黄金股市场表现 - 黄金股早盘集体回暖 招金矿业上涨4.91%至32.02港元 紫金矿业上涨3.33%至33.56港元 山东黄金上涨2.35%至36.56港元 灵宝黄金上涨2.18%至19.22港元 赤峰黄金上涨1.81%至30.3港元 [3] 黄金价格驱动因素 - 金价周一大涨创盘中历史新高 纽约商品交易所12月黄金期价收于每盎司4359.4美元 涨幅为3.47% [3] - 金价上涨受多重因素推动 包括美国联邦政府"停摆"持续 市场看好美联储降息前景 全球多国央行增持黄金 [3] 黄金市场前景展望 - 汇丰银行大宗商品展望报告预计黄金上涨动能有望持续至2026年 目标价为5000美元 [3] - 黄金上涨动力包括各国央行强劲购金 美国持续的财政担忧 进一步货币宽松的预期 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属方面欧洲推动俄乌停火使避险需求骤降，但基本面支撑因素未根本转变，美联储后续预计降息，中长期货币宽松，全球对黄金配置需求稳固，短线急跌后中期前景仍受机构看好[3] - 铜方面现货市场氛围一般，下游刚需为主，国产及进口货源补充使现货流通增多致升水下调[18] - 铝方面宏观面显示内需温和复苏且美联储预计降息，关税谈和概率大，沪铝基本面稳健，旺季铝水转化率提高使社库去库，短期沪铝高位震荡；氧化铝过剩，价格下跌需检修企业达一定量级改善；铸造铝合金对沪铝跟随性强且下方支撑强[37] - 锌方面基本面近期无显著改变，国内冶炼端供给稳定，海外减停产，价差扩大，沪锌供强需弱，库存国内震荡、LME去库放缓，低库存提供支撑，关注出口窗口和宏观上行驱动[60] - 镍产业链方面基本面近期无明显变动，宏观有降息预期和关税进展影响；镍矿26年配额预计下行；新能源旺季需求高，价格上涨；镍铁价格上涨动力匮乏，下游或偏弱；不锈钢成交有好转但旺季不旺，累库且成本松动，出口有利好[75] - 锡方面基本面无改变，云南产量下滑、精矿进口锐减，供给弱于需求，短期沪锡偏强，支撑在27.6万元附近[92] - 碳酸锂方面市场需求好，仓单去库，年底下游需求预计环比增长，拉动现货采购需求，对期货价格有阶段性托底作用[106] - 硅产业链方面工业硅后续枯水期企业减产或增多，价格重心或上移但受库存压制；多晶硅西南产区有减产动作，影响待观察[118] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 价格走势展示了SHFE金银期货主连价格、COMEX黄金与金银比、SHFE与SGX黄金及白银期现价差、黄金与美债实际利率、黄金与美元指数、黄金及白银长线基金持仓、SHFE金银库存、COMEX金银库存等数据[4][12][17] 铜 - 现货数据显示上海有色1铜等多个市场铜价下跌，升贴水也有不同程度下调[23] - 期货盘面数据显示沪铜主力等合约价格有小涨，伦铜3M下跌，沪伦比下降[24] - 进口盈亏及加工数据显示铜进口盈亏上涨，铜精矿TC无变化[28] - 精废价差数据显示目前精废价差（含税和不含税）、合理精废价差（含税和不含税）及价格优势（含税和不含税）均有不同程度下跌[32] - 仓单数据显示沪铜仓单总计等部分数据下降，国际铜仓单总计无变化[33] - 库存数据显示LME铜库存合计等部分数据有变动，注册仓单下降、注销仓单上升[35] 铝 - 盘面价格显示沪铝主力等合约价格上涨，伦铝（3M）上涨，氧化铝主力等合约价格上涨，铝合金主力等合约价格上涨[38] - 价差数据显示沪铝不同合约间、伦铝（3 - 15）、氧化铝不同合约间、铝主力/氧化铝主力、铝合金不同合约间、沪铝与铝合金间价差有不同变化[41][43] - 现货数据显示华东铝价等不同地区铝价有变动，基差、价差及伦铝现货和升贴水也有不同变化[47] - 库存数据显示沪铝仓单总计等部分数据下降，伦铝库存总计等部分数据下降，氧化铝仓单仓库总计无变化、厂库总计为0[54] 锌 - 盘面价格显示沪锌主力等合约价格上涨，LME锌收盘价上涨，锌沪伦比无变化，不同合约间价差有变化[61] - 现货数据显示SMM 0锌等均价下跌，不同地区升贴水有变动，LME 0 - 3m和3 - 15m升贴水有变化[68] - 库存数据显示沪锌仓单总计等部分数据下降，伦锌库存总计等部分数据下降，注册仓单无变化[71] 镍产业链 - 盘面数据显示沪镍主连等合约价格有变动，成交量和持仓量有变化，仓单数下降，主力合约基差无变化；不锈钢主连等合约价格有变动，成交量和持仓量下降，仓单数下降，主力合约基差下降[76] - 