入447.80亿元，同比增长14.64% [1][2] - 归母净利润52.16亿元，同比增长46%，扣非净利润54.09亿元，同比增长73.06% [2] - 分季度看，一季度营收211.77亿元（同比+18.77%），净利润24.71亿元（同比+56.40%）；二季度营收236.03亿元（同比+11.18%），净利润27.45亿元（同比+37.76%）[2] - 经营现金流净额101.34亿元，同比增长20.10%，资产负债率51.44%，财务费用-8.57亿元 [7] 业务板块 - 挖掘机械销售收入174.97亿元，同比增长15.00%，国内市占率第一 [4] - 起重机械销售收入78.04亿元，同比增长17.89%，履带起重机国内市占率超40% [4] - 路面机械销售收入21.59亿元，同比增长36.83%，无人摊压机群在21个省份实现规模交付 [4] - 混凝土机械销售收入74.41亿元，同比下降6.49%，仍保持全球第一品牌地位 [4] - 桩工机械销售收入13.41亿元，同比增长15.05%，旋挖钻国内市占率第一 [4] 区域市场 - 海外市场收入263.02亿元，同比增长11.72%，占主营业务收入比重60.26% [3] - 亚澳区域收入114.55亿元，增长16.3%；欧洲区域61.52亿元，增长0.66%；美洲区域50.65亿元，增长1.36%；非洲区域36.30亿元，增长40.48% [3] - 国内市场收入173.49亿元，同比增长21.42% [3] - 产品销售覆盖150多个国家地区，海外新品上市80余款 [3][7] 研发创新 - 研发投入22.26亿元，申请专利246件（其中发明专利131件，占比53%）[1][5][6] - 研发人员5632名，建立"1+5+N"全球研发体系 [6] - 发布混凝土S+系列产品（能耗降15%）、SY215E电动挖掘机（能耗降5-7%）、SAC2500E全地面起重机等创新产品 [6] - 完成30多款新能源产品上市，持续推进"全球化、数智化、低碳化"战略 [1][6][7] 盈利能力与分红 - 国内外主营业务毛利率分别提升至22.10%（+0.90pct）和31.18%（+1.04pct）[7] - 拟派发现金红利26.14亿元，占归母净利润比例50.11% [1][7] - 产品提价、结构优化及降本增效措施共同推动毛利率提升 [7] 行业环境 - 工程机械行业延续复苏态势，受超长期国债发行、设备更新政策及新能源转型加速驱动 [3] - 公司通过研发创新与全球化布局强化市场竞争力 [3][5]

文章核心观点 - 中欧基金借鉴汽车工业精益生产模式 构建工业化投研体系 实现投资流程标准化和业绩可复制性 提升Alpha创造能力和产品良品率 [6][7][9][10][16][18][24] - 通过MARS工厂模式实现多元资产配置 解决客户投资痛点 追求可预期 可复制 可解释的投资回报 [15][16][18] - 工业化体系强化个体专业分工与团队协作 使洞见在组织内高效流动 第三代基金经理借助平台赋能实现更稳定长期业绩 [7][9][10][18][19][24] 汽车工业精益生产模式借鉴 - Model Y L采用高效生产线 上海超级工厂平均30多秒下线一辆车 年交付量占全球50% [6] - 工厂通过冲压 焊装 涂装 总装四车间标准化流程 实现工艺提升与流程简化 [6] - 系统化精益生产支持Model系列持续产能爬坡与车型迭代 [7] 基金行业工业化转型 - 公募基金生产方式变革 需从依赖个体转向标准化流程 实现系统可复制的成功 [7] - 工业化投研体系产出多只优质基金 包括追求绝对收益的多资产产品 [7] - 研究员出身的基金经理持续脱颖而出 验证自主培养与工业化能力建设成效 [7] 工业化体系与个体关系 - 工业化后个体影响更大 投研人员作为关键环节具有乘数效应 缺失将影响整体产出 [8] - 体系稳定性增强 基金经理脱离团队后失去协同支持 如同脱离产线的光刻机 [8] - 激发个体主观能动性 通过专业分工实现极致化 类似医院专科医生模式 [9] 投研流程与团队结构 - 标准化五要素模型分析框架：行业赛道 行业趋势 公司治理 经营质量 经营趋势 [10] - 去中心化团队结构 投资总监非上级 避免垄断投研想法 [10] - 第三代基金经理借助平台赋能 职业生涯更长且业绩更稳定 代表包括冯炉丹 邵洁 钟鸣 王颖 [10] MARS工厂建设与运作 - 多资产团队被市场倒逼革新 2021-2022年股债波动促使构建绝对收益产品工厂 [13] - 团队整合多元背景人才 包括险资 私募 券商自营 国家投资平台及内部IT人员 [13][14] - 系统研发需快速转化投资需求 内部IT支持实现想法即时编码落地 [14][15] - MARS工厂通过多元资产解决方案实现可预期回报 可复制流程 可解释损益来源 [15] - 生产流程分为设计 生产 组装 检测四车间 严格约束基金经理权限 强调风控优先 [16] 洞见共享与数智化应用 - 工业化使洞见快速碰撞复制 例如科技战队集体捕捉算力机会 冯炉丹率先关注光模块 [18] - 许文星团队将投资想法抽象为可复制信号 通过模型检验实现策略可解释化 [19] - 提炼价值 质量 红利 景气四大因子 用代码精准表达 例如价值策略中识别价值陷阱 [19] - 运用AI工具分析研究报告 公告 财报及企业家语言 捕捉基本面反转信号 [20] - 数智化将个人方法裂变为组织通用能力 对抗Alpha获取难度加大趋势 [20] 主动投资战略选择 - 资源有限下专注主动投资 因ETF以成本取胜 主动投资以能力取胜 两者文化冲突 [22][23] - 主动投资讲极致人才与深度研究 被动投资讲极致成本与规模复制 理念完全对立 [23] - 2022年底至当前基金经理从41位增至63位 逆势储备人才并布局产品线 [24] - 2025年第三代基金经理成熟与MARS工厂建成 推动工业化进程迈进 [24]

