谷歌旗下AI业务部门DeepMind周四宣布，计划在英国建立该公司的首个"自动化研究实验室"，旨在利 用人工智能与机器人技术加速科学实验进程。 该实验室预计将于明年正式启用，作为双方近期达成的一项合作伙伴关系的核心内容，英国科学家将获 得使用DeepMind部分最先进AI工具的"优先访问权"。此举标志着英国政府与美国科技巨头之间的联系 进一步加深，双方均致力于推动前沿模型在实际场景中的落地。 投资浪潮与国家战略背景 此次新实验室的宣布，正值英国全力加速构建AI基础设施和公共部署之际。自今年1月发布国家AI战略 以来，英国一直竞相与主要科技公司签署协议以增强技术实力。 市场资金流向显示出科技巨头对英国市场的持续加注。今年，Microsoft、Nvidia、谷歌和OpenAI宣布计 划向英国新的AI基础设施注入超过400亿美元投资。随着全球AI人才和算力竞争的加剧，DeepMind此举 进一步巩固了英国作为关键研发中心的地位。 DeepMind于2010年在伦敦成立，并于2014年被谷歌收购，但一直保留了在英国的大型运营基地。公司 联合创始人Demis Hassabis表示，AI拥有推动科学发现新时代和改善日常生 ...

核能产业近期动态 - 全球最大“华龙一号”核电基地福建漳州核电2号机组于11月22日首次并网成功，标志着“华龙一号”批量化建设取得重大进展 [3] - 我国第四代先进裂变核能系统钍基熔盐实验堆在11月初首次实现钍铀核燃料转换，成为目前国际上唯一运行的熔盐堆 [3] 永鼎股份股价表现与股东减持 - 在核能产业利好消息推动下，公司股价年初至今累计上涨接近280%，过去15个月累计涨幅接近450% [4] - 控股股东永鼎集团于12月3日启动减持，连续3个交易日累计减持301.65万股，占总股本的0.206%，以均价16.19元/股测算套现超4,800万元 [6] - 计入以往减持，永鼎集团累计套现金额已近10亿元 [6] 2025年前三季度财务表现分析 - 2025年前三季度实现营收36.3亿元，同比增长22.1% [6] - 2025年前三季度实现归母净利润3.3亿元，同比暴增474.3%，扣非归母净利润同比飙涨613.7% [8] - 前三季度利润主要来源于高达3.18亿元的投资收益，占当期归母净利润的96.66%，同比增幅超过1,100% [10] - 投资收益主要来自联营企业东昌投资的子公司上海浦程销售房地产项目，贡献了3.08亿元 [10] - 剔除该部分投资收益后，公司剩余利润仅为1,100万元，较去年同期同一口径下的3,100万元减少2,000万元 [11] - 第三季度归母净利润不到1,100万元，同比下滑近60% [11] - 过去五年公司持续依赖投资收益，若剔除该项，2021年、2022年、2024年公司实际为亏损状态 [13] 现金流与财务状况 - 2021年至今，公司经营活动现金流累计净流出13亿元，自由现金流合计为-28.27亿元 [17] - 截至2025年9月末，公司长短期借款合计达36.32亿元，货币资金为15.19亿元，有息负债率接近40%，整体资产负债率达61.7% [18] - 公司在现金流紧张情况下仍进行分红，2025年中拟派发现金分红5,117万元，2023年与2024年现金分红率均超过110% [20][21] 主营业务分析：汽车线束 - 汽车线束是公司第一大收入来源，2024年营收12.06亿元，占总营收近30% [26] - 尽管行业前景广阔，但公司该业务营收规模持续缩水，2024年收入甚至低于2018年水平 [30] - 2025年上半年，汽车线束营收同比增长48.84%至7.82亿元，但毛利率同比下滑3.53个百分点至14.62% [32] 主营业务分析：电力工程 - 电力工程是公司另一大收入支柱，2024年营收10.41亿元，占比25.31% [33] - 业务主要为“一带一路”国家提供电站电网EPC总包服务，市场集中于孟加拉、埃塞俄比亚等国，高度依赖海外项目执行 [33] - 