现货平均价展示了镍豆、1进口镍、SMM 1电解镍的平均价走势[83] - 镍矿价格及库存展示了菲律宾红土镍矿1.5%（FOB）价格和中国港口镍矿库存分港口季节性数据[85] - 下游利润展示了中国一体化MHP生产电积镍利润率、生产硫酸镍利润率（分原料）、电池级硫酸镍较一级镍豆溢价、中国304不锈钢冷轧卷利润率季节性数据[87][89] - 镍生铁价格展示了中国8 - 12%镍生铁出厂价和Ni≥14%印尼高镍生铁（到港含税）平均价走势[91] 锡 - 期货盘面数据显示沪锡主力等合约价格上涨，伦锡3M上涨，沪伦比下降[93] - 现货数据显示上海有色锡锭等价格有变动，升贴水部分无变化[96] - 库存数据显示仓单数量：锡：合计等部分数据上升，LME锡库存合计无变化[101] 碳酸锂 - 期货盘面价格显示碳酸锂期货主力等合约价格上涨，不同合约间价差有变化[107][109] - 现货数据显示锂云母等多种锂产品价格有不同程度上涨，部分价差有变化[111] - 库存数据显示广期所仓单库存等部分数据下降，碳酸锂周度下游库存上升，周度其他库存上升[115] 硅产业链 - 工业硅现货数据显示华东553等不同地区不同型号工业硅价格部分有变动，基差和价差有变化[118] - 工业硅盘面数据显示工业硅主力等合约价格有变动，连续 - 连三价差有变化[118] - 价格走势展示了多晶硅、硅片、电池片、组件、DMC、107胶、生胶、硅油等产品价格走势[125][126][127][128][129][130][131] - 产量及开工率展示了工业硅新疆和云南周度产量、样本周度开工率季节性数据[132][135] - 库存及产能展示了我国多晶硅总库存、硅片当前产能、硅片月度产量、光伏新增装机量季节性数据[136][140][142] - 成本展示了多晶硅行业平均成本、新疆及云南553平均成本季节性数据[137][147]

黄金价格剧烈波动 - 现货黄金价格在10月21日晚间出现高台跳水，一度大跌6.3%，跌破4100美元/盎司关口 [1] - 伦敦金在7小时内从4342美元跌去240多美元，截至发稿时报4068.7美元/盎司，创自2013年4月以来最大单日跌幅 [1] - 尽管前一日（10月20日）现货黄金价格强势上涨逾2.5%，刷新历史高点至4381.29美元/盎司，但次日即大幅回调 [3] 价格波动原因分析 - 地缘政治出现缓和消息以及特朗普在贸易态度上的软化，引发市场快速调整和获利了结情绪 [1][3] - 贵金属价格此前出现快速冲高，存在过热现象，盘面表现显示交易拥挤 [3] - 根据沪金主力平值IV指标，黄金期权隐含波动率已超过20，提示短期交易过热风险，与2024年4月18日等历史高点类似 [3] 机构对黄金后市观点 - 汇丰银行看好黄金上涨动能持续至2026年，目标价为5000美元 [1][5] - 上涨动力包括各国央行的强劲购金需求、美国持续的财政担忧以及进一步货币宽松的预期 [1][5] - 投资者将黄金视为对冲债务可持续性风险和美元潜在走弱的工具，央行购金需求预计保持高位 [5] - 华安基金指出，前期推动黄金上涨的逻辑（如美联储降息、政府停摆等）已在资产价格中充分体现，短期存在波动风险 [3]

2025.10.22 金价"过热"快速切换至"急冻"的模式，宏观面上，贸易摩擦缓和、地缘政治出现缓和消息。此外，金银 价格持续突破历史新高，短期风险逐渐累积，贵金属价格经历持续超买后迎来修正，投资者获利了结抛 售。 不过，机构人士认为，尽管短线暴跌，但货币宽松预期对贵金属的中期利好并未动摇，因此不是趋势反 转。 南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹分析，上周四美国两银行披露贷款欺诈和坏账问题，信用危 机触发抛售，美股地区银行指数盘中暴跌。在经济数据缺位下，多位美联储官员周内释放偏鸽信号，就 业市场下行风险明显，暗示降息窗口已打开。总体看来市场避险情绪依然浓烈，地缘与降息预期仍在， 金价基本面并未发生变化。 国际投行仍然看好黄金。汇丰银行近期在一份大宗商品展望报告中表示，黄金的上涨动能有望持续至 2026年，其背后动力包括各国央行的强劲购金、美国持续的财政担忧以及进一步货币宽松的预期，目标 价为5000美元。 本文字数：937，阅读时长大约2分钟 作者 |第一财经 齐琦 10月22日，沪金、沪银开盘跳水，跌超5%，截至发稿，沪金期货最低报933元/克；伦敦现货黄金盘中 最低报4002美元/盎司，白银报47美元 ...

