稀土供应链影响 - 中国掌握全球稀土产业链主导权 稀土为军民两用关键材料[1] - 8月份欧洲企业因稀土短缺已停产7次 预计9月停产次数将激增至46次[1] - 中美达成临时关税休战协议后 中国对美稀土供应已明显恢复 而欧洲企业仍在焦急等待中方通知[3] 欧盟的贸易困境 - 欧盟拒绝对中国加征关税 开始对美国要求围堵中国的指令敷衍了事[1] - 部分欧盟国家对美国提出的通过对中印加税施压俄罗斯的要求采取消极应对[6] - 若欧盟对中国加征100%关税 其通胀和经济将遭受毁灭性打击[6] 美国的战略与欧盟的依赖 - 美国在近180类战略性商品上高度依赖欧盟进口 这种依赖度甚至超过对中国[7] - 欧盟已承诺未来3年购买7500亿美元美国能源[6] - 欧盟反击美国的关键在于形成内部共识和削弱亲美派影响力 而非能力不足[7]

特朗普政府政策核心与效果 - 政策核心是通过债务扩张与关税壁垒双管齐下修复美国居民部门购买力 [1] - 政策执行效果不佳 未能有效实现预期目标 [1] 美国居民部门购买力演变 - 全球化初期购买力扩张得益于廉价商品输入、债务扩展与强美元三重红利 [3][6][7] - 中国人口红利降低生产成本 使商品定价降低 美国居民享受低价商品补贴 [6] - 美元霸权推动各国对美债刚性需求 压低发行利率 支持债务扩张和福利政策 [7] - 强美元循环通过"强汇率—低利率"机制补贴居民海外购买力 [8] - 全球化后期购买力衰减源于中国崛起、技术停滞与福利陷阱 [9][10] - 2008年后美国经济增速放缓 企业利润下滑导致居民薪资增速下降 [9] - 中国"四万亿"计划推动制造业升级和消费市场指数级增长 削弱对美国补贴 [9] - 全球需求重塑促使央行储备多元化 美元波动性增加削弱购买力 [9] - 债务增速长期高于经济自然回报率 引发福利压缩 直接削弱居民购买力 [10] 中国应对策略与方向 - 着重新兴技术突破 从根本上增强经济竞争力 [1] - 积极推动人民币国际化和跨境支付体系建设 降低对美元霸权依赖 [1] - 通过上述措施有效缓解"特里芬难题"对全球经济束缚 [1]

文章核心观点 - 英伟达首席执行官黄仁勋对中国市场芯片禁令表示失望，但理解并采取耐心等待的态度 [2] - 英伟达已将中国市场排除在财务预测之外，认为其业务前景取决于中美政府间的讨论 [2] - 尽管存在地缘政治障碍，英伟达强调中国市场的重要性，并承诺继续支持中国企业和政府 [2][4] - 中美在人工智能芯片领域的竞争被描述为一场真正的技术军备竞赛 [4] 英伟达对中国市场的立场与影响 - 公司已指导所有金融分析师不要将中国纳入财务预测中 [2] - 英伟达为中国市场服务了30年，认为中国市场很重要且规模很大 [4] - 公司承诺继续支持中国政府和中国企业，同时也支持美国政府解决地缘政治政策 [4] - 首席执行官表示，只有国家需要，公司才能为市场服务 [2] 中美人工智能芯片竞争态势 - 中国相关部门已禁止大型科技公司购买英伟达的人工智能芯片，并指示停止测试定制芯片 [2] - 中国希望在人工智能领域挑战美国的全球主导地位，并一直在开发自己的芯片作为战略一部分 [3] - 中美在人工智能技术领域的竞争被视为一场真正的军备竞赛，旨在争夺领先地位 [4] - 中国研究人员开发出SpikingBrain 1.0人工智能系统，据称比标准系统快100倍 [4] 英伟达的全球业务动态 - 英伟达已成为人工智能热潮的核心，其芯片为世界各地的数据中心提供支持 [3] - 公司是众多宣布投资英国的美国科技公司之一，包括与OpenAI、Arm等合作 [3] - 合作项目包括向即将在英格兰东北部开放的Stargate UK数据中心提供芯片 [3]

