中美关税谈判及影响 - 中美将于2025年7月27日至30日在瑞典斯德哥尔摩举行第三轮经贸会谈，各国贸易协定有望相继落地 [1] - 自4月份特朗普宣布对全球商品征收10%关税以来，越南、日本等已陆续达成贸易协议 [1] - 越南和美国达成20%关税协议，税率低于去年中国出口至美国的25%关税，公司经营不确定性逐渐消除 [1] - 公司客户开始恢复中国地区订单执行，后续有望加大海外工厂投入和新产品开发 [1] 电动工具订单及销售 - 公司近期获得欧洲大型零售业公司电动工具订单，为期3年，每年采购金额不少于1500万美元，占2024年电动工具收入（约3亿美元）的5% [1] - 同时获得某国际大型零售业公司电动工具订单，为期3年，每年采购金额不少于3000万美元，占2024年电动工具收入（约3亿美元）的10% [1] - 订单特别要求针对美国市场的产品生产和交付地为越南 [1] - 2025年电动工具产品销售增加有效提升毛利率水平 [1] 降息预期及下游需求 - 据30天联邦基金期货价格隐含赔率，9月18日美联储降息概率超过60% [2] - 家得宝库存销售比从2024年第二财季的52.7%回升至2025年第一财季的61.7%，越过36个月历史均值，渠道端主动补库有望带来需求回暖 [2] - 2025年第一季度美国成屋销售（季调）达413万套，较2024年第三季度底部的394万套有所回升，目前处于底部上行通道 [2] 房地产回暖及后周期需求 - 房地产回暖有望带动工具等后周期需求回升 [3] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为27.08亿元、34.09亿元、40.03亿元，对应PE为15倍、12倍、10倍 [3]

美欧关税协议 - 欧盟与美国达成关税协议 美国对欧盟征收15%税率 欧盟同意增加对美6000亿美元投资 购买7500亿美元美国能源产品 钢铁和铝关税保持现状 [3] - 协议涵盖汽车在内的各类商品 欧盟成员国将对美国商品实行0税率 [6] - 欧盟与美国协议将为国际市场带来稳定性 [6] 行业影响 - 钢铁 汽车和制药行业是美欧关税谈判焦点 双方围绕最终关税水平展开激烈争论 [1] - 芯片 制药和航空航天零部件可能面临美国加征关税 [3] 其他国家和地区反应 - 日本与美国仅达成5500亿美元投资的口头协议 尚未形成纸质文件 [4] - 印度 巴西和韩国可能在未来妥协于美国关税要求 [6] - 中国未在欧盟峰会做出让步 仅达成气候协议 [8] 中美贸易关系 - 美国将中美谈判日期延后90天 第三轮谈判将讨论产能过剩问题 [6] - 美国将派高级别贸易团队赴华进行商业重启洽谈 [8] - 中国连续三个月抛售美债 手握稀土等谈判筹码 [9]

美欧贸易谈判进展 - 美国商务部长卢特尼克确认不再延长8月1日加征关税期限 强调谈判目标是让欧盟为美国出口开放市场 [1][2] - 欧盟计划对价值1000亿欧元美国商品加征反制关税 首轮措施合并210亿欧元和720亿欧元两份清单 8月7日生效 [2] - 反制清单涵盖波音飞机 汽车 波本威士忌等商品 税率与美国威胁的欧盟商品关税相同 [3] 特朗普与冯德莱恩会面细节 - 欧盟委员会主席冯德莱恩7月27日与特朗普会面 讨论可能对大多数欧盟商品征收15%基准关税的协议 [4] - 特朗普称有50%机会达成框架性贸易协定 欧盟70%出口商品已面临美国关税 钢铁铝制品50% 汽车25% 其他10% [4] - 若未达成协议 美国计划8月1日将关税上调至30% 铜和药品关税也在考虑范围内 [4] 协议潜在影响 - 15%关税方案虽低于欧盟零关税期望 但优于30%税率 可消除商业不确定性 [5] - 该协议若达成将成为特朗普任内最大贸易协定 规模超过美日5500亿美元协议 [5] - 欧洲央行因贸易不确定性暂停降息 拉加德指出30%关税威胁将实质性影响经济预期和企业信心 [6] 美国全球贸易谈判现状 - 特朗普原定7月9日截止期仅与英国 越南达成协议 推迟至8月1日后新增日本 菲律宾 印度尼西亚三国 [7][8] - 美国计划8月1日向150多个次要贸易伙伴统一发送关税信函 税率10%-15% 加拿大等关键谈判进展不顺 [8] - 特朗普7月初曾致信20多国领导人 威胁征收20%-50%关税 最终方案尚未确定 [8]

