A股市场表现与展望 - A股三大指数延续震荡整理，两市成交额不足万亿，消费医药板块逆势上涨，贵金属、消费电子、半导体等科技板块回调 [1][2] - 分析人士预计短期震荡态势或延续至6月中下旬，主要受外部扰动（如美国对欧盟加征关税）与国内政策博弈影响，但结构性机会将随政策落地逐步显现 [5][6] - 医药板块受两大利好驱动：中国药企70余项研究成果入选2025年ASCO年会，上海市嘉定区发布中医药创新发展三年行动计划草案 [5] 结构性投资方向 - 兴业证券建议关注三大方向：以高技术制造业为代表的科技方向（如通信设备、人工智能）、以服务业为代表的内需方向（消费）、以及红利方向（应对市场不确定性） [7][8][9] - 相关基金示例：国泰中证全指通信设备ETF联接C（科技）、东方红中证红利低波动指数A（红利）、汇添富国证港股通创新药ETF发起式联接C（医药） [11] 浮动费率基金分析 - 新型浮动费率基金管理费与持有期限、业绩基准挂钩：跑赢基准可收1.5%/年，跑输则最低0.6%/年，持平按1.2%/年收取 [14][15][16] - 适合长期配置型及费率敏感型投资者，但需综合考量基金经理业绩、回撤及策略匹配度，如嘉实成长共赢混合C、东方红核心价值混合C等产品 [18][19][20]

市场整体表现 - 三大指数涨跌互现 沪指涨幅0.00% 深成指下跌0.08% 创业板指下跌0.33% 大小指数走势分化显著[3] - 微盘股指数表现强势 涨幅超2%并创历史新高 反映资金对小盘股高弹性标的的偏好[4] - 沪深两市成交额较前一交易日明显缩量 显示市场观望情绪浓厚 买卖双方分歧较大[5] 板块表现分析 涨幅居前板块 - 港口板块受外贸数据改善及物流政策支持推动 业务量有望持续增长[7] - ST板块因资产重组/摘帽预期吸引高风险偏好资金[7] - 并购重组板块受企业整合预期驱动[7] - 食品板块受益于消费市场回暖 居民食品饮料需求增加[7] 跌幅居前板块 - 人形机器人板块因前期涨幅过大面临获利回吐[8] - 小金属板块受国际大宗商品价格波动及供需变化影响[8] - 白酒板块受消费需求未完全恢复及估值分歧拖累[8] - 保险板块与债券市场走势及行业经营数据关联度较高[8] 结构性机会展望 - 新能源/数字经济等政策支持领域具备投资价值[10] - 消费/医药板块中业绩稳定且估值合理的个股值得关注[10]

市场走势 - 上周A股市场先扬后抑 主要宽基指数窄幅震荡 未能延续5月上半月的上攻势头 [1][2] - 市场结构有所调整 大盘风格略好于中小盘风格 周期股 低估值蓝筹 消费股等板块表现相对占优 [2] - 私募平均仓位为75.16% 已连续第六周保持在75%以上水平 [4] 私募机构观点 - 一线私募对A股后市预期积极 认为市场对当前信息已充分消化 后续有望转为积极走势 [2] - 全球环境边际缓和为国内政策发力和经济动能恢复创造窗口期 中期A股仍有较强驱动力量 [2] - 中国经济韧性支撑基本面复苏动能 第二 第三季度经济复苏态势有望延续 [2] 投资方向 - 私募机构聚焦科技成长 大消费 高股息低估值蓝筹三大主线 [3] - 内需方向如食品饮料 社服 汽车 家电等受益逆周期调控力度加大 [3] - 权益基金低配板块如银行 保险 公用事业等可能有较好投资机会 [3] - 科技成长领域电子 计算机 传媒 通信等值得积极挖掘 [3] - 业绩兑现情况成为未来选股关键 重点把握科技与医药两大主线 [3] 私募策略表现 - 4月私募主观选股策略 量化选股策略平均收益率及最大回撤较为有限 [4] - 相关因素增强私募机构对市场结构性机会和持股的信心 [4]

