报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内基本面自年中以来边际走弱，投资端下滑拖累信用扩张，12月政治局会议定调延续适度宽松货币政策，债市显著调整或走熊风险有限，但政策层提跨周期调节，短期宽松政策难落地，叠加公募新规致机构减持，加大市场短期波动 [11] - 从估值看，债市调整使利率回归合理定价，基差回升，市场未定价明年降息，期货较现券超调，若市场情绪改善，期货有补涨空间 [12] - 短期需求端偏弱，基本面对债市有支撑，美联储重启扩表快于预期维持海外流动性宽松，但国内宽松预期未升温，配置盘谨慎，交易盘拥挤致波动剧烈，关注央行资金投放和宽松情绪持续性 [12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：消息流传宽松小作文提振债市情绪，国债期货无视股市走强全线收涨 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率全面回落约2bp，10年国债活跃券250016收益率报1.835%下行1.75bp [9] - 资金市场：税期扰动不大，银行间资金面平稳宽松，当日公开市场到期1898亿元，央行投放468亿元，净回笼1430亿元，资金情绪指数平稳，资金利率小幅回落，银存间隔夜加权在1.27%附近，7天回落0.65bp至1.4423%，1年AAA存单利率在1.64% - 1.66% [10] 行业要闻 - 货币政策：2025年货币政策核心基调是“支持性”，2026年有望延续，央行将继续实施适度宽松货币政策，运用降准降息等工具，促进社会综合融资成本低位运行，运用结构性货币政策工具精准滴灌实体经济，探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能 [13] - 财政政策：中央经济工作会议提出相关要求后，市场预计2026年财政赤字率不低于4%，我国将继续实施更加积极的财政政策，保持政策力度和连续性 [13] - 扩大内需：习近平总书记文章指出总需求不足是当前经济突出矛盾，要贯彻扩大内需战略，形成完整内需体系，扩大消费需求、投资需求和金融需求，扩大消费要促进就业、完善社保等，完善扩大投资机制，拓展有效投资空间 [14] 数据概览 - 国债期货行情：涉及国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差（2年与30年、10年、5年；5年与30年、10年；10年与30年）及走势 [16][21][28] - 货币市场：包含银行间质押式回购加权利率变动、银存间质押式回购利率变动、SHIBOR期限结构变动及走势 [26][31] - 衍生品市场：有Shibor3M利率互换定盘曲线(均值)、FR007利率互换定盘曲线（均值） [36]

市场表现 - 12月18日A股零售板块出现显著拉升，多只个股涨停，包括中央商场、益民集团、上海九百、利群股份、百大集团[1] - 其他零售股亦大幅上涨，东百集团涨幅超过6%，中百集团涨5%，友好集团、新世界涨幅超过4%，孩子王、三江购物、徐家汇、天虹股份涨幅超过3%[1] - 部分公司年初至今涨幅可观，例如东百集团年初至今涨幅达158.30%，百大集团为50.74%，三江购物为40.70%[2] 政策背景 - 中共中央财办有关负责官员表示，扩大内需是明年排在首位的重点任务[1] - 近几个月消费和投资增速有所放缓，需要持续加力扩内需[1] - 明年政策将把握消费的结构性变化，从供需两侧发力提振消费，并着眼惠民生增后劲，推动投资止跌回稳[1] 相关公司数据 - 中央商场当日涨幅10.12%，总市值52.81亿元[2] - 益民集团当日涨幅10.11%，总市值51.65亿元[2] - 上海九百当日涨幅10.04%，总市值40.41亿元[2] - 利群股份当日涨幅10.02%，总市值55.20亿元[2] - 百大集团当日涨幅9.99%，总市值65.47亿元[2] - 东百集团当日涨幅6.70%，总市值155亿元[2]

文章核心观点 - 顶层设计明确扩大内需是明年首要重点任务 将从供需两侧发力提振消费 这刺激大消费板块特别是零售方向在12月18日连续走高并出现多只个股涨停 [1] - 相比之下 白酒板块仍在磨底 但分析师认为随着扩大内需政策的深化 行业有望在2025年低基数下迎来梯次修复 并在2026年迎来报表改善和上行拐点 [1] 市场表现 - 12月18日 大消费板块连续走高 零售方向领涨 百大集团走出6连板 利群股份3连板 中央商场 上海九百 九牧王 皇氏集团 浪莎股份涨停 [1] - 白酒板块表现相对疲弱 贵州茅台股价在1400元附近微弱反弹 最新报1427元/股 [1] - 飞天茅台（2025散）批价一度跌破1499元指导价后 连续4日企稳在1550元/瓶 [1] 行业分析与展望 - 中金公司认为 扩大内需政策持续深化有望提振白酒需求端 在2025年低基数下同比有望转正 预计上半年开始行业迎来梯次修复 [1] - 供给端以创新拓展增量为主线 预计库存隐患基本解除 更多企业会拥抱即时零售等线上渠道 [1] - 中金公司预计2026年白酒报表有望出清改善 上行拐点逐步清晰 [1] - 华创证券董广阳团队表示 2026年白酒周期将加速筑底 需持续观察飞天茅台批价企稳放量时点及经销商亏损收窄 现金流企稳好转两大指标 [1]