国内经济 - 7月外贸港口数据显示实际出口量改善，若人民币汇率升值出口或降温；6月工业企业利润增速降幅收窄，但“量价背离”持续，上游采矿业拖累大[6][16] - 上半年经济增速超目标，下半年或调结构；三季度欧美领导人或与中方会晤；美元贬值推升实体价格；十四五收官年，若美元贬值，人民币或升值，中国资产有望获外资青睐[6][16] - 6、7月新增专项债发行规模达年内高峰，或为利率中枢上移及人民币汇率升值做准备，下半年财政发力或侧重投资需求端[6][16] 海外经济 - 多国与美国达成贸易协议，新关税不高于20%，美国以关税换削减关税和投资等优惠，对美投资和采购力度越大关税越低[6][17] - 关税谈判进展减轻美国压力，或加大对未达成协议国家施压，不排除各国加快妥协[6][17] - 中美在瑞典开启第三轮谈判，或为元首会面铺垫，美方在稀土问题无有效措施，贸然升级关税概率小[6][17] 货币流动性 - 7月21 - 25日资金面先紧后松，逆回购与存单到期超万亿、3000亿国债发行，上半周央行净回笼，周五大规模净投放后情绪平复[7][21] - DR001周均值下行2.556BP至1.443%，DR007上行0.226BP至1.535%；R001下行2.77BP至1.4865%，R007上行1.54BP至1.5558%；银行间质押式回购日均成交额降约4540.0891亿元[8][21] - 本周政府债净缴款1729.8466亿元，下周计划发行5171.7507亿元，较本周7818.0468亿元大幅下降，其中国债计划发行1800亿元[9][22] 大类资产表现 - A股和港股高位震荡，美股上涨，欧股涨跌不一[13][37] - 国内债市大幅调整，美国10债收益率和欧元区长端收益率上行[11][37] - 美元走弱，人民币汇率涨跌不一，在岸和离岸人民币兑美元汇率升值，中间价升值0.08%至7.144，即期汇率升值0.11%至7.1672，离岸人民币升值0.24%至7.1634[12][25][37]

韩国与美国关税谈判 - 韩国财政部长计划于7月31日与美国举行关税谈判 [1]

韩美经贸关系动态 - 韩美"2 2"经贸磋商因美国财政部长突发情况取消 但韩国经济代表团仍致力于推动关税谈判进程[1] - 韩国产业通商资源部长金正宽表达与美国在造船和半导体等战略性制造业领域合作意愿 希望换取美国减少对韩互惠关税和行业关税[1] - 韩国因未能在进口美国农产品方面妥协 迄今未能说服特朗普政府减免对韩关税 正考虑开放燃料市场并制定高额对美投资计划[3] 韩国对华贸易政策变化 - 韩国贸易委员会决定对来自中国的进口热轧钢板和单模光纤征收临时反倾销税 旨在保护相关行业在正式调查期间不受损失[3] - 韩国同时对日本进口热轧钢板加征反倾销税 显示此次行动并非单纯针对中国[3] - 分析认为韩国可能以牺牲中韩经贸合作为代价 换取特朗普政府在关税问题上的让步[6] 中美韩战略博弈 - 美国要求韩国扩大《美韩共同防御条约》范围至"印太地区" 试图让韩国在台湾问题上扮演更积极角色[3] - 美方鼓励将韩美同盟重新定义为"未来型全面战略同盟" 实质是调整亚太战略布局 让韩国在中美博弈中扮演前锋角色[4] - 中方对其他国家随美国对抗中国的行为保持高度关注 商务部明确表示将坚决反制任何牺牲中方利益换取美方关税减免的行为[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期继续看回落，价格区间为760 - 780元/克，黄金偏弱；白银上行空间基本饱和，价格区间为8800 - 9400元/千克，白银中性 [3] - 本周伦敦金回落 -0.35%，伦敦银回升1.22%，金银比从前周的87.5回落至86.3，10年期TIPS回落至1.96%，10年期名义利率回升至4.4%，美元指数录得97.6 [3] - 黄金年内高点已现，“不确定性”维度下黄金上半年的核心交易逻辑基本结束，短端通胀预期回落，美元反弹与黄金价格回落成必然，但黄金价格下行后下方有资金托底 [3] - 白银接近39.9美元/盎司后回落，目标位40美金基本实现，白银租赁利率大幅回落，上行更多受流动性和宏观风偏回升影响，上行空间基本饱和，呈高位震荡格局 [3] 根据相关目录分别进行总结 一周行情回顾 - 沪银2510本周收盘价9392，周涨幅1.28%，昨日夜盘收盘价4380，夜盘涨幅 -1.68% [4] - 伦敦银现货本周收盘价38.137，周涨幅 -0.03% [4] - 沪金2510本周收盘价777.32，周涨幅0.04%，昨日夜盘收盘价388.30，夜盘涨幅 -0.49% [4] - 伦敦金现货本周收盘价3336.2，周涨幅 -0.40% [4] 期货成交及持仓变动 - 沪银2510本周成交935193手，较前周变动64411手，本周持仓450827手，较前周变动 -28849手 [4] - 沪金2510本周成交247970手，较前周变动 -16422手，本周持仓211851手，较前周变动9564手 [4] Comex及ETF持仓变动 - Comex白银期货及期权非商业净多持仓本周24165手，较前周变动57085手 [4] - SLV白银ETF持仓本周15230.43吨，较前周变动572.22吨 [4] - Comex黄金期货及期权非商业净多持仓本周58776手，较前周变动41524手 [4] - SPDR黄金ETF持仓本周957.09吨，较前周变动13.47吨 [4] 库存变动 - 沪银本周库存1187254千克，较前周变动 -23822千克 [4] - Comex白银本周库存500320749金衡盎司，较前周变动3076804金衡盎司，注册仓单占比39.3%，较前周变动 -0.13% [4] - 沪金本周库存30258千克，较前周变动1401千克 [4] - Comex黄金本周库存37762394金衡盎司，较前周变动570251金衡盎司，注册仓单占比54.4%，较前周变动0.16% [4] 国内期现价差变动 - 白银现货对期货主力价差本周五 -20，前周五 -62，较前周变动42 [4] - 黄金现货对期货主力价差本周五 -3.71，前周五 -3.65，较前周变动 -0.06 [4] 国内月间价差变动 - 沪银12月合约对6月合约价差绝对值本周五63，前周五70，较前周变动 -7.0 [4] - 沪金12月合约对6月合约价差绝对值本周五6.90，前周五6.16，较前周变动0.7 [4] 内外价差变动 - 白银T + D对伦敦银的价差本周五 -559，前周五 -735，较前周变动176 [4] - 黄金T + D对伦敦金的价差本周五4.77，前周五0.50，较前周变动4.27 [4] 外汇 - 美元指数本周收盘价97.67，周涨幅 -0.80% [4] - 美元兑人民币（CNY即期）本周收盘价7.15，周涨幅 -0.35% [4] - 欧元兑美元本周收盘价1.17，周涨幅0.99% [4] 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 海外期现价差 - 本周伦敦现货 - COMEX黄金主力价差回落至 -2.28美元/盎司，COMEX黄金连续 - COMEX黄金主力价差为 -9.4美元/盎司 [8][9] - 本周伦敦现货 - COMEX白银主力价差收敛至 -0.188美元/盎司，COMEX白银连续 - COMEX白银主力价差为 -0.285美元/盎司 [8][12] 国内期现价差 - 本周黄金期现价差为 -3.71元/克，处于历史区间下沿 [15] - 本周白银期现价差为 -20元/克，处于历史区间上沿 [17] 月间价差 - 本周黄金月间价差为6.9元/克，处于历史区间上沿 [21] - 本周白银月间价差为63元/克，处于历史区间上沿 [26] 金银近远月跨月正套交割成本 - 买TD抛沪金合计成本8.91元/克 [29] - 