2025年上半年，受孟加拉项目减少影响，该业务毛利率大幅下滑12.4个百分点至9.55%，毛利同比下跌近50% [33] 潜力业务分析：高温超导带材 - 高温超导带材主要应用于可控核聚变装置，预计2024-2030年全球市场规模年均增速达59%，2030年规模有望达49亿元 [35] - 公司子公司东部超导号称位列全球第二梯队，2024年该业务营收5.86亿元，占营收的14.24% [38] - 2025年上半年，超导带材营收同比增长51.32%至3.6亿元，但毛利率同比大幅下滑6个百分点至9.83%，子公司东部超导上半年亏损2,163万元 [39] - 对比同行西部超导，其2025年上半年归母净利润5.46亿元，毛利率高达38.7%，同比提升6.7个百分点 [42] 潜力业务分析：光通信 - 光通信业务覆盖光棒、光纤、光缆、光芯片到光模块整条产业链，其中高速率光芯片成本占整个光模块的70% [44][45] - 2025年我国光芯片市场规模预计为159亿元，国产替代空间广阔 [46] - 2025年上半年，公司高速率激光器芯片产品已通过客户认证并实现批量订单预订，光通信业务毛利率为19.07%，同比提升近7个百分点 [49][51] - 但2025年上半年光通信业务营收同比下滑7.8%至4.28亿元，远不及2022年接近14亿元的峰值 [51] 公司总体评价 - 公司传统业务承压，潜力业务尚未形成有力业绩支撑，利润严重依赖地产投资收益 [12][53] - 公司面临现金流持续为负、债务高企的局面，但控股股东仍在股价高位减持并进行高比例分红 [54][55]

核心观点 - 报告为一份市场日报，核心观点是总结2025年12月11日A股市场的整体表现，指出市场呈现普跌格局，主要指数多数收跌，个股涨少跌多，成交额有所放量，仅银行等少数行业上涨 [1] 市场回顾 - **指数表现**：A股主要指数多数收跌，沪指跌0.70%，收报3873.32点；深证成指跌1.27%，报13147.39点；创业板指跌1.41%，收报3163.67点；科创50跌1.55%，收报1325.83点 [1] - **个股表现**：市场呈现普跌，全市场1030只个股上涨，4377只个股下跌，46只个股收平 [1] - **市场成交**：沪深两市今日成交额合计18571亿元，较上个交易日放量786亿元 [1] - **行业表现**：申万一级行业多数收跌，仅银行行业上涨，涨幅为0.17%；综合、通信、房地产、纺织服饰、商贸零售、传媒等行业跌幅靠前，跌幅分别为4.31%、3.14%、3.06%、2.46%、2.44%、2.12% [1] - **概念板块表现**：涨幅居前的概念板块包括近端次新股、核聚变、核电、超导、次新股、央企银行、风力发电、玻璃纤维、特高压、商业航天 [1]

市场整体表现 - 12月11日上午A股市场震荡走低，上证指数跌0.46%，深证成指跌0.18%，创业板指逆市上涨0.3% [1] - 全市场半日成交额为1.16万亿元，与上日同期基本持平，超4200只个股下跌 [2] - 盘面上，电力设备、国防军工等板块飘红，房地产、零售等板块整体走弱 [2] - 港股市场高开低走，恒生指数涨0.09%，恒生科技指数跌0.65%，恒生国企指数跌0.13% [4] 热门概念板块表现 - 超导、核聚变、CRO、特高压、风力发电等概念股活跃 [2] - Wind热门概念指数显示，近端次新股涨2.06%，核聚变涨1.99%，超导涨1.82%，玻璃纤维涨1.45% [3] - 核电、特高压、CRO、钙钛矿电池分别上涨1.17%、1.12%、0.99%、0.93% [4] - 风力发电涨0.92%，次新股涨0.63% [4] - 新型城镇化、乳业、小红书平台、SPD、预制菜等权、城中村改造、水产、首发经济、级地产商、两岸融合等概念指数下跌，跌幅在-2.21%至-4.11%之间 [4] 超导与核聚变概念股详情 - 超导、核聚变概念股持续活跃，法尔胜、汉缆股份、永鼎股份、雪人集团等多股涨停，航天晨光盘中触及涨停 [7] - 