宏观政策总体基调 - 宏观政策取向为“更加积极有为”，保持连续性、稳定性，营造稳定的宏观政策环境 [1] - 将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，坚持支持性的政策立场 [1] - 明年将加大逆周期和跨周期调节力度 [1] 财政政策方向 - 财政政策有望加力提效，更加积极 [1] - 考虑将预算赤字率提高到4.5% [1] - 继续增发特别国债，确保中央政府持续发力 [1] 货币政策方向 - 货币政策保持“适度宽松”基调，总体宽松基调未变 [1] - 总量型货币政策工具出台的必要性取决于内外部经济形势变化 [1] - 结构性货币政策工具将继续支持重点领域和薄弱环节 [1] 政策调节与实施重点 - “跨周期”提法回归意味着货币政策视角更重长期，需兼顾短期增长与长期转型诉求 [2] - 政策需要为未来几年的风险挑战做足准备 [2] - 宏观政策实施将注重更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，增强政策前瞻性、针对性和协同性 [2] 政策灵活性考量 - 财政、货币政策存在相机抉择的可能性，一旦经济出现明显波动，将通过增量政策实现调节 [2] - 需将国内经济与国际经贸形势整体考虑，外部压力加大时可能相机进行内部政策对冲 [2]

2026年货币政策基调 - 2026年经济工作坚持稳中求进、提质增效 继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 发挥存量政策和增量政策集成效应 加大逆周期和跨周期调节力度 [2] - 货币政策表述出现微调 删去“保持流动性充裕”、“促进社会综合融资成本下行” 新增“加大逆周期和跨周期调节力度”的表述 [2] - 新的货币政策调控框架已基本成型 MLF的政策利率色彩淡化 7天期逆回购操作利率将发挥基准政策利率功能 [2] 货币政策操作回顾与前瞻 - 2025年央行推出一揽子货币政策措施 包括降准降息、下调结构性货币政策工具和个人住房公积金贷款利率 设立5000亿元服务消费与养老再贷款 增加科技创新和技术改造再贷款额度3000亿元 创设科技创新债券风险分担工具等三大类十项举措 [3] - 2026年货币政策在实际执行层面重在把握“金融强国”和“跨周期调节”两个关键词 [3] - “金融强国”战略意味着货币政策或将更加“以我为主” 与美联储货币宽松周期的同步性将进一步弱化 在加大货币财政政策协同配合的要求下 国债买卖有望成为更常态化的货币政策工具 [4] - “跨周期调节”纳入对中长期结构性问题的考量 引入该表述后降准降息的频率较单纯的“逆周期调节”明显下降 2026年货币政策将更加倚重结构性货币政策工具 [4] 政策协同与操作思路 - 随着“中央适度加杠杆”成为政策共识 财政政策的主动发力需要更稳健的货币环境配合 通过保持较低的实体融资成本、稳定银行体系流动性 确保财政扩张有效传导至真实经济部门 [4] - 财政加码将部分缓解货币政策独自承担稳增长压力的问题 使货币政策能在保持灵活性和空间的前提下 避免过度宽松导致的金融风险累积 [4] - 货币政策预计操作将更审慎、节奏将更平滑 既维持合理充裕的资金面 也避免过度刺激导致资产价格波动 [5] - 结构性货币政策工具仍有望继续降价、扩容 在扶持重点领域的同时提高政策传导的精准性 [5]

政治局会议通稿篇幅分析 - 本次政治局会议通稿与经济相关的核心内容篇幅极短，仅934字，接近历史最低水平（2024年为924字）[1][15] - 根据历史经验，通稿篇幅越短通常意味着经济工作会议将在2-4天内召开[1][15] - 更多具体政策细节预计将在几天后召开的经济工作会议通稿中公布，其篇幅通常为4000-5000字[1][15] - 政治局通稿信息颗粒度较粗，属于定调性质，不宜过度解读[2][15] 政策方向：优化供给与反内卷 - 本次通稿强调“持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设”[4][17] - “优化供给”是政策大方向，其核心之一是“反内卷”[5][18] - 当前“反内卷”已从强化提法转向强化做法，进入务实阶段[6][19] - 具体举措包括：统一大市场建设、优化竞争秩序、重点行业产能治理、规范地方招商引资行为[6][19] - “反内卷”未在高层文件中出现，并不代表政策降温或停止，而是进入具体执行抓手阶段[7][20] 宏观政策基调：逆周期与跨周期调节 - 通稿提出明年经济工作要“加大逆周期和跨周期调节力度”[10][21] - 自2024年7月起，政治局会议频繁强调“逆周期调节”，如“加强逆周期调节”、“加强超常规逆周期调节”等[11][22] - 本次会议将“逆周期与跨周期”并提，或表明过去一年的非常规救急状态告一段落[12][23] - 政策对经济仍将保持支持和动态呵护，政策力度预计仍有加码，但不再处于超常规状态[12][23] - 资本市场需对政策力度做好合理预期[12][23]