买沪金12月抛6月合计成本14.47元/克 [30] - 买TD抛沪银合计成本111.77元/千克 [31] - 买沪银12月抛6月合计成本167.85元/千克 [32] 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 - 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，白银以空付多为主 [33] 金银库存及持仓库存比 - 本周COMEX黄金库存增加0.57百万盎司，注册仓单占比回落至54.4% [35] - 本周COMEX白银库存增加3.08百万盎司至500.32百万盎司，注册仓单占比上升至39.3% [37] - 本周黄金期货库存增加1401吨，白银期货库存减少23.82吨至1187吨 [39] CFTC金银非商业持仓 - 本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅回升，白银非商业净多持仓小幅回落 [41] ETF持仓 - 本周黄金SPDR ETF库存增加8.59吨 [44] - 本周白银SLV ETF库存增加512.88吨 [46] 金银比 - 本周金银比从上周87.5回落至86.1 [48] COMEX黄金交割量及金银租赁利率 - 本周黄金1M租赁利率为 -0.22%，白银1M租赁利率为3.43% [50] 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 - 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行 [55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - ICE棉花预计维持震荡走势，现阶段无新利空，金融市场风险偏好上升使其无下行压力，但美棉生长良好和全球棉花消费前景不乐观限制其上涨动能，需等待驱动突破震荡区间，关注美国与中国、印度等国关税谈判[18] - 国内棉花期货本周高位震荡，期价和9 - 1价差多次冲高回落，对旧作库存偏紧担忧阶段性交易充分、9月或面临“低性价比”仓单交割及金融市场情绪降温使郑棉未延续上周强劲势头；短期旧作库存偏紧预期支撑期货价格，只要纺织企业开机率不大幅下降，棉价下行压力不大，回调空间有限，关注13600 - 13900区间支撑，同时注意政策动向，8月中旬后关注交割逻辑下市场博弈[2][18] 各部分总结 行情数据 - ICE棉花主连开盘价68.74、最高价68.99、最低价67.80、收盘价68.23，涨跌 - 0.53，涨跌幅 - 0.77%，成交量74713手，成交量变化 - 14474手，持仓量154997手，持仓量变化2253手[5] - 郑棉主连开盘价14295、最高价14330、最低价14095、收盘价14170，涨跌 - 100，涨跌幅 - 0.70%，成交量1226001手，成交量变化 - 230373手，持仓量504805手，持仓量变化 - 75968手[5] - 棉纱主连开盘价20540、最高价20540、最低价20270、收盘价20370，涨跌 - 150，涨跌幅 - 0.73%，成交量48652手，成交量变化9334手，持仓量10802手，持仓量变化 - 8256手[5] 基本面 国际棉花情况 - ICE棉花本周窄幅波动，美棉新作生长状况良好，出口销售数据一般但符合季节性规律，美国关税谈判进展符合预期，缺乏基本面指引，交投清淡，维持震荡走势[1][6] - 美棉周度出口销售数据：截止7月17日当周，2024/25美陆地棉周度净签约 - 0.74万吨，2025/26年度签约3.01万吨；2024/25美陆地棉周度装运4.19万吨，环比增18%，较四周平均水平降12%；2024/25美棉陆地棉和皮马棉总签售量277.46万吨，占年度预测总出口量的108%；累计出口装运量253.9万吨，占年度总签约量的92%[6] - 印度棉花播种进度慢于去年同期，5月纺织服装出口仍强劲；截至7月18日，种植面积986万公顷，低于2024年同期的1021万公顷；棉花公司S - 6棉花销售暂停，最后报价7月21日为58,000卢比/坎帝；5月原棉进口量5万吨，比4月增长10%，高于去年同期；本季前十个月累计进口量56.9万吨；5月原棉出口量2.1万吨，比上月下降4%，较2024年5月下降47%；5月棉纱出口量8.39万吨，比4月下降4%，较去年同期减少8%；5月纺织品出口额20.13亿美元，环比增长5%，较2024年5月增10%[7] - 巴西截至7月18日全国棉花采摘进度约15%，2024季棉花一手销售基本完成，2025季约70%产量实现一手销售，2026季销售进度约25%，美对巴加税引发巴西国内纺织产业担忧[8] - 巴基斯坦新年度棉花产量预计维持在650万至750万包之间，征收18%销售税政策未落地引发市场不确定性，工厂倾向采购本地棉花；6月五大主要纺织品类出口额12.7亿美元，略高于5月，较去年同期增长9%；2024/25财年累计出口总额147.4亿美元，较2023/24财年增长8%[10] - 孟加拉取消对棉花等进口原材料及商品征收的2%预缴所得税；向美国出口企业担忧8月1日关税谈判截止日期，若未达成协议，从孟进口商品将被征收35%关税，达卡请求进行最后一轮谈判[10] - 截至7月25日当周，印度纺织企业开机率73.5%，越南64%，巴基斯坦63.5%[11] 国内棉花情况 - 7月25日当周国内棉花期、现货价格稳中略跌，交投略不及上周，纺企刚需购买，部分前期封盘的陈棉和皮棉现货报价增加，部分棉商下调销售基差；截至周五，2024/25北疆机采4129/29B杂3.5内较多销售基差在CF09 + 1350 - 1500区间，部分2023/24年度兵团机采3129/29B一口价报价在15600 - 15700，南疆喀什机采31级双29较多基差报价在CF09 + 1050 - 1250区间[12] - 截至7月25日，一号棉注册仓单9265张、预报仓单350张，合计9615张，折40.383万吨；24/25注册仓单新疆棉8891张，地产棉374张[12] - 纯棉纱市场本周纺企报价多数持稳，实际成交接近报价，部分为去库小幅让价；气流纺销售较好，其他品种平平，下游刚需采购，市场信心不足；内地纺企即期现金流亏损维持在千元/吨附近，本周仍有陆续限产情况，开机率下调，综合库存变化不大[13] - 全棉坯布市场淡季行情延续，局部贸易商下达订单，报价平稳，局部织厂开机增加，整体开机低迷，目前开机水平在44.4%附近；单量环比略增，出货一般，库存量小幅下降，整体维持高位，织厂平均库存水平在37.2天左右，部分厂家库存压力较大；外销订单低迷，全棉坯布接单环比略增，厂家靠零碎小单支撑，广东地区订单增加，织厂按单采购[13] 基础数据图表 - 包含新疆棉累计加工量、棉花商业库存（周度）、纺企棉花库存（周）、织企纱线库存（周）、纺纱企业棉纱库存（周）、棉布企业棉布库存（周）、棉纱企业开机率（周）、棉布企业开机率（周）、纯棉纱利润、纯棉布CGC32利润图、棉花9 - 1价差、棉花进口利润、棉花基差、郑棉仓单等图表[15][16][17] 操作建议 - ICE棉花关注美国和中国、印度等国家的关税谈判，等待驱动突破震荡区间[18] - 国内棉花短期关注13600 - 13900区间支撑，注意政策动向，8月中旬以后关注交割逻辑下的市场博弈[18]

美日关税协议核心内容 - 美日达成贸易协议 美国对日本进口商品征收15%基准关税 其中汽车关税为12 5%加原有2 5%合计15% 钢铁和铝关税维持50% [2] - 协议包含5500亿美元日对美投资 美方保留90%利润 日方解释该金额为政府金融机构出资 贷款和担保额度 非单纯财政支出 [5] - 日本将立即增加75%美国大米进口 配额从35万吨增至60万吨 2024年1-4月日本已购买1 14亿美元美国大米 2023年全年为2 98亿美元 [6] - 协议涉及农业 能源 制造业和航空航天等领域突破 日本承诺购买80亿美元美国商品包括玉米 大豆 化肥等 [5] 协议争议点 - 协议生效日期不明确 