部分个股涨幅显著：天力复合涨17.50%，法尔胜涨10.10%，雪人集团涨9.99%，永鼎股份涨9.98%，哈焊华通涨7.51%，西部超导涨4.31%，东方电气涨3.91% [8] - 消息面上，中法联合声明持续推进和平利用核能合作，强调核聚变能源是重要发展方向，双方愿深度参与国际热核聚变实验堆（ITER）项目 [11] - 航天晨光在投资者互动平台表示，包含核聚变业务在内的特种装备产业是其主营业务板块之一，公司已参与ITER计划、紧凑型聚变能实验装置（BEST）等国内外重点项目 [11] 摩尔线程股价异动 - 12月11日上午，摩尔线程股价盘中最高涨至878.78元/股，涨幅达19.56% [13] - 截至午间收盘，摩尔线程报857.7元/股，涨幅为16.69%，总市值达4031亿元，站上4000亿元大关 [12][17] - 半日成交额为81.96亿元，换手率达35.32% [14][16] - 摩尔线程目前股价仅次于寒武纪和贵州茅台，排在A股第三位 [17] - 公司宣布将于12月19日至20日举行首届MUSA开发者大会，CEO将首次系统阐述以MUSA为核心的全栈发展战略，并发布新一代GPU架构 [17] 房地产与消费板块回调 - 房地产板块走低，中国武夷跌7.17%，华夏幸福跌6.39%，皇庭国际跌6.33%，云南城投跌5.45%，天地源跌5.22% [20][21] - 零售板块中，茂业商业开盘直线跳水，盘中数次触及跌停；中百集团跌8.83%，三江购物跌7.09%，国光连锁跌6.45%，德必集团跌5.73%，锦和商管跌5.22%，国芳集团跌5.05%，步歩高跌4.70% [21][22] - 食品饮料板块局部大跌，海欣食品跌停（-9.95%），安记食品盘中跌停（-9.17%），惠泉啤酒跌7.95%，恵发食品跌7.13%，皇台酒业跌6.51%，西王食品跌5.37%，品渥食品跌5.01% [22][23] 中兴通讯股价大跌及公司回应 - 12月11日上午，受外媒利空消息扰动等因素影响，中兴通讯A/H股同步走低，A股跌7.73%，H股跌超9% [23] - 中兴通讯A股半日成交额达103.69亿元，排全市场第三位 [26][27] - 公司于午间在港交所发布内幕消息公告，称已知悉近期新闻媒体针对公司涉及美国《反海外腐败法》合规性调查的报道 [29][31] - 公司表示正与美国司法部就有关事项进行沟通，并将通过法律等手段坚决维护自身权益，强调公司始终坚持全面强化合规体系建设，目前生产经营一切正常 [31]

A股与港股市场早盘表现 - A股市场早盘回调，三大指数涨跌不一，创业板指逆势上涨0.3% [1] - 板块题材分化显著，核聚变、超导等概念涨幅居前，多元金融、房地产等题材跌幅靠前 [1] - 截至午间收盘，中证A500指数与沪深300指数均下跌0.2%，创业板指数上涨0.3%，上证科创板50成份指数下跌1.0% [1] 核心A股宽基指数跟踪 - 沪深300指数由沪深市场300只规模大、流动性好的股票组成，覆盖11个中证一级行业，截至午间收盘下跌0.2%，滚动市盈率为14.0倍 [3] - 中证A500指数由各行业市值较大、流动性较好的500只证券组成，覆盖93个三级行业中的91个，截至午间收盘下跌0.2%，滚动市盈率为16.5倍 [3] - 创业板指数由创业板中市值大、流动性好的100只股票组成，战略新兴产业占比较高，电力设备、通信、电子行业合计占比近60%，截至午间收盘上涨0.3%，滚动市盈率为40.9倍 [4] - 上证科创板50成份指数由科创板中市值大、流动性好的50只股票组成，“硬科技”龙头特征显著，半导体行业占比较高，截至午间收盘下跌1.0% [1][5] 港股市场及宽基指数跟踪 - 港股早盘高开低走，国防军工、电力设备、银行等板块走强，半导体等科技板块延续调整 [1] - 恒生中国企业指数由在港上市中国内地企业中50只市值大、成交活跃的股票组成，行业覆盖广泛，可选消费、信息技术、金融、能源行业合计占比近85%，截至午间收盘下跌0.1%，滚动市盈率为10.5倍 [7]