美股市场 - 标普500回调压力显现，席勒市盈率达35.64，预计从B浪往C浪过渡[8] - 费城半导体指数市盈率升至45.3，预计进一步回调[11] - TAMAMA指数市盈率达32.1，预计进一步下跌[11] 欧洲和日本市场 - 欧洲STOXX50缩量回调，预计未来震荡承压[15][17] - 日经225指数缩量下跌，预计未来进一步回调[20] 新兴市场 - 印度SENSEX30指数指标空头排列，预计进一步回调[22] - 恒生指数短期震荡，消化压力后有结构性机会[26] - A50指数短期震荡，中期有结构性机会[29] 风险提示 - 美联储货币政策超预期、经济增长不及预期等[5][32]

市场表现 - 沪综指全周小涨0 76%至3367 46点 深综指全周涨0 80% 创业板综指涨0 92% 科创50逆势跌1 1% 北证50涨3 13% [1] - 周一A股上涨但涨势收敛 因中美关税会谈未有确定性消息 港股在A股收盘后加速上涨 [1] - 周二A股早盘显著高开但收盘多以小跌为主 [1] - 周三A股在保险 券商等权重股带动下反弹 但下跌个股家数明显多于上涨个股家数 [1] - 周四A股各大股指齐跌 美容护理等少数板块表现稍好 绝大多数个股下跌 [1] - 周五A股各大股指有涨有跌 汽车产业链涨幅领先 银行 保险等个股走弱 [1] 外围因素 - 美国物价指标弱于预期 但中美关税谈判成功降低对美国衰退的担忧 市场对美联储降息预期推迟至9月 晚于此前预期的7月 [2] 后市展望 - 中短期内A股预计维持震荡格局 结构性机会存在但系统性机会较少 [2] - 外围关税环境改善缓解经济增长压力 但不足以推升A股大涨 [2]

黄金ETF市场动态 - 近期黄金ETF成交额大幅增长 华安黄金ETF单日成交额达91.32亿元 较上周日均增长逾20亿元 易方达黄金ETF成交额25.45亿元 增长7.51亿元 博时黄金ETF成交额16.22亿元 增长2.65亿元 [2] - 黄金ETF资金呈现净流出趋势 跟踪上海金合约的ETF合计净流出逾8亿元 但部分上海金ETF仍获净流入 黄金股ETF中永赢中证沪深港黄金产业股票ETF净流入1.62亿元 其他主要黄金股ETF均现净流出 [2] - 4月全球黄金ETF资产管理规模显著上升 全球实物黄金ETF流入约110亿美元 推动总规模达3790亿美元 中国市场黄金ETF需求激增 主要受金价飙升 地缘摩擦及降息预期影响 [3] A股ETF资金流向 - A股ETF整体资金净流出153.57亿元 创业板ETF净流出23.33亿元 沪深300ETF净流出10.29亿元 中证A500相关ETF净流出均超7亿元 [4] - 行业主题ETF中 近期涨幅较大的证券 军工 机器人ETF分别净流出6.39亿元 5.87亿元 4.44亿元 上证红利ETF净流出超8亿元 [4] - 科创芯片ETF获资金青睐 华夏上证科创板50成份ETF 华宝中证银行ETF 国联安中证半导体ETF净流入均超5亿元 军工 金融 机器人等主题ETF净流入超1亿元 [4] 行业配置观点 - 大金融板块中银行股具备低估值 高股息特性 券商板块政策与业绩同步性强 向上弹性较大 保险板块利润高增长 机构持仓低位 左侧配置价值凸显 [5] - 互联网科技板块及竞争优势突出的出海板块被重点关注 当前A股港股估值处于低位 调整风险可控 需关注海外环境变化及国内政策对内需的提振效果 [6]

