核心观点 - 4月市场在承受关税冲击后快速回落，随后流动性企稳，市场从底部震荡回升 [1] - 短期内海外风险缓释，但上市公司盈利数据仍未改善，市场在看见明显的关税拐点或政策刺激拐点前，进行基本面交易的意愿不强 [1] - 市场交易热度尚可，主题交易和高低切换轮动是后续主要交易思路，5月市场风险偏好的结构性修复或值得交易 [1] 宏观展望：国内 - 4月制造业PMI回落至49%，比上月下降1.5个百分点，制造业景气水平回落 [2] - 出口链调研显示，大多大企业对美敞口风险暂时可控，但多数小企业面临产业链风险，转口或做其他出口订单短期内难度较大 [2] - 房地产市场情绪减弱，摩根士丹利4月调查显示，房价预期、房屋出售计划、购房计划等方面均呈现市场信心不足态势 [2] - “五一”假期消费数据不差，基建韧性相对较强，整体黑色板块仍有需求和利润，验证经济短期“稳”与后期“压力”预期 [2] 宏观展望：海外 - 美国经济呈现短期“稳”态，有韧性的“核心GDP”和超预期走强的非农数据显示其未受关税政策太多负面冲击，保持“退而不衰”趋势 [3] - 市场对美联储降息预期延后至7月，叠加贸易局势出现缓和信号，市场风险偏好修复，美股收复4月2日对等关税前的失地 [3] - 标普VIX指数逐步下降，意味着全球市场整体风险偏好逐步回升；亚洲非美货币相对美元升值，黄金调整后又回暖，显示关税影响仍在影响全球大类资产格局 [3] - 因关税未进一步扩大化，风险资产在“交易悲观预期”结束后，短期内迎来回升窗口期，窗口期长度取决于后期关税谈判情况 [3] 市场展望 - 上周A股市场仅交易3天，维持窄幅震荡状态；上周四、周五美股和港股持续修复，贵金属快速调整，全球风险偏好修复持续进行 [4] - 中期看，市场进一步修复或创年内新高需至少满足以下条件之一：关税达成协议且税率较低、国内政策刺激能对冲关税影响、中美两国同步降息，但目前三者难度均很大 [4] - 若三者均未出现实质性变化，市场上行空间将比较有限，后续窄幅震荡可能性更大；市场当下进行基本面交易的意愿较弱，但交易热度尚可 [4] - 主题交易和高低切换轮动是后续主要交易思路，TMT主题等偏向情绪投资的方向或具备更高弹性 [4] 市场风格与投资策略 - 政治局会议落地显现较强中期政策支撑态度，市场处于风险偏好回升+基本面偏弱环境，适合TMT等主题产业 [5] - 从海外对国内映射看，市场仍处于修复过程中，小盘强于大盘，成长强于价值；财报季结束，盈利增速仍处负区间，依赖盈利增长的价值风格缺乏上行动力，后续大小盘切换可能性较大 [5] - 投资上，“价值红利+TMT主题”的哑铃策略或更适合当前市场状态 [5] - 红利线：高质量+高分红的红利资产未来可能有更高更稳定的股息率，具有更高配置价值，主要包括银行、公共事业等 [5] - 科技线：市场可能重新迎来情绪和主题交易窗口期，科技行业弹性明显更大，前期跌幅较大、后续有政策刺激的科技股性价比可能更高，短期看半导体、人工智能、机器人等方向弹性或更大 [6]