贵金属价格近期剧烈波动 - 2025年10月22日，沪金、沪银期货开盘跳水，跌幅超过5%，沪金期货最低报933元/克[3] - 伦敦现货黄金盘中最低触及4002美元/盎司，白银报47美元/盎司[3] - 前一晚（10月21日），伦敦现货黄金盘中最低触及4086美元/盎司，跌幅达6.18%，伦敦现货白银一度下跌8.72%，失守50美元/盎司[3] 价格急跌的宏观与市场原因 - 宏观面上，贸易摩擦缓和、地缘政治出现缓和消息[3] - 贵金属价格在持续突破历史新高后，短期风险累积，经历持续超买后迎来修正[3] - 投资者进行获利了结抛售[3] - 上周四美国两家银行披露贷款欺诈和坏账问题，信用危机触发抛售，导致美股地区银行指数盘中暴跌[4] 机构对中长期趋势的看法 - 机构观点认为，短线暴跌并非趋势反转，货币宽松预期对贵金属的中期利好并未动摇[4] - 多位美联储官员释放偏鸽信号，指出就业市场下行风险明显，暗示降息窗口已打开[4] - 市场避险情绪依然浓烈，地缘与降息预期仍在，金价基本面并未发生变化[4] - 汇丰银行在大宗商品展望报告中表示，黄金的上涨动能有望持续至2026年，目标价为5000美元[4] - 上涨动力包括各国央行的强劲购金、美国持续的财政担忧以及进一步货币宽松的预期[4] - 从中长期维度看，央行购金与投资需求增长仍将助推贵金属价格重心继续上抬[5] 对短期交易风险的警示 - 黄金短期交易过热，存在波动风险[4] - 根据沪金主力平值IV指标，本轮黄金交易的波动率已达到较高水平，历史上与2024年4月18日、2024年10月30日、2025年4月类似，数值均超过20[4] - 该指标是黄金期权的隐含波动率，可作为交易拥挤度的参考，指标值较高提示短期交易过热风险[4] - 前期推动黄金上涨的逻辑，包括9月美联储重启降息周期、美国政府停摆、关税扰动等，目前在资产价格中已有较为充分体现[4] - 短期交易型与事件型冲击下的加速上行，投资者仍需保持警惕，短线调整压力有所显现[5]

贵金属市场行情 - 北京时间10月21日晚间，现货黄金价格大幅下跌，一度大跌6.3%，跌破4100美元/盎司关口 [1] - 伦敦金现价从当日15点左右的4342美元/盎司，在7个小时内下跌超过240美元，截至发稿报4112.37美元/盎司，跌幅达5.58% [1] - COMEX期货黄金价格报4145美元/盎司，日内大跌4.92% [1] - 伦敦银现价格报48.18美元/盎司，跌幅达8.02% [3] - COMEX白银期货日内跌幅达7.69%，报47.44美元/盎司 [4] 价格波动原因分析 - 市场分析认为此次回调主要由于投资者获利了结操作 [6] - 前期贵金属价格出现快速冲高，盘面存在过热现象，随着地缘政治出现缓和消息，市场出现快速调整 [8] - 金价涨势过快，每当创下新高时，都会出现阶段性回调 [8] - 交易员日益警惕，因市场对修正与盘整的担忧升温 [8] 机构对后市走势的观点 - 有分析师认为，只要美联储维持当前的降息路径，黄金价格的任何回调都将被视为买入机会 [8] - 只要美国CPI数据未出现意外上涨，当前的黄金涨势就仍有上行空间 [8] - 有观点指出黄金短期或交易过热，存在波动风险，根据沪金主力平值IV指标，本轮黄金交易的波动率已经达到较高水平，提示短期交易过热风险 [8] - 有机构负责人认为黄金市场未来走势并不清晰，走低的可能性大于进一步上涨，关键问题是西方个人高净值投资者大幅增持黄金是否具有可持续性 [9] - 如果个人投资者缩减其配置导致对黄金的投资需求暂缓，黄金市场或将难以支撑当前价格水平 [9] - 央行持有黄金的需求或足以支撑3000~3500美元/盎司的价格水平，但在4000美元/盎司的水平上，如果缺少个人高净值投资者的大量参与，很难相信市场上有足够需求来支撑这一价格 [9] - 有银行预计黄金的上涨动能有望持续至2026年，目标价为5000美元，背后动力包括各国央行的强劲购金、美国持续的财政担忧以及进一步货币宽松的预期 [10] - 央行购金需求将保持在高位，尤其是新兴市场央行的持续买入构成关键支撑 [10] - 如果美联储降息次数少于市场预期，黄金的上涨轨迹可能面临阻力 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月13日 - 10月20日债市卖方情绪继续上行、买方情绪有所回落，卖方观点分歧度有所下降，债市行情转暖后卖方共识进一步凝聚，但买方情绪仍谨慎，在乐观行情之下仍关注潜在的利空风险 [4] 根据相关目录分别进行总结 卖方市场情绪 - 卖方市场利率债情绪指数在10月13日 - 10月20日继续上升，跟踪加权指数录得0.34，较9月29日 - 10月12日上升0.09，跟踪不加权指数录得0.57，较9月29日 - 10月12日上升0.23；当前机构整体持中性偏多观点，4%机构持看多态度，认为消费补贴透支需求等利好债市；48%机构持偏多态度，认为中美贸易摩擦等利好债市；48%机构持中性态度，认为利率水平已部分反映经济预期等 [12] - 买方市场利率债情绪指数在10月13日 - 10月20日有所回落，跟踪加权情绪指数录得0.17，市场观点以中性为主，较9月29日 - 10月12日下行，跟踪不加权指数录得0.27，较9月29日 - 10月12日下降0.21；当前机构整体持中性偏多观点，35%机构持偏多态度，认为避险情绪驱动等；58%机构持中性态度，认为利好与利空因素相互制约；7%机构持偏空态度，认为基金销售新规扰动等利空债市 [13]

金价走势与驱动因素 - 国际金价周一大幅上涨超4%，纽约商品交易所12月交割的COMEX黄金期货日内触及4398美元/盎司的历史高位，截至发稿交投于4380美元附近 [1] - 金价在上周五创下历史高点4392美元/盎司后，当日收盘下跌1.8%，创自5月中旬以来最大单日跌幅，因市场对贸易紧张形势的担忧缓解及地区银行危机降温打压了避险情绪 [2] - CPM集团管理合伙人预计，未来数周乃至数月内金价将进一步走高，短期内触及每盎司4500美元也不会感到意外 [2] - 汇丰银行在一份大宗商品展望报告中表示，黄金的上涨动能有望持续至2026年，目标价为5000美元 [3] 宏观经济与政策背景 - 美国政府停摆进入第20天，导致关键经济数据发布延迟，使投资者与政策制定者在美联储下周召开政策会议前陷入“数据真空” [3] - 美联储主席鲍威尔表示，如果“停摆”持续，美联储将无法获得相关数据，尤其是10月的数据，局面将更具挑战性 [3] - 联邦基金利率期货定价显示，交易员预计美联储下周降息的概率高达99%，且12月可能再次降息，同时明年的宽松预期进一步指向三次（75个基点） [3] - 黄金作为无收益资产，通常在低利率环境下表现较好 [3] - 汇丰银行报告强调，美国财政赤字问题是推动黄金需求的重要因素，投资者越来越多地将黄金视为对冲债务可持续性风险和美元潜在走弱的工具 [4] 央行购金行为与动机 - 世界黄金协会高级市场策略师表示，即便在金价创纪录的情况下，各国央行仍是黄金的持续且战略性买家，这源于黄金在强化其储备组合中的作用 [4] - 对许多央行而言，增持黄金关乎储备多元化、稳定性以及对所持资产的长期信心，在地缘政治不确定性持续、利率预期变化及法定货币可靠性受质疑的环境下，黄金作为一种不依赖任何单一政府或金融体系的价值储藏工具，依然值得信赖 [5] - 