公司与科研机构合作 - 天工国际董事局主席朱小坤率技术团队于12月10日赴中国科学院合肥等离子体物理研究所开展合作交流 [1] - 双方围绕核聚变特种材料研发、工程化路径及联合实验室建设等方向进行了深入探讨 [1] 合作背景与公司实力 - 等离子体所原所长、中国工程院院士李建刚高度肯定天工国际在先进特种钢和粉末冶金方向的长期投入 [3] - 李建刚认为天工作为国内具备材料全流程制造能力的民营高科技企业，具备参与国家核聚变重大工程的实力和潜力 [3] - 李建刚赞赏朱小坤主席作为两届全国人大代表，坚持带领企业服务国家战略需求的使命担当 [3] 技术认可与突破 - 等离子体所专家对天工提供的核聚变材料样品及其自测性能数据给予高度认可 [3] - 专家认为其材料体系与粉末冶金技术储备已达到核聚变材料研发的关键指标要求 [3] - 相关技术瓶颈实现实质性突破，材料性能能够满足聚变堆使用标准 [3] - 材料在聚变堆关键部件中具备良好的工程化应用前景 [3] 公司战略与未来规划 - 公司认为核聚变材料是未来材料科技的“战略高地”，也是其长期布局的重要方向 [4] - 公司愿与等离子体所围绕核聚变结构材料、中子吸收材料等关键领域开展联合攻关 [4] - 双方将积极探索共建联合实验室，加速科研成果向工程化和产业化转化进程 [4] - 此次交流深化了双方在核聚变材料领域的技术互信，为未来在国家战略新型材料方向的协同创新奠定基础 [5] - 公司将持续以材料科技创新服务国家重大工程，积极布局未来能源领域，助力中国核聚变事业加速前进 [5]

市场指数表现 - 上证综合指数下跌0.46% [1][2] - 深圳成份指数下跌0.18% [1][2] - 创业板指数上涨0.3% [1][2] 活跃与走强行业/概念 - 近端次新股交易活跃 [1][2] - 超导概念股走强 [1][2] - 核聚变概念股走强 [1][2] - 特高压概念股走强 [1][2] - 风电概念股走强 [1][2] - CRO概念股走强 [1][2] - 部分个股因MACD技术指标形成金叉信号而涨势不错 [2] 调整行业/概念 - 两岸融合概念板块调整 [1][2] - 首发经济概念板块调整 [1][2] - 免税店概念板块调整 [1][2] - AI应用概念板块调整 [1][2] - 房地产板块调整 [1][2]

锂电行业 - 2025年前三季度锂电池出货量超1.2TWh，同比增长60% [1] - 动力与储能电池需求旺盛，材料价格触底回升 [1] - 固态电池技术迭代加速，预计2027年实现量产 [1] - 2030年全球固态电池出货量有望达614.1GWh，锂金属负极需求将快速增长 [1] 储能行业 - 2025年上半年国内新型储能装机首次突破100GW，同比增长110% [1] - 储能行业市场化进程推进 [1] - 海外AI用电高增长推动储能需求提升 [1] 风电行业 - 风电行业招标规模景气 [1] - 海上风电向深远海发展，漂浮式技术加速落地 [1] - 全球风电新增装机预计2030年达36GW [1] 行业整体态势与指数 - 行业整体呈现细分beta（锂电储能、海风增速显著）与科技alpha（核聚变、固态电池、AIDC）共振的复苏态势 [1] - 新能源车ETF（159806）跟踪CS新能车指数（399976） [1] - 该指数从沪深市场选取涉及电动车、电池及相关产业链的上市公司证券，反映行业整体表现 [1] - 指数具有较高的行业集中度和技术导向特征，能较全面展现中国新能源汽车行业发展态势 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 新风光电子科技股份有限公司[1] * 电力电子行业、储能行业、电能质量管理行业、核聚变科研领域[3][4][6] 核心观点与论据 **1 主营业务与市场地位** * 公司是一家历史悠久的电力电子企业，主营电能质量管理和高压变频调速器产品[3] * 公司的SVG（静止无功发生器）产品在国内市场占有率排名前三[3] * 