核心财务表现 - 上半年实现营业收入1.5万亿元，归属于母公司股东的净利润840.1亿元 [1] - 自由现金流同比增长11.5%创历史同期最好水平 [1] - 派发2025年中期股息每股0.22元，派息额402.7亿元保持历史同期高位 [1] 经营策略与成本管控 - 在布伦特期货油价同比下跌15.1%背景下，通过动态调整生产经营策略实现业绩稳定 [2] - 坚持低成本战略使主要成本指标得到有效管控，业绩变化幅度远小于油价下行幅度 [2] 油气上游业务 - 国内油气当量产量同比增长2%，天然气产量增长3.8%均创历史同期最好水平 [2] - 坚持高效勘探开发策略，储量接替率逐年回升 [2] 炼化业务 - 原油加工量和乙烯、PX产量创历史同期最好水平 [2] - 化工新材料连续三年保持50%以上增速，推动减油增化、减油增特策略 [2] 销售业务 - 国内成品油销量在市场需求下降情况下逆势增长0.3% [2] - 充换电量大幅增长213%，非油业务利润增长5.5% [2] 天然气销售 - 国内天然气销量创历史同期新高，通过优化资源池成本加强精细化营销 [3] - 积极开拓工业、发电等直供直销客户和高端客户 [3] 新能源布局 - 风光发电装机规模达1024万千瓦，风光发电量和对外供电量分别为去年同期1.7倍和2.0倍 [4] - 高纯氢产能达8100吨/年，氢能业务列为重要战略方向 [5][6] 绿色低碳项目 - 建成新疆百万千瓦级光伏电站、吉林大型集中式风电、北京中深层地热供暖等项目 [5] - 打造京津冀清洁供暖示范区、曹妃甸千万平地热供暖基地等示范工程 [5] - 铝基负极锂离子电池实现量产，CO2输送管道开工建设 [5] 科技创新成果 - 全球首口3000米超长水平段深层煤岩气水平井完钻 [7] - 柔性气凝胶、Ⅱ型热致液晶聚合物等新材料研发取得关键突破 [7] - 国内外专利申请量同比增长6.3%，牵头制定发布国际标准5项 [7] 数字化转型 - 昆仑大模型覆盖勘探开发等核心业务，语言大模型参数达3000亿 [8] - 云梦泽智慧平台上线运营，数据流通环境促进主营业务提质增效 [8] - 便利店模式转向"社区服务中心"，提升运营效率和风险防控能力 [8] 战略规划 - 推进"油气热电氢"综合性能源公司转型，构建清洁高效能源体系 [6] - 坚持创新、资源、市场、国际化、绿色低碳五大战略 [8] - 加强电网升级改造、绿电直供等领域与国家电网战略合作 [5]

财务表现 - 2025年上半年营收10.23亿元，同比增长10% [3] - 净利润3.03亿元，同比增长11.34% [3] - 经营活动现金流量净额3.93亿元，同比增长125% [3][12] - 产品综合毛利率同比提升1.26个百分点 [3] - 合同负债1.05亿元，较年初增长117% [8] 业务板块表现 - 色选机业务保持良好增长，再生资源板块贡献显著 [3][4] - 医疗板块受口腔行业低迷影响收入下滑，但较2024年改善 [3][5] - 医疗产品已进入50多个国家和地区市场 [13] 技术与产品发展 - 推出AI色选机美亚大师4.0及全栈式大米数智化加工解决方案 [9] - 发布口腔影像智能体"美亚影擎"，实现诊疗全流程智能化 [10] - 移动式头部CT、骨科手术导航设备处于市场推广阶段 [7] 市场与战略 - 海外市场受关税影响增速放缓，但发展中国家潜力巨大 [6] - 持续加强海外营销布局，重点拓展医疗产品出口 [6][13] - 坚定看好口腔行业长期发展，推动数智化升级 [5][11] 公司治理 - 维持稳定分红政策，强调现金流管理和投资者回报 [14]