2026年货币政策基调 - 2026年经济工作将坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和**适度宽松的货币政策**，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度[3] - 货币政策表述出现微调：与2025年7月政治局会议相比，删去“保持流动性充裕”、“促进社会综合融资成本下行”，并新增了“加大逆周期和跨周期调节力度”的表述[3] - 新的货币政策调控框架已基本成型：央行近期下调了7天期逆回购、LPR、SLF、MLF利率，并创设临时隔夜正逆回购，MLF的政策利率色彩淡化，**7天期逆回购操作利率将发挥基准政策利率功能**[3] 政策方向与工具运用 - 2025年货币政策实践为2026年提供参考：央行曾推出一揽子措施，包括降准降息、下调结构性工具利率，并设立**5000亿元服务消费与养老再贷款**，增加**3000亿元科技创新和技术改造再贷款**额度[4] - 2026年货币政策执行将重在把握“金融强国”与“跨周期调节”两个关键词[4] - “金融强国”战略意味着货币政策将更加“以我为主”，与美联储货币宽松周期的同步性将进一步弱化，同时国债买卖有望成为更常态化的货币政策工具[4] - “跨周期调节”纳入对中长期结构性问题的考量，历史上引入该表述后降准降息频率明显下降，因此2026年货币政策思路将更加倚重**结构性货币政策工具**[4] 政策协同与操作预期 - 随着“中央适度加杠杆”成为共识，财政政策主动发力需要更稳健的货币环境配合，以保持较低的实体融资成本、稳定银行体系流动性，确保财政扩张有效传导[5] - 财政加码将部分缓解货币政策独自承担稳增长的压力，使货币政策能在保持灵活性和空间的前提下，避免过度宽松导致的金融风险累积[5] - 预计货币政策操作将更审慎、节奏更平滑，既维持合理充裕的资金面，也避免过度刺激导致资产价格波动[5] - 结构性货币政策工具仍有望继续降价、扩容，在扶持重点领域的同时提高政策传导的精准性[5]

政治局会议通稿篇幅与后续会议时间预判 - 本次政治局会议通稿与经济相关的核心内容篇幅极短，仅934字，接近历史最低水平（2024年为924字）[2] - 根据历史经验，通稿篇幅越短通常意味着经济工作会议将在2-4天内召开[2] - 更多具体的政策细节预计将在几天后召开的经济工作会议通稿中公布，其篇幅通常为4000-5000字[2] - 政治局通稿信息颗粒度较粗，属于定调性质，不宜过度解读[2] 政策方向：优化供给与反内卷进入务实阶段 - 本次通稿强调“持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设”[4] - “优化供给”是核心方向之一，其内涵包括“反内卷”，当前政策已从强化提法转向强化做法，进入务实执行阶段[4][5] - 具体的“反内卷”举措包括：纵深推进全国统一大市场建设、优化竞争秩序、推进重点行业产能治理、规范地方招商引资行为[5] - “反内卷”虽未在高层文件中直接出现，但并不代表政策降温或停止，而是进入了具体执行抓手阶段[5] 宏观政策基调：逆周期与跨周期调节并提 - 通稿提出“继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度”[6] - 自2024年7月起，政治局会议频繁强调“逆周期调节”，甚至使用“加强超常规逆周期调节”等表述[6] - 本次会议将“逆周期与跨周期”并提，可能表明过去一年的非常规救急状态告一段落，政策回归常态[6] - 政策对经济仍将保持支持和动态呵护，力度预计仍有加码，但不再处于超常规状态，资本市场需做好合理预期[6] 会议通稿重点内容的历史对比 - 对过去经济评价：2025年12月会议评价为“稳中有进”，2025年7月会议指出“面临不少风险挑战”，2024年12月会议评价为“总体平稳”[8] - 指导思想和路线：2025年12月会议强调“坚持稳中求进、提质增效”、“持续扩大内需、优化供给”、“纵深推进全国统一大市场建设”[8] - 宏观政策基调：从2024年12月的“加强超常规逆周期调节”，到2025年7月的“持续发力、适时加力”，转变为2025年12月的“加大逆周期和跨周期调节力度”[8] - 重点部署内容：2025年12月会议部署的八大重点包括“坚持内需主导”、“坚持创新驱动”、“坚持改革攻坚”、“坚持对外开放”、“坚持协调发展”、“坚持‘双碳’引领”、“坚持民生为大”、“坚持守牢底线”[8]