市场表现 - 上证综指涨0.82%至3369.24点 深综指涨1.70% 创业板综指涨2.39% 科创50涨0.49% 北证50涨2.89% [1] - 军工板块中的航天航空与船舶制造涨势最为明显 电机 通信设备 消费电子 交运设备 电池 电子元件板块涨幅居前 [1] - 医药 食品饮料 贵金属等板块小有下跌 [1] - 港股恒指大涨2.98% 恒生科技指数暴涨5.16% [1] 军工行业 - 军工类个股上涨展现出难得的持续性 投资者可继续关注相关个股机会 [1] - 军工股持续性强势的关键原因是近期地缘局势的演化大幅抬升了市场对中国军贸领域前景的乐观预期 [1] - 预计该乐观预期仍可能继续发酵 军工类个股中长线向好的逻辑可能已得到趋势性增强 [1] 中美经贸 - 中美日内瓦经贸会谈联合声明发布 本次中美经贸高层会谈取得实质性进展 大幅降低双边关税水平 [1] - 投资者可选择些之前承压严重的出口类个股 这部分个股应至少会有些修复性行情 [2] 汇市动态 - 美元指数暂涨约1% 离岸人民币汇率暂升0.44%至7.2080 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周 A 股整体震荡上行，中小盘显著占优，汽车、通信、机械设备领涨，食品饮料、农林牧渔承压，主力资金日均净流出 80.9 亿元但流出幅度收敛，成交活跃度温和回升，成长及高景气方向获资金关注 [6] - 可转债市场震荡走强，中证转债指数上涨 0.9%，日均成交额小幅扩张至 564.2 亿元，隐含波动率升至 20%，福新转债、振华转债等涨幅居前，农林牧渔、环保板块相关转债调整较多，新增 3 只新券发行，交易所受理及之后阶段的项目总规模达 554.8 亿元 [6] - 权益和转债市场短期或延续震荡轮动，结构性机会仍为主线，建议关注低溢价、高景气方向 [6] 市场主题周度回顾 权益主题周度回顾 - A 股市场主题行情呈现成长赛道内部的结构性轮动，涨幅居前的方向集中在通信链条、汽车电子和具身智能等细分领域，人形机器人、智能驾驶等 AI 泛化方向延续强势，第三方支付等消费科技板块获资金青睐，部分前期强势主题出现调整，传统“防御型”板块表现疲弱 [14] 转债周度回顾 - 可转债市场整体延续震荡走势，指数小幅上行，个券表现分化显著，资金交易以正股行情驱动为主，军工、农林牧渔等板块正股承压，相关转债整体回调，隐含波动率环比回升，下修博弈活跃，一级市场供给小幅提速，供需两端延续弱平衡，短期震荡格局或延续 [17] 周度行业展望 - 预计权益及可转债市场仍将延续震荡整理格局，板块间结构性分化特征明显，建议聚焦转股溢价率合理、基本面稳健的方向，如通信、石油石化等景气修复行业相关转债，关注短期调整较充分、景气趋势明确的 TMT 和高端制造领域转债的配置机会，警惕一级供给持续提速带来的估值扰动，灵活控制持仓节奏，重视兑现收益 [19] 市场周度跟踪 权益市场风格分化，板块轮动低位补涨 - A 股主要股指呈普涨行情，略有分化，中小盘类较大盘蓝筹和科创成长类更受资金青睐，市场交投活跃度小幅回升，主力资金博弈态势趋于紧张，日均净流出 80.9 亿元，较上周日均减少 60.3 亿元，资金流出压力有所缓解，但存量博弈特征仍较明显 [20] - A 股市场结构性修复，成长赛道轮动活跃，汽车、通信和机械设备板块领涨，社会服务、食品饮料和农林牧渔等消费属性板块整体走弱，市场整体成交维持温和放量，资金博弈集中于电子、计算机和机械设备板块，电子板块日均成交额环比下降 315 亿元，市场仍处于存量博弈主导下，资金轮动加快，成长赛道内部分化调整加剧，政策预期驱动的板块获得相对增量关注 [23][24] - 市场交投延续结构性分化特征，防御与消费板块维持高热度，煤炭、建材和石化的交易活跃度维持在 2020 年以来低位，商贸、纺服和交运板块成交热度环比略有下降但仍处高位，电力设备、通信和煤炭历史分位仍处低位但略有回升，美容护理、食品饮料和商贸零售等板块则继续维持高换手状态，市场情绪处于较高位，资金在高博弈板块仍然高度参与 [26] 转债市场呈现结构性溢价分层 - 可转债指数小幅回暖，小盘弹性领涨，资金活跃度温和修复，中证转债指数上涨 0.90%，万得可转债大盘、中盘、小盘指数分别上涨 0.34%、0.91%和 1.70%，市场整体呈现震荡修复走势，小盘转债弹性居前，收益表现明显优于中大盘品种，转债成交活跃度小幅回升，日均成交额录得 564 亿元，较上周环比回升约 9 亿元，成交重心略有上移，资金情绪有所修复，但整体仍以结构性活跃为主，转债市场当前仍处于存量博弈阶段，整体轻微修复但风险偏好仍温和偏谨慎 [31] - 按平价区间划分，低平价转债估值压缩显著，高平价区间展现相对韧性，80 元以下和 80–90 元区间分别均下调 3.42%，90–100 元区间则逆势回升 1.22%，100–110 元区间小幅回落 0.67%，中高平价段中，110–120 元上行 1.43%，120–130 元与 130 元以上区间分别微涨 0.23%、0.62%，高平价转债估值具备一定支撑，低平价板块或面临主动调仓压力，建议布局转股平价 110 元以上、基本面稳健的高平价品种 [35] - 按市价区间划分，估值重心整体下移，低价券调整尤为剧烈，90 元以下和 90–100 元区间分别下跌 24.12%与 14.58%，中高价区间表现平稳，100–110 元和 110–120 元区间分别上涨 6.29%和 5.44%，120-130 元区间小幅上行 0.25%，130 元以上区间上行 1.36%，溢价结构压缩与市价重心上移并存，显示市场博弈趋于谨慎，关注中高价转债的修复弹性，后市宜重点关注 90–120 元区间内景气支撑明确、估值修复潜力较大的个券 [36] - 转债市场余额加权隐含波动率震荡回升，全市场转债余额加权隐含波动率由上周五的 18.1%回升至本周五的 20.0%，整体呈现温和上行态势，反映市场风险偏好阶段性修复，活跃度有所提升，但波动幅度亦同步放大，交易策略上需兼顾弹性与安全边际 [41] - 转债中位数小幅震荡上行，由上周五的 110.59 元回升至 111.58 元，周中呈现稳步抬升格局，体现出在风险偏好修复背景下，资金对转债资产的支撑力度增强，结合转股溢价率分化特征，预计短期内市场仍将以结构性修复为主 [41] - 分板块转债行情呈现普涨态势，28 个板块小幅上涨，仅农林牧渔 1 个板块下跌，传媒、汽车和计算机板块领涨，涨幅分别为 2.6%、2.6%和 2.1%，农林牧渔板块领跌，跌幅为 0.1%，基础化工、建材和农林牧渔占据行业成交额前三，分别占全市场交易金额的 19.0%、12.8%和 8.5% [47] - 个券呈现普涨趋势，成长板块表现较好，区间涨跌幅为正的可转债数量为 366 只，占全市场存续可转债总数的 76.6%，位于转股期的周涨幅前五转债为福新转债、振华转债、利民转债、中宠转 2 和豪 24 转债，周跌幅前五转债为惠城转债、回盛转债、汇车退债、道恩转债和雪榕转债，表现靠前的位于转股期的转债普遍具备强正股驱动特征，涨幅前五个券中，正股涨幅均在 15%以上，且转股溢价率均在 15%以下，属于低平价个券 [51] 一级市场跟踪及条款博弈 本周一级市场预案发行情况 - 可转债市场新发行 3 只可转债，鼎龙转债发行规模为 9.1 亿元，发行主体为鼎龙股份，债项评级 AA；清源转债发行规模为 5 亿元，发行主体为清源股份，债项评级 A+；安集转债发行规模为 8.3 亿元，发行主体为安集股份，债项评级 AA- [56][58] - 一级市场共计 12 家上市企业更新可转债发行预案，其中 2 家为同意注册，1 