中美高层互动与贸易谈判 - 中美高层官员近期密集互动，包括国防部长视频通话及外交部长通话 [1] - 中美双方经贸团队在西班牙马德里举行第四轮贸易谈判，但前景不乐观 [1] - 会谈内容涵盖美国单边关税措施、滥用出口管制及TikTok等经贸问题 [3] - 双方就以合作方式妥善解决TikTok问题、减少投资障碍、促进经贸合作等达成基本框架共识 [3] - 美国财长承认贸易协议取得良好进展，但称中方提出一项非常激进的要求 [3] 美国施压策略与盟友反应 - 美国试图拉拢七国集团成员国，要求对购买俄罗斯石油的中国和印度大幅提高关税 [5] - 特朗普要求欧盟对中印加征100%关税，旨在增加对华谈判筹码 [5] - 该企图遭欧盟、日本和韩国等美国盟友冷淡反应，因这些国家在经济上对中国市场依赖颇深 [5] 中国反制措施与行业影响 - 中国对七种稀土元素实施出口许可证要求，直接提高美国高科技和国防产业生产成本 [7] - 中国对美国农产品加征最高15%关税，导致美国农民损失惨重，库存积压加剧 [7] - 中国商务部就美国对华集成电路领域相关措施发起反歧视立案调查 [7] - 美国禁止进口中国无人机及零部件，但美企高管称若不使用中国零件，美制无人机成本将高出100倍 [9] - 美国无人机行业严重依赖中国零部件，若中国实施出口管制，美国该行业将面临严重危机 [9] 中美科技竞争与供应链格局 - 中美攻防形势发生逆转，美国制华招数几乎全部失效，中方在对美卡脖子方面的工具越来越多 [11] - 中国在芯片、稀土、人工智能多个领域能与美国抗衡 [15] - 全球供应链与中国紧密相连，任何针对中国的制裁都可能引发连锁反应，影响全球经济稳定 [15]

谈判进展与现状 - 美国总统特朗普签署行政命令 将TikTok禁令的执行截止日期进一步推迟至12月16日 [1] - 美国财政部部长表示美中两国已达成初步协议 商业条款已商定 [2] - 据《华尔街日报》报道 谈判涉及由包括甲骨文在内的投资财团控制TikTok美国业务 美国用户将迁移至TikTok正在测试的新应用 [3] - 根据2024年通过的法律 TikTok母公司字节跳动原定于2025年1月中旬前将TikTok转让给美国公司 否则该应用将在美国被禁用 [4] 潜在交易结构 - 谈判计划可能使TikTok美国业务由一个投资财团控制 该财团包括软件巨头甲骨文 [3] - 美国用户将迁移至新的应用程序 该应用将重建内容推荐算法 [3] - 交易细节尚未最终确定 并且可能发生变化 [3] 谈判的复杂性与不确定性 - 专家对谈判能否及时完成表示怀疑 认为TikTok的未来可能仍处于悬而未决的状态 [2][6] - 谈判因持续的美中贸易战和美国英伟达公司的新裁决而变得复杂 [5] - 谈判多次陷入僵局和发生变化 外部复杂性使谈判重回僵局 [7] - 谈判涉及字节跳动对中国政府的潜在义务、国家安全问题、隐私问题以及保留TikTok成瘾性算法而不隔离美国用户等多重复杂因素 [7] 协议签署后的长期影响 - 有专家认为 即使达成协议 这也可能是围绕该平台未来争论的开始 [8] - 任何协议都将受到国会审查 并可能为未来外国应用程序在美国的运营方式开创先例 [9] - 美国政府可能坚持要求TikTok数据存储在美国本土 并独立于中国的法律和政治要求 而中国政府则希望保护其科技冠军企业并维持文化影响力 [9] - 中国可能会通过“保留一些可能秘密的后门和陷阱 以便在将来需要时进行干预”的方式来维持对TikTok的某种控制 [10]