宏观政策基调与目标 - 宏观政策的整体格局不会有显著变化，关键是节奏和方向 [1][6] - 通稿要求“实现‘十五五’良好开局”，意味着高层对经济增速有一定诉求，明年经济增长目标可能依然定在“5%左右” [2][7] - 通稿提到“实施更加积极有为的宏观政策，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，同时强调“加大逆周期和跨周期调节力度” [2][7] 政策节奏与工具 - 通稿重提“跨周期调节”，又提到“发挥存量政策和增量政策集成效应”，意味着明年政策节奏更值得关注 [2][7] - 近期发布的5000亿元新设金融工具，主要用于项目投资，指向明年经济起步或通过投资端的存量政策率先发力实现“开门红” [2][7] - 当国际经贸斗争趋于激烈时，需要下更大力气稳定国内经济，而当国际经贸斗争趋于缓和时，需要进一步推动结构性改革等中长期议题 [1][6] 重点工作方向 - 通稿连续第二年将内需列为经济工作的第一顺位，要求“坚持内需主导”，后面进一步强调“坚持民生为大” [3][8] - 通稿以“八大坚持”的形式部署了明年的八项重点工作，前四顺位排序没有变化：一是内需，二是科技/产业，三是改革，四是开放 [3][8] - 相比去年中央经济工作会议，通稿新增“因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设”，标志着优化地方政府行为、约束市场竞争秩序、综合整治内卷将是明年的重点工作 [1][6] 行业与风险排序变化 - 去年排在第五位的防风险，今年降到了第八位，表明在经历了多年的努力后，三大系统性风险的挑战已经逐步结束 [3][8] - 曾经位列三大风险之首的房地产，此次通稿通篇没有提及 [4][9] - 根据投入产出表测算，2017年房地产业对我国名义GDP的直接贡献比重为17.7%，估算2025年的贡献下降至9.9%，预计到明年将进一步下降至9.0%，仅为2017年的一半左右 [4][9] 房地产行业展望 - 在回落过程中，房地产业景气度本身也在接近新中枢，明年有望企稳 [4][9] - 房地产业对名义GDP的直接贡献比重预计从2017年的17.7%下降至明年的9.0% [4][9]

文章核心观点 - 宏观政策的整体格局不会有显著变化 但节奏和方向是关键 明年政策将更注重跨周期调节和存量与增量政策的集成效应 以实现“十五五”良好开局和经济增长目标[1][3][4] 政治局会议通稿解读 - 通稿是中央经济工作会议的“前哨站” 用于了解明年经济工作的核心思想和最高关切[3] - 重提“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争” 为理解明年增量政策节奏提供参考 国际经贸斗争激烈时需更大力稳定国内经济 趋于缓和时则推动结构性改革等中长期议题[3] - 新增“因地制宜发展新质生产力 纵深推进全国统一大市场建设” 标志着优化地方政府行为、约束市场竞争秩序、综合整治内卷（“反内卷”）将是明年的重点工作[3] - 要求“实现‘十五五’良好开局” 意味着高层对经济增速有一定诉求 明年经济增长目标可能依然定在“5%左右” 这需要用足存量政策、推出增量政策[3] - 近期发布的5000亿元新设金融工具主要用于项目投资 指向明年经济起步或通过投资端的存量政策率先发力实现“开门红”[3] 宏观政策基调与节奏 - 通稿提到“实施更加积极有为的宏观政策 继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策” 与去年表述相同 同时强调“加大逆周期和跨周期调节力度” 暗示明年宽财政的整体格局不会有显著变化 但财政政策空间可能会小幅提升[4] - 重提“跨周期调节” 又提到“发挥存量政策和增量政策集成效应” 意味着明年政策节奏更值得关注 如果外部环境相对平稳 则以用好存量政策空间为主 如果外部环境发生变化 更大力度的增量政策可以相机而动[4] - 增量政策更多指向了内需和民生 通稿连续第二年将内需列为经济工作的第一顺位 要求“坚持内需主导” 并进一步强调“坚持民生为大”[4] - “十五五”规划《建议》提出“坚持扩大内需这个战略基点 坚持惠民生和促消费”、“促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式”[4] - 通稿提到“建设强大国内市场” 是应对复杂外部环境、把握发展主动权的底气所在 需要宏观政策在惠民生、投资于人等方向投入更多政策资源 同时扩大优质消费供给、清理消费限制性政策 提升居民的消费能力和消费意愿[4] 重点工作部署变化 - 通稿以“八大坚持”的形式部署了明年的八项重点工作 对比去年中央经济工作会议 前四顺位的排序没有变化 一是内需 二是科技/产业 三是改革 四是开放[5] - 去年排在第五位的防风险 今年降到了第八位 表明在经历了多年的努力后 三大系统性风险的挑战已经逐步结束[6] - 去年排在第六、七位的城乡/区域发展 合并为第五位的城乡融合和区域联动 第六位的绿色/减碳和第七位的民生 排序和去年保持不变[6] - 曾经位列三大风险之首的房地产 此次通稿通篇没有提及[6] - 根据投入产出表测算 2017年房地产业对我国名义GDP的直接贡献比重为17.7% 随着近年结构调整 估算2025年的贡献下降至9.9% 预计到明年将进一步下降至9.0% 仅为2017年的一半左右 另外 在回落过程中 房地产业景气度本身也在接近新中枢 明年有望企稳[6]

