报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [7][12] 报告的核心观点 - 2024年中信证券营收和归母净利润同比增长，单季营收与盈利同比提速 [4] - 经纪与资管收入提升，投行收入降幅收窄，自营收入增速放缓，信用业务降幅扩大 [5] - 各业务表现有差异，如自营四季度负增、经纪业务修复、资管收入提速等 [5][6][7] - 净资产收益率保持高位，国际业务净利润大幅增长 [11] - 预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“推荐”评级 [12] 各业务情况总结 自营业务 - 2024年全年自营收入263亿元，同比+21%，但较前三季度放缓16.69pct [5] - 24Q4自营投资收入47亿元，环比-52.9%，同比-22.8%，转为负增 [5] - 24Q4末金融投资8618亿元，同比+20.4%，增速较24Q3下降4.50pct [5] - 持仓结构偏向高股息策略，权益OCI规模升至2021年以来最高 [5] - 2024Q4年化自营投资收益率2.2%，考虑OCI变动后2.4%，降至一年来最低 [5] 经纪业务 - 24Q4经纪业务手续费净收入36亿元，环比+56.4%，同比+48.9% [6] - 代买证券收入大幅提升，个人/机构代买证券款同比增长66.1%/10.6% [6] - 席位租赁、代销产品收入同比仍负增，或受公募基金降费影响 [6] - 24H2非货币市场公募基金保有规模2088亿元，保持行业第一，同比增长10% [6] 资管业务 - 24Q4资管业务净收入30亿元，环比+18.1%，同比+23.5%，增速扩大 [7] - 24年末资管规模达1.54万亿元，同比+11.1%，各计划规模均显著增长 [8] - 24年末华夏基金本部管理资产2.46万亿元，同比大增35.2% [8] - 2024年华夏基金营业收入/净利润分别达80亿元/22亿元，同比+9.6%/+7.2% [8] 投行业务 - 24Q4投行业务收入13亿元，环比+23.7%，同比+29.5%，增速首次转正 [9] - 境内股权承销降幅收窄，债权承销规模破2万亿元，境外股权承销高增 [9] - 2024年境外股权承销规模36亿美元（约257亿元），同比+101.0%，超境内IPO [9] 信用业务 - 24Q4利息净收入2亿元，同比-78.1%，较24Q3增加38.93pct [10] - 卖出回购余额同比+37.7%，带动利息支出同比+32.1% [10] - 买入返售余额同比-28.8%，收益率从2.8%提升至5.0%，收入同比增长25% [10] - 两融余额达历史新高，但收益率从7.0%下降至5.2%，收入同比-14.4% [10] 公司整体财务指标总结 盈利能力 - 2024年末总资产1.71万亿元，同比+17.7%；归母净资产2931亿元，同比+9.0% [11] - 年化加权平均ROE 8.1%，同比+0.28pct；归母净利率34.0%，为2019年以来最高 [11] - 业务及管理费率（剔除其他业务）52.5%，同比-0.60pct；其他业务成本率90.7%，同比-0.69pct [11] 子公司情况 - 2024年中信证券国际实现营业收入/净利润22.63亿/5.30亿美元，同比增长41.2%/115.5% [11] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收695/749/807亿元，归母净利润231/250/271亿元 [12] - 对应3月28日收盘价的PE为17/16/15倍 [12]

市场表现 - 2月A股主要指数普遍回暖，科创50涨幅达18.0%，计算机、机械设备、电子行业涨幅居前，煤炭、石油石化、银行等高股息板块表现较差 [2] - 2月港股市场回暖明显，恒生科技指数涨幅达26.0%，恒生中国企业指数、恒生指数、恒生综合指数、恒生香港35分别上涨19.1%、17.6%、17.0%、7.5% [2] A股观点 - 2025年A股"春季躁动"行情已开启，受中美关系缓和、DeepSeek爆火、节后日历效应等因素催化 [3] - A股估值处于2010年以来均值附近，政策支持及增量资金流入有望进一步提升估值 [3] - 配置方向关注科技成长（TMT、机械设备、电力设备）及消费（家电、消费电子、社会服务、商贸零售）两条主线 [3] 港股观点 - DeepSeek-R1等科技成果催化下，中概资产价值有望重估，科技创新领域中美差距较小（美国1.9标准差 vs 中国1.8） [4] - 建议继续关注"哑铃"策略：1）自主可控、芯片、高端制造 2）互联网科技公司 3）高股息低波动行业（通信、公用事业、银行） [4]

险资持续增持银行股 - 平安人寿近期连续举牌农业银行H股、邮储银行H股和招商银行H股，持股比例均突破5% [1][3][7] - 2月17日平安人寿以每股4.5116港元买入4772.3万股农业银行H股，耗资2.15亿港元，持股比例达5% [3] - 截至2月17日，平安人寿持有农业银行H股账面余额64.63亿元，占上季度末总资产0.14% [4] - 平安集团2月14日买入1.33亿股工商银行H股，每股5.6737港元，耗资7.54亿港元，持股比例升至18.08% [1][8] 险资权益资产配置情况 - 截至2024年9月30日，平安人寿总资产4.83万亿元，净资产3176.14亿元，综合偿付能力充足率200.45% [5] - 截至2024年12月31日，平安人寿权益类资产账面余额9611亿元，占上季末总资产20.96% [5] - 新华保险1月24日收购杭州银行3.3亿股，持股比例升至5.87% [8] 银行股受险资青睐原因 - 2023年A股银行板块累计涨幅超42%，4家银行涨幅超60% [8] - 杭州银行2021-2023年分红总额分别为20.76亿、23.72亿、30.84亿元，2024年中期分红22.20亿元 [8] - 新华保险表示看好杭州银行公司治理、业务能力和风险管理等方面 [9] - 高股息策略和业务协同是险资增持银行股主要考量 [8] 险资举牌趋势 - 2024年险资举牌达20次，为近四年新高 [11] - 2025年以来险资举牌已达6次 [12] - IFRS9会计准则实施促使险资通过举牌将股票计入长期股权投资科目 [13] - 低利率环境和"资产荒"背景下，险资通过举牌高股息个股优化资产配置 [12][13] 港股投资机会 - 港股红利较A股具有显著估值优势 [14] - 在互认基金、港股通和海外流动性转松影响下，港股存在明显估值优势 [14] - 人工智能与内需支持板块在港股有较好资产 [14]