投资评级 - 维持"增持-A"评级 [3][8] 核心观点 - 公司2025年Q2收入和净利润均创单季历史最佳 营业收入48.0亿元(同比+9.4% 环比+6.4%) 归母净利润6.8亿元(同比+9.1% 环比+57.0%) [3][4] - 海外市场销售近6万台创历史新高 同比增幅超25% 加速推进"生产本地化+市场全球化+服务属地化"战略 海外子公司达20余家 [5] - 智能物流业务爆发式增长 AGV累计落地7000余台 覆盖20余个行业 新能源锂电池业务营收超亿元(同比+100%) [6] - 作为行业头部企业 公司有望通过品牌效应、规模经济和技术研发获得更大竞争优势 实现集中度提升 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入93.0亿元(同比+8.7%) 归母净利润11.2亿元(同比+11.4%) [3] - 25Q2毛利率23.3%(同比+1.1pct) 净利率15.0%(同比-0.3pct) 期间费用率10.5%(同比+0.2pct) [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.74/1.93/2.13元 对应PE为13.0/11.7/10.6倍 [8] - 2025E营业收入179.80亿元(同比+9.1%) 归母净利润22.79亿元(同比+12.7%) [10] 业务进展 - 研发端推出20多款新产品 包括全球首款量产型309V柴电混合动力叉车 开展智能物流人形机器人研发 [5] - 营销端布局80余家直属销售公司及600余家授权经销商 杭叉租赁公司上半年营收同比增幅80%以上 [5] - 泰国生产基地预计四季度建成 欧洲租赁公司、越南公司等海外业务型公司相继开张运营 [5] - 叉车行业上半年总销售量739,334台(同比+11.66%) 其中电动叉车占比达75.55% [4] 估值指标 - 当前股价22.60元 总市值296.02亿元 流通市值296.02亿元 [2] - 2025年6月30日基本每股收益0.86元 每股净资产8.83元 净资产收益率10.13% [2] - 预计2025年净利率12.7%(2024A为12.3%) ROE 19.1%(2024A为19.9%) [10] - P/B倍数预计从2024A的2.9倍下降至2027E的1.8倍 [10][13]

财务与运营表现 - 采购成本下降超25% 管理及财务费用分别同比下降16%和29% [2] - 中报应收回款53.83亿元 计提2.15亿元 新冠相关应收预计年底全部计提完 [4] - 上半年经营性现金流2.78亿元 较24年同期增长199.56% [4] - 服务毛利率同比提升0.8个百分点至33.12% [10] 业务增长与结构优化 - 特检收入占诊断服务收入比例提升至47.63% 较24年末提升7.32个百分点 [2][5] - 三级医院收入占比提升至49.28% 较24年末提升6.46个百分点 [2] - 新增签约客户1036家 其中三级医院133家 [2][6] - 病原tNGS 血液病 肿瘤伴随诊断业务分别增长35% 22%和20% [2] - 凯莱谱试剂耗材业务同比增长43% [2] - 合作共建客户累计超800家 精准中心近100家 [2] 技术与产品发展 - 新增检测项目107项 包含与华山医院等机构合作转化的创新项目 [5] - 数智化产品上半年收入已赶超去年全年 [9] - 数据总量累计超20PB 年增量约1.5PB 其中5.4PB已完成标注治理 [13] - 每年检测总量达1.6亿次 [13] - 覆盖10大疾病线和6大技术平台的多模态医检数据库 [13] 战略与模式创新 - 推进区域一体化 产销分离和精益管理实现标准化与成本领先 [2] - 构建"产品+服务+数字化"竞争优势 聚焦高价值客户 [6] - 服务覆盖从单体医院向网络化体系升级 服务内涵向全生命周期解决方案跃迁 [11][12] - "三重创新"模式在重庆荣昌落地 并在多省市复制推广 [13] - 定位从"医学诊断整体化解决方案提供者"更新为"医学诊断智能解决方案引领者" [19] 国际化进展 - 越南迪安获ISO15189认证 服务出海步上正轨 [15] - 联合战略客户"组团出海" 在中亚 东南亚 中东等地开展合作 [15] - 病理AI产品已在越南和东南亚其他国家试点推广 [16] - 自有产品逐步在海外完成认证 实现产品出海 [17] 政策应对与行业影响 - DRG 拆套餐等政策对检测量和价格形成下行压力 但特检项目仍具议价优势 [3] - 江苏省肿瘤基因检测集采推动行业规范化 加速小企业出清 [11] - 行业加速出清"低小散"企业 进入第二轮龙头集中度提升期 [1] - 通过AI与智能化手段降本增效 在价格下行背景下保持毛利率稳定 [3][10]