公司近年积极拓展储能业务，采用高压级联技术，该技术市场仅有少数公司使用[3] **2 国网市场与储能业务进展** * 国网市场：正在积极拓展，预计2025年实现突破，以稳定业绩增长[2][4] * 储能业务：因电池成本上涨，公司审慎选择盈利预期明确的项目合作[2][4] * 储能规模与收入预期：预计2025年储能业务达2-3GW，2026年收入超10亿元[2][5] * 储能业务详情：2025年已完成2-3GW储能系统安装调试，大部分来自大储系统，部分项目价格上涨约5%[12] * 技术模式：通过3S配套提高资金利用率，减少成本和负债压力[5] * 未来展望：看好国内大储市场，因基数小计划每年翻番增长，在煤矿、化工、钢铁等工业场景有优势[13] **3 核聚变领域布局** * 公司20年前即参与核聚变快控电源研发，是中国首台快控电源制造者[2][6] * 目前积极参与中科等离子锁、拜斯项目及江西星火1号等核聚变项目[2][6] * 2025年六七月份开始对接，已参与PF电源、超导磁体CCCS等多款电源招投标[6] * 预计2026年随星火1号项目推进，将在该领域取得进一步进展[2][6] **4 SST（固态变压器）产品发展** * 产品准备就绪，预计2026年一季度末或二季度初推出[2][7] * 开发背景：2025年8月内部立项成立事业部，看好因碳化硅价格下降及能耗要求提高带来的市场需求增长[17] * 技术优势：具备高压直连能力[4][19] * 技术难点：高频变压器设计（材料选择、绝缘配合等），与盈利电器合作开发[4][17][19] * 应用与合作： * 数据中心：需求增加，与浪潮、世纪互联合作[2][7][17][18] * 充电桩：与山东高速接洽，满足充电效率新标准（98%以上）[2][7][17] * 海外市场：通过施耐德初步接触[18] * 市场竞争：国内参与研发的厂家包括阳光电源和金牌电气等[19] **5 SVG业务发展** * 看好SVG在新能源发电端发展，外部市场领先，计划在网内市场取得突破[4][15] * 海外市场拓展：通过知识产权转让加代工进入印度，通过代理模式进入南非和欧洲[4][15] * 收入预期：预计2026年SVG海外收入增长2-3亿元人民币[4][15] **6 数据中心相关业务** * 主要提供储能加SVG产品，已成为传统产品[16] * 已落地多个项目，客户包括阿里巴巴、世纪互联、中国移动等算力中心[16] * 未将数据中心销售单独列出，作为普通用电端客户处理[20] **7 高压集联技术与变频器业务** * 高压集联技术逐渐被市场接受，优势显现但成本仍有劣势，在需提升绿电占比的工业领域潜力大[4][14] * 高压变频器业务由母公司及青岛子公司负责，客户集中于厂矿及码头[21] * 低压变频器业务由苏州子公司负责[21] * 未来计划整合电机、电控与变频器，提供一体化解决方案[21] 其他重要内容 **1 2025年业绩表现与财务影响** * 签单与出货：2025年上半年签单量增长约50%，出货量增长约30%[2][8]；前三季度整体签单增幅约52%，发货量增长近29%[11] * 收入与利润：受并网调试影响，前三季度确认收入同比减少35%（约9000多万元），净利润下降33.46%[2][11]；预计年底抢装潮将带动全年业绩稳定增长[2][8] * 电芯供应模式影响：采用即时采购模式，导致储能收入受净额法影响，电池价格上涨和供货周期短也对财务报表产生影响[2][10] **2 项目区域分布** * 项目主要集中在山东区域和其他区域，分布大致为五五开[9]

