市场现象与历史背离 - 美联储开启降息周期，但债券市场出现强烈反对，短期政策利率下行与长期国债收益率上行形成背离，打破了近四十年的市场传导规律[1] - 自上世纪90年代以来，从未出现过央行持续降息而关键期限美债收益率同步攀升的格局[3] - 10年期美债收益率自降息周期启动以来逆势上涨0.5个百分点至4.1%，30年期收益率更是飙升超0.8个百分点，与1995年、1998年两次非衰退期降息时收益率下行的历史表现形成鲜明反差[3] 政策背景与市场预期 - 9月以来，美联储已累计将基准利率从二十年高位下调1.5个百分点，当前维持在3.75%-4%区间[3] - 市场交易员普遍押注本周三将再降25个基点，且定价已反映出明年两次同等幅度降息的可能性，届时利率将触及3%左右的低位[3] 对市场现象的不同解读 - 乐观派认为这是经济韧性的直接体现，降息有效规避了衰退风险，市场对增长前景的信心支撑了收益率上行[3] - 中性观点强调这是对2008年金融危机后异常低利率周期的修正，当前利率水平只是回归危机前的正常区间，疫情催生的超低利率时代已彻底终结[3] - 警告观点认为收益率攀升本质是投资者对美国债务膨胀与通胀失控的信心投票，纽约联储数据显示，衡量长期风险补偿的期限溢价自降息以来已飙升近1个百分点[4] - 有观点指出，在通胀仍顽固高于2%目标的背景下持续降息，相当于美联储向市场传递了不惜代价保增长的信号，这只会加剧通胀粘性与债务风险[4] 市场定价逻辑与前景 - 有策略师认为当前市场正回归"2%实际回报率+2%通胀目标"的正常定价逻辑，4%的长期收益率底线已基本确立，经济增长走强会进一步推升收益率水平[4] - 过去数月10年期美债收益率始终在4%附近震荡，衡量通胀预期的盈亏平衡利率保持平稳，这表明市场对通胀失控的担忧或许被过度放大[4]

日本央行行长植田和男12月1日在名古屋发表讲话时称，日本央行将在12月的货币政策会议上就利率问 题作出正确决定，这被市场视为释放加息信号。在当前日本经济内外交困、新旧问题叠加的状况下，日 本管理通胀面临多重掣肘。 一是经济增长乏力。提高利率对通胀能够起到遏制作用，但同时会抑制经济增长。当前日本经济复苏动 能较弱，日本内阁府发布的今年三季度经济数据显示，日本实际国内生产总值（GDP）环比下降 0.4%，按年率计算降幅达1.8%，这是自2024年一季度以来GDP再次出现负增长。日本内阁府的中期经 济报告指出，鉴于美国加征关税举措对日本经济的负面影响仍在持续发酵，日本政府把2025财年的经济 增长预期从1.2%下调至0.7%。 三是政府债务高企。日本政府常年采取扩张性财政政策，并依赖日本央行长期维持超宽松货币政策以压 低发债成本，形成庞大的债务负担。一旦日本央行推进加息货币政策，日本政府举债成本与偿息压力都 将加剧。据国际货币基金组织（IMF）统计，2025年日本政府债务率，即政府债务占GDP的比例为 229.6%，在发达经济体中最高。高市早苗政府继续举债推进刺激性经济政策，无疑将进一步加重政府 偿债负担。 虽然市 ...