家为上市委通过，3 家为交易所受理，目前发行进度在交易所受理及之后阶段的项目总规模达 554.8 亿元 [59][60] 本周下修相关公告整理 - 已发布发行公告待上市的转债 1 只，计划发行规模 11.75 亿元；证监会同意注册的企业 6 家，计划发行规模 129.4 亿元；通过上市委会议的企业 7 家，计划发行规模 43.1 亿元；交易所受理阶段的企业 17 家，计划发行规模 370.6 亿元 [63] - 预计触发下修的转债 28 只，市值加权平均正股 PB 为 2.1；不下修的转债 37 只，市值加权平均正股 PB 为 2.5；提议下修的转债 2 只 [64] 本周赎回相关公告整理 - 预计触发赎回的转债 0 只；不提前赎回的转债 1 只；提前赎回的转债 2 只 [75]

核心观点 - 稳股市政策加码，权益市场改善利好非银金融板块，个人投资者活跃度提升利好券商和金融信息服务业务，保险行业负债端有望稳健增长，关注权益弹性和经济复苏催化 [3] - 券商及多元金融板块中，经纪与投资业务支撑业绩增长，零售优势强、股息率高的头部券商性价比突出 [4] - 保险板块负债端稳健、资产端有beta催化，看好权益弹性标的 [5] 券商及多元金融板块 行情复盘 - 924至今券商板块跑赢沪深300，金融信息服务商高弹性个股领涨，但2025年初至今市场回调，券商板块下跌12%跑输沪深300 [10] 市场数据 - 2024年12月 - 2025年3月市场月度日均换手率保持高位，2025年Q1新开户数达747万户，同比增长32% [14] - 截至2025年3月末，市场两融规模达1.91万亿，两融交易占比在9 - 10%区间，处于合理区间 [18] - 2025Q1市场新发偏股基金1102亿，同比+102%，4月8日宽基ETF规模明显增长 [22] - 2025Q1 IPO规模165亿元，环比-15%，同比-30%，2024Q4券商资管规模合计5.5万亿，环比-4%，同比+3%，4月股债市波动或对券商自营带来挑战 [29] 政策 - 4月7日特朗普对等关税事件冲击股市，多方表态稳股市，4月27日政治局会议提出“持续稳定和活跃资本市场” [34] 2024年报 - 2024年上市券商归母净利润1448亿元，同比+16%，经纪和投资业务支撑净利润增长 [37] 经纪业务 - 2024年上市券商代理买卖证券净收入同比+26%略高于交易量，席位净收入同比-26%拖累经纪业务弹性 [40][41] - 2024年末上市券商客户保证金规模同比增长32%，零售优势券商表现突出 [42] - 2024H2降佣政策落地，公募基金总佣金同比下降35%，下半年佣金环比下降38%，整体佣金率下降47% [44] 公募业务 - 2024年样本59家基金公司收入/归母净利润同比-2%/+3%，马太效应进一步强化 [46] 净利润与综合收益 - 2024/2025Q1上市券商归母净利润1448/517亿，同比+16%/+85%，归母综合收益总额受其他综合收益干扰 [50] 2025一季报 - 2025Q1上市券商归母净利润517亿元，同比+85%，经纪和投资业务驱动净利润高增 [58] 机构持仓与估值 - 2025Q1末主动型基金重仓股中券商板块占比0.53%，环比-0.06pct，相对A股低配3.32pct，证券板块PB（LF）为1.29倍，PE - TTM为18.6倍，处于历史低位 [62] 金融信息服务商 - 2024年报与2025一季报金融信息服务商业绩高beta弹性持续验证，业务受益于个人投资者驱动的行情 [67] 江苏金租 - 江苏金租是穿越周期的稳健标的，2025Q1营收15.4亿，同比+20%，利差和规模投放亮眼 [70] 选股建议 - 推荐三条主线：高beta弹性的2C金融信息服务商；零售优势突出且股息率较高的头部券商；受益于港股市场复苏的公司 [73] 保险板块 板块复盘 - 2024年12月至2025年4月，保险板块下跌7.7%，较沪深300指数超跌3.2%，资产端长端利率承压，负债端增速降轨 [83] - 中国财险和新华保险涨幅较好，中国财险COR改善和投资端业绩好，新华保险2024年业绩和分红高增，2025年1季度负债和投资端增速领先 [84][86] 基本面 - 2025Q1各上市险企净利润受投资服务业绩影响出现分化，债市下跌有所拖累 [87]

核心观点 - 4月市场在承受关税冲击后快速回落，随后流动性企稳，市场从底部震荡回升 [1] - 短期内海外风险缓释，但上市公司盈利数据仍未改善，市场在看见明显的关税拐点或政策刺激拐点前，进行基本面交易的意愿不强 [1] - 市场交易热度尚可，主题交易和高低切换轮动是后续主要交易思路，5月市场风险偏好的结构性修复或值得交易 [1] 宏观展望：国内 - 4月制造业PMI回落至49%，比上月下降1.5个百分点，制造业景气水平回落 [2] - 出口链调研显示，大多大企业对美敞口风险暂时可控，但多数小企业面临产业链风险，转口或做其他出口订单短期内难度较大 [2] - 房地产市场情绪减弱，摩根士丹利4月调查显示，房价预期、房屋出售计划、购房计划等方面均呈现市场信心不足态势 [2] - “五一”假期消费数据不差，基建韧性相对较强，整体黑色板块仍有需求和利润，验证经济短期“稳”与后期“压力”预期 [2] 宏观展望：海外 - 美国经济呈现短期“稳”态，有韧性的“核心GDP”和超预期走强的非农数据显示其未受关税政策太多负面冲击，保持“退而不衰”趋势 [3] - 市场对美联储降息预期延后至7月，叠加贸易局势出现缓和信号，市场风险偏好修复，美股收复4月2日对等关税前的失地 [3] - 标普VIX指数逐步下降，意味着全球市场整体风险偏好逐步回升；亚洲非美货币相对美元升值，黄金调整后又回暖，显示关税影响仍在影响全球大类资产格局 [3] - 因关税未进一步扩大化，风险资产在“交易悲观预期”结束后，短期内迎来回升窗口期，窗口期长度取决于后期关税谈判情况 [3] 市场展望 - 上周A股市场仅交易3天，维持窄幅震荡状态；上周四、周五美股和港股持续修复，贵金属快速调整，全球风险偏好修复持续进行 [4] - 中期看，市场进一步修复或创年内新高需至少满足以下条件之一：关税达成协议且税率较低、国内政策刺激能对冲关税影响、中美两国同步降息，但目前三者难度均很大 [4] - 若三者均未出现实质性变化，市场上行空间将比较有限，后续窄幅震荡可能性更大；市场当下进行基本面交易的意愿较弱，但交易热度尚可 [4] - 主题交易和高低切换轮动是后续主要交易思路，TMT主题等偏向情绪投资的方向或具备更高弹性 [4] 市场风格与投资策略 - 政治局会议落地显现较强中期政策支撑态度，市场处于风险偏好回升+基本面偏弱环境，适合TMT等主题产业 [5] - 从海外对国内映射看，市场仍处于修复过程中，小盘强于大盘，成长强于价值；财报季结束，盈利增速仍处负区间，依赖盈利增长的价值风格缺乏上行动力，后续大小盘切换可能性较大 [5] - 投资上，“价值红利+TMT主题”的哑铃策略或更适合当前市场状态 [5] - 红利线：高质量+高分红的红利资产未来可能有更高更稳定的股息率，具有更高配置价值，主要包括银行、公共事业等 [5] - 科技线：市场可能重新迎来情绪和主题交易窗口期，科技行业弹性明显更大，前期跌幅较大、后续有政策刺激的科技股性价比可能更高，短期看半导体、人工智能、机器人等方向弹性或更大 [6]