格隆汇12月18日｜A股市场零售股拉升，其中，中央商场、益民集团、上海九百、利群股份、百大集团 涨停，东百集团涨超6%，中百集团（维权）涨5%，友好集团、新世界涨超4%，孩子王、三江购物、徐 家汇、天虹股份涨超3%。 消息面上，面对国内消费疲弱和外部环境不确定性，中共中央财办有关负责官员说，扩大内需是明年排 在首位的重点任务，并称近几个月消费和投资增速有所放缓，需要持续加力扩内需。明年要把握消费的 结构性变化，从供需两侧发力提振消费。明年要着眼惠民生增后劲，推动投资止跌回稳。 | 代码 | 名称 | | 淵媚%↓ | 总市值 | 年初至今涨幅%。 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600280 | 中央商场 | 1 | 10.12 | 52.81亿 | 13.87 | | 600824 | 福島駅 | 章 | 10.11 | 51.65亿 | 10.14 | | 600838 | 上海九百 | | 10.04 | 40.41亿 | 3.96 | | 601366 | 利群股份 | 1 | 10.02 | 55.20亿 | 19.90 | | 600865 | ...

12月18日，大消费板块持续走高，零售、服装、食品饮料方向领涨，百大集团走出6连板，利群股份3连 板，中央商场、上海九百、九牧王、皇氏集团、浪莎股份涨停。 消息面上，中央财办有关负责同志表示，扩大内需是明年排在首位的重点任务，明年要把握消费的结构 性变化，从供需两侧发力提振消费。 回顾近期，与促进消费、提振内需相关的政策密集出台，在提振居民消费预期同时，也给大消费板块行 情向好提供了助力。 业内人士认为，延续并扩大直接补贴及消费贷贴息、改善物价等，有望成为短期内值得期待的扩消费政 策；从投资角度出发，消费行业呈现底部特征，基本面触底修复构成股价"催化剂"，具备规模效应且业 绩弹性突出的连锁餐饮与新茶饮企业、赛事运营与相关服务领域的体育公司、具备稀缺IP价值并能持续 转化粉丝经济的演艺运营商等细分标的值得关注。 政策红利不断释放 在中国银河证券首席经济学家、研究院院长章俊看来，未来经济工作需要促进形成更多由内需主导、消 费拉动、内生增长的经济发展模式，在财政支出方向上，"以旧换新"政策有望延续并更多向服务消费领 域倾斜，2026年推动更多资金资源投资于人、服务民生这一政策导向或会继续强化。 临近年底消费旺季，从 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内股指以区间震荡为主，中长期投资者入市推动股指反弹，政策面稳定宏观需求预期较强对股指形成支撑，后市政策利好预期发酵市场风险偏好将逐渐回升 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - IH2603短期震荡、中期震荡、日内偏强，观点为区间震荡，核心逻辑是政策利好预期逐渐发酵 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种IF、IH、IC、IM日内观点偏强，中期观点震荡，参考观点区间震荡 [5] - 核心逻辑是昨日各股指早盘震荡整理午后快速反弹全天震荡上涨，股市全市场成交额18140亿元较上日放量659亿元，此前股市震荡回调接近区间下沿中长期有吸引力，政策面扩大内需是明年首位任务稳定宏观需求预期强，但完成今年经济增长目标压力小，年内政策加码动力不足，发力点预计在明年一季度，目前股指仍处震荡区间 [5]