贵金属市场行情 - 北京时间10月21日晚间，现货黄金价格大幅下跌，一度大跌6.3%，跌破4100美元/盎司关口 [1] - 伦敦金现价从当日15点左右的4342美元/盎司，在7个小时内下跌超过240美元，截至发稿报4112.37美元/盎司，跌幅达5.58% [1] - COMEX期货黄金价格报4145美元/盎司，日内大跌4.92% [1] - 伦敦银现价格报48.18美元/盎司，跌幅达8.02% [3] - COMEX白银期货日内跌幅达7.69%，报47.44美元/盎司 [4] 价格波动原因分析 - 市场分析认为此次回调主要由于投资者获利了结操作 [6] - 前期贵金属价格出现快速冲高，盘面存在过热现象，随着地缘政治出现缓和消息，市场出现快速调整 [8] - 金价涨势过快，每当创下新高时，都会出现阶段性回调 [8] - 交易员日益警惕，因市场对修正与盘整的担忧升温 [8] 机构对后市走势的观点 - 有分析师认为，只要美联储维持当前的降息路径，黄金价格的任何回调都将被视为买入机会 [8] - 只要美国CPI数据未出现意外上涨，当前的黄金涨势就仍有上行空间 [8] - 有观点指出黄金短期或交易过热，存在波动风险，根据沪金主力平值IV指标，本轮黄金交易的波动率已经达到较高水平，提示短期交易过热风险 [8] - 有机构负责人认为黄金市场未来走势并不清晰，走低的可能性大于进一步上涨，关键问题是西方个人高净值投资者大幅增持黄金是否具有可持续性 [9] - 如果个人投资者缩减其配置导致对黄金的投资需求暂缓，黄金市场或将难以支撑当前价格水平 [9] - 央行持有黄金的需求或足以支撑3000~3500美元/盎司的价格水平，但在4000美元/盎司的水平上，如果缺少个人高净值投资者的大量参与，很难相信市场上有足够需求来支撑这一价格 [9] - 有银行预计黄金的上涨动能有望持续至2026年，目标价为5000美元，背后动力包括各国央行的强劲购金、美国持续的财政担忧以及进一步货币宽松的预期 [10] - 央行购金需求将保持在高位，尤其是新兴市场央行的持续买入构成关键支撑 [10] - 如果美联储降息次数少于市场预期，黄金的上涨轨迹可能面临阻力 [10]

历史背景与市场表现 - 1972年11月6日尼克松连任选举前一天美元指数和美股先涨后大跌 10年期美债收益率上涨超过130个基点至约7.6% [1][3] - 尼克松施压美联储主席伯恩斯采取扩张性货币政策导致美国通胀失控 美元指数在1971年8月取消金本位后持续大幅下跌 [3] - 美元指数从1972年11月6日选举前一天开始上涨至1973年1月达峰值后转跌 累计下跌18% 美股道琼斯指数同期上涨超过6%但随后一年内暴跌19% 两年内暴跌44% [3] 利率与债券市场动态 - 10年期美债收益率从1972年11月6日至1973年8月7日高点涨逾130个基点至7.58% 较当前4.3%水平高出3个百分点以上 [4] - 市场预期9月美联储降息25个基点 短期利好美股 但美元指数周二收跌0.3% 年内累计跌幅近10% [4] - 10年期美债收益率基本保持4.26%不变 但收益率曲线陡峭化加剧 2年期与10年期利差升至4月以来最高 30年期与2年期利差飙升至2022年初以来最高点 [5] 政策独立性与长期风险 - 市场担忧美联储独立性受损可能导致货币政策过于宽松 推高通胀预期和不确定性 令短期收益率更低但长期收益率更高 [5] - 对美联储独立性受损的担忧因美国政府债务水平飙升而加剧 投资者权衡"财政主导"风险 可能压过美联储抗通胀努力 导致更高长期利率水平 [5] - 弱美元风险可能长期存在 类似尼克松时期市场担心美联储独立性受损后的表现 [4]

关税政策实施 - 特朗普政府关税政策于纽约时间周四凌晨00:01后正式生效 美国几乎所有贸易伙伴面临关税上调[1] - 新政使美国平均关税税率从去年2.3%骤升至15.2% 创二战以来最高水平[1] - 欧盟 日本 韩国同意对汽车等关键产品接受15%关税 避免被征收25%高额税率[1] 国家间关税谈判 - 瑞士未能将本国39%关税调低 印度因继续购买俄罗斯石油将面临商品关税翻倍至50%惩罚[3] - 美国对墨西哥 加拿大及中国关税谈判仍在单独轨道推进[3] - 特朗普预告将针对制药 半导体等战略产业出台专项关税[3] 经济影响评估 - 7月就业数据显示美国就业增长创疫情以来最大幅度下调 上半年经济增长因消费者支出缩减与企业政策调整而放缓[3] - 华尔街机构警示市场风险 受通胀抬头 就业增长放缓及消费者支出疲软影响 标普500指数短期内可能出现回调[4] - 企业已承担大部分成本压力 长期来看价格上涨几乎不可避免[3] 财政收入与政策目标 - 截至6月底九个月内关税收入达创纪录1130亿美元[8] - 政府承诺通过提高进口成本削减贸易逆差并推动制造业回流[3] - 同时实现关税收入增长与制造业就业扩张存在矛盾 若国内生产真正替代进口则关税收入必然下降[8] 法律与民意反应 - 特朗普动用紧急状态权力加征关税的做法正遭遇诉讼挑战 法律基础存在严重漏洞[6] - 福克斯新闻民调显示62%选民不满特朗普关税操作 55%对其整体经济治理持负面评价[4]