纪要涉及的行业或公司 * 本次电话会议纪要主要围绕**2026年中国消费品及相关行业的投资策略**展开[1] * 涉及的**行业**广泛，包括：互联网传媒、游戏、AI与云计算、芯片、汽车、农林牧渔、轻工制造、纺织服装、零售服务、家电、航空、白酒及食品饮料、美妆护肤、北交所消费板块等[1][2][4][5][11][12][14][20][21][25][27][30][32][33] * 提及的**公司**众多，例如： * **互联网/科技**：巨人网络、三七互娱、百度（昆仑芯）、阿里（平头哥、千问）、腾讯（燧原科技）、字节跳动（豆包）[5][6][7][8][9][10] * **汽车**：比亚迪、吉利、蔚来、小鹏、理想、北汽、江淮、广汽、上汽[11] * **轻工/家居**：玉桐科技、匠心家居、智欧科技、奥瑞金、顾家家居、索菲亚、欧派家居[15][16][17][19] * **家电**：科沃斯、石头科技、东江环境、华扬股份、三花智控[25][26] * **航空**：东航[2][29] * **白酒/食品饮料**：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、金徽酒、伊利股份、青岛啤酒、安井食品[30][31] * **美妆护肤**：凌轩、上美股份、青木科技、若羽臣、水羊股份[32] * **北交所**：百兴龙、欧福蛋业、达威股份[33] 核心宏观与政策观点 * **宏观展望**：2026年经济需求预计企稳回升，PPI底部企稳并可能转正，利好顺周期资产[1][4] 五年规划首年名义GDP增速通常加速，预计A股企业盈利随之回升[4] * **消费政策**：民生保障预计加强（如社保、就业、养老金），广东省放松低保认定标准或预示政策趋势[1][2] 政策将更多激励**服务消费**以稳定居民消费[1][3] * **消费结构变化**：商品零售增速放缓（2025年前10个月约4.2%），服务消费保持相对强劲（约5.3%）[2] 服务消费将成为增长新动力[1] 各行业核心观点与论据 互联网传媒与科技 * **游戏/潮玩/音乐**：估值处于较低水平（约15倍），安全边际高，若盈利预测确定性强则有望反弹[5] 推荐**巨人网络**（核心产品《超自然行动》春节预期流水提升，海外扩展超预期）和**三七互娱**（高股息，SLG成功经验，积极布局新品）[5][6] * **AI与云计算**：将持续推动互联网公司价值重估，市场关注**CAPEX比经营现金流**指标[7] 阿里云交易到约6倍PS[7] * **芯片**：自研芯片全栈布局将体现价值重估，关注百度昆仑芯、阿里平头哥、腾讯投资的燧原科技等[7][8] * **AI应用**：国内互联网大厂在通用Agent方面动作明显（如豆包与中兴合作），通过升级Chatbot至AI应用生态，并依托广告、电商生态实现商业变现[9][10] 汽车 * **市场趋势**：受政策影响大，若以旧换新和报废更新补贴政策重新实施，被压制的需求可能集中释放[2][11] * **结构分化**：中高端市场预计率先恢复，中低端市场可能受冲击[11] * **投资关注**：自主品牌如比亚迪、吉利；因新能源车购置税压力增加，燃油车性价比提升带来的合资品牌（如广汽、上汽）机会[11] 农林牧渔 * **投资策略**：“布局周期、掘金成长”[12] * **周期板块**： * 生猪养殖：2026年迎下行周期尾声，二季度或达猪价底部，2025年四季度至2026年一季度是左侧布局良机[12][13] * 肉鸡养殖：供给波动收敛，经济复苏带来需求改善，是底部赔率最高品种[13] * 肉牛养殖：产能收缩拐点将在2026年一至二季度开启，并持续两年以上[13] * **成长板块**：宠物食品（景气度高，中美贸易摩擦影响减弱）、蓝莓种植、人工冬虫夏草种植[13] 轻工制造 * **投资主线**：制造和品牌出海[14] * **制造出海**：全球化供应链布局带来确定性份额及盈利能力提升，海外基地盈利能力优于国内[14][15] 推荐玉桐科技，以及宠物垫、纸浆模塑、保温杯等产能出海较晚的赛道（2026年海外产能正常发挥后客户份额将显著提升）[15][16] * **品牌出海**：推荐匠心家居、智欧科技，依托国内高效供应链和海外物流优势，预计未来3-5年持续增长[17] * **内需结构性机会**：AR眼镜、潮玩、黄金珠宝，推荐康耐特光学、晨光股份、创元股份、潮宏基等[18] * **低波动高股息**：金属包装和家居行业，基本面与估值处历史底部，头部公司分红率提升，股息率约5%，推荐奥瑞金、顾家家居、索菲亚、欧派家居[19] 