学习中央经济工作会议精神 第 来 关 话 以自身确定性 应对外部不确定性 0 新华社国内部出品 5月，考察河南时指出"面对复杂的外部环境，要坚定信心，坚定不移办好自己的事"；10月，在党 的二十届四中全会上强调"把发展放在自己力量基点上"；10月底，全会后首次出访向外界阐明中国"做 更好的自己，同世界各国分享发展机遇"…… 在一个更加不稳定不确定的世界中谋求发展，顶住压力、练好内功、站稳脚跟，就没有跨不过去的 坎。这背后蕴含的是自力更生、艰苦奋斗的伟大精神。 地方工作期间，习近平同志就把"自力更生"作为工作出发点：指导脱贫时，强调"要立足自力更 生，增强自身造血功能"；面对粮食安全问题，指出"靠国际市场保不了中国的粮食安全，中国人自己的 问题还是要靠自己解决"；针对能源与土地供应紧张、经济增长方式粗放等问题，开出"药方"："化压力 为动力，苦练内功，着力解决长期困扰我们的结构性、素质性矛盾和问题，真正把经济增长方式转变到 依靠科技进步和提高劳动者素质的轨道上来""靠自己，就必须有自主创新能力，必须有自力更生精 神"。 当前，世界百年变局加速演进，国际力量对比深刻调整，新一轮科技革命和产业变革加速突破，我 国发 ...

市场回顾 - 周三A股三大指数集体收涨 沪指收涨1.19%至3870.28点 深成指收涨2.40%至13224.51点 创业板指收涨3.39%至3175.91点 沪深两市成交额18110.02亿元 [2][4][7] - 申万行业方面 通信、有色金属、电子领涨 农林牧渔、国防军工、煤炭领跌 [2][7] - 概念板块方面 共封装光学（CPO）、铜缆高速连接、液冷服务器概念涨幅居前 海南自贸区、赛马概念、网约车概念跌幅居前 [2][7] - 港股方面 恒生指数收涨0.92%至25468.78点 恒生科技指数收涨1.03% [2][4][7] - 海外市场方面 美国三大指数集体收跌 道指收跌0.47%至47885.97点 标普500收跌1.16%至6721.43点 纳指收跌1.81%至22693.32点 [2][4][7] 重要新闻与宏观数据 - 货币政策方面 市场机构普遍预计“十五五”开局之年降准、降息分别有0.5个、0.1个百分点左右的空间 结构性工具将聚焦扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [3][7] - 财政数据方面 今年前11个月全国财政收入20.05万亿元 同比增长0.8% 其中全国税收收入16.48万亿元 增长1.8% 证券交易印花税收入1855亿元 增长70.7% [3][8]

专题：中央经济工作会议在北京举行 业内解读 继续实施更加积极有为的宏观政策 今年我国首次实施更加积极的财政政策，时隔14年再次实施适度宽松的货币政策，为推动经济持续回升 向好发挥了重要作用。2026年，我国将继续实施更加积极有为的宏观政策，继续实施更加积极的财政政 策和适度宽松的货币政策。 该负责人表示，明年继续实施更加积极的财政政策。政策力度上，保持必要的财政赤字、债务总规模和 支出总量。既着眼当前，用好用足财政政策空间，也为应对未来风险留有余地，确保财政可持续。政策 质效上，提高精准性和有效性。优化财政支出结构，强化国家重大战略财力保障，推动更多资金资源投 资于人。统筹用好政府债券资金，更加注重惠民生、扩内需、增后劲。实施时机上，主动靠前发力。合 理加快资金下达拨付，推动尽快形成实际支出和实物工作量。 2025年我国政府债券规模合计为11.86万亿元，包括赤字率提高到4%左右，对应赤字规模为5.66万亿 元；还有4.4万亿元新增地方专项债、1.3万亿元超长期特别国债、5000亿元补充国有银行资本金的特别 国债。可以预见到，2026年财政支出依然会维持相当的强度，且会更加注重提高政策实施质量和效能。 多位接 ...