文章核心观点 政治局会议明确了2026年经济工作的总基调为“稳中求进、提质增效”，将继续实施“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”的“双松”组合，并强调发挥存量与增量政策的集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，以扩大内需、优化供给为核心，实现经济质的有效提升和量的合理增长，为“十五五”规划开局奠定基础 [4][5][6][7][10][11][21][25] 宏观政策基调 - 宏观政策延续“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”的“双松”组合，旨在协同发力对冲经济下行压力 [7][8][9] - 政策目标兼顾短期稳增长与中长期高质量发展，强调“提质增效”与“治理效能”，不再单纯追求总量扩张 [9][10] - 中央对经济增长质量的重视程度提升，明年的增长目标制定可能更加注重合理务实 [11] 财政政策方向与规模预测 - 2025年财政赤字率按4%左右安排，比上年提高1个百分点，赤字规模达5.66万亿元，比上年增加1.6万亿元 [11] - 2025年拟发行超长期特别国债1.3万亿元，比上年增加3000亿元；拟发行特别国债5000亿元支持国有大型商业银行补充资本；安排地方政府专项债券4.4万亿元，比上年增加5000亿元 [11] - 专家预计2026年财政赤字率将与2025年持平，安排在4%左右，但由于名义GDP规模扩大，赤字规模也会有所增长 [11] - 机构预测2026年新增专项债额度有望从2025年的4.4万亿元扩大至5万亿元左右 [12] - 机构预测2026年超长期特别国债发行规模将从2025年的1.3万亿元扩大到1.8万亿元左右 [13] - 2026年财政支出将更加向“投资于人”倾斜，社保、教育、医疗、科技等方面支出比重将提升，而与基建投资相关的支出比重将下降，后者将更多由专项债和超长期特别国债等债务工具承担 [14] 存量与增量政策集成 - 会议强调要“发挥存量政策和增量政策集成效应”，旨在破解政策碎片化问题，避免“重出台轻落地” [15][16] - 集成效应的关键在于“存量用足、增量补位”与“存量盘活”与“增量精准”的衔接，需打通存量政策执行堵点，并让增量政策聚焦短板领域形成互补 [17][18] - 潜在的增量政策方向包括：财政上可能扩大超长期国债规模、定向减税支持中小微企业、优化专项债投向；货币政策上期待支持新质生产力与小微企业的结构性工具进一步发力 [18] - 其他增量政策可能性围绕数字人民币应用拓展、科技企业税抵免深化、地方政府债务置换扩容，以及针对房地产、地方债务等领域的风险化解与增量支持相结合的政策 [19] - 机构预计2026年央行将继续降息降准，其中降息幅度可能达到0.2至0.3个百分点，降准幅度有望达到1个百分点，分上下半年实施 [20] - 盘活存量政策的重点包括：盘活财政结转结余资金及行政事业单位、国企的闲置资产；利用REITs等工具盘活资产；优化信贷存量结构，引导金融资源投向科技创新与绿色发展；完善存量房贷利率动态调整机制 [20] 逆周期与跨周期调节 - 会议提出加大逆周期和跨周期调节力度，体现了宏观调控思路的深化与完善，存在相机抉择的可能性 [21][22] - 逆周期调节侧重短期对冲，稳定经济大盘；跨周期调节则着眼中长期，兼顾产业升级、风险防控与结构优化 [23] - “双周期调节”体现了“短期稳增长”与“长期增韧性”的统筹考量，旨在为经济新旧动能转换赢得时间，实现高质量发展 [24] - 会议还强调增强政策的前瞻性、针对性和协同性，以熨平风险隐患、处置重点问题并形成部门合力 [24] 扩大内需与优化供给 - 会议明确提出持续扩大内需、优化供给，坚持内需主导，建设强大国内市场 [25] - 超大规模市场是我国经济最突出的优势，也是抵御外部风险的“压舱石” [27] - 促消费是未来五年重要任务，消费端政策可能延续以旧换新并扩围至消费电子等领域，同时通过稳就业、完善社保、培育银发经济、数字消费等新增长点来破解消费难题 [27][28] - 投资端将聚焦新质生产力与“两重”（国家重大战略、重大工程项目）项目 [28] - 将通过破除市场壁垒、对接国际高标准规则，实现对内对外开放联通，让国内市场成为全球要素引力场 [28]