纺织服装 * **内需**：服装社零同比增速从2025年7月的1.8%增长至10月的6.3%，随信心修复弹性较大[20] 关注高性能户外、折扣零售、高品质个护清洁、睡眠经济等方向[20] * **出口**：看好以李宁、耐克为代表的创新周期，以及以宝洁、金佰利为代表的卫护产业链升级周期[20] 零售服务 * **服务消费**：看好其韧性与复苏，政策支持效果明显[21] * **酒店板块**：2025年三季度后呈现价格企稳及量价弹性增长态势，关注锦江、华住、亚朵、首旅[21] * **海南板块**：关注离岛免税行业未来客流与客单增长带来的主题性机会[21] 家电 * **投资主线**：红利、出海、科技[25] * **红利板块**：国内以旧换新政策拉动，白电需求韧性强，出口恢复超预期，龙头企业估值便宜、分红比例高[25] * **出海**：产能转移能力强的企业逐步恢复，清洁代工龙头及科沃斯、石头等自主品牌加速替代海外龙头iRobot[25] * **科技**：零部件转型龙头企业通过第二曲线打开估值天花板，如东江环境、华扬股份、三花智控[26] 航空 * **核心逻辑**：供给紧张而需求增长，预计2026年票价显著提升，带动航司利润大幅增长[27] * **供给紧张**：飞机数量不足，发动机质量问题导致约1000架飞机停飞（占总数约4200架的近24%），全球积压订单达17000架，我国未来几年每年净增不到100架，增速仅约2%[27] * **需求旺盛**：2025年10月国内客量增速约5%，国际客量增速约16%，均高于航班量增速，客座率高达88%-89%[27] * **票价趋势**：国际航线需求增长分流国内运力，使国内供给更紧张，推动2026年国内票价进一步提升[28] 大航空公司票价弹性高，每1%票价增长可带来10多亿元收入增长[29] 重点关注**东航**（国际线恢复较快，主基地上海旺季溢价率高）[2][29] 白酒及食品饮料 * **白酒**：经过五年调整，看好2026年系统性修复机会，预计下半年出现基本面拐点[30] 短期关注茅台、五粮液价格拐点，中长期行业进入“大鱼吃大鱼”格局，推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、五粮液，关注金徽酒[30] * **大众品**：系统性修复机会更大，核心观测指标是CPI，预计2026年食品CPI逐季改善[30] 看好伊利股份、青岛啤酒、安井食品等[31] 美妆护肤 * **看好理由**：电商渠道及投流税、增值税等因素可能利好头部公司，龙头具有确定性溢价[32] 关注即将IPO的凌轩及上美股份等[32] * **代运营板块**：看好从代运营转向自有品牌的青木科技、若羽臣、水羊股份等[32] 北交所消费板块 * **过去表现**：2025年经历两轮行情，累计涨幅分别为81%和11%，随后调整22%[33] * **未来机会**： * 高胜率方向：必选消费中的顺周期标的（如百兴龙、欧福蛋业）[33] * 长期成长确定性方向：魔芋新消费板块（如魔芋精深加工、达威股份）[33] 其他重要但可能被忽略的内容 * **主题投资**：建议关注核聚变、机器人、军工等主题[1][4] * **估值水平**：顺周期消费资产（医药、地产链、非银金融等）估值处于历史中位数以下[4] * **科技消费市场**：2025年中国科技消费市场呈现复苏，AI技术推动电商发展，大模型技术赶超国际水平，成为一站式AI助手[22][23] * **新消费行业**：2025年下半年因资金面等因素回落，增速边际放缓，但估值进入有吸引力区间，中国品牌出海获得认可[24] * **航空业具体数据**：2025年休假政策在淡季已产生效果（如重庆、成都、杭州票价上涨），若2026年更多地区增设秋假或春假，将进一步拉长旅游旺季[29]