宏观研究：美国就业市场与货币政策 - 美国11月非农就业人数增加6.4万人，高于市场预期的5万人，但10月数据因一次性冲击大幅减少10.5万人 [2] - 尽管11月新增就业人数看似超预期，但存在高估风险，且三个月移动平均水平持续回落，显示就业市场仍处于放缓趋势 [2][9] - 11月美国失业率回升0.2个百分点至4.6%，略高于市场预期的4.5%，但上升主要受劳动参与率回升影响，永久失业人数占比反而下降 [3][10] - U6失业率大幅上升，从8.0%升至8.7%，表明边缘劳动力和兼职者压力加大 [3][10] - 当前就业数据尚不会明显影响美联储暂停降息的决策，美联储仍有时间与空间暂停降息 [2][3] - 未来美联储降息预期升温的催化因素可能来自失业率持续超预期上升或新任美联储主席释放额外鸽派信息 [3][10] 公司研究：安孚科技 (603031) - 安孚科技战略入股苏州易缆微，成为其产业方领投人，投资额近亿元人民币，这是公司继参股国产GPU企业象帝先后，在构建第二增长曲线上的又一布局 [2][4][23] - 被投企业苏州易缆微专注于数据中心光通信领域光子集成芯片的研发、设计与生产，其硅光异质集成薄膜铌酸锂技术平台是AI数据中心1.6T/3.2T高性能光模块的核心解决方案之一 [6][25] - 易缆微已建成中试线并批量送样行业头部客户，并于2025年9月发布了适用于3.2T数据中心光模块的单波400Gbps差分调制芯片，核心参数位居国际先进行列 [6][25] - 安孚科技在南孚主业提供稳健现金流的基础上，通过投资布局光芯片领域，旨在形成“电+光”双轮驱动，分享高成长红利并打开估值天花板 [7][26] - 预计公司2025-2027年EPS分别为1.03元、1.72元、1.91元，同比增长58.6%、66.2%、10.9% [4][23] - 参考可比公司并考虑第二曲线估值期权，给予2026年30倍PE，目标价为51.6元，维持“增持”评级 [4][23] 行业与策略观察 - 消费领域景气线索增多：上海迪士尼乐园拥挤度指数环比增长9.1%，同比增长75.7%；电影票房同比仍增长87.7%；茅台批价环比反弹 [10][11] - 电子产业链延续高景气：受全球AI基建投资驱动，高端存储器价格维持高位，截至12月12日当周，DRAM DDR4现货均价为50.1美元，环比上涨7.8% [10][11] - 传统内需景气偏弱：30大中城市商品房成交面积同比下降33.9%；2025年12月1日至7日乘用车日均零售同比下降32%，但11月乘用车零售价格环比上涨6.4%，同比上涨9.9%，反映行业“反内卷”下价格战烈度可能降低 [10][11] - 中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”置于2026年重点任务之首，高层密集发声预示后续围绕消费提振的刺激政策有望加码 [13][14] - 看好2026年消费行业投资机会，预计CPI将温和回升，复苏弹性排序为：服务业 > 大众品 > 高端消费 [14] 其他公司跟踪与首次覆盖 - **鸿路钢构 (002541)**：2025年前三季度营收159.2亿元，同比增长0.2%；归母净利润5.0亿元，同比下降24.3%；毛利率为10.4%，同比上升0.2个百分点 [16][17] - **中航机载 (600372)**：拟以2.02亿元收购航投誉华59.1816%合伙份额，实现对后者的控股，标的资产涵盖南京伺服、翔腾微等5家各具技术专长的企业，以补齐产业链短板 [21][22] - **帝科股份 (300842)**：受白银价格快速上涨刺激（上海银基准价截至12月15日达14812元/公斤，较年初上涨95.4%），公司高铜浆料产品需求加速，预计四季度完成GW级量产线投产 [27][28] - **帝科股份**通过收购因梦控股和江苏晶凯，实现了存储业务从“应用性开发设计——晶圆测试——封测”的一体化产业链布局，2025年前三季度存储业务销售收入达2.69亿元 [29] - **甲骨文 (ORCL.N)**：2026财年第二季度剩余履约义务（RPO）达5230亿美元，环比净增680亿美元；公司将2026财年资本支出指引大幅上调150亿美元至500亿美元，但维持全年总收入670亿美元的指引不变，收入与资本支出节奏不匹配或与数据中心供应紧张有关 [30][31] - **禾丰股份 (603609)**：2025年上半年白羽肉鸡产品价格低迷，均价为8966元/吨，但公司禽业务毛利率为2.1%，较2024年同期的1.0%有所提升，显示公司在价格逆境中成本控制能力增强 [34] 产业深度与市场动态 - **人形机器人产业**：报告核心观点认为，在工业场景中，人形机器人将优先适配搬运与质检类半柔性任务，商业化落地关键在于投资回报率（ROI），预计到2035年，中国汽车制造、电子制造、物流仓储三大领域人形机器人总需求量达48.4万台，市场空间超过480亿元 [38][40] - **地方债市场**：上周（12月8日-12日）12个省市共发行地方债1069.55亿元；截至12月12日，年内地方债累计发行金额首次突破10万亿元，达到10.22万亿元 [36][37] - **AI产业动态**：OpenAI发布了前沿模型GPT-5.2；英伟达与SK海力士合作开发下一代SSD，传输速度预计提升8-10倍 [40][42]