日本官员预计8月1日生效 但白宫文件未明确时间 [4] - 5500亿美元投资的具体分配和实施细则存在分歧 日美出资比例和利润分配可能因项目而异 [5] - 日本政府强调扩大美国大米进口不会伤害本国农民利益 同时表示进口总量不会扩大 [6] 韩国反应与影响 - 韩国政府面临压力 拟将1000亿美元韩企对美投资计划作为谈判筹码 担忧未能达成类似协议将损害汽车业竞争力 [7] - 韩国2024年对美出口达970亿美元 集中在半导体 汽车 石化等产业 若8月1日前未达成协议 25%关税将重创韩国产业 [8] - 韩国产业部长官在华盛顿呼吁美方降低关税 美韩外长计划7月31日会晤 [8][9] 行业影响 - 汽车行业受直接影响 美国对日本进口汽车征收15%关税 韩国担忧其汽车业竞争力受损 [2][7] - 农业领域变化显著 日本大米进口配额制度调整 美国农产品获得更大市场准入 [5][6] - 半导体 石化等高附加值产业面临关税风险 韩国出口导向型经济受威胁 [8]

欧美贸易关系 - 欧盟委员会主席冯德莱恩与美国总统特朗普计划于本周日在苏格兰举行面对面会谈，重点讨论欧美贸易合作及相关争议问题 [1] - 特朗普称美国与欧盟或将就关税谈判达成协议 [1] - 欧盟成员国以压倒性多数通过对价值930亿欧元的美国产品征收报复性关税的决定 [8] - 欧盟计划将针对美国出口商品的两份报复性关税清单合并，总额为930亿欧元 [8] - 特朗普宣布自8月1日起对从欧盟进口的商品征收30%关税，并威胁若欧盟采取报复措施将"叠加关税" [8] - 欧盟表示若无法在8月1日前达成协议，将自8月7日起采取反制措施 [9] 美股市场表现 - 受欧美可能达成贸易协议的乐观情绪提振，标普500指数和纳指创下历史新高 [1] - 道琼斯工业指数涨0.47%至44901.92点，标普500指数涨0.4%至6388.64点，纳斯达克指数涨0.24%至21108.32点 [1] - 本周道琼斯工业指数涨1.26%，标普500指数涨1.46%，纳斯达克指数涨1.02% [3] - 标普500指数本周连续第五次刷新收盘纪录，首次突破6300点关口 [3] - 纳指突破21000点大关，本周四次创收盘历史新高 [3] - 标准普尔500指数11个板块中有9个板块上涨，材料板块领涨1.17%，工业板块上涨0.98% [3] 个股表现 - 特斯拉涨3.52%至316.060美元 [4] - 微软涨0.55%至513.710美元 [4] - 谷歌A涨0.53%至194.080美元 [4] - 苹果涨0.06%至213.880美元 [4] - 英伟达跌0.14%至173.500美元 [4] - Meta跌0.30%至712.680美元 [4] - 亚马逊跌0.34% [4] - Deckers Outdoor因季度业绩超预期股价飙升11% [5] - 英特尔因季度亏损超预期并宣布裁员计划股价下跌8.5% [5] - 散户热潮的"模因股"大多退潮，柯尔百货跌6.16%，Beyond Meat跌5.45%，3D系统跌4.26%，AMC院线跌3.27%，Opendoor涨4.96% [4] 市场风险 - 华尔街警告投机性交易上升可能增加市场回调风险 [10] - Globalalt资深投资组合经理Thomas Martin表示市场已提前押注协议达成，但一旦落空下跌空间会很大 [10] - 高盛分析师表示投机交易指标在过去几个月大幅上升 [10] - 德银警告纽交所保证金债务水平开始"过热"，对信贷市场构成潜在威胁 [10] - 券商6月向客户放贷超过1万亿美元，历史上首次突破这一整数里程碑 [10] - 截至6月30日的两个月内，纽交所保证金债务飙升18.5%，是自1999年末或2007年年中以来最快增速 [10] 美联储政策 - 特朗普表示相信美联储将很快启动降息 [11] - 德银策略师认为除非出现意外关税削减或美联储采取更鸽派立场，否则市场狂欢可能难以持续 [11] - NatAlliance分析师认为鲍威尔将在投票中跟随大多数立场，但会为9月降息预留空间 [12]