政策基调与目标调整 - 2026年经济工作总基调从“稳中求进、以进促稳”调整为“稳中求进、提质增效”，战术重点从逆周期调节转向兼顾跨周期调节[2] - 政策有效性追求调整为政策协同性关注，并首次提出发挥存量政策和增量政策集成效应[3] - 重点领域风险化解的优先级从去年第五位调整至第八位，以更好统筹各项工作[4] - 树立正确政绩观，强调因地制宜实现高质量、可持续的发展，而非追求短期经济数据高增长[6] 宏观经济与政策预测 - 预计2026年经济增速目标将调整至更务实、更符合提质增效要求的水平[7] - 预计狭义财政赤字率将维持4%左右不变，广义赤字率可能因经济规模扩大而小幅下降[7] - 预计年内将实施一次存款准备金率和政策利率的“双降”，人民币汇率过快升值将成为货币政策重要考量[7] - 政府债券用途结构将调整，消费（特别是服务消费）、新质生产力、民生保障等重点领域有望获得更大力度资金支持[7] 产业与长期规划重点 - “十五五”规划将产业发展提升到前所未有的高度，工作重心放在产业领先和安全建设上[8] - 未来宏观政策体系将探索构建产业发展导向，以推动科技创新、培育新动能和经济结构优化升级[8]

宏观经济与政策环境 - 2025年12月8日，央行通过7天期逆回购操作净投放资金147亿元，市场资金面均衡偏松，DR001利率在1.30%附近，DR007利率在1.45%附近 [3] - 同日银行间质押式回购市场，R001加权利率为1.37%，成交69,496.10亿元；R007加权利率为1.49%，较前日上行10个基点，成交7,231.17亿元 [4] - 12月政治局会议通稿公布，财政与货币政策表述延续去年，总体未超预期，会议提出要发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度 [5] - 基于政治局会议表述，市场对明年宏观经济目标有合理揣测，包括5%左右的GDP增速、4%的赤字率以及10个基点的降息可能 [5] 对外贸易表现 - 2025年前11个月，中国贸易顺差首次突破1万亿美元，出口数据表现强劲 [5] - 尽管面临外部压力，中国商品因物美价廉在国际市场具有竞争力，但强劲的出口未能完全抵消国内投资和消费的下行压力 [5] - 法国总统马克龙近期表示，如果中国不采取措施缩小对欧盟的巨大贸易顺差，法国将考虑采取加征关税等反制措施 [5] 债券市场动态 - 2025年12月8日，债市早盘情绪偏谨慎，10年期国债利率小幅高开于1.8325%后震荡，最高上行至1.843%，午后因政治局会议未超预期，利率回落至1.8325%收盘，较前日上行0.40个基点 [5] - 当日关键利率债收盘情况：10年期国开债活跃券250215收于1.9310%，上行0.60个基点；30年期国债活跃券2500006收于2.2600%，上行0.85个基点 [5][7] 房地产行业风险 - 中国地产龙头万科面临严峻困境，其债券持有人已与监管机构会面，市场担忧其可能“倒下” [6] - 文章引用典故暗示万科的问题可能已深入“骨髓”，情况严峻，并回顾2016年的“万宝之争”，认为王石或许应感谢当年使其离场的姚振华 [5][7]