中美经贸磋商与美方策略 - 中美定于9月12日在马德里举行新一轮经贸磋商，这是2025年以来的第四次正式谈判 [1] - 7月达成的临时协议约定双方暂停加征新关税至11月10日 [1] - 谈判前夕美国商务部将23家中国企业列入出口管制实体清单，涉及半导体和生物科技等领域 [1] - 特朗普政府要求在9月17日前完成TikTok美国本土化改制，否则将面临全面封禁 [3] - 美国在G7财长会议上推动成员国对中国商品征收最高达100%的惩罚性关税，并致函北约国家要求集体加征50%至100%关税 [3] 中方反制措施与贸易结构变化 - 中国调整稀土出口管制政策，要求美企进口必须经过严格审批 [3] - 中国曾是美国大豆最大进口国，年采购量超2000万吨，占美出口总量40%以上，但贸易战后转向南美市场 [3] - 2025年8月中国向阿根廷和巴西预订数百万吨大豆 [3] - 中国对美出口占比从2018年的19%降至15%，而对东盟出口激增，双边贸易额达到1.2万亿美元 [4] - 2025年二季度中美贸易额同比下降34%，美国自华进口额降至648亿美元，创19年来单季度新低 [4] - 2023年上半年中国进口大豆中，南美份额已超80%，美国份额不足20%，对新季美国大豆采购量为零 [4] 科技与金融领域博弈 - 中国宣布对原产于美国的模拟芯片发起反倾销调查 [6] - 中国市场监管总局曾对高通处以60亿元天价罚单 [6] - 中国自研芯片突破英伟达H20的替代瓶颈，国产C919大型客机成功研发和交付 [6] - 2025年3月中国减持189亿美元美债，持仓降至7654亿美元，创15年来新低 [6] - 中国央行连续17个月增持黄金，截至4月黄金储备达7377万盎司 [6] - 人民币跨境支付系统CIPS覆盖180个国家，交易额突破120万亿元，2024年人民币在全球贸易结算中占比升至12% [6] 美方政策面临的挑战 - 2025年9月美国联邦巡回上诉法院以7比4判定总统无权随意加征关税 [6] - 美国国内物价上涨，中小企业面临生存困境，部分州长和共和党议员批评关税政策 [6] - 美国拉拢盟友对华加征关税的策略收效甚微，欧盟与韩国对中国市场依存度高，墨西哥体量有限 [7]

行业与公司 * 中国债券市场[1][5][6] * 全球宏观经济与贸易[1][9][11] * 中国出口与贸易战影响[7][8][9] * 财政与货币政策[4][14][21] 核心观点与论据 * 中国债券市场2025年预计呈现震荡走势 十年期国债利率低点可能为1.6% 而非之前预测的1.5%[1][6][10] * 2026年中国债券市场面临熊市风险 团队持悲观态度 提示关注内外通胀并轨和流动性变化带来的利率弹性压力[1][6][16] * 中美贸易战推动中国企业加速出海 资本品对新兴市场出口表现强劲 缓解了贸易战冲击[1][7][9] * 2026年全球需求预计触底反弹 欧美货币财政双宽松政策及非美经济体资本开支扩张将推动复苏[1][11][15] * 外需反弹可能牵引内需企稳 形成联动效应 而非此消彼长关系[11][12][15] * 反内卷政策本质是供给侧变化 最终效果是实现内外通胀并轨 可能推动国内通胀上升[17][20][24] * 财政政策应对2024年通缩的效果取决于其主动性 若房地产市场退化为内生变量 外需将成为重要增长动力[3][14] 其他重要内容 * 当前中国资本市场呈现股强债弱的分化格局 科技板块反复定价[2][5] * 海外市场定价美联储货币政策宽松 交易美国经济衰退预期但未导致大宗商品大幅调整[3][4] * 社融板块是决定债券市场核心定价的重要因素 PPI数据引发担忧但整体通胀和内需基本面平稳[10] * 债券利率回应融资需求及金融条件 而非单纯GDP增速 需关注供求关系与通胀变化[19] * 国内降息节奏不会完全跟随美联储 买卖国债是货币政策框架调整的一部分 不等同于降息[21][22] * 地产反弹可能呈现房价反弹不大但销售投资弹性更大的特征 类似日本1994-1995年情况[23] * 研究建议关注欧美经济需求 新兴制造业资本开支周期及历史地产周期与外需联动[24]