美国多州对特朗普关税政策的法律挑战 - 纽约州 亚利桑那州 科罗拉多州等11个州在美国国际贸易法院提起诉讼 试图阻止特朗普政府关税政策实施并寻求法院宣布其新关税政策非法[1] - 诉讼依据为《国际紧急经济权力法》 指控美国总统无权任意征收关税[1] - 纽约州总检察长声明称总统没有权力随心所欲地提高税收[1] 加州率先发起对联邦政府的关税诉讼 - 加利福尼亚州成为首个对特朗普关税政策发起挑战的州政府 于16日在加州北区联邦地区法院提起诉讼[4] - 诉讼请求法院宣布特朗普政府征收的关税无效并禁止其实施[4] - 加州州长指责特朗普政府滥用关税政策的行为违法[4] 加拿大政府对美国关税政策的反应 - 加拿大总理卡尼23日表示特朗普正在扰乱全球市场并从根本上重塑国际贸易体系[4] - 卡尼称特朗普想打垮加拿大以使美国能控制加拿大 承诺将坚决抵制美国总统特朗普的关税政策[4] - 加拿大政府计划创造新就业机会 为中产阶级减税并建设强大加拿大[4] 关税政策对美国经济的负面影响 - 贸易冲突导致消费者信心恶化 通胀预期攀升 投资者财富缩水 给美国经济带来巨大不确定性[5] - 美国消费者对未来一年通胀预期升至6.7% 为1981年以来最高水平 长期通胀预期上升至4.4%[5] - 亚特兰大联储银行模型显示一季度美国GDP将萎缩2.2%[5] 机构对美国经济前景的预测 - 彼得森国际经济研究所所长认为美国经济陷入衰退概率高达65% 可能遭遇数十年来最严重冲击[6] - 桥水投资公司创始人表示美国经济离衰退非常近 多种经济政治因素共同作用可能导致比衰退更糟糕的情况[6] - 关税政策带来的长期不确定性使美国家庭和企业拒绝增加支出和投资[6] 加拿大联邦大选形势 - 4月28日为加拿大大选正式投票日 自由党在安大略省和魁北克省领先[5] - 保守党在草原省份领先 双方在不列颠哥伦比亚省势均力敌[5] - 不列颠哥伦比亚省成为决定加拿大联邦大选结果的关键竞争地区[5]

美股市场表现 - 纳斯达克综合指数收于16241.47点，较前日下跌145.84点（跌幅0.89%），盘中最高16549.94点，最低16230.98点，近20日累计下跌8.52% [1][2] - 部分中概股逆势上涨，理想汽车涨4.04%（现价23.150美元）、百度涨2.46%（现价80.401美元）、微博涨2.45%（现价7.520美元）、拼多多涨2.32%（现价90.400美元） [4] 大宗商品与加密货币 - 现货黄金突破3240美元/盎司，创历史新高 [5] - 比特币突破83000美元，24小时内上涨1.58%，期间超10.3万人爆仓，爆仓总金额达2.94亿美元，其中24小时空头爆仓1.44亿美元 [7][8] 美债市场动态 - 10年期美债收益率站上4.5%，创2月以来新高，三个交易日累计上行超60个基点 [11][12] - 美国两年期国债收益率上涨6.5个基点，市场出现抛售潮 [11] - 美联储总资产达67274.16亿美元，较4月2日增加近40亿美元，为2023年硅谷银行危机后首次扩张 [9] 通胀与经济预期 - 美国3月CPI同比上涨2.4%（低于预期），核心CPI同比上涨2.8%（为2021年3月以来最小涨幅） [18] - 美国未来一年通胀预期达6.7%，创1981年以来最高水平 [8] - 野村证券将美国年终核心通胀预期从3.5%上调至4.5% [21] - 穆迪警告称5月起通胀数据可能显著恶化 [21] 关税政策影响 - 美国关税政策可能导致普通家庭年支出增加近4000美元 [27] - 全球集装箱订舱量周环比下降49%，美国进口量暴跌64% [28] - 食品、汽车、电子产品等商品预计于5月开始涨价 [22] 经济预测与机构观点 - 野村证券将美国第四季度实际GDP同比增长预期从1.5%下调至0.6%，失业率预期上调至4.4% [28] - 美国经济衰退风险升至30%-35% [28] - 美联储可能推迟降息至2025年12月，最终利率或降至3.625%左右 [29] 企业动态 - 美国机床制造商Haas Automation因需求下降取消1700名工人加班 [27] - 亚马逊取消部分地区订单 [27]