各国央行对黄金的看法正发生结构性（而非周期性）转变，将其视为外汇储备中关键的高流动性组成部分 [5] - 根据世界黄金协会10月3日数据，今年8月全球各国央行共增持19吨黄金 [6] - BullionVault研究主管表示，各国央行增持黄金的势头表明其买入意愿强烈，即便金价处于历史高位，主权国家对黄金的需求热度仍未减退 [6] - 美国铸币局前局长认为，央行持续买入黄金的主要原因在于担忧美国财政状况恶化、经济不确定性加剧，以及这些因素可能对其持有的美元资产产生影响，因此希望减少对美元的敞口 [6] - 部分国家希望将部分储备配置为“不受制裁影响的资产”，另有一些国家则希望在探索替代货币以取代美元储备地位的同时，降低对美元的依赖 [7]

金价走势与市场动态 - 国际金价于2025年10月21日大幅上涨超4%，纽约商品交易所12月交割的COMEX黄金期货日内触及4398美元/盎司的历史新高[3] - 金价在上周五（10月18日）曾触及4392美元/盎司的历史高点，但尾盘跳水当日收盘下跌1.8%，创下自5月中旬以来的最大单日跌幅[5] - CPM集团管理合伙人预计，未来数周乃至数月内金价将进一步走高，短期内触及每盎司4500美元亦不意外[5] - 汇丰银行在大宗商品展望报告中表示，黄金的上涨动能有望持续至2026年，目标价为5000美元[6] 驱动金价上涨的核心因素 - 政治与经济层面的担忧正推动金价回升，若当前政治问题持续发酵甚至恶化，金价可能在明年某个时候突破每盎司5000美元[5][7] - 市场对美联储进一步降息的预期与避险需求持续升温，联邦基金利率期货定价显示，交易员预计美联储下周降息的概率高达99%，且12月可能再次降息，同时明年的宽松预期进一步指向三次（75个基点）[6] - 美国财政赤字问题是推动黄金需求的重要因素，投资者越来越多地将黄金视为对冲债务可持续性风险和美元潜在走弱的工具[7] - 地缘政治不确定性持续存在、利率预期不断变化，且美元等法定货币的可靠性受到质疑，在此环境下，黄金作为一种不依赖任何单一政府或金融体系的价值储藏工具，依然值得信赖[9] 央行购金行为与战略 - 即便在黄金价格创下纪录的情况下，各国央行仍是黄金的持续且战略性买家，这源于黄金在强化其储备组合中所发挥的作用[8] - 对许多央行而言，增持黄金关乎储备多元化、稳定性，以及对所持资产的长期信心，各国央行对黄金的看法正发生结构性（而非周期性）转变[9] - 根据世界黄金协会10月3日发布的数据，今年8月，全球各国央行共增持19吨黄金[9] - 各国央行持续增持黄金，表明主权国家对黄金的买入意愿依然强烈，即便价格处于历史高位，需求热度仍未减退[9] - 央行购金的主要动因包括：担忧美国财政状况恶化、经济不确定性加剧，以及希望减少对美元的敞口；部分国家希望配置“不受制裁影响的资产”；另有一些国家希望在探索替代货币以取代美元储备地位的同时，降低对美元的依赖[10]

海外经济基本面与展望 - 美国经济边际放缓，制造业和服务业景气度回落，劳动力市场显现疲态 [1] - 美联储预计继续降息50BP并停止缩表，中期财政扩张力度较大，赤字和债务膨胀成为市场关注点 [1] - 欧洲经济在持续降息刺激下呈现企稳现象，利率下行带动信贷增长，但内在结构性问题及工业疲态持续掣肘经济 [1] - 日本经济相对稳定，居民收入增长提振消费信心，服务业景气度较高，但面临美国关税和日元升值压力 [1] - 日本通胀仍存压力，12月日本央行可能加息一次 [1] 资产展望 - 在美联储降息引导下，美债利率将继续下行，预计向3.5%靠拢，欧洲债券利率亦将下行 [2] - 美欧日政策节奏差异和分化将使美元呈现弱势 [2] - 黄金价格短期存在回调压力，中期仍有较强支撑，包括财政债务、货币宽松和主权国家购金 [2]