中国对美国能源进口变化 - 中国对美国能源进口量降至近零水平 包括原油 液化天然气和煤炭 创五年新低[1] - 自3月起停止采购美国液化天然气 6月起美国原油订单归零 煤炭进口从百万吨级降至每月不足一吨[3] - 此次清零不同于2019年贸易战时期 属于结构性转变而非短期波动[1][3] 能源贸易格局重构 - 中国能源进口体系进行全景重构 沙特 俄罗斯 卡塔尔 澳大利亚和非洲成为新主力供应国[3] - 俄罗斯能源价格因俄乌冲突大幅下降 中国顺势扩大采购规模[3] - 国内天然气产量持续提升 管道气从俄罗斯和中亚进口飞速增长[5] 关税政策影响 - 中国自2月起对美国煤炭和液化天然气加征关税 导致美国能源产品竞争力下降[3] - 尽管8月中美会谈承诺暂停24%关税 中国买家继续下调美国产品采购[5] - 特朗普威胁对中国加征100%关税并拉拢27国联合制裁 但未能改变中国进口格局[1][5] 美国能源行业影响 - 美国能源出口企业面临无法弥补的市场空白 新开发液化天然气项目和原油出口计划接连延期[5] - 美国能源公司转向日本 韩国和东南亚市场 但这些市场体量远小于中国[5] - 若中国长期不下订单 美国企业可能面临减产甚至关门风险[7] 战略调整与应对 - 中国对非法单边制裁持强硬态度 强调能源安全依靠多元布局和全球合作[7] - 中国对稀土产品实施全流程追踪管理 美国自给自足计划难以弥补产能缺口[5] - 欧洲和亚洲国家不愿为美国火中取栗 拒绝完全配合对中国的能源制裁[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕跟随美豆反弹，等待USDA供需报告；豆一反弹震荡 [1] - 9月11日CBOT大豆期货收盘上涨，基准期约收高0.9%，交易商在周五供需报告公布前调整仓位，分析师预计美国大豆和玉米产量预测将因夏末干旱下调，美国大豆单产预测或降至每英亩53.3蒲式耳，产量预计为42.71亿蒲式耳，但因中美贸易战致中国需求低迷，或下调2025/26年度美国大豆出口预测 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货收盘价及涨跌情况：DCE豆一2511日盘3911元/吨，跌60（-0.13%），夜盘3957元/吨，涨31（+0.79%）；DCE豆粕2601日盘3066元/吨，跌10（-0.33%），夜盘3090元/吨，涨15（+0.49%）；CBOT大豆11美分/蒲，涨9（+0.88%）；CBOT豆粕12美元/短吨，涨2.0（+0.70%） [1] - 现货价格情况：山东豆粕43%价格3050 - 3070元/吨，较昨持平；华东、华南地区不同时间段豆粕价格与期货合约基差有不同表现，部分持平，部分有小范围波动 [1] - 主要产业数据：前一交易日豆粕成交量10.6万吨/日，前两交易日35.9万吨/日；前一交易日豆粕库存106.39万吨/周，前两交易日101.49万吨/周 [1] 宏观及行业新闻 - 9月11日CBOT大豆期货因交易商在周五供需报告公布前调整仓位而上涨，该报告含美国玉米和大豆产量预测，分析师预计因夏末干旱美豆和玉米产量预测下调，美豆单产或降至每英亩53.3蒲式耳，产量预计42.71亿蒲式耳，但因中美贸易战中国需求低迷，或下调2025/26年度美豆出口预测 [3] 趋势强度 - 豆粕趋势强度为+1，豆一趋势强度为+1，指报告日的日盘主力合约期价波动情况 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕处于调整震荡状态，豆一处于回落调整状态 [1] - 9月9日CBOT大豆期货收盘下跌，因中国避开美国供应，交易商在美农业部供需报告出台前调整仓位 [1][3] - 市场等待美国农业部周五发布的全球供需报告，预计将下调美国大豆单产预测至每英亩53.3蒲，预计美国大豆产量为42.71亿蒲，或下调美国大豆出口预期 [3] - 气象预报显示下周美国中西部地区天气干燥温暖，适合作物收获 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 期货数据 - DCE豆一2511日盘收盘价3968元/吨，跌5（-0.13%），夜盘收盘价3937元/吨，跌34（-0.86%） [1] - DCE豆粕2601日盘收盘价3075元/吨，跌4（-0.13%），夜盘收盘价3066元/吨，跌10（-0.33%） [1] - CBOT大豆11收盘价1030.5美分/蒲，跌3.5（-0.34%） [1] - CBOT豆粕12收盘价288.6美元/短吨，涨3.4（+1.19%） [1] 现货数据 - 山东豆粕价格3060 - 3070元/吨，较昨-20至持平；泰州汇福2990元/吨，较昨持平 [1] - 华东豆粕价格较昨-10至持平，不同提货期有不同基差报价 [1] - 华南豆粕价格3020 - 3030元/吨，较昨-10，不同企业有不同提货期基差报价 [1] 主要产业数据 - 豆粕前两交易日成交量15.25万吨/日，前一交易日库存106.39万吨/周，前两交易日库存101.49万吨/周 [1] 宏观及行业新闻 - 9月9日因中国需求匮乏，交易商在重大报告出台前调整仓位，CBOT大豆期货下跌，基准期约收低0.3% [1][3] - 中美贸易战使中国避开美国大豆，给美国大豆市场带来压力 [3] - 市场等待美国农业部周五的全球供需报告，周一美农业部下调玉米和大豆作物状况评级，支持下调产量预估预期 [3] 趋势强度 - 豆粕趋势强度为0，豆一趋势强度为 -1，指报告日的日盘主力合约期价波动情况 [3]